有色金属板块股价表现 - 江西铜业股份跌4.53%至25.3港元 [1] - 中国铝业跌4.35%至7.26港元 [1] - 洛阳钼业跌3.87%至12.41港元 [1] - 紫金矿业跌3.79%至28.42港元 [1] 宏观环境影响 - 美国8月CPI符合预期叠加就业市场走弱 降息预期持续升温 [1] - 流动性拐点预期对贵金属和工业金属价格形成提振 [1] - 美联储9月议息会议及中美谈判博弈可能放大金属价格波动 [1] 工业金属基本面分析 - 就业市场走弱引发衰退担忧 但内外政策托底支撑需求旺季预期 [1] - 工业金属价格受金融属性与商品属性双重驱动 美联储已开启降息周期 [1] - 全球铜铝库存处于低位 中国经济复苏及新能源行业拉动需求好转 [1]

铜价走势 - 铜价跃升至15个月高点 伦敦金属交易所铜期货上涨1%至每吨10,173美元 创2024年6月以来最高 [1] - 投资者预期美联储本周降息25个基点 货币市场已将年底前再降息两次的高可能性纳入定价 [1] - 利率下调通过提振需求和削弱美元支撑铜价 令使用其他货币的买家更易负担 [1] 供需基本面 - 铜供应因营运中断持续紧张 包括Kamoa-Kakula Mine减产 Codeco的El Teniente Mine停产 智利产量仅维持长期平均水平 [1] - 铜需求保持稳健 受惠于中国电网投资下半年开始增长及电动车销售进入旺季 [1] - 年内供需进一步改善 25Q3-Q4铜价有望冲击10,500美元/吨 铜价中枢上移促进企业盈利预期改善 [1] 板块估值 - 近三年国内铜矿板块PE长期运行在10-15x 今年以来板块持续提估值 [1] - 供给增速下滑与国内需求强劲推动估值提升 预计未来估值继续提升至15-20x [1] - 海内外板块估值悬殊源于对供给短缺与需求成长的感知差异 预计供需认知改善将驱动估值提升 [1] 相关标的 - 铜矿板块港股包括洛阳钼业(03993) 紫金矿业(02899) 中国有色矿业(01258) 五矿资源(01208) 江西铜业股份(00358) 中国中铁(00390) [2]

铜价表现及驱动因素 - 铜价跃升至15个月高点 伦敦金属交易所铜期货上涨1%至每吨10,173美元 创2024年6月以来最高 [1] - 美联储预期降息25个基点 货币市场定价年底前再降息两次 利率下调提振需求并削弱美元 令使用其他货币的买家更易负担铜等大宗商品 [1] - 铜供应持续紧张 受Kamoa-Kakula Mine减产 Codeco的El Teniente Mine停产及智利产量仅维持长期平均水平影响 [1] 需求端支撑因素 - 铜需求保持稳健 受惠于中国电网投资在下半年开始增长及电动车销售进入旺季 [1] - 国内需求强劲 与供给增速下滑共同推动铜矿板块估值提升 [1] 行业估值与盈利展望 - 近三年国内铜矿板块PE长期运行在10-15x 今年以来板块持续提估值 [1] - 预计国内铜矿板块在盈利和估值两方面将迎共振 25Q3-Q4铜价有望冲击10,500美元/吨 铜价中枢上移促进企业盈利预期改善 [1] - 海内外板块估值悬殊因对供给短缺与需求成长的感知差异 预计未来供需认知改善及铜价上台阶将驱动国内估值继续提升至15-20x [1] 相关上市公司 - 铜矿板块相关产业链港股包括洛阳钼业(03993) 紫金矿业(02899) 中国有色矿业(01258) 五矿资源(01208) 江西铜业股份(00358) 中国中铁(00390) [2]

纪要涉及的行业或公司 * 有色金属行业 包括钴 白银 铜 铝 黄金等细分领域[2][3][5] * 钴行业公司 洛阳钼业[10] * 白银行业公司 中心岭南 江西铜业股份[9] * 铜行业公司 江西铜业股份 紫金矿业[13] * 电解铝行业公司 中旅 虹桥 神火天山[4][14] 核心观点和论据 * 有色金属行业正处于新一轮上涨周期的前夜 预计距离下一轮趋势性上涨启动点约半年左右时间[2] * 市场主要交易供给侧扰动 而非流动性释放或需求共振预期[5] 供给侧扰动包括政策性的出口管制 冶炼区限制以及物流效率衰减等因素[3] * 钴被列为优先投资品种 刚果金占全球钴供应量约76% 自今年2月开始实施出口限制 美国国防部计划未来五年收储7500吨钴 预计钴市场从2025年起进入持续供不应求状态 钴价可能从上周的27万元上涨至35万甚至超过40万元 历史涨幅通常超过200%[1][6][7] * 白银被列为优先投资品种 当前金银比约为85左右 有望修复至60以下甚至50左右 这意味着白银价格可能上涨超过50% 经济复苏时工业属性将推升金银比大幅修复[1][6][8] * 铜市场短期内受Grasberg矿安全事故影响偏强 该矿年产量达80万吨 事故可能导致短停一两个月 但供需格局偏平衡 在全球经济未企稳前难以进入趋势性上行周期[4][12] * 电解铝板块交易红利属性显著 国内电力企业投资审慎 无新增投产预期 将逐步提升分红比例[4][14] * 黄金市场短期内交易三次降息预期 进一步上涨需看美国降息幅度和次数指引 以及经济数据表现[15] 其他重要内容 * 钴矿供给主要集中在刚果金和印尼 加工侧主要在中国 一旦物流出现问题 钴元素的供给将非常紧张[7] * 白银行业没有纯粹的银矿 多数是与铅锌伴生 建议选择铅锌矿产公司或铅锌冶炼企业[9] * 钴行业建议关注铜钴或镍钴伴生矿产公司 如洛阳钼业 该公司去年正常产估约11万吨到12万吨[10] * 铜的投资策略是两头布局 持有头部企业股票如江西铜业股份 选择成长性较高 估值差距较大的头部公司如紫金矿业A股[13] * 多数黄金个股在2028年前都有确定性的产量增长 只要金价维持高位即可配置成长性个股[15]

股价表现与交易数据 - 9月15日盘中下跌2.00%至30.35元/股，成交额13.86亿元，换手率2.18%，总市值1050.94亿元 [1] - 主力资金净流出1.25亿元，特大单买卖占比分别为9.95%和16.72%，大单买卖占比分别为25.54%和27.78% [1] - 年内股价累计上涨52.18%，近5日/20日/60日分别上涨6.38%、21.99%、44.85% [1] 主营业务结构 - 主营业务收入构成：阴极铜51.55%、铜杆线22.79%、黄金12.65%、铜精矿及稀散金属5.12%、白银3.25%、铜加工产品1.95% [1] - 业务范围涵盖铜黄金采选冶炼、稀散金属提取、硫化工及金融贸易领域 [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入2569.59亿元，同比下降5.91% [2] - 同期归母净利润41.75亿元，同比增长15.42% [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数11.78万户，较上期减少4.97% [2] - 香港中央结算有限公司增持2539.19万股至6858.73万股，位列第四大流通股东 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF增持162万股至1853.42万股，易方达沪深300ETF增持131.58万股至1317.20万股 [3] - 华夏沪深300ETF增持161.04万股至966.02万股，嘉实沪深300ETF增持83.78万股至832.56万股 [3] 分红历史记录 - A股上市后累计派现221.83亿元 [3] - 近三年累计派现62.19亿元 [3] 行业分类与概念板块 - 属于有色金属-工业金属-铜行业 [2] - 概念板块涵盖黄金股、稀缺资源、小金属、茅概念及锂电池等 [2]

**行业与公司** 有色金属行业（涵盖黄金、电解铝、铜、钨等细分板块）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] **核心观点与论据** **宏观与流动性环境** - 美国降息周期开启（2024年Q4首次降息，2025年Q4预计再次降息）及特朗普政策下美债上限从36万亿提升至41万亿（债务占GDP比例从117%升至近140%），释放流动性推动资源品进入上行周期[1][2] - 全球PMI回升（2025年8月数据向上），G6国家宽松周期支撑需求预期[5] **黄金板块** - 2025年黄金均价744元/克显著高于2024年560元/克，Q3均价786元/克同比上涨215元/克[4] - 黄金股经历约20%回调后估值压缩，但历史涨价行情前通常出现EPS与PE双升[4] - 关注标的：山东黄金、赤峰黄金（弹性大）、中金黄金（低估值），白银补涨逻辑下关注兴业银锡、盛达资源[4] **电解铝板块** - 供应端：2025年新增产能预期100万吨，实际仅50-60万吨；2026年海外增量（印尼、印度）计划100万吨，实际有效供应约40-50万吨[5] - 需求端：全球PMI回升推动需求恢复，淡季价格坚挺（2万元/吨附近），旺季（金九银十）受宏观催化或进一步上涨[5] - 估值：主流标的估值不足10倍（历史上行周期可达12-15倍），当前上涨由EPS驱动，未来EPS与PE双升可期[6] - 关注标的：高股息（中国宏桥、宏创控股、中福实业）、利润弹性（中铝股份、云铝股份、天山铝业）[6] **铜板块** - 金融属性：美联储降息预期增强及美元指数下行支撑铜价[7] - 工业属性：中国进入传统旺季需求好转，供应端收缩（全球矿山扰动频发，如卡莫阿产量下修、Grasberg停产）[7] - 政策：美国对精炼铜豁免关税、对铜材征收50%关税推动价格回归基本面[7] - 数据：9月国内电解铜产量环比下降5.25万吨（因冶炼厂检修及废铜供应紧张）[7] - 关注标的：紫金矿业、江西铜业（增长预期）、海亮股份（美国产能布局）[8] **钨板块** - 涨价驱动：供应收缩、出口管制（中国占全球产量80%）、战略属性强化[9] - 出口数据：2025年前7个月中国钨制品出口量下降17%，3月管制后三氧化钨/碳化钨/仲钨酸铵出口量降为零[9][10] - 价差变化：海内外价差最大达60美元/吨（7月），后因第一批出口配额放开收敛至10美元/吨以内[11] - 配额影响：第一批配额5.8万吨（同比减少4万吨），第二批配额若收缩（预计近期公布）或推动价格新一轮上涨[12] - 美国关税豁免影响有限（关键取决于中国出口意愿），对美出口恢复不明显[13] - 关注标的：厦门钨业、中钨高新、安源煤业[14] **其他重要内容** - 白银存在补涨逻辑[4] - 铜需求长期受AI算力、老电厂更新换代、欧元区制造业回暖支撑[7] - 钨矿开工率持续走低（7-8月数据），第二批配额数量若下降将强化供应收缩预期[12]

美联储降息预期与市场影响 - 美联储9月利率决议预计降息25个基点 市场关注降息路径变化及对经济走弱与通胀的态度 [1] - 美国8月CPI同比上涨2.9% 核心CPI同比上涨3.1% PPI同比增长2.6%且环比下降0.1% 为近4个月首度下滑 [2] - 非农就业人数下修91.1万 相当于每月少增7.6万 占劳动力总数0.6% 为2000年以来最大下修幅度 ADP就业人数增5.4万远低预期 [2] 有色金属价格驱动因素 - 美联储降息预期升温叠加国内PMI环比回升及需求恢复 有色金属金融属性与工业属性共振 价格存上行潜力 [1][2] - 中证申万有色金属指数年内上涨58.7% 并于9月12日创年内新高 [1] - 工业金属处于淡旺季切换阶段 下游加工开工率提升 供应端受检修及季节性因素扰动 供需格局边际向好 [3] - 国内8月制造业PMI上涨0.1个百分点至49.4% 宏观利好政策持续释放 需求预期修复支撑价格 [3] 细分金属品种表现 - 电解铜、钨粉、钼粉价格较年初分别上涨10%、102%、21% [5] - 铜产业政策要求2027年国内铜矿资源量增长5%-10% 强化原料保障与高端制造能力 [3] - 贵金属因地缘紧张与经济数据疲软延续震荡偏强走势 中长期价格重心稳步上移 [4] 行业企业业绩与资源布局 - 141家有色金属行业上市公司中129家2025年上半年盈利 占比超九成 其中25家净利润倍增 [5] - 94家公司二季度扣非净利润高于一季度 紫金矿业Q2扣非净利润117.4亿元环比涨18.8% 洛阳钼业Q2扣非净利润48亿元环比增22.1% [5] - 紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业上半年矿产铜产量分别为57万吨、35.36万吨、9.93万吨 [6] - 中钨高新上半年钨精矿产量0.42万吨 APT产量0.85万吨 硬质合金产量超0.75万吨 洛阳钼业产钨3948吨 [6] - 厦门钨业钨精矿年产量约12000吨 为国内主要APT与钨粉供应商 [6] - 金钼股份2024年钼铁、钼酸铵、钼粉产量分别为22847吨、7238吨、5856吨 洛阳钼业钼产量15396吨 紫金矿业矿产钼产量9000吨 [6]

市场表现 - 工业金属概念股集体飙涨 电工合金涨16.70% 盛达资源 北方铜业涨停 云南铜业 江西铜业大涨[2] - 港股江西铜业股份 中国有色矿业 五矿资源均录得大涨[3] - 沪铜期货主力品种强势上涨至80880元/吨 带动大宗商品整体上行[3] 宏观驱动因素 - 美联储9月降息25个基点概率达92.7% 降息50个基点概率7.3%[3] - 美国8月CPI符合预期 初请数据展现就业降温 为降息扫清障碍[3][4] - 全球流动性宽松对大宗商品价格产生积极影响 驱动铜价区间稳步上移[5] 供需基本面 - 铜矿端产能释放缓慢 海外矿区扰动加剧供应压力[6] - 新能源与电力行业需求强劲 房地产及传统消费缓慢复苏[7] - 电动汽车 AI数据中心 电力基础设施推动长期需求增长 托克预测2035年将产生1000万吨额外需求[7] AI产业需求影响 - AI数据中心铜需求将从2023年20万-50万吨增至2027年50万-120万吨 复合年增长率26%[8] - 2027年AI数据中心铜需求占比达全球3.3% 电动汽车需求占比5.2%[8] - 必和必拓预测2050年数据中心与AI将使全球铜需求年增340万吨 占比升至6%-7%[8] 机构观点 - 新湖期货指出铜矿供应持续紧缺 海外炼厂已减产 国内炼厂9月拟减产[9] - 电网投资高增长支撑需求韧性 预防式降息助推美国经济改善[9] - 民生证券认为供给端矿端紧张 冶炼厂减产在即 国内外需求韧性支撑价格中枢上移[9] 行业特性 - 铜被称为"铜博士" 是反映全球宏观经济可靠指标[6] - 应用领域涵盖消费电子 汽车 房地产 AI数据中心等多元场景[6] - 地缘局势推动各国国防支出增加 武器装备制造需要大量铜[8]

港股有色金属股表现 - 江西铜业股份涨近8%至27.14港元并刷新上市新高价 [1][2] - 五矿资源涨近7%至5.89港元 [1][2] - 中国有色矿业涨6%至12.74港元 [1][2] - 中国黄金国际涨超1%至134.9港元 [1][2] 全球矿业合并案 - 英美资源集团与加拿大泰克资源宣布合并 可能成为十余年来全球矿业最大规模合并案 [1] - 合并案需获得监管机构批准 被业内视为对铜需求的巨额押注 [1] 铜供需格局 - 全球铜消费量持续攀升多年 新增供应量预计难以跟上需求增速 [1] - 人工智能数据中心耗电量巨大 单个AI数据中心年耗电量可媲美数十万辆电动汽车总和 [1] - 未来十年全球数据中心将消耗超过430万公吨铜 相当于智利全年产量（全球最大供应国） [1] 铜需求驱动因素 - AI军备竞赛推动铜需求激增 金属被大量投入数字中心服务器集群 [1] - 各国政府加大国防支出 从子弹壳、战斗机到导弹系统等武器装备需要大量铜 [1]

港股有色金属股表现 - 港股有色金属股普遍活跃 铜业股涨幅最为明显[1] - 江西铜业股份涨近8%表现较佳且刷新上市新高价[1] - 五矿资源涨近7% 中国有色矿业涨6% 中国黄金国际涨超1%[1] 全球矿业重大合并事件 - 英美资源集团和加拿大泰克资源公司正式宣布合并[1] - 若获批准将成为十余年来全球矿业最大规模合并案[1] - 业内人士视此为对铜未来需求的巨额押注[1] 铜供需基本面分析 - 全球铜消费量已持续攀升多年[1] - 新增供应量预计将很难跟上需求增速[1] - 人工智能崛起推动铜需求激增 金属被大量投入数据中心服务器集群[1] 铜需求新增长点 - 人工智能数据中心年耗电量可媲美数十万辆电动汽车总和[1] - 研究机构数据显示未来十年全球数据中心将消耗超过430万公吨铜[1] - 该消耗量几乎相当于全球最大供应国智利一年的产量[1] 铜应用领域扩展 - 在AI军备竞赛中愈发不可或缺[1] - 各国政府加大国防支出推动铜需求增长[1] - 从子弹壳 喷气式战斗机到导弹系统等武器装备需要大量铜[1]