收购要约与公司回应 - 专注于厄瓜多尔的铜矿商SolGold拒绝了江西铜业提出的每股26便士的初步且有条件的收购要约 [1] - 江西铜业已是SolGold最大股东，持有12%股份 [1] - SolGold董事会于11月23日一致拒绝了江西铜业的另一项不具约束力提案 [2] - 公司声明董事会对其独立发展前景保持信心，并建议股东暂不采取行动 [2] 市场反应与股价表现 - 收购消息公布后，SolGold股价一度飙升17%至30.65便士 [1] - 在此之前的四个交易日中，其股价已上涨近30% [1] 行业背景与战略动态 - 由于全球电气化加速，许多行业参与者预测铜将出现短缺，导致铜矿行业并购活动增加 [3] - 近期大型矿商之间的收购尝试包括必和必拓对英美资源集团未成功的收购要约 [3] - SolGold此前被视为必和必拓和新蒙等西方矿商的潜在收购目标，这些公司也是其大股东 [2] - 但在围绕融资计划和Cascabel矿山项目缩编的争议之后，这些公司的兴趣减弱 [3] 公司项目与财务状况 - SolGold专注于发现和开发铜金矿床，在厄瓜多尔安第斯铜矿带拥有重要特许权 [4] - 2024年7月，公司获得7.5亿美元（合11.1亿澳元）的一揽子融资，用于推进厄瓜多尔因巴布拉省的Cascabel项目 [4]

港股市场整体表现 - 港股12月首日迎开门红，恒生指数上涨0.67%至26000点以上，国企指数和恒生科技指数分别上涨0.47%和0.82% [1] - 市场情绪总体表现平稳 [1] - 南向资金净买入21.48亿港元，其中港股通（深）净买入29.13亿港元 [23] 大型科技股 - 大型科技股多数上涨，网易-S上涨近4%，阿里巴巴-W上涨超2%，百度集团-SW和腾讯控股上涨超1.3%，京东健康上涨3.93% [1][3] - 同程旅行和舜宇光学科技涨幅显著，分别上涨6.39%和6.22% [4] 有色金属板块 - 有色板块大爆发，中国白银集团暴涨14%，中国有色矿业大涨超13% [1] - 铜概念股集体走强，五矿资源上涨12.88%，中国有色矿业和江西铜业股份涨超10%，中国大冶有色金属涨超9% [4] - 消息面上，伦敦金属交易所期铜价格创历史新高，知名"铜多头"预测铜价将进一步攀升 [5] - 黄金及贵金属板块活跃，紫金矿业涨超5%，灵宝黄金和山东黄金涨超4% [5] - 现货黄金突破4250美元/盎司，现货白银升破57美元创历史新高，年内累计涨幅接近翻倍 [6] 港口航运股 - 港口航运股午后涨幅扩大，中远海能上涨4.42%，太平洋航运上涨4.23% [8] - BDI指数创近2年新高，早盘集运指数欧线期货连续主力合约涨5%至1521.80元 [9] - 分析认为欧线运价上涨是积极的短期利好信号，可能预示欧洲市场需求回暖或供应链再度紧张 [9] 半导体与苹果概念股 - 半导体芯片股和苹果概念股表现活跃 [1] - 苹果概念股齐涨，荣阳实业涨超13%，舜宇光学科技涨超6%，蓝思科技和丘钛科技涨超4% [7] 航空股 - 航空股再度走高，中国国航上涨4.9%，南方航空和东方航空涨超2% [10] - 有研报指出，日本线客流缩减不改航空超级周期长逻辑，预计2025年行业将实现全年扭亏，中国航空将开启"超级周期" [11] 消费与娱乐板块 - 餐饮股多数表现活跃 [1] - 内地教育股部分飘红，中国东方教育涨超4%，新东方-S和光正教育涨超3% [12] - 影视股上扬，猫眼娱乐涨5.79%，消息面上《疯狂动物城2》单日票房突破7亿，创中国内地影史进口片单日票房纪录 [13][14] - 新消费概念股部分走低，泡泡玛特跌超4%，沪上阿姨和蜜雪集团跌超2% [16] 能源与资源股 - 石油股上涨，中海油田服务和上海石油化工股份涨超2%，中国海洋石油和中国石油股份涨超1% [15] - 燃气股走弱，中国燃气跌5% [20] 下跌板块 - 加密货币概念股跌幅居前，华检医疗跌超15%，云锋金融跌超11%，新火科技控股跌超9% [1][15] - 消息面上，中国人民银行发布文章对稳定币进行最新定调，指出其存在被用于非法活动的风险 [15] - 生物医药股表现低迷，荣昌生物跌4.9%，科伦博泰生物-B跌3.59% [18] - 保险股部分走低，中国人民保险集团跌5.25%，中国财险跌2.72% [19] - 博彩股下跌，澳门励骏和汇彩控股跌超4% [22] 后市展望 - 有观点指出当前市场已接近"利空出尽"状态，下行空间相对有限，情绪指标表明市场缺乏主线催化，总体指向左侧布局机会 [25] - 配置上建议关注基本面改善的大众消费，以及调整相对充分的港股医药及互联网板块 [25]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业的投资评级为“优于大势” [4] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于黄金和铜的投资机会，认为在降息预期和地缘政治等因素驱动下，金铜价格上行趋势积极，建议积极布局相关标的 [2][3][11][12] 本周研究观点 - **黄金**：本周金价交易逻辑主要围绕12月降息预期和俄乌地缘政治问题展开 [2][11] - 12月降息预期继续升温，FedWatch工具显示12月降息概率达85%，多位联储官员明确支持继续降息，美债利率走低推动金价上涨 [2][11] - 俄乌和谈前景存在较大不确定性，美方提出的“19点新方案”在领土等实质问题上仍难谈拢 [2][11] - 鸽派人物哈塞特可能出任联储主席，若当选可能加强市场对明年降息幅度的押注并引发对联储独立性的担忧，中期维度利多黄金 [2][11] - 相关标的包括紫金黄金国际、山东黄金、山金国际、赤峰黄金等 [2][11] - **铜**：铜价突破前高，利多氛围预计延续 [3][12] - LME铜价收于11175.5美元/吨，盘中触及11210.5美元/吨，突破前期高点 [3][12] - 价格上涨得益于降息预期走强（FedWatch降息概率从约30%飙升至86%）和基本面叙事强化 [3][12] - 基本面强化因素包括：Codelco提出的2026年电解铜长协溢价达350美元/吨，较2025年的89美元/吨上涨近3倍；CSPT成员企业达成共识计划在2026年降低矿铜产能负荷10%以上 [3][12] - 利多氛围延续的支撑因素包括：全球财政扩张与流动性宽松的宏观大方向未变；矿端高扰动低增量格局明确；美国可能对铜加征关税导致其溢价维持，库存虹吸效应使得非美地区低库存格局延续 [3][12] - 未来铜矿股EPS和PE均有上修空间，股价表现短期滞后于铜价，建议积极布局，相关标的包括紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际等 [3][12] 板块表现 - 本周（截至报告发布时）上证指数上涨1.40%，有色金属指数上涨3.42%，跑赢大盘2.02个百分点，在30个中信一级行业中排名第10 [13] - 有色金属细分板块中，钨（+6.96%）、铅锌（+6.69%）、镍钴锡锑（+6.02%）涨幅居前 [13] - 个股方面，涨幅前三为龙磁科技（+17.34%）、盛达资源（+16.65%）、兴业银锡（+15.88%）；跌幅前三为融捷股份（-8.80%）、江特电机（-6.26%）、国城矿业（-4.38%） [13][20] 金属价格及库存 - **新能源金属** [21][23][30] - **钴**：MB钴标准级均价周涨0.31%至23.90美元/磅，合金级均价周涨1.00%至25.25美元/磅；国内电钴价格周涨1.64%至40.30万元/吨；硫酸钴、四氧化三钴、氯化钴等钴盐价格均有上涨 [21] - **锂**：锂精矿价格周涨5.6%至1089美元/吨；工业级碳酸锂价格周涨1.56%至9.13万元/吨，电池级碳酸锂价格周涨1.57%至9.38万元/吨，氢氧化锂价格周涨0.98%至8.21万元/吨 [23] - **稀土**：轻稀土氧化镨钕价格周涨3.28%至56.65万元/吨；中重稀土氧化铽价格周跌0.68%至652.50万元/吨，氧化镝价格周跌0.34%至148.00万元/吨 [30] - **基本金属**：本周国内外基本金属价格普遍上涨 [32][33] - **国内（SHFE）**：铜(+1.41%至87210元/吨)、铝(+0.21%至21510元/吨)、镍(+2.06%至117160元/吨)、锡(+3.21%至301500元/吨)上涨；锌(-0.64%至22355元/吨)、铅(-0.96%至17035元/吨)下跌 [33] - **海外（LME）**：铜(+3.82%至11189美元/吨)、铝(+2.94%至2868美元/吨)、锌(+2.22%至3056美元/吨)、镍(+2.59%至14829美元/吨)、锡(+6.14%至39161美元/吨)上涨；铅(-0.25%至1981美元/吨)微跌 [33] - **库存变化**：LME铜库存+2.8%，SHFE铜库存-11.5%；LME铝库存-1.6%，SHFE铝库存-6.8%；LME锌库存+9.4%，SHFE锌库存-4.4%；LME铅库存+0.1%，SHFE铅库存-2.9%；LME锡库存+2.4%，SHFE锡库存+2.1%；LME镍库存+0.3%，SHFE镍库存+2.5% [38][39][41][42][43][44] - **贵金属** [46] - COMEX金价周涨4.3%至4255美元/盎司 - COMEX银价周涨14.5%至57.16美元/盎司 - 截至2025年11月28日，金银比为74.4 [53] - 黄金ETF持有量方面，SPDR增加0.5%，iShares持平；白银ETF持有量方面，SLV增加2.3%，PSLV持平 [51][54]

行业核心观点 - 矿端供应紧张已有效传导至电解铜环节 CSPT成员企业达成减产共识表明铜矿短缺正影响精炼铜生产[1] - 预计铜矿供给紧张局面将至少维持到2026年 继续看好铜价后续创出新高[1] CSPT减产共识 - 中国铜原料联合谈判小组于2025年11月28日达成共识 因铜精矿加工费及计价条款严重偏离市场合理水平[2] - 具体措施包括2026年降低矿铜产能负荷10%以上 维护Benchmark体系并抵制贸易商不合理计价模式 同时建立黑名单制度[2] 产能覆盖情况 - CSPT小组目前拥有16家成员企业 合计覆盖中国电解铜产能超过1000万吨/年[3] - 以2025年10月中国总产能1422万吨计算 CSPT覆盖产能占比约70%[3] 铜矿供应干扰 - 2025年多家主要矿企因事故等问题下调产量指引 包括艾芬豪下调15-21万吨 智利国家铜业下调3万吨 自由港下调2025Q4/2026年20/27万吨[4] - 以上公司合计下调2025年产量42万吨 2026年产量35万吨 分别约占2024年全球矿山铜产量的1.8%和1.5%[4] 冶炼环节利润 - 铜精矿紧张叠加冶炼产能扩张导致加工费持续下跌 现货TC已跌至-43美元/吨的历史低位[5] - 冶炼企业执行的长单加工费也降至0美元/吨 意味着无加工费收入 仅能依赖硫酸等副产品盈利[5] 全球库存结构 - 截至2025年11月底 全球三大交易所铜库存合计约67.6万吨 处于近6年高位[6] - 但因美国电解铜关税预期 大量电解铜被搬运至美国 导致COMEX库存占比高达62% 区域不平衡可能加剧美国以外市场紧张[6]

市场整体表现 - 12月首个交易日港A股市场开门红，沪指盘中重返3900点[1] - 有色金属和贵金属板块成为市场领涨板块[1] - 现货黄金价格一度突破4250美元/盎司，现货白银盘中涨至57.88美元/盎司创历史新高[3] - A股贵金属板块自上周起已连涨一周，年内累计涨幅近76%[8] 板块个股表现 - A股市场亚太科技、罗平锌电、白银有色涨停，闽发铝业涨超9%，江西铜业大涨超7%，洛阳钼业、紫金矿业涨超5%[4] - 港股市场江西铜业股份、中国大冶有色金属涨超7%，洛阳钼业、俄铝涨超4%[5] - 贵金属板块在10月中旬达到本轮高点后震荡下挫，近期重启升势[7] 美联储政策预期 - 美联储降息预期大幅升温，12月降息25个基点的概率从50%升至87.4%[12][17] - 市场预期明年降息次数增加，瑞穗等机构预测明年5月可能出现单次50bp的激进降息[15] - 特朗普透露美联储新主席人选可能更换，哈赛特获提名概率达72%，其主张立刻大幅降息[13] - 若哈赛特上任，市场押注明年6月前至少多降25bp，全年累计降息幅度达75bp[15] 黄金价格驱动因素 - 降息预期推动美元与利率下行，进而带动金属价格上涨[16] - 中信建投认为美联储下半年降息将带动名义利率及实际利率下降，为黄金上涨注入新动力[18] - 市场对黄金后市看法出现分歧，部分投资大佬持谨慎态度[19][20]

板块市场表现 - 12月1日14时1分，中证有色金属指数上涨2.58% [1] - 成份股中江西铜业领涨7.88%，白银有色上涨7.32%，兴业银锡上涨7.18% [1] - 有色龙头ETF（159876）场内价格上涨2.49%，成交额达3443.95万元 [1] 行业周期驱动因素 - 2025年中美达成日内瓦协议推动宏观预期修复，美联储降息周期带来流动性宽松，供应链扰动及政策因素共同推动有色金属价格与行业业绩提升，行业进入新一轮上行周期 [2] - 2026年上述逻辑有望继续推动商品价格上涨与企业盈利能力提升，延续行业景气行情 [2] 细分金属领域展望 - 贵金属方面，美联储降息与可能扩表将带动全球黄金ETF购金，全球“去美元”实质化启动可能增加央行与私人机构黄金配置 [3] - 工业金属方面，铜矿生产扰动常态化约束供给，新能源转型与数据中心用铜带来需求亮点 [3] - 能源金属方面，刚果（金）实行出口配额管理，新能源汽车高端化及战略储备需求增加可能导致2025-2026年供需缺口扩大 [3] - 稀有金属方面，稀土永磁需求长期增长，人形机器人与低空经济等新需求发力，国内供给管控强化提升行业集中度 [3] 投资策略观点 - 不同金属景气度与驱动点不一致，通过全覆盖板块可更好把握贝塔行情 [4] - 有色龙头ETF（159876）覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，适合作为分散风险的投资组合配置工具 [4]

江西铜业收购要约事件核心观点 - 江西铜业向伦敦上市公司SolGold Plc提交了两项非约束性现金收购要约，最新要约价格为每股26便士，旨在收购目标公司全部股份 [1] - 目前江西铜业已持有SolGold Plc 12.19%的股份，但收购事宜仍处于非正式要约阶段，且已被目标公司董事会拒绝 [1] - 江西铜业保留提出正式要约的权利，但具体是否提出存在不确定性，根据英国相关法规，公司需在2025年12月26日前做出最终决定 [1] 收购要约具体细节 - 江西铜业分别于英国伦敦时间2025年11月23日及11月28日向SolGold Plc董事会提交了非约束性现金要约 [1] - 最新一项非约束性现金要约拟以每股26便士的价格，收购目标公司全部股份 [1] 当前进展与后续安排 - 该收购事宜目前仍处于非正式要约阶段，且已被目标公司董事会拒绝 [1] - 江西铜业保留提出正式要约的权利，但具体是否提出存在不确定性 [1] - 根据英国《城市收购及合并守则》，公司需在2025年12月26日前发布正式要约公告或明确放弃收购的公告 [1]

板块表现 - 12月1日14时1分，有色龙头板块表现强劲，中证有色金属指数上涨2.58%[1] - 成份股中江西铜业领涨7.88%，白银有色上涨7.32%，兴业银锡上涨7.18%[1] - 有色龙头ETF（159876）场内价格上涨2.49%，成交额达3443.95万元[1] 指数与ETF详情 - 有色龙头ETF（159876）14:06价格0.908，当日涨幅2.60%，均价0.912，成交量110[2] - 该ETF开盘价0.903，最高价0.924，最低价0.907，IOPV为0.9066，升贴水率为2.62%[2] - 总成交量43.86万手，换手率5.72%，外盘18.63万手，内盘25.23万手[2] 成份股表现 - 江西铜业涨幅7.85%，成交额31.20亿[2] - 白银有色涨幅7.11%，成交额14.30亿[2] - 兴业银锡涨幅6.92%，成交额30.49亿[2] - 其他涨幅显著成份股包括洛阳钼业涨6.41%，云南铜业涨6.38%，铜陵有色涨5.69%[2] 行业驱动因素 - 2025年中美达成日内瓦协议宏观预期修复，供应链扰动及美联储降息周期推动有色金属价格与行业业绩提升[2] - 2026年上述逻辑有望继续推动商品价格上涨与企业盈利能力提升，延续行业景气上行行情[2] - 贵金属方面，美联储降息与扩表带动流动性宽松，全球央行及私人机构增加黄金配置[3] - 工业金属领域，铜矿生产扰动常态化约束供给，新能源转型与数据中心用铜带来需求亮点[3] - 能源金属方面，刚果（金）实行出口配额，新能源汽车高端化及战略储备需求增加导致供需缺口扩大[3] - 稀有金属方面，稀土永磁需求稳定增长，人形机器人与低空经济等新型需求发力，国内供给管控强化[3] 投资策略观点 - 通过全覆盖思路把握有色金属板块贝塔行情，有色龙头ETF（159876）覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业[3] - 该ETF相较投资单一金属行业能分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置[3]

公司股价表现 - 江西铜业股份早间盘中一度上涨超过11.99%，截至发稿时上涨8.08%，报33.16港元 [1] 收购要约行动 - 公司于英国伦敦时间2025年11月23日及2025年11月28日，向伦敦证券交易所上市公司SolGold Plc董事会提交了两项非约束性现金要约 [1] - 最新一项非约束性现金要约拟以每股26便士的价格，收购目标公司的全部股份 [1] 当前持股与收购状态 - 公司目前持有目标公司约3.66亿股股份，约占其已发行股份的12.19% [1] - 公司收购目标公司股份事宜目前仍处于非正式要约阶段 [1] - 公司提交的两项非约束性现金要约目前均已被目标公司董事会拒绝 [1] - 公司后续是否会就收购目标公司股份提出正式要约尚存在不确定性 [1]

铜价走势与市场表现 - 伦敦金属交易所LME铜期货盘中大涨超4%，突破11200美元关口，时隔四周再创历史新高 [1] - 港股铜业股集体走强，江西铜业股份涨7.69%，中国大冶有色金属涨7.53%，五矿资源涨6.8%，中国有色矿业涨6.35%，洛阳钼业涨5.2% [1] 供给端分析 - 持续不断的矿端扰动超出市场预期，确立了2026年的短缺格局 [1] - 不考虑意外干扰情形下，预计2026年铜矿增量仅63万吨，难以填补需求增长带来的缺口 [1] - 智利国家铜业公司提出26年长期合同报价，将铜供应溢价大幅提高至每吨350美元，凸显铜矿端供给紧缺格局 [2] - 中国有色金属工业协会叫停约200万吨违规冶炼产能以遏制过度扩张，冶炼产能严控预期下中游盈利或迎边际改善 [2] 需求端分析 - 特朗普已签署命令启动名为"创世纪任务"的AI研究计划，下游AI数据中心建设浪潮或将进一步提升对铜需求 [2] 行业前景展望 - 2026年铜板块有望继续受益于业绩和估值的戴维斯双击 [1] - 供给紧缺有望持续推升铜价中枢 [2]