专题核心观点 - 资本市场大咖发布2026年新春献词 主题为“骏马踏春来 驭势稳行启新程” [1][2] 专题来源与性质 - 专题内容来源为国联民生研究 [1][2] - 该内容由新浪网转载自合作媒体 旨在传递更多信息 [1][2]

核心观点 - 展望2026年，负债端与资产端共振有望支撑保险行业估值继续修复 [1] 负债端展望 - 分红险有望承接居民的部分“挪储”资金，其销售向好有望支撑寿险新单保费和新业务价值实现较好增长 [1] - 财产险全险种执行“报行合一”及财险公司积极优化业务结构有望带动财产险综合成本率稳中向好 [1] 资产端展望 - 在监管引导资本市场长牛慢牛、长端利率降幅边际收窄等因素推动下，保险公司的投资收益有望延续向好 [1] 保险资金规模与结构 - 截至2025年第四季度末，保险资金运用余额为38.5万亿元，较2024年第四季度末增长15.7%，较2025年第三季度末增长2.7% [1] - 分行业看，人身险公司资金运用余额为34.7万亿元，财险公司为2.4万亿元，分别较2024年第四季度末增长15.7%和8.8% [1] - 人身险公司资金运用余额占保险资金运用总额的比重为90.1%，占据绝对比重 [1] - 人身险公司资金增长更快，主要系居民“挪储”需求旺盛、人身险产品预定利率下调等带动客户需求集中释放 [1] 人身险公司资产配置 - 截至2025年第四季度末，人身险公司配置固定收益类资产（银行存款+债券）20.37万亿元，权益类资产（股票+基金+长期股权投资）7.98万亿元，较2025年第三季度末分别增长3.4%和1.2% [2] - 固定收益类资产占人身险公司资金运用余额比重为58.8%，较2025年第三季度末提升0.4个百分点；权益类资产占比为23.0%，下降0.3个百分点 [2] - 具体来看，银行存款占比7.6%（+0.3个百分点），债券占比51.1%（+0.1个百分点），股票占比10.1%（基本持平），基金占比5.1%（-0.1个百分点），长期股权投资占比7.8%（-0.2个百分点） [2] - 银行存款和债券占比边际提升，预计主要因2025年第四季度权益市场波动加大，人身险公司通过增配固收类资产以稳定投资收益率 [2] 财险公司资产配置 - 截至2025年第四季度末，财险公司配置固定收益类资产1.37万亿元，权益类资产0.55万亿元，较2025年第三季度末分别增长1.9%和0.3% [3] - 固定收益类资产占财险公司资金运用余额比重为56.7%，较2025年第三季度末提升0.4个百分点；权益类资产占比为22.9%，下降0.2个百分点 [3] - 具体来看，银行存款占比16.1%（+0.4个百分点），债券占比40.6%（基本持平），股票占比9.4%（+0.7个百分点），基金占比7.8%（-0.5个百分点），长期股权投资占比5.8%（-0.4个百分点） [3] - 银行存款和股票的占比边际明显抬升，基金和长期股权投资占比边际下降，预计主要因年末理赔高峰对高流动性资产需求较大、监管优化偿付能力风险因子吸引险资入市、以及2025年第四季度权益市场波动加大使得基金波动加大等因素共同推动 [3]

公司业务整合与战略规划 - 公司计划以现有财富管理委员会为主体，在2026年6月前完成财富子公司的设立及法人合并工作，以提升综合金融服务能力 [2] - 公司持续推动原国联证券与民生证券的业务协同，加速风控体系升级，并聚焦投行、财富管理等板块，以把握行业政策机遇 [6] 资本运作与资金动向 - 公司拟向全资子公司民生证券增资2亿元，用于财富管理业务发展和信息技术投入，该事项已于2月6日经董事会审议通过 [3] - 公司获中国证监会批复，同意向专业投资者公开发行面值总额不超过30亿元的永续次级债券，批复自注册之日起24个月内有效，可分期发行 [4] 法律诉讼与子公司状况 - 全资子公司国联民生承销保荐因证券虚假陈述责任纠纷案提起上诉，山东省高级人民法院已于2026年2月2日受理，一审判决要求其在5%范围内对2.75亿元债务承担连带清偿责任 [5] - 公司表示针对上述诉讼已计提预计负债，不会对当期利润产生重大影响 [5]

去年春节市场主线回顾 - 去年春节假期，AI和关税构成两条重要市场主线 [1][2] - DeepSeek横空出世，一度冲击美国例外论，带动港股领涨全球，同时美国科技股显著承压 [1][2] - 美国对中墨加征关税的政策落地，进一步助推了美元与贵金属的上涨 [1][2] 今年春节AI产业主线与科技行情 - AI产业发展仍是今年春节假期重要主线，科技行情有望延续 [1][2] - 今年春节AI催化效应持续释放，字节Seedance2.0、阿里千问Qwen3.0等大模型密集落地，DeepSeek V4亦有望同步推出 [5] - 全球AI大模型迭代浪潮与春节科技盛宴形成共振，构成科技板块核心驱动 [5] - 春节期间英伟达的业绩和后期指引将成为产业发展预期和风险偏好的重要参考 [5] - 多家中国科技公司将在春节档推出主要AI产品，包括字节跳动的AI生成视频模型Seedance 2.0、阿里千问的AI助理Qwen3-Max-Thinking、百度的AI办公模型文心Paddle OCR-VL-1.5、快手的AI生成视频模型可灵3.0系列、上海AI实验室的AI4S模型InternS1Pro以及面壁智能的AI交互模型MiniCPM-o4.5 [6] 港股科技板块展望 - 港股具备修复空间 [1][2] - 港股科技板块有望受益于资金面与科技行情的双重共振，迎来阶段性修复 [6] - 港股科技前期表现相对偏弱，与全球科技板块回暖的整体趋势形成明显背离，部分源于美联储流动性紧缩预期的压制以及A股资金虹吸效应的分流 [6] - 从历史规律看，伴随A股休市，港股在春节假期期间往往具备较强上涨动能 [6] - 叠加当前科技行情的催化作用，以及人民币强势升值带来的资金回流，港股科技作为全球科技板块的估值洼地，有望在春节假期回暖 [6] 假期潜在市场风险：流动性预期 - 需警惕短期流动性预期收紧带来的潜在扰动 [1][2] - 需警惕海外宏观数据扰动引发的流动性预期收紧，春节前后美国将陆续披露CPI、GDP等关键宏观数据 [10] - 新任美联储主席候选人沃什的潜在表态将成为市场关注焦点 [10] - 美国未来一周将迎来宏观数据连续考验，尤其是CPI与GDP增速存在回升可能 [10] - 近期1月美国新增非农大幅攀升，已经迈出了暂缓降息的第一步 [10] - 在年初企业集中调价背景下，关税成本或将进一步传导至终端，1月美国零售商价格指数已出现明显回升，或推升通胀环比加速 [10] - 据GDPnow最新预测，美国四季度GDP增速依然有望达到3.7%的高位水平 [10] - 宏观数据接连向好可能会小幅弱化市场降息预期，对权益市场形成一定不利扰动，但整体影响幅度预计有限 [12] - 市场已充分定价上半年美联储暂缓降息的预期 [12] - 美国就业市场年度下修近90万人，经济"K型分化"态势日益严峻，复苏基础并不牢固 [12] - 新任美联储主席候选人沃什的政策立场已被市场提前充分定价，其短期表态难以颠覆美联储既定政策框架与降息节奏 [15] - 市场对年内降息2次左右的政策指引已充分定价，叠加银行准备金处于低位，缩表短期缺乏实施空间，难以引发流动性预期大幅转向 [15] - 考虑到当前货币市场融资利率偏低、以及2月后TGA账户资金逐步释放，美国整体流动性仍将保持相对宽裕 [15] 假期潜在市场风险：地缘政治 - 需警惕地缘政治风险发酵带来的潜在扰动 [1][2] - 假期市场最大的风险可能还是地缘政治事件的发酵，尤其是伊朗问题 [17] - 近期黄金、原油的修复更为突出，其中油价一度攀升至70美元/桶，一定程度上反映了地缘局势的潜在扰动 [17] - 随着特朗普在伊朗问题上表态愈发强硬，声称若美伊谈判失败，或将向中东地区再派遣一支航母打击群，延续了其一贯极限施压的行事风格 [17] - 不排除特朗普在假期期间发表更为极端的威慑言论，进一步加剧地缘紧张情绪 [17] - 俄乌冲突谈判也会是个变数 [17] - 结合特朗普的行事风格与政策落地节奏，判断其相关表态大概率延续"雷声大、雨点小"的特征 [18] - 短期内若地缘风险快速升温，引发权益市场出现明显回调，反而可能是短期博弈机会 [18]

新增申购赎回代理券商 - 国泰基金自2026年2月13日起，为旗下部分交易型开放式基金增加国联民生证券股份有限公司为申购赎回代理券商（一级交易商）[1] - 投资者可通过国联民生证券办理相关基金的申购、赎回等业务[1] 纳斯达克100 ETF风险提示 - 国泰基金旗下纳斯达克100交易型开放式指数证券投资基金（纳指ETF，代码513100）二级市场交易价格近期明显高于基金份额参考净值，出现较大幅度溢价[3] - 公司提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，若盲目投资可能遭受重大损失[3] - 该基金二级市场交易价格除受净值影响外，还会受到市场供求关系、系统性风险、流动性风险等其他因素影响[3] - 若后续溢价幅度未有效回落，该基金有权向上海证券交易所申请盘中临时停牌、延长停牌时间等措施以警示风险[3] - 该基金已于2024年11月25日起暂停申购业务[3] - 截至目前，该基金运作正常且无应披露而未披露的重大信息[4]

核心观点 - 机构给予国联民生综合目标价15.80元，较最新收盘价9.74元有60.73%的上涨空间，盈利高增长预期对股价形成支撑 [1][2] - 预测公司2025年归母净利润为20.08亿元，同比大幅增长405.26%，营业收入预计为74.11亿元 [1][2] 机构观点与财务预测 - 截至2026年2月12日，机构综合目标价为15.80元，较最新收盘价9.74元存在60.73%的潜在上涨空间 [1][2] - 机构预测公司2025年归母净利润将达到20.08亿元，同比增长405.26% [1][2] - 机构预测公司2025年营业收入为74.11亿元 [1][2] - 近期机构舆情整体偏中性，但高盈利增长预期对股价构成支撑 [1][2] 公司近期事件 - 2026年2月9日，公司公告拟向子公司民生证券增资2亿元，用于财富管理业务发展和信息技术投入 [3] - 增资后公司对民生证券的持股比例保持不变 [3] - 该增资事项已于2026年2月6日经董事会审议通过，旨在提升子公司的业务能力 [3] 股价与市场表现 - 近7个交易日（2026年2月6日至12日），公司股价区间下跌0.81%，最新收盘价为9.74元（2月12日） [4] - 2月12日单日，公司主力资金净流出4912万元，换手率为0.56% [4] - 同期，证券板块整体下跌0.68%，公司股价表现略弱于行业平均水平 [4]

文章核心观点 - 中国入境旅游市场在免签政策、支付与文旅配套优化等推动下，拥有超过30%的增长潜力，将带动航空业国际航线需求持续增长，国内航司通过在一带一路等航线增投运力，正主动承接并受益于这一趋势 [1][2] 政策环境与市场准入 - 截至2025年底，中国已对48国实行单方面免签入境（停留不超过30日），并与28国实现签证互免，总计76国公民可持普通护照免签入境 [1] - 中国对55国实施过境免签，允许从24省65口岸免签入境，并可跨省停留活动最多10天，大幅提升了入境手续便捷度 [1] - 2025年9月及2026年1月，相关部门相继发布政策文件，旨在提升入境消费全球竞争力，为包括航空在内的服务消费提供支持 [2] 入境游市场增长潜力 - 2018年中国入境游消费对GDP贡献仅0.3%，扩大入境游是扩内需重要方向 [2] - 与周边国家相比，中国入境客流存在显著差距：日韩居民互访客流较赴华客流高出30%，英法德赴泰国、澳大利亚赴日本旅行较赴华客流分别高出22%和46% [2] - 仅追平周边国家水平，中国入境游客流即有30%以上的增长空间 [2] 航空业供需与恢复情况 - 2025年国内航司国际航线周转量单月同比增速超过20%，绝对值已超过2019年同期水平 [1] - 2025年外国人出入境客流同比增长26%，恢复至2019年同期的87%（2024年为69%） [2] - 截至2024年，国内航司与海外航司的国际航线客运量分别为2019年的88%和52%，海外航司运力恢复缓慢 [2] - 若外国航司运力投放持续停滞，预测未来3年中国航司国际客流复合年增长率最高可达15% [2] 航司运力布局与投资建议 - 从2025冬春航季计划看，以三大航为代表的中国航司在欧洲、中东、中亚等一带一路航线上新增航点、加密航班，执飞份额较2019冬春航季显著增长 [1][3] - 国内宽体机运力正持续向国际航线转移 [1] - 需求端，以往入境游基数低的欧洲国家在2025年率先改善，长期看亚太国家入境基本盘将接续增长 [3] - 推荐国际航线受益最大、主基地上海的中国东航，以及国际航线体量大的南方航空和中国国航 [3]

文章核心观点 - 小核酸药物与GLP-1类药物在减肥领域具备协同效应，有望成为“黄金搭档” [1][3] - 未来GLP-1受体激动剂可能成为减肥领域的流量入口，跨国药企正通过布局小核酸药物以提供全流程减重方案 [1][4] - 中国药企在小核酸减肥适应症的研发布局速度几乎与海外药企同步 [1][5] 小核酸药物减肥疗效数据 - Arrowhead公司靶向INHBE的小核酸药物ARO-INHBE在初步试验中显示：脂肪平均减少9.9%，肝脏脂肪减少高达38.6%，瘦体重增加3.6% [1] - Arrowhead公司靶向ALK7的小核酸药物ARO-ALK7单次注射后，内脏脂肪量减少高达14.1%（经安慰剂调整） [2] - Wave life公司靶向INHBE的小核酸药物WVE-007单剂量给药3个月后，内脏脂肪下降9.4%，总体脂肪降4.5%，瘦体重增加3.2% [3] 跨国药企布局与合作动态 - 2025年11月，礼来以12亿美金与圣因生物合作，共同推进代谢性疾病RNAi候选药物开发 [3] - 2024年9月，礼来以10亿美金投资HAYA的lncRNA平台，开发治疗肥胖及相关代谢疾病的药物 [3] - 2025年8月28日，诺和诺德与Replicate Bioscience达成5.5亿美元合作协议，共同开发针对肥胖症等疾病的新型疗法 [3] 中国药企研发进展 - 恒瑞医药靶向INHBE的HRS-5817处于一期临床阶段 [5] - 信达生物已递交INHBE靶点的小核酸药物专利，未来可能与玛氏度肽进行联合或序贯治疗 [5] - 中国生物制药收购的赫吉亚公司拥有INHBE靶点的长效小核酸药物HJY-10，有望在2026年进入临床阶段 [5] 主要小核酸减肥靶点 - 目前小核酸减肥主要靶点包括：INHBE靶点、ARO-ALK7靶点以及靶向肌肉的GeneD靶点 [1][5]

政策核心 - 国家发展改革委等部门印发《关于加快招标投标领域人工智能推广应用的实施意见》，推动招标投标与人工智能深度融合，改进行业范式，提升服务与监管的数智化水平，AI赋能下招采IT有望迎来拐点 [1] 发展目标与规划 - 政策设定了2026年底和2027年底两个明确的时间节点目标 2026年底前，在招标文件检测、智能辅助评标、围串标识别等重点场景取得突破 2027年底前，更多重点场景在全国推广应用，并形成模型训练、场景应用、机制保障等方面的经验做法 [1] - 政策围绕招标投标全过程，提出了总计20个重点应用场景 涵盖招标策划、文件编制与检测，投标策划与合规自查，开标、专家抽取、智能辅助评标，评标报告核验、辅助定标决策、合同签订，以及场所调度、见证管理、档案管理、智慧问答、专家管理、围串标识别、信用管理、协同监管、投诉处理等环节 [2] 数智化赋能方向 - 运用数智技术保障“阳光交易”，减少招标环节的“量体裁衣”，压缩评标专家自由裁量空间，并对中标候选人多维画像，实现全过程可追溯，推动流程规范透明 [3] - 运用数智技术助力竞争择优，在招标侧通过模型分析行业趋势与市场供需以精准匹配企业，在投标侧推送适配项目信息并评估经济性，减少恶意低价竞标 [3] - 运用数智技术提升监管效能，通过挖掘关联关系与行为轨迹识别围串标，通过数据碰撞比对强化协同监管，并智能筛查恶意投诉，提升监管穿透性与效率 [3] 潜在受益公司分析 - **卓易信息**：其EazyDevelop平台即将推出AI招投标系统，支持一键生成合规管理架构、内置AI企业知识库、提供智能投标工具与协同编标平台，核心功能为AI智能撰写，可深度匹配标书得分点并快速生成高质量投标方案 [4] - **新点软件**：其新点大模型在智慧招采领域的应用已覆盖交易业务全场景，包括AI+交易监管、AI+公平竞争审查、AI+服务助手、AI+招标采购、AI+评标评审、AI+智能物料等，旨在降低交易成本并提高监管效能 [4] - **博思软件**：公司打造了国内首款公共采购垂直大模型“阳光公采大模型”，具备智能问答、智能辅助评标等能力 2025年4月，其助力深圳公共资源交易中心完成AI智能辅助评审试点，取得准确率100%的成果，将原本需5名专家约7小时的工作缩短至约10分钟 [5]

2026年家电行业基本面与市场展望 - 预计2026年家电基本面走势为内需盘整、外需底部改善，总体表现平稳，国补政策过渡之年，基本面或难展望较大弹性 [1] - 家电板块2026年行情值得期待，一是基本面预期有望向上，贸易摩擦缓和、海外降息预期正向，家电企业出海表现或有惊喜，内需也有创新活力、品类外拓等关注点；二是风格切换后具备弹性，2025H2的相对跑输已经超过了2014-2015H1阶段的科技行情，当前板块仓位调整充分 [1] - 展望后续，即便假设政策完全退出，内销量价仍有底，同比或逐季改善；外销关税、利率环境好转，有望先于内销迎来拐点，整体来看，2026年板块内外销筑底向上 [2] 近期行业运行状况 - 家电12月内销同期基数仍在高位，出货/动销整体偏弱，持续筑底，冰洗外销显著修复，洗衣机恢复至景气区间 [1] - 白电内销出货CR2同比提升，冰洗/彩电线上均价涨势稳健，扫/洗地机石头份额同比提升 [1] 行业竞争格局与公司前景 - 龙头经营韧性突出，品牌出海势能强劲，新兴市场产能布局加持，弱β阶段表现有望超越行业 [2] - 当前板块相对估值仍在历史偏低分位，岁末年初价值风格回暖，预期逐步改善，基本面尚在左侧，估值向上有空间 [2] 投资标的推荐 - 推荐性价比优势突出的白电龙头美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器 [2] - 推荐综合实力领先，份额及盈利中枢稳步提升的彩电龙头海信视像，关注TCL电子 [2] - 推荐海内外高景气的清洁电器龙头石头科技、科沃斯 [2] - 推荐通过产品场景化延申、国际化发力外拓成长边界的厨房电器龙头老板电器、苏泊尔、小熊电器 [2]