投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025H1营业收入376.24亿元，同比增长14.26% [1][5] - 2025H1归母净利润19.1亿元，同比增长12.91% [1][5] - 销售毛利率15.46%，同比提升0.1个百分点 [1][5] - 净利率5.48%，同比微降0.01个百分点 [1][5] - 研发费用15.70亿元，同比增长16.45% [1] - 财务费用同比下降100.84% [1] - 资产减值损失4.57亿元，信用减值2.1亿元，合计减值6.67亿元 [1] 业务发展亮点 - 核电、气电市占率均居行业第一 [2] - 50兆瓦重型燃机实现海外订单零突破 [2] - 水电订单质量提升，20兆瓦海上风电机组批量交付 [2] - 26兆瓦级半直驱海上风电机组叶片通过静载测试 [2] - 17兆瓦漂浮式直驱海上风电机组下线 [2] - 氢能板块中标攀枝花30台重卡示范项目 [2] - 1000标方电解水系统实现订单突破 [2] - 全球最大二氧化碳储能项目主体结构封顶 [2] - "东方智源"行业大模型上线 [2] - 自主研制海洋防腐材料应用于20兆瓦海上风电机组 [2] 行业需求与订单 - 全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7% [3] - 全国主要发电企业电源工程完成投资3635亿元，同比增长5.9% [3] - 2025H1新增生效订单654.85亿元，同比增长16.78% [3] - 清洁高效能源装备订单占比37.59% [3] - 可再生能源装备订单占比30.82% [3] - 工程与国际供应链订单占比11.51% [3] - 现代制造服务业订单占比8.80% [3] - 新兴成长产业订单占比11.27% [3] 财务预测 - 预计2025年归母净利润42.74亿元，同比增长46.3% [3][4] - 预计2026年归母净利润50.78亿元，同比增长18.8% [3][4] - 预计2027年归母净利润55.78亿元，同比增长9.8% [3][4] - 预计2025年营业收入781.11亿元，同比增长13.9% [4][9] - 预计2026年营业收入886.96亿元，同比增长13.6% [4][9] - 预计2027年营业收入936.98亿元，同比增长5.6% [4][9] - 预计2025年每股收益1.26元，市盈率15.1倍 [4][9] - 预计2026年每股收益1.50元，市盈率12.7倍 [4][9] - 预计2027年每股收益1.65元，市盈率11.6倍 [4][9]

股东会议程变更 - 2025年第三次股东会议程中取消"东方锅炉募集资金转增资本金方案"及"东方锅炉国拨资金转增资本金方案"两项议案 [1] - 股东会仅保留审议彩云项目利润分配方案的议案 [1] - 原定于2025年8月21日公告的股东会通知中其他事项维持不变 [1] 公司基本信息 - 公司全称为东方电气集团东方锅炉股份有限公司 [1] - 董事会办公室位于四川省成都市高新西区天朗路1号 [1] - 指定联系人牛全洲 联系电话（028）81267143 传真（0813）220302200 [1]

**东方电气 2025年上半年电话会议纪要关键要点** **一 公司整体经营与财务表现** * 公司2025年上半年营收350.81亿元 同比增长14.03% 利润总额24.94亿元 同比增长18.38% 归母净利润19.1亿元 同比增长12.91%[3] * 新增订单655亿元 同比增长16.78% 净资产收益率4.74%[2][3] * 计划逐步提升分红比例至50%左右 每年提高1个百分点 2024年分红率为46%几[4][21] **二 分板块订单与增长情况** * 火电新签订单176亿元 同比增长近7%[2][7] * 核电新签订单49亿元 同比增长近17% 年新增订单规模预计持续80-100亿元[2][4][11] * 风电新签订单136亿元 同比增长64%[2][7] * 水电新签订单58亿元 同比增长17%[2][7] * 燃气轮机新增订单21亿元 同比下降50%以上[2][7] * 能源服务订单同比增长20%[7][8] * 新兴成长产业整体同比增长22% 其中电力电子领域订单从10亿元增至17亿元（增70%） 节能环保领域达17亿元（增14%）[4][20] **三 分板块毛利率与盈利展望** * 煤电板块上半年毛利率约19%（Q1为17.88% Q2达20.4%） 略高于去年同期的18.69% 全年展望20%-25%[2][5][15] * 风电板块上半年毛利率9.23%（Q1为7.63% Q2超10%） 陆上风电价格每千瓦上涨100-200元 预计全年毛利率超10%（去年仅0.09%） 2026年目标15%以上[2][6] * 核电板块毛利率波动较大（上半年下滑8个百分点） 主因产品结构差异（三代核电盈利较好 四代如高温气冷堆盈利较差） 全年展望维持10%-19%水平 下半年有望回升[4][11][14] * 抽水蓄能建设速度预计维持较快状态至2029或2030年[2][9] **四 产能与业务结构变化** * 火电产能利用率近100%甚至超负荷 核心产能2,000-2,500万千瓦 实际产出约4,000万千瓦[13] * 当前水电订单中抽水蓄能占比不足10% 常规水电占80%-90% 未来两三年抽水蓄能占比将升至70%-80% 常规水电降至20%[2][12] * 燃气轮机招标量下降因前期基数高（过去三年年招标量约100亿元） 2025年预计回归40-50亿元水平[17] * 贸易板块因国家政策调整已基本停止业务[19] **五 技术研发与国际合作** * 四代核电（如土基熔岩堆）仍处研发阶段 未大规模应用[16] * 燃气轮机与三菱合作限于国内销售 自主研发小型机型已有个别出口案例[18] **六 战略与发展目标** * 未来3-5年目标收入实现两位数增长[4][20] * 强调高质量发展 保障国家安全与协同发展 为十四五收官和十五五奠定基础[3]

**东方电气2025年上半年经营与业务分析** **公司概况与整体财务表现** * 公司2025年上半年实现营业收入381.51亿元，同比增长4.03%[4] * 利润总额124.94亿元，同比增长18.38%[4] * 归母净利润19.1亿元，同比增长12.91%[4] * 加权平均净资产收益率为4.74%[4] * 新增生效订单654.85亿元，同比增长16.78%[2][4] * 经营活动现金流净额为负值，同比减少40多亿元，主要因采购支出增加、加大清欠力度采用现金支付以及风电项目处于建设投入阶段[7] **分业务板块表现与分析** **可再生能源装备板块（风电为主）** * 板块新增订单约200亿元，相较去年同期140亿有显著增长[6] * 风电业务新增订单达到135亿元，竞争力明显增强[6] * 风电业务实现收入、毛利润和净利润均提升，得益于订单量大和储备式生产[12] * 木垒一期100万千瓦自建项目全容量并网转入商业运行，对毛利产生较大影响[13] * 行业低价竞争态势缓解，陆上主机价格回升了100~200元每千瓦，海上主机价格保持稳定[13] * 公司持续开展全价值链降本增效工作[13] * 上半年新增中标约700万千瓦，目前手持订单约1,300万千瓦[13] * 7月公司挂牌转让新疆两家新能源电站股权，有望进一步改善盈利状况[10] **清洁高效发电装备板块** **火电（煤电）业务** * 煤电业务毛利率同比提升，上半年为19.13%，二季度为20.4%[15][26] * 去年底绝大部分低毛利煤电订单已基本消化完毕[15] * 全年毛利率预计维持在20%左右[2][25] * 1-8月煤电脱硫脱硝装置发标总量为3,188万千瓦，预计全年发标可能超过6,000万千瓦，有可能达到7,000万千瓦[3][20] * 火电板块在手订单总量约为364亿元[27] **核电业务** * 核能业务收入同比增长，但毛利率有所下滑，主要由于不同项目毛利率差异较大，今年确认收入的项目毛利率相对较低[8] * 公司努力降低制造成本，例如华龙一号从每千瓦18,000元降至15,000元[2][9] * 积极拓展小堆、初级堆等新领域研发合作，目前研发合作金额接近4,000万元，今年预计达到1亿元左右[11] * 核电新增生效订单约48亿元[19] **水电业务** * 水电业务订单质量提升，新生效订单61亿元，新中标订单73亿元，同比增加3%和12%[14] * 同类型机组中标价格同比和横比都有所增加[14] * 但上半年毛利率下滑，主要由于确认收入的订单差异导致，新签订的优质订单尚未完全反映[14] **气电业务** * 气电订单同比下降40%，新增生效订单21亿元[6][19][20] * 受资源禀赋限制，总规模难以大规模增长[5][20] **其他业务板块** * 现代制造服务业新增订单57亿元[19] * 工程与贸易新增订单75亿元[19] * 新兴成长产业新增订单70亿元[19] * 电站服务业务营收20多亿元，但毛利率同比下滑了6个百分点至34%左右，主要因今年高毛利订单占比减少[24] * 电站服务在手订单总量约为90亿元[27][29] **研发、减值与未来展望** **研发投入与新兴产业** * 公司研发费用同比增长16%，主要集中在电机、汽轮机、锅炉、燃机、风电和水电等领域[17] * 氢能领域上半年收入规模接近1亿元，预计全年略高于去年[5][17] **资产减值** * 上半年计提资产减值4.57亿元，其中合同资产坏账准备为4.19亿元，主要因未到期质保金挂账后按账龄组合计算金额增加[5][18] * 全年资产减值将会有所变动[5][18] **未来规划与市场展望** * 抽水蓄能招标量逐年增加，今年预计达到3,600万千瓦，并将保持平稳增长[5][21] * 对"十五五"期间煤炭产业健康发展充满乐观[20] * 公司在煤电脱硫脱硝市场的市占率维持在30%以上[20] * 公司分红比例今年为46.几%，未来三年每年增加至少一个百分点，最终达到50%左右[22] * 关注雅鲁藏布江相关新项目（如雅夏和墨脱），期望获得设备订单[23][24] * 2025年资本开支重点包括固定资产投入和风电资源投入，雅夏项目不影响2025年正常支出[25]

FF301 備註： | 本月底結存 | | 340,000,000 | RMB | | 1 RMB | | 340,000,000 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 A | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | 證券代號 (如上市) | 600875 | 說明 | 於上海證券交易所 （「上交所」）上市之A股 | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | 3,050,360,326 | RMB | | 1 RMB | | 3,050,360,326 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | 3,050,360,326 | RMB | | 1 RMB | | 3,050,360,326 | I. 法定/註冊股本變動 1. 股份分類 普通股 股份類別 H 於香港聯交所上市 (註1) 是 證券代號 (如上市) 01072 說明 法定/註冊股份數目 面 ...

董事会会议召开情况 - 东方电气股份有限公司董事会十一届十二次会议于2025年8月28日在公司会议室召开 [1] - 应出席会议董事7人 实际现场出席5人 委托出席2人 董事张彦军委托董事长罗乾宜表决 董事孙国君委托董事张少峰表决 [1] - 部分监事和高管列席会议 会议召开符合法律法规及公司章程规定 决议合法有效 [1] 董事会审议通过议案 - 2025年半年度募集资金存放与实际使用情况专项报告获全票通过 7票同意0票反对0票弃权 [2] - 东方电气集团财务有限公司2025年上半年风险评估报告获全票通过 7票同意0票反对0票弃权 [2] - 公司2025年半年度财务报告获全票通过 7票同意0票反对0票弃权 [2] - 公司2025年半年度报告获全票通过 7票同意0票反对0票弃权 [3] - 修订公司《母子公司主要决策事项权责划分管理规定》获全票通过 7票同意0票反对0票弃权 [3] - 修订公司《总裁工作规则》获全票通过 7票同意0票反对0票弃权 [3] 议案审议程序 - 所有议案均经董事会审计与风险委员会审议通过后提交董事会 [2][3] - 董事会同意各项报告并批准按程序进行披露 [2][3]

监事会会议召开情况 - 东方电气股份有限公司监事会十一届八次会议于2025年8月召开 符合《中华人民共和国公司法》《东方电气股份有限公司章程》及《监事会议事规则》规定 [1] 募集资金使用情况 - 监事会审议通过2025年半年度募集资金存放与实际使用情况专项报告 表决结果为3票同意0票反对0票弃权 [1] 财务报告审议情况 - 监事会确认2025年半年度财务报告编制符合规定 客观真实反映公司财务状况和经营成果 表决结果为3票同意0票反对0票弃权 [1][2] 半年度报告审议情况 - 监事会认为2025年半年度报告编制程序符合法律法规及公司章程 内容真实反映报告期内公司经营管理和财务状况 表决结果为3票同意0票反对0票弃权 [2]

股价表现与资金流向 - 8月29日盘中下跌2.08%至19.79元/股 成交额6.81亿元 换手率1.69% 总市值670.95亿元 [1] - 主力资金净流出1.32亿元 特大单净卖出6671.55万元 大单净卖出6500万元 [1] - 年内累计上涨27.78% 近5日/20日/60日分别变动-1.54%/1.82%/25.44% 年内登龙虎榜1次 [1] 公司业务与行业属性 - 主营业务涵盖清洁高效能源装备(40.69%) 可再生能源装备(23.82%) 新兴成长产业(16.00%) 现代制造服务业(10.85%) 工程与供应链(8.64%) [2] - 所属申万行业为综合电力设备商 概念板块包括水电 抽水蓄能 清洁能源等 [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数9.20万户 较上期减少10.68% [2] - 香港中央结算持股3.38亿股(第二大股东) 较上期减少100股 [3] - 四大沪深300ETF合计增持1069.32万股：华泰柏瑞ETF增336.85万至2153.95万股 易方达ETF增280.19万至1549.86万股 华夏ETF增274.45万至1136.47万股 嘉实ETF增177.83万至979.51万股 [3] 财务业绩与分红记录 - 2025年上半年营收381.51亿元 同比增长14.03% 归母净利润19.10亿元 同比增长12.91% [2] - A股上市后累计分红85.75亿元 近三年累计分红38.92亿元 [3]

重大事项 - 思路迪医药股份新型放射性核素偶联药物3D1015首次人体给药成功 [1] - 深圳国际联营公司深圳航空拟分阶段进行增资扩股合共160亿元 [1] - 康哲药业创新药口服小分子JAK1抑制剂Povorcitinib获得白癜风、化脓性汗腺炎适应症药物临床试验批准通知书 [1] - 瑞和数智与铁林超光科技签订框架协议 共同推进现实世界资产代币化领域业务 [1] - 中旭未来将运营及发行一款"奇迹 MU"新的手机游戏《新月大陆》 [1] - EDA集团控股与UTCPAY达成合伙协议 围绕数字资产交易、Web3技术及区块链应用领域展开深度合作 [2] - 歌礼制药-B ASC30每日一次口服片在美国Ib期多剂量递增研究中展现出良好且具差异化的药代动力学特征 [2] 经营业绩增长 - 诺亚控股第二季度股东应占净收益1.79亿元 同比增长79% 投资产品分销强劲增长 [1] - 携程集团-S第二季度归母净利润48.46亿元 同比增加26.43% [1] - 顺丰同城中期经调整净利润约1.6亿元 同比增长139.0% [1] - 百奥赛图-B中期股东应占溢利4799.9万元 同比扭亏为盈 [1] - 北京控股中期股东应占溢利34.04亿元 同比增加8.07% [1] - 青岛港中期归母净利润28.42亿元 同比增长7.58% [1] - 新华保险中期归母净利润147.99亿元 同比增加33.5% [1] - 中国银河中期归母净利润64.88亿元 同比增加47.86% [1] - 中国太平中期股东溢利增12.2% 人寿NBV近23%高增 [1] - 顺丰控股中期归母净利润57.38亿元 同比增长19.37% 件量增速高于快递行业整体水平 [1] - 中芯国际中期归母净利约3.2亿美元 同比增长35.6% [1] - 商汤-W中期收入同比增长35.6% 达23.58亿元 [1] - 百济神州中期净利润9559万美元 同比扭亏为盈 [1] - 阜博集团中期净利超1亿 盈利超预期翻倍增长 AI驱动引爆增长 [1] - 中信证券中期归母净利润137.19亿元 同比增加29.79% [1] - 华电国际电力股份中期归母净利润39.04亿元 同比增加13.15% [1] - 周黑鸭中期股东应占溢利1.08亿元 同比增加228% [2] - 海天味业中期归母净利润39.1亿元 同比增长13.3% [2] - 达势股份中期经调整净利同比增长79.6% 门店扩张及会员增长双驱动 新市场贡献强劲 [2] - 中信建投证券中期归母净利润45.09亿元 同比增加57.77% [2] - 汇通达网络中期股东应占溢利1.39亿元 同比增加10.81% 三项核心财务指标均达历史最佳水平 [2] - 云锋金融中期股东应占溢利4.86亿港元 同比增加142.04% 总资产规模突破千亿港元大关 [2] - 九方智投控股中期股东应占溢利8.65亿元 同比扭亏为盈 [2] - 中国国航中期归母净亏损约18.06亿元 同比收窄35.11% [2] - 招商证券中期归母净利润51.86亿元 同比增加9.23% [2] - 大唐发电中期归母净利润约48.74亿元 同比增加50.3% [2] - 中国太保中期归母净利润为278.85亿元 同比增长11.0% [2] - 北京首都机场股份中期除税后亏损1.64亿元 同比收窄56.48% [2] - 东莞农商银行中期归母净利润26.29亿元 资产规模稳步增长 [2] - 中远海控中期股东应占溢利175.28亿元 同比增加3.9% [2] - 康圣环球中期毛利1.97亿元 各项业务均取得稳定进展 [2] - 东方电气中期归母净利润19.1亿元 同比增长12.91% 核电、气电市场占有率保持行业第一 [2] - 鹰瞳科技-B中期期内溢利44.3万元 同比扭亏为盈 [2] - 海尔智家中期股东应占溢利120.33亿元 同比增加15.6% [2] 经营业绩下滑 - 石四药集团中期股权持有人应占溢利约2.835亿港元 同比下降约58.7% [1] - 中升控股中期股东应占溢利10.11亿元 同比减少36% [1] - 理想汽车-W第二季度归母净利润10.93亿元 同比减少0.91% [1] - 华润燃气中期股东应占溢利24.03亿港元 同比下降30.5% [1] - 中兴通讯中期归母净利约50.58亿元 同比减少11.77% [2] - 深圳控股中期股东应占亏损26.18亿港元 同比增加137.76% [2] - 中国南方航空股份中期归母净亏损15.34亿元 同比扩大45.54% [2] 其他业务进展 - 国富氢能中期收益1.09亿元 正积极扩展海外合作及业务布局 [2]

财务业绩 - 营业总收入达人民币381.51亿元 同比增长14.03% [1] - 归属母公司股东净利润为人民币19.10亿元 同比增长12.91% [1] - 每股收益为人民币0.60元 [1] 订单与市场表现 - 新增生效订单人民币654.85亿元 同比增长16.78% [2] - 水电订单品质提升 核电及气电市场占有率居行业首位 [2] - 50兆瓦重型燃气轮机获首笔海外订单 [2] - 风电获20兆瓦等级海上风电批量订单 [2] - 若羌、布尔津新能源装备制造基地投产 [2] 业务结构分析 - 清洁高效能源装备订单占比37.59% [2] - 可再生能源装备订单占比30.82% [2] - 工程与国际供应链订单占比11.51% [2] - 现代制造服务业订单占比8.80% [2] - 新兴成长产业订单占比11.27% [2] 氢能与新兴业务进展 - 氢能中标攀枝花30台重卡示范项目 [2] - 1000标方碱性电解水系统实现订单突破 [2] - 西藏制氢加氢一体化示范项目投运 [2] - 全球最大二氧化碳储能项目主厂房主体结构封顶 [2] 技术创新成果 - 扎拉500兆瓦冲击式水电机组关键部件通过验收 [3] - 15兆瓦重型燃机稳定运行至设计工况 [3] - 26兆瓦级半直驱海上风机叶片通过静载测试 [3] - 17兆瓦直驱漂浮式海上风电机组下线 [3] - 生物质气流床气化中试成功 [3] - 兆瓦级化学链燃烧与氢能中试平台入选工信部首批培育名单 [3] - 自主研制海洋防腐材料应用于20兆瓦海上风机 [3]