报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营业收入达102.6亿美元，同比增长15.9%；经调整净利润达1.1亿美元，去年同期为 -11.6亿美元，首次整体业务扭亏为盈 [2][8] - 公司东南亚市场市占率快速提升，单票毛利同比持平；中国市场件量规模快增，驱动盈利转正；积极调整新市场经营策略，单票毛利大幅提升 [2] - 公司有望凭借管理优势，加速推动全球化布局，市场份额、盈利能力有望同步提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司营业收入达102.6亿美元，同比增长15.9%；经调整净利润达1.1亿美元，去年同期为 -11.6亿美元，首次整体业务扭亏为盈 [8] 事件评论 - 东南亚市场规模壁垒巩固，单票毛利持平。2024年业务量同比增长40.8%至45.6亿件，份额同比提升3.2pct至28.6%，单票毛利维持0.14美元，毛利同比增长34.6%至6.3亿美元 [10] - 中国市场规模快速增长，驱动盈利转正。2024年业务量同比增长29.1%至198.0亿件，单票毛利同比增长0.02美元并转正，毛利达4.2亿美元 [10] - 新市场经营策略调整，单票毛利大幅提升。业务量同比增长22.1%至2.8亿件，份额同比提升0.1pct至6.1%，单票毛利同比增长0.10美元至0.11美元 [10] - 盈利拐点确立，中国经验赋能海外布局。预计2025/2026/2027年归母净利润为3.8/6.2/8.6亿美元，对应PE分别为17.7/11.0/7.9X，维持“买入”评级 [10] 盈利预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万美元）|10259|11807|13174|14546| |（+/-)(%)|16%|15%|12%|10%| |EBITDA（百万美元）|215|1031|1371|1561| |归母净利润（百万美元）|101|381|616|859| |（+/-)(%)|109%|279%|62%|40%| |EPS(美元）|0.01|0.04|0.07|0.10| |P/E|63.1|17.7|11.0|7.9| [11]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年极兔速递集团净利润实现1.1亿美元首次扭亏，业绩超预期，盈利能力大幅提升，经营活动现金流增加，自由现金流转正，货币资金充裕[1] - 考虑公司在东南亚市场保持竞争优势、新市场规模优势显现以及中国市场拓展电商合作，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.98/6.69/8.93亿美元，对应PE分别为18.3倍、10.9倍、8.2倍，维持增持评级[12] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报业绩 - 收入102.6亿美元，同比增长15.9%；核心业务快递服务收入99.8亿美元，同比增长23.4%，占比从91.4%提升至97.3%；跨境服务收入0.75亿美元，同比下降89% [1] - 毛利10.8亿美元，同比+128%；集团净利润1.1亿美元，2023年亏损11.6亿美元，首次扭亏为盈；经调整EBITDA7.8亿美元，同比+430.5% [1] - 经营活动现金流8.1亿美元，同比+136%，自由现金流转正；集团货币资金16.4亿美元 [1] - 处理246.5亿件包裹，同比+31%；拥有约19100个网点，运营238个转运中心，超11900辆干线车辆，含超6600辆自有干线车辆，全球自动化分拣线279条，新增45条 [2] 东南亚市场 - 营业收入32.2亿美元，收入占比31.4%，同比+22.3%；经调整EBITDA为4.6亿美元，同比+21.3%，经调整EBITDA率为14.1%，同比基本持平 [3] - 处理包裹量45.6亿件，同比+40.8%；市占率28.6%，相较2023年+3.2pct，自2020年起排名第一 [3] - 单票收入0.71美元，同比下降0.1美元；单票成本0.57美元，相较2023年下降0.1美元；自有车辆1700辆，同比增加400辆；自动化分拣设备51套，同比+16套 [4] 中国市场 - 营业收入63.9亿美元，同比+22.2%；经调整EBITDA为4.3亿美元，首次转正，经调整EBITDA率为6.7%，2023年为0.6% [5] - 处理包裹量198亿件，同比+29.1%，超行业增速，市场份额11.3%，同比+0.7pct [5] - 单票收入0.32美元，同比下降0.02美元；整体单票成本从0.34美元下降到0.3美元；运营超7100辆干线车辆，超4900辆为自有，增加1100多辆；运营83个转运中心，扬州自建转运中心2024年Q4投入使用 [10] 新市场 - 营业收入5.76亿美元，同比+76.1%；经调整EBITDA为 - 0.4亿美元，2023年为 - 0.8亿美元；经调整EBITDA率由 - 25%改善到 - 7.5% [11] - 包裹量由2.3亿件增加22.1%至2.8亿件，市场份额6.1%，基本稳定 [11] - 单票收入2.05美元，2023年为1.42美元；单票成本1.94美元，2023年为1.41美元；新增网点900个，新增自动化分拣设备2套 [12] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.98/6.69/8.93亿美元，对应PE分别为18.3倍、10.9倍、8.2倍 [12] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|10259|11476|13246|14711| |(+/-)(%)|16%|12%|15%|11%| |归母净利润（百万美元）|101|398|669|893| |(+/-)(%)|109%|296%|68%|34%| |每股收益（美元）|0.01|0.04|0.08|0.10| |P/E|68.30|18.33|10.90|8.16|[14] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目有相应预测值，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项内容 [15] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应预测值 [15] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流等有相应预测值；估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA有相应预测值 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 7.5 港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 极兔速递 2024 年收入同比增长 15.9%至 103 亿美金，归母净利 1.0 亿美金实现扭亏，超预期 0.84 亿美金，主因极兔中国业务扭亏为盈、东南亚业务表现亮眼 [1] - 预计 2025 年极兔东南亚持续受益电商市场渗透率提升，中国盈利在低基数效应上大幅增长，新市场有望实现 EBITDA 扭亏，整体净利在低基数效应上将同比高增 [1] 各业务情况总结 极兔东南亚 - 2024 年实现 EBIT 3.0 亿美金，同增 48.9%，件量同增 40.8%，市场份额同比提升 3.2pct 至 28.6%，连续 5 年排名第一 [2] - 单票收入/单票成本同比下降 13.2%/15.1%，单票毛利同比下降 4.4%至 0.139 美金 [2] - 预计 2025 年件量同增 30%，毛利同增 30% [2] 极兔中国 - 2024 年实现 EBIT 1.5 亿美金（上年同期 -2.4 亿），扭亏为盈，件量同增 29.1%，高于行业增速 21.5%，市场份额提升 0.7pct 至 11.3%，排名第六 [3] - 单票收入/单票成本同比 -5.4%/-10.6%，单票毛利大幅提升至 0.021 美金（上年同期 0.004 美金） [3] - 预计 2025 年件量同增 20%，毛利同增 87% [3] 极兔新市场 - 2024 年实现 EBIT -0.8 亿美金（上年同期 -1.1 亿），亏幅收窄，件量同增 22.1%，市场份额提升 0.1pct 至 6.1% [4] - 单票收入/单票成本同比 +44.2%/+37.5%，单票毛利大提升至 0.105 美金（上年同期 0.007 美金） [4] - 预计 2025 年件量同增 20%，EBITDA 实现扭亏 [4] 盈利预测与估值 - 维持 2025/2026 年净利预测 3.5 亿/6.5 亿美金，新增 2027 年净利预测 8.7 亿美金 [5] - 采用 2025 - 2026 年预测 EPS 均值 0.06 美金，基于 16.0x PE（高于港股可比公司 2025E - 2026E PE 均值 12.1x），维持目标价 7.5 港币 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (美元百万)|8,849|10,259|12,024|14,063|16,310| |+/-%|21.77|15.93|17.20|16.95|15.98| |归属母公司净利润 (美元百万)|(1,101)|100.56|345.27|649.74|870.99| |+/-%|NA|NA|243.35|88.19|34.05| |EPS (美元，最新摊薄)|(0.26)|0.01|0.04|0.07|0.10| |ROE (%)|NA|3.61|11.51|18.57|20.44| |PE (倍)|(2.91)|67.79|19.74|10.49|7.83| |PB (倍)|1.16|2.41|2.15|1.78|1.45| |EV EBITDA (倍)|(13.09)|11.21|6.71|4.43|3.53|[7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|PE (x)（2023/2024E/25E - 26E*）|归母净利 CAGR (%)（2024E - 2026E）|PB (x)（2023/2024E/2025E）|EV/EBITDA (x)（2023/2024E/2025E）|ROE (%)（2023/2024E/2025E）| |----|----|----|----|----|----|----| |中通快递|2057 HK|12.9/13.2/10.8|14.0|1.9/1.9/1.7|8.9/7.7/6.9|15.4/15.5/15.6| |京东物流|2618 HK|142.4/15.5/12.9|12.9|2.0/1.7/1.5|6.7/5.0/4.3|1.3/12.5/12.5| |顺丰同城|9699 HK|171.9/61.4/25.7|68.0|2.7/2.5/2.3|55.3/31.8/17.1|1.7/4.4/7.9| |安能物流|9956 HK|18.6/9.9/6.8|26.9|3.0/2.2/1.7|4.0/3.5/3.2|17.4/24.7/23.8| |嘉里物流|636 HK|16.3/7.8/8.6|( - 3.2)|0.7/0.7/0.7|4.8/4.7/4.9|4.5/8.2/7.5| |中国外运|598 HK|6.2/6.7/6.2|7.4|0.7/0.7/0.6|6.3/6.6/6.6|11.6/9.9/10.3| |顺丰控股|6936 HK|21.1/17.3/13.6|16.8|1.9/1.8/1.6|8.1/7.5/7.1|9.2/10.3/11.1| |均值| - |55.6/18.8/12.1|20.4|1.8/1.6/1.5|13.4/9.6/7.2|8.7/12.2/12.7| |极兔速递|1519 HK|( - 2.9)/67.8/12.8|146.3|1.2/2.4/2.2|( - 13.1)/11.2/6.7|nm/3.6/11.5|[20]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司处理包裹量达246亿件 同比增长31% 营收103亿美元 同比增长16% 调整后EBIT为3 01亿美元 相比2023年亏损3 35亿美元实现扭亏为盈 净利润1 14亿美元 为公司历史上首次全年盈利 [7] - 总营收从2023年的88亿美元增长至2024年的103亿美元 同比增长15 9% 核心快递业务营收从81亿美元增至100亿美元 同比增长23 4% [19] - 2024年总毛利润为11亿美元 较2023年的4 73亿美元显著改善 调整后EBITDA从1 47亿美元增至7 78亿美元 调整后净利润为2亿美元 相比2023年亏损4 32亿美元实现扭亏 [20] - 2024年经营活动净现金流入8 07亿美元 较2023年的3 42亿美元大幅增长 自由现金流首次转正 达2 52亿美元 截至2024年底现金及等价物为16亿美元 [28][29] 各条业务线数据和关键指标变化 中国业务 - 2024年处理包裹量198亿件 同比增长29% 市场份额提升至11 3% 调整后EBIT为1 47亿美元 首次实现全年盈利 [8][22] - 单件包裹成本从0 34美元降至0 30美元 与同行差距进一步缩小 扬州首个自建分拣中心投入运营 广州分拣中心预计2025年投运 [11][12] - 2024年营收同比增长22 2%至64亿美元 单件收入从0 34美元微降至0 32美元 调整后EBITDA从3100万美元增至4 27亿美元 [23][24] 东南亚业务 - 2024年处理包裹量46亿件 同比增长41% 市场份额达28 6% 连续五年保持区域第一 [12][21] - 单件包裹成本同比下降14 9% 调整后EBIT达3 03亿美元 同比增长48 9% EBIT利润率从7 7%提升至9 4% [13][21] - 平均配送时间缩短10% 货损率持续下降 通过货到付款等本地化服务提升客户满意度 [14] 新兴市场业务 - 2024年处理包裹量2 81亿件 同比增长22% 市场份额升至6 1% 新增900个网点 [15][25] - 营收同比增长76 1%至5 76亿美元 调整后EBITDA亏损从8200万美元收窄至4300万美元 净亏损率从25%改善至7 5% [25][26] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国快递行业2024年累计包裹量达1751亿件 同比增长21 5% 公司通过深化与电商平台合作把握行业增长机遇 [10] - 东南亚市场通过成本优化和规模效应持续扩大份额 预计未来2-3年单件价格每年下降5%-10% 但成本同步下降可维持利润率 [44][45] - 新兴市场受跨境政策波动影响 但电商平台转向半托管和本地化运营模式 TikTok Shop已进入墨西哥市场 [54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略聚焦东南亚和中国市场巩固地位 同时稳步提升新兴市场份额 通过精细化管理降本增效 [16] - 抓住电商全球化带来的商流变化 强化品牌并拓展非平台包裹业务以提升盈利能力 [16] - 将中国快递经验复制到海外市场 在东南亚通过高性价比服务和灵活定价保持竞争力 [13][21] - 在中国市场通过服务质量提升(缩短配送时间 增加当日/次日达比例)和客户结构优化实现增长 [10][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年新兴市场预计实现EBITDA盈亏平衡 正在研究拉美 中东等新市场进入机会 [54][56] - 东南亚2025年包裹量增长指引为20%-30% 非电商客户占比约10% 马来西亚和菲律宾分拣中心将新建 [59][63] - 中国返件市场利润率高于普通快递 但公司将大部分利润让渡给网点合作伙伴以提升服务质量 [38][39] - 行业竞争加剧背景下 公司坚持通过服务质量和科技应用同步提升市场份额与盈利能力 [34] 问答环节所有提问和回答 TikTok Shop墨西哥业务进展 - TikTok Shop于2025年2月进入墨西哥市场 目前处于早期发展阶段 公司为其提供快递服务 尽管跨境政策波动 TikTok仍坚定拓展墨西哥市场 [32][33] 中国市场竞争策略 - 2024年包裹量增速29%高于行业21 5% 通过下沉市场覆盖和服务质量优化实现份额提升 首次全年盈利 未来将延续精细化管理和技术应用策略 [33][34] 成本优化具体措施 - 在中国市场通过自建干线车辆 分拣中心自动化等措施降低单件成本 从0 34美元降至0 30美元 新兴市场通过设备投资和网点扩张优化网络 [36][37] 东南亚价格与利润趋势 - 预计单件价格每年降5%-10% 但成本同步下降可维持利润率 非电商包裹占比提升将部分抵消价格下降影响 [44][45] 现金流与资本开支 - 现金储备16亿美元 无短期偿债压力 2024年自由现金流2 52亿美元 东南亚将继续投资分拣中心和自动化设备 资本开支占比为50%中国 40%东南亚 10%新兴市场 [47][48][63] 新兴市场拓展计划 - 正研究拉美 中东等市场机会 美国欧洲市场持续观察 计划复制东南亚本地化经验 新兴市场2025年目标EBITDA盈亏平衡 [54][56]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入102.59104亿美元，同比增长15.9%；2023年收入88.49251亿美元[5] - 2024年公司毛利10.78215亿美元，同比增长128.0%；2023年毛利4.72798亿美元[5] - 2024年公司经营活动所得现金流量净额8.07428亿美元，同比增长136.1%；2023年为3.41953亿美元[5] - 2024年公司经调整EBITDA为7.78279亿美元，同比增长430.5%；2023年为1.46694亿美元[5] - 2024年公司共计处理246.5亿个包裹，较2023年的188.1亿个增长31.0%[34] - 2024年公司研发支出达到4890万美元，同比增加6.1%，占收入比为0.5%[71] - 2024年公司2024年总收入10259.1百万美元，较2023年的8849.3百万美元增长15.9%[110] - 2024年快递服务收入9980.3百万美元，占比97.3%，较2023年的8086.8百万美元增长23.4%[110][111] - 2024年跨境服务收入74.5百万美元，占比0.7%，2023年为659.8百万美元，占比7.5%[110] - 2024年租金收入71.2百万美元，占比0.7%，2023年为54.9百万美元，占比0.6%[110] - 2024年销售配件收入64.0百万美元，占比0.6%，2023年为33.2百万美元，占比0.4%[110] - 2024年其他收入69.0百万美元，占比0.7%，2023年为14.6百万美元，占比0.1%[110] - 2024年包裹总量246.5亿件，较2023年的188.1亿件增加31.0%[111] - 2024年毛利1078.2百万美元，2023年为472.8百万美元[103] - 2024年经营利润210.5百万美元，2023年亏损1766.6百万美元[103] - 2024年年内利润113.7百万美元，2023年亏损1156.4百万美元[103] - 跨境服务收入从2023年的65980万美元降至2024年的7450万美元，下降88.7%，因战略调整专注B2B业务[112][118] - 租金收入从2023年的5490万美元增长29.6%至2024年的7120万美元，源于中国循环袋租赁收入增长[113] - 销售配件收入从2023年的3320万美元增长93.0%至2024年的6400万美元，因销售快递相关物料增加[114] - 其他收入从2023年的1460万美元增长373.0%至2024年的6900万美元，源于运输收入及自有运输平台增值服务收入增长[115] - 2024年履约成本为5069992千美元，2023年为4172929千美元；干线成本为1841330千美元，2023年为2190025千美元[132] - 2024年员工福利开支为1385283千美元，2023年为1194030千美元；其他劳动力成本为647684千美元，2023年为513922千美元[132] - 2024年集团总营业成本及开支合计10056.5百万美元，2023年合计10580.0百万美元[132] - 履约成本从2023年4172.9百万美元增加21.5%至2024年5070.0百万美元，分别占2023年和2024年年度收入的47.2%和49.4%[133] - 员工福利开支从2023年1194.0百万美元上升16.0%至2024年1385.3百万美元，占2023年和2024年年度总收入的比例均为13.5%[133] - 其他劳动力成本从2023年513.9百万美元增加26.0%至2024年647.7百万美元，分别占2023年和2024年年度收入的5.8%和6.3%[133] - 折旧及摊销成本从2023年481.5百万美元略微下降0.9%至2024年477.0百万美元[133] - 销售、一般及行政开支从2023年2157.4百万美元减少61.7%至2024年826.7百万美元[144] - 公司整体经调整EBITDA从2023年盈利146.7百万美元大幅上涨430.5%至2024年盈利778.3百万美元[145] - 2024年财务成本为8550万美元，较2023年的8030万美元增长6.4%[150] - 2024年其他收入为1020万美元，2023年为4630万美元，同比波动因政策变化[152] - 集团2024年运营活动产生现金8.074亿美元，2023年为3.42亿美元[154] - 截至2024年12月31日，集团现金及现金等价物合计15.969亿美元，流动负债项下借款总额2.626亿美元[154] - 截至2024年12月31日，集团未使用的金融授信为7990万美元[154] - 2024年12月31日，集团资产负债率为65.4%，2023年12月31日为62.4%[155] - 2024年和2023年资本支出总额分别为5.553亿美元和4.746亿美元[162] - 2024年12月31日和2023年12月31日签订但尚未发生的资本支出总计分别为8140万美元和1.34946亿美元[163] - 2024年和2023年非流动资产分别为36.81814亿美元和34.64108亿美元[166] - 2024年和2023年流动资产分别为36.12692亿美元和31.37306亿美元[166] - 2024年和2023年总资产分别为72.94506亿美元和66.01414亿美元[166] - 2024年和2023年总权益分别为25.22548亿美元和24.79599亿美元[166] - 2024年总负债为4771958千美元，较2023年的4121815千美元增长15.77%[167] - 2024年总收入为10259104千美元，较2023年的8849251千美元增长15.93%[169] - 2024年毛利为1078215千美元，较2023年的472798千美元增长128.05%[169] - 2024年经营利润为210543千美元，2023年经营亏损为1766550千美元[169] - 2024年年内利润为113704千美元，2023年年内亏损为1156378千美元[169] - 2024年本公司拥有人应占每股基本盈利为5美分，2023年为亏损26.3美分[169] - 2024年全面总收益为34982千美元，2023年全面总亏损为1138204千美元[170] - 2024年经营活动所得现金流量净额为807428千美元，较2023年的341953千美元增长136.12%[172] - 2024年投资活动所用现金流量净额为573629千美元，2023年为858847千美元[172] - 2024年末现金及现金等价物为1596931千美元，较年初的1483198千美元增长7.67%[172] - 截至2024年12月31日止年度，公司总营收10259104千美元，较2023年的8849251千美元增长15.93%[179] - 2024年经调整EBITDA总额778279千美元，较2023年的146694千美元增长430.54%[181] - 2024年年内利润113704千美元，而2023年为亏损1156378千美元[181] - 2024年所得税开支15446千美元，较2023年的17182千美元下降10.10%[181] - 2024年每股基本盈利1.2美分，2023年为亏损26.3美分[185] - 2024年每股摊薄盈利0.6美分，2023年为亏损26.3美分[187] - 2024年末贸易应收款项总计680,180千美元，2023年为555,978千美元[190] - 2024年末贸易应付款项总计589,860千美元，2023年为466,904千美元[191] 东南亚业务线数据关键指标变化 - 2024年东南亚包裹量45.632亿件，同比增长40.8%，市场份额28.6%；2023年为32.4亿件，市场份额25.4%[10] - 2024年东南亚名义GDP达到3.9万亿美元，同比增长4.4%；人均名义GDP约0.6万美元，同比增长3.4%[11] - 预计2025 - 2029年东南亚名义GDP复合年增长率达7.0%[11] - 2024年东南亚主要国家CPI增速较2023年降低1.2个百分点，社会零售总额达1.1万亿美元，同比增长3.2%[12] - 2024年东南亚电商零售市场交易额达2382.5亿美元，同比增长25.7%，电商渗透率达22.0%，同比提高3.9个百分点[13] - 2024年东南亚社交电商零售交易额达1090.8亿美元，同比增长33.2%，占电商零售市场总规模的45.8%，预计2029年占比达51.9%[14] - 2024年东南亚快递市场总包裹量达159.8亿件，同比增长25.2%[15] - 公司在东南亚包裹量增长得益于抓住电商市场机遇，开拓非电商平台客户[40] - 2024年东南亚前五大快递运营商中，公司排名第一，包裹量45.6亿件，市场份额28.6%[37] - 2024年东南亚单票成本同比下降14.9%，从2023年的0.67美元降至0.57美元[41][44] - 2024年双十二购物节期间，公司单日最高处理超2400万件包裹[42] - 2024年，公司在东南亚包裹的平均投递时间同比2023年缩短10.5%[42] - 2024年公司在东南亚包裹量同比提高40.8%，日均包裹量达1250万件[44] - 2024年公司在东南亚经调整EBIT为3.027亿美元，较2023年增长48.9%，经调整EBIT率达9.4%，同比提高1.7个百分点[45] - 2024年公司在东南亚经调整EBITDA达4.556亿美元，同比提高21.3%[45] - 东南亚收入从2023年的263340万美元增长22.3%至2024年的322090万美元，包裹量从2023年的324000万件增加40.8%至2024年的456320万件，市场份额达28.6%[116] - 2024年东南亚单票收入为0.71美元，2023年为0.81美元，下降因推广活动和策略性价格调整及扩展客户增加包裹量[119] - 东南亚整体单票成本从2023年的0.67美元降至2024年的0.57美元，因公司将中国快递运营经验赋能到东南亚并各环节优化[120] - 公司在东南亚单票揽派成本从2023年的0.40美元降至2024年的0.36美元，单票运输成本从2023年的0.17美元降至2024年的0.15美元[120][121] - 截至2024年12月31日，公司在东南亚运营120个转运中心，拥有51套自动化分拣设备，较2023年增加16套；单票分拣成本从2023年的0.09美元降至2024年的0.05美元[122] - 东南亚成本从2023年2163.1百万美元增长19.6%至2024年2587.7百万美元，包裹量从3240.0百万件增加40.8%至4563.2百万件[134] 中国业务线数据关键指标变化 - 2024年中国包裹量198.012亿件，同比增长29.1%，市场份额11.3%；2023年为153.414亿件，市场份额10.6%[10] - 2024年中国GDP达134.9万亿元人民币，按不变价格计算，同比增长5.0%[18] - 2024年中国社会消费品零售总额达48.8万亿元人民币，消费支出拉動经济增长2.2个百分点，对经济增长贡献率达44.5%[19] - 2024年中国城镇消费品零售额42.1万亿元人民币，同比增长3.4%，人均可支配收入名义增长4.6%[19] - 2024年中国乡村消费品零售额6.7万亿元人民币，同比增长4.3%，人均可支配收入名义增长6.6%[19] - 2024年中国电商零售额达13.1万亿元人民币，同比增长6.5%

公司回购情况 - 公司自2024年12月27日以来连续4日进行回购，合计回购393万股，累计回购金额2381.88万港元 [1] - 1月2日公司以每股5.910港元至6.010港元的价格回购103万股，回购金额达612.67万港元 [2] 股价表现 - 公司股票当日收盘价为5.860港元，下跌4.40% [1] - 公司股票全天成交额为6840.39万港元 [1] - 期间公司股票累计下跌6.24% [3]

报告公司投资评级 公司首次给予"买入"评级。[78] 报告的核心观点 具备"全球视野"的快递公司 - 极兔是具备"全球视野"的快递公司,成立仅9年时间快递网络覆盖13个国家。公司2015年发家于东南亚,2020年走向中国市场,2022年跃向国际新市场。[8][9] - 中国市场营收贡献最高,2024H1实现EBIT转正,盈利延续改善趋势;东南亚市场优势显著,是公司的盈利底盘;新市场增长动能强劲,2024H1大幅减亏。[12] - 2023年公司现金流、毛利实现转正,意味着成功实现自我造血,打消市场对公司出清的担忧。[31][32] "步步高"管理体系,区域代理赋能 - 公司承袭"步步高系"团队的管理模式,推动全球物流网络快速建立:1)代理人运营模式;2)重视线下渠道铺设;3)重视营销,关注品牌形象打造。[15][26][27] 中国市场:加速度入场,快节奏扭亏 - 极兔是最晚进入中国市场的快递公司,凭借较高的产品性价比、优异的代理商模式迅速打开中国市场,2024H1中国区日均件量超过4800万件/天,市占率达到11.0%。[36][40][41] - 2023年以来,公司适时调整中国区的经营策略,从规模为王转换为盈利为先,2023年中国区EBITDA实现转正。[43][46][47] 海外市场:领军东南亚,拓荒新市场 - 极兔连续4年稳居东南亚快递份额第一,2024H1东南亚包裹量达到20亿件,同比增长42.0%,市场份额从2020年的16.4%提升至2024H1的27.4%。[65][66][67] - 2022年,公司陆续在新市场各国起网,2024H1新市场件量同比增长63.9%至1.4亿件,市场份额达6.1%,EBITDA大幅减亏。[73][75][76]

收入与业务表现 - 收入同比增长20.6%至48.62亿美元[5] - 快递服务收入同比增长33.7%至47.40亿美元[5] - 跨境服务收入同比下降88.4%至5,186万美元[36] - 东南亚市场收入占比31.2%，同比增长42.0%[8] - 中国市场收入占比61.7%，同比增长37.1%[8] - 新市场收入占比6.0%，同比增长63.9%[8] - 2024年上半年处理110.1亿个包裹，同比增长38.3%[10] - 东南亚市场份额为27.4%，中国市场份额为11.0%，新市场份额为6.1%[10][41] 成本与盈利能力 - 毛利同比增长176.8%至5.36亿美元[5] - 经调整EBITDA同比增长795.6%至3.51亿美元[5] - 东南亚毛利率由17.7%增长至18.9%[57] - 中国毛利率由亏损0.8%扭亏为盈增长至7.1%[57] - 新市场毛利率由亏损17.7%扭亏为盈增长至12.0%[57] - 东南亚单票成本由0.71美元下降至0.60美元[42][43] - 中国单票成本由0.34美元下降至0.32美元[45][46] - 新市场单票成本为1.88美元，与2023年持平[49] 区域发展 - 东南亚市场收入占比31.2%，同比增长42.0%[8] - 东南亚市场份额为27.4%，持续领先[16] - 中国市场收入占比61.7%，同比增长37.1%[8] - 中国市场份额达11.0%，位列前列[21] - 新市场收入占比6.0%，同比增长63.9%[8] - 新市场市场份额提升至6.1%[28] 战略与投资 - 公司于2023年10月27日在香港联交所上市[4] - 公司将中国快递行业的成本优势和管理经验赋能东南亚[17][18] - 公司持续开拓电商和非电商客户，多元化客户结构[16] - 公司将进一步提升市场份额、深化与电商平台合作、加强基础设施建设、提高运营效率[30] - 公司将密切关注其他市场，谨慎选择进入时机和方式，实现全球可持续增长[30] - 公司2024年上半年资本支出为165.2百万美元[68] - 公司持有Huisen Global Limited发行的可换股债券公允价值约484.9百万美元[71] 公司治理 - 公司采用不同投票权架构，A类股份持有人每股可投十票，B类股份持有人每股可投一票[85] - 不同投票权受益人李杰先生实益拥有约55.56%的总投票权[85] - 公司董事会主席兼任首席执行官[88] - 公司聘请尚泉汐女士为联席公司秘书，获联交所授予豁免[89] - 公司未发现董事违反标准守则的事件[90] - 公司募集资金主要用于拓展物流网络、扩大服务范围、研发创新等[92] 财务数据 - 2024年上半年收入为48.62亿美元，同比增长20.6%[103] - 2024年上半年毛利为5.36亿美元，同比增长177.1%[103] - 2024年上半年经营利润为1.15亿美元，而2023年同期为亏损16.36亿美元[103] - 2024年6月30日现金及现金等价物为14.28亿美元[105] - 2024年6月30日总资产为66.54亿美元[105] - 2024年6月30日总负债为42.11亿美元[106] - 2024年6月30日权益总额为24.43亿美元[105] - 2024年上半年每股基本盈利为0.3美分，而2023年同期每股亏损为20.8美分[103]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [3] 报告核心观点 - 公司国内业务首次实现盈利,东南亚区域市占率继续提升 [3] - 公司2024年上半年快递业务量增长近四成,上半年净利润首次转正 [3] - 各区域市场份额继续提升,东南亚区域市占率提升幅度较大 [3] - 物流基础设施的规模效应逐步显现,上半年中国区域单票成本下降 [3] 分部业务表现总结 - 中国区域: - 2024年上半年实现分部收入30.0亿美元,同比增长36.1% [3] - 经调整息税前分部利润0.6亿美元,首次实现盈利 [3] - 单票收入0.34美元,与2023年持平;单票成本从0.34美元下降至0.32美元 [3] - 东南亚区域: - 2024年上半年实现分部收入15.2亿美元,同比增长22.0% [3] - 经调整息税前分部利润1.3亿美元 [3] - 市场份额从2023年上半年的25.4%提升至27.4% [3] - 新兴市场: - 2024年上半年实现分部收入2.9亿美元,同比增长119.6% [3] - 经调整息税前分部亏损0.2亿美元,亏损由去年同期的0.7亿美元大幅收窄 [3] - 市场份额从2023年的6.0%提升至6.1% [3]

报告公司投资评级 - 报告给予极兔速递-W（01519）"增持"评级(维持) [1] 报告的核心观点 业务量持续高增长 - 2024H1公司完成业务量110.1亿票,同比增长38.3% [5][6][7] - 其中东南亚/中国/新市场分别完成20.43/88.36/1.36亿票,同比分别增长42.0%/37.1%/63.9% [7] - 2024Q2公司完成业务量59.83亿票,同比增长30.7% [6][7] - 新市场增速有所减缓,主要受跨境政策变化影响 [8] 精细化管理降低单票成本 - 东南亚市场单票成本下降15.41%,单票毛利下降8.11% [12][13] - 中国市场单票成本下降8.51%,单票毛利扭亏为盈 [14] - 新市场单票成本基本持平,单票毛利扭亏为盈 [15] 盈利能力持续改善 - 预计2024-2026年营收分别为101.37/120.22/140.04亿美元,同比增长15%/19%/16% [18] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.85/3.90/4.76亿美元,同比增长117%/111%/22% [18] - 公司业务量快速增长有助于发挥规模效应,单票成本有望进一步下降 [16][17]