文章核心观点 - 高瓴资本大幅增持现代牙科集团股份至约17%，显示出对中国口腔医疗赛道长期前景的坚定信心，并完善其口腔产业生态系统布局 [1][2][6] 战略意图与产业布局 - 高瓴资本通过旗下松柏投资在全球口腔全产业链进行深度布局，涵盖从教育培训、隐形矫治器、种植体等上游产品，到诊所管理软件、分销中游，再到下游口腔医院及连锁诊所 [2] - 此次增持现代牙科被视为对其口腔产业拼图的完善，现代牙科的业务（牙科修复体、分销、咨询）与高瓴已投资企业形成良好协同 [3] - 高瓴在医疗健康领域的投资具有产业生态思维，其目标是培育能改变行业的生态系统，而非单纯的财务投资 [2][6] 市场现状与增长潜力 - 中国牙科护理服务市场从2015年的132亿美元增长至2020年的262亿美元，年复合增长率为14.8%，预计到2030年将达到752亿美元 [4] - 中国隐形矫治市场作为全球第二大市场，零售销售收入预计将从2020年的15亿美元增至2030年的119亿美元，年复合增长率为23.1% [4] - 中国隐形矫治市场渗透率严重不足，2020年中国接受治疗的错颌畸形病例中仅11%使用隐形矫治器，远低于美国的31.9%，增长空间巨大 [4] - 中国错颌畸形病例数庞大，2020年约有10.4亿例，远高于美国的约2.45亿例 [4] 公司状况与市场环境 - 现代牙科是一家提供牙科修复体、分销和咨询服务的全球性企业，业务遍及中国大陆、欧洲、北美、澳大利亚和东南亚 [3] - 现代牙科产品线覆盖牙冠和牙桥、可摘义齿、隐形矫治器、运动护齿和止鼾设备等多个领域 [3] - 中国隐形矫治市场呈现双寡头格局，2020年前两大参与者（时代天使和隐适美）合计市场占有率达82.4%，为现代牙科等全产业链服务商提供了市场环境 [4] - 现代牙科市值约6.2亿美元，高瓴增持时其股价本年度累计下跌约3%，但过去12个月累计上涨约26% [1][5]

业绩预告核心数据 - 公司预计2025年归属于母公司所有者的净利润将出现亏损，由此前盈利状态转为阶段性承压 [1] - 2025年归母净利润预计为-1.99亿元至-2.57亿元，扣非后归母净利润预计为-2.13亿元至-2.71亿元 [3] - 作为对比，2024年公司实现归母净利润1.57亿元，扣非后归母净利润1.42亿元，2025年业绩出现明显反转 [3] 业绩承压主要原因 - 影像设备集采与价格调整对毛利形成冲击：公司为提升中标率采取了更具竞争力的价格策略，相关价格调整直接压缩了产品毛利空间 [4] - 研发投入持续加码，短期费用压力上升：公司继续加大在高端医学影像设备领域的研发投入，重点布局CT、MR、DSA等大放射类产品，并围绕核心零部件和高性能系统构建技术储备体系，研发投入的阶段性放量对利润形成拖累 [4][5] - 海外与高等级医院市场拓展成本上升：公司持续推进海外市场布局，加快“一带一路”相关国家和地区的渠道与服务体系建设，同时强化国内高等级医院的市场投入，导致营销与组织建设成本同步上升 [6] 行业视角与公司战略解读 - 公司2025年的业绩预亏，是影像设备行业在集采与结构升级双重背景下的一次典型“转型期承压”案例 [7] - 大放射影像设备正逐步被纳入更具价格约束的采购体系，国产厂商即便中标规模扩大，也难以避免阶段性毛利下探 [7] - 公司向高端化、系统化、海外化转型，意味着更长周期、更高研发强度和更重的组织投入 [7] - 公司在集采环境中主动选择“以规模换时间、以投入换技术储备”的战略路径，短期内对利润不友好，但在CT、MR、DSA等核心赛道仍处于国产替代深化阶段的背景下，其成效更值得放在中长期维度观察 [7] 后续关键观察变量 - 高端影像产品的商业化节奏 [8] - 海外市场订单转化效率 [8] - 集采后产品结构与毛利的再平衡能力 [8]

公司战略与业务体系 - 公司战略定位为“数智化医疗生态构建者”，业务体系覆盖“高端设备研发-智能服务网络-医疗资源普惠”三位一体，持续推动国产医疗装备产业升级 [6] 2025年度经营与财务表现 - 2025年公司深度参与医疗设备集采，为适应市场变化优化营销策略，通过更具竞争力的价格方案成功中标影像设备项目 [6] - 价格调整对毛利率产生一定影响，导致净利润空间有所压缩 [6] - 2025年归母净利润同比增长率预计为-244.76%，扣非净利润同比增长率预计为-16.98% [8] - 2025年季度财务数据显示，归母净利润为0.684亿元，扣非净利润为0.33亿元 [8] 历史财务增长趋势 - 2021年归母净利润同比增长30.66%，扣非净利润同比增长7.51% [8] - 2022年归母净利润同比增长-4.27%，扣非净利润同比增长-16.98% [8] - 2023年归母净利润同比增长16.54%，扣非净利润同比增长-244.76% [8] - 2024年归母净利润同比增长-244.76%，扣非净利润同比增长-16.98% [8] 股价与估值指标背景信息 - 文中市盈率和市销率采用TTM方式计算，市净率采用LF方式计算 [10] - 市盈率、市净率为负时不显示当期分位数，会导致折线图中断 [10]

公司业绩预告 - 公司预计2025年实现归属净利润为-1.99亿元到-2.57亿元，出现亏损 [1] - 净利润空间有所压缩 [1] 业绩变动原因 - 公司深度参与医疗设备集中采购 [1] - 为适应市场变化，适时优化了营销策略 [1] - 通过更具竞争力的价格方案成功中标影像设备项目 [1] - 价格调整对毛利率产生了一定影响 [1]

公司业绩预告 - 万东医疗预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为-1.99亿元到-2.57亿元，与上年同期相比将出现亏损 [1] - 业绩变动主要原因为公司深度参与医疗设备集中采购，为适应市场变化优化了营销策略 [1] - 公司通过更具竞争力的价格方案成功中标影像设备项目，但价格调整对毛利率产生了一定影响，导致净利润空间有所压缩 [1] 行业动态 - 核电建设领域出现热潮，设备厂订单已排至2028年 [1] - 相关设备厂生产繁忙，员工三班倒，产线24小时不停 [1]

公司产品技术动态 - 公司影像设备产品已具备人工智能影像辅助诊断功能 [1]

公司产品技术动态 - 公司影像设备产品已具备人工智能影像辅助诊断功能 [1]

核心观点 - 看好2026年医药行业投资机会 近期震荡调整后估值已回落至相对低位 有望在2026年重启升势 [1] - 投资思路上寻找医药硬科技和细分赛道α 推荐关注创新药（BIC和FIC管线龙头）、创新器械（影像、高值耗材、消费器械等）、医疗AI方向 关注医药消费复苏及独立第三方ICL [1] 行业政策与改革 - 中央经济工作会议提出优化药品集中采购 深化医保支付方式改革 实施康复护理扩容提升工程 [2] - 集采提质扩面进入后半程 价格机制与质量监管并重 国家集采累计覆盖435个品种 第十一批聚焦55种临床成熟药物 [3] - 集采规则通过按品牌报量、低价声明、合理性解释和生产质量双重抽检等制度创新 实现稳临床、保质量、防围标、反内卷 [3] - 医保精细化管理重点从“规模”到“价值”转变 有望推行门诊APGs 推动门诊住院一体化协同 [4] - 2025年12月国家医保药品目录调整和首版商保创新药目录发布 通过“基本医保保基本，商业保险作补充”模式 提升保障广度与深度 [4] 细分领域投资机会 - 康复护理市场因人口老龄化与慢性病高发而快速增长 从四方面扩容升级：机构与床位扩容、康复器械智能化国产化及居家康复产品发展、服务融合社区与AI及多学科协作、支付端医保与商保改革提质 [5] - 建议关注医疗康复服务建设与运营提供商、康复器械与医疗AI/信息化等投资机遇 [5] - 国产龙头企业依靠合规和创新能力 有望在集采规则优化背景下实现份额提升及结构性增长 [3] 行业运行数据 - 2025年1-11月医保统筹基金收入为26320.68亿元 同比增长2.92% 统筹基金支出21100.46亿元 同比增长0.51% [6] - 2025年医保收入单月增速在1-11月分别为10.4%/ 5.7%/ 0.4%/ 10.0%/ 3.2%/ 9.3%/ 10.1%/ 6.8%/ -11.6%/ -16.0%/ 11.6% [6] - 2025年医保支出单月增速在1-11月分别为8.5%/ 2.2%/ -1.1%/ -4.5%/ 2.9%/ -3.1%/ -8.2%/ -8.0%/ -0.9%/ 10.7%/ 13.0% [6] - 11月收入增速由9月与10月的负值回正 支出增速在3-9月为负值 从10月开始回正并于11月提速 [6]

涉及的行业与公司 * **行业**：医疗器械、生命科学上游、疫苗 [1] * **公司**：华大集团、圣湘、安图、亚辉龙、正德、三星（医疗）、爱博医疗、欧普康视、赛诺医疗、乐普医疗、智飞生物、万泰生物、康希诺、泰坦科技 [9][14][19][20][21][23][24] 核心观点与论据 一、 医疗器械行业整体表现与影响因素 * **整体业绩承压但Q3改善**：2025年前三季度，医疗器械样本公司收入1,457亿元，同比下降2.4%，归母净利润265亿元，同比下降14.4% [3] 第三季度收入端同比转正，归母净利润下滑收窄 [1][3] * **国内主要影响因素**： * **医保控费与招投标节奏**：国内医保控费是主要影响因素之一 [3] 2024年医院招投标节奏放缓，影响收入兑现周期至2025年上半年 [4] * **政策影响**：以旧换新政策预计2025年底开始推动设备板块增长 [1][4] IVD板块受集采调价和补税影响，业绩承压 [1][4] * **海外主要影响因素**： * **地缘政治与关税**：海外地缘政治是主要影响因素之一 [3] 中美关税对低值耗材情绪影响显著 [1] 企业加强海外布局，但前期费用较高，短期内利润承压 [1][4] * **未来展望**：预计2026年行业将恢复正常增速 [1][8] 二、 各细分板块表现与趋势 * **医疗设备板块**： * **表现**：2025年前三季度收入持平，利润增速略高 [1][15] 第三季度影像设备收入同比增速3%，内窥镜板块同比增速33%，回暖明显 [15] * **趋势**：国产化率提升显著，如消化道软件国产化率达17%，硬件达45% [15] * **IVD（体外诊断）板块**： * **表现**：2025年前三季度同比下滑14.5% [16] 但单三季度收入110.2亿元，同比有所好转 [16] * **趋势**：受益于省联盟集采落地及DRG/DIP 2.0发布 [16] 免疫诊断利好国产龙头替代，生化诊断行业集中度提升 [1][16] * **高值耗材板块**： * **表现**：2025年前三季度收入同比增速6.6%，归母净利润持平 [17] 骨科同比增速18.7%，利润端增长66% [17] * **趋势**：心脑血管手术量恢复带动销量增长 [1][17] 眼科渗透率低具潜力，电生理、主动脉介入领域增长良好 [1][17] * **低值耗材与家用设备**： * **家用设备**：保持稳健增速，呼吸机产业库存消化完毕 [10] * **低值耗材**：2025年前三季度整体下滑，手套下滑显著 [10] 手套行业库存已基本消化，预计2025年底至2026年价格回暖 [11][12] * **其他**：药用玻璃瓶受集采影响需求和价格下滑，但库存消化后业绩将展现韧性 [13] 药用敷料和医用导管公司通过海外本地化建设（如非洲、墨西哥）寻求增量 [14] * **基因测序仪市场**： * **格局变化**：因Illumina被列入不可靠实体清单，本土厂商迎来快速增长 [9] 截至前三季度，国产化率达84.1%，华大集团市占率超一半 [9] * **疫苗板块**： * **表现**：2025年业绩承压最严重，样本公司收入下滑接近50%，利润由盈转亏 [23] 智飞生物利润转负对板块影响显著 [23] * **展望**：关注传统疫苗恢复及新管线品种上市，如万泰国产九价HPV疫苗（2025年6月获批） [23] * **生命科学上游板块**： * **表现**：业绩同比持平，利润端稳健增长 [2][24] 第三季度收入同比增速3.6%，利润同比增速68% [24] * **趋势**：受益于终端需求恢复及毛利率提升，前三季度毛利率约49%，净利润率7.4% [24] 三、 政策与监管环境影响 * **集采政策影响**： * **范围与趋势**：90%的医疗器械已被纳入集采 [18] 第二次续采可能出现微幅提价趋势，对高值耗材有利 [18] 整体集采幅度约为25% [18] * **手术量**：PCI手术量每年增速约为15% [18] * **创新器械监管**： * **监管态度**：鼓励创新与确保安全有效并重，对首创技术态度审慎 [20] 2024年1月至2025年10月，共有148起NMPA不予注册案例 [20] * **审批核心**：强调随机对照试验和临床证据，事前沟通关键 [20] * **国际认证挑战**： * 国内企业在美国FDA认证中常因生产质量问题收到警告信 [21] 在CE认证中面临法规变更、产品质量或专利侵权等问题 [21][22] 四、 未来发展趋势与投资关注点 * **发展趋势**：自主可控、创新器械、国际化布局、集采品类加速兑现 [5][7] * **投资关注领域**： * **主题**：国际化布局和主题投资 [5] * **细分赛道**：骨科（已显恢复迹象）、主动脉介入（2026年关注）、电生理（以价换量）、眼科（人工晶体国产化率提升、角膜塑形镜需求旺） [7][17][18][19] * **新技术**：AI医疗、脑机接口 [6] 其他重要内容 * **2025年股价表现主题**：一季度AI医疗与基因测序国产化，二季度中美关税与AI医疗，三季度医药反内卷与脑机接口，四季度回归业绩基调 [6] * **企业出海策略**：低值耗材厂商通过在海外建厂平滑中美关税影响 [10] 注射穿刺类公司以海外市场为主要增长点 [14]

公司平台战略升级 - 思宇MedTech致力于构建一个对医疗科技行业真正有用的交流平台，连接技术创新者、临床医生、企业管理者、投资人和科研人员，旨在帮助各方找到资源、方向和路径以推动项目发展 [2] - 进入2026年，公司计划将该平台进一步系统化和可持续化，并积极征求行业反馈以优化活动设计 [2] 2026年度大会体系 - 全年计划举办八大会议，聚焦医工交叉、真实世界创新、临床价值与产业前沿，旨在构建行业顶层交流格局 [3] - 具体大会计划包括：第三届医疗器械研发论坛（2026年3月19日于北京，2026年5月28日于深圳待定）、第四届医疗器械研发论坛（2026年4月24日于北京待定）、第二届全球医美科技大会（2026年6月11日于北京）、第二届全球眼科大会（2026年7月9日于北京）、第三届全球生物医药大会（2026年7月9日于北京）、第三届全球医疗科技大会（日期未明确）、第二届全球骨科大会（日期未明确）、第二届全球心血管大会（日期未明确）以及第四届全球手术机器人大会（2026年9月10日至11日于北京） [4][5][6] 每周闭门活动体系 - 自2026年起，公司计划建立“一周一会”的小型闭门活动体系，以实现小范围、主题更精准的深入交流 [7] - 预计开展的主题方向涵盖四大领域：全球企业图景与产业链观察（涉及CEO、投资人）、临床场景中的技术创新（涉及研发、医生、医工交叉）、市场准入、收费与医保（涉及CEO、市场准入、策略人员）以及品牌与传播（涉及市场、公关人员） [8] - 具体讨论议题包括全球细分赛道格局、技术路线复盘、供应链布局、出海路径、临床痛点与医工协同案例、国内收费体系拆解、医保定位、复杂技术传播方法以及海外品牌本地化等 [8][9] Lab to Market系列培训 - 公司计划为工程师、科研人员、临床医生和创业者打造系统培训课程，聚焦于创新从科学走向产品的关键节点 [10][12] - 培训内容将涵盖医工协作方法、典型医疗器械的研发注册与市场路径、真实企业案例拆解以及如何构建可落地的创新路线 [12] 行业反馈征集重点 - 公司向行业征集反馈以共同决定2026年活动形式，反馈结构包括：反馈者的岗位角色、关注的产品线或技术领域、最关注的行业问题或痛点、期望参加的活动类型以及希望邀请的嘉宾 [10][11][12][14] - 关注的技术领域示例包括眼科设备、影像设备、POCT、介入器械、手术机器人、AI医疗、传感器芯片等 [11] - 关注的行业问题涵盖技术研发难点、临床需求挖掘、创新转化路径、市场准入与医保、品牌传播与出海合规、投融资环境以及全球竞争格局等 [13] - 期望的活动类型包括10-20人闭门讨论、30-50人行业交流或500人以上大会，形式可为闭门圆桌、工作坊、案例拆解会、技术研讨等，并征询对线上或线下形式的偏好 [15]