为什么我们把白银和钴排在前列 20250915 摘要 流动性宽松周期通常推动商品价格上涨，当前预计距离下一轮趋势性上 涨启动点约半年。市场主要交易供给侧扰动，而非流动性释放或需求共 振预期。 刚果（金）钴出口限制及美国国防部收储计划，预计将导致钴市场供需 持续紧张，历史经验表明，此类供需变化可能引发超过 200%的涨幅， 当前钴价尚未充分反映这一潜力。 白银作为贵金属，具有较好的涨幅潜力。当前市场对白银的流动性交易 相对克制，但随着未来经济企稳及需求共振向上，这一品种可能表现出 更大的弹性，金银比有望修复至 60 以下甚至 50 左右。 钴矿供给主要集中在刚果金和印尼，加工侧主要在中国。2025 年起， 钴市场预计进入持续供不应求状态，钴价可能从上周的 27 万元上涨至 35 万甚至超过 40 万元。 白银市场具有阶段性特征，经济复苏时工业属性将推升金银比大幅修复。 目前金银比约为 85 左右，有望修复至 60 以下甚至 50 左右，这意味着 白银价格可能上涨超过 50%。 Q&A 当前有色金属行业处于什么周期阶段？ 当前有色金属行业正处于新一轮上涨周期的前夜，属于经济下行周期尾部的位 置。根据海外和国内高频 ...

股价表现与交易数据 - 9月15日盘中下跌2.00%至30.35元/股，成交额13.86亿元，换手率2.18%，总市值1050.94亿元 [1] - 主力资金净流出1.25亿元，特大单买卖占比分别为9.95%和16.72%，大单买卖占比分别为25.54%和27.78% [1] - 年内股价累计上涨52.18%，近5日/20日/60日分别上涨6.38%、21.99%、44.85% [1] 主营业务结构 - 主营业务收入构成：阴极铜51.55%、铜杆线22.79%、黄金12.65%、铜精矿及稀散金属5.12%、白银3.25%、铜加工产品1.95% [1] - 业务范围涵盖铜黄金采选冶炼、稀散金属提取、硫化工及金融贸易领域 [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入2569.59亿元，同比下降5.91% [2] - 同期归母净利润41.75亿元，同比增长15.42% [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数11.78万户，较上期减少4.97% [2] - 香港中央结算有限公司增持2539.19万股至6858.73万股，位列第四大流通股东 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF增持162万股至1853.42万股，易方达沪深300ETF增持131.58万股至1317.20万股 [3] - 华夏沪深300ETF增持161.04万股至966.02万股，嘉实沪深300ETF增持83.78万股至832.56万股 [3] 分红历史记录 - A股上市后累计派现221.83亿元 [3] - 近三年累计派现62.19亿元 [3] 行业分类与概念板块 - 属于有色金属-工业金属-铜行业 [2] - 概念板块涵盖黄金股、稀缺资源、小金属、茅概念及锂电池等 [2]

**行业与公司** 有色金属行业（涵盖黄金、电解铝、铜、钨等细分板块）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] **核心观点与论据** **宏观与流动性环境** - 美国降息周期开启（2024年Q4首次降息，2025年Q4预计再次降息）及特朗普政策下美债上限从36万亿提升至41万亿（债务占GDP比例从117%升至近140%），释放流动性推动资源品进入上行周期[1][2] - 全球PMI回升（2025年8月数据向上），G6国家宽松周期支撑需求预期[5] **黄金板块** - 2025年黄金均价744元/克显著高于2024年560元/克，Q3均价786元/克同比上涨215元/克[4] - 黄金股经历约20%回调后估值压缩，但历史涨价行情前通常出现EPS与PE双升[4] - 关注标的：山东黄金、赤峰黄金（弹性大）、中金黄金（低估值），白银补涨逻辑下关注兴业银锡、盛达资源[4] **电解铝板块** - 供应端：2025年新增产能预期100万吨，实际仅50-60万吨；2026年海外增量（印尼、印度）计划100万吨，实际有效供应约40-50万吨[5] - 需求端：全球PMI回升推动需求恢复，淡季价格坚挺（2万元/吨附近），旺季（金九银十）受宏观催化或进一步上涨[5] - 估值：主流标的估值不足10倍（历史上行周期可达12-15倍），当前上涨由EPS驱动，未来EPS与PE双升可期[6] - 关注标的：高股息（中国宏桥、宏创控股、中福实业）、利润弹性（中铝股份、云铝股份、天山铝业）[6] **铜板块** - 金融属性：美联储降息预期增强及美元指数下行支撑铜价[7] - 工业属性：中国进入传统旺季需求好转，供应端收缩（全球矿山扰动频发，如卡莫阿产量下修、Grasberg停产）[7] - 政策：美国对精炼铜豁免关税、对铜材征收50%关税推动价格回归基本面[7] - 数据：9月国内电解铜产量环比下降5.25万吨（因冶炼厂检修及废铜供应紧张）[7] - 关注标的：紫金矿业、江西铜业（增长预期）、海亮股份（美国产能布局）[8] **钨板块** - 涨价驱动：供应收缩、出口管制（中国占全球产量80%）、战略属性强化[9] - 出口数据：2025年前7个月中国钨制品出口量下降17%，3月管制后三氧化钨/碳化钨/仲钨酸铵出口量降为零[9][10] - 价差变化：海内外价差最大达60美元/吨（7月），后因第一批出口配额放开收敛至10美元/吨以内[11] - 配额影响：第一批配额5.8万吨（同比减少4万吨），第二批配额若收缩（预计近期公布）或推动价格新一轮上涨[12] - 美国关税豁免影响有限（关键取决于中国出口意愿），对美出口恢复不明显[13] - 关注标的：厦门钨业、中钨高新、安源煤业[14] **其他重要内容** - 白银存在补涨逻辑[4] - 铜需求长期受AI算力、老电厂更新换代、欧元区制造业回暖支撑[7] - 钨矿开工率持续走低（7-8月数据），第二批配额数量若下降将强化供应收缩预期[12]

美联储降息预期与市场影响 - 美联储9月利率决议预计降息25个基点 市场关注降息路径变化及对经济走弱与通胀的态度 [1] - 美国8月CPI同比上涨2.9% 核心CPI同比上涨3.1% PPI同比增长2.6%且环比下降0.1% 为近4个月首度下滑 [2] - 非农就业人数下修91.1万 相当于每月少增7.6万 占劳动力总数0.6% 为2000年以来最大下修幅度 ADP就业人数增5.4万远低预期 [2] 有色金属价格驱动因素 - 美联储降息预期升温叠加国内PMI环比回升及需求恢复 有色金属金融属性与工业属性共振 价格存上行潜力 [1][2] - 中证申万有色金属指数年内上涨58.7% 并于9月12日创年内新高 [1] - 工业金属处于淡旺季切换阶段 下游加工开工率提升 供应端受检修及季节性因素扰动 供需格局边际向好 [3] - 国内8月制造业PMI上涨0.1个百分点至49.4% 宏观利好政策持续释放 需求预期修复支撑价格 [3] 细分金属品种表现 - 电解铜、钨粉、钼粉价格较年初分别上涨10%、102%、21% [5] - 铜产业政策要求2027年国内铜矿资源量增长5%-10% 强化原料保障与高端制造能力 [3] - 贵金属因地缘紧张与经济数据疲软延续震荡偏强走势 中长期价格重心稳步上移 [4] 行业企业业绩与资源布局 - 141家有色金属行业上市公司中129家2025年上半年盈利 占比超九成 其中25家净利润倍增 [5] - 94家公司二季度扣非净利润高于一季度 紫金矿业Q2扣非净利润117.4亿元环比涨18.8% 洛阳钼业Q2扣非净利润48亿元环比增22.1% [5] - 紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业上半年矿产铜产量分别为57万吨、35.36万吨、9.93万吨 [6] - 中钨高新上半年钨精矿产量0.42万吨 APT产量0.85万吨 硬质合金产量超0.75万吨 洛阳钼业产钨3948吨 [6] - 厦门钨业钨精矿年产量约12000吨 为国内主要APT与钨粉供应商 [6] - 金钼股份2024年钼铁、钼酸铵、钼粉产量分别为22847吨、7238吨、5856吨 洛阳钼业钼产量15396吨 紫金矿业矿产钼产量9000吨 [6]

市场表现 - 工业金属概念股集体飙涨 电工合金涨16.70% 盛达资源 北方铜业涨停 云南铜业 江西铜业大涨[2] - 港股江西铜业股份 中国有色矿业 五矿资源均录得大涨[3] - 沪铜期货主力品种强势上涨至80880元/吨 带动大宗商品整体上行[3] 宏观驱动因素 - 美联储9月降息25个基点概率达92.7% 降息50个基点概率7.3%[3] - 美国8月CPI符合预期 初请数据展现就业降温 为降息扫清障碍[3][4] - 全球流动性宽松对大宗商品价格产生积极影响 驱动铜价区间稳步上移[5] 供需基本面 - 铜矿端产能释放缓慢 海外矿区扰动加剧供应压力[6] - 新能源与电力行业需求强劲 房地产及传统消费缓慢复苏[7] - 电动汽车 AI数据中心 电力基础设施推动长期需求增长 托克预测2035年将产生1000万吨额外需求[7] AI产业需求影响 - AI数据中心铜需求将从2023年20万-50万吨增至2027年50万-120万吨 复合年增长率26%[8] - 2027年AI数据中心铜需求占比达全球3.3% 电动汽车需求占比5.2%[8] - 必和必拓预测2050年数据中心与AI将使全球铜需求年增340万吨 占比升至6%-7%[8] 机构观点 - 新湖期货指出铜矿供应持续紧缺 海外炼厂已减产 国内炼厂9月拟减产[9] - 电网投资高增长支撑需求韧性 预防式降息助推美国经济改善[9] - 民生证券认为供给端矿端紧张 冶炼厂减产在即 国内外需求韧性支撑价格中枢上移[9] 行业特性 - 铜被称为"铜博士" 是反映全球宏观经济可靠指标[6] - 应用领域涵盖消费电子 汽车 房地产 AI数据中心等多元场景[6] - 地缘局势推动各国国防支出增加 武器装备制造需要大量铜[8]

港股有色金属股表现 - 江西铜业股份涨近8%至27.14港元并刷新上市新高价 [1][2] - 五矿资源涨近7%至5.89港元 [1][2] - 中国有色矿业涨6%至12.74港元 [1][2] - 中国黄金国际涨超1%至134.9港元 [1][2] 全球矿业合并案 - 英美资源集团与加拿大泰克资源宣布合并 可能成为十余年来全球矿业最大规模合并案 [1] - 合并案需获得监管机构批准 被业内视为对铜需求的巨额押注 [1] 铜供需格局 - 全球铜消费量持续攀升多年 新增供应量预计难以跟上需求增速 [1] - 人工智能数据中心耗电量巨大 单个AI数据中心年耗电量可媲美数十万辆电动汽车总和 [1] - 未来十年全球数据中心将消耗超过430万公吨铜 相当于智利全年产量（全球最大供应国） [1] 铜需求驱动因素 - AI军备竞赛推动铜需求激增 金属被大量投入数字中心服务器集群 [1] - 各国政府加大国防支出 从子弹壳、战斗机到导弹系统等武器装备需要大量铜 [1]

港股有色金属股表现 - 港股有色金属股普遍活跃 铜业股涨幅最为明显[1] - 江西铜业股份涨近8%表现较佳且刷新上市新高价[1] - 五矿资源涨近7% 中国有色矿业涨6% 中国黄金国际涨超1%[1] 全球矿业重大合并事件 - 英美资源集团和加拿大泰克资源公司正式宣布合并[1] - 若获批准将成为十余年来全球矿业最大规模合并案[1] - 业内人士视此为对铜未来需求的巨额押注[1] 铜供需基本面分析 - 全球铜消费量已持续攀升多年[1] - 新增供应量预计将很难跟上需求增速[1] - 人工智能崛起推动铜需求激增 金属被大量投入数据中心服务器集群[1] 铜需求新增长点 - 人工智能数据中心年耗电量可媲美数十万辆电动汽车总和[1] - 研究机构数据显示未来十年全球数据中心将消耗超过430万公吨铜[1] - 该消耗量几乎相当于全球最大供应国智利一年的产量[1] 铜应用领域扩展 - 在AI军备竞赛中愈发不可或缺[1] - 各国政府加大国防支出推动铜需求增长[1] - 从子弹壳 喷气式战斗机到导弹系统等武器装备需要大量铜[1]

指数及ETF表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数上涨1.90% 成分股湖南白银上涨9.98% 豫光金铅上涨9.83% 江西铜业股份上涨6.83% [1] - 黄金股ETF上涨超2% 近1周累计上涨7.71% [1] - 黄金股ETF近1周日均成交7.43亿元 排名可比基金第一 最新规模达94.85亿元 创近1年新高 最新份额达50.91亿份 创近1年新高 [1] - 黄金股ETF近13天获得连续资金净流入 最高单日净流入7.47亿元 合计净流入35.95亿元 日均净流入2.77亿元 [1] 宏观经济背景 - 8月美国核心CPI同比与环比增速均与7月持平 核心通胀整体保持稳定 [2] - 市场交易逻辑聚焦于就业风险而非通胀扰动 市场普遍预期美联储年内仍可能降息2-3次 [2] - 首次申请失业金人数上升 美联储将关税冲击视为一次性因素 [2] - 美国财政+货币政策逐渐失序 中长期持续看多金价 鲍威尔在杰克逊霍尔会议释放鸽派信号 [2] 机构观点 - 美联储降息有望驱动美实际利率下行 驱动ETF等配置资金流入 对黄金形成利好 [3] - 中长期除非美国恢复高增长低通胀并有效降低赤字率 否则央行等买家或延续购金策略 黄金上涨趋势或持续 [3] - 典型黄金公司当前估值及筹码结构较优 有望显著受益于金价上涨和产量增加 [3] - 黄金股ETF紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 精选沪深港三地优质黄金产业链上市公司 [3]

有色金属板块股价表现 - 中国铝业股价上涨5.77%至7.51港元 [1] - 中国宏桥股价上涨4.78%至26.28港元 [1] - 江西铜业股份股价上涨3.97%至26.18港元 [1] - 洛阳钼业股价上涨3.39%至13.12港元 [1] 宏观政策环境 - 美国8月CPI同比增长2.9% 核心CPI同比增长3.1%符合预期 [1] - 美联储9月降息预期升温 流动性边际宽松利好工业金属价格 [1] - 市场维持美联储年内连续降息三次各25bps的预测 [1] 行业基本面变化 - 国内8月制造业PMI小幅回升0.1个百分点至49.49% [1] - 下游加工企业开工率回升 供应端受冶炼厂集中检修影响 [1] - 工业金属社会库存去化加速 催化金属价格走强 [1]

有色金属板块股价表现 - 中国铝业H股上涨5.77%至7.51港元 [1] - 中国宏桥上涨4.78%至26.28港元 [1] - 江西铜业H股上涨3.97%至26.18港元 [1] - 洛阳钼业上涨3.39%至13.12港元 [1] 宏观政策环境 - 美国8月CPI同比增长2.9% 核心CPI同比增长3.1%符合预期 [1] - 美联储降息预期强化 市场押注年内连续三次降息各25bps [1] - 美联储9月降息预期升温 流动性宽松压制美元指数 [1] 行业基本面动态 - 国内8月制造业PMI回升0.1个百分点至49.49% 景气度边际改善 [1] - 下游加工企业开工率回升 供应端受冶炼厂集中检修及政策调整影响 [1] - 工业金属社会库存去化加速 环比产量下降催化价格走强 [1]