投资评级与核心观点 - 投资评级：给予极兔速递-W“增持”评级，目标价12.60港元 [5][10] - 核心观点：极兔速递凭借高度灵活的区域代理制度实现从东南亚到全球的快速扩张，东南亚地区成为利润基石，中国地区盈利改善，新兴市场有望构建第二增长极 [2][10] - 估值基础：目标价对应2026年27倍市盈率，基于谨慎选取的PE估值法结果 [10][22] 财务预测与核心假设 - **整体财务预测**：预计2025-2027年，公司营业总收入分别为121.00亿、143.17亿和174.05亿美元，同比增长18%、18%和22% [4][10][20]。同期归母净利润预计分别为3.82亿、5.24亿和8.64亿美元，同比增速分别为280%、37%和65% [4][10][20] - **东南亚市场核心假设**：预计2025-2027年快递业务量分别为71.33亿、99.86亿和139.80亿件，同比增速分别为55%、40%和40% [15]。单票收入预计分别为0.65、0.62和0.59美元，单票成本预计分别为0.51、0.48和0.46美元 [15] - **中国市场核心假设**：预计2025-2027年快递业务量分别为233.19亿、268.17亿和308.39亿件，同比增速分别为18%、15%和15% [16]。单票收入预计分别为0.28、0.25和0.23美元，单票成本预计分别为0.27、0.25和0.23美元 [16] - **新市场核心假设**：预计2025-2027年快递业务量分别为3.69亿、5.53亿和8.30亿件，同比增速分别为31%、50%和50% [17]。单票收入预计分别为2.46、2.48和2.36美元，单票成本预计分别为2.23、2.34和2.23美元 [19] 公司概览与商业模式 - **全球网络**：公司是一家覆盖13个国家的全球综合物流服务运营商，快递网络包括印尼、越南、马来西亚、菲律宾、泰国、柬埔寨、新加坡、中国、沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西和埃及 [24] - **发展历程**：2015年于印尼成立，凭借区域代理模式快速崛起，连续多年稳居东南亚市场第一 [10][24]。2020年进入中国，通过收购龙邦速运、百世集团中国业务及顺丰丰网破局 [10][25]。2023年在港交所上市 [10][25]。2022年起持续进军中东、拉美等新兴市场 [25] - **独特模式**：采用“高度灵活的区域代理制度”，该模式赋予区域代理高度自主权，并通过股权激励实现利益协同，具备前端灵活性高、决策快、总部资本开支低等优势 [10][33] 区域市场分析 - **东南亚市场（利润基石）**： - 市场地位：截至2025年上半年，在东南亚市场份额为32.8%，蝉联多年行业第一 [24][64]。电商平台指定物流服务商的分配机制使得行业形成寡头竞争格局 [10][63] - 增长动力：TikTok等新兴电商平台兴起带动公司业务量大幅增长，电商自建物流的冲击已接近尾声 [10][67]。2025年第三季度日均业务量突破2.17亿件 [68] - 成本优化：通过复制中国快递运营经验和增加自动化设备投入，单票成本持续下降，2025年上半年东南亚单票成本同比大幅下降16.7%至0.5美元 [73][77] - **中国市场（盈利修复）**： - 市场地位：通过并购整合和借力社交电商红利，截至2025年第三季度市占率达11.15%，位列行业第五 [10][98] - 发展策略：早期通过“以价换量”抢占份额，目前份额企稳，正积极优化客户结构和产品结构，拓展品牌客户与非平台散单业务，驱动利润端改善 [10][102] - 行业环境：中国反内卷监管重启，引导行业向“价值竞争”转型，推动快递单价企稳回升 [10][93][94]。公司预计营收将回归10%左右增速 [10] - **新市场（第二增长极）**： - 增长潜力：在电商平台加速出海背景下，公司积极拓展与头部电商合作，业务量增长迅速 [10][17]。新市场尚处起步阶段，但增长动能显著 [40] - 盈利改善：随着网络承载力加强和规模效应显现，成本端压力持续释放，2025年上半年新兴市场毛利率已大幅增长至12.01% [48][51] 财务表现与发展成果 - **营收增长**：公司营收增速已从进入新市场初期的“爆发式增长”回归稳健，2024年营收为102.59亿美元，同比增长15.93% [4][36]。2020-2023年营收复合年增长率为79.31% [36] - **盈利拐点**：2024年公司各项利润指标全面转正，归母净利润为1.01亿美元，实现扭亏为盈 [4][38]。经调整净利润、经调整EBITDA和经调整EBIT在2024年均首次转正 [38] - **区域结构**：截至2025年上半年，中国、东南亚、新兴市场营收占比分别为57%、36%和7%，业务量占比分别为75%、24%和1% [40][44]。东南亚地区毛利率（17%-20%）领先，奠定利润核心基石 [48]

股价表现与市场评级 - 极兔速递股价盘中上涨8.23%至10.91港元，创下约3个半月新高，年内累计涨幅约78% [1] - 大和重申公司“买入”评级，并将目标价从11港元上调至12.5港元 [1] 增长潜力与市场预期 - 公司管理层预期泰国市场的包裹量成长潜力较现有市场规模有5倍上行空间 [1] - 公司确信凭借多项护城河优势可超越泰国行业平均增速 [1] 公司竞争优势 - 公司拥有最高密度的配送员覆盖率 [1] - 公司具备较高的设备自动化程度 [1] - 公司非电商包裹量正在增长 [1] - 公司员工利益具有高度一致性 [1] - 公司拥有全球业务多元化布局 [1] 评级机构观点 - 大和上调目标价以反映公司在东南亚及新市场的增长潜力 [1]

评级与目标价调整 - 大和重申极兔速递-W“买入”评级，目标价由11港元上调至12.5港元 [1] 市场增长潜力 - 目标价上调反映了公司在东南亚及新市场的增长潜力 [1] - 管理层预期泰国包裹量成长潜力较现有市场规模有5倍上行空间 [1] - 公司确信凭借其护城河优势可超越泰国行业平均增速 [1] 泰国市场竞争格局 - 泰国市场在经历多年激烈竞争后趋于整合 [1] - 管理层对泰国业务前景看好，目标提升市场占有率 [1] 公司竞争优势 - 公司拥有最高密度的配送员覆盖率 [1] - 公司设备自动化程度高 [1] - 公司非电商包裹量在增长 [1] - 公司员工利益具有高度一致性 [1] - 公司拥有全球业务多元化布局 [1]

评级与目标价 - 重申极兔速递-W(01519)的“买入”评级 [1] - 目标价由11港元上调至12.5港元 [1] 增长潜力与市场前景 - 目标价上调反映了公司在东南亚及新市场的增长潜力 [1] - 泰国市场在多年激烈竞争后趋于整合 [1] - 管理层对泰国业务前景看好 目标提升市占率 [1] - 管理层预期泰国包裹量成长潜力较现有市场规模具5倍上行空间 [1] 公司竞争优势 - 公司凭借数项护城河优势可超越泰国行业平均增速 [1] - 护城河包括最高密度配送员覆盖率 [1] - 护城河包括设备自动化程度 [1] - 护城河包括非电商包裹量增长 [1] - 护城河包括员工利益高度一致性 [1] - 护城河包括全球业务多元化布局 [1]

公司股价与市场表现 - 极兔速递-W股价在报道时上涨4.07%，报10.5港元，成交额达7247.94万港元 [1] 核心业务增长与市场突破 - 2025年黑色星期五期间，极兔在巴西市场订单规模取得显著突破 [1] - 与10月份相比，巴西非平台类客户订单量环比增长近40% [1] - 与10月份相比，巴西平台类客户订单量环比提升约25% [1] - 与第三季度日均水平相比，巴西平台类订单增幅高达80% [1] - 巴西市场在旺季期间刷新了单日揽收量纪录 [1] 区域市场战略与表现 - 东南亚市场为公司的稳固基本盘，2025年上半年包裹量市占率达32.8%，连续6年保持第一 [1] - 中国市场业务正转向净利润改善阶段 [1] - 拉美市场已成为公司最强的增长引擎，2025年第三季度包裹量同比激增近50% [1] - 巴西和墨西哥两个市场贡献了拉美地区80%的订单量 [1] 增长驱动因素与未来预期 - 公司后续计划绑定MELI/TTS等头部电商平台，预计订单增速有翻倍预期 [1] - 公司在拉美市场有望复制其在东南亚的扩张路径 [1] - 公司通过“商流深度绑定+精准解决本土物流痛点+代理分利”的模式，支撑其以低成本快速抢占市场 [1]

机构评级与目标价 - 大和重申极兔速递“买入”评级 [1] - 目标价由11港元上调至12.5港元 [1] 增长潜力与市场预期 - 公司增长潜力反映在东南亚及新市场 [1] - 管理层预期泰国包裹量成长潜力较现有市场规模具5倍上行空间 [1] 公司竞争优势 - 公司凭借数项护城河优势可超越泰国行业平均增速 [1] - 具体优势包括最高密度配送员覆盖率、设备自动化程度、非电商包裹量增长、员工利益高度一致性及全球业务多元化布局 [1]

每经AI快讯，极兔速递-W(01519.HK)涨超4%，截至发稿，涨4.07%，报10.5港元，成交额7247.94万港 元。 （文章来源：每日经济新闻） ...

公司股价与市场表现 - 极兔速递-W早盘股价上涨4.66%，报10.55港元，成交额1.02亿港元 [1] 核心市场表现与战略 - 东南亚市场为稳固基本盘，2025年上半年包裹量市占率达32.8%，连续6年保持第一 [1] - 中国市场经营转向净利改善阶段 [1] - 拉美市场已成为最强增长引擎，2025年第三季度包裹量同比激增近50% [1] - 巴西和墨西哥市场贡献了拉美地区80%的订单 [1] 增长驱动与商业模式 - 公司后续绑定MELI/TTS等头部电商平台后，拉美市场订单增速有翻倍预期 [1] - 计划在拉美市场复制今年在东南亚的扩张之路 [1] - 公司通过“商流深度绑定+精准解决本土物流痛点+代理分利”的模式，支撑其低成本快速抢占市场 [1]

公司近期股价表现与市场消息 - 截至发稿，极兔速递-W(01519)股价上涨4.07%，报10.5港元，成交额达7247.94万港元 [1] 巴西市场业务突破 - 2025年黑色星期五期间，极兔在巴西市场订单规模取得显著突破 [1] - 与10月份相比，非平台类客户订单量环比增长近40% [1] - 与10月份相比，平台类客户订单量环比提升约25% [1] - 与第三季度日均水平相比，平台类订单增幅高达80% [1] - 旺季期间，极兔巴西刷新了单日揽收量纪录 [1] 各区域市场表现与战略 - 东南亚市场为公司的稳固基本盘，2025年上半年包裹量市占率达32.8%，连续6年位居第一 [1] - 中国市场经营重点转向净利润改善 [1] - 拉美市场已成为公司最强的增长引擎，2025年第三季度包裹量同比激增近50% [1] - 巴西和墨西哥两个市场贡献了拉美地区80%的订单 [1] 增长前景与商业模式 - 后续绑定MELI、TTS等头部电商平台后，拉美市场订单增速有翻倍预期 [1] - 公司计划在拉美市场复制今年在东南亚的扩张之路 [1] - “商流深度绑定+精准解决本土物流痛点+代理分利”的商业模式，支撑其以低成本快速抢占市场 [1]

核心观点 - 报告认为，随着企业基本面在2025年下半年陆续筑底，2026年交通运输行业有望迎来弱贝塔的转向，成为全年交易主线[7][34] - 投资策略围绕“内需先于外需、上游先于下游、价涨先于量增”三大思路展开[3][36] - 内需方面，基本面已于25H2筑底，低基数是2026年重要看点，底部品种值得重视[3][34] - 外需方面，关税扰动基本落地，重点关注东南亚、拉美市场结构景气以及跨境电商产业趋势[3][36] - 上游修复节奏先于下游，25Q3上游反内卷对商品价格和库存的拉动初见端倪，叠加25H1低基数，26年初开工后的需求弹性值得重视[3][36] - 在需求弱复苏基准下，供给约束的强度决定了不同板块顺周期修复的弹性，重点关注供求关系有望反转、政策反内卷及供给受限的板块[3][36] 板块整体复盘与现状 - 截至2025年12月10日，申万一级交通运输指数下跌1%，市场排名第29位，为近十年相对表现第二差的一年[7][18] - 板块表现不佳的原因包括：基本面高度挂钩经济，全年业绩承压；预期与市场主线AI、机器人等新质生产力相关性较弱，修复节奏落后[18] - 2025年交运大多数细分板块盈利受到冲击，ROE与净利润同比普遍下降[7][28] - 在流动性改善背景下，市场对底部预期较为充分，股价逐步脱钩2025年业绩趋势，呈现“盈利底部、股价底部、估值虚高”的定价特征[7][28] - 交运各细分板块基本面已基本完成探底，其中“量升价跌”的象限以内贸顺周期资产为主，供给侧已出现投资收缩信号，未来顺周期需求弹性可观[23][25] 物流行业投资策略 - **内贸快递**：2025年需求呈现前高后低态势，预计2026年行业增长中枢将下移[38][39]。反内卷政策推行下，2025年7月起电商快递企业单票收入明显上行[39][42] - **外贸与跨境物流**：新兴市场电商快递需求高增，以极兔速递为例，其在东南亚及新市场的季度业务量增速处于环比提速趋势[43][45]。跨境空运在供给紧张背景下，2025年运价依旧维持在相对高位[50][54] - **大宗与化工物流**：以蒙煤运输为例，甘其毛都口岸2025年1-11月累计煤炭通关量同比下降2.8%，运量呈前低后高态势[46][49]。化工物流行业供需相对一般，外贸化学品船运价中枢有所走低，内贸运价仍在较低位[51][55] - **投资关注点**： - 海外高景气方向：关注非洲（嘉友国际）、新兴市场电商（极兔速递）和跨境电商（东航物流）[64] - 反内卷方向：关注电商快递板块（中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份、极兔速递），看好2026年全年业绩弹性[64] - 顺周期修复方向：关注化工物流（密尔克卫、兴通股份）、快运（德邦股份）等板块[65] 机场航空行业投资策略 - **行业基本面**：2025年前三季度航空板块呈现“量增价减”，9月以来受供给收紧及需求修复影响，呈现“量价双升”[67][69]。2025年1-10月，民航旅客运输量恢复至2019年同期的117.2%，正班客座率达85.1%，超2019年整体水平1.7个百分点[70][74] - **国内航线**：2025年1-10月国内旅客运输量相当于2019年同期的119.2%[74][76]。票价自9月开始同比回升，第36至47周国内全仓乘机日成交均价同比上升6.8%[74][79] - **国际及地区航线**：2025年1-11月地区及国际日均航班量恢复至2019年同期的84.9%[79][82]。2025年1-10月地区及国际客运量恢复至2019年同期的103.5%，其中10月已超2019年同期15.3%[79][82] - **航司业绩**：2025年第三季度，上市航司总供需恢复至2019年的114.81%/117.32%，客座率同比提升1.1个百分点至85.5%[92][96]。单位ASK营业成本同比下降，单位客公里营收降幅缩窄，行业毛利率同比普遍回升[98][100] - **未来展望**：供给端增速持续受限，三大航飞机引进目标达成率较低（52.9%-82.4%），为行业提供看涨期权[102][103]。成本端，2025年第三季度航空煤油出厂价格同比下跌11.1%，同时人民币升值，油汇有望形成共振利好[98][102] - **投资关注点**：重点关注供给受限、油汇共振利好的航空板块，具体公司包括华夏航空、海航控股、中国国航、吉祥航空[3][36] 航运行业投资策略 - **核心机会**：报告认为干散货海运是2026年最具性价比的机会[11] - **供给端分析**：散货船在手订单仍保持较低水平，未来三年供给压力不大，增速基本在5%以内且逐年走低[15][60]。油轮和集装箱船部分船型未来面临一定的供给投放压力[49][58] - **需求端催化**：需求侧受中国影响较大，结合高频数据，新一轮供需剪刀差有望出现[65][66]。地缘冲突缓和、乌克兰重建、美联储降息可能成为干散货运输的需求催化剂[37] - **投资关注点**：重点关注供求关系有望反转的干散货运输，具体公司包括海通发展[3][36] 重点公司估值摘要（基于报告数据） - **海通发展 (603162.SH)**：报告给予“增持”评级，合理价值13.16元。预计2026年EPS为0.88元，对应PE为15.57倍[8] - **极兔速递-W (01519.HK)**：报告给予“买入”评级，合理价值11.93港元。预计2026年EPS为0.05元[8] - **嘉友国际 (603871.SH)**：报告给予“买入”评级，合理价值15.75元。预计2026年EPS为1.05元，对应PE为12.21倍，ROE达20.7%[8] - **中通快递-W (02057.HK)**：报告给予“买入”评级，合理价值181.04港元。预计2026年EPS为12.47元，对应PE为13.25倍[8] - **华夏航空**：作为支线航空代表，围绕主基地培养了独特竞争力的航网[45]。在供给受限、油汇共振背景下被列为重点关注公司[3][36]