家电行业 2026 年一季报前瞻 基数有扰，复苏可待 glmszqdatemark 2026 年 04 月 10 日 推荐 维持评级 [Table_Author] | 分析师 | 管泉森 | | --- | --- | | | 执业证书： S0590523100007 | | 邮箱： | guanqs@glms.com.cn | | 分析师 | 孙珊 | | | 执业证书： S0590523110003 | | 邮箱： | sunshan@glms.com.cn | | 分析师 | 周振 | | | 执业证书： S0590526010001 | | 邮箱： | zhouzhen@glms.com.cn | | 分析师 | 莫云皓 | | | 执业证书： S0590523120001 | | 邮箱： | moyh@glms.com.cn | | 分析师 | 蔡奕娴 | | | 执业证书： S0590525120016 | | 邮箱： | caiyx@glms.com.cn | 相对走势 0% 13% 27% 40% 2025-4 2025-10 2026-4 家电 沪深300 相关研究 本公司具备证券投资咨询业 ...

会议安排 - 公司将于2026年4月28日举行董事会会议[7] - 待审议批准公司及其附属公司截至2026年3月31日未经审计的第一季度业绩[9] 人员信息 - 2026年4月13日公司执行董事为高玉玲等5人[8] - 2026年4月13日公司独立非执行董事为李志刚等3人[8] - 2026年4月13日公司职工代表董事为殷必彤[8]

理财认购 - 2025年9月29日至2026年4月13日，公司及附属公司认购浦银理财产品金额15.63亿元[3][6] - 2025年3月28日和6月25日，公司批准以不超230亿元自有闲置资金委托理财[4] - 2026年2月26日青岛亿洋公司认购300万元浦银理财[9] - 2026年3月5日三电（中国）公司认购4000万元浦银理财[9] - 2026年4月13日三电（中国）公司认购2000万元浦银理财[9] 理财协议 - 浦银理财协议下交易合并计算适用百分比率超5%但低于25%，属须披露交易[3][12] - 认购的浦银理财产品为固定收益类，风险评级较低[7][8] 业务范围 - 公司及附属公司从事电器产品及汽车空调压缩机等业务[13] - 空调营销公司从事制冷、空调设备销售等业务[14] - 青岛亿洋公司经营范围含私募股权投资基金管理等[15] - 冰箱营销公司从事家用电器产品销售及售后等服务[16] - 三电（中国）公司从事制冷、空调设备制造等业务[17] 公司人员 - 公司执行董事为高玉玲女士等5人[22] - 公司独立非执行董事为李志刚先生等3人[22]

会议安排 - 公司将于2026年4月28日举行董事会会议[3] - 会议将审议批准截至2026年3月31日未经审计的第一季度业绩[5] 人员信息 - 公司执行董事为高玉玲等5人[4] - 公司独立非执行董事为李志刚等3人[4] - 公司职工代表董事为殷必彤[4]

投资评级 - 报告对海信家电（000921.SZ）维持“优于大市”评级 [2][5][7] 核心观点 - 公司2025年经营呈现“外销稳健内销承压”格局，全年盈利能力维持稳健，经营韧性凸显 [2] - 公司拟每10股派发现金股利12.65元，现金分红率为55%，对应4月7日收盘价股息率为5.9% [2] - 考虑到原材料成本上涨，报告下调了2026-2027年并引入2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为33.4亿、36.2亿、39.0亿，同比增速分别为+4.8%、+8.5%、+7.6% [5] 财务表现总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入879.3亿元，同比下降5.2%；实现归母净利润31.9亿元，同比下降4.8%；扣非归母净利润24.4亿元，同比下降6.2% [2] - **季度表现**：2025年第四季度（Q4）收入164.0亿元，同比下降26.0%；归母净利润3.7亿元，同比下降32.5%；扣非归母净利润1.2亿元，同比下降62.8% [2] - **盈利能力**：2025年全年归母净利率同比微增0.01个百分点至3.6%；Q4归母净利率同比下降0.2个百分点至2.3% [5] - **毛利率与费用**：2025年毛利率同比提升0.5个百分点至21.3%，其中内销毛利率下降0.9个百分点至29.9%，外销毛利率提升1.2个百分点至12.6% [5] - **费用率**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.9%/2.7%/3.9%/0.2%，同比分别+0.1/+0.0/+0.2/+0.3个百分点 [5] 分业务板块表现 - **暖通空调业务**：2025年收入下降3.6%至388.8亿元，其中上半年（H1）增长4.1%，下半年（H2）下降13.6% [3] - 子公司海信日立收入下滑16.2%至173.9亿元，其中H1/H2分别下降6.0%/28.4% [3] - 海信日立净利率同比提升0.1个百分点至16.9% [3] - 暖通空调分部整体经营利润率同比下降1.5个百分点至10.7% [3] - **冰洗业务**：2025年收入同比增长1.2%至312.0亿元，其中H1增长4.8%，H2下降2.1%；经营利润率同比下降0.2个百分点至3.4% [3] - **海外业务**：2025年外销收入同比增长6.4%至379.2亿元，成为增长主要动能 [4] - 分区域看，欧洲区白电收入增长22%，北美区家电收入增长13%，南美区白电收入增长28%，中东非区收入增长9%，亚太区白电收入增长15%，东盟区自有品牌收入增长24% [4] - **三电业务**：根据三电控股公告，2025年收入同比增长3.8%至1909亿日元（约合85.5亿元人民币）；实现净利润2.7亿日元（约合0.12亿元人民币），同比减亏10.5亿日元；2025年新增商权金额和新增订单均增长30%以上 [4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为916.11亿元、967.02亿元、1012.10亿元，同比增速分别为4.2%、5.6%、4.7% [6] - **估值水平**：基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为9.1倍、8.4倍、7.8倍 [5][6] - **可比公司**：在可比公司中，海信家电2026年预测PE为9.1倍，低于美的集团（12.3倍），与海尔智家（9.4倍）相近 [20]

核心观点 - 报告认为家电行业在2026年将呈现“外销持续修复，政策支持内需”的格局，板块基本面筑底向上，龙头公司凭借经营韧性、品牌出海和新兴市场布局，在弱β阶段有望超越行业表现 [3] - 尽管基本面弹性可能一般，但板块当前估值处于历史极低分位，且龙头股息率优势突出，在红利叙事和风格切换背景下，2026年行情值得期待 [3] - 投资建议围绕四大主线：性价比突出的白电龙头、综合实力领先的彩电龙头、海内外高景气的清洁电器龙头、以及通过场景延伸和国际化拓展的厨房电器龙头 [3] 4月投资观点 - **白电**：2026年内外销将逐季筑底改善，内销自第三季度起基数走低，量价有底；外销中冰洗修复趋势确立，有望先于内销迎来拐点；龙头品牌出海势能强劲，新兴市场产能布局将驱动海外收入持续扩张，经营韧性突出 [12] - **黑电**：2026年内外销或有分化，外销受益于世界杯等大型体育赛事有望提振需求并优化产品结构，内销在补贴红利趋弱背景下可能承压；中国彩电龙头引领全球大屏化和高端化趋势，海内外份额持续提升，盈利能力中枢有望稳步上升 [12] - **新兴小电**：扫地机内销在2026年有望恢复至较快增长，海外市场量价齐升，高成长性延续；行业格局优化，上市龙头份额提升，且割草机器人、泳池机器人等新品类贡献增量；洗地机价位下探进入洗牌期，投影仪需求待修复 [13] - **厨房电器**：厨小电结构升级空间仍大，企业围绕智能化和健康化持续创新，并通过场景拓展进行品类外延；大厨电虽受房地产调整影响，但也带来格局重塑机会，龙头企业凭借现金流优势更具备出海破局的底气 [13] 3月市场回顾 - **板块表现**：3月申万家电指数下跌7.1%，跑输沪深300指数1.6个百分点，在31个申万一级行业中排名第12位 [17] - **估值水平**：截至4月3日，家电行业PE-TTM估值处于2013年以来的29%分位，相对沪深300的估值处于0.2%的极低历史分位 [21] 重点数据跟踪 - **宏观与成本**：3月铜价同比上涨29%，环比下降3%；铝价同比上涨26%，环比上涨8%；塑料城价格指数同比上涨8%，环比大幅上涨18%；冷轧板价格同比下降9%，环比上涨1% [28] - **海运与汇率**：3月SCFI综合指数均值同比上涨25%，环比上涨31%；CCFI综合指数均值同比下降6%，环比上涨1%；3月初至31日，美元兑人民币汇率基本持平，欧元兑人民币汇率下跌2.3% [30][33] - **房地产**：1~2月商品房销售面积同比下降14%，降幅收窄；商品房竣工面积同比下降28%；3月30大中城市商品房成交面积同比下降5% [35][40] - **空调**： - 零售：1~2月累计，空调线上/线下零售量分别同比下降38%/16%，全渠道零售量同比下降7%，价格平稳，仍在筑底 [41] - 出货：1~2月空调内销出货量同比下降3%，外销出货量同比下降4%，降幅较2025年第四季度显著收窄；内销市场中美的份额提升，驱动集中度向上 [46][52] - **冰箱**： - 零售：1~2月累计，冰箱线上/线下零售量分别同比下降17%/同比增长4%，全渠道零售量同比下降6%，环比改善 [53] - 出货：1~2月冰箱内销量同比下降10%，外销量同比增长19%；内销市场中美的份额同比提升 [58][62] - **洗衣机**： - 零售：1~2月累计，洗衣机线上/线下零售量分别同比下降15%/同比增长5%，全渠道零售量同比下降5%，环比改善 [63] - 出货：1~2月洗衣机内销量同比下降6%，外销量同比增长17%；内销市场集中度（CR2）持续提升 [67][70] 行业动态与公司业绩 - **政策支持**：2026年政府工作报告提出安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [15] - **公司业绩**： - 美的集团2025年营收4564.52亿元，同比增长12.11%；归母净利润439.45亿元，同比增长14.03% [15] - 海尔智家2025年营收3023.47亿元，同比增长5.71%；归母净利润195.53亿元，同比增长4.39% [15] - 小米集团大家电业务2025年收入增长23.1%，其中空调出货超850万台，同比增长超24% [15] - 小熊电器2025年营收52.35亿元，同比增长10.02%；归母净利润4.01亿元，同比增长39.17% [15]

股份与股本情况 - 截至2026年3月31日，H股法定/注册股份459,589,808股，股本459,589,808元[1] - 截至2026年3月31日，A股法定/注册股份925,271,363股，股本925,271,363元[1] - 本月底法定/注册股本总额1,384,861,171元[1] 已发行股份情况 - 截至2026年3月31日，H股已发行股份459,589,808股，库存股0[2] - 截至2026年3月31日，A股已发行股份925,271,363股，库存股745,907股[3] 公众持股量情况 - 上市H股已发行股份最低公众持股量要求为5%[3] - 截至2026年3月底，公司符合公众持股量要求[3]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**增持** [5] - 目标价格：**28.56元** (较原目标价35.85元下调) [5][11] - 核心观点：公司2025年业绩受中央空调需求持续承压、白电内销下滑及行业竞争加剧影响，营收与利润同比下滑。报告因此下调了未来盈利预测，但基于可比公司估值，仍维持“增持”评级 [2][11] 2025年业绩表现与财务摘要 - **营收与利润**：2025年营业总收入**879.28亿元**，同比下降**5.2%**；归母净利润**31.87亿元**，同比下降**4.8%** [4][11] - **季度表现**：2025年第四季度营收**163.96亿元**，同比大幅下降**26.03%**；归母净利润**3.75亿元**，同比下降**32.46%** [11] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为**21.3%**，同比提升0.5个百分点；但归母净利润率为**5.4%**，同比微降0.1个百分点 [4][12] - **费用情况**：2025年Q4销售费用率同比提升**1.30个百分点**至**9.64%**，主要因国家补贴政策退出后，公司加大了自主补贴和品牌建设投入 [11] 分业务与分区域表现 - **分产品**： - 暖通空调业务全年收入同比下滑**3.61%** [11] - 冰洗业务全年收入同比增长**1.16%** [11] - 核心子公司海信日立（中央空调）全年收入**173.9亿元**，同比大幅下滑**16.2%**，净利率为**16.9%** [11] - **分区域**： - 境内市场收入同比下滑**5.38%**，主要受白电内销下滑和竞争加剧影响 [11] - 境外市场收入同比增长**6.48%** [11] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**33.15亿元**、**36.76亿元**、**40.84亿元**，同比增长**4.0%**、**10.9%**、**11.1%**；对应EPS分别为**2.39元**、**2.65元**、**2.95元** (原2026-2027年预测为2.66元、2.93元) [4][11] - **估值基础**：给予2025年**12倍市盈率**作为估值参考，据此下调目标价 [11] - **可比公司估值**：参考的可比公司（如石头科技、美的集团、海尔智家等）2025年平均市盈率为**14.90倍** [13] 关键财务比率与市场表现 - **回报率**：2025年净资产收益率(ROE)为**18.2%**，较2024年的**21.7%**有所下降 [4] - **市场表现**：近12个月股价绝对跌幅为**-11%**，相对指数跌幅为**-54%**；当前市盈率(基于2025年业绩)为**9.29倍**，市净率为**1.7倍** [4][6][7][10] - **股息**：基于现价，2025年股息率约为**5.9%**，预计2026-2028年股息率将升至**6.2%**、**6.8%**、**7.6%** [12]

投资评级与核心观点 - 报告给予海信家电“增持”评级 [5] - 报告核心观点：公司发布2025年年报，中央空调需求持续承压，冰箱、洗衣机及家用空调内销下滑且行业竞争加剧，拖累了公司整体盈利 [2] - 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级 因内销国补断档、行业竞争加剧及央空持续承压，下调盈利预测，预计2026-2028年EPS为2.39/2.65/2.95元，同比+4.0%/10.9%/11.1% 参考可比公司平均估值，给予2025年12倍市盈率，下调目标价至28.56元 [11] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司2025年实现营业总收入879.28亿元，同比下滑5.19% 归母净利润为31.87亿元，同比下滑4.82% [11] - 第四季度业绩：2025年第四季度营收163.96亿元，同比下滑26.03% 归母净利润3.75亿元，同比下滑32.46% [11] - 财务预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为879.91亿元、932.04亿元、993.75亿元，同比变化+0.1%、+5.9%、+6.6% 预计同期归母净利润分别为33.15亿元、36.76亿元、40.84亿元，同比变化+4.0%、+10.9%、+11.1% [4] - 盈利能力指标：2025年净资产收益率为18.2%，销售毛利率为21.3% 预计2026-2028年销售毛利率分别为21.5%、22.5%、22.9% [4][12] - 估值数据：基于最新股本摊薄，2025年市盈率为9.29倍，市净率为1.69倍 [4][7] 分产品与分区域经营分析 - 分产品收入：2025年暖通空调收入同比下滑3.61%，冰箱洗衣机收入同比增长1.16% [11] - 中央空调业务：旗下海信日立中央空调2025年实现收入173.9亿元，同比下滑16.2%，净利率为16.9% [11] - 分区域收入：2025年境内收入同比下滑5.38%，境外收入同比增长6.48% [11] 费用与利润率分析 - 第四季度费用率：2025年第四季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.64%、3.67%、5.67%、0.51%，同比分别提升1.30、0.42、1.24、0.62个百分点 [11] - 利润率变化：2025年第四季度毛利率为22.31%，同比提升2.62个百分点 同期归母净利润率为2.29%，同比下滑0.22个百分点 [11] - 费用投入原因：随着国家补贴政策断档，企业加大了自身补贴投入及品牌长期建设投入，导致销售费用率提升 [11] 市场表现与交易数据 - 股价走势：过去12个月内，公司股价绝对升幅为-11%，相对指数升幅为-54% [10] - 交易数据：公司总市值为295.94亿元，总股本为13.85亿股 52周内股价区间为21.17元至30.28元 [6] - 资产负债表摘要：截至报告期末，公司股东权益为174.69亿元，每股净资产为12.61元，净负债率为-87.67% [7] 可比公司估值 - 可比公司平均市盈率：选取的可比公司（石头科技、美的集团、海尔智家、九号公司-WD）2025年平均市盈率为14.90倍，2026年预期平均市盈率为11.68倍 [13]

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 行业需关注霍尔木兹海峡局势对全球石油供应链的影响，市场对“关闭恐慌”的定价可能过度，但未来波动会更频繁、更难预测，呈现“短促、剧烈、难验证”的特征，建议关注短期修正以及长期不稳定性下的通胀波动和能源安全相关投资机会 [1] - 投资建议围绕三条主线：1）把握高分红+通胀线，关注资金回流避险及房地产回暖预期；2）在悲观预期中买入具备中期竞争优势的出海企业；3）精选消费科技个股及产业链机会 [9] 白黑电板块公司业绩 - **美的集团**：2025年实现营业收入4564.5亿元，同比增长12.1%；归母净利润439.5亿元，同比增长14.0%；股东回报提升，现金分红比例提升至73.64%，并新增65-130亿元股份回购，现金分红加回购合计440亿元 [2] - **海信视像**：2025年实现营业收入576.8亿元，同比下降1.5%；经调整归母净利润24.5亿元，同比增长9.2%；分红比例50%以上；其中新显示新业务收入84.6亿元，同比增长24.9%，毛利率28.07%，同比下降1.9个百分点 [2] - **海信家电**：2025年实现营业收入879.3亿元，同比下降1.5%；经调整归母净利润31.9亿元，同比下降4.8%；股息率5.1%；其中暖通空调收入388.3亿元，同比下降3.6%，毛利率27.4%，同比下降1.1个百分点 [3] 科技消费板块公司业绩 - **九号公司**：2025年实现营业收入212.8亿元，同比增长49.9%；经调整归母净利润17.6亿元，同比增长62.2%；股利支付率达68.3%；其中电动两轮车业务收入118.6亿元，同比增长64.5%，毛利率23.8%，同比提升2.7个百分点 [4] - **极米科技**：2025年实现营业收入34.7亿元，同比增长1.8%；经调整归母净利润1.4亿元，同比增长19.4%；股利支付率为55.8%；整体毛利率32.2%，同比提升1.01个百分点；其中长焦投影收入26.6亿元，同比下降3.9%，毛利率27.4%，同比下降1.1个百分点 [4][9] 行业市场表现 - 近1个月家用电器行业指数下跌5.03%，同期沪深300指数下跌4.71% [6] - 近3个月家用电器行业指数下跌9.40%，同期沪深300指数下跌7.30% [6] - 近12个月家用电器行业指数上涨0.17%，同期沪深300指数上涨15.00% [6] 具体投资建议 - **高分红与通胀主线**：重点推荐**美的集团**，关注**顾家家居**，以及白电**海尔智家**、**格力电器**、**奥克斯**的红利价值 [9] - **出海企业Alpha/Beta机会**：推荐**西锐**，建议关注**安克创新**、**泉峰控股**，关注**TCL电子**、**创科实业**、**巨星科技**、**春风动力**等 [9] - **消费科技个股机会**：精选**九号公司**、**科沃斯**等，建议关注**绿联科技**，关注**石头科技**、**影石创新**、**雅迪控股**、**爱玛科技**、**安孚科技**等，以及3D打印产业链机会 [9]