股份回购计划 - 公司董事会拟自公告日期起至2025年12月31日期间于公开市场购回股份 [1] - 回购资金来源于现有可动用现金储备及自由现金流 明确排除使用全球发售所得款项 [1] - 购回股份将用于后续员工股权激励计划 [1] 回购授权与规模 - 回购授权基于2025年6月6日股东周年大会通过的普通决议案 [1] - 获授权回购数量不超过公司已发行股份总数（不包括库存股份）的10% [1] - 具体回购上限为2492.5万股公司已发行股份 [1]

股份回购计划 - 公司拟自公告日期起至2025年12月31日期间于公开市场回购股份 [1] - 回购资金来源于现有可动用现金储备及自由现金流 不涉及全球发售所得款项 [1] - 回购股份将用于后续员工股权激励计划 [1] 回购授权与规模 - 回购授权基于2025年6月6日股东周年大会通过的普通决议案 [1] - 获授权回购股份数量不超过公司已发行股份总数10% [1] - 具体回购上限为2492.5万股（以2025年6月6日已发行股份为基准） [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示 概 不 就 因 本 公 告 全 部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 Bloks Group Limited 布魯可集團有限公司 （於 開 曼 群 島 註 冊 成 立 的 有 限 公 司） （股 份 代 號：0325） 自願性公告 股份購回計劃 本公告乃由布魯可集團有限公司（「本公司」，連 同 其 附 屬 公 司，統 稱「本集團」） 自 願 作 出。 本公司董事（「董 事」）會（「董事會」）謹 此 宣 佈，董 事 會 擬 自 本 公 告 日 期 起 直 至 二 零二五年十二月三十一日於公開市場購回本公司股份（「股 份」）（「股份購回計 劃」）。本 公 司 將 從 現 有 可 動 用 現 金 儲 備 及 自 由 現 金 流 為 股 份 購 回 計 劃 提 供 資 金（為 免 生 疑，前 述 資 金 不 涉 及 本 公 司 自 股 份 全 球 發 售 所 得 款 項）。購 回 股 份 將 會 用 於 後 續 員 工 股 ...

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入13.38亿元 同比增长27.9% [4] - 经调整利润3.2亿元 同比增长9.6% [4] - 经调整净利润率23.9% 同比下滑4个百分点 [4] - 期内利润2.97亿元 同比由亏转盈（去年同期亏损2.55亿元）[4] - 核心产品拼搭角色类玩具销量1.11亿件 同比增长96.8% [5] 业绩增速分析 - 营收增速远不及预期 对比2024年156%的增速显著放缓 [4] - 经调整净利润增速9.6% 远低于2024年702%的增速 [4] - 同期泡泡玛特营收增速204% 经调整净利润增速363% [4] - 销量增长96.8%与营收增长27.9%出现显著背离 [5] 低价策略影响 - 零售价9.9元"星辰版"系列销量达0.49亿件 贡献主要销量增长 [6] - 低价策略压缩利润空间 导致经调整净利润率下滑 [3][5] - 存货周转天数从2024年最低28天攀升至2025年上半年75天 [7] 海外市场表现 - 海外市场收入1.11亿元 占总营收8.3% 同比大涨898.6% [8] - 亚洲市场收入5712万元 同比增长6.5倍 覆盖5万+终端网点 [8] - 北美市场收入4281万元 同比增长21倍 进入沃尔玛等零售网络 [8] 行业竞争格局 - 公司自称中国最大、全球第三大拼搭玩具企业 [5][9] - 2024年中国IP玩具GMV排名第三（43.0亿元） 仅次于乐高（120.0亿元）和泡泡玛特（87.2亿元）[9] - 泛二次元用户规模从2017年2.1亿激增至2025年5.26亿 [9] - 2025年中国二次元周边市场规模预计达6521亿元 [9] 市场环境特征 - 拼搭玩具市场竞争白热化 消费者选择增多导致分流 [5] - 社会消费品零售总额24.55万亿元 同比增长5% [3] - 消费环境呈现两极化：高端市场追求IP稀缺性 大众市场注重性价比 [9][10] - 消费者对产品质量、设计和品牌要求不断提高 [10] 公司战略布局 - 拥有2个自有IP和约50个知名IP授权包括奥特曼、宝可梦等 [5] - 通过本土化IP联名产品拓展海外市场 [8] - 将继续提升研发能力 丰富IP产品组合 [10] - 计划加大中国和海外市场销售营销投入 [10]

核心观点 - 头部中国潮玩企业海外市场收入在2025年上半年实现显著增长 泡泡玛特海外营收同比大增439.60% 布鲁可增长899% 名创优品增长29.4% [1] - 中国潮玩企业通过高附加值产品打破海外市场对中国出口"物美价廉"的刻板印象 不走低价路线 [2][5] - 海外业务成为企业整体毛利率改善的主要驱动力 并带动国内产业链转型升级 [6][10][11] 海外市场表现 - 泡泡玛特2025年上半年海外营收达55.93亿元 同比增长439.60% 占总营收40.31% [1] - 泡泡玛特细分四大区域均实现三位数增长：中国135.2% 东南亚257.8% 美洲1142.3% 欧洲及其他729.2% [3] - 布鲁可上半年海外营收1.1亿元 同比增长899% 占总收入8.3% 带动总营收扭亏为盈 [1] - 名创优品品牌海外业务收入35.34亿元 同比增长29.4% 占品牌收入40.9% [1] - 名创优品海外门店数量达3,307家 同比净增554家 超过国内净增190家的速度 [4] - 布鲁可亚洲市场营收5712万元 同比增长6.5倍 北美市场营收4281万元 同比增长21倍 [9] 海外战略布局 - 名创优品2015年启动全球化战略 在新加坡开设首家海外门店 形成"东南亚-中东-欧美"三角布局 [7] - 泡泡玛特2020年在韩国开设首家海外直营店 善于利用线上渠道 通过TikTok Shop直播运营试水后开设线下地标门店 [7][8] - 泡泡玛特线下零售店收入25亿元 线上销售收入25.61亿元 海外门店虽只有128家但总收入高达55.93亿元 [8] - 名创优品计划在海外布局多家MINISO LAND超大店型 IP类产品占比超过90% [4] 产品定价与毛利率 - 泡泡玛特美国售价最低19.9美元（143元人民币） 部分达35-40美元 LABUBU系列海外售价27.99美元（203.56元人民币） 较国内99元溢价明显 [5] - 名创优品海外客单价远高于国内 意大利门店毛绒玩具定价9.99-12.99欧元 是国内同类型商品的2-3倍 [6] - 布鲁可海外定价多在20美元以下 定位"乐高平替" 但仍比国内贵 [6] - 泡泡玛特2023年海外市场毛利率达64.9% 较中国内地高3.6个百分点 [6] - 布鲁可拼搭角色类玩具毛利率降至48.5%（同比下降4.8个百分点） 积木玩具毛利率降至32.8%（同比下降5.1个百分点） 主要因营销推广开支增加0.14亿元和雇员福利开支增加0.18亿元 [6] 产业链影响 - 名创优品全球1400家供应链企业中80%以上位于中国 其中50%以上在珠三角 [10] - 泡泡玛特约70%产能集中在东莞 2025年6月东莞潮玩出口额同比增长78% 成为增速最快出海品类 [11] - 海外爆火效应反哺国内消费 吸引外国消费者来华"进货式旅游" 泡泡玛特全球旗舰店出现跨国消费者排队抢购现象 [11] - 泡泡玛特北京城市乐园海外游客占比达15% 逛泡泡玛特成为泰国入境游旅行团必备项目 [11]

海外市场收入表现 - 泡泡玛特2025年上半年海外营收55.93亿元，同比增长439.60%，占总收入40.31% [1] - 布鲁可上半年海外营收1.1亿元，同比增长899%，占总收入8.3% [1] - 名创优品品牌海外业务收入35.34亿元，同比增长29.4%，占品牌收入40.9% [1] 区域市场增长情况 - 泡泡玛特四大区域2025年上半年均实现三位数增长：中国135.2%、东南亚257.8%、美洲1142.3%、欧洲及其他729.2% [3] - 布鲁可亚洲市场上半年营收5712万元，同比增长6.5倍，北美市场营收4281万元，同比增长21倍 [9] - 名创优品欧洲和北美市场同店销售额实现中高个位数增长 [4] 海外业务战略布局 - 名创优品2015年启动全球化战略，海外门店3307家，上半年净新增554家 [3][4] - 泡泡玛特2020年开设韩国首店，现有海外门店128家，线上销售收入25.61亿元 [8][9] - 企业出海路径相似：先亚洲试水，再拓展欧美；先线上电商，后线下地标门店 [7][8] 产品定价与毛利率 - 泡泡玛特海外产品售价19.9-40美元，LABUBU系列海外售价27.99美元（约203.56元人民币） [5] - 名创优品海外客单价为国内2-3倍，毛绒玩具定价9.99-12.99欧元 [5] - 泡泡玛特2023年海外毛利率64.9%，较内地高3.6个百分点 [6] 产业链影响 - 名创优品全球1400家供应链企业中80%位于中国，其中50%以上在珠三角 [10] - 东莞潮玩出口额同比增长78%，成为增速最快出海品类 [10] - 海外爆火反哺国内消费，泡泡玛特北京城市乐园海外游客占比达15% [11]

核心观点 - 泡泡玛特和布鲁可2025年上半年业绩显著增长 泡泡玛特营收138.8亿元(同比+204.4%) 经调整净利润47.1亿元(同比+362.8%) 布鲁可收入13.38亿元(同比+27.9%) 经调整利润3.2亿元(同比+9.6%) 增长源于产品创新 全渠道策略和出海布局 [1] 产品创新设计 - 泡泡玛特IP矩阵形成"一超多强"格局 13个艺术家IP收入过亿 THE MONSTERS收入48.1亿元(同比+668.0%) MOLLY收入13.6亿元(同比+73.5%) SKULLPANDA和CRYBABY各收入12.2亿元(分别+112.4%和+248.7%) DIMOO收入11.1亿元(同比+192.5%) LABUBU成为全球热门IP [2] - 泡泡玛特品类创新突破 毛绒品类收入61.4亿元(同比+1276.2%) 占比44.2%超越手办品类 源于情感需求捕捉 [5][6] - 泡泡玛特推出高端珠宝品牌popop和臻藏店 延伸IP至艺术生活领域 [6] - 布鲁可构建专利壁垒 拥有532项国内授权专利/78项发明专利/24项海外专利 研发团队599人(占比67.1% 同比+81%) 研发投入同比+69.5% 高精度拼装系统(精度0.005毫米)和环保材料形成技术护城河 [7] - 布鲁可优化IP矩阵 新推273个SKU覆盖初音未来/小黄人等IP 占总收入53.1% 签署13个新IP 降低单一奥特曼IP依赖(2024年占比57.4%) [7] - 布鲁可针对女性市场推出酷洛米/初音未来等低难度高颜值产品 简化拼搭流程吸引女性用户 [9] 全渠道融合与精准触达 - 泡泡玛特线下运营571家门店(净增40家)覆盖18国 开设POP MART COLLECTION臻藏店 运营2597台机器人商店(净增105台) 乐园举办主题活动增强IP沉浸感 [11] - 泡泡玛特线上官网覆盖37国 34国上线自研APP 国内抖音电商收入超5.6亿元(同比+168.6%) 618期间天猫/抖音/京东销售排名第一 [14] - 泡泡玛特会员体系累计注册会员5912万人(新增1304万) 会员销售占比91.2% 复购率50.8% [14] - 布鲁可以线下经销为主 覆盖15万个网点 超500家经销商 渗透80%三线以下城市 线下销售占比90.6%(同比+25.5%) [15] - 布鲁可线上渠道包括天猫/京东/TikTok等平台 收入同比+44.6% 微信小程序Bloks Club支持运营 [17] - 布鲁可推行平价策略 产品定价9.9-399元 通过专利技术控制成本 覆盖不同消费层次需求 [17] 出海战略 - 泡泡玛特实施区域总部战略 美洲营收同比+1142.3% 欧洲及其他地区同比+729.2% 在英国剑桥/印尼巴厘岛开设地标门店 泡泡玛特APP登顶美国App Store购物榜第一 [20] - 布鲁可借助供应链优势 在欧洲设本土化团队 通过IP展览/BFC大赛等推广 海外收入超1.11亿元(同比+898.6%) 美国/印尼为海外主要市场 [21] - 行业通过"文化适配+供应链协同"实现全球化2.0转型 从产品出口转向品牌输出 [19]

股价表现 - 8月26日布鲁可股价收报111.1港元/股，单日上涨9.35%，成交量517.87万股，成交额5.35亿港元，振幅13.29% [1] - 最近一个月累计跌幅22.44%，年初至今累计涨幅19.53%，跑输恒生指数28.76%的涨幅 [2] 财务数据 - 截至2025年6月30日，营业总收入13.38亿元，同比增长27.89% [2] - 归母净利润2.97亿元，同比增长214.97% [2][5] - 毛利率48.39%，资产负债率26.92% [2] - 基本每股收益1.22元人民币 [5] 行业地位与业务 - 公司是中国拼搭角色类玩具领导者，2023年GMV约18亿元，同比增长超170% [4] - 在中国拼搭角色类玩具细分市场份额30.3%，拼搭类玩具整体市场份额7.4% [4] - 拥有500多个专利布局，与约50个知名IP合作，通过经销商为核心的线下渠道销售 [4] - 中国拼搭角色类玩具市场规模58亿元，占中国玩具市场5.5% [4] 估值与评级 - 市盈率145.02倍，远高于家庭电器及用品行业平均值7.21倍和中值1.92倍 [3] - 行业市盈率对比：丽年国际1.55倍、凯富善集团2.3倍、IDT INT'L-NEW 3.4倍、旷世芳香3.54倍、华讯3.64倍 [3] - 中国银河证券给予"推荐"评级 [3]

东方甄选 - 高盛下调公司2026至2027财年GMV预测1%至3% 上调收入预测最多10% 上调2026至2027财年经调整净利润率预测0.2%和1% 目标价升至9港元 维持沽售评级 [1] 泡泡玛特 - 中信里昂预计公司2025至2027年销售额增长14%、12%、12% 经调净利润增长23%、20%、20% 目标价升至368港元 维持跑赢大市评级 [1] 快手 - 交银国际小幅上调今明两年经调净利润预期 看好泛货架等多场域电商复购及AI技术商业化 目标价升至90港元 维持买入评级 [1] 小米集团 - 华安证券预计2025/2026/2027年公司收入4781/6182/7320亿元 经调整净利润411/593/724亿元 维持买入评级 [2] 蔚来 - 摩根士丹利认为股价上涨与投资者正面态度相关 ES8订单强劲预示10月起月均销量或达4万至5万辆 H股目标价50.7港元 维持增持评级 [3] 布鲁可 - 中金公司称2025年上半年收入同比增长27.9%至13.4亿元 经调整净利润同比增长10% 海外业务收入大增899% 目标价135港元 维持跑赢行业评级 [4] 金斯瑞生物科技 - 海通国际称2025年上半年收入同比增长81.9%至5.19亿美元 持续经营业务经调整净利润同比增长509.6%至1.78亿美元 目标价24.62港元 维持优于大市评级 [5] 舜宇光学科技 - 国泰海通称2025年上半年净利润超市场预期15% 光学产品毛利率超30% 汽车电子业务收入同比增长18.2% 车载镜头全球份额超30% 目标价108.05港元 维持买入评级 [6] 百度集团 - 国泰海通称2025年第二季度经调整净利润48亿元超预期 非广告业务收入同比增长34%至100亿元 萝卜快跑无人驾驶服务超220万次同比增148% 目标价104港元 维持增持评级 [7][8] 美图公司 - 摩根士丹利将2025年净利润预测上调约11% 目标价升至15.7港元 重申增持评级 [8]

评级与目标价调整 - 维持布鲁可跑赢行业评级 目标价下调29%至135港元 [1] - 目标价对应2024年和2025年预测经调整市盈率分别为39倍和30倍 [1] - 当前股价较目标价存在15%上行空间 [1] 财务表现 - 上半年营收达13.4亿元人民币 同比增长27.9% [1] - 上半年经调整净利润为3.2亿元人民币 同比增长10% [1] - 净利润增速低于预期 主要受新品上新节奏及推广投放增加影响 [1] 盈利预测调整 - 下调2025年经调整净利润预测27%至8亿元人民币 [1] - 下调2026年经调整净利润预测28%至10.5亿元人民币 [1] - 预测调整基于后续新品节奏 IP波动及推广投放等因素 [1]