行业特征与市场结构 - 工具行业呈现SKU多、市场空间大、景气度与地产行业高度相关、格局较分散的特征 [1] - 工具分为手工具、电动工具、户外动力设备三大类 下游应用包括现有住宅/修理/DIY(占比约20%)、新建住宅(24%)、商业建筑(14%)、工业&汽车维修(14%) [1] - 全球工具市场空间约1000-1100亿美元 其中手工具约250亿美元 动力工具约450-500亿美元(电动工具约300亿美元) OPE约300-350亿美元 [1] - 产业链呈现"中国制造、欧美消费"特征 欧美为主要消费市场 中国为主要生产国家 [1] - OBM品牌商和渠道商享有较高溢价 OEM和ODM利润率较低 [1] 需求周期与库存状况 - 美国房地产行业对利率高度敏感 利率处于高位已经3年 房地产成交量处于历史底部 [2] - 美联储9月降息25个基点概率涨至90.1% 10月累计降息50个基点概率为63.5% [2] - 降息落地有望促使地产周期向上 带来工具需求弹性 [2] - 2021年工具行业渠道商库存达到高点 2024年年中去库结束 开启弱补库周期 目前库存处于较低水平 [2] 龙头企业成功经验 - 创科实业2001年至今实现业绩50倍增长 市值250倍增长 [3] - 公司抓住美国地产行业两轮景气周期 第一轮上行时成功转型OBM 第二轮上行时抓住技术升级和产品迭代机会 [3] - 通过提升利润率和ROE 体现前瞻战略决策、领先产品力和强大渠道拓展能力 [3] 重点公司竞争优势 - 泉峰控股基本完成OBM转型 巨星科技OBM收入占比接近50% [4] - 两家公司产品力较强 具有较完整产品矩阵和一定品牌溢价能力 [4] - 均将部分产能转移至海外 降低关税风险 显著拉开与国内ODM/OEM公司差距 [4] - 有望抓住美国地产新一轮景气周期 持续提升市占率 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为"推荐（维持）" [3] 报告核心观点 - 美国降息概率提升，工具行业有望开启新一轮景气周期，美国地产周期处于底部，降息落地有望推动地产周期上行，带来工具需求弹性 [1] - 工具行业呈现"SKU多、市场空间大、景气度与地产行业高度相关、格局较分散"的特征，欧美为主要消费市场 [1] - 复盘全球龙头创科实业，其成功原因是抓住美国地产行业两轮景气周期，实现β和α共振，第一轮β上行时转型OBM，第二轮β上行时引领锂电化趋势 [1] - 泉峰控股和巨星科技有望抓住新一轮周期上行机会，提升市占率，重点推荐 [1][6] 工具行业市场特征 - 工具行业分为手工具、电动工具、户外动力设备三大类，下游应用以地产建筑为主，其中现有住宅/修理/DIY需求占比约20%，新建住宅占24%，商业建筑占14%，工业&汽车维修占14% [6][10][16] - 全球市场空间约1000-1100亿美元，其中手工具约250亿美元，动力工具约450-500亿美元（电动工具约300亿美元），OPE约300-350亿美元 [6][18] - 产业链呈现"中国制造、欧美消费"特征，中国是全球最大电动工具生产基地，占全球约65%产能，欧美是主要消费市场，2020年美国电动工具市场规模117亿美元占全球40%，欧洲105亿美元占36% [6][23][28] 需求端与库存周期 - 美国地产行业对利率高度敏感，利率处于高位3年，房地产成交量处于历史底部，压制工具需求 [6][29] - 美联储9月降息25个基点概率涨至90.1%，10月累计降息50个基点概率为63.5%，降息落地有望促使地产周期向上 [6][29] - 2021年工具行业渠道商库存达到高点，此后进入去库阶段，2024年年中去库结束，渠道商开启弱补库周期，目前库存处于较低水平 [6][34] 创科实业复盘 - 2001年至今创科实业业绩增长50倍、市值增长250倍，主要原因是抓住美国地产两轮景气周期 [1][6][71] - 第一轮周期（2001-2006年）成功转型OBM，收入从2001年7.82亿美元增长至2006年28.06亿美元 [6][56][71] - 第二轮周期（2009-2021年）抓住锂电化机遇，引领无绳化趋势，收入从2009年31.08亿美元增长至2021年132.03亿美元 [6][56][71] - 毛利率从2001年21.2%提升至2024年40.32%，净利率从2009年2.05%提升至2024年7.67%，ROE 2021年达25.48% [6][58][71] 重点上市公司分析 - 泉峰控股基本完成OBM转型，OBM收入占比提升至64.4%，拥有EGO、FLEX、SKIL、大有及小强五个品牌 [6][75] - 2024年收入17.74亿美元，美国收入占比72.9%，户外动力设备收入占比56.8%，毛利率34.71%，净利率6.35% [6][81][85] - 与约翰迪尔达成战略合作，EGO产品将通过约翰迪尔经销商在美加销售，有望提升市场份额 [6][89] - 巨星科技OBM收入占比接近50%，拥有21个品牌，涵盖手工具、电动工具、激光测量等品类 [6][95] - 2024年收入148亿元，美洲收入占比63.44%，欧洲24.6%，毛利率32%，净利率16% [6][100][104] - 两家公司均将部分产能转移至海外，降低关税风险，体现α能力 [6]

财务表现 - 2025年中报营业总收入551.01亿元同比下降1.52% 归母净利润6.46亿元同比上升12.62% [1] - 第二季度营业总收入294.47亿元同比下降8.53% 归母净利润3.53亿元同比上升15.26% [1] - 毛利率6.27%同比减0.72% 净利率3.2%同比增14.61% 三费占营收比2.05%同比减4.58% [1] - 每股收益0.49元同比增11.36% 每股净资产5.95元同比增11.42% 每股经营性现金流-0.21元同比减5.93% [1] - 公司ROIC为16.79%资本回报率强 净利率2.78%显示产品附加值不高 近10年ROIC中位数8.47% [2] - 应收账款占最新年报归母净利润比达894.13% 货币资金/流动负债为38.71% 近3年经营性现金流均值/流动负债为14.94% [2] - 证券研究员普遍预期2025年业绩12.82亿元 每股收益均值0.98元 [2] 业务结构 - 业务板块覆盖产业链及供应链两大领域 产业链包括船舶制造与航运 柴油发电机组 户外动力设备 生态环保 清洁能源 纺织服装 供应链指大宗商品运营与机电设备进出口 [4] - 公司缘起于1978年中国机械设备出口总公司 1998年集团化改造 2004年上划国机集团 2017年通过资产重组登陆资本市场 [4] - 纺织服装及OPE板块由外贸延伸而来 逐渐建立自有工厂和渠道 各子公司业务聚焦专业化 由30多年经验团队管理 [5] - 产业链板块利润总额三年复合增长率接近20% 贡献利润占比从2022年58%提升至2024年70% [7] 市场布局 - 从传统欧美市场转向加大一带一路沿线市场开拓 2024年一带一路市场进出口额56亿美元同比增长超10% 占公司进出口总额43% [6] - 服装业务在越南 柬埔寨等海外工厂贡献一半产能 海外协同供应商配套能力强 [9] 船舶制造业务 - 船舶制造与航运板块2024年营收72.5亿元同比增长63.3% 利润总额7.8亿元同比增长90.2% [8] - 截至2025年6月底在手订单72艘排产至2028年 上半年获得四艘MR油轮订单 进入成品油轮建造领域 [8] 纺织服装业务 - 纺织服装业务2024年营收124.9亿元增速12.8% 利润总额12.2亿元增速13.1% [9] - 服装业务2024年内贸营收同比增长49% 校服业务连续3年营收超10亿元 服务近4000所学校 家用纺织品绿色订单占比30%以上 [9] - 2025年上半年服装业务出口出运4.4亿美元同比增长49% [9] 机构持仓 - 博时成长精选混合A持有186.57万股为新进十大持仓 基金规模5.69亿元 近一年上涨29.59% [3] - 另有7只基金新进十大持仓 包括新华行业灵活配置混合A(147.94万股) 新华鑫益灵活配置混合A(122.89万股)等 [3]

公司基本情况 - 苏州欧圣电气股份有限公司成立于2017年2月28日，由有限责任公司整体变更为股份有限公司，注册地址为江苏省汾湖高新技术开发区 [2] - 公司于2022年3月2日获证监会批准首次公开发行4,565.20万股人民币普通股，2022年4月22日在深交所上市，股票代码301187 [2] - 注册资本为254,933,525元，股本结构为254,933,525股普通股 [6][7] - 主要经营范围包括户外动力设备、家用及商用清洗设备、空气动力源设备、气动工具的研发生产销售，以及相关产品的进出口业务 [4][5] 公司治理结构 - 股东会为公司最高权力机构，行使包括修改章程、增减注册资本、合并分立等重大事项决策权 [19][20] - 董事会由7名董事组成，其中包含3名独立董事和1名职工代表董事，董事长由董事会选举产生 [52] - 法定代表人由代表公司执行事务的董事担任，董事长为默认法定代表人 [7] - 公司设立党组织，为党组织活动提供必要条件 [13] 股份相关规则 - 股份发行实行公开、公平、公正原则，同次发行股票条件价格相同 [17] - 公司股份在深交所集中存管，股票面值为1元人民币 [18][19] - 股份转让受限：控股股东上市后一年内不得转让，董监高任职期间每年转让不超过25% [29][30] - 禁止短线交易：持股5%以上股东及董监高6个月内买卖股票收益归公司所有 [31] 重大事项决策机制 - 对外担保单笔超净资产10%或总额超净资产50%需股东会审议 [47] - 关联交易金额超3,000万元且占净资产5%以上需股东会审议 [48] - 资产交易总额超总资产30%需股东会特别决议（2/3以上通过） [51][87] - 财务资助对象资产负债率超70%或金额超净资产10%需股东会审议 [50] 董事会运作规范 - 董事会每年至少召开两次会议，临时会议需提前3日通知 [127][129] - 董事会决议需全体董事过半数通过，关联董事需回避表决 [131][132] - 独立董事对关联交易有前置审核权，需全体独立董事过半数同意 [57] - 董事会下设专门委员会，审计委员会可独立召集临时股东会 [27][58] 股东权利与义务 - 股东享有分红权、表决权、知情权等权利，可查阅会计账簿 [34][35] - 连续180日持股3%以上股东可提出股东大会议案 [64] - 控股股东需保持公司独立性，不得占用资金或违规担保 [42][43] - 股东滥用权利损害公司或其他股东利益需承担赔偿责任 [40][41]

业绩总结 - 2025年上半年销售额为78.33亿美元，同比增长7.1%[13] - 2025年上半年毛利率为40.3%，较2024年增加34个基点[13] - 2025年上半年净利润为6.28亿美元，同比增长14.2%[13] - 2025年上半年每股收益为34.37美分，同比增长14.1%[13] - 2025年上半年自由现金流转化率为73%[19] 财务状况 - 2025年上半年总资产负债率为10.4%，较2024年持平[16] - 2025年上半年现金余额为16.08亿美元，同比增长31.1%[23] - 2025年上半年总债务为14.82亿美元，同比减少17.8%[23] - 2025年上半年股东权益为66.55亿美元，同比增长6.4%[16] 研发与市场机会 - 2025年上半年研发支出为3.59亿美元，同比增长20.5%[15] - 全球市场机会超过1600亿美元[139] - 公司持续扩展总可寻址市场（TAM），目前为470亿美元[159] - Jobsites Solutions团队规模超过1600人[142]

经营业绩 - 2025年上半年公司实现净利润6.46亿元，同比增长12.62% [1][2] - 2020年至2024年净利润连续五年半保持同比增长，分别为5.46亿元、7.67亿元、9.13亿元、10.28亿元、11.48亿元，同比增速分别为20.92%、40.43%、19.00%、12.63%、11.69% [1][2] - 2025年上半年营业收入551.01亿元，同比下滑1.52% [2] 战略与业务布局 - 公司坚持"产业链+供应链"双轮驱动战略，持续优化产业结构并加强科技创新 [1][5] - 产业链板块利润总额三年复合增长率接近20%，贡献利润占比从2022年的58%提升至2024年的70% [5] - 2024年国际市场与国内市场营收占比分别为51%和49%，市场结构均衡 [3] - 截至2024年底拥有12家业务子公司、42家海外机构、26家海内外工厂，覆盖160多个国家和地区 [3] 业务板块表现 - 2025年上半年出口29.3亿美元，同比增长14% [3] - 先进制造板块中船舶制造与航运业务利润总额同比增长98% [3] - 纺织服装板块出口出运4.4亿美元，同比增长49% [3] - 2024年产业链板块毛利率提升至19.01%，其中先进制造板块毛利率18.94%（+5.01pct）、大环保板块毛利率20.99%（+5.42pct）、纺织服装业务毛利率21.33%（+1.25pct） [6] 财务与资金状况 - 截至2025年一季度末货币资金达144.9亿元，同比增长49.44%，长短期债务合计35.8亿元，同比减少18.4亿元 [1][7] - 资产负债率74.24%，同比减少1.37个百分点 [7] - 合同负债189.9亿元，显示后续业绩释放潜力 [4] - 经营活动现金流自2017年起持续净流入 [7] 研发与投资 - 2021-2024年研发投入合计19.27亿元，研发人员数量逐年增长 [7] - 2025年4月收购蓝科高新16.92%股权（总价4.03亿元），持股比例增至21.72%，以加强清洁能源、生态环保及绿色船舶制造业务协同 [6] 股东回报 - 自2016年上市以来累计分红23.05亿元，超过IPO募集资金金额 [1][7] - 2020-2024年分红率均超40% [7]

行业格局与市场规模 - 美国电动工具和户外动力设备市场规模在2020年超过1700亿人民币，是全球最大消费市场 [1] - 美国市场销售的工具类产品至少一半是中国制造，电动工具中国制造比例更高，九成以上来自美国之外 [4] - 史丹利百得2024年销售收入153亿美元，泉峰控股17.7亿美元，前者规模是后者8倍 [14] 关税影响与供应链调整 - 美国加征145%关税导致泉峰控股暂停中国出口美国，转向越南加大生产 [4] - 越南工具类产品被加征10%关税，成本由中美企业和消费者共同分担 [4] - 泉峰控股2024年销售规模约130亿人民币，美国市场占比超70% [4] - 巨星科技越南三期工厂5月底竣工，四期明年5月完成，未来越南/泰国产能可完全覆盖美国需求 [5] 制造业回流美国的现实困境 - 美国生产成本至少增加50%，市场无法消化 [1][9] - 美国工具制造产业链缺失，电源/电控/电机系统不完善 [10] - 美国劳动成本是中国和越南数倍，史丹利百得9000万美元新建工厂已于2023年关闭 [8][10] - 美国对钢材加征关税导致本土钢材涨价30%，削弱制造业竞争力 [10] 中国企业全球化战略 - 泉峰控股通过收购德国Flex、博世SKIL等品牌实现全球销售收入十年翻两番 [8][14] - 巨星科技通过收购美国Arrow、Shop-Vac等品牌逐步蚕食史丹利百得市场份额 [14] - 越南平阳省工厂2020年投产，泉峰控股正建设第二制造基地 [5] - 巨星科技2018年在越南北部海防市建厂，生产手动工具并计划扩展至电动工具 [5] 行业竞争格局演变 - 中国头部企业通过品牌收购与自建逐步替代国际品牌市场份额 [14] - 史丹利百得Crafsman吸尘器份额正被巨星科技Shop-Vac取代 [14] - 行业代工和中低端产品仍占中国工具企业主要业务 [14] - 泉峰控股预计十年内与史丹利百得规模差距从8倍缩小至2-3倍 [14]

行业趋势 - 美国电动工具和户外动力设备市场规模在2020年超过1700亿人民币 [1] - 美国市场销售的工具类产品至少一半是中国制造，电动工具九成以上来自美国之外 [3] - 美国制造业回流在工具类生产制造领域几乎不可能实现，成本至少增加50% [1][10] - 美国对进口钢材加征关税导致钢铁协会集体涨价30%，削弱制造业竞争力 [11] 公司策略 - 泉峰控股2024年销售规模约130亿人民币，美国市场占比七成以上 [3] - 泉峰控股通过收购德国Flex品牌实现全球销售增长近三倍，但增量主要来自中国生产 [9] - 巨星科技越南三期工厂5月底竣工，四期改造明年5月完成，未来越南或泰国工厂可完全覆盖美国市场需求 [5] - 泉峰控股计划未来几年最大限度挖掘越南产能，暂停中国出口美国后加大越南生产 [3][13] 供应链调整 - 泉峰控股越南工厂2020年投产，2024年决定建设第二制造基地 [4] - 巨星科技2018年在越南建厂生产手动工具，计划扩展到电动工具 [4] - 越南工具类产品被加征10%关税，成本由中国制造商、美国进口商和消费者分担 [4] - 美国史丹利百得2023年关闭得克萨斯州工厂，显示美国制造业成本过高 [10] 市场竞争 - 泉峰控股全球销售收入过去十年翻两番，2024年为17.7亿美元，史丹利百得为153亿美元 [14] - 巨星科技通过收购Arrow品牌和Shop-Vac蚕食史丹利百得市场份额 [14] - 中国企业通过收购品牌和自建品牌与史丹利百得、博世等国际企业竞逐 [13][14] - 中国头部企业在品牌化和高端化方面有所突破，但大部分仍以代工或中低端产品为主 [14] 全球化布局 - 泉峰控股销售渠道包括劳氏、沃尔玛和亚马逊 [3] - 巨星科技在美国销售占总体收入四成，中国工厂出口欧洲、一带一路国家和南美 [5] - 中国企业全球化步伐持续，即便在脱钩极端场景下也不放弃美国市场份额 [13] - 泉峰控股通过收购SKIL等品牌加速全球化，但与国际头部企业仍有差距 [14]