港股市场表现 - 优趣汇控股(02177)涨超24%，公司布局大健康领域，推出含麦角硫因活性成分的抗衰老健康食品品牌Vanpearl [1] - 布鲁可(00325)涨超5%，参与墨西哥CCXP展会并在上海首发小黄人积木人产品 [1] - 长飞光纤光缆(06869)涨近10%，武汉基地首片6寸碳化硅晶圆下线 [1] - 华南职业教育(06913)涨超10%，运营广东岭南职业技术学院及技师学院 [1] - 顺丰控股(06936)涨超5%，4月全国快递件量同比增长19.1%至163.2亿件 [1] - 阿里影业(01060)涨超4%，拟更名大麦娱乐并聚焦线下演出及IP衍生 [2] - 信达生物(01801)涨超4%，IBI343药物获NMPA和FDA认定 [2] - 康耐特光学(02276)涨超4%，计划在日本投资400万美元建设树脂镜片产线 [2] - 佑驾创新(02431)午后急升17%，自动紧急制动系统国标进入征求意见阶段 [2] - H&H国际控股(01112)涨近5%，中国口服美容市场2024年规模达240亿元 [3] - 德翔海运(02510)涨近6%，东南亚航线运价最高涨幅达75% [3] - 中国抗体-B(03681)涨近24%，配股筹资1.24亿港元用于新药布局 [3] - 理想汽车-W(02015)涨超6%，5月交付新车40856台同比增长16.7% [4] - 联易融科技-W(09959)涨超7%，香港《稳定币条例》正式立法 [4] - 大唐黄金(08299)涨超9%，合资公司推进矿业AI应用 [4] 美股市场表现 - Ferguson(FERG.US)涨2.9%，Q3销售额76.21亿美元超预期 [5] - 美国达乐公司(DG.US)涨超15%，Q1净利润同比增长7.9%至3.92亿美元 [5] - SharpLink Gaming(SBET.US)跌超9%，完成4.25亿美元定向增发 [5] - 博通(AVGO.US)涨3.2%，费城半导体指数涨1.5% [5] - 黄金股走低，现货黄金跌1.2% [5] - Credo Technology(CRDO.US)涨超14%，Q4收入1.703亿美元同比增179.7% [6] - CoreWeave(CRWV.US)涨近25%，AI数据中心协议预计创收70亿美元 [6] - 英伟达(NVDA.US)涨2.8%，"星际之门"项目或带来200亿美元GPU收入 [6] - Hims & Hers Health(HIMS.US)跌超3%，收购欧洲数字健康平台ZAVA [7] - 核电股分化，Energy Fuels(UUUU.US)涨超14% [7]

港股消费类次新股表现 - 港股消费类次新股集体飙升，古茗、毛戈平涨幅超过6% [1] - 布鲁可、蜜雪集团涨幅超过4% [1] - 相关公司股价均创下历史新高 [1]

行业背景与商业模式 - 乐高通过组织调整从生产型组织转为创造型组织，为行业探索出成熟商业模式，有利于布鲁可低成本建立品牌认知[1] - 乐高历经二战、经济危机、疫情及游戏行业分流等挑战，验证了积木商业模式的韧性[1] 公司战略与产品布局 - 布鲁可通过奥特曼IP授权带动业务增长，2024年该IP贡献收入10.96亿元，变形金刚IP贡献4.54亿元[1] - 公司采用授权IP与自有IP双轮驱动模式，截至2024年底签约50个全球主流IP，拥有682个SKU产品组合（132个面向6岁以下，519个面向6~16岁，31个面向16岁以上）[1] - 实施"三全战略"（全人群、全价位、全球化），2025年将重点拓展女性向产品供给[1] - 2025年计划推出800个SKU，持续聚焦拼搭角色类玩具[2] 新品表现与销售数据 - 拼搭角色类玩具销量从2023年3650万件增至2024年1.35亿件，2026年后产能释放将支撑新品供给[2] - 2025年5月推出的奥特名鉴传奇版诺亚奥特曼拼接积木第二批销售4万件（单价169元），第一批已售罄[2] - 线上旗舰店热销品中，英雄无限哪吒潮玩机甲销售2万件（单价49元）[2] - 5月30日发售英雄总动员星辰版第2弹和超级战队群星版第1弹[2] 市场前景与财务预测 - 2028年全球及中国角色类玩具市场规模预计达5407亿元和911亿元[2] - 预测2025-2027年收入分别为39.6亿元、55.9亿元、72.8亿元，归母净利润分别为11.01亿元、15.08亿元、20.41亿元[2] - 对应EPS为4.42元、6.05元、8.19元，当前PE分别为28.34倍、20.69倍、15.28倍[2] - 公司已探索出可复制的IP变现商业模式，全球主流IP商业化潜力显著[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 乐高科普了积木商业模式，利于布鲁可低成本建立品牌认知；布鲁可通过授权IP与自有IP双轮驱动、打造社区模式等差异打法取得优势；新品供给增加和女性用户拓展将推动主业增长；预测公司未来收入和利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [5][6][7][10] 各部分总结 乐高助力市场科普 - 乐高科普积木商业模式，探索出成熟模式，利于布鲁可低成本建立品牌认知 [5] 布鲁可差异打法 - 通过奥特曼IP授权带动业务，打造BFC社区模式增加粉丝粘性和创新；授权IP与自有IP双轮驱动，2024年奥特曼IP收入10.96亿元、变形金刚4.54亿元，截止2024年底签约50个IP、有682个SKU产品组合；实行“三全战略”，2025年关注女性向产品供给 [6] 2025年新品表现 - 拼搭角色类玩具销量从2023年3650万件增至2024年1.35亿件，2026年后产能释放新品供给充沛；2025年5月奥特名鉴传奇版诺亚奥特曼拼接积木第二批售4万件、单价169元，官网旗舰店布鲁可英雄无限哪吒潮玩机甲售2万件、单价49元；5月30日发售新品，2025年将推出800个SKU，聚焦拼搭角色类玩具 [7] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年收入分别为39.6、55.9、72.8亿元，归母净利润分别为11.01、15.08、20.41亿元，EPS分别为4.42、6.05、8.19元，当前股价对应PE分别为28.34、20.69、15.28倍；2028年全球及中国角色类玩具市场规模有望达5407、911亿元 [10] 财务数据 - 2024 - 2027年主营收入增长率分别为155.6%、76.8%、41.1%、30.3%，归母净利润增长率2026 - 2027年分别为37.0%、35.4%；2024 - 2027年毛利率分别为52.6%、52.5%、48.1%、45.6%，净利率分别为 - 17.9%、27.8%、27.0%、28.0%等 [12][13]

核心观点 - 中国消费市场正在经历从传统品牌主导到新消费品牌崛起的范式重构，下沉市场和年轻消费者成为核心驱动力 [2][3][5] - 新消费品牌的成功源于对消费者情绪价值的精准把握和高效供应链管理，而非传统品牌依赖的渠道溢价和信息不对称 [6][7][9] - 消费趋势呈现三大结构性变化：Z世代及下沉市场掌握定价权、悦己消费占比提升、性价比导向倒逼价值链重构 [15][16][17][21][22] 新消费品牌特征 - 创始人普遍年轻（32-48岁），品牌成立时间短（2010-2020年），如鸣鸣很忙（2017年）、泡泡玛特（2010年）[3] - 下沉市场布局显著：鸣鸣很忙58%门店位于县城及乡镇，加盟商平均创收超500万元 [3] - 商业模式创新：量贩零食经营上千个SKU，蜜雪冰城通过工业化模式实现快速扩张 [7][9][10] 消费趋势变化 1. **话语权转移** - Z世代（1995-2009年）占人口17%/收入16%，00后在小众圈层消费占比超70% [16] - 2024年乡村社零增速4.3%高于城镇3.4%，非一二线城市占消费体量60% [17][21] 2. **悦己消费崛起** - 悦己消费占比从2019年23%飙升至2024年57% [21] - 消费决策链条变为"社交种草→比价→自己开心"，取代传统品牌认知路径 [21] 3. **性价比革命** - 零食量贩通过供应链整合实现价格比指导零售价低20%以上 [22] - 全球趋势验证：日本唐吉坷德、美国Costco在通缩环境下持续增长 [23][25] 传统品牌困境 - 格力等传统品牌依赖渠道铺货和品牌溢价模式失效，小米通过低姿态和用户互动逆袭 [7] - 国际品牌遭遇平替：耐克中国份额下滑超3%，BBA豪华车溢价受新势力挑战 [9] - 白酒行业面临代际消费断层，年轻人社交习惯改变导致需求结构性下滑 [11][12] 行业范式重构 - 从"品牌教育消费者"转变为"消费者指导生产"，拼多多模式优于传统电商 [14] - 消费本质从功能性转向自我表达媒介，情绪价值成为核心购买驱动力 [15][16] - 供给过剩背景下，信息透明化迫使品牌祛魅，质价比成为竞争关键 [22][24]

5月22日，北京乐自天成文化发展股份有限公司（简称"52TOYS"）正式向港交所递交招股说明书，拟主 板挂牌上市，花旗和华泰国际担任联席保荐人。这意味着，52TOYS成为受市场热捧的泡泡玛特、布鲁 可后，又一家赴港上市的IP玩具公司。 ...

恒生综指纳入 - 布鲁可将于2025年6月9日被纳入恒生综合指数 新增成份股还包括古茗和蜜雪集团 恒生综指成份股总数从502只增至505只 [1] - 纳入恒生综指有望提升公司流动性和资金参与度 同时潮玩板块效应增强 泡泡玛特等同类公司表现亮眼 [1] BFC赛事进展 - BFC创作赛已覆盖全国近120个城市 累计举办近8000场线下赛事 包括BFC创作赛和速拼赛 [1] - 第3届BFC创作赛第2季参赛作品达15000件 精品率较第1季增长近3倍 显示用户粘性提升 [2] - 2025年计划将赛事扩展至150个城市 举办20000场线下活动 一线城市布局大型城市赛 二三线城市侧重高频门店赛 [2] 产品与IP布局 - 4月以来推出火影忍者 假面骑士 奥特名鉴群星版14弹等多款热门IP积木产品 [2] - 产品快速迭代有助于增强消费粘性 通过与经典IP合作扩大拼接积木市场影响力 未来有望引入更多IP矩阵 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为38亿 53亿 70亿人民币 归母净利润分别为9 6亿 14 8亿 20 8亿人民币 [3] - 对应EPS分别为3 86元 5 95元 8 37元 [3]

业绩表现 - 24年公司实现营收人民币22.41亿元，同比+155.6%，归母净利润-4.01亿元，同比+94.59% [1] - 拼搭类玩具实现营收22.01亿元，同比+186.22%，占比从23年的87.7%提升至98.2%，积木玩具营收仅0.39亿元，同比-62.9% [2] 产品与IP - 四大IP表现亮眼：奥特曼IP营收10.96亿元（同比+96.83%，占总营收48.9%），变形金刚4.53亿元（同比+263%），英雄无限3.1亿元（同比+383%），假面骑士1.7亿元 [3] - 截至24年底拥有682个SKU，包括132个面向6岁以下儿童、519个面向6-16岁消费者、31个面向16岁以上消费者 [3] - 公司已与50个全球知名IP合作，拥有6大经典系列IP和500+专利 [2] 销售渠道与地区 - 24年线下经销收入20.63亿元（同比+181.54%，占比93%），线上销售1.56亿元（同比+47%） [3] - 中国市场营收21.77亿元（同比+151.27%，占比97.1%），海外市场营收0.64亿元（同比+518.16%） [3] - 线下合作伙伴包括玩具反斗城、孩子王、酷乐潮玩、沃尔玛等 [3] 战略与未来规划 - 提出"产品生态"概念，聚焦用户需求，强化研发与服务创新 [4] - 计划未来10年推动全球化发展，构建完整产品生态体系 [4] - 25年目标：产品拓展（开发女性及成人群体SKU）、渠道下沉（覆盖15万线下网点）、海外开拓（北美与沃尔玛合作，欧洲加速扩展）、强化上新能力（每周上新） [4] 市场与资本动态 - 5月16日被纳入恒生综合指数，6月9日将进入港股通 [1] - 25年预计营收40亿元（同比+79%），归母净利润9.5亿元（同比+336%），EPS 3.8元/股 [5] - 26-27年营收预计60亿元（同比+50%）、78亿元（同比+30%），归母净利润15.5亿元（同比+64%）、21.8亿元（同比+41%） [5]

股价表现 - 截至5月20日收盘，布鲁可报160.000港元，较上个交易日上涨3.63% [1] - 当日盘中最高价触及161.600港元，创近一年新高 [1] - 当日主力流入8265.129万港元，流出9012.549万港元，净流出747.42万港元 [1] 公司概况 - 公司是中国拼搭角色类玩具的领导者 [2] - 拥有500多个专利布局和原创IP能力 [2] - 与约50个知名IP建立合作关系 [2] - 2022年开始推出拼搭角色类玩具并转向以经销商为核心的线下销售渠道 [2] 市场地位 - 2023年实现约人民币18亿元GMV [2] - 2023年GMV增长超过170% [2] - 在中国拼搭角色类玩具细分市场份额达30.3% [2] - 在中国拼搭类玩具市场份额达7.4% [2] 行业数据 - 中国拼搭角色类玩具市场规模为人民币58亿元 [2] - 占2023年中国玩具市场的5.5% [2] - 占角色类玩具市场的14.3% [2] - 占拼搭类玩具市场的24.4% [2]

港股通纳入预期 - 中金预计布鲁可(00325)、古茗与蜜雪(02097)将纳入港股通 因三者被新纳入恒生综合指数成份股 [1] - 地平线机器人预计在满足同股不同权上市满6个月及20个交易日条件后纳入港股通 [1] - 钧达股份作为AH两地上市公司 将在港股市场价格稳定期结束后进入港股通交易 [1] 恒生指数调整与资金流动 - 美的集团及中通快递被纳入恒指成份股 恒生科技指数加入比亚迪 剔出阅文集团 调整6月9日生效 [1] - 中通快递和网易预计分别有1.28亿和2.18亿美元被动资金流入 流入时间约2.8天与1.4天 [1] - 万洲国际与恒安国际因权重降低 潜在被动资金流出约1162万与291万美元 流出时间0.3天 [1] - 恒生科技指数中 网易及比亚迪预计分别有5.9亿和20亿美元被动资金流入 阅文料1.2亿美元流出 [1] 美股及中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数隔夜收跌0.17% 小鹏汽车跌超3% [2] - 道指涨0.32%至42792.07点 标普500涨0.09% 纳指涨0.02% 医药与贵金属板块领涨 [2] 医药行业动态 - 新华制药(00719)二十碳五烯酸乙酯原料药获国家药监局批准注册 2023年6月申报2025年5月获批 [5] - 兆科眼科-B(06622)环孢素眼用凝胶新药上市申请获国家药监局受理 [7] - 石药集团(01093)EGFR抗体偶联药物CPO301获FDA第三项快速通道资格 用于治疗特定NSCLC患者 [13] - 石药集团双特异性融合蛋白药物JMT106获中美两国批准开展临床试验 [14] 科技与汽车行业突破 - 鸿蒙电脑正式发布 支持150+专属应用和1100+外部设备连接 实现国产操作系统PC领域突破 [4] - 比亚迪欧洲总部落户匈牙利 王传福称此举标志国际化深化及欧洲长期发展决心 [7] - 零跑汽车(09863)一季度收入同比增187.1%至100.2亿元 毛利率创历史新高 [10] 金融与投资动态 - 新华保险(01336)获批参与保险资金长期投资改革试点 将发起设立鸿鹄基金三期 [8] - 华兴资本控股(01911)被投企业威高血净(603014)成功登陆上交所主板 [6] 企业业绩公告 - 健倍苗苗(02161)预计年度股东应占溢利同比增不少于50% [9] - 阿里健康(00241)年度经调整净利润同比增35.6%至19.5亿元 [11] - 阿里影业(01060)年度归母净利润同比增28%至3.64亿元 [12] - 携程集团-S(09961)一季度净营业收入同比增16%至138亿元 [13] 其他行业合作 - 天彩控股(03882)拟为商超提供即时配送系统服务 包括电动车辆、充电设备及智能管理软件 [6]