香港恒生综合指数将纳入布鲁可(00325.HK)、古茗(01364.HK)以及蜜雪冰城(02097.HK)。 ...

港股玩具相关概念股表现 - 港股玩具相关概念股午后逆市冲高 [1] - 布鲁可股价上涨近7% [1] - 泡泡玛特股价上涨超3% [1]

题图 / 布鲁可积木人 《名侦探柯南》的粉丝之战，最近烧到了拼搭玩具品牌布鲁可身上。品牌从出错到道歉仅相隔不到1天，不得不说布鲁可的公关效率，在IP衍生品领域着 实很高。 一切的起因，是5月5日布鲁可在抖音更新的一条宣传视频。近日布鲁可的《名侦探柯南》积木人新品开启预售，视频宣传文案提到"当然怎么能少了小兰 小哀两大女主呢"，精准踩中小兰粉丝雷区，加上对宣传图"只让小兰跪着""不给小兰穿裤子"不满，粉丝共计列出"三宗罪"在角色微博超话愤怒声讨，引 得一些已经消费的粉丝退款。 尽管声明没能让所有小兰粉丝买账，但为负面舆论的发酵按下了暂停键。截至目前，天猫、抖音、拼多多等平台的官方旗舰店，单价149元的《名侦探柯 南》积木人累计销量2000+。可见快速滑跪这一决定，布鲁可做得非常正确。 成立于2014年的布鲁可，已成为中国最大、全球第三大的拼搭角色类玩具企业，目前正从儿童玩具市场向全年龄市场进发。此次《柯南》新品宣传与角色 粉丝的碰撞，其实也是品牌转型遇到的必然事件。 布鲁可对此反应迅速，5月5日官方已经删除视频，并在抖音、微博、小红书等社交平台发布了道歉公告，该条微博引发了2.7万点赞和超过3000条评论。 过 ...

报告公司投资评级 - 行业评级为非必需性消费/家庭电器及用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格122.6港元 [5] 报告的核心观点 - 卡游交表新消费阵营扩容，上市将丰富潮玩IP新消费标的，加速形成板块效应，带动行业龙头提振估值及盈利预期 [1][2] - 布鲁可第3届BFC创作赛第2季度「破茧赛季」启幕，赛事体系升级，完善线上线下覆盖全球玩家，用户共创生态加速发展 [3][4][5] - 维持公司25 - 27年盈利预测，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 卡游交表情况 - 卡游上周更新招股书推进IPO，24年营收超100亿，2022 - 2024年CAGR达56%；24年调后利润45亿，2022 - 2024年CAGR66%，预计系小马宝莉表现靓丽及卡牌以外收入增长 [1] - 卡游现有70个IP矩阵、217个经销商覆盖全国，有3个在营生产基地、2个在建、1个准备投产 [1] - 卡游未来战略聚焦产品、IP、工艺、渠道和出海 [1] 布鲁可BFC创作赛情况 - 4月1日，布鲁可第3届BFC创作赛第2季度「破茧赛季」启动，延续双赛道模式，首次推出「赛季通行证」激励玩法，在官网上线 [3] - 自该赛季起，BFC创作赛推出「赛季通行证」激励玩法，设置3重赛季专属奖品 [3] - 2023年8月首届BFC创作赛诞生，2024年3月BFC群体首次被正式介绍并发布专属标识，4月优秀作品展亮相公司展厅及多个国际展会 [4] - 2025年布鲁可BFC赛事体系完善，形成线上创作赛、线下速拼赛、全球作品展三大核心板块 [4] - 布鲁可BFC作品数量从第一届的300件增长到第三届「启航赛季」的3万多件 [5] 盈利预测情况 - 预计公司25 - 27年营收分别为38亿人民币、53亿人民币、70亿人民币，归母净利分别为9.6亿人民币、14.8亿人民币、20.8亿人民币，EPS分别为3.86元、5.95元、8.37元 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 布鲁可起家于积木玩具，成长为拼搭玩具龙头，在拼搭玩具市场快速增长背景下市占率领先 [1] - 以晨光为引，搭建校边店三要素模型，能兼顾产品价格低和快速迭代的公司具备竞争力 [2] - 布鲁可产品可实现低价、高质量、快速迭代，满足拓展校边店渠道核心竞争力，有望快速放量 [3] 根据相关目录分别进行总结 起家于积木玩具，成长为拼搭玩具龙头 - 公司 2014 年创立，最早经营大颗粒积木类玩具，后转向拼搭玩具 [11] - 截至 2024 年 6 月 30 日，前五大股东合计持股 77.1%，实控人朱先生间接持股 55.0% [16] - 管理层平均年龄约 44 岁，“上海交大系”团队，经验丰富 [19] - 2021 - 2024 年营收 3.3/3.3/8.8/22.4 亿元，2022 - 2024 同比增速 -1.2%/169.0%/155.5% [21] - 2021 - 2024 年毛利润 1.2/1.2/4.1/11.8 亿元，毛利率 37.4%/37.9%/47.3%/52.6% [26] - 2021 - 2024 年总开支 5.5/4.0/3.3/9.5 亿元，费用率 167.1%/122.9%/38.1%/42.2% [32] - 2021 - 2024 年净利润 -5.1/-4.2/-2.1/-4.0 亿元，剔除影响后 2024 年经调整利润 5.8 亿元 [34] 拼搭玩具市场快速增长，布鲁可市占率领先 - 2019 - 2023 年全球玩具市场规模从 6312 亿元增至 7731 亿元，CAGR 5.2%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 5.1% [39] - 2023 - 2028 年中国玩具市场预计 CAGR 9.5%，规模从 1049 亿元增至 1655 亿元 [40] - 2023 年角色类玩具市场规模 3458 亿元，占比 44.7%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 9.3% [43] - 2023 年全球拼搭类玩具市场规模 1765 亿元，占比 22.8%，2019 - 2023 年 CAGR 11.1%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 15.0% [47] - 2019 - 2023 年全球拼搭角色类玩具市场规模从 132 亿元增至 278 亿元，CAGR 20.5%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 29.0% [50] - 按 2023 年 GMV 计算，布鲁可是全球第三大、中国最大的拼搭角色类玩具公司，中国市场份额 30.3% [1][58] 以晨光为引，探讨渠道护城河 - 晨光 1989 年起步，从代销走向品牌，2002 年推出国内首支按动中性笔 K35 [59] - 晨光以“每周一，晨光新品到”速率开发产品，善用热门 IP，2014 年营收达 30 亿元 [63] - 2004 年晨光开启样板店工程，2008 年启动加盟店模式，2012 年底拥有 4.7 万家终端 [69] - 截至 2024 年中报，晨光有 7 万家使用店招的零售终端，2021 年校边商圈覆盖率约 80% [72] - 晨光设立“伙伴金字塔”三级经销商营效体系，多层分销体系适合扩张阶段公司 [75] - 截至 2024 年中报，晨光有 36 家一级合作伙伴、覆盖 1200 个城市的二、三级合作伙伴和大客户 [78] 校边店的三要素（渠道&价格带&产品）显著差别与其他渠道 - 校边店渠道分散，受人口、中小学分布影响，全国约 20 万家 [85] - 中小学生消费力低，周零花钱中值 10 - 20 元，校边店产品价格带低 [91] - 中小学生存在“冲动消费”“喜新厌旧”现象，校边店产品需快速迭代 [93] 优质产品抢占校边店的第二个货架 - 布鲁可主要面向 6 - 16 岁中小学生，客群存在非理性消费、跟风消费等特点 [99] - 截至 2024 年 6 月 30 日，公司签约 1418 个版权，奥特曼占 SKU 41.7%，拥有三丽鸥、宝可梦等授权 [100] - 公司研发团队 472 人，占比 66.6%，产品上新周期 6 - 7 个月，低于行业平均 [103] - “骨肉皮”积木体系实现规模效应，产品价格拓展至 19.9 元，2024 年 11 月推出 9.9 元产品 [107] - 2024 年盲盒收入占总营收比例从 34.8%提升至 73.9% [108] - 2024 年线下销售收入 20.6 亿元，占比 92.1%，线上销售收入 1.6 亿元，占比 7.0% [109] - 截至 2024 年 6 月 30 日，公司与超 511 名经销商合作，覆盖约 15 万个线下网点 [111] - 2021 - 2024 年海外销售收入 496.4/827.8/1038.9/6422.1 万元，2022 - 2024 年同比增长 66.8%/25.5%/518.2% [117] 如何理解布鲁可与其他公司的差异？ - 布鲁可客群主要为 6 - 16 岁中小学生，价格区间 9.9 元到三百多元，不同于乐高、泡泡玛特 [122] - 乐高核心客群以高线城市中高群体居多，万代依托强 IP 覆盖多消费群体 [123][126] - 启蒙主打“高性价比”，森宝渠道以线上电商为主，布鲁可产品和渠道策略更积极 [127] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.8/15.1/20.9 亿元，对应 PE 为 24X/17X/13X [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司正处快速放量阶段，具备拓展校边店渠道核心竞争力，渠道有望快速下沉 [4] - 公司拥有三丽鸥、宝可梦等 IP 授权，拓展女性客群或为后续增长注入动力 [4] - 公司海外市场拓展表现值得期待 [4] 各目录总结 起家于积木玩具，成长为拼搭玩具龙头 - 公司 2014 年 12 月创立，最早经营大颗粒积木类玩具，后转向拼搭玩具 [11] - 截至 2024 年 6 月 30 日，前五大股东合计持股 77.1%，实控人朱先生间接持股 55.0% [16] - 管理层平均年龄约 44 岁，“上海交大系”团队，经验丰富 [19] - 2021 - 2024 年营收 3.3/3.3/8.8/22.4 亿元，2022 - 2024 同比增速 -1.2%/169.0%/155.5% [21] - 2021 - 2024 年毛利润 1.2/1.2/4.1/11.8 亿元，毛利率 37.4%/37.9%/47.3%/52.6% [26] - 2021 - 2024 年总开支 5.5/4.0/3.3/9.5 亿元，费用率 167.1%/122.9%/38.1%/42.2% [32] - 2021 - 2024 年净利润 -5.1/-4.2/-2.1/-4.0 亿元，剔除影响后 2024 年经调整利润 5.8 亿元 [34] 拼搭玩具市场快速增长，布鲁可市占率领先 - 2019 - 2023 年全球玩具市场规模从 6312 亿元增至 7731 亿元，CAGR 5.2%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 5.1% [39] - 2023 年角色类玩具市场规模 3458 亿元，占比 44.7%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 9.3% [43] - 2023 年拼搭类玩具市场规模 1765 亿元，占比 22.8%，2019 - 2023 年 CAGR 11.1%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 15.0% [47] - 2023 年拼搭角色类玩具市场规模 278 亿元，渗透率 8.0%，2019 - 2023 年 CAGR 20.5%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 29.0% [50] - 按 2023 年 GMV 计算，报告研究的具体公司是全球第三大、中国最大的拼搭角色类玩具公司，中国市场份额 30.3% [54][58] 以晨光为引，探讨渠道护城河 - 晨光 1989 年代销文具，1997 年成立公司，2002 年推出按动中性笔 K35，通过快速迭代产品逆袭真彩 [59][62] - 2004 年晨光开启样板店工程，2008 年启动加盟店模式，2012 年底拥有 4.7 万家终端 [69][70] - 截至 2024 年中报，晨光有 7 万家店招零售终端，商圈覆盖率约 80%，领先友商 [72] - 晨光设立“伙伴金字塔”体系，多层分销适合扩张阶段，营运能力强于真彩 [75] - 截至 2024 年中报，晨光有 36 家一级、覆盖 1200 个城市的二三级合作伙伴和大客户，近 7 万家零售终端等 [78] 校边店的三要素（渠道&价格带&产品）显著差别与其他渠道 - 中小学生线下消费占比约 77.3%，校边店占比约 36.6%，全国校边店约 20 万家 [86][90] - 中小学生消费力低，周零花钱中值 10 - 20 元，校边店产品价格带低 [91] - 中小学生存在“冲动消费”等现象，校边店产品需快速迭代 [93] 优质产品抢占校边店的第二个货架 - 报告研究的具体公司主要面向 6 - 16 岁中小学生，客群有非理性消费等特点 [99] - 截至 2024 年 6 月 30 日，公司签约 1418 个版权，奥特曼占 SKU 41.7%，拥有三丽鸥等 IP 授权 [100] - 公司研发团队 472 人，占比 66.6%，产品具低价、高质量、快速迭代优势 [103] - 公司有全渠道销售网络，2024 年经销渠道收入 20.6 亿元，占 92.1%，线上收入 1.6 亿元，占 7.0% [109] - 截至 2024 年 6 月 30 日，公司与超 511 名经销商合作，覆盖约 15 万个线下网点 [111] - 2021 - 2024 年海外销售收入 496.4/827.8/1038.9/6422.1 万元，2022 - 2024 同比增长 66.8%/25.5%/518.2% [117] 如何理解布鲁可与其他公司的差异？ - 报告研究的具体公司不同于泡泡玛特&乐高，客群/网点/价格带均有差异，竞争优势与客群定位类似晨光 [121] - 乐高专注场景搭建，核心客群以高线城市中高群体居多，二线及以上城市门店占比超 80% [123] - 万代产品高度还原，依托强 IP 资源，覆盖多消费群体，价格带广 [126] - 启蒙主打“高性价比”，目标市场为国内低线市场；森宝渠道以线上电商为主 [127] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.8/15.1/20.9 亿元，对应 PE 为 24X/17X/13X [4]

公司基本信息 - 公司股份代号为0325[12] - 自2025年3月25日起，公司官方网站为http://www.blokees.com.cn[13] 公司人员调动 - 自2025年3月21日起，黄蓉女士调任提名委员会成员，高平阳先生调任薪酬委员会成员[6] 公司上市信息 - 2025年1月10日公司成功在香港联交所主板上市[22][25] 公司财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为2240929千元人民币，较2023年的876686千元人民币增长155.6%[15] - 2024年公司毛利为1178806千元人民币，较2023年的414922千元人民币增长184.1%[15] - 2024年公司除税前亏损为295682千元人民币，较2023年的189839千元人民币增长55.8%[15] - 2024年公司年度亏损为398044千元人民币，较2023年的207481千元人民币增长91.8%[15] - 2024年公司经调整年度利润为584588千元人民币，较2023年的72882千元人民币增长702.1%[15] - 2024年公司经调整净利润率为26.1%，较2023年的8.3%增加17.8个百分点[15] - 2024年公司每股基本及摊薄亏损为2.69元人民币，较2023年的1.38元人民币增长94.9%[15] - 2024年公司收入为22.40929亿元，较2023年的8.76686亿元增长155.6%；年度亏损为3.98044亿元，较2023年的2.07481亿元增长91.8%[32] - 截至2024年12月31日，公司非流动资产为3.90551亿元，流动资产为12.1544亿元，资产总值为16.05991亿元[20] - 截至2024年12月31日，公司非流动负债为0.25078亿元，流动负债为31.81503亿元，负债总额为32.06581亿元[20] - 报告期内公司销售收入为2240.9百万元，较2023年增长155.6%，年度亏损为398.0百万元，较2023年增长91.8%[35] - 销售成本从2023年的4.618亿元增长130.0%至2024年的10.621亿元，拼搭角色类玩具销量从2023年的3650万件增长269.3%至2024年的1.347亿件[88][92] - 毛利从2023年的4.149亿元增长184.1%至2024年的11.788亿元，毛利率从2023年的47.3%提高至2024年的52.6%[89][93] - 销售及经销开支从2023年的1.893亿元增长49.6%至2024年的2.831亿元，占总收入百分比从2023年的21.6%降至2024年的12.6%[96][101] - 研发开支从2023年的9470万元增长103.3%至2024年的1.925亿元，占总收入百分比从2023年的10.8%降至2024年的8.6%[97][102] - 行政开支从2023年的4920万元增长844.6%至2024年的4.65亿元，占总收入百分比从2023年的5.6%增至2024年的20.8%[98][103] - 其他收入、其他收益及亏损净额从2023年的600万元增加186.3%至2024年的1710万元[99][104] - 年度亏损从2023年的2.075亿元增长91.8%至2024年的3.98亿元[110] - 其他开支从2023年的人民币0.7百万元增加568.8%至2024年的人民币4.6百万元[111] - 财务成本从2023年的人民币1.7百万元增加21.2%至2024年的人民币2.0百万元[112] - 2024年上市开支约人民币33.4百万元已计入综合损益表[113] - 2023年及2024年可转换可赎回优先股的公允价值亏损分别为人民币274.1百万元及人民币542.0百万元[114] - 所得税开支从2023年的人民币17.6百万元增加480.2%至2024年的人民币102.4百万元[115] - 年度亏损从2023年的人民币207.5百万元增加91.8%至2024年的人民币398.0百万元[116] - 2024年经调整年度利润为人民币584.6百万元，经调整净利润率为26.1%，2023年分别为人民币72.9百万元和8.3%[119][120][125] - 毛利率从2023年的47.3%增加至2024年的52.6%[121][125] - 销售及经销开支占总收入的百分比从2023年的21.6%下降至2024年的12.6%[122][126] - 研发开支占总收入的百分比从2023年的10.8%下降至2024年的8.6%[123][126] - 贸易应收款项从2023年12月31日的3830万元人民币增加至2024年12月31日的1.12亿元人民币[129][134] - 贸易及票据应付款项从2023年12月31日的2.597亿元人民币增加至2024年12月31日的5.667亿元人民币[130][135] - 其他应付款项及应计费用从2023年12月31日的1.765亿元人民币增加至2024年12月31日的2.723亿元人民币，其中应计上市开支增加2510万元人民币，购买非流动资产的应付款项增加6260万元人民币[131][136] - 现金及现金等价物从2023年12月31日的3.608亿元人民币增加至2024年12月31日的7.2亿元人民币，增幅为99.5%[132][137] - 截至2024年12月31日，公司无任何借款[139][146] - 截至2024年12月31日，集团经调整资本负债净值比率为31.6%[140][147] - 截至2024年12月31日，公司无任何重大或有负债[141][148] - 截至2024年12月31日，公司未持有任何重大投资[142][149] - 报告期内，公司未进行有关附属公司、联营公司及合营企业的任何重大收购或出售[143][150] - 截至2024年12月31日，公司未抵押集团的任何资产[144][151] 公司研发相关情况 - 2024年公司研发投入为1.9亿元，新招聘约300个员工，超三分之二为研发人员[23][25] - 报告期末公司建立了472人组成的研发团队，报告期内研发支出为192.5百万元，占同期总收入的8.6%[38][42] 公司IP相关情况 - 截至2024年12月31日，公司签约约50个IP，初步实现对全球主流IP的覆盖[24][25] - 报告期末公司有2个自研IP和大约50个授权IP，授权IP数量从2023年12月31日的约27个增至约50个[45] - 公司拥有2个自主研发IP和大约50个授权IP，授权IP数量从2023年底的约27个增加到报告期末的约50个[50] 公司产品规划 - 公司计划2025年新推出800个SKU，持续聚焦拼搭角色类玩具细分赛道[26][28] - 2024年底推出面向16岁及以上消费者的产品取得预期销量，未来会继续推出面向成人粉丝和女性消费者的玩具[26][28] 公司业务线数据关键指标变化 - 拼搭角色类玩具 - 2024年公司在拼搭角色类玩具品类巩固领先地位，得益于对研发的投入和重视[23][25] - 报告期内拼搭角色类玩具收入为2201.1百万元，占同期总收入的98.2%[40][43] - 拼搭角色类玩具销售的收入从2023年的人民币769.0百万元增长186.2%至2024年的人民币2,201.1百万元，销量由2023年的36.5百万件增长269.3%至2024年的134.7百万件，收入占比从2023年的87.7%提高至2024年的98.2%[77][80] - 拼搭角色类玩具销售毛利从2023年的3.724亿元增长212.5%至2024年的11.638亿元，毛利率从2023年的48.4%提高至2024年的52.9%[90][94] 公司业务线数据关键指标变化 - 积木玩具 - 积木玩具销售的收入从2023年的人民币106.3百万元减少62.9%至2024年的人民币39.4百万元，销量从2023年的0.9百万件减少58.2%至2024年的0.4百万件，收入占比从2023年的12.1%下降至2024年的1.8%[78][81] - 积木玩具销售毛利从2023年的4120万元下降64.6%至2024年的1460万元，毛利率2023年为38.7%，2024年为37.0%[95][100] 公司业务线数据关键指标变化 - 销售渠道 - 报告期内公司通过多渠道销售网络销售产品，包括线下和线上销售渠道[46] - 报告期内线下分销销售为2062.9百万元，寄售销售为22.0百万元[48] - 报告期内线下分销销售从2023年的732.7百万元增至2062.9百万元，占同期总收入的92.1%[49] - 报告期内，线下经销销售额为20.629亿元，由2023年的7.327亿元增长至该数值，占同期总收入的92.1%[52] - 报告期内，海外销售收入由2023年的1040万元增长518.2%至6420万元[53][58] - 报告期内，有3个委托销售合作伙伴，与2023年相比保持稳定，委托销售额由2023年的3640万元减少至2200万元，占报告期总收入的1.0%[54][58] - 报告期内，线上渠道收入由2023年的1.062亿元增长至1.557亿元，占报告期总收入的6.9%[55][59] - 2024年线下经销销售为人民币2,062,865千元，委托销售为人民币21,996千元，线上销售为人民币155,675千元，其他业务为人民币393千元；2023年线下经销销售为人民币732,700千元，委托销售为人民币36,371千元，线上销售为人民币106,249千元，其他业务为人民币1,366千元[83] - 2024年线下销售小计为人民币2,084,861千元，2023年为人民币769,071千元，线下销售收入绝对金额及占总收入百分比均持续增长，2023年及2024年线下销售收入占总收入绝大部分[83][84][85] - 海外销售收入从2023年的1040万元增长518.2%至2024年的6420万元[87][91] 公司市场活动 - 2024年6月举办第一届BFC创作赛，收到数百件BFC重新创作的作品，主题总浏览量超400000人次[56][60] - 2024年10月在2024年中国玩具博览会展示最新产品创新，12月参加新加坡动漫展并首次推出新芝麻街系列[57][61] - 2024年7月公司参与“欢乐暑期在美罗城”活动，为儿童提供两款产品系列[65] - 2024年7月公司参加第25届「欢乐暑期在美罗城」活动，为小朋友提供布鲁可蜘蛛侠伙伴神奇版第1弹和布鲁可漫威英雄群星版第1弹产品[68] 公司质量控制 - 公司采用涵盖产品设计开发、原材料供应商、生产、仓储和物流的全面质量控制系统，按国内外严格质量标准评估产品[62][63] - 公司采用全面质量控制体系，产品规格符合中国、美国和欧盟玩具安全标准[66] 公司知识产权保护 - 2024年4月警方摧毁6个假冒窝点，11月公司与地方市场监管部门对知识产权侵权商家进行行政执法并查获大量侵权商品[64] - 2024年4月警方捣毁6个假冒窝点，遏制假冒产品流通[67] - 2024年11月公司联合河南南阳市和浙江东阳市市场监督管理部门对当地知识产权侵权商家行政执法，查扣大量侵权商品[67] 公司未来展望 - 展望2025年，公司将提升研发能力，丰富IP组合，投资销售和营销，加强海外业务[69][72] 公司人员履历 - 陈先生拥有逾23年投资及管理经验，自2021年4月起任君联资本管理股份有限公司联席首席投资官[162][165] - 陈先生自2023年10月起任乖宝宠物食品集团股份有限公司非执行董事，自2019年12月起任人瑞人才科技控股有限公司非执行董事[166][171] - 盛先生负责集团玩具业务运营管理及海外市场，自2015年9月起任布鲁可科技总裁[163] - 常先生自2021年10月起任北京源码资本投资有限公司合伙人，主要负责风险投资[165] - 高先生自2020年6月起任香港大学商学院教授兼副院长，自2023年11月起任中原银行股份有限公司独立非执行董事[169][172] - 黄女士自2019年10月起任复旦大学管理学院教授及李达三讲席教授[174] -

文章核心观点 港股次新股多数走低，布鲁可等多只股票下跌 [1] 分组1 - 截至发稿布鲁可(00325.HK)跌5.75% [1] - 截至发稿地平线机器人 - W(09660.HK)跌3.78% [1] - 截至发稿毛戈平(01318.HK)跌2.99% [1] - 截至发稿佑驾创新(02431.HK)跌2.21% [1]

纪要涉及的行业或公司 - 行业：新消费板块、玩具行业 - 公司：BLOOK（布鲁克） 纪要提到的核心观点和论据 产品力壁垒 - 上新速度和成功率：2024年有400个SKU，2025年有上新800个SKU的能力；以假面骑士为例，2024年7月推出首款产品，五个月内表现良好 [1] - 多IP拓展：通过拓展不同IP触达不同人群，如针对女生推出三丽欧、柯南等新IP及玩法，针对二次元用户推出初音未来奇迹版等手办；2024年末有50个IP储备，2025年3月官宣新IP [2][3] - 产品性价比：覆盖各价格带，与万代、乐高及国货品牌相比，在IP还原度、可玩性、可动性等方面表现更优 [11][12] 网点优势 - 校边店基础：产品终端广泛渗透在校边店，通过Ultimate IP打响名号，新IP和产品铺货相对容易 [4] - 渠道拓展：除校边店，产品还可触达玩具反斗城、711等渠道；未来将新增谷子店、潮玩店等渠道，通过9块9、19块9产品加大下沉市场渗透 [4][10] 出海潜力 - 2024年二季度开始出海，营收达六千多万；加大出海团队打造，合作当地规模化渠道，采用本地化运营，多个IP获海外授权 [5] 财务表现 - 营收增长：2023 - 2024年营业收入分别同比增加169%和156% [6] - 利润率提升：2024年净利率达26.1%，预计未来稳中有升；毛利率因生产优势持续提升，费用端也在优化 [7][8] 供应链优势 - 与代工厂合作独家，自己设计流程；预计2026年前后竣工自有工厂；外包生产及采购成本下降30%以上，IP授权费用比例提升至9% [9] 内容营销 - 官方账号和用户生产内容与消费者形成连接 [12] 估值观点 - 公司是新消费核心标的，长期成长空间有信心；预计明年有450亿港币市值上涨空间，涨幅30% [13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司发展历程：2016年开始研发新玩具，2019年涉及拼搭角色类玩具研发，2021年获得奥特曼授权，2022年转型做人形积木人 [6] - 产品品类：98%收入来自积木人，之前对Ultimate单一IP依赖较强，目前奥特曼占比降至48%，前四大IP收入占比合计超90% [8]

纪要涉及的公司 布鲁克集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务发展情况** - 2020年上新400多款SKU，年末在售SKU达680多个，全年销售1.35亿个积木人，核心年龄段6 - 16岁，产品价位19.9 - 39.59元占比最高 [1] - 2020年拓展成人资深玩家产品线，包括100元、200元左右的超越版和传奇版，2025年将持续稳定增长且增速快于全盘产品 [1][2] - 2020年下半年开始扩大产业能力，2025年具备一年输出800 - 1000个SKU的产品能力 [2] 2. **IP布局情况** - 拥有原创IP，如英雄无限在2020年表现突出，增长高于其他授权类IP同比增长 [3] - 2025年底获得约50个全球知名IP授权，新增华纳哈利波特、环球侏罗纪世界、迪士尼星球大战等 [3] 3. **2024年财务数据情况** - 全年收入22.4亿，同比增长155.6%，拼搭角色类玩具销售收入22亿元，同比增长186.2% [3][4] - 剔除可转换可收回优先股估计价值变动金额5.42亿元、上市开支3337万元以及股份为基础的薪酬支出费用4.07亿元外，经调整利润达5.85亿元，总体增长702% [5] - 海外收入6420万元，约占收入比3%，同比增长5倍，在东南亚和北美地区增长强劲 [6] - 毛利润率达52.6%，拼搭角色玩具毛利率52.9% [8] 4. **2025年产品线规划** - 增长基于产品上新、IP商业化、老IP新产品上线及升级 [11][12][13] - 全面升级10公分39元产品线，引入更多IP；新陈版9.9元产品线继续发力，加速渠道渗透并拓展IP [13][14] - 粉丝项产品发力，拓展IP；200左右传记版在可控渠道销售；169元针对二次元用户产品规模化上线 [16][17] - 满足学龄前小朋友需求产品线布局多个IP；经典版宝可梦今年有四弹产品上线并出海 [18][19] - 五月底六月初推出女生系列产品，满足女性用户多方面需求，采用快速更新模式 [19][20] - 进行品牌跨界联名，如变形金刚与LINE FRIENDS合作 [20] 5. **海外市场情况** - 2020年摸索海外渠道模式，确定本地化运营核心打法，成立三支销售团队 [21] - 2025年海外增长预期增速远超国内，在亚洲、北美、欧洲有不同进展 [22][23][24] 6. **用户社群运营情况** - BFC发展一年增长喜人，线下举办速拼赛和创作赛超千场，参与人数超万；线上创作赛准备四个赛季 [26][27] - 小程序是重要品牌用户资产，用户可获取产品上新信息、学习创作教程、交流创作心得 [28] 7. **女性向玩具情况** - 解决拼搭难度、颜值、应用场景和上新模式问题，采用快速更新模式，丰富产品价位 [30][31][32] - 产品源于布鲁克体系，有不同使用方法和组合比例 [33] 8. **IP等级规划情况** - S级IP受欢迎人群广，A级IP较粉丝向，用于满足资深用户需求 [38][39] - 每个IP从单品类成长到多元化品类再到全球化，2025年S级IP预计8 - 10个 [39][40] 9. **库存管理情况** - 采用小批量高频次发货方式，监测经销商动销水平，保持库存健康 [42] - 2025年加速老产品下线停产，海外建设前置仓控制库存 [43][44] 10. **产品研发团队情况** - 2024年下半年产业人员增加一倍达500人左右，在杭州建立新研发中心，新增二次元和女性向用户工作室 [45] - 2025年目标加强产品团队专业性，要求每周上新，保障产品成功率 [46][47] 11. **2025年业绩展望情况** - 增长驱动为IP上新、数量增加和品类扩展 [50] - 面临人员成本增加、新品类首季度毛利略低挑战，毛利和净利润率基本保持稳定 [51][52] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年营销和推广开支增加，与更多平台KOL和KOC合作，参加玩具展推广产品 [7] - 销售和经销占收入比从2023年的20.6%大幅下降到2024年的12.6%，纯推广收入占比4% - 5% [7] - 行政开支增长主要因2024年有一次性薪酬费用3.59亿元，去除后行政开支算收入比3.3%左右 [8] - 应收款项主要来自线下和KH经销，产品受欢迎，大部分经销商和KH付款及时 [8] - 库存周转线数维持稳定，2024年底库存余额大幅增长因备货 [9] - 在手现金2024年翻倍增长，得益于运营营利能力提高 [9]