纪要涉及的行业和公司 - **行业**：游戏、互联网营销、卡牌 - **公司**：上市公司、路道出、姚继潮品、闪魂、eBay 纪要提到的核心观点和论据 游戏业务 - **特点**：兼具重度和轻度游戏优点，生命周期长，10年游戏仍可达流水高峰，15 - 20年有机会冲新高[1] - **现状**：捕鱼炸翻天改版后流水不及预期，5月渐稳，6月增长不确定，今年难有大幅增长[20] 互联网营销业务 - **开展时间**：1889年后开始[2] - **业务模式**：作为头条一代，快速参与新业务，从服务游戏、互联网营销客户转向消费客户，提供全案营销，如视频广告分发，盈利来自流量点击量[18][19] - **利润预期**：今年预计5000万利润，毛利率从3 - 4个点提升到10个点[18] 卡牌业务 - **路道出旗下公司** - **打卡（一级发行公司）**：获曼城、巴萨等俱乐部IP授权发行中国区球星卡，还布局泛娱乐IP如黄有小熊、卢皮，但目前业务量未起，暂无利润[6][7] - **卡陶（二级交易平台）**：去年GMV 30亿，前一年20亿，再前一年10亿，再前一年5亿，增速快，今年预期增长40%，抽佣5%（大客户有反点，约3 - 4个点），主要利润来源，球星卡交易占比约80%，未来泛娱乐IP比重可能增加[4][6][11][16] - **体外公司** - **姚继潮品**：代理宝可梦、迪士尼等IP，去年和前年利润4000 - 5000万[11] - **闪魂**：获IP授权设计、发行、制作卡牌，去年首年利润约2600万，第五人格IP去年GMV 3 - 4亿，今年将出第五人格力牌巴基周边、重返1999、原神牺牲召唤、英雄联盟卡牌，预计今年利润增长半倍以上[8] - **海外市场**：二手球星卡交易市场近300亿美金，eBay占50%份额（约150亿美金），公司去年下半年开始海外地推，目前未起量[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司原先三块业务年利润在5 - 6亿区间[3] - 若游戏流水改善或有新业务，公司将积极与投资者交流[17]

行业概况 - 宝可梦卡牌修复行业从2023年开始以每年翻倍的速度扩张，早期入局者获利丰厚 [2] - 2025年日本成立卡牌修复公司Rephase，标志着行业获得商业认可和官方背书 [2] - 2024年中国卡牌市场交易总额达263亿元，年均增长率56.6%，宝可梦卡牌是核心增长点 [12] 商业模式 - 卡牌修复后评级提升可大幅增值，10分评级卡价值比裸卡高2-5倍 [3] - 修复师通过专业技艺将瑕疵卡牌修复后高价卖出，利润空间巨大 [2] - 案例：投入2万元修复55张卡牌，最终通过出售评级卡收回21万元，回报率超10倍 [3][4] 收费模式 - 按卡牌价值收费：500元以下卡收费50元，500-2000元卡收费100元，超10000元卡收费800元 [4] - 按技术难度定价：根据卡牌损伤情况收费，如白点、划痕等修复收费200-500元 [5] - 高分抽成：修复后卡牌评级达10分，工作室按成交价抽成3%-10% [4] 行业参与者 - 个人修复师：月接150张订单，单卡收费200-500元，月收入约5万元 [7] - 投资型修复师：批量低价收购裸卡，修复后高价卖出，利润可达数倍 [8] - 收徒模式：个人每月收5名徒弟，每人学费1万元；团队收徒600多人，每人学费4万元，总收入超2400万元 [10] 市场特点 - 行业依赖口碑传播和信息差，老客户粘性高，更换工作室风险大 [6] - 卡牌修复投资周期约5个月，一年最多做两轮，收益取决于选卡眼光和资金实力 [8][9] - 国内外市场存在差价，留学生或华裔投资者可一次性投入30万-50万，实现资金翻倍 [9] 行业趋势 - 宝可梦卡牌兼具金融和娱乐属性，类似茅台、威士忌等收藏市场 [12] - 国内市场快速扩张，但高价值卡牌流通速度慢，存在一定泡沫 [12] - 行业门槛提高，新入局者需适应现有层级结构，先入局者优势明显 [12]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 集换式卡牌行业作为泛娱乐玩具市场重要组成部分，市场空间广阔，有望凭借多元化的 IP、消费习惯培养以及卡牌自带的社交、收藏、投资等属性持续扩大消费群体范围并带动人均消费的提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 1.集换式卡牌赛道空间广阔，有望维持强劲增长 1.1 泛娱乐产品行业高速发展，集换式卡牌占据较高市场份额 - 中国泛娱乐产品行业快速增长，2019 - 2024 年市场规模复合年增长率为 13.6%，预计到 2029 年将达 3358 亿元 [12] - 泛娱乐玩具 2024 年占整体市场规模 58.5%，2024 - 2029 年有望维持 15.8%复合增速；集换式卡牌 2019 - 2024 年市场规模复合年增长率 56.6%，2024 年占泛娱乐玩具行业整体市场规模 25.8% [13][16] - 泛娱乐产品行业有望受消费群体破圈、消费需求提升、IP 持有者关注增加、生产能力提升、海外业务扩充五大因素驱动 [17] 1.2 卡牌行业种类丰富，集换式卡牌市场空间广阔 - 卡牌行业分为集换式和非集换式，集换式又可分为竞技型和非竞技型，消费群体有望持续拓展 [26] - 2024 年美国、中国和日本集换式卡牌行业市场规模分别为 219/263/147 亿元，中国集换式卡牌人均支出较低，行业有巨大增长潜力 [30][31] 1.3 集换式卡牌行业竞争格局较为集中，卡游位居行业龙头 - 2024 年中国集换式卡牌行业前五大公司占总市场份额 82.4%，卡游市场份额为 71.1% [32] - 集换式卡牌竞争壁垒在于头部 IP 资源和稳健的 IP 运营能力，卡游具备丰富 IP 资源和完备线下渠道 [35] 1.4 集换式卡牌门槛低且兼具多重属性，直播以及二手交易助推行业热度 - 集换式卡牌购买门槛低，用户增速及付费弹性高，2024 年我国收藏卡消费者人均花费 2905 元，43%消费者年度花销在 101 - 1500 元 [39] - 集换式卡牌兼具社交、竞技、投资属性，二手市场和直播渠道带动行业增长 [43][45][48] 1.5 产业链梳理：IP 方加强纵向布局，重视衍生产品发展 - 中国泛娱乐产品行业价值链涵盖 IP 授权、设计、开发、生产及销售 [56] - IP 供给侧充裕，IP 持有方加强纵向布局，卡牌产品受 IP 方青睐 [58][64][68] - 集换式卡牌原材料成本稳定，卡牌制作公司发力扩充 IP 矩阵，降低头部 IP 依赖 [74][79] 2.卡牌赛道重点公司梳理 2.1 IP 持有方 - **阅文集团**：2024 年 IP 运营收入 39.9 亿元，同比增长 34.2%；IP 衍生产品总 GMV 突破 5 亿元，与 Hitcard 合作推出《庆余年》收藏卡牌 [82][84] - **奥飞娱乐**：构建全年龄段 IP 矩阵，布局潮玩业务，推出铠甲勇士、喜羊羊与灰太狼等 IP 卡牌 [85][87] 2.2 卡牌制作 - **卡游**：集换式卡牌行业龙头，市场份额 71.1%，2024 年 GMV 达 187 亿元；集换式卡牌收入高增，文具赛道有望成第二增长曲线；产品由自有工厂生产，推进产能扩张 [89][90][96] - **姚记科技**：参股星卡发行平台和卡牌交易平台，体外孵化姚记潮品，为宝可梦卡牌中国大陆地区代理商 [98][101] - **华立科技**：布局集换式卡牌和游艺设备，业务覆盖较全 [103] - **京华激光**：与卡游合作，2024 年文创业务收入 1.85 亿元，同比增长 240.83% [107]

全球卡牌市场概况 - 2022年全球集换式卡牌市场规模达64亿美元 预计2028年增至1019亿美元 复合年增长率81% [3] - 宝可梦系列占据行业龙头地位 2024年日本销售额达1337亿日元(约671亿元人民币) 同比增长137% 是第二名《游戏王》的两倍 [3] - 宝可梦卡牌全球累计出货量超648亿张 同比增加119亿张 [3] 宝可梦卡牌市场特征 - 市场分为标品(比赛用卡)和非标品(收藏级稀有卡) 99%交易属于非标品 [8][9] - 价格体系高度动态化 受稀缺性、情感价值和投资预期多重因素影响 [9][10] - 2020年后市场性质转变 从收藏转向金融投资属性 2023年稀有卡价格暴涨 部分卡牌月涨幅超30倍 [12][13] - 2024年市场回调 但高价卡仍保持10倍增值空间 [13] 中国卡牌公司商业模式 - 卡乐采用C2B2C模式 7个月实现eBay平台GMV超100万美元 [4][34] - 核心竞争力在于构建信任网络 通过制度设计解决C2C交易痛点 [18] - 通过线下拍卖会和社交媒体(如Instagram)建立海外用户认知 [34] - 中文版宝可梦卡牌成为跨境交易亮点 部分稀有卡海外成交价超7000美元 [36] 区域市场差异 - 中国市场年均增长40% 但2024年出现供大于求现象 [22] - 欧美市场沉淀30年 用户需求多元化 偏好喷火龙等精灵形象卡 [24][26] - 东南亚/日本市场更青睐女性角色卡 如莉莉艾系列卡牌峰值达130-140万元 [26][28] - 初代喷火龙英文版卡牌拍卖价达36万美元(228万元人民币) 画师皮卡丘卡牌创3800万元天价记录 [27][30] 行业发展趋势 - 上海成为全球卡牌交易中心 被称为"卡牌之都" [37] - 文化差异催生跨境套利机会 中文版卡牌在海外形成溢价 [35][36] - 平台竞争重点转向用户心智占领 品牌力超越价格因素 [19][20]

文章核心观点 全球集换式卡牌市场增长迅速，中国玩家在宝可梦卡牌交易市场崭露头角，但行业面临关税政策调整、国际巨头围剿、IP依赖风险等挑战，宝可梦卡牌市场呈现周期性波动，具有独特的“标品 - 非标品”二元结构，交易平台竞争核心在于信任度，国内外市场存在文化与消费习惯差异，中国卡牌交易平台正逐步扩大全球影响力 [1][2][3] 宝可梦卡牌市场现状 - 全球集换式卡牌市场年复合增长率达21%，2028年预计突破101.9亿美元 [1] - 宝可梦卡牌市场从2020年起从爱好收藏转向投资属性，2023年达到高潮，2024年低迷，但回调后部分卡牌仍有较高价值 [3][4] - 市场分为标品和非标品，标品用于比赛，非标品有收藏价值，卡乐99%的卡牌为非标品 [7][8] - 标品市场增长空间受供应链限制，非标品价格体系高度动态化，稀缺性决定价值 [7][8][9] 卡乐公司发展情况 - 卡乐构建C2C体系，7个月在eBay实现百万美元GMV，成为全球宝可梦卡牌交易顶流 [1] - 卡乐创始人繁华从贴吧换卡少年成长为跨国交易平台掌舵者，团队集齐PSA评级为10的1996年初代全套卡 [1] - 卡乐构建独特运营机制，解决C2C交易痛点，注重用户体验公平公正，有先发优势，重点抢占用户心智 [12][13][14] 国内外市场差异 - 欧美宝可梦卡牌市场有近30年历史，中国2022年才有官方简体中文版，国内用户投资属性主导，海外用户需求更多元 [16] - 不同区域收藏者偏好有文化差异，东南亚或日本追捧人物形象卡，欧美喜欢喷火龙等精灵形象卡 [19] 海外市场挑战与机遇 - 海外市场面临物流安全和增加海外买家对中国平台认知的挑战，卡乐采取“人肉快递”方式，入驻eBay并通过线下拍卖和社媒营销建立信任度 [21][22][25] - 中文版宝可梦卡牌成为跨境交易新亮点，为中国卡牌出海提供独特路径 [27][28]

国产卡牌市场现象 - 《哪吒之魔童闹海2》联名卡牌成为现象级产品 线下渠道出现抢购断货循环 单张卡牌标价一度高达20万元[1] - 二手交易平台存在大量虚高挂牌价 如"敖丙Sp99编首"标注"仅展示不出" 实际成交价远低于标价[3] - 国内卡牌文化处于初级阶段 面临大众误解与批评 行业存在黄牛炒作和非理性消费问题[3] 全球收藏卡市场对比 - 米奇·曼托1952年球星卡以1260万美元成交 创球星卡最高成交纪录 30年间价值从5万美元飙升至8700万元人民币[7][9] - 稀有宝可梦卡牌2024年在上海拍卖会以140万元成交[9] - 日本卡牌市场2023-2024年规模达2774亿日元(139亿元人民币) 同比增长18.1% 其中《宝可梦PTCG》贡献1337亿日元[14] 国内卡牌行业发展现状 - 卡游等企业推行行业自律措施 包括概率公示和消费限制 这些举措在国际市场属于创举[12] - 国内卡牌交易已形成一定规模 eBay数据显示中国是"开卡"大国 一级市场体量支撑二级市场发展[11] - 行业正从代工思维转向原创思维 推出《卡游三国》《一决》等原创IP 并与传统文化IP深度结合[21] 国际卡牌市场成熟模式 - 日本卡牌通过动漫角色实现文化输出 如《宝可梦》《游戏王》[14] - 美国形成完整球星卡投资生态 包括评级保险拍卖等环节 PSA和BGS等评级机构提供标准化评估[15] - eBay推出保险箱服务实现卡牌数字化交易 交易方式比国内更先进[15] 国产卡牌国际化挑战 - 面临文化差异品牌认知度低等问题 国际商业化程度远不及日本宝可梦和美国万智牌[20] - IP联名授权受限 主要依靠设计和工艺突破[20] - 部分产品已受东南亚用户欢迎 但整体出海难度较大[22] 行业发展潜力 - 泡泡玛特姚记科技等大公司纷纷布局卡牌业务[21] - 中国传统文化IP资源丰富 如《黑神话悟空》成功出海显示潜力[21][22] - 需要时间培育市场和消费者认知 可参考中国游戏行业发展路径[21][22]