收入和利润（同比环比） - 二零二五年上半年综合收益为人民币109.317亿元，较二零二四年上半年减少6.5%[6] - 二零二五年上半年本公司权益持有人应占溢利为人民币7.457亿元，同比减少58.8%[6] - 二零二五年上半年每股基本盈利为人民币8.21分，而二零二四年上半年为人民币20.33分[6] - 二零二五年上半年除所得税前溢利为人民币11.429亿元[4] - 公司总收益从2024年上半年的116.94亿元人民币下降至2025年上半年的109.32亿元人民币，同比下降6.3%[84] - 公司总毛利从2024年上半年的31.40亿元人民币下降至2025年上半年的19.99亿元人民币，同比下降36.3%[89][90] - 公司总毛利从2024年同期的3,140,177千元人民币下降至2025年的1,998,536千元人民币，降幅为36.4%[96] - 公司除所得税前溢利从2024年同期的2,454,933千元人民币大幅下降至2025年的1,142,902千元人民币，降幅为53.4%[96] - 公司权益持有人应占溢利为745,755千元人民币，同比下降58.8%[113] - 每股基本盈利为8.21分人民币，同比下降59.6%[113] - 收益同比下降6.5%至109.32亿元人民币（2024年：116.94亿元人民币）[64] - 毛利同比下降36.4%至19.99亿元人民币（2024年：31.40亿元人民币）[64] - 期内溢利同比下降49.5%至10.03亿元人民币（2024年：19.88亿元人民币）[64] - 本公司权益持有人应占期内溢利同比下降58.8%至7.46亿元人民币（2024年：18.11亿元人民币）[64] - 2025年上半年EBITDA为人民币24.45亿元，同比下降32.2%[51] - 2025年上半年纯利为人民币7.458亿元，同比下降58.8%[51] - 公司期内溢利为1,810,808千元，非控股权益应占177,074千元，合计1,987,882千元[72] 成本和费用（同比环比） - 集团整体毛利率从2024年上半年的26.9%降至2025年上半年的18.3%，主要因太阳能玻璃业务利润贡献减少[40] - 太阳能玻璃业务毛利率同比下降10.1个百分点至11.4%（2024年上半年：21.5%）[40] - 太阳能发电业务毛利率从2024年上半年的65.6%降至2025年上半年的63.5%[41] - 物业、厂房及设备减值亏损达人民币313.7百万元，主要涉及闲置太阳能玻璃生产设施[47] - 财务成本从2024年上半年的人民币220.9百万元降至2025年上半年的人民币173.1百万元[48] - 所得税开支同比大幅减少，从2024年上半年的人民币467.1百万元降至2025年上半年的人民币139.8百万元[50] - 整体有效所得税税率从2024年上半年的19.0%降至2025年上半年的12.2%[50] - 物业、厂房及设备录得减值亏损3.14亿元人民币（2024年：无）[64] - 公司财务成本从2024年同期的220,942千元人民币下降至2025年的173,065千元人民币，降幅为21.7%[105] - 公司当期所得税开支从2024年同期的485,868千元人民币大幅下降至2025年的191,275千元人民币，降幅为60.6%[108] - 公司物业、厂房及设备折旧费用从2024年同期的882,728千元人民币增加至2025年的1,083,603千元人民币，增幅为22.7%[103] - 确认太阳能玻璃生产设施减值亏损313,667千元人民币[117][119] - 递延税项资产确认为70,947千元人民币，同比增长39.4%[110] - 员工总数8,087人，员工成本总额人民币5.973亿元[61] 太阳能玻璃业务表现 - 二零二五年上半年太阳能玻璃产品平均售价同比大幅下跌导致利润率下滑[6] - 部分闲置的太阳能玻璃生产设施需要作出减值拨备[6] - 公司太阳能玻璃销售收入同比下降7.3%至人民币94.741亿元，主要因平均售价大幅下跌[30][33] - 公司太阳能玻璃销量（以吨计）同比增长17.5%，通过降低库存策略实现[33] - 公司太阳能玻璃销售收益从2024年上半年的102.21亿元人民币下降至2025年上半年的94.74亿元人民币，同比下降7.3%[84][89] - 公司太阳能玻璃销售毛利从2024年上半年的21.97亿元人民币下降至2025年上半年的10.79亿元人民币，同比下降50.9%[89][90] - 2.0毫米太阳能玻璃价格跌幅大于3.2毫米产品，对收益造成更大下行压力[34] - 公司太阳能玻璃产能总熔量为每日23,200吨，其中1,800吨产能于2025年7月暂停运行[25] - 太阳能玻璃生产线总日熔量23,200吨，2025年7月暂停1,800吨产能[63] 太阳能发电场业务表现 - 公司太阳能发电场业务收入同比增长0.7%至人民币14.376亿元[30] - 公司累计核准并网容量为6,245兆瓦，其中5,841兆瓦为集中式项目[19] - 2025年上半年完成出售30兆瓦太阳能发电场项目[19] - 子公司信义能源贡献发电收益的83.9%[19] - 太阳能发电场总併网容量从2024年12月31日的5,819兆瓦微增至2025年6月30日的5,821兆瓦[37] - 太阳能发电业务收益同比仅增长0.7%，从2024年上半年的人民币1,427.9百万元增至2025年上半年的人民币1,437.6百万元[39] - 公司太阳能发电场业务收益从2024年上半年的14.28亿元人民币微增至2025年上半年的14.38亿元人民币，同比增长0.7%[84][89] - 公司太阳能发电场业务毛利从2024年上半年的9.36亿元人民币下降至2025年上半年的9.13亿元人民币，同比下降2.4%[89][90] - 截至2025年6月30日，公司未收取的应收电价调整补贴达人民币5,342.5百万元[39] - 太阳能发电场业务应收款项达5,566,403千元，其中电价调整（政府补贴）占5,342,523千元[124] - 账龄超过一年的太阳能发电场应收款项达4,143,790千元，占该分部总额的74.4%[126] 各地区市场表现 - 公司海外销售占比从23.9%提升至31.6%，北美及欧洲区域销售收入同比增长223.7%[31][33] - 公司在中国大陆的太阳能玻璃销售收入同比下降16.6%至人民币64.829亿元[31] - 公司对美国的太阳能玻璃直接出口量有限[17] - 中国大陆市场收益从2024年上半年的92.41亿元人民币下降至2025年上半年的79.32亿元人民币，同比下降14.2%[89][90] - 亚洲其他地区市场收益从2024年上半年的20.18亿元人民币微增至2025年上半年的20.34亿元人民币，同比增长0.8%[89][90] - 北美及欧洲市场收益从2024年上半年的2.45亿元人民币大幅增至2025年上半年的7.71亿元人民币，同比增长214.7%[89][90] - 公司非流动资产中中国地区部分从2024年12月31日的36,098,935千元人民币下降至2025年6月30日的35,140,637千元人民币，降幅为2.7%[98] 管理层讨论和指引 - 二零二五年上半年业绩较二零二四年下半年有显著改善[6] - 行业面临供需失衡，价格低于可持续生产成本[23] - 2025年3-4月出现短期价格反弹[15] - 中国政策驱动装机潮后可能出现暂时性放缓[23] - 海外市场下半年装机活动通常更为活跃[23] - 2025年上半年新增并网容量预期极为有限甚或为零[27] - 集团在印尼新建太阳能玻璃生产设施[17] - 印尼两条新生产线建设中，预计2026年第一季度开始商业生产[25] - 资本支出人民币11.278亿元，主要用于太阳能玻璃产能扩张[55] - 已签约未支付资本承担人民币9.18亿元[55] 现金流和资本结构 - 二零二五年上半年股息为3.4858亿港元[4] - 经营现金流净额人民币15.674亿元，同比增加36.9%[54] - 投资现金流净流出人民币10.546亿元，同比减少61.8%[54] - 净负债比率28.7%，较2024年末下降2.3个百分点[54] - 现金及现金等价物大幅增加248.8%至28.65亿元人民币（2024年末：8.22亿元人民币）[67] - 总资产增加3.1%至587.04亿元人民币（2024年末：569.32亿元人民币）[67][69] - 总权益增加3.1%至354.58亿元人民币（2024年末：344.08亿元人民币）[69] - 借款总额增加9.8%至132.05亿元人民币（2024年末：116.40亿元人民币）[69] - 应付贸易款项、应付票据及其他应付款项减少13.6%至61.65亿元人民币（2024年末：71.32亿元人民币）[69] - 公司完成首期熊猫债券发行，规模为人民币8亿元，期限三年[27] - 经营活动中已付利息为158,133千元，已付所得税为94,397千元[73] - 经营活动产生的现金净额为1,567,444千元，投资活动所用现金净额为1,054,556千元[73] - 购买物业、厂房及设备的款项为1,126,014千元，收取政府补贴79,450千元[73] - 融资活动中借款所得款项为3,367,918千元，偿还借款为2,658,456千元[75] - 现金及现金等价物期末余额为2,865,456千元，较期初增加2,046,951千元[75] - 公司总资产从2024年12月31日的56,932,484千元人民币增长至2025年6月30日的58,704,168千元人民币，增幅为3.1%[95] - 公司现金及现金等价物从2024年12月31日的13,564千元人民币大幅增加至2025年6月30日的23,081千元人民币，增幅达70.1%[95] - 公司借款从2024年12月31日的3,721,158千元人民币减少至2025年6月30日的3,081,339千元人民币，降幅为17.2%[95] - 应收贸易款项净额增加1,569,018千元人民币至10,110,382千元人民币[123] - 按摊销成本计量的应收票据净额减少561,325千元人民币至2,485,518千元人民币[123] - 应收贸易款项总额从2024年底的8,611,010千元增至2025年中的10,186,510千元，增长18.3%[124][126] - 应收票据中696,869千元已转让银行用于借款担保，较2024年底的967,905千元下降28.0%[127] - 应付贸易款项从2024年底的2,442,951千元降至2025年中的1,668,477千元，减少31.7%[131] - 总借款从2024年底的11,640,054千元增至2025年中的13,205,390千元，增长13.4%[134] - 新发行8亿元定息债券，年利率2.1%，2028年到期[136] - 银行借款实际年利率从2024年底的3.25%降至2025年中的2.58%[136] - 无抵押银行额度使用率达67.2%（12,429,994千元/18,503,770千元）[138] - 预付款项及其他应收款项即期部分为1,245,839千元，其中可收回增值税款项占907,965千元[130] - 二零二三年股息派发1,237,183千元，非控股权益股息派发96,181千元[72] - 公司保留盈利由期初18,223,203千元增至期末20,027,900千元[72] 行业与市场环境 - 二零二五年上半年中国新增光伏装机容量同比增长107.1%，达212.21吉瓦[10] - 太阳能发电占全球用电量比例首次突破10%[22] 关联方交易和公司治理 - 公司向信义能源出售芜湖信图新能源有限公司51.62%股权，现金代价为人民币14.8百万元，交易后持股比例由100%降至51.62%但未失去控制权[139] - 控股股东合共持有公司26.79%股份，信义玻璃及其附属公司持有23.68%股份，其他人士持有49.53%股份[140] - 关联方交易中海运运费支出同比大幅增长237%至人民币15.386百万元（2024年：4.570百万元）[142] - 向信义能源附属公司支付的太阳能发电场管理费用同比下降22%至人民币4.613百万元（2024年：5.925百万元）[144] - 采购及加工电池包及储能设备支出同比骤降93%至人民币0.524百万元（2024年：7.865百万元）[144] - 应收按权益法入账的投资款项总额为人民币57.980百万元，其中信义光能（六安）占比超99%[147] - 应付关联公司款项总额达人民币1,870.731百万元，信义汽车玻璃（深圳）占比62.5%[148] - 主要管理人员薪酬同比减少46%至人民币9.902百万元（2024年：18.492百万元）[150] - 主席与行政总裁角色未分离，由李圣泼先生同时担任副主席兼行政总裁[158] - 所有董事确认2025年上半年遵守证券交易标准守则[159] - 公司于2024年5月31日采纳新购股权计划（2024年购股权计划）[160] - 公司于2025年上半年授出17,050,000份购股权，其以股本结算的公平值估计为13,338,000港元[163] - 向董事与合资格雇员授出购股权的公平值分别为293,000港元及13,045,000港元[163] - 购股权价值将按三年归属期于集团收益表内摊销[163] - 截至2025年6月30日，2024年购股权计划项下可供授出的购股权数目为873,939,183份[166] - 服务供应商分项限额可供授出的购股权数目为44,549,459份[166] - 2025年上半年授出购股权可能发行的股份数量占已发行股份加权平均数的0.19%[166] - 独立估值师采用毕苏期权定价模型确定购股权公平值，使用重大变量包括：股价3.12港元、行使价3.19港元、波幅53.88%、股息收益率8.01%、预期年期3.51年及无风险年利率2.94%[165][166] - 非全资附属公司信义能源于2025年上半年授出3,500,000份购股权[168] - 信义能源购股权计划中，2025年1月1日总购股权数为12,239,186份，至6月30日变为10,801,676份[168] - 信义能源购股权行使价范围介于0.97港元至4.76港元之间[168] - 信义能源于2025年上半年授予3,500,000份购股权，公平值估计为892,000港元[173] - 购股权授予日股价为0.95港元，行使价为0.97港元，波幅为49.04%，股息收益率为5.26%[174] - 购股权预期年期为3.50年，无风险年利率为2.84%[174] - 截至2025年6月30日，信义能源购股权计划可供授出的购股权数目为648,042,208份[174] - 2025年上半年授出购股权可能发行的股份数占已发行股份加权平均数的0.04%[174] - 李贤义博士通过受控法团Realbest持有889,357,636股，占公司已发行股本约9.796%[175] - 丹斯里拿督董清世通过受控法团Copark持有227,932,436股，占公司已发行股本约2.510%[175] - 李文演先生通过受控法团Perfect All持有94,145,584股，占公司已发行股本约1.037%[175] - 李友情先生通过受控法团Telerich持有312,338,945股，占公司已发行股本约3.440%[175] - 朱灿辉先生持有未获行使购股权1,503,000份，占公司已发行股本约0.016%[177] - 李贤义博士通过Charm Dazzle持有信义能源483,504,733股股份，占其已发行股本约5.772%[179] - 李贤义博士通过Realbest持有信义能源87,526,073股股份，占其已发行股本约1.044%[179] - 董清世通过Sharp Elite持有信义能源192,410,355股股份，占其已发行股本约2.296%[179] - 李文演通过Will Sail持有信义能源47,557,842股股份，占其

富时罗素指数调整名单 - 富时罗素9月份半年度调整名单更新 赤峰黄金和老铺黄金获纳入富时中国大盘股指数 顺丰同城、速腾聚创、第四范式、和誉-B等11只港股获纳入富时中国小盘股指数 调整于9月19日收盘后生效[1] - 富时全球股票指数系列根据自由流通市值将成分股分为四大市值层级 包括大盘股、中盘股、小盘股及微盘股[1] - 富时罗素作为全球指数行业领导者 全球约20万亿美元资产以其指数为基准[1] 大盘股调整情况 - 富时中国大盘股纳入9只港股 赤峰黄金和老铺黄金为首次纳入[1] - 三生制药、中国儒意、美图公司、网易云音乐、荣昌生物、上海复旦、阳光保险均为规模调整 从中盘或小盘调升而来[1] 中盘股调整情况 - 中盘股纳入1只港股 信义光能为大盘调降而来[2] 小盘股调整情况 - 小盘股纳入14只港股 和誉-B、第四范式、顺丰同城、健康之路、九方智投控股、速腾聚创、上美股份、万国黄金集团、卫龙美味、晶泰控股、易鑫集团等11只港股均为新纳入标的[2] - 科济药业-B、云顶新耀、嘉华国际为公司属地修正 从中国香港地区改为中国地区[2] 新纳入个股特征 - 新晋入选个股今年以来多数录得显著涨幅 走势明显强于大市[2] - 这些公司多属于成长属性明确、行业活力充沛的领域 反映指数编制对高景气板块的精准识别和前瞻布局[2] 市场表现与行业景气度 - 纳入的9只个股年内均实现可观上涨 国际金价持续走强推动黄金板块集体上行 赤峰黄金年内涨幅超120%[3] - 新消费赛道热度延续 老铺黄金以超200%的涨幅成为市场焦点[3] - 生物医药板块迎来价值重估 创新药、CXO及医疗器械等细分领域表现强势 多只个股实现股价翻倍 荣昌生物年内大幅上涨近670%[3] - 三生制药市值突破770亿港元[3] 指数纳入影响 - 纳入国际性指数意味着更广泛的资本关注和流动性溢价[3] - 指数基金等被动资金配置有望带来更多增量资金 提升交易活跃度 对股价形成支撑[3] - 富时罗素背书提升全球市场能见度和信誉 为吸引优质资本和拓展合作奠定基础[3] 赤峰黄金公司情况 - 专注于黄金采选及资源综合回收利用的矿业公司 2025年上半年归母净利润飙升至11.07亿人民币 同比暴增55.79%[4] - 在美联储降息周期与地缘政治风险叠加背景下 黄金牛市格局有望延续[4] 老铺黄金公司情况 - 2024年6月28日登陆港交所 上市后股价一路飙升 成为黄金零售板块新贵[4] - 今年以来股价累计涨204.65% 上市以来较发行价暴涨17.14倍 股价超过腾讯控股成为港股市场第一高价股[4] 顺丰同城公司情况 - 国内规模最大的第三方即时配送平台 自2021年12月上市以来市值与流动性稳步提升[4] - 依托独立第三方定位和全场景业务模式 成为即时零售发展的重要基础设施 行业龙头地位稳固[4] - 大和维持目标价20港元 重申买入评级 上调2025-2027年每股盈利预测6-7%[4] 三生制药公司情况 - 集生物药品研发、生产和销售于一体的高新技术企业 今年五月与辉瑞签署巨额BD收到市场关注[5] - 近期市值突破770亿港元创上市以来新高 年内市值增长超635亿港元[5] 第四范式公司情况 - 多家知名券商上调目标价 交银国际将目标价由64港元上调至81港元维持买入评级[6] - 大和认为公司在人工智能领域地位稳固 将目标价从58港元上调至74港元[6]

光伏股价格表现 - 信义光能股价下跌6.42%至3.34港元 [1] - 福莱特玻璃股价下跌5.76%至11.62港元 [1] - 新特能源股价下跌4.13%至7.9港元 [1] - 福耀玻璃股价下跌1.95%至77.75港元 [1] 多晶硅供需状况 - 9月多晶硅产量维持高位且供给持续宽松 [1] - 新疆、青海、宁夏持续复产放量 云南地区达到满产状态 [1] - 行业减产力度有限且有提产 周产量仍可观但签单不足导致累库 [1] - 市场总体处于供过于求态势 下游对高供给有一定承接 [1] 政策与行业动态 - 新能源就近消纳价格机制再完善 分布式光伏/储能及绿电直连迎利好 [1] - 反内卷政策预期下 期现价格运行逻辑依赖政策明确性与落地程度 [1] - 市场关注本周多晶硅行业自律会议具体情况 [1] 光伏玻璃与组件环节 - 国内组件企业对光伏玻璃采买量减少 虽接受价格但抵触情绪高 [1] - 部分组件企业消耗自身库存 组件排产计划再度下调 [1] - 预计9月光伏玻璃库存将上升 [1]

光伏股市场表现 - 信义光能股价下跌6.42%至3.34港元 [1] - 福莱特玻璃股价下跌5.76%至11.62港元 [1] - 新特能源股价下跌4.13%至7.9港元 [1] - 福耀玻璃股价下跌1.95%至77.75港元 [1] 多晶硅供需状况 - 9月多晶硅产量维持高位且供给持续宽松 [1] - 新疆、青海、宁夏持续复产放量 云南地区达到满产状态 [1] - 市场总体处于供过于求态势 下游对高供给有一定承接 [1] - 行业减产力度有限且有提产 周产量仍可观但签单不足致累库 [1] 政策与行业动态 - 新能源就近消纳价格机制完善 分布式光伏/储能及绿电直连迎利好 [1] - 反内卷政策预期成为期现价格运行主逻辑 依赖政策明确性与落地程度 [1] - 市场关注多晶硅行业自律会议具体情况 [1] 光伏玻璃环节 - 国内组件企业对光伏玻璃采买量减少 虽接受价格但抵触情绪高 [1] - 部分组件企业消耗自身库存 组件排产计划再度下调 [1] - 预计9月光伏玻璃库存将上升 [1]

光伏行业政策与市场动态 - 着力整治企业低价无序竞争乱象 引导企业提升产品品质 推动落后产能有序退出[1] - 2025年中国硅业大会主题为"技术创新协同绿色转型、行业自律助力和谐发展"[1] - 光伏行业作为"反内卷"重评行业之一 政策纾困或技术迭代有望加速供给出清[1] 光伏板块股价表现 - 协鑫科技(03800)涨5.56%报1.33港元[1] - 信义玻璃(00868)涨4.46%报9.13港元[1] - 福莱特玻璃(06865)涨3.05%报12.15港元[1] - 信义光能(00968)涨1.17%报3.45港元[1] 机构观点与行业趋势 - 行业已形成"提价"和"限产"两大基本路线[1] - 全球光伏增长稳健但产业链多年供需失衡持续亏损[1] - 板块筹码与基本面双底明确 估值修复空间大[1]

光伏股市场表现 - 协鑫科技股价上涨5.56%至1.33港元 [1] - 信义玻璃股价上涨4.46%至9.13港元 [1] - 福莱特玻璃股价上涨3.05%至12.15港元 [1] - 信义光能股价上涨1.17%至3.45港元 [1] 政策监管动态 - 官方媒体发文强调整治企业低价无序竞争乱象 [1] - 要求依法依规治理"内卷"重灾区 [1] - 推动行业协会引导企业提升品质与落后产能退出 [1] 行业会议聚焦 - 2025中国硅业大会以"技术创新协同绿色转型"为主题 [1] - 会议同时强调"行业自律助力和谐发展" [1] 机构观点分析 - 光伏行业形成"提价"和"限产"两大应对路线 [1] - 全球光伏长期增长保持稳健态势 [1] - 产业链经历多年供需失衡导致持续亏损 [1] - 政策纾困与技术迭代有望加速供给出清 [1] - 板块当前存在估值修复空间 [1]

港股光伏股表现 - 协鑫科技上涨3.17%至1.300港元 福莱特玻璃上涨2.63%至12.100港元 信义玻璃上涨2.06%至8.920港元 [1][2] - 凯盛新能上涨1.59%至4.460港元 福耀玻璃上涨1.47%至75.800港元 协合新能源上涨1.25%至0.405港元 [1][2] - 信义光能上涨1.17%至3.450港元 协鑫新能源上涨1.15%至0.880港元 新特能源上涨0.77%至7.900港元 卡姆丹克太阳能上涨0.66%至0.152港元 [1][2] 光伏产业链价格走势 - 云南市场P型M10硅片9月12日报1.2元/片 较9月10日1.03元/片上涨16.5% [1] - 内蒙古市场P型致密料多晶硅9月12日报36元/千克 较9月10日31元/千克上涨16.1% [1] - 行业分析显示光伏中上游多个领域价格明显上涨 反内卷初见成效 后续有望维持上涨态势 [1]

港股光伏板块表现 - 协鑫科技股价上涨3.17%至1.300港元 福莱特玻璃上涨2.63%至12.100港元 信义玻璃上涨2.06%至8.920港元[1] - 凯盛新能上涨1.59%至4.460港元 福耀玻璃上涨1.47%至75.800港元 协合新能源上涨1.25%至0.405港元[1] - 信义光能上涨1.17%至3.450港元 协鑫新能源上涨1.15%至0.880港元 新特能源与卡姆丹克太阳能分别上涨0.77%和0.66%[1] 光伏产业链价格动态 - 云南市场P型M10硅片价格9月12日报1.2元/片 较9月10日1.03元/片上涨16.5%[1] - 内蒙古市场P型致密料多晶硅价格9月12日报36元/千克 较9月10日31元/千克上涨16.1%[1] - 行业分析显示光伏中上游多个领域价格明显上涨 产业链"反内卷"初见成效[1]

**行业与公司覆盖** * 房地产行业、建筑行业、建材行业[1] * 涉及公司包括房地产龙头企业（蛇口、华润、中海）、多元化标的（张江高科、衢州发展）、建筑央企（中国建筑、中国中冶、中国铁建）、建材企业（东方雨虹、海螺水泥、华新水泥、中国巨石、信义光能）及独立逻辑公司（汉高集团、濮耐股份）[1][2][7][11][13][14][15][16] **核心观点与论据** * 房地产市场短期受益政策刺激和销售旺季 但四季度高基数带来挑战 需关注销售数据稳定性[1][4] * 地产投资数据缩量趋稳 当前投资规模同比-10% 新开工减少与市场需求匹配[1][5] * 二手房市场体现消费属性 价格波动受折旧逻辑主导 新房未稳前难提前企稳[6] * 地产板块投资胜率提升 龙头竞争格局改善 毛利率预计明年二季度明显改善[1][7] * 建筑行业短期承压 但四季度稳增长政策预期强 11月买入次年3月卖出历史胜率超90%[8][9] * 建材行业8月数据疲软 水泥销量同比-8% 但财政发力预期增强 内需主导公司基本面改善[1][10] * 2025年财政发力聚焦化债落地 建筑建材行业受益 防水板块（如东方雨虹）机会显著[1][12] * 全球降息背景下外需确定性增强 关注海外水泥（华新水泥）、玻璃纤维（中国巨石）、光伏玻璃（信义光能）[1][13] * 反内卷政策影响供给端 推荐有实际抓手的板块（水泥中的海螺水泥、光伏玻璃）[2][14] **其他重要内容** * 前8月房地产销售累计额同比-7%（去年同期-14%） 但9月1-11日同比转正[3] * 前8月固定资产投资增速0.5%（环比1.6%下滑） 基建投资增速降至2%（上月3.2%） 制造业投资降至5.1%（上月6.2%）[9] * 高股息资产吸引力提升（中国建筑股息率近5% 江河集团7% 四川路桥4.8%）[11] * 金属资产重估受益利率下降（中国中冶等海外矿产资源盈利显著）[11] * 独立增长逻辑公司包括汉高集团、濮耐股份[15] * 投资策略需关注防水行业资金回转、海外需求涨价预期及反倾销措施（水泥、光伏玻璃）[16]

核心观点 - 2Q25光伏行业需求受益于国内抢装而快速增长 主产业链公司营收和毛利率总体修复 美国市场盈利显著改善 辅材中玻璃和胶膜价格及利润修复 海外需求强劲 逆变器及储能在多地区表现超预期 [1] - 3Q25行业利润和经营现金流将进一步改善 但环节间存在分化 反内卷进展推动硅料涨价 下游顺价 继续看好逆变器、储能及欧洲工商储需求 [3] 主产业链表现 - 2Q25主产业链营收增加且毛利率总体修复 但环节和企业间存在分化 下游电池组件因抢装影响涨价迅速且毛利修复 而硅料硅片业绩仍边际下行 板块整体亏损因出货量增加尚未显著减少 [1] - 3Q25主产业链自7月反内卷以来 硅料环节涨价明显 下游硅片电池组件有不同程度顺价 板块整体利润和经营现金流会进一步改善 但组件环节业绩环比或有压力 [3] 辅材环节盈利 - 浆料2Q25出货环比略增 业绩受费用影响较大 关注至明年上半年贱金属浆料量产导入节奏 有望带来较大收入利润增长空间 [2] - 接线盒、边框、焊带盈利能力同环比均承压 但边框海外产能贡献亮眼 [2] - 玻璃和胶膜2Q受国内抢装驱动 价格及利润修复 海外客户需求强劲 利润优于国内且具备持续性 [1][2] - 玻璃和胶膜价格触底回升 预计会缓慢提升至二线头部企业生产成本线以上 [3] 逆变器与储能需求 - 集中式逆变器及储能系统在美国、德国、澳大利亚地区均存在超预期表现 欧洲区域工商业项目配储需求强劲 [1] - 继续看好集中式逆变器、大型储能及欧洲工商储需求 [3] 推荐标的 - 硅料环节推荐通威股份等 高效组件龙头推荐晶科能源 新技术BC和浆料推荐帝科股份、聚和材料 支架推荐中信博 玻璃推荐信义光能、福莱特 逆变器及储能推荐德业股份、锦浪科技、上能电气、阿特斯 [4]