泡泡玛特业绩表现 - 2025年上半年营收和净利润双双增长超过200% [1] - 海外业务收入同比大幅提高439.6% [1] - 预计全年营收规模将轻松突破300亿元 [1] - 股价创历史新高至316港元/股，市值突破4000亿港元 [1] TOP TOY融资与上市进展 - 获得淡马锡领投的战略融资，投后估值达100亿港元 [1] - 2025年1-6月细分业务营收约7.42亿元，同比增长73.0% [1] - 线下门店共计293家 [1] - 已聘请摩根大通与瑞银筹备赴港上市，预计融资3亿美元 [1] 布鲁可财务表现 - 2025年上半年总营收13.38亿元，同比增长27.9% [2] - 海外销售额激增898.6%至1.11亿元 [2] - 经调整净利润3.20亿元，同比增长9.6% [2] - 母公司拥有人应占利润2.97亿元，实现由亏转盈 [2] 布鲁可股价表现 - 业绩公布后首日股价重挫17.7%，收盘跌幅达13.5% [2] - 单日换手率约4.0%，成交额突破10亿港元 [2] - 近两个月累计跌幅约32.6%，市值较6月初高点蒸发44.9%至265.45亿港元 [2] 布鲁可产品结构 - 拼搭角色类玩具销售收入13.25亿元，同比增长29.5%，占总营收99.0% [3] - 销量增长96.8%至1.11亿件，但增速较2023H1-2024H1的411.0%大幅放缓 [3] - 9.9元平价产品销量4860万件，占拼搭角色类总销量43.9% [3] - 正常价格带产品销量仅增长10.5% [3] 布鲁可业务细分表现 - 积木玩具收入同比减少45.5%至1251.20万元，较2023年上半年锐减78.5% [3] - 积木玩具销量仅10万件，同比下降42.9% [3] - 国内市场收入增速首次降至双位数，海外市场收入合计占比不足8% [7] 布鲁可成本与利润率 - 销售成本增幅40.2%，超过营收增速 [7] - 模具折旧费用激增208.1% [7] - 综合毛利率下降4.5个百分点至48.4% [7] - 销售及经销开支增长46.4%，研发开支增长69.5% [7] - 净利率录得22.2% [7] 布鲁可IP依赖问题 - 授权IP新SKU收入合计占比53.1% [8] - 奥特曼IP在2023H1-2024H1分别贡献收入2.04亿元和6.01亿元，占当期营收65.8%和57.5% [8] - 签署13个新IP，募资额约5%用于扩充授权IP矩阵 [8] 布鲁可股权结构变化 - 首发解禁涉及控股股东1.10亿股（占45.14%）及机构投资者7085万股（占28.88%） [9] - 解禁后股东存仓市值约22.64亿港元，占总股本6.40% [9] - 7月10日至发稿日股价累计跌幅达26.9% [9] - 源码资本持股比例降至4.91%，不再需要公开披露权益变动 [10] 行业竞争格局 - 52TOYS和卡游已递表港交所 [1] - 多家品牌生产销售同类授权拼搭玩具，市场竞争激烈 [8]

核心观点 - 中银国际维持布鲁可买入评级 但下调目标价至132.7港元 并降低2025至2027财年盈利预测[1] - 公司需要时间证明稳定交付盈利的能力 但强大IP组合使其在国内外市场具备高度竞争力[1] 财务表现 - 上半年收入同比增长28% 但经调整净利润仅增长10% 逊于市场较高预期[1] - 2025至2027财年盈利预测分别下调24% 20%和17%[1] 运营状况 - 产品发布延迟拖累期内收入 提前支出影响短期盈利能力[1] - 预计下半年收入同比增长将加快至70%至80% 因准备推出更多产品[1]

核心观点 - 中银国际维持布鲁可买入评级 但下调目标价至132.7港元 反映盈利预测下调及短期盈利承压[1] - 公司需时间证明稳定盈利交付能力 但强大IP组合料支撑其海内外市场竞争力[1] 财务表现 - 上半年收入同比增长28% 经调整净利润仅增长10% 低于市场较高预期[1] - 2025至2027财年盈利预测分别下调24% 20%及17%[1] 经营状况 - 产品发布延迟拖累期内收入 提前支出影响短期盈利能力[1] - 下半年计划推出更多产品 预计收入同比增速将加快至70%-80%[1]

股价表现 - 布鲁可股价高开低走 早盘一度上涨超过5% 午后下跌超过4% 截至发稿下跌3.6%至107.1港元 成交额达4.05亿港元 [1] 股份回购计划 - 公司计划在公开市场回购股份直至12月31日 使用现有可动用现金储备及自由现金流提供资金 不涉及全球发售所得款项 [1] - 回购股份将用于后续员工股权激励 根据股东普通决议案授权 回购数量不超过已发行股份总数10% 即不超过2492.5万股 [1] 财务指引调整 - 管理层将2023年收入指引下调至同比增长超过50% 主要因新产品延迟发布 [1] - 预计2023年下半年收入将增长70%至80% [1] 毛利率表现 - 上半年毛利率下降主要归因于新产品和海外扩张初期的运输成本 [1] - 随着海外业务和新产品销售增长 预计将减轻对毛利率的影响 [1] - 因持续投入新产品和研发 毛利率恢复至去年水平仍需时间 [1] 机构观点 - 花旗将公司目标价从155港元下调至128港元 [1] - 短期内市场重点关注新产品发布进展 [1]

股价表现 - 布鲁可股价高开低走 早盘一度涨超5% 午后跌超4% 截至发稿跌3.6%报107.1港元 成交额4.05亿港元 [1] 股份回购计划 - 公司拟于公开市场购回股份直至12月31日 资金来自现有可动用现金储备及自由现金流 不涉及全球发售所得款项 [1] - 购回股份数目不超过已发行股份总数10% 即不超过2492.5万股 将用于后续员工股权激励 [1] 财务指引调整 - 管理层将今年收入指引下调至同比增长逾50% 主因新产品延迟发布 [1] - 预计下半年收入将增长70%至80% [1] 毛利率表现 - 上半年毛利率下降主要归因于新产品和海外扩张初期的运输成本 [1] - 随着海外业务和新产品销售增长 预计将减轻对毛利率的影响 [1] - 因持续投入新产品和研发 毛利率或需时回复到去年水平 [1] 机构评级 - 花旗将公司目标价由155港元下调至128港元 [1] - 短期内市场重点关注新产品发布进展 [1]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 公司为国内拼搭角色类玩具龙头，市占及知名度明显领先其他国内玩家 [1] - 在热门IP资源储备+强商业化能力持续推新+渠道扩张+出海驱动下发展势能强，预计收入高增速持续 [1][7] - 因新品上新节奏变化，调整25/26/27年经调整净利润预测至7.7/10.8/13.4亿元 [7] 财务表现 - 25H1收入合计13.4亿元，同比增长27.9% [1][7] - 25H1经调整净利润3.2亿元，同比增长9.6% [1][7] - 25H1经调整净利率23.9%，同比下降4.0个百分点 [1][7] - 25H1毛利率48.4%，同比下降4.5个百分点 [7] - 预计25/26/27年主营收入分别为33.8/44.3/53.0亿元，同比增长51%/31%/20% [2][10] - 预计25/26/27年经调整净利润分别为7.7/10.8/13.4亿元，同比增长32%/40%/24% [2] 业务分拆 - 分品类：25H1拼搭角色类玩具收入13.3亿元（+29.5%），积木玩具收入0.1亿元（-46%） [7] - 分渠道：线下渠道收入12.3亿元（+26.6%），其中经销收入12.1亿元（+26.5%），委托销售收入0.2亿元（+32%）；线上渠道收入1.1亿元（+44.6%） [7] - 分地区：25H1国内销售收入12.3亿元（+18.5%）；海外销售收入1.1亿元（+899%），其中亚洲收入0.6亿元（+652%），北美收入0.4亿元（+2136%），其他地区收入0.1亿元（+595%） [7] 产品与IP表现 - 25H1签署13个新IP，已将19个IP商业化 [7] - 已上市销售SKU达925种，新推出SKU 273个，收入贡献占比53.1% [7] - 前四大IP产品收入贡献合计83.1%（24H1前三大IP贡献92.3%） [7] - 16岁以上年龄段产品收入占比14.8%（+4.4个百分点），6-16岁产品收入占比82.6% [7] - 低价格带产品（零售价9.9元）收入达2.2亿元，销售量48.6百万盒 [7] 费用结构 - 销售费用率13.2%（+1.7个百分点） [7] - 研发费用率9.6%（+2.4个百分点） [7] - 行政费用率3.5%（-35.1个百分点），主要因一次性股份薪酬及上市开支减少 [7] 股价与估值 - 当前股价111.1港元，总市值25.3十亿港元 [3] - 基于25年预测每股收益2.91元，对应PE 35.1倍 [11]

股份回购计划 - 公司拟自公告日期起至2025年12月31日期间于公开市场购回股份 [1] - 购回资金来源于现有可动用现金储备及自由现金流 不涉及全球发售所得款项 [1] - 购回股份将用于后续员工股权激励计划 [1] 回购授权规模 - 回购股份数量不超过2492.5万股 [1] - 回购上限为公司2025年6月6日已发行股份总数（不包括库存股份）的10% [1] - 回购授权基于2025年6月6日股东周年大会通过的普通决议案 [1]

海外市场收入表现 - 泡泡玛特2025年上半年海外营收55.93亿元 同比增长439.6% 海外收入占比升至40.31% [1] - 布鲁可上半年海外营收1.1亿元 同比增长899% 占总收入8.3% 带动总营收扭亏为盈 [1] - 名创优品品牌海外业务收入35.34亿元 同比增长29.4% 占品牌收入40.9% [1] 区域市场增长态势 - 泡泡玛特四大区域实现三位数增长：中国135.2% 东南亚257.8% 美洲1142.3% 欧洲及其他729.2% [3] - 布鲁可亚洲市场营收5712万元 同比增长6.5倍 北美市场营收4281万元 同比增长21倍 [9] - 名创优品欧洲和北美市场同店销售额取得中高个位数增长 [4] 海外业务战略布局 - 名创优品2015年启动全球化 海外门店达3307家 上半年净新增554家 超过国内190家的开店速度 [3][4] - 泡泡玛特2020年进入韩国市场 采用线上TikTok Shop直播试水后落地线下地标门店的策略 [8] - 行业出海路径呈现"亚洲试水-欧美铺开"共性 先电商后实体店的渠道拓展模式 [7][8] 产品定价与毛利率 - 泡泡玛特海外产品溢价明显 LABUBU系列国内定价99元 海外售价27.99美元（约203.56元） [5] - 名创优品海外客单价为国内2-3倍 毛绒玩具在意大利售价9.99-12.99欧元 [5] - 泡泡玛特2023年海外毛利率64.9% 较内地高3.6个百分点 高毛利业务成主要驱动力 [6] 供应链与产业影响 - 名创优品全球1400家供应链企业 超80%位于中国 其中50%以上集中在珠三角 [10] - 东莞海关2025年6月潮玩出口额同比增长78% 成为增速最快出海品类 [10] - 海外成功推动产业链向高价值链升级 降低对国际品牌代工订单依赖 [11] 文化反哺与品牌建设 - 海外爆火带动"进货式旅游" 泡泡玛特上海旗舰店出现跨国消费者排队抢购现象 [11] - 泡泡玛特北京城市乐园海外游客占比达15% 泰国旅行团将逛店列为必选项 [11] - 企业通过全球顶级购物中心门店建立品牌形象 实现线上线下营销闭环 [9]

股份回购计划 - 公司董事会拟自8月26日起至2025年12月31日期间于公开市场购回股份 [1] - 购回资金来源于现有可动用现金储备及自由现金流 不涉及全球发售所得款项 [1] - 购回股份将用于后续员工股权激励计划 [1]

公司：布鲁可 财务表现 * 2025年上半年实现收入13.38亿元 同比增长27.9%[3] * 净利润2.97亿元 扭亏为盈（2024年上半年亏损2.55亿元）[2][3] * 经调整净利润3.20亿元 同比增长9.6% 经调整净利润率23.9%[2][3] * 每股基本盈利1.22元 每股摊薄盈利1.20元[2][3] * 毛利率48.4% 同比下降4.5个百分点[3][10] 产品与销售 * 在售SKU超925款 上半年累计销量超1.1亿件[2][4] * 6-16岁年龄段产品收入占比82.6% 16岁以上年龄段产品收入占比提升至15%[2][4] * 商业化19个IP 前四大IP收入贡献占比达83.1%[4] * 9.9元星辰版系列收入贡献2.16亿元 占总收入16.1% 其中三分之一购买者为新用户[4][5][9] * 新品273款占总产品数量30% 收入贡献达3.1%[13] 渠道与地区 * 国内经销商收入12.1亿元 同比增长26.5% 占总收入90.6%[2][6] * 线上渠道收入1.1亿元 同比增长44.6% 占总收入8%[2][6] * 海外市场收入1.1亿元 同比增长900%[2][6] * 线下终端约4万个 通过进货宝系统实现可控渠道管理[19] 成本与费用 * 销售费用占比13.2% 同比略增（去年同期11.5%）[7] * 研发费用占比9.6% 同比增加（去年同期7.3%） 研发团队人数同比增加268人[7] * 行政开支占比3.5% 同比下降（去年同期38.6%） 因去年存在一次性股权薪酬支出[2][7] * 物流成本增长约1.6-1.7个百分点 主因海外前置仓发货成本较高[10] 营运资金 * 库存余额2.94亿元 同比增长5.7%[2][7] * 库存周转天数79天 同比增加（去年同期64天）[7] * 应收款项周转天数17天 同比增加（去年同期12天）[7] * 应付款项周转天数152天 同比增加（去年同期142天）[7][8] IP合作与创新 * 与迪士尼合作延续至2029年 包括星战、漫威等IP[4][16] * 持续与假面骑士、宝可梦等核心IP续约[4][16] * 海外授权拓展漫威、星战、火影、新世纪福音战士等IP[16] * 推出"自然档案"系列与侏罗纪世界合作[31] * 创新"骨肉皮体系"（标准件+特征件）提升产品竞争力[34] 市场拓展与用户拉新 * 星辰版系列在下沉渠道表现突出 印尼便利店覆盖超4万个点[18][24] * 高客单价粉丝向产品收入占比提升至近15%[14][24] * BFC大赛在国内150多个城市举办超7600场比赛 参与玩家超5万人[17] * 女性向产品完成逻辑验证 下半年计划三次规模化上市[27][28] 海外发展 * 亚洲、欧洲、美洲三大区域团队建设基本完成[18] * 亚洲市场采用国内模式进行本地化推广 印尼团队5-6人[39] * 北美团队约10人 欧洲团队约6人[40] * 成熟IP实现全球同步上新（如奥特曼、变形金刚）[40] 未来规划 * 下半年预计收入同比增长70%-80% 全年同比增长50%以上[43] * 继续提升高客单价产品比重 目标每年提升5-10个百分点[24] * 计划2026年开设第一家海外品牌店[35] * 10月玩具展将推出积木车系列等6-7个新品类[30][31] 风险与挑战 * 奥特曼系列因产品升级延迟 上半年仅发布一款新品[20] * 毛利率下降受新产品模具投入、海外运费上涨及渠道下沉影响[10][42] * 新品研发节奏延后2-3个月 因优化产品线布局[24] * 19-59元价格带增速未达预期 受奥特曼产品调整影响[32]