行业与公司 * 涉及的行业为医药行业 具体包括创新药 医疗器械 零售药房 CDMO 原料药等细分领域[1] 核心观点与论据 **1 创新药是行业核心驱动力 出海是关键** * 2025年医药行业整体指数涨幅不到10% 而创新指数涨幅约为60% 大幅跑赢[2] * 创新药成功主要得益于出海突破 2025年三季度全球前十大创新交易中有八项来自中国企业[3] * 出海交易带来的首付款超过了一级市场融资 为创新药企提供了重要资金来源[4] * 中国创新药正从me-too/fast follow向best-in-class/first-in-class升级[1][5] * 在ADC 双抗等技术积累强的领域已实现突破 小核酸 基因治疗等新兴领域展现潜力[1][5][16] * 出海是坚定且必须的发展阶段 预计将贯穿2至3年以上的长周期[12] **2 医疗器械出海成绩显著 高值耗材是突破重点** * 医疗器械各细分市场表现分化 低值耗材如丁腈手套已具产业话语权 IVD疫情期间出口良好[1][6] * 高端医疗设备和高值耗材处于出海初期 其中高值耗材被认为更具突破性[1][6] * 心血管支架 人工关节 心脏起搏器等产品出口增速可观[7] * 本土企业在关节和内镜检查耗材方面实现出口突破 产品进入美国和欧盟等发达市场 定价和利润回报可观[7] * 高值耗材与药品的主要差异在于拥有独立知识产权和创新性 可进行license out[1][8] * 通过合作或自建渠道在发达国家建立销售网络 有望抵消国内集采影响 推动板块增速回升[1][8] * 2026年预计是医疗器械销售收入和销售体量突破的重要年份[13] **3 行业融资与产业链环境改善** * 全球创新药融资在2025年扭转了过去两三年的下滑趋势 国内信心恢复带动创新增长[3][10] * 资金流向医药领域逐步恢复或增加[10] * CDMO订单毛利逐步恢复增长 临床服务订单增加 医药产业链正在走出不利局面[3][10] * 龙头企业有望获得更好的市场份额[10] **4 零售药房行业出现整合拐点** * 零售单体药店数量自2024年出现拐点 2025年第一季度关店数量超过新开店数量 总量下降明显[11] * 连锁药房通过关停亏损门店实现业绩恢复 2025年第三季度多家连锁药房实现单季度扭亏或盈利[11] * 溯源码政策将于2026年1月1日实施 有助于规范竞争环境 加速内部整合[11] 其他重要内容 **1 创新药价值兑现需临床数据验证** * BD交易的首付款仅为部分价值兑现 并非一次性全部实现[1][4] * 中国转国外项目存在不到20%的失败风险 包括临床数据和商务收益分歧[4] * 需要等待临床数据验证来逐步兑现企业价值[4] * 未来将更注重海外临床数据价值兑现 而非单纯交易事件落地[12] **2 海外认证与竞争门槛提高** * 早期的一些海外认证已陆续落地 但只有少数企业能够成功[9] * 随着竞争门槛不断提高 产业优化壮大 龙头企业优势逐步显现[9] **3 具体关注方向与投资建议** * 创新药领域关注肿瘤 免疫 呼吸道等疾病领域在2026年的突破[12] 以及减重 免疫治疗 呼吸道疾病等新突破点[5] * 医疗器械行业推荐关注高附加值耗材 IVD 高端医疗设备等[17] 丁腈手套在发达国家仍有较大提升空间[17] * 投资建议集中持有创新方向 通过临床数据和出口数据验证产业竞争力[15] * CDMO领域继续看好订单增长潜力[18] * 原料药领域注重合成生物学技术及原料代工等细分方向[18]

政策密集落地与执行 - 本轮医用耗材价格治理进入“全域覆盖、动态联动”新阶段，核心特征是“全域覆盖、动态调整”，各地政策形成互补协同的治理体系 [4][6] - 宁夏要求企业在2026年1月28日前确认全国最低有效价，未按期调价或弄虚作假的产品将被暂停挂网，涉及一次性心电电极、医用胶片等品类 [6] - 江西自2025年11月启动常态化价格联动，将集采中选产品外的所有挂网耗材纳入管理 [6] - 黑龙江政策覆盖全部挂网医用耗材，强制要求企业将产品价格调整至全国各省挂网最低价水平 [6][7] - 广东通过多轮专项治理，要求止血材料等品类主动跟进全国低价，未完成信息维护的企业将失去挂网资格 [7] - 湖南搭建自动价格比对系统，实时抓取全国各省价格数据，对高价产品自动预警 [7] - 青海已处置3747个价格异常产品，耗材类平均降幅达34.93%，最高降幅超95% [7] 价格降幅与医保节省 - 部分产品价格出现“断崖式”下降，江苏近期调整的496个耗材产品中，超声内窥镜专用水囊及外鞘管从4400元降至127.15元，降幅高达97.11% [7] - 江苏免疫显色试剂（200人份/盒）价格从51800元下调至29800元，单次降价超2万元 [7] - 高值耗材领域，冠脉支架从集采前的平均1.3万元降至700元左右，降幅超93% [7] - 人工关节价格从3万—5万元区间降至7000—9000元，平均降幅超80%，患者自付费用从集采前的3—4万元降至1万元左右，降幅超50% [7] - 2020—2025年，冠脉支架集采累计为医保节省资金超200亿元，人工关节集采节省超150亿元 [8] - 京津冀“3+N”联盟关节骨水泥集采落地后，预计每年可节约费用8.53亿元 [8] - 湖南创口敷料集采每年有望为群众减负超1.4亿元 [8] 行业格局重塑与竞争演变 - 价格“地板价”加速行业洗牌，依赖区域价差套利的模式终结，山东、甘肃、上海等多省市已对数十万个未及时联动低价的产品采取暂停挂网措施 [10] - 外资与国产企业的竞争格局正在改写，在29省联盟高频电刀集采中，史赛克一款基础电针因1950元的高价未中选，而国产品牌同类产品报价低至3.69元，价差超500倍 [10] - 美敦力等外资巨头需通过“复活规则”才能保住市场份额，而迈瑞医疗等国产头部企业则实现全产品中选，国产替代在手术室核心领域加速推进 [10] - 行业竞争逻辑从“拼价格”转向“拼创新与质量”，多地集采规则引入“商品价值+创新价值”双维度报价模式，允许企业为技术创新申请合理溢价 [10] - 2024年以来，国内医疗器械企业研发投入同比增长18.7%，AI制药、双靶点制剂等创新领域成为投资热点 [10] 监管机制变革与未来趋势 - 价格治理构建了“常态化、智能化”的市场化监管机制，通过全国价格数据联网与系统自动比对，实现“日常体检式”监管 [11] - 政策导向明确指向全国价格一体化，价格透明化是提升行业效率的关键抓手，全国同品同价的格局将逐步形成 [11][12] - 商务部数据显示，2024年全国药品流通直报企业主营业务收入达2.2万亿元，但增速放缓与利润率下滑倒逼行业转型 [11] - 企业需建立全国统一的价格管理体系，加强供应链成本控制，同时加大研发投入布局高附加值产品 [12] - 行业集中度将进一步提升，具备技术优势、成本控制能力和合规管理水平的龙头企业有望抢占更大市场份额 [12] - 医用耗材行业正迈入以创新为核心、以质量为基石、以患者价值为导向的新阶段 [12]

文章核心观点 海南全岛封关运作正式启动，标志着其迈向最高水平开放形态的关键一步[4][5] 封关为海南带来了“零关税、低税率、简税制”的巨大政策红利，但同时也伴随着巨大风险[5][7] 宏大的战略能否成功，取决于海南能否破解深层发展瓶颈，完成从“政策高地”到“产业高地”与“制度高地”的实质跨越[7] 成功则有望成为下一个新加坡或RCEP的心脏，失败则可能陷入产业空心化，沦为巨大的免税卖场[8] 产业突围：重塑实体 - 海南经济存在“哑铃型”结构隐忧，一端是热带农业，一端是低端旅游业，缺乏能创造税收、就业和技术沉淀的实体工业[9][10] - 历史经验表明，缺乏坚实实体经济支撑的经济体最终会陷入产业空心化、就业层次单一、居民收入与生活成本倒挂的困境，产业发展需遵循梯度规律，不能跳跃[12][14] - 封关核心政策工具“加工增值30%免关税”是重塑实体经济的关键密码[17] - 重点赛道一：“奢侈品+”的组装哲学（前店后厂），例如在海南对进口珠宝原石进行加工，增值超过30%后，通过免税店销售或进入内地可免关税，提升利润空间[19][20][21] - 重点赛道二：生物医药的“国产化捷径”，利用博鳌乐城特许政策进口核心组件，在海南完成组装等工序（增值>30%）[22] - 重点赛道三：未来科技的“地理变现”，包括利用南繁硅谷发展种业科技（种子的“芯片设计”），以及利用文昌/三亚的低纬度优势发展商业航天产业链（火箭链、卫星链、数据链），将“发射场”变为“航天城”[24][25][26] - 只有第二产业提供充足高薪岗位，才能留住人才，支撑起第三产业的繁荣[26] 枢纽突围：从地理边缘到制度中心 - 海南孤悬海上，不在全球海运干线主航道上，若仅比拼码头装卸速度或腹地货源，无法与广州港、盐田港等竞争[28][30][31] - 应借鉴迪拜模式，从追求“货物通道”转向打造“功能平台”，赚取“不靠岸”的钱[33][34] - 抓手一：利用“第七航权”（允许外国航空公司经营“外国-海南-外国”航线），打造高效的中转服务，弥补海上直达航线的短板[35][36][39][40] - 抓手二：利用“零关税”优势大幅压低船用燃油价格，发展保税油加注业务，吸引国际巨轮绕道停靠，并带动物资补给、船舶维修等“岸上经济链”[41][42][43] - 最高阶打法是构建制度中枢，成为全球航运的“大脑”[44] 具体包括：利用“中国洋浦港”船籍港政策吸引全球船舶注册；建立与国际接轨的海事法律体系以吸引仲裁业务；发展新型离岸贸易（“货不走海南，钱走海南”），通过15%的优惠所得税率截留高价值的资金流与税收[45] 消费突围：贩卖“稀缺” - 海南的自然资源与东南亚相似，若停留在传统观光旅游，将陷入低价竞争[49][50] 根本出路在于利用“特许权”，提供“在中国其他地方买不到的权利”[51][52] - 维度一：医疗，利用博鳌乐城“真实世界数据应用”的制度突破，吸引全球顶尖药企设立研发和数据中心，使患者能更早获得国外新药，形成基于生命刚需的吸引力[54][55][56] - 维度二：教育，允许境外理工农医类高水平大学在海南独立办学，吸引中产家庭，截流每年流向海外的数千亿留学资金[57][58][59] - 维度三：数据，在特定园区建设国际互联网数据专用通道，打造“数字游民特区”，吸引全球游戏开发者、跨境电商运营者等人才[61] - 维度四：空域，利用空域管理改革试点和免税优势，打造“亚洲低空旅游与培训中心”，发展航空器材进口及培训业务[62] - 维度五：文化，利用税收优惠引进国际设计力量，对本土文化IP进行奢侈品化改造，通过举办全球限量版首发等活动，将“购物”升维为“文化朝圣”[63] 总结与挑战 - 海南面临一个棘手的“三角难题”：如何克服地理位置的天然边缘性、如何避免产业同质化的竞争红海、如何防止产业空心化的泡沫风险[64] - 成功的关键在于将“最高水平的开放政策”（如零关税、第七航权、数据开放）与“不可替代的特色资源”（如深海航天、热带种业、地缘优势）进行化学反应[64] - 未来的海南，竞争的核心将是算法、效率和精细度，而非风景，唯有如此才能从“政策盆景”成长为“产业森林”[65]

活动概况 - 活动名称为“未来产业创新研讨会| 医工交叉加速成果转化专场”，是“2025启迪之星年度DEMO DAY”系列重要活动之一 [1] - 活动旨在聚焦医工交叉前沿领域，推动科技创新与医疗产业深度融合，并探讨医疗科技发展趋势、成果转化路径与投资合作机遇 [1] - 活动将于2025年12月23日下午14:00-16:00在清华科技园医工交叉创新中心举办 [1][2] 组织与议程 - 活动指导单位为启迪控股，主办单位为启迪之星和清华科技园医工交叉创新中心，联合主办单位包括清华大学精准医学研究院、清华校友总会电子工程系分会等多家机构 [2] - 活动议程包括领导致辞、导师授牌、平台介绍及四个主旨分享环节 [2][3] - 主旨分享主题涵盖医工融合促进成果转化和全膝置换手术迭代、中国生物医药行业与投资发展趋势、医工交叉概念验证平台助力转化以及全球医疗科技创新生态 [3] 行业关注焦点 - 文章索引部分列出了多家知名医疗科技创新企业，包括美敦力、波士顿科学、开立医疗、爱尔康、微创机器人、罗森博特、科思明德 [4] - 文章索引部分同时列出了知名医疗科技创新服务机构，如八大处整形医学概念验证中心和通和立泰 [4] - 近期文章标题反映了行业动态，包括强生全球运营架构重大调整、GE医疗拿下300台CT国家级影像项目、创新医疗科技公司完成3.75亿融资C轮、医疗科技巨头发生1493亿近年最大并购等 [4] 内容与活动索引 - “思宇MedTech”内容覆盖多个板块，包括追踪融资、收购、IPO及财报的“资本雷达”，追踪产品获批的“新品获批”，以及“最新展会”和“器械BD” [5] - “思宇MedTech”已举办多届年度全球性行业大会，涉及眼科、骨科、心血管、医美科技、医疗科技及手术机器人等领域 [5]

海南全岛封关运作启动 - 海南全岛封关运作于12月18日正式启动，标志着其迈向最高水平开放形态的关键一步 [3] - 封关运作意味着海南在物理和制度上被推向国际水域，被赋予“零关税、低税率、简税制”特权 [3] - 封关仅是制度框架的建立，能否释放预期红利取决于海南能否破解深层发展瓶颈，完成从“政策高地”到“产业高地”与“制度高地”的实质跨越 [5] 产业根基挑战与重塑路径 - 海南经济存在“哑铃型”结构隐忧，即依赖热带农业和低端旅游业，缺乏能创造税收、就业和技术沉淀的实体工业 [7] - 缺乏坚实实体经济支撑的经济体将陷入产业空心化、就业层次单一、居民收入与生活成本倒挂的困境 [9] - 封关核心政策工具“加工增值30%免关税”被视为重塑实体经济的密码 [9] 重点产业发展赛道 - **赛道一：“奢侈品+”组装哲学**：利用零关税进口原材料，在海南进行加工（增值超过30%），结合免税店实现“前店后厂”或以免税形式进入内地，提升利润空间，适用于高端消费品中间工序 [11][13] - **赛道二：生物医药“国产化捷径”**：利用特许政策零关税进口先进药械核心组件，在海南完成组装等工序（增值>30%），使产品以“海南制造”身份低成本进入国内医保采购体系 [13] - **赛道三：未来科技“地理变现”**：利用独特资源禀赋发展种业科技（南繁硅谷）和深海与航天产业（文昌/三亚），发展商业航天全产业链，将“发射场”变为“航天城” [15] 从地理边缘到枢纽中心的战略 - 海南孤悬海上，不在全球海运干线主航道上，仅比拼码头装卸或腹地货源无法与传统大港竞争 [17][19] - 战略需从追求“货物通道”转向打造“功能平台”，赚取“不靠岸”的钱 [22] - **抓手一：“第七航权”开放**：允许外国航空公司经营“外国-海南-外国”航线，通过提供高效中转服务，赚取中转服务费和航空煤油费，弥补海上航线短板 [22][25] - **抓手二：保税油加注**：利用零关税优势大幅压低船用燃油价格，吸引途经南海的国际巨轮绕道加油，并带动物资补给、维修、船员消费等岸上经济链 [27][30] - **抓手三：构建制度中枢**：利用“中国洋浦港”船籍港政策提供优渥税收条件吸引船舶注册，并建立国际接轨的海事法律体系吸引仲裁业务；发展新型离岸贸易，支持“货不走海南，钱走海南”模式，通过15%所得税率截留高价值资金流与税收 [30][32] 消费升级与特许权经济 - 海南需避免陷入与东南亚同质化的低价旅游竞争，根本出路在于提供“在中国其他地方买不到的权利”即“特许权” [35][37] - **医疗特许**：博鳌乐城利用“真实世界数据应用”制度，使国外药企临床数据可直接用于在华上市申请，吸引全球顶尖药企设立研发中心，并为患者提供领先的医疗选择 [38] - **教育特许**：允许境外理工农医类高水平大学在海南独立办学，无需中方合伙人，可截流每年流向海外的数千亿留学资金 [40] - **数据特许**：在特定园区建设国际互联网数据专用通道，允许在合规监管下自由访问全球网络，打造“数字游民特区” [42] - **空域特许**：利用空域管理改革试点和免税优势，发展轻型运动飞机和直升机培训业务，打造“亚洲低空旅游与培训中心” [44] - **文化特许**：利用税收优惠引进国际设计力量，对本土文化IP进行奢侈品化改造，将购物升维为“文化朝圣” [45] 总体挑战与成功关键 - 海南面临克服地理位置边缘性、避免产业同质化竞争、防止产业空心化泡沫的“三角难题” [47] - 成功关键在于将“最高水平的开放政策”（如零关税、第七航权、数据开放）与“不可替代的特色资源”（如深海航天、热带种业、地缘优势）进行化学反应 [47] - 未来海南的竞争将聚焦于算法、效率和精细度，目标是从“政策盆景”成长为“产业森林”，从地理离岛蜕变为中国经济版图中开放活力奔涌的“新岛” [47]

文章核心观点 - “十五五”规划建议明确提出支持创新药和医疗器械发展，为医疗科技产业按下加速键 [1] - 宽岳医疗以技术创新为核心，在关节置换领域展现中国企业的硬核实力，并通过与南京银行等金融机构的深度合作获得发展动能，加速全球化进程 [1] 行业背景与市场机遇 - 骨科关节赛道是一个在结构性变革中蕴含巨大潜能的“黄金赛道”，患者观念从“不得不做”转向“主动要做”手术以提升生活品质，释放了巨大需求 [3] - 国内关节置换渗透率仅约万分之一，是美国的十分之一，市场增长空间巨大 [4] - 国家集采政策使手术总费用从过去的约10万元降至2-3万元，提高了手术可及性，同时部分外资巨头的战略收缩为国产企业腾出了市场空间 [4] - 国内人口老龄化带来的“银发经济”需求，为行业描绘了广阔蓝图 [9] 公司战略与业务表现 - 宽岳医疗成立于2015年，创立之初即怀揣国际化愿景，选择了“海外研发、中国制造、全球销售”的独特路径 [2] - 公司将研发中心设在海外，由前任史赛克全球资深研发总监Mark Kester博士担任首席科学家，整合全球顶尖智力资源 [2][7] - 公司成功开辟第二增长曲线，战略重心转向海外，产品已进入全球15个国家，并成为国内首个在美国实现实际植入的关节企业 [5] - 国际销售收入占比已超过60%，有效对冲了国内集采的影响 [5] - 通过并购上海晟实医疗，获得了国家药监局颁发的全国首个“全身关节定制化注册证”，利用3D打印技术为骨肿瘤等复杂病例提供个性化解决方案，拥有独占性市场地位 [7] 技术创新与产品实力 - 公司对技术追求近乎偏执，其内部测试标准远超行业认证门槛：美国FDA测试标准为500万次（模拟10年使用），而公司自定标准高达3000万次（模拟使用寿命超过60年）[1][7] - 自主研发的“梯度蓝宝石高交联聚乙烯”材料，被誉为第五代材料技术，是其独创 [7] - 膝关节置换手术配套近200件专用手术工具，构成精密系统，确保植入物与人体骨骼实现最佳契合，背后有大量人体工学和临床数据支撑 [6] - 源自国际化的研发背景，使其在与中国本土上市企业的竞争中，形成了“技术领先+产品全面”的差异化竞争力 [5] 金融合作与支持 - 宽岳医疗的成长获得了从美国富达基金A轮投资到无锡国资、各大银行系投资机构的持续股权融资支持 [8] - 南京银行上海分行扮演了“陪伴式”伙伴角色，双方合作从500万元授信开始，逐步提升至2500万元，解决了发展中的流动资金需求 [8] - 银企双方探索了“贷款+认股权”等创新合作模式，银行服务从解决资金升级为对企业未来价值的认可与规划，为其冲刺香港上市增添筹码 [1][8] - 针对公司出海业务，南京银行上海分行在出口订单融资、进口托收代付等跨境金融领域有明确的深化服务切入点 [8] - 南京银行上海分行通过从流动资金支持到“贷款+认股权”，再到金融生态化服务，扮演了“全周期金融伙伴”的角色，并有望升级为贯穿其产业与资本周期的“深度战略伙伴” [8][9]

公司业务与战略 - 公司是国内人工关节领军企业，正从“植入物制造商”向“智能化手术解决方案提供商”战略升级 [1] - 公司构建了“术前规划-术中导航-机器人操作-个性化假体植入”的骨科数智生态闭环 [2] - 膝关节手术机器人K3于2024年上市，产品力可对标Mako，并具备本土化响应速度和成本优势 [2] 国内市场驱动因素 - 公司积极把握集采带来的放量契机，逐步替代进口产品，医院覆盖率和市场占有率持续提升 [1] - 在2024年接续采购中，公司产品实现提价中标，续标提价有望增厚利润，支撑盈利水平修复 [1] 国际市场驱动因素 - 公司采用双品牌策略开拓国际市场，依托“JRI”品牌参与欧美高端市场竞争，使用“AK”品牌以生产规模优势进军新兴市场 [1] - 随着双品牌在海外市场持续发力，公司国外收入有望保持较快增长 [1] 骨科手术机器人行业前景 - 中国机器人辅助关节置换手术渗透率2020年仅0.03%，与美国差距大，预计2026年渗透率有望达3.05% [2] - 中国机器人辅助关节置换手术市场规模预计从2020年1480万美元增长至2026年3.32亿美元，复合年增长率达45.6% [2] 新商业模式 - 手术机器人K3有望在国内实现快速装机，助力公司打造“耗材+服务+设备”商业新模式 [2]

核心财务表现 - 2025年前三季度营收7.56亿元，同比增长48.75% [1][2] - 2025年前三季度归母净利润1.92亿元，同比增长213.21% [1][2] - 2025年前三季度扣非归母净利润1.81亿元，同比增长311.07% [1][2] - 2025年第三季度单季营收2.68亿元，同比增长109.51% [2] - 2025年第三季度单季归母净利润0.77亿元，同比增长531.12% [2] - 基本每股收益为0.50元/股 [1] - 公司拟每10股派发现金红利2.10元，合计派发约8026万元，占归母净利润比例41.90% [1] 业绩驱动因素 - 收入快速增长主要由于各产品线纳入集采后进入新的增长态势 [1][2] - 国内业务实现恢复性增长，海外业务保持快速增长 [1][2] - 利润端增速大幅提升主要得益于精细化运营管理和优化资源配置，导致各项期间费用率下降 [1][2] - 经营活动现金流净额1.75亿元，上年同期为-0.17亿元，主要因客户回款增加 [3] - 应收账款周转天数88.8天，同比减少105.9天，显示回款效率提升 [3] 盈利能力与费用分析 - 前三季度销售毛利率67.27%，同比下降2.03个百分点，主要受关节集采续约导致出厂价下降影响 [3] - 前三季度销售费用率19.34%，同比下降12.82个百分点，主要因集采落地后市场开拓费下降 [3] - 前三季度管理费用率5.10%，同比下降1.07个百分点 [3] - 前三季度研发费用率11.44%，同比下降8.17个百分点，主要因公司优化研发管理，提高效率和成果质量 [3] - 前三季度财务费用率-1.29%，同比上升0.10个百分点 [3] 未来展望 - 预计第四季度公司收入有望延续高增长趋势，全年收入有望实现快速增长 [1][2] - 利润在低基数下有望实现翻倍以上增长 [1][2] - 展望明年，公司有望延续国内稳健增长，海外快速增长的趋势，利润端也有望与收入同步增长 [1][2][4] - 预计2025-2027年收入分别为11.29亿元、13.64亿元、16.50亿元，同比增长40.0%、20.9%、21.0% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.78亿元、3.40亿元、4.10亿元，同比增长122.4%、22.5%、20.5% [4] 业务与战略前景 - 随着关节续约降价影响出清，公司国内业务迎来拐点 [4] - 海外业务持续放量，为公司带来新的业绩增长点 [4] - 公司具有较强的研发、生产能力，有望进一步优化生产成本 [4] - 运动医学、机器人、口腔等新产品陆续获批上市，有望成为新的业绩增长点 [4] - 公司中长期有望维持关节行业龙头地位 [4]

文章核心观点 - 医药板块经历2021-2024年连续下跌后，于2025年出现大幅修复，但当前点位相比历史高点仍有空间，尤其是A股全指医药指数仅处于25%分位 [1] - 从2025年9-10月开始，医药板块出现普遍性回调，站在当前时点需重新梳理对行业现状的理解和未来前景的判断 [2] - 未来3年医药行业存在四大投资机遇：国产高值耗材、美股生物科技、国产创新药、以及低估壁垒型资产 [2] 国产高值耗材投资机遇 - 国产高值耗材领域“创新+出海”动力强劲，但市场尚未形成共识，存在不小的双击潜力 [3] - 国外高值耗材头部公司市值超10000亿人民币，而国内除1家外最大市值仅接近200亿人民币，显示巨大市值空间 [5] - 高值耗材商业模式优秀，产品性能与信任重要性远超性价比，带来高定价环境和远端后置壁垒特性 [7] - 高值耗材适合创新，“高值”提供创新动力，“耗材”提供创新空间，在国家创新医疗器械目录中占比接近或超过一半 [8] - 国产高值耗材质量性能在2000-2020年脱胎换骨，国产替代率从不到5%提升至超过60%-70% [10] - 国产高值耗材国际竞争力快速崛起，2019年前无产品获FDA突破性认定，但2023年起的3年内涌现十几款 [11] - 7家A股/港股心血管高值耗材公司海外收入从2020年3亿人民币飙升至2024年13亿人民币，4年年化增速达44% [15] - 市场对国产高值耗材尚未建立必要信任，但伴随“创新+出海”崛起的趋势动力强劲、逻辑清晰 [12] 美股生物科技投资机遇 - 美股生科是除国产新药、高值耗材外的第三大类意向资产，2025年上半年出现调仓布局机会 [14] - 在入胞生物技术等前沿开辟式创新领域，美国biotech仍保持强大领先优势 [14] - 全球生科“入胞时代”已开启，投资相关美股biotech是参与该时代的最佳选择 [16] - 美股生科估值体系割裂，部分标的估值充分，但多数入胞生物技术标的入价不足，存在错杀机会 [17] - 在入胞技术中看好siRNA肝外递送与基因编辑方向 [19] - siRNA疗法只需递送20多个bp的小核酸，可实现无载体靶向递送，肝外递送前景近年获广泛突破 [19][20] - 基因编辑能靶向疾病根源实现永久治愈，虽挑战众多，但在部分领域已展现积极成药前景 [21][22] 国产创新药投资机遇 - 国产创新药经历2025年大幅上涨后，估值从普遍入价不足变为结构性入价过度，但长线动力依然强劲 [23] - 港股18A公司可持续业务营收过去几年增长强劲，2025年仍维持高景气高增 [23] - 当前国产创新药高景气周期起点是2015年深度医改，可能重演美国自1983-1984年开始的20年超常景气大周期 [24] - 美国处方药支出占比从1983-1984年深度医改后一路下行直接反转上行，持续约20年 [24] - 国产创新药过去10年从100亿级增长到1000亿级体量，未来10多年可能冲刺10000亿级体量 [25] - 国产创新药在工程化抗体、工程化细胞等领域已证明广泛优势，需将此优势向更广泛领域扩散 [27] 低估壁垒型资产投资机遇 - 主动权益基金医药股持仓在2025年第三季度约5.5%-5.7%，比历史均值低近2个百分点 [29] - 医药行业总量增速在2024年放缓，2025年上半年进一步放缓，部分受DRG全国全面落地扰动 [29] - 2025年第三季度行业总量增速或已企稳微幅回升，未来3年可能趋势性回升至6%-9%新稳态增速 [30] - 行业利润率未来有望抬升，贡献来自：18A公司密集进入盈利期，以及内卷竞争压力系统性放缓 [31][35] - 港股18A公司合计净利从2021年亏损超-700亿，改善至2025年预计亏损不到-100亿，2026年预计小幅盈利 [35] - 全指医药PB估值处于历史低位，若行业总量营收增速恢复且利润率提升，低估状态未必持续 [33]

股价表现与市场情绪 - 截至发稿，爱康医疗股价上涨4.34%至6.25港元，成交额达3225.94万港元 [1] 2025年下半年行业与公司展望 - 人工关节集采续约政策将于2025下半年在全国全面落地，行业价格体系趋于稳定 [1] - 公司髋关节和膝关节产品在本轮集采续标中的中标价格均有提升，有望实现量价齐升 [1] - 骨科行业手术量预计回暖，公司去年下半年收入基数不高，业绩将呈现前低后高趋势，下半年有望实现高速增长 [1] 中长期增长驱动力 - 公司在3D打印、手术机器人等创新产品和数字骨科生态系统的前瞻布局将构筑坚实技术壁垒，打开新成长空间 [1] - 海外市场通过“JRI+爱康”双品牌战略深化和产品注册推进，海外业务有望成为强劲增长引擎 [1]