公司股价与市场表现 - 2024年2月25日，公司股价收于43.93元，单日下跌2.62% [1] 首次公开发行(IPO)概况 - 公司于2023年7月28日在上海证券交易所科创板上市，股票代码为688646.SH [1] - 首次公开发行股份数量为23,790,652股，发行价格为每股46.80元 [1] - IPO募集资金总额为1,113,402,500元，募集资金净额为992,096,500元 [1] - 最终募集资金净额比原计划多出524,759,900元 [1] IPO募集资金用途 - 根据2023年7月25日发布的招股说明书，原计划募集资金467,336,600元 [1] - 计划资金用途包括：逸飞激光锂电激光智造装备三期基地项目、精密激光焊接与智能化装备工程研究中心建设项目以及补充流动资金 [1] 发行相关费用与机构 - 首次公开发行股票发行费用总额为121,306,000元（均为不含税金额） [1] - 其中，保荐及承销费用为91,958,300元 [1] - 保荐机构（主承销商）为民生证券股份有限公司（现为国联民生证券股份有限公司），保荐代表人为张艳朋、吕彦峰 [1]

公司利润分配计划 - 公司表示将结合经营业绩、现金流状况及未来发展规划制定2025年度利润分配方案 [1] - 具体方案需经董事会、股东会批准后将及时披露 [1]

公司股东信息 - 截至2025年9月30日，公司股东总数为91934户 [1] - 公司将于2025年度报告中披露截至2025年12月31日的股东总数 [1]

文章核心观点 - 银保渠道有望成为2026年推动寿险行业保费和NBV增长的重要来源 头部保险公司在银保渠道的市场份额有望继续提升 [1] 居民存款“搬家”与产品需求 - 在居民风险偏好较低 大量居民存款到期 银行存款利率持续下调等多重因素影响下 部分居民资金或将从存款“搬家”至保险产品 [1] - 当前热销的分红型险种具备收益率相对较高 波动率相对较低等优势 契合银行客户的稳健配置需求 [1] - 随着保险公司持续加强与银行网点的合作 分红型险种有望进一步承接居民的挪储资金 [1] 银行渠道的驱动力 - 银行面临净息差收窄 财富管理业务竞争加剧等困局 亟需通过发展非息业务 提升产品供给和综合服务能力来提升竞争力 [2] - 代销保险等产品带来的中间收入对银行提高非息收入规模 拓宽收入来源的重要性持续提升 [2] - 保险公司提供的储蓄型险种 保障型险种等产品和健康管理 养老社区等服务均能助力银行更好地服务客户 [2] 行业竞争格局与头部公司优势 - 在“报行合一”推动银保渠道费用率下降 监管放开银保“一对三”合作限制等推动下 银保渠道的费用竞争趋于理性 [3] - 中小保险公司难以靠投入大量费用争抢市场份额 头部保险公司凭借品牌价值 综合服务能力等优势有望受到客户和银行青睐 [3] - 头部保险公司凭借更丰富的产品 更优质的服务能获得客户青睐 银保会倾向于加强与头部保险公司的合作 [1] - 深耕银保渠道及康养生态圈布局领先的保险公司有望提升其在银保渠道的份额 [3] 渠道增长前景 - 在居民对收益率稳健的金融产品需求旺盛 银行看重中收贡献 银保渠道“报行合一”继续深化等推动下 银保渠道的新单保费和NBV Margin有望稳中向好 [1] - 银保渠道的新单保费和NBV Margin稳中向好 进而能支撑银保NBV实现正增长 [1]

2025年重卡行业回顾 - 政策驱动下重卡内需回暖，出口持续增长，结构优化 [1] - 2025年重卡批发销量为114.4万辆，同比增长26.8% [1] - 内销达79.9万辆，同比增长32.7%，主要由“以旧换新”政策带动复苏 [1] - 出口达34.1万辆，同比增长17.4%，东南亚与中东是核心增长动力 [1] 2026年重卡行业展望 - 行业已结束三年低谷期，正处于新一轮上行周期 [2] - “以旧换新”政策有望延续，支撑内需基本盘 [2] - 对俄出口遇冷，非俄地区需求强劲，中东、东南亚、非洲成为销量增长核心 [2] - 柴油重卡占比下行趋势显著，新能源重卡扩张加快，表现亮眼并预计将主导销量增长 [2] 2025年客车行业回顾 - 行业步入“内需筑底+出口高增”新周期 [3] - 2025年大中客批发销量为12.2万辆，同比增长5.1% [3] - 大中客内销6.5万辆，同比下滑10.6% [3] - 大中客出口销量5.9万辆，同比增长34.6% [3] - 新能源大中客车全年出口1.5万辆，同比增长33.7% [3] - 燃油客车全年出口4.4万辆，同比增长34.9% [3] - 公交车市场在“以旧换新”政策驱动下表现强劲 [3] 2026年客车行业展望 - 内需将持续稳步提升，出口市场加速渗透 [4] - 预计2026年大中客行业批发销量14.6万辆，同比增长20.0% [4] - 预计2026年出口销量7.8万辆，同比增长32.0% [4] - 座位客车有望随旅游市场回暖逐步回升，公交车继续受“以旧换新”政策驱动 [4] - 欧洲、拉美成为核心增量市场，新能源大中客车海外加速渗透趋势明朗 [4] - 预计2026年新能源大中客车出口销量为2.0万辆，同比增长34.0% [4] 投资观点 - 看好重卡领域具备“出海+新能源+产业链”综合优势的龙头企业 [1] - 看好客车领域出口盈利能力强、产品与渠道占优的头部企业 [1]

公司整合进展 - 国联民生计划在2026年6月前完成国联民生证券与民生证券的法人合并，以进一步推进业务整合 [1] 资本运作与资金动向 - 公司于2026年2月向子公司民生证券首期增资2亿元，资金用于财富管理业务发展和信息技术投入 [2] - 后续将根据整合进度分期拨付剩余增资资金 [2] 近期诉讼事件 - 子公司国联民生承销保荐涉及的一起证券虚假陈述责任纠纷案已进入二审程序，由山东省高级人民法院受理 [3] - 该案的未来判决结果可能对公司业务产生影响 [3]

核心观点 - 大模型产业的定价逻辑正发生根本性转变，计量单位从传统互联网的“免费流量”转变为“Token消耗”，Token成为可计量、有成本的生产资料 [1][3][4] - 智谱GLM Coding Plan涨价（涨幅“至少30%”）是这一转变的关键信号，反映了模型厂商正将“算力稀缺”通过分层定价和订阅化产品转化为毛利与现金流 [1][2][4] - Token需求呈现结构性“通胀”，即单位用户和单位时间内的Token消耗量快速上升，这由应用从简单问答转向复杂任务、从单轮交互转向多轮Agent执行、以及推理强度上升等因素驱动 [1][5][6] - 行业短期关注提价与需求增长带来的边际改善，中期关注企业席位与订阅留存，长期则看好AI安全与治理工具带来的新增市场 [1][7] 行业定价逻辑的颠覆性变化 - 传统互联网软件依赖近乎零的边际成本，通过免费获取用户规模后变现，而大模型服务的每一次推理都需消耗GPU、显存、带宽与电力，具有真实的、可计量的成本 [3][4] - 行业计量单位从流量（DAU/时长）转向Token（推理消耗），Token在越来越多场景中成为用户完成生产任务的刚需“燃料” [3][4][6] - 云计算时代已教育市场接受“按量计费”，大模型厂商正借鉴此模式，将服务明确为资源和SLA的交付 [3] - 当需求增长导致算力资源紧张时（如智谱曾因用户增长进行“限量发售”），涨价成为比无差别限流更优的需求筛选与体验保障机制，并有助于模型厂商改善盈利模型 [4] 近期涨价事件与产业信号 - 智谱于2月12日宣布上调GLM Coding Plan订阅价格，涨幅“至少30%” [2] - 此次涨价并非孤立事件，同期海外云厂商也纷纷提价，例如Google Cloud在北美涨价幅度达100%，在欧洲与亚洲同步上调，AWS价格也上调约15% [2] - 综合来看，Token需求的“通胀”不仅利好云端算力提供商，也增强了模型厂商自身的定价权 [2] - 智谱的涨价行为发生在行业仍处“模型价格战”的背景下，更具标志性意义，表明头部厂商开始尝试扭转“规模越大亏损越多”的困境 [3][4] Token需求“通胀”的驱动因素 - **应用场景深化**：用户使用模型从简单“问答”转向实际“干活”，如重构代码、改写文件、生成文档和跑测试等，编程场景的长上下文、多轮迭代、大量输出特征导致Token消耗快速增长 [5] - **交互模式演进**：从“单轮”交互发展到“Agent多轮”协作，Agent会主动规划、检索、执行、反思，多次调用模型，使得Token消耗按步骤累加，智谱GLM-5与MiniMax-WP的M2.5模型均重点面向此类场景 [5] - **推理强度上升**：用户为获得更高成功率与更少返工，倾向于进行更深度思考与更长链路推理，这显著提高了输出与中间过程的Token消耗，用户愿意“多烧Token换效率” [6] 产业链各环节的投资关注点 - **云厂商与算力基础设施**：AI拉动的IT支出与基础设施投入仍处上行周期，云侧将受益于GPU算力、存储与网络I/O等“伴随型消耗”的持续增长 [7] - **大模型厂商**：关键在于能否在编程、Agent、企业流程等高投资回报率场景中维持订阅留存与企业席位扩张，将“Token用量”稳定转化为“省人省时省返工”的交付价值，从而具备穿越开源与价格战周期的能力 [7] - **安全治理与运行时防护工具**：随着企业将AI深度嵌入工作流，数据泄露、代理越权等风险将推动“AI安全平台/治理平台”成为刚需，长期看好“AI防火墙”相关的新增市场 [7]

美联储货币政策与宏观经济 - 今年美联储继续降息的概率依然不低 尽管内部分歧较大 但考虑到经济和就业的结构性压力 四季度美国GDP年化环比增速超预期下降至1.4% 且美国K型经济分化严重 中低收入群体消费能力受限 [1][16] - 后续市场关注点将逐渐从今年降息转向明年加息预期 两者形成微妙的“盈亏平衡” [1][16] - 关税对通胀的影响再度削弱 短期内经济“滞”的风险可能更大 [1][16] 海外市场假期表现与主线回顾 - 春节假期海外市场上半场 伊朗局势推动油价显著领跑 贵金属和美元同步走强 海外软件股则在AI担忧下相对承压 [2] - 假期倒计时阶段 美国关税被裁定违法和特朗普访华新进展引发市场波动 巨额关税潜在退还风险引发对美国财政压力的担忧 导致美元、美债同步走弱 美股则在盈利预期支撑与风险偏好修复下迎来明显提振 [2] - 假期第一周市场围绕AI、地缘、关税三大主线展开 [5] AI科技板块动态与投资逻辑 - AI担忧持续发酵 市场担忧AI重构软件商业模式及巨头资本开支过高 导致科技股相对承压 [5] - 科技板块韧性呈现明确层级排序 最稀缺硬件 > 纯AI大模型标的 > 核心硬件供应链 > 高资本开支互联网巨头 分化背后核心是盈利链条与现金流的传导逻辑 [5] - 巨头持续的资本开支并非风险点本身 反而是上游基本面强势的基石 真正的潜在风险在于资本开支未来出现实质性收缩 [5] - AI技术落地节奏未减 当前AI板块的调整仍以良性为主 板块仍具备结构性机会 重点关注稀缺硬件与优质大模型标的的布局窗口 [5] 地缘政治事件对市场的影响 - 美伊谈判呈现剧烈反复 从达成原则性一致快速转向对峙备战 直接带动大宗商品价格上演“过山车”行情 [7] - 此类地缘事件的冲击往往可测度低、持续时间短 更多是短期波动 商品资产背后的中长期逻辑更值得重视 [7] - 黄金是对混沌的定价 仍处于时代红利窗口 当前黄金隐含波动率逐步修复 长期仍具备上行空间 [7] - 原油方面 一季度以后供需格局有望持续改善 油价有望逐步走出熊市 今年潜在上行空间显著 [7] 中美关系与特朗普访华预期 - 白宫官员表示特朗普将于3月底访华 这将是其时隔8年以来再度访问中国 [8] - 对比2017年特朗普首次访华时达成2535亿美元经贸合作大单 目前外部环境已发生根本性变化 全球地缘格局碎片化、科技与贸易博弈加剧 [8] - 本次访问可能不再是简单的经贸签约 而是全球最大两个经济体在关键节点上的风险管控与规则重建 核心意义或在于稳预期、控分歧、守底线 为全球市场提供稀缺的确定性锚点 [8] 美国关税政策重大变化及影响 - 最高法院裁定特朗普依据IEEPA实施的关税违法 这意味着其此前征收的对等关税与芬太尼关税同步失效 [11] - 特朗普快速出台应对举措 以《1974年贸易法》122条款加征10%全球临时关税 为期150天进行过渡 预计最终将逐步切换至301和232条款框架 相较此前大范围对等关税的影响会有所下降 [11] - 已收违法关税的退还事宜是后续关注核心 理论上违法关税需要返还 但最高法院未明确规定返还流程 可能采取“一事一议”模式 过程可能漫长且混乱 [13] - 如果关税全额退还 约1750亿美元 将会进一步加剧美国财政压力 造成美国长端利率的上行以及美元的贬值 [13] 市场流动性前景 - 今年以来 开年TGA账户投放与联储技术性扩表 推动流动性超预期宽松 [13] - 近期随着前期表现强势的贵金属、科技股相继调整 以及沃什的提名 流动性前景逐渐变得模糊 [13] - 结合美联储1月会议纪要 官员内部对后续货币政策分歧显著 甚至部分官员开始讨论加息的可能性 给当前的流动性前景再添“阴霾” [13]

中国经济与资本市场回顾 (2025年) - 2025年中国经济展现出强大韧性与活力，新质生产力加速成形，高端制造、人工智能、绿色能源等战略领域蓬勃发展，对外贸易顶压前行，增速达到6.1% [3] - 2025年A股总市值历史性突破百万亿元大关，市场结构发生深刻变革，科技成长板块强势崛起，电子行业市值首次登上榜首 [3] 公司发展回顾 (2025年) - 公司作为中央金融工作会议及新“国九条”后首单券商市场化并购成功案例，充分发挥“国资背景+市场化机制”优势，明确了打造一流投资银行的中心愿景发展战略 [3] - 公司顺利完成了核心业务的高效整合，实现了资本实力与经营业绩的跨越式增长，当前重点业务优势互补、核心业务能力突出，彰显出协同整合成效 [3] 中国经济与资本市场展望 (2026年) - 中国经济将在“高质量、可持续”的基调下，呈现内需潜力释放、科技产业融合、绿色转型加速的鲜明特征 [4] - 宏观政策协同发力，“双宽”基调的财政货币政策环境有望推动物价合理回升与企业盈利改善，为市场提供扎实的基本面支撑 [4] - 资本市场将继续释放改革红利，围绕“防风险、强监管、促高质量发展”的主线，政策制度红利将持续释放，多层次资本市场改革将继续深化，并购重组加速推进 [4] - 资本市场中长期资金规模和占比将进一步扩大和上升，市场波动率系统性下降，为“慢牛”奠定基石 [4] 公司发展战略展望 (2026年) - 公司将秉持“合规、稳健、诚信、创新”的价值观，聚焦服务实体经济、服务居民财富管理的主责主业 [4] - 公司将着力服务产业客户、金融机构客户和零售客户三类客群 [4] - 公司将以培育新质生产力助力产业转型升级，以数字化创新提升财富管理质效，以跨境投融资服务连接境内外市场，扎实做好金融“五篇大文章” [4]

专题核心观点 - 资本市场大咖发表2026年新春献词，主题为“骏马踏春来 驭势稳行启新程” [1][1] *注：根据提供的文档内容，该新闻为专题预告，仅包含标题和固定宣传语，未提供关于具体公司、行业、经济数据或市场观点的实质性内容，因此无法提炼出更详细的关键要点*