文章核心观点 - 宏观基本面承压但韧性仍在 央行政策支撑下 年末利率有望维持偏低并趋于稳定 低利率环境提升固定收益资产吸引力 为债券ETF配置提供了较高性价比 [5] - 市场大方向或仍处在牛市中 不过短期或进入宽幅震荡阶段 与往年牛市相比 当前指数仍然有相当大的上涨空间 但在国家对于“慢牛”的政策指引之下 牛市持续的时间或许要比涨幅更加重要 [5] 金工研究 - 宏观基本面承压但韧性仍在 央行政策支撑下 年末利率有望维持偏低并趋于稳定 低利率环境提升固定收益资产吸引力 为债券ETF配置提供了较高性价比 [5] - 国泰上证10年期国债ETF（代码：511260 SH）作为市场上唯一跟踪10年期国债指数的债券ETF 基金规模大 流动性佳 风险收益比良好 公募基金将作为底仓资产的配置趋势进一步强化 建议关注其配置机会 [5] - 本周全市场股票池中 盈利因子获取正收益0 61% 市值因子 非线性市值因子 动量因子分别获取正收益0 25% 0 24% 0 23% 市场表现为大市值风格 残差波动率因子获取负收益-0 59% [6] - 本周公募调研选股策略和私募调研跟踪策略获取正超额收益 公募调研选股策略相对中证800获得超额收益0 42% 私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益0 29% [6] 策略研究 - 市场大方向或仍处在牛市中 不过短期或进入宽幅震荡阶段 与往年牛市相比 当前指数仍然有相当大的上涨空间 但是在国家对于“慢牛”的政策指引之下 牛市持续的时间或许要比涨幅更加重要 [5] - 短期来看 市场可能缺乏强力催化 叠加年末部分投资者在行为上可能趋于稳健 股市短期或以震荡蓄势为主 [5] - 配置方面 短期关注防御及消费板块 中期继续关注TMT和先进制造板块 [5] 固收研究 - 2025年11月1日至2025年11月30日 我国已上市公募REITs的二级市场价格整体呈现波动下行的趋势 与其他主流大类资产相比 回报率由高至低排序分别为 黄金>纯债>REITs>原油>美股>可转债>A股 [7] - 截至2025年11月30日 我国公募REITs产品数量达77只 合计发行规模达1993 01亿元（不含扩募） [7] - 2025年12月1日至2025年12月5日 我国已上市公募REITs二级市场价格整体呈现波动下跌的态势 加权REITs指数收于180 47 本周回报率为-0 86% 与其他主流大类资产相比 回报率由高至低排序分别为 美股>A股>可转债>原油>纯债>黄金>REITs [7] 非银金融研究 - 12月5日金管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》针对保险公司投资的沪深300指数成分股 中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子 根据持仓时间进行差异化设置 有助于推动保险资金进一步发挥耐心资本优势 回归长期价值投资导向 [8] - 满足持仓时间要求的相关股票资产风险因子调降后 将有效缓解保险公司偿付能力压力 释放权益投资空间 [8] 基础化工研究 - 伴随着宏观经济的持续修复预期 叠加供给端政策推进 2026年化工周期性行业将迎来供需格局优化 盈利能力有望得到修复 [8] - 在AI OLED 机器人等需求拉动下 化工新材料则将延续强劲的成长动能 [8] 电新环保研究 - 持续看好氢氨醇 储能产业链投资机会 [9]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 报告认为化工行业供需拐点临近，看好行业景气持续修复[1] - 宏观价格指数显示供需格局逐步好转，化工品价格指数有望止跌企稳[1] - 行业资本开支减少，叠加需求修复，供需格局将迎来好转，景气有望上行[3] - 政策推动市场竞争秩序优化，反内卷、稳增长方针有望引领行业健康发展[4] - 2026年化工周期性行业将迎来供需格局优化，盈利能力有望修复；化工新材料在AI、OLED、机器人等需求拉动下将延续强劲成长动能[5] 本周行情回顾 化工板块股票市场表现 - 过去5个交易日，中信基础化工板块涨跌幅为-0.5%，在A股所有板块中排名第21位[10] - 同期，上证指数涨跌幅为+0.37%，深证成指为+1.26%，沪深300指数为+1.28%，创业板指为+1.86%[10] - 基础化工子板块中，涨幅前五为：轮胎（+6.3%）、聚氨酯（+3.7%）、纯碱（+3.3%）、橡胶助剂（+3.3%）、钾肥（+2.2%）[12] - 跌幅前五的子板块为：锂电化学品（-6.1%）、有机硅（-4.5%）、绵纶（-2.3%）、氟化工（-2.1%）、日用品化学品（-2.0%）[12] - 个股方面，涨幅居前的有：龙高股份（+23.27%）、双星新材（+21.79%）、道明光学（+20.58%）、国风新材（+19.66%）、新金路（+16.05%）[14] - 跌幅居前的个股有：天际股份（-19.56%）、海科新源（-17.63%）、石大胜华（-16.44%）、华软科技（-14.62%）、万润新能（-14.28%）[15] 重点产品价格跟踪 - 近一周涨幅靠前的化工品种包括：液氯（+33.33%）、正丁醇（+12.75%）、辛醇（+8.59%）、7μm+2μm涂覆隔膜（+5.13%）、9μm+3μm涂覆隔膜（+5.06%）[17] - 近一周跌幅靠前的化工品种包括：合成氨（-5.69%）、磷酸二铵（美国海湾地区）（-5.25%）、苯酚（-4.76%）、MEG（-3.58%）、烧碱（-3.41%）[18] 子行业动态跟踪 - **化纤板块**：涤纶长丝市场价格小幅下跌，下游需求逐渐走弱，成交氛围清淡[20] - **聚氨酯板块**：国内聚合MDI市场窄幅上涨，供应端厂家检修、库存偏紧，但下游进入传统淡季，刚需采购减少[20] - **钛白粉板块**：成本飙升倒逼龙头企业宣布涨价，但下游需求低迷，终端接受度低，实际成交价未大幅跟涨，行业亏损局面未改善[21] - **化肥板块**：原料价格居高不下，复合肥市场价格被迫追高上涨，但冬储缺乏终端用肥刚需支撑，高价新单成交放缓[21] - **维生素板块**：维生素E市场价格小涨，叶酸主流厂家停签停报，其他产品行情偏稳定运行，整体购销气氛清淡[22] - **氨基酸板块**：98.5%赖氨酸市场稳定，固体蛋氨酸维持跌势但跌幅放缓[22] - **制冷剂板块**：市场整体以稳为主，维持在高位区间，年末生产配额逐步消耗，预计价格将维持高位运行[22] - **有机硅板块**：国内有机硅市场涨势持续，主流单体厂预售订单排期良好，挺价意愿强劲[22] 重点化工产品价格及价差走势 - 报告第二部分通过大量图表跟踪了重点化工产品的历史价格及价差走势，涵盖化肥和农药、氯碱、聚氨酯、C1-C4部分品种、橡胶、化纤和工程塑料、氟硅、氨基酸&维生素、锂电材料及其他（如钛白粉）等多个细分领域[23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151] 宏观与行业基本面分析 - **宏观价格指数**：2025年10月，国内CPI同比+0.2%，环比+0.2%；PPI同比-2.1%，环比+0.1%，PPI同比降幅逐步收窄[1] - **化工品价格指数**：截至2025年12月4日，中国化工产品价格指数（CCPI）为3882点，较2025年年初下降10.4%[1] - **行业估值水平**： - 截至2025年12月5日，中信基础化工指数PE（TTM）为43.8倍，处于2015年以来70.8%分位[2] - PB（LF）为2.47倍，处于2015年以来41.6%分位，与2019年和2024年期间的底部水平较为接近，估值仍处低位[2] - **资本开支与供给格局**： - 2025年1-9月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比减少5.6%，为2020年后再度下降[3] - 基础化工行业上市公司2025H1资本开支约为1241亿元，同比减少12.5%；期末在建工程总额约为3979亿元，同比减少12.2%[3] - **产业政策**： - 工信部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出2025-2026年行业增加值年均增长5%以上[4] - 国家持续推动反内卷、稳增长，完善价格监管，治理无序竞争，推进重点行业产能治理[4] 投资建议 - 建议关注两个方向[5]： 1. **周期性板块**：磷化工、钾肥、农药、MDI、钛白粉、锂电材料等板块中产业链完整、成本控制能力强的龙头企业 2. **新材料板块**：半导体材料、OLED材料、PEEK、MXD6、高频高速树脂、液冷材料等领域具备技术壁垒与客户验证优势的龙头企业

文章核心观点 - 招银国际维持中国宏桥“买入”评级，并将目标价从27港元大幅上调至39港元，认为公司有望迎来进一步价值重估 [1] 行业供需格局 - 中国作为全球铝供应核心，贡献约60%的全球产量，国内铝产能上限锁定在约4500万吨 [2] - 2025年9月行业产能利用率攀升至99%的十年峰值，10月仍维持98.6%的高位水平 [2] - 预计未来3-6个月全球铝供应增长仍将处于受限状态 [2] - 预测2025/26财年全球铝需求增速将分别达到2.1%和1.7%，而同期供应增速仅为1.7%和1.3% [3] - 全球铝市将从2025财年的供应过剩格局转向2026财年的供应短缺状态 [3] 公司盈利与估值 - 招银国际将中国宏桥2025-2027年盈利预测上调4%-5% [4] - 铝价每上涨1%可带动公司盈利增长3%，煤炭价格每下降1%则能推动盈利提升0.4% [4] - 公司自由现金流表现强劲，有望支撑60%的高股息支付率，当前股价对应约6%的股息率 [4] - 2026年公司预期市盈率约10倍，净负债率预计从2024年底的24%降至2026年底的近净现金状态 [4]

行业供需格局 - 中国作为全球铝供应核心贡献约60%的全球产量国内铝产能上限锁定在约4500万吨 [2] - 2025年9月行业产能利用率攀升至99%的十年峰值10月仍维持98.6%的高位水平 [2] - 2025/26财年全球铝需求增速预计分别为2.1%和1.7%而同期供应增速仅为1.7%和1.3%全球铝市将从2025财年供应过剩转向2026财年供应短缺 [3] 公司盈利与估值 - 招银国际将中国宏桥2025-2027年盈利预测上调4%-5%铝价每上涨1%可带动公司盈利增长3%煤炭价格每下降1%则能推动盈利提升0.4% [4] - 公司自由现金流表现强劲有望支撑60%的高股息支付率预计到2026年底将实现接近净现金的资产负债表结构当前股价对应约6%的股息率 [4] - 2026年公司预期市盈率约10倍净负债率预计从2024年底的24%降至2026年底的近净现金状态 [4] 投资评级与目标价 - 招银国际维持中国宏桥"买入"评级并将目标价从27港元大幅上调至39港元 [1]

投资评级与目标价 - 招银国际维持中国宏桥“买入”评级，目标价从27港元大幅上调至39港元 [1] 行业供需格局 - 中国作为全球约60%铝供应的主要生产国，自2017年供给侧改革以来铝产能上限设定在约4500万吨 [1] - 2025年9月行业产能利用率达99%的十年高点，10月仍保持在98.6%的高位 [1] - 海外新增产能进展缓慢，预计未来3-6个月内全球供应增长依然受限 [1] - 电动汽车、电力设备和电子等终端需求保持韧性，支撑铝价上涨 [1] - 预计2025/26财年全球铝需求增长2.1%/1.7%，同期供应增长仅为1.7%/1.3%，全球铝市场将从2025财年供应过剩转变为2026财年供应短缺 [1] 公司盈利与成本敏感性 - 基于更乐观铝价预期，将中国宏桥2025-2027年盈利预测上调4-5% [2] - 铝价每上涨1%将推动公司盈利增长3% [2] - 煤炭价格每下降1%则提升盈利0.4% [2] 公司财务状况与股息 - 公司自由现金流强劲，有望支持60%的股息支付率 [2] - 预计到2026年底将实现接近净现金状态的资产负债表结构 [2] - 当前股价对应股息率约6% [2] 公司估值与驱动因素 - 当前股价2026年预期市盈率约10倍，接近过去十年远期市盈率多次见顶水平 [2] - 短期行业供需格局向好将进一步提振市场情绪 [2] - 资产负债表大幅改善是估值风险降低的核心驱动因素，净负债率预计从2024年底的24%降至2026年底的近净现金状态 [2]

磷化工板块市场表现 - A股磷化工股集体走强，清水源20CM涨停（2连板），湖南裕能、安达科技涨超10%，澄星股份（2连板）、潞化科技、天际股份10CM涨停，安纳达、芭田股份逼近涨停，新安股份、云天化涨超6% [1] - 相关ETF普遍上涨，富国基金化工50ETF涨3.42%，华宝基金化工ETF涨3.23%，国泰基金化工龙头ETF涨3.23%，鹏华基金化工ETF涨3.01%，华夏基金新材料50ETF涨2.55%，建信基金新材料ETF基金涨2.30% [1] - 多只化工及新材料ETF年涨幅显著，化工50ETF年涨32.25%，化工ETF年涨31.63%，化工龙头ETF年涨30.82%，新材料50ETF年涨40.16%，新材料ETF基金年涨39.62% [3] 磷化工产业链供需分析 - 黄磷涨价源于化肥领域湿法磷酸装置集中减停产及下游电池领域电解液原料需求恢复，磷化工供需产业链出现结构性修复 [5] - 供应端收缩，云南、四川等地湿法磷酸装置集中减停产导致黄磷产量下降，安徽鑫泰产能事故致中间体"贲亭酸甲酯"价格跳涨41% [5] - 需求端回暖，新能源领域如锂电池电解液需求恢复，叠加传统磷肥旺季推动黄磷需求回升 [5] - 六氟磷酸锂现货价格在10月31日突破11万元/吨后迫近12万元/吨，不到4个月内上涨超140% [6] 行业前景与驱动因素 - 六氟磷酸锂价格上涨由下游新能源与储能产业需求爆发、供给端产能集中且扩产谨慎及原材料价格波动共同推动，市场供应紧平衡状态可能持续至2026年 [6] - 磷矿石新增产能延后，磷肥行业景气或将维持，海外供应减弱令钾肥量价再次迎来反转，国内化肥需求及生产中长期有望稳增 [6] - 磷化工行业景气度有望延续，宏观经济持续修复预期叠加供给端政策推进，化工周期性行业将迎来供需格局优化，行业头部公司盈利能力有望持续修复 [6] - 在"反内卷"政策推动下，化工行业供需格局持续向好，企业盈利向好修复，行业估值有望抬升，化工行业有望迎来业绩、估值双重提升 [13] 相关指数与ETF产品 - A股与化工行业相关度较高的指数分别是细分化工、新材料和石化产业 [7] - 跟踪细分化工指数规模居前的两只ETF是鹏华化工ETF（规模169.8亿元）和华宝化工ETF（规模25.84亿元） [7] - 跟踪新材料指数规模靠前的两只ETF分别是国泰新材料50ETF和华宝新材料ETF [7] - 细分化工指数前三大成分股为万华化学（权重9.39%）、盐湖股份（权重7.52%）、天赐材料（权重4.33%） [11] - 新材料指数前三大成分股为宁德时代、北方华创、隆基绿能 [11] - 细分化工与新材料指数共有13只成分股，合计权重34.05%，包括天赐材料、东方盛虹、恩捷股份、新宙邦等 [12][13]

行业反内卷措施与供需格局 - 行业反内卷措施持续推进 包括加大错峰限产和超产治理 有望推动下半年旺季价格止跌回升 [1] - 截至2025年4月 全国水泥行业共退出产能约3165万吨 实际净退出1220万吨 预计下半年产能出清将提速 [1] - 全国层面 水泥行业供需格局有望通过错峰协同和超产治理实现长期优化 [1] 西藏水泥市场前景 - 西藏水泥市场格局良好 区域封闭性和高集中度支撑价格稳定 [1] - 雅下水电项目开工预计将带来超过3400万吨水泥需求 年化需求占西藏产量的17%以上 [1] - 当地市场预计进入景气上行周期 [1] 建材ETF及指数信息 - 建材ETF（159745）跟踪建筑材料指数（931009） 由中证指数有限公司编制 [1] - 该指数从沪深市场选取涉及水泥 玻璃 陶瓷等建筑材料生产与销售业务的上市公司证券作为样本 [1] - 指数重点覆盖传统基建材料领域 成分股主要为行业代表性企业 具有显著的周期性特征 [1] 相关基金产品 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证全指建筑材料ETF发起联接C（013020）和A（013019） [1]