市场表现 - 沪指涨0.52%创年内新高，深成指跌0.06%，创业板指跌0.71%，两市半日成交额1.09万亿元（缩量432亿元），超3100只个股下跌 [1] - 早盘涨停股32家（非ST），封板率69%，连板股9家，西藏旅游8连板，华瓷股份/幸福蓝海/南方路桥/辰欣药业3连板 [1] - 结构性分化特征显著：影视/医药/钢铁板块领涨，稳定币/固态电池/稀土永磁概念调整 [11] 影视行业 - 暑期档总票房突破55亿元（6-8月），《南京照相馆》上映5天票房超6亿元，带动幸福蓝海（5天4板）、金逸影视/慈文传媒涨停 [14][15] - 华源证券认为优质影片催化将推动票房稳步增长，建议关注出品方/发行方及院线公司业绩弹性 [3] 医药行业 - 创新药BD交易活跃：恒瑞医药与GSK达成125亿美元License-out合作，涉及1款临床阶段呼吸药+11个候选项目 [5] - 辰欣药业8天5板，南新制药/奇正藏药/东诚药业/华润双鹤涨停，上海谊众涨18.86% [3][13] - CRO/CMO领域受药明康德业绩提振：上半年收入指引上调2%至425-435亿元，自由现金流指引上调22%至50-60亿元 [22][24] 钢铁行业 - 西宁特钢8天7板，包钢股份/八一钢铁跟涨，中钢协会议强调产能治理新政下行业需自律控产稳价格 [5][9] - 超级水电概念催化：国家1.2万亿元水电项目开工，西宁特钢/设研院涨停 [27][28] 其他热点板块 - **特高压**：华瓷股份3连板，神马电力涨停，1-5月电网投资2040亿元（同比+19.8%），2025年前三批招标金额540.64亿元（+24.8%） [25][26] - **婴童**：国家育儿补贴政策出台（每孩每年3600元），安正时尚/阳光乳业2连板 [16][17] - **机器人**：特斯拉Optimus机器人量产计划推动王力安防/锋龙股份涨停 [19][20] - **芯片**：DDR4 DRAM停产致现货价格超DDR5，东芯股份涨17.91% [29][30] - **军工**：恒宇信通20CM涨停，东方证券看好二季度业绩改善确定性 [31][32] 政策动态 - 国家发改委拟优化政府投资基金布局，强化长期资本在科技创新/产业升级中的跨周期调节作用 [34] - 财政部强调加大逆周期调节力度，加快超长期特别国债/专项债发行，支持新兴产业及隐性债务化解 [34]

市场整体表现 - A股三大指数集体走低 上证指数翻红 [1] - 港股恒生指数和恒生科技指数飘绿 [3] - 新能源汽车概念走弱 理想汽车跌超10% [3] 板块表现 - 煤炭、油气股活跃 影视院线、军工电子、稀土永磁板块小幅走高 [3] - 托育、乳业、CRO概念走低 [3] - 快递概念股走强 申通快递一度涨停 圆通速递、韵达股份等涨幅居前 [4] - 创新药概念反复活跃 辰欣药业走出8天5板 上海谊众、南新制药涨超10% [6] - 军工股震荡拉升 恒宇信通20cm涨停 北斗星通、西宁特钢涨停 [9] - 半导体产业链盘中拉升 久日新材、东芯股份涨超10% [9] 行业动态 - 国家邮政局召开快递企业座谈会 讨论治理行业"内卷式"竞争和农村地区违规收费问题 [6] - 创新药BD热潮持续 恒瑞医药与葛兰素史克达成125亿美元License-out合作 [8] - 中国创新药资产逐步进入全球视野 BD授权金额及数量持续攀升 [8] 公司动态 - 巨星传奇盘中一度涨近30% 旗下公司与杭州宇树科技订立合作协议书 [3][10] - 巨星传奇与宇树科技将在四足机器狗/机器人开发及商业化领域开展合作 [12] - 巨星传奇负责IP规划、设计和AI交互 宇树科技负责技术研发和生产 [12] - 巨星传奇业务分为IP创造及营运和新消费两大板块 深度绑定周杰伦、刘畊宏等明星 [12] - 周杰伦入驻抖音平台曾推动巨星传奇股价连续大涨 [12]

股价表现 - 恒瑞医药港股7月28日高开逾10%，截至发稿涨11.61%，报75.95港元，成交额5.94亿元 [1] 海外授权交易 - 公司与GSK达成协议，将创新药HRS-9821项目的全球独家权利(不含中国大陆及港澳台地区)及最多11个在研项目的全球独家许可选择权有偿授予GSK [1] - GSK将支付5亿美元首付款，若所有项目选择权行使且里程碑达成，恒瑞潜在总收益最高可达约120亿美元 [1] - 公司还将按梯度收取产品海外销售提成 [1] 交易意义 - 此次合作被视为恒瑞加速国际化布局的关键一步 [1] - 交易有助于HRS-9821及多个肿瘤、呼吸、自免、炎症等领域创新药的海外市场拓展 [1] - 将提升公司创新品牌影响力及海外业绩 [1] 公司产品管线 - 恒瑞已在肿瘤、代谢与心血管、免疫与呼吸、神经科学四大领域构建完善产品矩阵 [1] - 肿瘤领域最为突出，涵盖10款已上市产品、4款上市申请审评中产品及多款在研品种 [1] - HER2 ADC药物SHR-A1811已获8项突破性疗法认证，NSCLC适应症的上市申请近日获CDE受理 [1] 近年BD交易情况 - 自2018年以来，公司已累计完成14笔对外许可交易，涉及17个分子实体 [2] - 潜在总交易额约140亿美元，首付款总额超6亿美元 [2] - 最近一次是与MSD(默沙东)的合作，将HRS-5346项目的大中华区外全球权利授予对方，收取2亿美元首付款，潜在里程碑付款最高17.7亿美元 [2] 行业影响 - 恒瑞通过"自主创新+海外授权"的双轮驱动模式，加速融入全球创新药产业链 [2] - 此次与GSK的交易刷新了国内单笔BD首付款纪录 [2] - 印证公司创新药研发实力获国际认可，为后续国际化布局奠定坚实基础 [2]

行业表现 - A股CRO概念股7月11日集体拉升 博腾股份盘中20%涨停 凯莱英和药明康德涨停 美迪西和康龙化成涨幅居前 [1] - 港股CXO概念全线飘红 凯莱英和药明康德涨超10% 昭衍新药、康龙化成和药明生物等涨幅居前 [3] - CRO概念指数上涨1.71%至773.34点 CXO概念港股指数上涨6.43%至587.695点 [2][4] 个股表现 - 博腾股份单日涨幅18.19% 5日累计涨幅21.01% 最新价20.79元 [2] - 凯莱英A股单日涨停10% 最新价97.50元 港股涨幅11.24%至87.60港元 [2][4] - 药明康德A股涨停9.99%至77.15元 港股涨10.65%至88.30港元 市值超2000亿元 [1][4] - 美迪西5日累计涨幅达37.92% 皓元医药单日涨6.99% [2] 业绩驱动 - 药明康德预计2025年上半年营收208亿元 同比增长20.64% 经调整净利润63.15亿元 同比增44.43% [4] - 业绩增长源于拓展新能力、建设新产能及优化生产工艺 满足客户赋能需求 [4][5] 行业逻辑 - CXO模式为制药企业提供研发、生产及商业化外包服务 受益于创新药BD浪潮和产业政策支持 [5] - 多肽、寡核苷酸、CGT等新分子疗法持续注入行业高景气 国内前端业务有望回暖 [6] - 工程师红利推动2025年订单高增速 在手订单转化支撑业绩确定性 [6] 创新药趋势 - 中国创新药产业从跟随到首创 从内需到出海 正实现全球价值链跃迁 [7] - 跨国药企1-5月采购中国创新药专利金额接近2024全年水平 认可国际竞争力 [7] - 跨国药企因专利到期压力加大中国专利采购 中国管线储备全球第二 [8]

核心观点 - 石油石化行业，美国原油出口和开工表现强劲，中国汽柴油供应低库存低，夏季出行旺季有望支撑成品油需求回暖，但中东地缘局势不确定使油价有潜在溢价风险，25Q3布伦特油价在60美元/桶有支撑，伊以冲突反复或使油价中枢上移5 - 15美元/桶，若停火且OPEC+增产，旺季之后油价中枢可能下移至60美元/桶以下 [2][8] - 银行板块，资金流向推动估值修复，被动指数扩容和板块低波高红利吸引资金，股息配置价值吸引力持续，看好A股股份行和部分优质区域行及港股大行配置机会 [3] - 医疗健康行业，中国创新药重塑全球产业格局，创新药BD热潮、商业化突破和政策支持驱动行业长期向好 [4] - 计算机行业，作为新质生产力重要部分，叠加需求端修复预期，未来有望迎来业绩和估值双重提升 [17] - 工业富联受益于AI相关业务，二季度利润同比高增，业绩将稳健增长 [18][22] 各报告总结 石油石化行业月报 - 2025年6月受中东地缘动荡影响，油价先涨后落，如6月9日俄乌冲突升级、6月13日伊以冲突升温等 [7] - 全球石油库存上升或使油价走低，EIA预测2025年底布伦特原油均价61美元/桶，2026年降至59美元/桶 [8] - 建议关注持续发力国内油气资源勘探、增储上产目标明确、海外市场开拓潜力大的头部油企，如中国石油、中国石化等 [9] 银行行业深度报告 - 信贷投放结构分化，24年末上市银行票据占比提升，基建类贷款资源倾斜，零售端中小行零售贷款略有修复，股份行和部分区域行按揭贷款占比上升，多数城商行消费贷占比提升，国有大行和农商行在消费贷和经营贷投入加快 [10] - 行业整体资产质量稳健，25Q1不良率环比下降1BP至1.22%，拨备覆盖率环比下降2.13pct至238%，但零售业务不良率略有上升，地产领域不良率整体可控 [11] 医疗健康行业半年度策略报告 - 创新药BD热潮持续，2024年中国生物医药企业对外授权交易超100项，交易总金额约523亿美元（+25%），截至2025年6月12日累计BD交易总金额达501亿美元（+135%） [12] - 商业化迎来突破，2024年A股科创板和港股18A创新药公司“盈利上升”“扭亏为盈”和“持平或减亏”比例上升，代表性企业盈利显著改善 [12] - 支持政策持续加码，2024年创新药首次写入政府工作报告，国务院和上海市政府发布相关支持方案和意见 [12] - CXO及上游，创新投入资金稳健，多肽、ADC等成研发热点，建议关注新兴领域积淀深厚公司、能力强市占率上升的龙头企业和出海取得阶段性成功的生命科学上游企业 [13] - 器械，2025年设备更新项目招投标带动行业增长，第二轮更新有望助力发展，建议关注医疗设备高端化、智能化完善布局的国产领军企业 [13] 计算机行业周报 - 甲骨文将与OpenAI合作开发数据中心，百度、谷歌发布视频生成模型，全球大模型竞争激烈推动算力需求旺盛，看好全球算力产业发展 [15] - 北京市发布“人工智能 + 医药健康”三年行动计划，加速AI技术在医药多场景应用落地，推动产业数智化升级 [15] - 上周计算机行业指数下跌1.28%，跑输沪深300指数2.82pct，截至上周最后一个交易日，行业市盈率为51.7倍，359只A股成分股中106只股价上涨 [16] 工业富联事项点评 - 公司预计2025年上半年归母净利润119.58 - 121.58亿元，同比增长36.84% - 39.12%，二季度归母净利润67.27 - 69.27亿元，同比增长47.72% - 52.11%，主要得益于AI相关业务爆发 [18][20] - 二季度云计算业务高速增长，整体板块营收同比超50%，AI服务器营收同比超60%，云服务商服务器营收同比超1.5倍，通讯及移动网络设备、精密机构件、高速交换机业务均实现增长 [21] 新股概览 - 即将发行的新股有山大电力、技源集团、华电新能 [23] - 已发行待上市的新股有同宇新材、屹唐股份 [24] 资讯速递 - 国内财经，上半年新备案私募证券产品环比翻倍，量化指数增强策略受青睐，香港证监会扩大债券南向通参与机构范围，丰富离岸回购应用场景 [24][25] - 国际财经，关税威胁施压德国经济，5月进出口降幅超预期，欧盟寻求与美国达成贸易协议，欧洲烈酒制造商股价上涨 [26] - 行业要闻，2024年政务云整体市场规模939.4亿元，同比增长18.4%，2025年5月汽车零部件类产品出口金额82.5亿美元，同比增长7% [28][29] - 两市公司重要公告，天赐材料筹划发行H股，燕京啤酒、川金诺上半年净利润预增，星源材质递交H股发行申请，蓝思科技确定H股发行价格 [30][31][34]

核心观点 - 中国创新药重塑全球产业格局，在创新药BD热潮持续、商业化迎来突破、支持政策持续加码三点驱动因素下，创新药行业长期向好；CXO及上游行业环境较好，投资思路明确；器械行业在设备更新政策推动下有望发展；建议关注创新药、CXO、上游、器械领域相关企业 [2] 分组1：行情回顾 2025年上半年行情回顾 - 截止2025/6/15，医药板块上涨9.32%，沪深300指数下跌1.80%，医药指数跑赢11.12个百分点；2013 - 2025年6月，生物医药指数5次跑赢上证综指，2025年表现亮眼；截至2025Q1，全部基金医药生物股票持仓占比约9.97%，非指数型基金持有医药生物公司市值占全市场基金持有医药生物公司市值的比例为71.66%；截至2025年6月15日，医药行业在31个申万一级行业中涨跌幅排名第4位 [6][9][13] 2025年上半年医药子行业行情回顾 - 截至2025年6月15日，化学制剂板块表现最好，上涨26.21%，中药板块表现最差，下跌2.97%；目前估值最高的是化学制剂的43.8倍，最低的是医药商业的20.1倍；年初至今，除医疗服务板块外，所有板块估值均有所上升，生物制品上升幅度最大为35% [16] 医药行业个股表现回顾 - 截至2025年6月15日，医药板块涨幅TOP3个股为舒泰神、一品红、永安药业，跌幅TOP3个股为普利制药、*ST吉药、江苏吴中 [21] 医药行业估值及溢价率 - 截至2025年6月15日，医药板块估值为28.55倍，对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为34.68%，低于历史均值，处于近10年来相对低位 [23] 国内医疗机构诊疗总人数 - 2024M1 - 11国内医疗机构总就诊人次达68.77亿，同比增长7.34%，未来有望持续恢复 [26] 分组2：创新药 创新药行业观点 - 中国创新药重塑全球产业格局，BD热潮持续，2024年交易总金额约523亿美元（+25%），2025年初至6月12日累计BD交易总金额达501亿美元（+136%）；商业化迎来突破，2022 - 2024年创新药企业营业收入和归母净利润稳步提升；支持政策持续加码，多项政策出台保障创新药发展；建议关注管线布局丰富、创新药单品潜力大、前沿技术平台布局领先的企业 [32] 创新药管线综述 - 2015年以来中国积累大量创新药管线，2024年临床试验数量达1903项；内卷促使行业从卷“量”到卷“质”；中国创新管线涌现出越来越多FIC，2024年相比2021年管线数量提升95%，FIC和FF分别提升100%和123%，62%的FIC集中在新技术平台 [38][43] 创新药出海 - 目前至少有8款国产创新药登陆美国市场，泽布替尼和西达基奥伦赛引领国产创新药海外商业化突破，2024年呋喹替尼海外销售约2.9亿美元 [48] 创新药相关支持政策 - 2022 - 2025年，国家及地方出台多项政策支持创新药发展，包括优化审批程序、保障全产业链条、鼓励创新等 [50] 创新药 - BD - 近5年创新药licence - in数量减少，中国内地创新药交易数量及总金额快速上升，2025年license out交易数量为同期license in交易数量的3倍；海外MNC纷纷购买国内创新药资产，三生制药与辉瑞的交易刷新中国创新药对外授权首付款记录 [52][57] 创新药商业化 - 2015 - 2024年，中国共有421款创新药在核心医院渠道实现商业化，主要集中在抗肿瘤用药和免疫调节剂等领域；创新药上市后市场份额逐年提升，2024年肿瘤与免疫调节剂领域创新药市场份额占比提升至31%；2024年部分创新药销售表现亮眼，如泽布替尼实现销售收入190.22亿元，同比增长106.46%；创新药企业盈利能力持续增强，2022 - 2024年合计实现营业收入和归母净利润稳步提升；创新药企业费用结构持续优化，销售费用率呈下降趋势，研发费用率保持较高水平 [63][64][65][68][70] 2025ASCO国内创新药企表现 - 2025年ASCO大会上，映恩生物、复宏汉霖、再鼎医药、泽璟制药等企业的研究数据结果亮眼 [74] 创新药热门技术 - 双抗能同时靶向两种抗原/表位，具有协同免疫激活等优势，截至2025年6月全球已有20款药物获批上市；ADC结合抗体靶点选择性及细胞毒性药物抗癌效力，截至2025年6月中国已有12款药物获批上市；核药新药研发以RDC为主，与ADC在结构、机理、概念验证节奏、适应症布局策略和迭代路径上类似；核酸药物通过调节基因表达发挥作用，具有更高研发效率等优势，已上市药物集中在跨国药企，国内药企布局火热 [81][85][91][95] 创新药热门领域 - 镇痛领域全球疼痛管理药物市场规模持续增长，2023 - 2030年年均复合增长率为6.03%；减脂增肌领域ActRⅡ通路是热门靶点，各大药企纷纷布局；脑卒中领域多家企业布局新药临床管线；乙肝领域是全球公共卫生问题，临床迫切需要研发肝病新药，目前CHB治愈药物主要有三种作用机制 [107][111][116][120] 投资策略 - 减重增肌药物BD活跃，2023 - 2025年礼来等巨头通过收购或合作布局相关领域；寻找具有稳定现金流且在研管线有突破的传统药企，如长春高新、安科生物等企业在研管线有潜力 [121][125] 分组3：CXO及上游 CXO - 资金端MNC研发投入稳中有升，海外和国内医药投融资情况趋于稳定；产品端多肽、ADC等成为研发热点，CXO纷纷布局增量业务方向；外向型CXO整体需求增长，新兴业务带来额外增量，建议关注在新兴领域积淀深厚的公司；内向型CXO环境趋于稳定，国内医药创新有望改善 [135][142] 生命科学上游 - 2025年我国生命科学上游产业在创新、国内市场渗透、出海三重驱动因素下保持成长；建议关注培养基&蛋白、模式动物、化学特种试剂等细分领域，部分企业出海取得阶段性成功 [143] 分组4：器械 医疗器械市场情况 - 2025年以来，医疗耗材市场保持增长但增速放缓，高值耗材市场2025Q1规模同比增长0.7%，IVD市场规模2025Q1同比下降3%；医疗设备市场快速复苏，25年1 - 5月新设备招投标规模同比显著增长 [154] 医疗器械政策情况 - 2025年政府工作报告提及加大重点领域设备更新项目支持力度，拟发行超长期国债1.3万亿元；多地发布医疗设备集采文件，新一轮财政补助资金发放，县域医疗设备更新项目持续推进；医疗装备作为设备更新赛道之一，2025年有望持续受益政策发展 [157][160] 医疗器械市场趋势 - 医疗设备招投标逐月恢复，带动市场规模增长，25Q1设备市场同比增长约9.2%；2025年设备招投标持续性强，预计全年持续高景气，随着招采推进、设备公司渠道库存消化，报表端有望迎来改善拐点；建议关注医疗设备高端化、智能化完善布局的国产领军企业 [164] 分组5：重点公司盈利预测 - 报告对凯莱英、百济神州 - U、中国生物制药等公司进行盈利预测，并给出评级 [168]

中国创新药重塑全球产业格局 - 中国创新药企以更低成本、更高效率创造与全球相当的创新成果，海外MNC争相抢购中国创新资产 [1] - 国产创新药已有超10亿美元收入的产品，部分在全球市场取得商业化突破 [1] - 行业长期向好驱动因素包括BD热潮持续、商业化突破、政策持续加码 [1] 创新药BD交易 - 2024年中国生物医药企业发生超100项对外授权交易，总金额约523亿美元（+25%）创历史新高 [2] - 截至2025年6月12日累计BD交易总金额达501亿美元（+135%），三生制药PD-1/VEGF双抗授权辉瑞金额60.5亿美元 [2] 商业化进展 - A股科创板和港股18A创新药公司2024年盈利改善比例上升：A股58.9%（2023年44.6%）、港股73.6%（2023年69.8%） [3] 政策支持 - 2024年创新药首次写入政府工作报告，国务院通过《全链条支持创新药发展实施方案》 [4] - 上海市2024年7月发布《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》 [4] CXO及上游领域 - 行业环境：MNC研发投入稳中有升，多肽/ADC成研发热点，CXO布局增量业务 [5] - 投资方向：外向型CXO关注新兴业务高增长公司，内向型CXO关注市占率提升龙头，上游关注培养基/蛋白等出海成功领域 [5] 医疗器械 - 2025年设备更新招投标高景气，渠道库存消化推动报表端改善拐点 [6]

港股市场表现 - 今日港股延续弱势，外卖大战挫伤科技股做多情绪，港股通创新药ETF(159570)跌1.62%，成交额超16.5亿元 [1] - 资金涌入港股通创新药ETF(159570)，盘中获近1600万元净流入，近10日"吸金"超18.8亿元，最新规模超89亿元领跑同类 [1] - 标的指数成分股多数下跌：荣昌生物跌超6%，信达生物、药明生物跌超4%，康方生物、石药集团跌超2%，三生制药、中国生物制药跌超1% [3] 创新药行业政策支持 - 医保局、卫健委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，政策支持力度加大 [5] - 政策维度包括：支持医保数据用于创新药研发、鼓励商保扩大创新药投资规模、加强药品目录准入政策指导、统筹推动创新药研发等 [4] - 医保资源向创新药领域倾斜，加速国内创新产品商业化放量，助力形成"正盈利-强研发"良性循环 [7] - 推动商保目录（丙类目录）进展，健全"1+3+N"多层次医疗保障体系，为创新药支付开辟更多空间 [7] 创新药投资机会 - 季度末调仓完成，创新药产业趋势确定性高，资金再次涌入 [5] - 阿斯利康洽谈高达150亿美元的AK112（PD-1/VEGF）合作，带动创新药行情启动，市场对PD-1/L1双抗及多抗关注度提升 [6] - 重点关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线的创新药板块 [7] - 以PD-1/L1为基础构建的双抗及多抗分子有望成为新一代IO基石，相关公司包括康方生物、三生制药、荣昌生物等 [6] 港股通创新药ETF(159570)特点 - 标的指数100%布局创新药产业链，前十大权重合计占比近72%，龙头属性突出 [10] - 纯度更高的创新药（高达85%的创新药权重占比），弹性更高的创新药（2025上半年涨幅62.78%，港股医药类指数领先） [11] - 底层资产是港股，可以T+0交易 [12]

创新药行业现状 - 创新药PS（市销率）14倍，接近过去5年均值，估值修复已完成，行业进入BD和临床事件驱动阶段 [3] - 局部泡沫体现在：内需市场药企对单品销售峰值过度乐观预测，以及无自研能力的Biotech公司虚假BD炒作 [3] - 港股成为创新药主战场，前5月IPO募资额773.6亿港元同比增长707%，恒生生物科技指数上涨52.7% [7][8] 泡沫的合理性 - 创新药溢价具有合理性：不受宏观经济、贸易战影响，海外BD通道顺畅，支付条件约束小 [4] - 中国在研管线数量全球第一，覆盖细胞疗法、ADC、双抗/多抗、溶瘤病毒等领域 [4] - 长期泡沫化是常态，因早期Biotech依赖资本输血，需风险补偿吸引投资，资本涌入提升医药创新效率 [4][5] 资金流向与交易热度 - 南下资金是港股创新药主力，4-6月净流入288.2亿港元，全年加仓551.4亿港元 [9] - 创新药交易拥挤度达4.8%，处于历史100%分位水平，虽回落至3.9%但仍处97.7%高位 [11] - 港股通创新药ETF单日净流入超3.7亿元，近10日吸金22.2亿元，显示增量资金持续涌入 [11] 研发进展与政策支持 - 2015-2024年中国原研药进入临床数量超美国，临床后期管线与美国相当 [16] - 药监局新政将创新药临床试验审评时限从60日压缩至30日，加速上市进程 [16] - 2025年国内创新药BD交易首付款超25亿美元，总金额超500亿美元，达去年全年水平 [17] 重点品种与领域 - 短期出海潜力品种包括信达生物IBI363、再鼎医药ZL-1310、和黄医药索乐匹尼布等19款药物 [19] - 二代IO/ADC领域为窗口期，MNC管线中中国本土创新药占比显著 [20] - ASCO等学术会议催化临床数据披露，下半年ESMO、ASH等会议将带来新催化剂 [28] 历史经验与行业展望 - 生物科技泡沫滋养了安进、吉利德等公司，平均需10年以上实现产品上市，20年稳定盈利 [13] - 2020-2021年泡沫期帮助Biotech度过资本寒冬，催生当前繁荣格局 [15] - 预告式BD被批评为不可取的市值管理手段，损害行业长期发展 [29]

公司基本面变化 - 公司与Cullinan Therapeutics达成授权协议，后者获得BCMA×CD3双抗GR1803在中国以外的全球权益，首付款2000万美元，最高6.92亿美元里程碑付款及销售分成，总金额突破7.12亿美元 [1] - 赛立奇（IL-17A单抗）获批银屑病适应证后实现3000万元销售额，但错过医保节点，公司正组建团队准备今年医保谈判 [1] - 公司2024年营收3009万元，同比大增2384.1%，但归母净利润亏损7.97亿元，2025年Q1营收2015.58万元，亏损1.21亿元 [6] GR1803海外授权 - GR1803是治疗复发、难治性多发性骨髓瘤的双特异性抗体药物，已被纳入突破性治疗品种名单，处于II期临床试验阶段 [2] - 这是重庆市生物医药授权出海第一单交易，也是同类交易最大订单 [2] - I期临床数据显示，40名可评估受试者总体ORR为85%，180μg/kg剂量队列ORR达96% [3] - 相比CAR-T疗法（如定价46.5万美元的西达基奥仑赛），GR1803成本更低，在医疗不足地区更具普适性 [3] 公司战略规划 - 未来采取"两条腿走路"策略：国内可能采用CSO模式，海外采用早期授权模式 [4] - 2025年前5个月国内创新药BD总金额达455亿美元，逼近2024年全年519亿美元规模 [4] - 公司预计最早2027年才可能盈利，因目前仅赛立奇一款产品销售，新品放量需要时间 [7] 赛立奇医保谈判 - 赛立奇定价798元/支，竞品司库奇尤单抗注射液医保后单价约180元~240元（原价600元~800元，报销70%） [6] - 公司希望以合理价格进入医保，打开规模市场，改善财务状况 [6] 行业政策环境 - 国家药监局拟优化创新药临床试验审评审批，符合要求的申请可在30个工作日内完成（原需60个工作日） [7] - 行业政策利好对所有企业相同，最终竞争力取决于产品本身 [7]