核心观点 - 国盛证券认为，东南亚与新市场的电商红利带来的业务规模增长，以及中国市场的盈利能力改善，将共同驱动极兔速递未来业绩高增长，给予“买入”评级，并给出2026年目标价12.90港元 [1] 业绩与估值预测 - 预测公司2025-2027年经调整净利润分别为3.71亿美元、5.71亿美元、7.64亿美元，分别同比增长85.2%、54.0%、33.8% [1] - 预测公司2025-2027年经调整每股收益（EPS）分别为0.040美元、0.061美元、0.083美元 [1] - 基于公司在高成长性市场的估值溢价，给予2026年27倍目标市盈率（P/E），结合2026年EPS预测0.061美元，对应合理估值12.90港元 [1] 公司核心投资逻辑 - 公司是一家从东南亚崛起并成功拓展至中国及拉美中东的全球化快递企业，快递网络覆盖13个国家 [1] - 核心投资逻辑在于同时享受三重红利：东南亚电商及社媒平台崛起、中国“反内卷”下的盈利修复与标准输出、新市场电商的爆发式增长 [1] 东南亚市场 - 东南亚是公司的起家市场和利润“压舱石”，市占率稳居行业第一 [2] - 2025年成功把握TikTok Shop在东南亚爆发式增长的战略机遇，通过深度合作驱动市场份额持续提升至32.8%（2025年上半年数据） [2] - 2025年前三季度东南亚包裹量同比增长65%，2025年上半年经调整EBIT同比增长74% [2] - 通过持续成本优化和运营经验赋能，在获取市场份额的同时保持了健康的盈利能力 [2] - 东南亚市场有望在未来5年持续保持较高增长速度，并贡献主要的利润增量 [2] 中国市场 - 中国市场贡献了公司约75%的包裹量，是公司的规模基本盘 [3] - 公司在中国形成的先进、成熟的快递技术和经验，正被体系化地赋能到东南亚和新市场，帮助海外市场取得技术和经验优势，降低成本，提升竞争力 [3] - 随着下半年中国快递行业“反内卷”推进及多地提价落地，快递单票收入已明显回升，中国区盈利有望改善 [3] 新市场（拉美、中东） - 拉美、中东新市场GDP总量与人均水平均高于东南亚，但电商渗透率低，发展潜力巨大，2025年电商市场正加速增长 [4] - 凭借成熟的区域代理模式和全球化网络能力，公司在新市场已与美客多、TikTok Shop等头部或新兴平台合作，在格局分散的市场中稳步提升份额 [4] - 2025年前三季度，新市场包裹量同比增长31% [4] - 2025年上半年，新市场首次实现经调整EBITDA转正，运营步入正轨 [4] - 随着业务量高速增长带来规模效应，有望在2025年实现经调整EBIT扭亏为盈 [4] - 中长期看，新市场正逐步成为公司成长的重要引擎 [4]

核心观点 - 报告认为极兔速递是一家从东南亚崛起并成功拓展至中国及拉美中东的全球化快递企业，其核心投资逻辑在于同时享受东南亚电商及社媒平台崛起、中国市场的盈利修复与标准输出以及新市场电商爆发式增长三重红利 [2] - 投资建议为“买入”，预测公司2025-2027年经调整净利润分别为3.69亿、5.63亿、7.50亿美元，分别同比增长84.3%、52.6%、33.1%，对应经调整EPS分别为0.040、0.061、0.081美元/股，给予2026年目标P/E 27倍 [3] 公司业务与市场布局 - 极兔速递是一家全球化快递企业，快递网络覆盖了13个国家 [2] - 公司业务分为三大区域：东南亚、中国以及拉美中东新市场 [2] 增长驱动因素 - **东南亚市场**：作为公司的盈利基石，正享受电商及社媒平台崛起的红利 [2] - **中国市场**：在“反内卷”背景下，公司正经历盈利修复并向其他市场输出运营标准 [2] - **新市场（拉美中东）**：正享受电商的爆发式增长红利 [2] - 东南亚与新市场的电商红利带来的业务规模增长，以及中国市场的盈利能力改善，将共同驱动公司未来业绩高增长 [3] 财务预测与估值 - 预测极兔速递2025-2027年经调整净利润分别为3.69亿美元、5.63亿美元、7.50亿美元 [3] - 预测2025-2027年经调整净利润同比增速分别为84.3%、52.6%、33.1% [3] - 预测2025-2027年经调整EPS分别为0.040美元/股、0.061美元/股、0.081美元/股 [3] - 考虑到公司在东南亚市场与拉美中东市场的高成长性应享有估值溢价，给予公司2026年目标市盈率27倍 [3]

交易核心信息 - 极兔速递-W的附属公司Onwing Global同意收购Jet Global约36.99%的股权 [1] - 本次交易的总对价最高为9.50亿美元 [1] - 交易协议于2025年12月25日订立，涉及卖方、New Exploration Investment、Jet Global、Onwing Global与公司 [1] 交易相关方 - 收购方为Onwing Global，是公司的附属公司 [1] - 出售方为卖方及New Exploration Investment [1] - 交易标的为Jet Global的股权 [1]

核心交易概述 - 公司于2025年12月25日宣布两项关联股权收购交易，旨在优化资本结构并提升财务灵活性 [1][2] 交易一：收购Jet Global部分股权 - 公司附属公司Onwing Global同意收购Jet Global约36.99%的股权，总对价最高为9.50亿美元 [1] - 交易前，公司间接持有Jet Global约63.81%权益（可转换票据转换前）或约59.44%权益（转换后） [1] - 交易完成后，Jet Global仍为公司的附属公司，其财务业绩继续并入公司报表 [1] 交易二：收购JNT Express KSA部分股权 - 公司非全资附属公司J&T KSA同意收购JNT Express KSA约46.55%的股权，总对价最高约为1.06亿美元 [2] - 交易前，公司间接拥有JNT Express KSA约53.45%权益 [2] - 交易完成后，JNT Express KSA将成为公司间接全资附属公司，其财务业绩继续并入公司报表 [2] 交易目的与财务影响 - 建议转让旨在优化公司资本结构，并为长远发展创造更有利条件 [2] - 交易条款使公司能够通过大幅延长主要支付义务的到期期限来分散未来现金结算压力，从而提升财务灵活性 [2] - 交易履行了公司对Jet Global投资者及eWTP退出权的义务 [2]

核心交易概述 - 公司于2025年12月25日宣布两项关联股权收购交易，旨在优化资本结构并提升财务灵活性 [1][2] 股份转让协议I (Jet Global) - 公司附属公司Onwing Global同意收购Jet Global约36.99%的股权，总对价最高为9.50亿美元 [1] - 交易前，公司间接持有Jet Global约63.81%权益（可转换票据转换前）或约59.44%权益（转换后） [1] - 交易完成后，Jet Global仍为公司附属公司，其财务业绩继续并入公司报表 [1] 股份转让协议II (JNT Express KSA) - 公司非全资附属公司J&T KSA同意收购JNT Express KSA约46.55%的股权，总对价最高约为1.06亿美元 [2] - 交易前，公司间接拥有JNT Express KSA约53.45%权益 [2] - 交易完成后，JNT Express KSA将成为公司间接全资附属公司，其财务业绩继续并入公司报表 [2] 交易目的与财务影响 - 交易旨在优化公司资本结构，并为长远发展创造更有利条件 [2] - 通过大幅延长主要支付义务的到期期限，分散未来现金结算压力，从而提升公司财务灵活性 [2] - 交易条款的磋商源于公司履行对Jet Global投资者及eWTP退出权的义务 [2]

市场扩张和并购 - 2025年12月25日Onwing Global拟收购Jet Global约36.99%（按已转换基准）股权，总对价最高9.5亿美元[4][8] - 2025年12月25日J&T KSA拟收购JNT Express KSA约46.55%股权，总对价最高约1.06亿美元[5][9] - 股份转让协议项下拟进行的交易适用百分比超5%但低于25%，构成须予披露交易[6] 业绩总结 - Jet Global截至2024年12月31日除税前及除税后亏损6662.404万美元，2023年亏损1.4800192亿美元[28] - Jet Global于2024年12月31日资产总值约6.435亿美元，负债净值约5.872亿美元[28] - JNT Express KSA截至2024年12月31日除税前及除税后亏损942.707万美元，2023年亏损1805.097万美元[29] - JNT Express KSA于2024年12月31日资产总值约8580万美元，资产净值约3670万美元[29] 交易细节 - 股份转让协议I中，New Exploration Investment持有的可转换票据将按每股1美元转换为57,514,530股Jet Global A - 1轮优先股[13] - 股份转让协议I中，Jet Global转让对价为9.3340359亿美元基本对价与另一金额中较高者[14] - 基本对价参考卖方初始认购Jet Global股权的投资成本总额和New Exploration Investment初始认购可转换票据的投资成本而定[14] - Onwing Global应付卖方的剩余对价（基本对价除外）可通过公司发行新B类股份支付[16] - 建议Jet Global转让完成后，其财务业绩继续并入公司财务报表；建议JNT Express KSA转让完成后，由公司间接全资拥有，财务业绩也继续并入[4][5][8][9] - 建议Jet Global转让对价总额不超9.5亿美元，首期支付基本对价三分之一，剩余按五等分各期交割支付[17] - 建议JNT Express KSA转让对价为1.05亿美元和不超1.06亿美元中的较高者，按13:4:4比例分三期交割支付[23] 权益情况 - 公告日公司间接拥有Jet Global约63.81%权益（可转换票据转换前）或约59.44%权益（转换后），转让完成后仍为附属公司[19] - 公告日公司间接拥有JNT Express KSA约53.45%权益，转让完成后将由公司全资拥有[25] 交易条件 - 建议Jet Global转让完成须满足陈述保证真实准确、取得必要批准、签署新股东协议等条件[20] - 建议JNT Express KSA转让完成须满足陈述保证真实准确、取得必要批准、签署新股东协议等条件[26] 其他 - 李杰先生透过实益拥有的股份控制公司约55.11%的总投票权[30] - 建议转让拟优化公司资本结构，分散未来现金结算压力，提升财务灵活性[41] - 董事认为股份转让协议项下的交易公平合理，符合公司及其股东的整体利益[42] - 股份转让协议项下拟进行的交易构成公司的一项须予披露交易，须遵守申报及公告规定，但豁免遵守上市规则第14章的股东批准规定[43] - Onwing Global Limited是公司的全资附属公司，主要从事投资控股[31] - Jet Global是公司的非全资附属公司，是集团于巴西、埃及等新市场营运实体的控股公司[32] - J&T KSA和JNT Express KSA是公司的非全资附属公司，JNT Express KSA是集团于沙特阿拉伯开展业务的营运实体[33] - A类股份和B类股份每股面值均为0.000002美元[44] - 公司于2019年10月24日在开曼群岛注册成立[44] - 招股章程于2023年10月16日刊发[47] - 股份转让协议I和II于2025年12月25日订立[47][50] - 公告日期为2025年12月28日[49] - 截至公告日期，董事会包括执行董事李杰先生等[49]

公司融资活动 - 公司全资附属公司华星作为借款人，公司作为担保人，与若干银行订立融资协议 [1] - 根据协议，原始贷款人同意向借款人提供人民币定期贷款融资 [1] - 融资包括两笔：一笔最高人民币20亿元，期限12个月；另一笔最高人民币15亿元，期限36个月 [1]

融资协议核心条款 - 公司全资附属公司华星作为借款人，公司作为担保人，与若干银行作为原始贷款人订立融资协议 [1] - 原始贷款人同意向借款人提供人民币定期贷款融资 [1] - 融资包括两部分：最高人民币20亿元融资，期限为自首笔贷款日起12个月 [1] - 融资包括两部分：最高人民币15亿元融资，期限为自首笔贷款日起36个月 [1] 协议相关方与结构 - 借款人为公司的全资附属公司华星 [1] - 公司在本融资协议中担任担保人角色 [1] - 贷款方为若干银行，被定义为原始贷款人 [1]

融资协议公告 - 公司全资附属公司华星作为借款人，公司作为担保人，与若干银行作为原始贷款人订立融资协议 [1] - 原始贷款人同意向借款人提供人民币定期贷款融资 [1] - 融资包括两部分：最高人民币20亿元的融资，期限为自首笔贷款日起12个月 [1] - 融资包括两部分：最高人民币15亿元的融资，期限为自首笔贷款日起36个月 [1] - 融资协议订立日期为2025年12月25日 [1]

融资信息 - 与银行订立融资协议，提供最高20亿12个月和最高15亿36个月融资[4] - 控股股东条件不满足且贷款人要求，贷款额度将取消[5] 股权信息 - 李先生实益拥有股份占总表决权约55.11%[6] - A类每股十票投票权，B类每股一票投票权[7] 公司概况 - 2019年10月24日在开曼群岛注册成立并上市[7] - 华星2015年4月2日在香港注册，为全资附属公司[10]