文章核心观点 - 中国“谷子经济”（IP衍生商品）市场正经历一波上市热潮，多家潮玩及相关公司正排队赴港IPO，行业竞争的核心在于IP的获取与运营[5][6][29] - 行业在十几年间快速崛起，2025年市场规模已超2400亿元，预计2027年将突破3000亿元，用户基础庞大[13] - IP是潮玩行业的根本驱动力和稀缺资源，决定了公司的竞争力和增长潜力，但国内公司普遍面临自有IP影响力不足、过度依赖外部授权IP的困境[19][25][26] 谷子上市潮 - 2024年底至2025年初，“谷子经济”概念在资本市场开始显现威力，泡泡玛特股价从2024年初的十几港元涨至2025年三季度接近340港元的巅峰[7] - 布鲁可（0325.HK）上市后股价亦从发行价60.35港元攀升至198港元的巅峰[8] - 除已上市公司外，一批潮玩品牌正排队等待港股上市，包括：百亿级卡牌巨头卡游、最像泡泡玛特的52TOYS、雷军投资的铜师傅、名创优品分拆的TOP TOY、主打高端的Suplay以及主打性价比的桑尼森迪[5][8][10] - 其他被市场纳入“谷子”概念的A股公司包括汤姆猫、姚记科技（拥有宝可梦卡牌大陆代理权）、晨光文具等[8] - 部分公司通过借壳等方式快速上市，如米塔集MITAKI在2025年12月被注入中国新零售供应链（03928.HK）[10] 行业发展历程 - 行业从诞生到崛起仅十几年时间，2010年前后是初创集中期：泡泡玛特成立于2010年，卡游创立于2011年[13][14] - 2014-2015年前后是又一波创业潮，布鲁可、52TOYS、桑尼森迪等公司相继成立[16] - 2020年，名创优品开设第一家TOP TOY潮玩集合店，5年后已发展为中国规模最大、增速最快的潮玩集合店品牌[18] - 2025年行业数据显示，泛二次元活跃用户规模超3.5亿，核心二次元用户近亿；谷子兴趣用户超3000万，消费用户超1200万[13] - 中国谷子经济市场规模2024年不到1700亿元，2025年大幅增长至超2400亿元，预计2027年突破3000亿元[13] 市场参与者分类 - **按产品类别分类**：泡泡玛特、52TOYS、桑尼森迪主要产品为手办和玩偶；卡游、Suplay主要产品为卡牌；布鲁可以积木起家；铜师傅主要产品为铜质文创品；TOP TOY、X11、米塔集MITAKI为潮流集合店，产品线宽泛[20] - **按市场定位分类**：Suplay主打高端收藏市场；泡泡玛特、52TOYS等专注中高端市场；布鲁可、桑尼森迪主打性价比市场，部分产品价格低于9.9元[20] - **按业务核心分类**： - **IP运营及产品开发商**：泡泡玛特、卡游、布鲁可、52TOYS、Suplay，业务核心是IP[20] - **渠道商**：TOP TOY、X11、米塔集MITAKI，核心竞争力是渠道，但也涉足IP业务[20] - **技术/生产驱动型**：桑尼森迪是异类，以专利技术和自动化生产能力（如“黑灯工厂”）立足，早期以B端业务为主，近年拓展C端[21] IP是行业核心与竞争关键 - IP是潮玩与普通玩具的根本区别，它将玩具市场主流受众从儿童转变为更具消费能力的成年人[25] - 当前中国潮玩行业产能过剩、渠道多样、消费潜力足够，唯独IP稀缺[25] - 几乎所有公司都孵化自有IP（如布鲁可的“百变布鲁可”、TOP TOY的“卷卷羊”、Suplay的“Rabbit KIKI”），但影响力有限，核心业务仍依赖外部授权IP[25] - 过度依赖外部授权IP存在风险：需分出大部分利润给授权方；IP影响力受制于人；面临IP到期续约风险，这对卡游、布鲁可等公司是周期性挑战[26] - 泡泡玛特通过与艺术家长期合作的模式，相对降低了对外部IP的依赖，实现了IP价值、成本与控制性的平衡[26] - 日本市场提供了两种路径参考：万代南宫梦拥有丰满的IP形象和持续内容加持；三丽鸥仅有肖像IP，缺乏故事深度[26] - 中国本土IP（如Molly、LABUBU）的持久性和影响深度，目前仍难以比肩迪士尼、奥特曼等经典IP[27] - 52TOYS尝试通过猛兽匣小说、动漫等衍生内容来丰富IP价值，可能为中国IP市场探索新路径[27] 未来市场关注点 - 即将披露的财报对市场信心至关重要，需关注：泡泡玛特的新IP（如星星人、毕奇）能否接棒Molly和LABUBU；布鲁可能否在授权成本与性价比策略间找到平衡实现盈利；卡游在奥特曼和小马宝莉之后如何实现增长以及其港股上市进展[29] - 已上市巨头（泡泡玛特、布鲁可等）的表现，将直接影响市场对“谷子经济”价值的判断，并影响后续排队公司（52TOYS、TOP TOY、桑尼森迪、Suplay等）的上市前景[29]

本报讯（记者 孙云）近日，经徐汇区检察院依法提起公诉，徐汇区法院依法以销售假冒注册商标的商 品罪，判处销售假冒"宝可梦"卡牌非法获利71万余元的闫某有期徒刑3年，并处罚金15万元。 此前，市民岳先生在某网店花费121元购买了5张宝可梦金箔卡牌，收货时发现与正版卡牌手感不同。于 是，岳先生找到权利人的代理公司进行鉴定，得知确为假货，遂报案。不久后，公安机关抓获该网店实 际经营人闫某，并在其租用的仓库内现场查获待销售的宝可梦卡牌6600盒、盲盒1856盒、金属收纳盒 380个。经鉴定，这些货物均系假冒注册商标的商品，货值金额共计10万余元。 检察官经审查认为，闫某未经权利人许可，明知系假冒宝可梦注册商标的商品，仍在网络平台上予以销 售，其行为已构成销售假冒注册商标的商品罪。在接受检察官法治教育后，闫某自愿认罪认罚，退缴违 法所得，并愿意积极联系被害单位作出补偿。 闫某到案后否认知假售假。对此，检察机关引导侦查机关补充证据，证明闫某在销售时即明知销售的为 假冒商品，精准认定其犯罪金额。闫某最终交代了犯罪事实。 "2022年4月，我在网购平台上看到宝可梦相关产品销量较高，就也想进一些宝可梦产品出售。"但闫某 并没有向 ...

事件概述 - 日本知名游戏动漫IP宝可梦计划于1月31日在靖国神社举办“宝可梦卡牌儿童体验教室”活动，该活动信息已从其官网删除[1] - 公司回应称，此事件是由于确认过程中的疏漏，导致活动信息被错误地刊登在官网上[1] 事件历史与公司行为模式 - 公司并非首次在靖国神社问题上“踩线”，2016年其手游《宝可梦GO》将游戏中的“道馆”设在靖国神社，引发多国玩家抗议[2] - 2019年，宝可梦的股东之一Creature公司一批员工公然参拜靖国神社，受到大量网友批评后“删帖跑路”，但没有明确的道歉态度[2] - 公司表示将从根本上改变并强化活动信息的审查体系与确认流程，杜绝此类问题再次发生[2] 事件性质与影响分析 - 将面向儿童的娱乐活动安排在象征日本军国主义、供奉着14名甲级战犯的靖国神社，被指粉饰战争罪行，将严肃的历史记忆娱乐化[1] - 此次在敏感地点的商业联动出现在其全球官网，被认为是运营机制失当和企业责任的缺位[1] - 事件引发广大网民和游戏爱好者的强烈谴责和抵制，汹涌的网络民意彰显了中国年轻一代对历史正义的坚定守护[2] - 公众对文化产品背后价值观表现出高度敏感与清醒认知，中国网民被描述为具备历史自觉、民族尊严与批判意识的“守门人”[2] 对公司及行业的潜在影响 - 作为全球最具影响力的IP之一，公司屡次触碰红线、推诿塞责，如果长此以往，可能付出声誉与市场的双重代价[2] - 娱乐无国界，但历史有底线，公司理应承担与其影响力相匹配的社会责任[2] - 公众用坚决的声讨与抵制，筑起一道不容娱乐资本以“无心之失”为名轻易穿越的文化防线[2]

事件概述 - “宝可梦卡牌训练家网站”上出现以靖国神社为举办地的活动信息 引发广泛争议 [1][2] - 宝可梦公司发布双语公告 承认活动信息因确认疏漏被错误刊登 该活动本就不宜举办 [2] - 公司在发现问题后 第一时间删除了相关信息 并已取消该活动 [3] 公司回应与处理 - 公司就事件收到各方反馈和意见 深表歉意 [4] - 公司计划从根本上改变并强化活动信息的审查体系与确认流程 以杜绝此类问题再次发生 [5] - 公司将秉持“世界由宝可梦连结”的理念 为确保所有人拥有良好体验而不断改善运营机制 [6] 事件背景 - 活动主办方并非宝可梦官方 而是拥有宝可梦卡牌认证资格的个人 [2] - 活动页面在引发中外网友强烈质疑后被迅速删除 但宝可梦及其母公司任天堂最初未给出任何解释 [1]

行业市场规模与增长前景 - 中国卡牌市场正以25%的复合年增长率高速发展，横跨全年龄段[2] - 财通证券预测未来3年中国卡牌市场规模将突破300亿元，中信证券展望2027年市场规模将达351亿元[2] 市场结构与产品品类 - 市场主要分为两大品类：支持对战玩法的集换式卡牌（如宝可梦、游戏王）和以收藏为主的收藏式卡牌（如小马宝莉、奥特曼卡牌）[3] - 集换式卡牌领域的绝对霸主卡游，其市场份额达到71%[6] 消费者行为与交易模式 - 玩家交易渠道包括线下见面以及淘宝、闲鱼、集换社等线上平台，线下桌游社以对战玩家居多[3] - 线上直播成为重要销售渠道，拆卡带来的未知惊喜是吸引消费者的核心原因[5] - 线上专业APP（如集换社）提供卡牌行情信息和交易功能，卡牌评级需求日益增长，国内认可度较高的机构包括CCG和保粹[4][5] 二级市场价格特征 - 卡牌二级市场价格分化极端，例如宝可梦与梵高博物馆联名卡牌二手价达1万余元，“玫瑰白龙”卖1800元，而普通卡牌二手价仅0.2元[2] - 以宝可梦卡牌为例，近三个月简体中文版总体行情下跌5%，日文版上涨0.33%，单卡价格差异巨大，如“梦幻ex”价格升至5.5万元，“枪管战幕龙”涨幅达81.56%[5] - 普通卡牌贬值率高，例如记者购买的宝可梦卡牌中，普通卡牌报价低至0.2元/张，贬值率超91.67%，而稀有卡“爱吃豚”报价40元，溢价高达17倍[5] 主要企业财务与资本动态 - 卡游2024年营收实现100.57亿元，同比增长278%，其中集换式卡牌收入82亿元，占比81.5%，曾两次向港交所递交上市申请[6] - 收藏级卡牌公司Suplay在2025年前9个月实现总收入2.83亿元，净利润3707.4万元，毛利率高达54.5%，其微信小程序收藏卡复购率高达78.5%，消费者中女性占比52.7%[6] - 集卡社母公司杰森娱乐在去年12月完成数亿元战略融资，Hitcard的母公司也在去年9月传出推进上市进程的消息[6] - 泡泡玛特、米哈游等巨头通过投资涉足卡牌领域，桑尼森迪等新玩家入局[7]

文章核心观点 - 卡牌市场在热钱加速涌入的背景下快速发展 部分稀有卡牌在二级市场价格飙升 但“理财产品”属性仅为个例 行业正朝着消费高端化与供给差异化方向发展 同时多家企业竞逐“卡牌第一股” 但合规风险是行业对接资本市场的重要制约因素 [3][4][10][18][20] 宝可梦卡牌市场动态 - 2025年宝可梦部分稀有卡牌在二级市场价格快速上涨 例如与梵高博物馆的联名款卡牌 评级高的成交价从一两千元涨至八千至一万余元 仅用一年时间 [5] - 稀有卡涨价的核心逻辑在于存量少 其出现契机包括内部员工卡、早年用户限定卡、限时限量联名卡等 2026年宝可梦IP诞生30周年也是市场炒热的原因之一 [6] - 宝可梦卡牌本质用于对战 稀有卡价格高但不一定适用于实际对战 卡牌数值“退环境”后不好用 且用于对战会有损耗 [9] - 内地近三年交易行情分化 仅英文版宝可梦卡牌指数快速上涨 日文版有所回升但未回高点 简体中文版指数仍处下行区间 [6] - 宝可梦官方道馆在中国市场快速拓店 以一线城市为核心向新一线渗透 联动商业地产打造沉浸式消费场景 并设置玩家对战场地与新手入门课程 [8] 卡牌行业商业模式与竞争格局 - 集换式卡牌玩法核心为卡牌收集、构建卡组、对战 设计核心是数字平衡 即出卡率及属性克制 [9] - 宝可梦IP成功在于其“内容-卡牌-授权-社群”闭环生态 历经30年持续输出高质量内容 通过多触点强化用户情感联结 [9] - 国内卡牌企业多聚焦单一环节 缺乏自主原创IP深度运营能力 多处于“借IP做卡牌”阶段 尚未形成“以卡牌反哺IP”的正循环 [9] - 卡牌产品合作模式日益丰富 除动漫、游戏IP外 影视角色卡牌、国潮风格卡牌、文旅联名卡牌越来越常见 例如卡游与敦煌文旅集团合作推出“敦煌十二马卡” [13] - 闲鱼发布的《2025闲鱼卡牌年度报告》显示 过去两年平台卡牌交易规模持续攀升 2025年前三季度交易额同比增长21% 其中国潮IP卡及影视综三次元卡牌订单增速跑出100%以上 [18] 资本市场动态与“卡牌第一股”竞逐 - 2025年卡牌市场受资本市场关注 多家企业发布融资或推进上市 闪魂完成数亿元人民币首轮融资 由高瓴创投领投 [11] - Hitcard母公司于2025年9月传出推进上市进程消息 其投资方包括泡泡玛特、红杉资本等 [11] - 2025年12月29日 集卡社母公司杰森娱乐完成新一轮数亿元战略融资 投资方包括央视融媒体基金、三七互娱等 [11] - 2026年1月 主要面向收藏卡牌市场的Suplay向港交所递交上市申请 [11] - 集换式卡牌领域市场份额达到71%的卡游 其上市进度不理想 第二次向港交所递交的申请已超期失效 [11] - 资本市场关注卡牌赛道源于其消费属性向“收藏+投资”双重价值演进 投资方青睐该业态的核心原因在于其高毛利、强复购与IP衍生变现能力 [13] - 尽管多家企业竞逐“卡牌第一股” 但2026年内能否落地仍存不确定性 [13] 行业增长数据与细分领域分析 - 以行业龙头卡游为例 其2024年全年营收实现100.57亿元 较2023年同比增长278% 创历史新高 [14] - 卡游2022年、2023年及2024年来自销售集换式卡牌的收入分别为39.3亿元、21.79亿元及82亿元 分别占同期总收入的95.1%、81.8%及81.5% [15] - 集换式卡牌细分领域被视为更有增长空间 其用户黏性更好 社区会做得更好 热度会更长 [15] - 收藏卡牌用户规模天然大于集换式卡牌用户规模 但稳定性相对较差 受IP影响较大 [15] 行业风险与合规挑战 - 卡牌市场盲盒抽卡等特定模式带来合规风险 宝可梦卡牌官方道馆赛事公告注明“参赛者须满8周岁” 但实际购卡过程中对未成年人的隔离措施存疑 [18] - 集换式卡牌主要受众为未成年人 引发了社会关注 从IPO审核角度看 港交所及内地监管机构对拟上市公司在消费者权益、数据隐私及未成年人保护方面的合规要求日趋严格 [20] - 行业未来有望通过建立年龄验证系统、限制高单价卡包向未成年人销售、引入第三方合规审计等制度建设缓解风险 [20]

市场整体表现 - 闲鱼平台卡牌交易规模持续攀升，2025年前三季度交易额同比增长21% [1] - 集换式卡牌交易额同比提升84%，球星卡交易额同比提升104% [1] - 评级卡交易规模扩大，前三季度订单量同比提升46%，交易额增长超过80% [1] 市场趋势与结构 - 国内卡牌市场呈现消费高端化与供给差异化趋势 [1] - 宝可梦卡牌在集换式卡牌品类中交易量居首，简体中文版普及、官方赛事与线下场馆发展是主要推动因素 [1] - 在IP收藏卡领域，小马宝莉、叶罗丽、奥特曼等动漫IP保持领先 [1] - 《第五人格》《原神》等国产游戏IP卡牌交易量同比提升63% [1] - 国潮IP卡牌交易量同比大幅上升332%，其中哪吒卡牌年度交易额超过1亿元，水浒、三国等经典名著题材卡牌热度显著提升 [1] - 影视综艺类卡牌订单量同比提升130%，《永夜星河》《白月梵星》等国产剧集相关卡牌进入交易榜前列 [1] - 消费者更倾向于为优质IP内容付费，并关注卡牌的收藏价值与二级市场流通潜力 [2] 评级卡市场 - 闲鱼平台国内评级机构的卡牌成交量已超过国外机构，但订单均价存在明显差距 [1] 消费者画像 - 2025年闲鱼平台超过四分之三（即75%以上）的卡牌消费者为女性 [2] - 男性消费者年度人均卡牌支出为女性的3.8倍 [2] - 年龄分布上，18至29岁用户占比52%，各年龄段均有卡牌消费者分布 [2]

闲鱼卡牌交易市场整体增长 - 过去两年闲鱼卡牌交易规模持续攀升，2025年前三季度交易额同比增长21% [1][5] - 2025年前三季度集换式卡牌交易额同比提升84%，球星卡交易额同比提升104%，显示高端化趋势 [1][5] - 近三年闲鱼评级卡交易量增长显著，2025年前三季度订单同比提升46%，交易额涨超80% [4][7] 主要卡牌品类表现 - 游戏IP卡交易量同比提升63%，《第五人格》、《恋与深空》、《原神》等国产游戏进入交易量榜单 [1][5] - 国潮IP卡牌交易量飙升332%，其中哪吒卡牌年度交易额超过1亿元，水浒卡交易额涨超122% [2][6] - 2025年前三季度，影视综卡牌订单同比提升130%，多部国产剧集卡牌进入平台交易榜前五位 [3][7] 热门IP交易排名与变化 - 在集换式卡牌IP中，宝可梦重夺交易量冠军 [1][5] - 热门动漫IP卡牌《小马宝莉》、《叶罗丽》、《奥特曼》交易量仍处统治地位，未出现新旧更迭 [1][5] - 榜单显示《哪吒》、《重返未来:1999》为新上榜IP，而《海贼王》、《三国》、《盗墓笔记》等排名下降 [2][6] 卡牌消费人群特征 - 2025年超过四分之三（75%）的卡牌消费者为女性，构成用户主力 [4][7] - 男性消费力更为强劲，年度人均卡牌支出是女性的3.8倍 [4][7] - 52%的卡牌玩家为18至29岁的成年人，且各年龄段均有分布 [4][7] 消费行为趋势洞察 - 消费者对卡牌的热情依然保持，但消费行为正趋于理性与成熟 [4][7] - 现阶段消费者更愿意为优质IP内容付费，也更加关注卡牌的收藏价值与二级市场保值潜力 [4][7]

行业整体表现 - 2025年前三季度卡牌交易规模同比增长21%，行业保持稳健增长态势 [1] - 集换式卡牌和球星卡等高价格带卡牌交易额涨幅超过84%，显示卡牌消费走向高端化 [1] - 游戏IP卡牌交易规模提升63% [1] 细分品类与IP表现 - 国潮IP卡及影视综三次元卡牌表现突出，其中影视综卡牌订单量同比提升130% [1] - 国潮IP“哪吒”卡牌年销售额达1亿元 [1] - 影视综卡牌交易榜前三名为《永夜星河》、《白月梵星》、《难哄》 [1] - 宝可梦重夺卡牌IP交易量冠军 [1] - 热门动漫IP小马宝莉、叶罗丽、奥特曼在交易中仍占据统治地位 [1] - 第五人格、恋与深空等国产游戏IP进入闲鱼卡牌交易量榜单 [1] 用户画像与消费行为 - 2025年闲鱼平台超过四分之三（即超过75%）的卡牌消费者为女性 [1] - 男性卡牌消费者年度人均支出是女性的3.8倍，消费力更为强劲 [1]

线上消费表现强劲 - 美国“黑色星期五”当天线上支出达到创纪录的118亿美元，同比增长9.1% [1] - “网络星期一”预计线上销售额将达到142亿美元，较去年增长6.3% [1] - 人工智能及智能代理推动“黑色星期五”全球在线销售额达142亿美元，其中美国为30亿美元 [3] 实体零售与整体销售增长 - 美国“黑色星期五”零售销售（不含汽车）同比增长4.1%，高于去年同期的3.4% [1] - 实体店销售额仅增长1.7%，但高于去年同期水平 [1] - 线上销售额增长10.4%，但低于去年同期增幅 [1] 消费行为与结构变化 - 价格上涨抑制需求，结账时购买的商品数量减少，每笔交易的商品数量同比下降2% [1][5] - 消费者倾向于降级消费并优先购买必需品，订单量下降1%，平均销售价格上涨7% [2][5] - 高收入家庭消费力强劲，是奢侈品和高端品类主要驱动力，而中低收入家庭支出正在下降 [2][5] 人工智能在零售中的应用激增 - 与去年相比，美国零售网站的人工智能驱动访问量激增805% [3] - 半数受访者及71%的Z世代年轻消费者计划在购物季使用人工智能进行比价、生成礼物创意和预算跟踪 [3] - 人工智能帮助消费者更快找到所需商品和最佳优惠 [3][6] 宏观经济环境与消费前景 - 通胀高企，2025年8月美国核心PCE通胀仍在2.9%，高于美联储2%的目标 [5] - 劳动力市场不确定性增加，2025年9月失业率升至4.4%，为2021年10月以来最高水平 [6] - 高利率环境持续压制大额耐用消费品的消费意愿和信贷成本，尽管已进行数次降息 [6] - 考虑到美国目前通胀为3%，“黑色星期五”销售额的实际增长率可能只有1%左右 [6]