投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][31] 核心观点 - 2025年上半年业绩稳健提升 归母净利润同比增长12.9%至19.1亿元 营收同比增长14%至381.5亿元 [1][8] - 新签订单持续增长 2025年上半年新签订单654.9亿元 同比增长17% [3][15][28] - 充沛在手订单保证后续业绩 公司目标2025年完成发电设备产量73GW 同比增长26% [3] - 毛利率有望修复 在消化低价订单后 煤电、燃机、风电产品毛利率将改善 [4][31] - 维持2025-2027年盈利预测43.4/55.2/60.9亿元 同比增速48.5%/27%/10.3% [4][31] 财务表现 - 2025H1毛利率15.5% 同比提升0.1个百分点 净利率5.5%同比持平 [1][8] - 2025Q2营收216亿元 同比增长17.4% 环比增长30.6% [1][8] - 2025Q2归母净利润7.56亿元 同比下降3.8% 环比下降34.5% [1][8] - 2025Q2毛利率14.6% 同比提升1.9个百分点 环比下降2个百分点 [1][8] - 2025Q2净利率3.9% 同比下降0.6个百分点 环比下降3.6个百分点 [1][8] - 期间费用率显著改善 2025H1期间费用率9.0% 同比下降1.3个百分点 [2][16] - 计提减值损失6.67亿元 较24年同期增加4.22亿元 [2] 订单结构 - 可再生能源装备新签订单201.8亿元 同比增长44% [3][28] - 清洁高效能源装备新签订单246.2亿元 同比下降3% [3][28] - 2025Q2新签订单296.0亿元 同比基本持平 环比下降17% [3][28] - 2025Q2可再生能源装备新签订单105.5亿元 同比增长46% 环比增长10% [3][28] 技术创新与市场地位 - 水电订单质量明显提升 核电、气电市场占有率保持行业第一 [2][15] - 50MW重型燃气轮机海外订单实现零的突破 [2][15] - 15MW重型燃机稳定运行至设计工况 [2][15] - 26MW级半直驱海上风电机组叶片通过静载测试 [2][15] - 17MW直驱漂浮式海上风电机组下线 [2][15] - 生物质气流床气化关键技术研究中试成功 [2][15] - 兆瓦级化学链及氢产业科技中试平台入选工信部首批重点培育名单 [2][15] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为15.2/11.9/10.8倍 [4][31] - 2025-2027年预测每股收益1.28/1.63/1.80元 [5] - 2025-2027年预测ROE为10.8%/12.7%/13.0% [5] - 2025-2027年预测EBIT Margin为6.6%/8.7%/9.5% [5]

股价表现与资金流向 - 9月9日盘中下跌2%至19.07元/股 成交额3.10亿元 换手率0.80% 总市值646.54亿元 [1] - 主力资金净流出3021.12万元 特大单净卖出965.94万元（买入占比6.24% 卖出占比9.36%） 大单净流出2055.17万元（买入占比23.19% 卖出占比29.82%） [1] - 年内股价累计上涨23.14% 近5日下跌1.90% 近20日下跌1.89% 近60日上涨15.95% 年内累计1次登上龙虎榜（最近为7月22日） [1] 公司业务与行业属性 - 主营业务涵盖清洁高效能源装备（40.69%）、可再生能源装备（23.82%）、新兴成长产业（16%）、现代制造服务业（10.85%）及工程与供应链（8.64%） [2] - 属于电力设备-其他电源设备Ⅱ-综合电力设备商行业 涉及水电、抽水蓄能、央企改革、核电及清洁能源概念板块 [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数9.20万户 较上期减少10.68% 人均流通股无变动 [2] - 香港中央结算有限公司持股3.38亿股（第二大股东 较上期减少100股） 四大沪深300ETF合计增持1069.32万股（华泰柏瑞增336.85万/易方达增280.19万/华夏增274.45万/嘉实增177.83万） [3] 财务业绩与分红记录 - 2025年上半年营业收入381.51亿元 同比增长14.03% 归母净利润19.10亿元 同比增长12.91% [2] - A股上市后累计派现85.75亿元 近三年累计分红38.92亿元 [3]

投资评级 - 维持A股和H股"买入"评级 [3][4] 核心观点 - 清洁高效能源装备板块引领营收增长 新生效订单延续增长态势 [1] - 公司作为火电设备龙头有望维持订单和收入规模的增长 抽水蓄能和核电业务将实现稳健增长 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入376.24亿元 同比增长14.26% 归母净利润19.10亿元 同比增长12.91% [1] - 2025Q2营业收入213.33亿元 同比增长17.68% 归母净利润7.56亿元 同比下降3.79% [1] - 2025H1毛利率15.46% 略高于去年同期 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为41/47/51亿元 [3] - 当前股价对应2025年A股PE 16倍 H股PE 13倍 [3] 业务板块表现 - 清洁高效能源装备板块上半年营收167.67亿元 创历史同期新高 [1] - 清洁高效发电设备毛利率同比增长1.10个百分点至17.28% [1] - 新能源业务毛利率同比增长1.28个百分点至10.12% [1] - 新兴成长产业毛利率同比增长0.94个百分点至15.18% [1] 订单情况 - 2025H1新增生效订单654.85亿元 同比增长16.78% [2] - 清洁高效能源装备新增订单占比37.59% 可再生能源装备占比30.82% [2] - 清洁高效发电设备订单同比增长32.57%至112.97亿元 [2] - 核电常规岛设备订单同比增长38.74%至26.85亿元 [2] - 可再生能源设备订单同比增长52.09%至19.71亿元 [2] 产业发展 - 水电订单质量明显提升 核电 气电市场占有率保持行业第一 [3] - 50兆瓦重型燃气轮机海外订单实现零突破 [3] - 风电获20兆瓦等级海上风电批量订单 [3] - 若羌 布尔津新能源装备制造基地相继投产 [3] - 氢能中标攀枝花30台重卡示范项目 [3] - 1000标方碱性电解水系统实现订单突破 [3] - 西藏制氢加氢一体化示范项目投运 [3] - 全球最大二氧化碳储能项目主厂房主体结构封顶 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为789.51/894.87/928.77亿元 [5] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为13.28%/13.35%/3.79% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为39.89%/14.72%/9.33% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为1.21/1.38/1.51元 [5] - 预计2025-2027年ROE分别为9.85%/10.67%/11.03% [5]

公司经营表现 - 2025年半年报营收和盈利同比均实现一定幅度增长 [1] - 实业经营表现稳健 金融投资表现较差 [1] 金融投资状况 - 对川能动力投资成本11.58亿元 期末账面价值8.56亿元 浮亏3.02亿元 [1] - 持有川能动力8716.72万股 发行价格14.84元/股 [1] - 截至9月4日川能动力股价10.12元/股 持股市值小幅回升至8.82亿元 [1] - 对南网储能投资成本5.4亿元 认购4255.32万股 [1] - 上半年末南网储能投资账面价值约4.16亿元 浮亏1.24亿元 [1] - 7月以来南网储能股价回升 浮亏额有所减少 [1] 历史交易情况 - 2024年向川能动力出售川能风电20%股权 交易作价12.94亿元 [1] - 2022年12月东方电机参与南网储能定增 耗资5.4亿元 [1] - 2024年末川能动力股权投资公允价值变动损益-2.28亿元 期末账面价值9.91亿元 [1]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[4] 核心观点 - Q2业绩受减值拖累但H1整体增长稳健 上半年营业总收入381.51亿元（同比+14.03%） 归母净利润19.10亿元（同比+12.91%）[1] - 风电与水电订单量价齐升 可再生能源装备订单金额同比增长超40% 水电同类型机组中标价格提升[7] - 煤电毛利率显著修复至19.13%（同比+3.5pct） 低价煤订单基本完成确认[7] - 高端能源装备技术突破 26MW半直驱海上风机叶片通过测试 17MW直驱漂浮式机组下线[7] 财务表现 - 2025年盈利预期强劲 预计归母净利润40.34亿元（同比+38%） 每股收益1.19元[3][20] - 毛利率持续改善 2025E毛利率16.5%（2024年为15.5%） 净利率提升至5.3%[20] - 资产结构优化 在手现金增至312.59亿元（较年初+16.4%） 长期借款343.5亿元（较年初+58.5%）[10] - ROE回升趋势明确 2025E预测ROE为9.5%（2024年为7.7%）[20] 业务分项 - 煤电收入113亿元（同比+33%） 核电收入26.9亿元（同比+39%） 气电收入27.8亿元（同比-23%）[7] - 风电收入81.4亿元（同比+22%） 毛利率9.23%（同比+5.9pct） 水电收入19.7亿元（同比+52%）[7] - 新增订单654.85亿元（同比+16.78%） 清洁高效发电装备占比37.6% 可再生能源装备占比30.82%[7] 估值指标 - 当前PE 15.8倍（2025E） 低于2024年21.8倍 PB 1.4倍[3][20] - 目标估值未明确 当前股价18.82元 总市值638亿元[4]

股价表现与资金流向 - 9月5日盘中上涨2.02%至19.20元/股 成交额3.20亿元 换手率0.83% 总市值650.95亿元 [1] - 主力资金净流入2104.64万元 特大单净买入305.04万元(买入占比5.70% 卖出占比4.74%) 大单净买入1799.61万元(买入占比26.74% 卖出占比21.11%) [1] - 年内股价累计上涨23.97% 近5日/20日分别下跌2.93%/3.45% 近60日上涨17.81% 年内累计1次登陆龙虎榜(最近为7月22日) [1] 公司基本概况 - 主营业务涵盖清洁高效能源装备(40.69%) 可再生能源装备(23.82%) 新兴成长产业(16.00%) 现代制造服务业(10.85%) 工程与供应链(8.64%) [2] - 行业分类为综合电力设备商 涉及抽水蓄能 水电 清洁能源 央企改革 核电等概念板块 [2] - 股东户数9.20万户(较上期减少10.68%) 人均流通股无变化 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入381.51亿元(同比增长14.03%) 归母净利润19.10亿元(同比增长12.91%) [2] - A股上市后累计派现85.75亿元 近三年累计分红38.92亿元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算持股3.38亿股(较上期减少100股) 华泰柏瑞沪深300ETF增持336.85万股至2153.95万股 [3] - 易方达沪深300ETF增持280.19万股至1549.86万股 华夏沪深300ETF增持274.45万股至1136.47万股 [3] - 嘉实沪深300ETF增持177.83万股至979.51万股 [3]

估值水平 - A股股价对应2025年及2026年市盈率分别为15.8倍和13.1倍 [1] - H股股价对应2025年及2026年市盈率分别为12.8倍和10.4倍 [1] 财务表现 - 上半年营业总收入381.51亿元人民币 同比增长14.03% [1] - 上半年净利润19.1亿元人民币 同比增长12.91% [1] - 第二季度收入216.03亿元人民币 同比增长17.38% [1] - 第二季度净利润7.56亿元人民币 [1] 发展前景 - 雅下水电站建设为公司打开长期发展空间 [1] - 燃煤机组核准加快为公司打开长期发展空间 [1]

估值与评级 - A股和H股目标价分别上调30%和67.2%至22.1元人民币和19.4港元 [1] - A股和H股当前股价分别对应2025年及2026年15.8倍/13.1倍和12.8倍/10.4倍市盈率 [1] - 维持A股及H股跑赢行业评级 目标价对应今年18倍和14.5倍市盈率 [1] 财务表现 - 上半年营业总收入381.51亿元人民币同比增长14.03% 净利润19.1亿元同比增长12.91% [2] - 第二季度收入216.03亿元同比增长17.38% 净利润7.56亿元同比下跌3.79% [2] - 第二季度计提减值损失增加导致业绩略低于预期 [2] 订单与业务 - 上半年新增生效订单654.85亿元同比增长16.78% [2] - 装备板块清洁高效能源收入同比增长19.2% 其中煤电和核电分别增长32.6%和38.7% [2] - 煤电毛利率同比增长2.7个百分点至19.1% 核电毛利率因产品交付结构影响下滑 [2] 发展前景 - 雅下水电站建设和燃煤机组核准加快为公司打开长期发展空间 [1] - 50兆瓦重型燃气轮机海外订单实现首次突破 海外市场持续拓展被看好 [2] - 维持2025和2026年盈利预测不变 [2]

核心观点 - 中金维持东方电气A股和H股跑赢行业评级 上调A股目标价30%至22.1元人民币 H股目标价67.2%至19.4港元 因雅下水电站建设和燃煤机组核准加快打开长期发展空间 且H股市场回暖 [1] 财务表现 - 上半年营业总收入381.51亿元人民币 同比增长14.03% 净利润19.1亿元 同比增长12.91% [2] - 第二季度收入216.03亿元 同比增长17.38% 净利润7.56亿元 同比下降3.79% 因计提减值损失增加 业绩略低于预期 [2] 订单与业务 - 上半年新增生效订单654.85亿元 同比增长16.78% [2] - 装备板块清洁高效能源收入同比增长19.2% 其中煤电收入增长32.6% 核电收入增长38.7% [2] - 煤电毛利率同比增长2.7个百分点至19.1% 因低价订单已逐步消化 核电毛利率下滑因产品交付结构影响 [2] - 50兆瓦重型燃气轮机海外订单实现首次突破 看好海外市场持续拓展 [2] 估值与评级 - A股股价对应2025年15.8倍市盈率 2026年13.1倍市盈率 H股对应2025年12.8倍市盈率 2026年10.4倍市盈率 [1] - 上调后目标价分别对应今年18倍和14.5倍市盈率 [1] - 维持2025和2026年盈利预测不变 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入376.24亿元，同比增长14.26% [1] - 归母净利润19.1亿元，同比增长12.91% [1] - 销售毛利率15.46%，同比提升0.1个百分点，净利率5.48%，同比微降0.01个百分点 [1] - 研发费用15.70亿元，同比增长16.45%，财务费用同比大幅下降100.84% [1] - 资产减值损失4.57亿元，信用减值损失2.1亿元，合计减值6.67亿元 [1] 业务发展亮点 - 传统能源装备保持优势，核电与气电市占率位居行业第一 [2] - 重型燃机实现海外订单零突破，水电订单质量提升，20兆瓦海上风电机组批量交付 [2] - 26兆瓦级半直驱海上风电机组叶片通过静载测试，17兆瓦漂浮式直驱海上风电机组下线 [2] - 氢能板块中标30台重卡示范项目，1000标方电解水系统实现订单突破 [2] - 全球最大二氧化碳储能项目主体结构封顶，行业大模型"东方智源"上线 [2] - 自主研制海洋防腐材料应用于20兆瓦海上风电机组 [2] 行业需求与订单 - 全国发电装机容量达36.5亿千瓦，同比增长18.7% [3] - 电源工程完成投资3635亿元，同比增长5.9% [3] - 公司新增生效订单654.85亿元，同比增长16.78% [3] - 订单结构：清洁高效能源装备占37.59%，可再生能源装备占30.82%，工程与国际供应链占11.51%，现代制造服务业占8.80%，新兴成长产业占11.27% [3] - 在手订单充足，支撑未来业绩持续释放 [3]