AH股溢价率排名 - 截至1月8日收盘，AH股溢价率最高的三家公司为东北电气(00042)、浙江世宝(01057)和弘业期货(03678)，溢价率分别为785.25%、433.39%和275.07% [1] - AH股溢价率最低的三家公司为宁德时代(03750)、恒瑞医药(01276)和招商银行(03968)，溢价率分别为-12.17%、-1.77%和-0.48% [1] - 前十大高溢价率股票还包括中石化油服(01033)溢价率266.67%、京城机电股份(00187)溢价率254.61%、复旦张江(01349)溢价率242.24%、南京熊猫电子股份(00553)溢价率233.80%、安德利果汁(02218)溢价率228.30%、晨鸣纸业(01812)溢价率220.48%和凯盛新能(01108)溢价率209.44% [1] - 后十大低溢价率股票还包括药明康德(02359)溢价率4.34%、潍柴动力(02338)溢价率7.12%、美的集团(00300)溢价率8.37%、三一重工(06031)溢价率12.59%、福耀玻璃(03606)溢价率12.73%、中国光大银行(06818)溢价率15.88%和海螺水泥(00914)溢价率17.77% [1] AH股偏离值排名 - 截至同一日期，AH股偏离值最高的三家公司为浙江世宝(01057)、金风科技(02208)和南京熊猫电子股份(00553)，偏离值分别为104.40%、57.76%和27.70% [1] - AH股偏离值最低的三家公司为东北电气(00042)、晨鸣纸业(01812)和南华期货股份(02691)，偏离值分别为-95.85%、-26.90%和-19.11% [1] - 前十大高偏离值股票还包括中铝国际(02068)偏离值20.17%、中伟新材(02579)偏离值15.40%、蓝思科技(06613)偏离值15.23%、三花智控(02050)偏离值13.87%、吉宏股份(02603)偏离值13.68%、山东墨龙(00568)偏离值12.47%和中国中冶(01618)偏离值11.59% [1][2] - 后十大低偏离值股票还包括中金公司(03908)偏离值-19.06%、上海电气(02727)偏离值-8.50%、泰格医药(03347)偏离值-7.72%、山东新华制药股份(00719)偏离值-7.41%、金力永磁(06680)偏离值-7.05%、国联民生(01456)偏离值-7.01%和白云山(00874)偏离值-6.42% [2] 个股股价数据 - 东北电气H股股价为0.305港元，A股股价为2.25元 [1] - 浙江世宝H股股价为5.990港元，A股股价为26.67元 [1] - 宁德时代H股股价为503.500港元，A股股价为369.21元 [1] - 恒瑞医药H股股价为77.550港元，A股股价为63.6元 [1] - 招商银行H股股价为50.400港元，A股股价为41.88元 [1]

培训基本情况 - 保荐机构国联民生证券承销保荐有限公司于2025年12月23日对南山智尚相关人员进行了2025年度持续督导现场培训 [1] - 本次培训是根据《证券发行上市保荐业务管理办法》及深圳证券交易所多项自律监管指引等规定的要求而开展 [1] 培训内容与形式 - 培训通过演示讲义、解读法规条文及案例分析等形式进行 [2] - 培训重点阐述了2025年修订的法律法规，如上市公司治理准则、上市公司募集资金监管规则等 [2] - 培训内容还包括对近年来典型违规处罚案例的分析 [2] 培训参与人员 - 接受培训的人员为南山智尚的董事、高级管理人员及其他相关人员 [3] 培训效果评估 - 保荐机构认为培训增强了相关人员对2025年新规的认识 [4] - 培训加强了相关人员对上市公司管理人员在信息披露、规范运作等方面责任和义务的理解 [4] - 本次培训被认为有助于进一步提升公司的规范运作水平，并达到了预期效果 [4]

中资券商股市场表现 - 截至发稿，中资券商股集体走高，国联民生(01456)涨5.16%，报5.5港元 [1] - 国泰海通(02611)涨4.68%，报17.91港元 [1] - 中信证券(06030)涨4.41%，报29.82港元 [1] - 中金公司(03908)涨3.91%，报21.26港元 [1] - 广发证券(01776)涨3.19%，报19.09港元 [1] 市场背景与宏观观点 - 周一沪指攻克4000点整数关，豪取12连阳，刷新近33年以来连阳记录 [1] - 高盛发布报告，2026年建议高配中国股票，其股票策略团队在亚太范围内建议高配A股和港股 [1] - 高盛预计2026年和2027年中国股市将每年上涨15%至20%，分别由14%和12%的盈利增长以及约10%的估值向上重估所支撑 [1] 证券行业展望与投资观点 - 中原证券表示，作为“十五五”开局之年，2026年资本市场整体运行有望保持相对强势，证券行业将持续处于本轮上升周期中 [2] - 券商板块平均估值持续走低的空间相对有限 [2] - 2026年一季度上市券商经营业绩的同比压力相对较轻，券商板块将在当前相对低位蓄势震荡整理以酝酿新的投资机会 [2] - 国金证券指出，建议继续重点关注春季躁动行情下低估值券商的补涨机会 [2] - 强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，建议关注AH溢价率较高、有收主题的券商 [2]

市场表现 - 中资券商股集体走高 截至发稿 国联民生涨5.16%报5.5港元 国泰海通涨4.68%报17.91港元 中信证券涨4.41%报29.82港元 中金公司涨3.91%报21.26港元 广发证券涨3.19%报19.09港元 [1] 宏观与市场背景 - 周一沪指攻克4000点整数关 豪取12连阳 刷新近33年以来连阳记录 [1] - 高盛发布宏观报告 建议2026年高配中国股票 其股票策略团队在亚太范围内建议高配A股和港股 [1] - 高盛预计2026年和2027年中国股市将每年上涨15%至20% 分别由14%和12%的盈利增长以及约10%的估值向上重估所支撑 [1] 行业观点 - 中原证券表示 作为“十五五”的开局之年 2026年资本市场整体运行有望保持相对强势 证券行业将持续处于本轮上升周期中 [2] - 中原证券认为 券商板块平均估值持续走低的空间相对有限 2026年一季度上市券商经营业绩的同比压力相对较轻 [2] - 中原证券指出 券商板块将在当前的相对低位蓄势震荡整理以酝酿新的投资机会 [2] - 国金证券建议继续重点关注春季躁动行情下低估值券商的补涨机会 [2] - 国金证券强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商 [2] - 国金证券建议关注AH溢价率较高 有收并购主题的券商 [2]

股份与股本情况 - 截至2025年12月底，H股法定/注册股份442,640,000股，法定/注册股本442,640,000元[1] - 截至2025年12月底，A股法定/注册股份5,237,952,806股，法定/注册股本5,237,952,806元[1] - 2025年12月底法定/注册股本总额5,680,592,806元[1] - 截至2025年12月底，H股已发行股份442,640,000股，库存股份0[2] - 截至2025年12月底，A股已发行股份5,237,952,806股，库存股份0[2]

股份及股本数据 - 截至2025年12月底，公司H股法定/注册股份442,640,000股，面值1元，法定/注册股本442,640,000元[1] - 截至2025年12月底，公司A股法定/注册股份5,237,952,806股，面值1元，法定/注册股本5,237,952,806元[1] - 2025年12月底公司法定/注册股本总额为5,680,592,806元[1] - 截至2025年12月底，公司H股已发行股份442,640,000股，库存股份0股[2] - 截至2025年12月底，公司A股已发行股份5,237,952,806股，库存股份0股[2]

文章核心观点 - 2025年中国自主摩托车企业呈现高端化与出海双轮驱动态势 内销市场集中度提升 [1] - 展望2026年 中大排量摩托车内外销预计维持高景气度 排量结构升级是全年主旋律 [1] - 自主摩企正从“制造输出”转向“体系输出” 有望走出一条可持续的全球化升级路径 [7] 2025年回顾总结 - **总量端**：中大排摩托车（>250cc）休闲娱乐属性驱动渗透率提升 2025年1-10月内销37.4万辆 同比增长6.2% 渗透率达11.1%的历史新高 同期出口44.9万辆 同比大幅增长59.1% [2] - **结构端**：排量结构持续升级 450cc车型占比提升并稳定在34%左右 800cc车型出口实现从0到1的突破 [2] - **格局端**：内销市场集中度逐步提升 CR3占比近60% 其中春风动力增势迅猛 出口市场春风与隆鑫等头部企业份额稳固 竞争呈现多元化趋势 [2] 2026年总量展望 - **内销市场**：对标海外 中国中大排摩托车渗透率与人均保有量较发达国家存在数倍差距 预计2025/2026年中大排内销渗透率分别增至10.5%/12.0% 对应销量分别为43.2万/47.7万辆 同比分别增长8.8%/10.5% [3] - **出口市场**：海外中大排摩托车市场空间广阔 预计2025/2026年空间分别为581万/599万辆 同比分别增长4.0%/3.0% 自主摩企积极布局海外 预计2025/2026年其海外市场份额分别增至9.3%/12.0% 对应出口销量分别为54.0万/71.8万辆 同比分别增长58.4%/33.0% [3] 2026年结构展望 - **内销结构**：头部自主摩企发力高端化突破 2025年春风动力、钱江摩托推出多款500cc以上大排量车型 预计2026年排量升级为主旋律 2025/2026年国内500-800cc摩托车占比预计将达22%/25% [4] - **出口结构**：中大排出口结构趋于稳定 预计2025/2026年500-800cc排量段占比分别提升至17.4%/19.5% [5] 2026年竞争格局展望 - **集中度现状与空间**：2023、2024、2025年1-10月中大排行业内销CR3分别为45.1%、56.6%、53.6% 集中度维持高位 参考2022年美/日摩托车行业CR3分别超过60%/90% 显示国内中大排行业格局仍有提升空间 [6] - **发展趋势**：消费者日益成熟 更关注产品品控 以春风、隆鑫、钱江为代表的自主龙头摩企 凭借对国内消费者喜好的敏锐洞察、对产品属性的深刻理解以及较外资品牌更优的产品力与性价比 有望持续抢占市场份额 预期中长期格局呈现集中趋势 [6] 提及的重点公司 - 报告推荐关注春风动力(603129.SH)、隆鑫通用(603766.SH)、钱江摩托(000913.SZ) [7]

公司股价表现 - 国联民生股票收报9.84元，单日跌幅为3.24% [1] - 公司为当日证券板块唯一一家股价下跌的公司 [1] 行业市场表现 - 证券板块整体表现强劲，单日涨幅为1.47% [1]

核心观点 - 国联民生证券首次覆盖百奥赛图，给予“推荐”评级，认为公司三大业务板块行业景气且收入高增，随着“千鼠万抗”计划实现阶段性成果，大规模研发投入进入尾声，募集资金有望大幅缓解财务费用 [1] 模式动物业务 - 人源化小鼠占主导且靶点及品系丰富，公司拥有靶点人源化小鼠品系超1700种，2025H1靶点人源化鼠销售及授权方式贡献收入2.57亿元，占该板块收入94% [1] - 板块景气高增贡献核心利润来源，2022-2024年模式动物销售CAGR为51.6%，快速放量且客户复购率持续提升 [1] - 海外市场渗透深入，2024年模式动物境外销售占比56.4%，美国子公司运营成熟助力快速获取订单，目前海外收入主要来自美国、欧洲、日韩等发达国家且盈利水平较好 [1] 临床前CRO服务业务 - 业务由模式动物延伸而来，可评估单抗、双抗、ADC、小分子、CAR-T以及溶瘤病毒等多种治疗方式的疗效，截至2025H1，公司为全球约950名合作伙伴完成了超6350个药物评价项目 [2] - 公司优势显著，可提供动物模型+理解靶点机理+精准判断市场需求等综合服务 [2] - 板块收入高速增长，25H1该板块收入1.55亿元，同比增长90%+，主要系行业景气带动客户数大幅增长 [2] - 海外收入占比较高，2024年公司临床前药理药效评价业务境外收入占比79.4%，随着海外降息周期开启，投融资回暖背景下该业务有望延续高增态势 [2] 抗体分子转让/授权业务 - 采用首付款+里程碑+销售分成模式，收入随管线推进呈阶跃式放量，打开成长天花板 [3] - “千鼠万抗”计划形成的海量结合表位丰富的“抗体货架”可显著节省药企研发时间且降低不确定性，助力公司成为全球新药发源地 [3] - 合作客户优质且广泛，截至25H1，公司合计签署转让/授权/合作开发项目61个，合作客户包括德国默克、吉利德科学、百济神州、强生等国内外知名药企 [3] - 板块增长迅速，2022-2024年该板块收入CAGR为58.3%，抗体平台商业模式确保了长期收益弹性 [3] 整体财务与业务表现 - 公司三大业务板块行业景气且收入高增，临床前产品及服务为基石业务快速增长，抗体平台为弹性业务增长力强 [1] - 海外加速渗透，2025年上半年海外收入占比达67.9% [1] - 全球top20合作客户数量及占比持续增加，客户优质 [1]

核心观点 - 国联民生证券首次覆盖百奥赛图，给予“推荐”评级，认为公司三大业务板块行业景气且收入高增，大规模研发投入进入尾声，财务费用有望缓解，未来成长可期 [1] 业务板块分析 模式动物 - 人源化小鼠占主导地位，拥有靶点人源化小鼠品系超1700种，2025年上半年该业务贡献收入2.57亿元，占比94% [1] - 2022至2024年模式动物销售复合年增长率为51.6%，快速放量且客户复购率持续提升 [1] - 2024年模式动物境外销售占比56.4%，海外市场以美国、欧洲、日韩等发达国家为主，盈利水平较好，美国子公司助力快速获取订单 [1] 临床前CRO服务 - 该业务由模式动物延伸而来，2025年上半年收入达1.55亿元，同比增长超过90%，主要受行业景气带动客户数大幅增长 [2] - 公司药理药效团队可评估单抗、双抗、ADC、小分子、CAR-T及溶瘤病毒等多种治疗方式疗效，截至2025年上半年，已为全球约950名合作伙伴完成超6350个药物评价项目 [2] - 2024年临床前药理药效评价业务境外收入占比79.4%，随着海外降息周期开启及投融资回暖，该业务有望延续高增长态势 [2] - 相比其他CRO企业，公司优势在于可提供动物模型、理解靶点机理及精准判断市场需求 [2] 抗体分子转让/授权 - 采用“首付款+里程碑+销售分成”模式，收入随管线推进呈阶跃式放量 [3] - “千鼠万抗”计划形成的海量“抗体货架”可显著节省药企研发时间并降低不确定性 [3] - 截至2025年上半年，公司合计签署转让/授权/合作开发项目61个，合作客户包括德国默克、吉利德科学、百济神州、强生等国内外知名药企 [3] - 2022至2024年该板块收入复合年增长率为58.3%，抗体平台商业模式确保了长期收益弹性 [3] 财务与运营亮点 - 2025年上半年，临床前产品及服务（基石业务）与抗体平台（弹性业务）合计收入占比达67.9% [1] - 全球Top20合作客户数量及占比持续增加，客户优质 [1] - 随着“千鼠万抗”计划实现阶段性成果，大规模研发投入进入尾声，募集资金有望大幅缓解财务费用 [1]