行业与公司 * 纪要涉及的行业广泛，包括交运、机械、家电、建筑建材、宠物食品、小商品贸易、车辆制造等，均围绕“出海链”主题展开[1] * 核心公司包括极兔速递、北部湾港、巨星科技、涛涛公司、春风动力、隆鑫通用、昊阳股份、美的集团、海尔智家、TCL电子、海信视像、石头科技、科沃斯、华新水泥、西部水泥、小商品城、中宠股份等[6][9][11][12][15][17][19][22] 核心观点与论据：出海链投资逻辑 * 美国财政扩张将强力推动外需，例如后续4万亿美元减税落地及向低收入群体发放2000美元等言论[3] * 美国降息周期下，资本从美国流出至新兴市场（如墨西哥）进行投资建厂，带动当地就业和消费[4] * 政策重心从“十四五”的科技转向“十五五”的制造，具备全球竞争优势的龙头企业将受益于行业集中度提升和全球需求恢复[4] * 财通证券构建的“奔马50”组合通过RCA竞争优势指数筛选出中国具有出口优势的306个商品，对应108个底层资产，最终组合自11月27日发布以来超额收益约4个百分点[1][5] 核心观点与论据：细分行业与公司机会 * **交运行业**：极兔速递受益于东南亚和拉美电商高增长，东南亚方向包裹增速从一季度52%提升至三季度79%，拉美方向从19%提升至48%[6][7]；北部湾港10月货物吞吐量增22.7%，与东盟进出口金额增速超15%，平陆运河开通将进一步提升吞吐量[7] * **机械与工具**：降息周期下关注阿尔法属性明显且受美国地产影响的工具类产品，宠物销售数据回暖（10月环比上涨1.2%超预期）[8]；地产链相关的手工具、电动工具、园林工具和户外动力设备需求将增长[9] * **车辆**：玩乐类车辆如涛涛公司的高尔夫球车受益于资本开支上升，隆鑫通用大排量摩托车在欧洲市场达国产前两名，春风动力北美市场发展显著且2026年电动车业务将扭亏[11] * **设备与家电**：昊阳股份舞台灯光设备订单连续三四个月恢复到历史高位，月订单量超一亿元[12]；2026年家电出口链呈内稳外强趋势，新兴市场占全球40%份额且渗透率低，有望实现双位数以上增速[13][14] * **建筑建材**：东南亚、非洲、中东人均水泥需求量远低于中国（如越南900多千克、坦桑尼亚300多千克），非洲每年基础设施支出达400~500亿美元，中非合作框架下2025-2027年将投入3600亿支持非洲重点项目建设[16]；华新水泥和西部水泥通过并购进军非洲，西部水泥2024年海外毛利超200元/吨（国内不足20元/吨）[17][18] * **小商品贸易与支付**：小商品城2025年前三季度进出口规模突破6000亿元，同比增长26%，对一带一路国家贸易额占比近七成[19]；其易支付业务上半年流水超25亿美元，同比增54%，上半年实现3000万元利润，同比增50%[21] * **宠物食品**：中宠股份全球供应链布局完善，美国工厂享受美加墨协定免关税，加拿大与美国代工利润率约15%，美国二期投产后产值将达10-15亿人民币[22]；品牌出海收入2025年预计达4.5亿人民币，依托代工经验转变客户为代理商[23] 其他重要内容 * 市场回调因素包括海外流动性问题、国内买债传闻不及预期、内需不确定性，但调整空间有限，上证指数3800点附近是相对靠谱的抄底位置[2] * 小商品城第六代市场全球数贸中心于2025年10月开业，优质铺位单价超10万元/平米，预计未来两三年贡献百亿收入和利润[21]

公司上市与基本信息 - 浙江中坚科技股份有限公司已向港交所主板提交上市申请，联席保荐人为平安证券(香港)和国金证券(香港)有限公司 [1] - 公司是一家主要从事户外动力设备产品研发、设计、生产及销售的高新技术企业 [1] - 公司已成长为中国重要的户外动力设备制造商，以2024年全球户外动力设备收入计算，在中国户外动力设备制造商中位列前十 [1] 行业地位与业务 - 公司深耕户外动力设备行业多年，凭借持续技术创新和卓越产品质量确立市场地位 [1] - 公司业务核心是户外动力设备，该类别产品广泛应用于户外作业与园林维护等领域 [1]

公司上市申请 - 浙江中坚科技股份有限公司于2024年11月25日向港交所主板提交上市申请 [1] - 联席保荐人为平安证券(香港)和国金证券(香港)有限公司 [1][3] 公司业务与行业地位 - 公司主要从事户外动力设备产品的研发、设计、生产及销售，是一家高新技术企业 [1] - 公司深耕户外动力设备行业多年，凭借技术创新和产品质量，已成长为中国重要的户外动力设备制造商 [1] - 以2024年全球户外动力设备收入计算，公司在中国户外动力设备制造商中位列前十 [1]

业绩表现与影响因素 - 2025年第三季度公司营收为5.75亿元 [2] - 三季度利润出现较大下滑，主要受中美关税战影响及马来西亚工厂提前量产导致当期费用支出和摊销折旧成本增加 [1][2] - 部分美国市场订单仍从国内出货，承担了额外关税成本，影响业绩 [3] - 为加速马来西亚工厂产能爬坡，进行规模化招聘和国内人员派遣，导致管理费用大幅增加 [4] - 为拓展全球市场和新品研发，持续加大销售与研发投入，带动销售费用与研发费用增长 [4] 产能布局与市场策略 - 2025年第三季度马来西亚工厂营收占比已接近总营收的一半，与苏州工厂相当 [2] - 马来西亚工厂凭借低关税优势全面供应美国市场，苏州工厂专注于加拿大、欧洲、中东、南美等非美市场 [2] - 非美市场业务保持快速增长，通过合理产能分配预计苏州工厂不会出现产能过剩 [2] - 目前公司在手订单充足，但马来西亚工厂产能释放尚需时日，订单交付能力是当前瓶颈 [1][2] 产品结构与增长动力 - 公司核心产品为空压机与吸尘器两大主力品类 [5] - 护理机器人、工业风扇、钉枪、户外动力设备及野营装备等其他品类预计合计占比10%-15% [5] - 业绩增长信心来源于：业务增速高于行业平均水平、新品类拓展战略、头部客户新增订单向公司转移 [5] 新产品进展与认证 - 2025年8月公司护理机器人产品入选国家工信部、民政部智能养老服务机器人试点项目名单，为唯一入选的二便护理机器人产品 [6] - 2025年10月护理机器人产品再次入选国家工信部《2025年老年用品产品推广目录》，为全国二便护理机器人领域唯一上榜产品 [6] - 公司成立苏州爱智护智能照护科技有限公司，与多家国资背景康养集团达成战略合作，推动产品进驻全国多地社区养老服务中心等终端场景 [6]

公司电池包产品应用与市场拓展 - 电池包产品主要应用于公司自身主营的户外动力设备[1] - 产品原理与机器人领域相通，可适配于人形机器人、割草机器人、商用清洁机器人等多种形态[1] - 产品已获得多家机器人公司认可，并实现向部分客户供货[1] 商业合作信息 - 出于商业保密约定，具体客户名称暂不便披露[1]

行业特征与市场结构 - 工具行业呈现SKU多、市场空间大、景气度与地产行业高度相关、格局较分散的特征 [1] - 工具分为手工具、电动工具、户外动力设备三大类 下游应用包括现有住宅/修理/DIY(占比约20%)、新建住宅(24%)、商业建筑(14%)、工业&汽车维修(14%) [1] - 全球工具市场空间约1000-1100亿美元 其中手工具约250亿美元 动力工具约450-500亿美元(电动工具约300亿美元) OPE约300-350亿美元 [1] - 产业链呈现"中国制造、欧美消费"特征 欧美为主要消费市场 中国为主要生产国家 [1] - OBM品牌商和渠道商享有较高溢价 OEM和ODM利润率较低 [1] 需求周期与库存状况 - 美国房地产行业对利率高度敏感 利率处于高位已经3年 房地产成交量处于历史底部 [2] - 美联储9月降息25个基点概率涨至90.1% 10月累计降息50个基点概率为63.5% [2] - 降息落地有望促使地产周期向上 带来工具需求弹性 [2] - 2021年工具行业渠道商库存达到高点 2024年年中去库结束 开启弱补库周期 目前库存处于较低水平 [2] 龙头企业成功经验 - 创科实业2001年至今实现业绩50倍增长 市值250倍增长 [3] - 公司抓住美国地产行业两轮景气周期 第一轮上行时成功转型OBM 第二轮上行时抓住技术升级和产品迭代机会 [3] - 通过提升利润率和ROE 体现前瞻战略决策、领先产品力和强大渠道拓展能力 [3] 重点公司竞争优势 - 泉峰控股基本完成OBM转型 巨星科技OBM收入占比接近50% [4] - 两家公司产品力较强 具有较完整产品矩阵和一定品牌溢价能力 [4] - 均将部分产能转移至海外 降低关税风险 显著拉开与国内ODM/OEM公司差距 [4] - 有望抓住美国地产新一轮景气周期 持续提升市占率 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为"推荐（维持）" [3] 报告核心观点 - 美国降息概率提升，工具行业有望开启新一轮景气周期，美国地产周期处于底部，降息落地有望推动地产周期上行，带来工具需求弹性 [1] - 工具行业呈现"SKU多、市场空间大、景气度与地产行业高度相关、格局较分散"的特征，欧美为主要消费市场 [1] - 复盘全球龙头创科实业，其成功原因是抓住美国地产行业两轮景气周期，实现β和α共振，第一轮β上行时转型OBM，第二轮β上行时引领锂电化趋势 [1] - 泉峰控股和巨星科技有望抓住新一轮周期上行机会，提升市占率，重点推荐 [1][6] 工具行业市场特征 - 工具行业分为手工具、电动工具、户外动力设备三大类，下游应用以地产建筑为主，其中现有住宅/修理/DIY需求占比约20%，新建住宅占24%，商业建筑占14%，工业&汽车维修占14% [6][10][16] - 全球市场空间约1000-1100亿美元，其中手工具约250亿美元，动力工具约450-500亿美元（电动工具约300亿美元），OPE约300-350亿美元 [6][18] - 产业链呈现"中国制造、欧美消费"特征，中国是全球最大电动工具生产基地，占全球约65%产能，欧美是主要消费市场，2020年美国电动工具市场规模117亿美元占全球40%，欧洲105亿美元占36% [6][23][28] 需求端与库存周期 - 美国地产行业对利率高度敏感，利率处于高位3年，房地产成交量处于历史底部，压制工具需求 [6][29] - 美联储9月降息25个基点概率涨至90.1%，10月累计降息50个基点概率为63.5%，降息落地有望促使地产周期向上 [6][29] - 2021年工具行业渠道商库存达到高点，此后进入去库阶段，2024年年中去库结束，渠道商开启弱补库周期，目前库存处于较低水平 [6][34] 创科实业复盘 - 2001年至今创科实业业绩增长50倍、市值增长250倍，主要原因是抓住美国地产两轮景气周期 [1][6][71] - 第一轮周期（2001-2006年）成功转型OBM，收入从2001年7.82亿美元增长至2006年28.06亿美元 [6][56][71] - 第二轮周期（2009-2021年）抓住锂电化机遇，引领无绳化趋势，收入从2009年31.08亿美元增长至2021年132.03亿美元 [6][56][71] - 毛利率从2001年21.2%提升至2024年40.32%，净利率从2009年2.05%提升至2024年7.67%，ROE 2021年达25.48% [6][58][71] 重点上市公司分析 - 泉峰控股基本完成OBM转型，OBM收入占比提升至64.4%，拥有EGO、FLEX、SKIL、大有及小强五个品牌 [6][75] - 2024年收入17.74亿美元，美国收入占比72.9%，户外动力设备收入占比56.8%，毛利率34.71%，净利率6.35% [6][81][85] - 与约翰迪尔达成战略合作，EGO产品将通过约翰迪尔经销商在美加销售，有望提升市场份额 [6][89] - 巨星科技OBM收入占比接近50%，拥有21个品牌，涵盖手工具、电动工具、激光测量等品类 [6][95] - 2024年收入148亿元，美洲收入占比63.44%，欧洲24.6%，毛利率32%，净利率16% [6][100][104] - 两家公司均将部分产能转移至海外，降低关税风险，体现α能力 [6]

财务表现 - 2025年中报营业总收入551.01亿元同比下降1.52% 归母净利润6.46亿元同比上升12.62% [1] - 第二季度营业总收入294.47亿元同比下降8.53% 归母净利润3.53亿元同比上升15.26% [1] - 毛利率6.27%同比减0.72% 净利率3.2%同比增14.61% 三费占营收比2.05%同比减4.58% [1] - 每股收益0.49元同比增11.36% 每股净资产5.95元同比增11.42% 每股经营性现金流-0.21元同比减5.93% [1] - 公司ROIC为16.79%资本回报率强 净利率2.78%显示产品附加值不高 近10年ROIC中位数8.47% [2] - 应收账款占最新年报归母净利润比达894.13% 货币资金/流动负债为38.71% 近3年经营性现金流均值/流动负债为14.94% [2] - 证券研究员普遍预期2025年业绩12.82亿元 每股收益均值0.98元 [2] 业务结构 - 业务板块覆盖产业链及供应链两大领域 产业链包括船舶制造与航运 柴油发电机组 户外动力设备 生态环保 清洁能源 纺织服装 供应链指大宗商品运营与机电设备进出口 [4] - 公司缘起于1978年中国机械设备出口总公司 1998年集团化改造 2004年上划国机集团 2017年通过资产重组登陆资本市场 [4] - 纺织服装及OPE板块由外贸延伸而来 逐渐建立自有工厂和渠道 各子公司业务聚焦专业化 由30多年经验团队管理 [5] - 产业链板块利润总额三年复合增长率接近20% 贡献利润占比从2022年58%提升至2024年70% [7] 市场布局 - 从传统欧美市场转向加大一带一路沿线市场开拓 2024年一带一路市场进出口额56亿美元同比增长超10% 占公司进出口总额43% [6] - 服装业务在越南 柬埔寨等海外工厂贡献一半产能 海外协同供应商配套能力强 [9] 船舶制造业务 - 船舶制造与航运板块2024年营收72.5亿元同比增长63.3% 利润总额7.8亿元同比增长90.2% [8] - 截至2025年6月底在手订单72艘排产至2028年 上半年获得四艘MR油轮订单 进入成品油轮建造领域 [8] 纺织服装业务 - 纺织服装业务2024年营收124.9亿元增速12.8% 利润总额12.2亿元增速13.1% [9] - 服装业务2024年内贸营收同比增长49% 校服业务连续3年营收超10亿元 服务近4000所学校 家用纺织品绿色订单占比30%以上 [9] - 2025年上半年服装业务出口出运4.4亿美元同比增长49% [9] 机构持仓 - 博时成长精选混合A持有186.57万股为新进十大持仓 基金规模5.69亿元 近一年上涨29.59% [3] - 另有7只基金新进十大持仓 包括新华行业灵活配置混合A(147.94万股) 新华鑫益灵活配置混合A(122.89万股)等 [3]

公司基本情况 - 苏州欧圣电气股份有限公司成立于2017年2月28日，由有限责任公司整体变更为股份有限公司，注册地址为江苏省汾湖高新技术开发区 [2] - 公司于2022年3月2日获证监会批准首次公开发行4,565.20万股人民币普通股，2022年4月22日在深交所上市，股票代码301187 [2] - 注册资本为254,933,525元，股本结构为254,933,525股普通股 [6][7] - 主要经营范围包括户外动力设备、家用及商用清洗设备、空气动力源设备、气动工具的研发生产销售，以及相关产品的进出口业务 [4][5] 公司治理结构 - 股东会为公司最高权力机构，行使包括修改章程、增减注册资本、合并分立等重大事项决策权 [19][20] - 董事会由7名董事组成，其中包含3名独立董事和1名职工代表董事，董事长由董事会选举产生 [52] - 法定代表人由代表公司执行事务的董事担任，董事长为默认法定代表人 [7] - 公司设立党组织，为党组织活动提供必要条件 [13] 股份相关规则 - 股份发行实行公开、公平、公正原则，同次发行股票条件价格相同 [17] - 公司股份在深交所集中存管，股票面值为1元人民币 [18][19] - 股份转让受限：控股股东上市后一年内不得转让，董监高任职期间每年转让不超过25% [29][30] - 禁止短线交易：持股5%以上股东及董监高6个月内买卖股票收益归公司所有 [31] 重大事项决策机制 - 对外担保单笔超净资产10%或总额超净资产50%需股东会审议 [47] - 关联交易金额超3,000万元且占净资产5%以上需股东会审议 [48] - 资产交易总额超总资产30%需股东会特别决议（2/3以上通过） [51][87] - 财务资助对象资产负债率超70%或金额超净资产10%需股东会审议 [50] 董事会运作规范 - 董事会每年至少召开两次会议，临时会议需提前3日通知 [127][129] - 董事会决议需全体董事过半数通过，关联董事需回避表决 [131][132] - 独立董事对关联交易有前置审核权，需全体独立董事过半数同意 [57] - 董事会下设专门委员会，审计委员会可独立召集临时股东会 [27][58] 股东权利与义务 - 股东享有分红权、表决权、知情权等权利，可查阅会计账簿 [34][35] - 连续180日持股3%以上股东可提出股东大会议案 [64] - 控股股东需保持公司独立性，不得占用资金或违规担保 [42][43] - 股东滥用权利损害公司或其他股东利益需承担赔偿责任 [40][41]

业绩总结 - 2025年上半年销售额为78.33亿美元，同比增长7.1%[13] - 2025年上半年毛利率为40.3%，较2024年增加34个基点[13] - 2025年上半年净利润为6.28亿美元，同比增长14.2%[13] - 2025年上半年每股收益为34.37美分，同比增长14.1%[13] - 2025年上半年自由现金流转化率为73%[19] 财务状况 - 2025年上半年总资产负债率为10.4%，较2024年持平[16] - 2025年上半年现金余额为16.08亿美元，同比增长31.1%[23] - 2025年上半年总债务为14.82亿美元，同比减少17.8%[23] - 2025年上半年股东权益为66.55亿美元，同比增长6.4%[16] 研发与市场机会 - 2025年上半年研发支出为3.59亿美元，同比增长20.5%[15] - 全球市场机会超过1600亿美元[139] - 公司持续扩展总可寻址市场（TAM），目前为470亿美元[159] - Jobsites Solutions团队规模超过1600人[142]