文章核心观点 - 财通证券维持极兔速递“买入”评级 认为公司处于快速发展阶段且具备高成长性 其全球业务呈现差异化增长态势 海外市场高速增长 中国市场转向高质量发展 [1] 2025年第四季度经营业绩 - 2025年第四季度公司总业务量达84.6亿票 同比增长14.5% [1] - 分区域业务量：东南亚市场完成24.4亿票 中国市场完成58.9亿票 新市场完成1.3亿票 [1] 各区域市场表现与策略 - 东南亚市场件量同比增长73.6% 在高基数背景下保持高增长 [2] - 新市场件量同比增速环比2025年第三季度显著提升31.8个百分点 增长逐渐加速 [2] - 中国市场快递行业件量增速逐步放缓 公司主动进行策略调整 加强网络建设 追求有质量的增长 [2] 各区域市场发展潜力与竞争优势 - 东南亚市场人均包裹量与中国相比有4.9倍提升空间 尚属发展早期 公司在成本与服务方面竞争力领先 持续获得平台业务增量 规模效应有助于降本形成良性循环 [3] - 新市场电商渗透率与中国相比仍处于较低水平 人均包裹量潜力大 随着公司加大投入完善网络服务质量 以及主要客户持续开拓新市场 预计其发展将进入快车道 [3] - 中国市场是公司全球扩张的基本盘 公司将国内成熟的快递运营经验输出到海外 助力海外市场实现高效运营 [3]

核心观点 - 财通证券维持极兔速递-W“买入”评级 认为公司处于快速发展阶段 具备高成长性 [1] - 公司2025年第四季度业务量达84.6亿票 同比增长14.5% [1] - 公司在海外市场依托规模效应和服务优势持续高增长 并将国内成熟运营经验输出至全球网络 [1] 近期经营数据 - 2025年第四季度 公司实现业务量84.6亿票 同比增长14.5% [1] - 分区域看 东南亚市场完成24.4亿票 中国市场完成58.9亿票 新市场完成1.3亿票 [1] 各区域市场表现 - **东南亚市场**：2025年第四季度件量同比增长73.6% 在高基数背景下保持高增长 [1][2] - **新市场**：2025年第四季度件量同比增速环比第三季度提高31.8个百分点 增长逐渐加速 [2] - **中国市场**：公司主动进行策略调整 加强网络建设 追求有质量的增长 [2] 各区域市场潜力与策略 - **东南亚市场**：人均包裹量与中国相比有4.9倍提升空间 尚属发展早期 公司在成本和服务方面竞争力领先 持续获得平台业务增量 规模效应有助于降本形成良性循环 [3] - **新市场**：电商渗透率与中国相比仍处于较低水平 人均包裹量潜力大 随着公司加大投入完善网络服务质量 以及主要客户对新市场的持续开拓 预计发展将进入快车道 [2][3] - **中国市场**：中国市场是公司全球扩张的基本盘 公司将国内成熟的快递运营经验输出到海外 助力海外市场实现高效运营 [3]

文章核心观点 - 极兔速递在2025年第四季度及全年实现包裹量稳健增长，全年总量首次突破300亿件，公司认为这是新的起点，未来将通过强化全球网络和创新驱动持续增长 [1] - 公司的投资逻辑核心在于其作为中国物流出海首选标的的独特地位、在东南亚市场的龙头优势、作为TikTok全球电商发展核心物流伙伴的角色，以及拉美市场即将迎来的业务爆发与盈利拐点 [1][4][5][6] 2025年第四季度及全年运营表现 - 2025年第四季度，公司总体实现包裹量84.6亿件，同比增长14.5%，日均包裹量达9,200万件 [1] - 2025年全年，公司总体包裹量达301.3亿件，首次突破300亿件大关，同比增长22.2%，日均包裹量8,250万件，同比增长22.6% [1] - 增长主要得益于东南亚和新市场的强劲表现，以及中国市场的稳定贡献 [1] 分区域业务表现 - **东南亚市场**：2025年第四季度包裹量达24.36亿件，同比增长73.6%；2025年全年包裹量达76.6亿件，同比增长67.8% [2] - **中国市场**：2025年第四季度包裹量达58.9亿件，同比微降0.4%；2025年全年包裹量达220.7亿件，同比增长11.4% [3] - **新市场（包括拉美、中东等）**：2025年第四季度包裹量达1.34亿件，同比增长79.7%；2025年全年包裹量达4.04亿件，同比增长43.6% [3] 核心投资逻辑一：中国物流出海首选标的 - 公司业务已进入13个国家，覆盖中国、东南亚、中东及拉美，增长深度绑定全球电商发展浪潮 [5] - 2024年营收103亿美元，其中海外营收占比超40%，且2026年预期海外营收增速超40% [5] - 2024年经调整净利润2亿美元几乎均源于海外业务，预计2026年经调整净利润近8亿美元，连续两年翻倍 [5] - 独特的代理模式通过充分授权和利益划分，是公司能全球快速起网的核心 [5] 核心投资逻辑二：东南亚快递市场稳固的龙头地位 - 按包裹量计，公司在东南亚已连续6年排名第一，2025年上半年市占率达33% [1][5] - 伴随业务规模提升，单均成本持续优化，公司通过让利客户巩固市场份额，实现了对中小型快递公司的出清，并拉开与电商自建物流的差距 [1][5] - 预期未来在竞争格局清晰后，公司将拥有定价权并打开业绩释放弹性 [6] 核心投资逻辑三：TikTok全球电商发展的影子股 - TikTok Shop从2024年开始加速海外电商业务拓展，其不自建物流的战略使得网络健全且性价比较高的极兔成为其商业模式的核心支撑 [1][6] - 从2024年第四季度开始，公司在东南亚的订单量及增速连续4个季度呈上升趋势，2025年第三季度件量增速高达78% [6] - TikTok Shop进入墨西哥和巴西市场，促使公司2025年第三季度在新市场件量同比增速猛增到近50% [6] 核心投资逻辑四：拉美市场为2026年爆发与盈利拐点 - 2025年拉美电商增速超全球平均水平，人均GDP超1万美元，电商渗透率15%，达到中国2015年电商及快递爆发期的水平 [2][6] - 公司绑定拉美最大电商平台美客多和增速最快的TikTok Shop后，2025年第四季度增速继续加速，预期2026年订单增速有翻倍可能 [2][7] - 公司近期收购新市场运营实体公司少数股东股权，显示出对未来拉美市场增速和盈利的信心 [7] 增长驱动因素 - **东南亚市场高增长原因**：电商平台客户加大投入并开展促销活动、主要客户TikTok Shop、TEMU、SHEIN在2025年旺季延续高增速、电商平台对物流性价比和服务质量要求提升，使公司份额进一步扩大 [2][3] - **中国市场策略调整**：行业增速趋缓（2025年10月、11月行业增长分别为8%和5%），公司主动追求有质量的增长，在主流电商平台物流指数中排名靠前，品牌形象改善带来更多优质单量 [3] - **新市场加速增长原因**：电商渗透率低，发展潜力巨大、公司持续完善网络以承接电商平台快速增长的业务、与TikTok Shop和美客多的合作使客户结构多元化，巴西和墨西哥市场增速显著 [3][4] 财务预测与估值参考 - 预计2025-2026年快递件量分别为301亿件和351亿件，同比增速22.2%和16.6% [7] - 预计2025-2026年经调整EBITDA为9.8亿美元和14.4亿美元，归母净利润为2.60亿美元和5.45亿美元 [7] - 采用EV/EBITDA估值法进行参考，国内及国际物流公司历史平均倍数约为12倍，根据增速，东南亚市场可给13-15倍，中国市场10-12倍，新市场18-20倍 [7][8] - 初步匡算2026年股权价值约为133-172亿美元（约1035-1340亿港币） [8]

公司2025年第四季度及全年经营数据 - 2025年第四季度整体包裹量达84.61亿件，同比增长14.5% [1] - 第四季度东南亚包裹量达24.36亿件，同比增长73.6% [1] - 第四季度中国包裹量达58.91亿件，同比下降0.4% [1] - 第四季度新市场包裹量达1.34亿件，同比增长79.7% [1] - 2025年全年东南亚地区包裹量达76.6亿件，同比增长67.8% [1] - 2025年全年新市场业务量达4.04亿件，同比增长43.6% [2] 各区域市场表现与驱动因素 - 东南亚市场持续高增长，得益于电商平台加大投入、促销活动丰富品类及流量高速增长 [1] - 公司在东南亚凭借成本效率优势满足不同电商平台多样化需求，市占率不断提升，行业领先地位稳固 [1] - 新市场业务加速增长，主要系快递网络逐步完善，能够承接电商平台更多业务量 [2] - 2025年公司于新市场新建转运中心9个，增加自有干线运输车辆80辆，新增自动化分拣线9套，提升了运营效率和服务质量 [2] 财务预测与估值调整 - 基于东南亚及新市场件量超预期快速增长，机构上调公司2025至2027年盈利预测 [2] - 预计2025-2027年调整后净利润分别为3.87亿美元、6.02亿美元、8.88亿美元 [2] - 原预测2025-2027年调整后净利润分别为3.68亿美元、5.92亿美元、8.53亿美元 [2] - 上调后净利润同比增速预计分别为93.01%、55.69%、47.47% [2] - 对应市盈率分别为33倍、21倍、15倍 [2]

核心观点 - 大和重申对极兔速递-W的"买入"评级 并将目标价由12.5港元上调至14.5港元 同时将公司列为行业首选股 [1] 业绩与市场表现 - 公司去年第四季度在东南亚及新市场的增长超出预期 主要驱动因素是在线销售渗透率提高和平台投资增加 [1] - 鉴于去年第四季包裹量增长超预期 大和将公司2025年在东南亚和新市场的包裹量增长预测由原来的25%至30% 上调至30%至35% [1] - 大和预计公司在中国市场的均价压力将有所缓和 [1] 盈利预测 - 大和将公司2025至2027年的每股盈利预测上调4%至37% [1]

核心观点 - 大和重申对极兔速递-W的“买入”评级，目标价由12.5港元上调至14.5港元，并将其列为行业首选股 [1] - 公司2024年第四季度在东南亚及新市场的增长超出预期，主要由于在线销售渗透率提高和增加平台投资 [1] - 大和将公司2025至2027年每股盈利预测上调4%至37% [1] 市场表现与增长预期 - 鉴于2024年第四季度包裹量增长超出预期，大和对公司2025年在东南亚和新市场的包裹量增长预测，由原来的25%至30%，上调至30%至35% [1] - 预计公司在中国市场的均价压力将有所缓和 [1]

公司业绩表现 - 极兔速递在去年第四季度录得强劲的包裹量增长 [1] - 东南亚市场每日平均包裹量按年增长73.6%至2650万件 [1] - 新市场每日包裹量按年增长79.7%至145万件 [1] 市场与业务发展 - 公司在东南亚及新市场的包裹量增长表现突出 [1] - 东南亚及新市场的包裹量增长均超出预期 [1] 机构观点与预测 - 基于第四季度表现超出预期，美银证券将公司2025至2027财年的non-IFRS盈利预测上调2至3% [1] - 美银证券将公司目标价轻微上调至12.8港元 [1] - 美银证券重申极兔速递为2026年的行业首选，评级为“买入” [1]

核心观点 - 大和重申对极兔速递的买入评级 目标价由12.5港元上调至14.5港元 并将其列为行业首选股 [1] - 公司2023年第四季度在东南亚及新市场的增长超出预期 主要得益于在线销售渗透率提高和平台投资增加 [1] - 鉴于包裹量增长超预期 大和将公司2025至2027年每股盈利预测上调4%至37% [1] 业绩与增长 - 公司2023年第四季度在东南亚及新市场的包裹量增长超出预期 [1] - 基于此 大和将公司2024年在东南亚和新市场的包裹量增长预测 由原来的25%至30% 上调至30%至35% [1] 财务预测调整 - 大和将公司2025至2027年每股盈利预测上调4%至37% [1]

行业整体表现与趋势 - 2025年11月全行业快递件量同比增长5%，继续维持个位数增速 [1][2] - 电商双十一大促期间件量同比增长9%，较2024年大促日均件量21%的增速显著放缓 [2] - 双十一大促日均件量是日常的1.18倍，单日件量峰值同比增长6.6%，两项指标均连续三年收窄，反映大促对消费拉动的边际效应减弱 [2] - 快递件量增速放缓推测与反内卷政策推动价格修复影响轻小件增长趋势，以及日常促销、直播带货、以旧换新政策分散大促集中消费有关 [2] 反内卷政策效果与竞争格局 - 反内卷政策有效推动电商快递行业性价格修复，圆通、韵达、申通2025年11月单票收入较7月累计分别提升0.16元、0.25元、0.44元 [3] - 行业份额集中趋势放缓，2025年11月行业CR8为86.9，较9月持平 [3] - 2025年第三季度主要快递公司市占率分别为：中通19.4%、圆通15.6%、韵达13.0%、申通13.2%、极兔11.3% [3] - 申通通过收购丹鸟物流，份额升至行业第三，且11月份额继续保持上升趋势 [3] - 本轮反内卷由国家邮政局强调反对“内卷式”竞争开启，地方邮管局以“锁价”、“锁份额”方式监督推进，核心产粮区率先有效提价 [4] 公司盈利能力与修复情况 - 2025年第三季度，中通、圆通、韵达、申通净利率同比变化分别为：-0.9、+0.07、-1.5、+0.5个百分点 [1][3] - 2025年第三季度，中通、圆通、韵达、申通净利率环比变化分别为：+4.8、+0.5、-0.07、+0.6个百分点，头部企业普遍实现盈利能力修复 [1][3] - 预计第四季度盈利修复趋势将持续，未来盈利能力修复的持续性取决于反内卷政策的持续性 [1][3] - 圆通2025年第四季度以来份额小幅回升，反映公司凭借AI全链路赋能和基础设施升级，件量恢复较行业更快增长 [3] 行业展望与驱动因素 - 考虑本轮反内卷取得的良好效果，以及快递企业盈利修复后的正反馈效应，预计反内卷政策将有望持续 [1][4] - 在件量继续稳健增长的基础上，反内卷政策有望保障行业良性竞争与盈利能力继续修复 [1][4] - 快递业在2021年曾执行反内卷，并成就电商快递业绩与估值的双重修复 [4] - 未来建议重点关注行业反内卷监管力度与企业竞争策略趋势 [4]

核心观点 - 美银证券重申极兔速递为2026年行业首选 评级“买入” 并将目标价轻微上调至12.8港元 [1] - 公司第四季度业绩表现超出预期 2025至2027财年non-IFRS盈利预测被上调2至3% [1] 财务预测与评级 - 美银证券将公司2025至2027财年的non-IFRS盈利预测上调2至3% [1] - 目标价被轻微上调至12.8港元 评级为“买入” [1] - 公司被重申为2026年的行业首选 [1] 运营表现与增长 - 第四季度录得强劲包裹量增长 尤其在东南亚及新市场表现突出 [1] - 东南亚每日平均包裹量达2650万件 同比增长73.6% [1] - 新市场每日包裹量达145万件 同比增长79.7% [1] - 东南亚和新市场包裹量增长均超出预期 [1] - 展望2026年 预测东南亚和新市场包裹量将分别增长43%与49% [2] 区域市场驱动因素 - 东南亚市场增长源于电商渗透率提升及公司持续产能扩张 [1] - 产能扩张包括新增1000个营业点及新增3套自动化分拣系统 [1] - 预计产能扩张将支持每年5至10%单位成本下降的目标 [1] - 新市场中 巴西成为增长的主要驱动力 [1] - 墨西哥包裹量虽受关税影响 但仍保持正增长 [1] 业务战略与客户 - 在中国市场整体增长放缓背景下 公司通过聚焦高价值业务及逆向物流维持了盈利能力 [2] - 核心客户如Temu、SHEIN及TikTok持续带来订单增长 [2] - 美客多的需求扩大为新市场注入新动力 [2] - 本地化物流模式转型和半托管电子商务模式 对拥有全国性物流网络布局的公司如极兔有望带来利好 [1]