报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为“维持” [4] 报告核心观点 - 银行估值溢价通常源自中收和负债优势，而估值折价通常源自对资产质量的担忧 [2] - 客观评估银行资产质量状况是研究和投资银行的核心，报告通过构建“广义不良率”和“超额拨备利润倍数”两个指标，对56家AH股上市银行的资产质量进行更客观的评估和比较 [2][10] - 长期来看，银行估值水平与ROE中枢基本呈正相关，超额拨备回补对业绩的贡献最终将反映到估值提升上 [3] - 部分银行当前估值明显位于PB-超额拨备利润倍数回归线以上，建议积极关注 [3] 资产质量评估方法构建 - 构建“广义风险贷款率”指标，以MAX（逾期贷款额+重组贷款额，关注贷款额+不良贷款额）/总贷款额来表征，旨在拉平各家银行不良资产的认定标准 [14] - 构建“广义不良资产率”指标，计算公式为（广义风险贷款额 + 非信贷资产阶段三）/总生息资产，以更全面地反映银行表内信用风险 [7][14] - 从结果看，大行风险贷款率相对平稳，股份行略有波动，城农商行波动较大但已出现拐点；纳入非信贷资产后，股份行和城商行广义不良资产率相对偏高 [15] 超额拨备与业绩弹性分析 - 构建“超额拨备利润倍数”（超额拨备/归母净利润TTM）和“超额拨备净资产倍数”（超额拨备/归母净资产）来衡量银行业绩弹性空间 [7][27] - 优质区域行资产质量稳定，风险抵补能力强，超额拨备利润倍数普遍偏高，例如杭州银行2025H1该指标为213%，意味着其拨备隐含了2.1年的净利润 [7] - 大行中的农业银行和股份行中的招商银行，其超额拨备利润倍数高于可比同业 [7] 考虑不良资产回收率的敏感性分析 - 在基准情景（不良回收率为0）基础上，对非信贷资产不良和总广义不良资产进行了不同回收率（30%/50%/70%）的模拟测算 [7][28] - 在广义不良资产可回收率30%、50%、70%情形下，上市银行超额拨备利润倍数分别提升80、134、187个百分点 [7] - 高广义不良资产率的银行对不良回收率更加敏感，对于静态不良率偏高的银行，需高度关注其底层不良资产的分布和类型，高效处置回收可能带来较大利润回补空间 [7][28] 估值与投资机会分析 - 将银行当前PB、PE估值与广义不良资产率、超额拨备利润倍数对比发现，多家银行明显位于PB-超额拨备利润倍数回归线以上 [3] - 被提及值得关注的银行包括：资产质量原本相对优秀的无锡银行、苏州银行、张家港行、农业银行（H），以及估值相对偏低的泸州银行、贵州银行、徽商银行、北京银行、渝农商行（H股）等 [3] 行业规模与市场表现 - 行业覆盖股票家数为41只，总市值达11,097.4十亿元，占市场总规模的10.6% [4] - 行业指数在过去1个月、6个月和12个月的绝对表现分别为1.5%、9.8%和17.4% [6]

核心观点 - 泸州银行2025年上半年归母净利润实现同比增长11.65%，但营收同比下降至24.23亿元，盈利增长主要依赖负债成本控制，其可持续性及业务结构单一性值得关注 [3][4] 盈利能力与驱动因素 - 净利润增长11.65%主要由负债端成本控制驱动，个人存款平均成本率从3.22%下调至2.71，计息负债平均成本率降至2.26%，较上年末下降0.42个百分点 [3][4][5] - 利息净收入增长7.93%至18.97亿元，成为利润增长重要支撑，但非利息净收入同比下降51.24%至5.26亿元，导致营收整体下降 [3][5][6] - 手续费及佣金收入为1.03亿元，在总营收中占比仅为4.23%，对非息收入波动缓冲作用弱，银行对传统利差收入依赖度较高 [6] 业务结构与资产质量 - 总资产同比增长12.43%，客户贷款总额同比增长13.15%，业务呈现扩张态势 [6] - 贷款结构集中度高，对公贷款余额达1037.84亿元，占总贷款比例88.26%，客户主要集中在成都、泸州两地 [6] - 不良贷款率微降至1.18%，拨备覆盖率达411.53%，显示出一定的风险抵御能力，但资产质量与区域经济景气度关联度高 [8] 资本充足性与压力 - 核心一级资本充足率降至8.01%，较年初下降0.26个百分点，距离7.5%的监管要求较近，资本补充需求显现 [3][8] - 资产扩张加大了资本消耗，公司正推进定增项目补充资本，但进程存在不确定性 [8] 净息差表现与挑战 - 净息差维持在2.44%的水平，相对突出，主要得益于负债成本大幅下降 [8] - 在“资产荒”背景下，资产端收益率呈下行趋势，若未来无法提升资产端定价能力，净息差优势可能减弱 [9]

股份与股本情况 - 截至2025年9月30日，公司H股法定/注册股份753,120,000股，股本753,120,000元，本月无增减[1] - 截至2025年9月30日，公司内资股法定/注册股份1,964,632,062股，股本1,964,632,062元，本月无增减[1] - 截至2025年9月30日，公司H股已发行股份753,120,000股，库存股0股，本月无增减[2] - 截至2025年9月30日，公司内资股已发行股份1,964,632,062股，库存股0股，本月无增减[2]

债券发行核心信息 - 公司于2025年9月29日在全国银行间债券市场成功发行二级资本债券 [1] - 本次债券发行规模为人民币18亿元 [1] - 债券品种为10年期固定利率债券，票面利率为2.95% [1] 债券具体条款 - 债券在第5年末附有条件的发行人赎回权 [1] - 募集资金在扣除发行费用后，将依据适用法律和监管机构批准用于补充公司二级资本 [1]

债券发行基本信息 - 债券发行日期为2025年9月29日 [1] - 发行市场为全国银行间债券市场 [1] - 发行规模为人民币18亿元 [1] 债券具体条款 - 债券品种为10年期固定利率债券 [1] - 票面利率为2.95% [1] - 债券附有第5年末有条件的发行人赎回权 [1] 募集资金用途 - 募集资金在扣除发行费用后将用于补充公司二级资本 [1] - 资金用途依据适用法律和监管机构批准 [1]

债券发行概况 - 公司于2025年9月29日在全国银行间债券市场成功发行二级资本债券 [1] - 本次债券发行规模为人民币18亿元 [1] - 债券品种为10年期固定利率债券，票面利率为2.95% [1] 债券具体条款 - 债券在第5年末附有条件的发行人赎回权 [1] - 募集资金在扣除发行费用后，将依据适用法律和监管机构批准用于补充银行二级资本 [1]

债券发行获批 - 2024至2025年获批发行合计不超46亿元资本补充债券[3] - 2025年获批发行不超18亿元二级资本债券[3] 本次债券发行情况 - 2025年9月29日成功发行18亿元二级资本债券[3] - 10年期固定利率债券，第5年末附发行人赎回权[3] - 票面利率2.95%，资金用于补充二级资本[3]

商超共赢计划政策内容 - 推出账户0费用 费率双优惠 员工专属福利三项政策组合[1] - 全额免除账户管理费 网银年费 跨行转账手续费 小额账户维护费等基础费用[2] - 提供收单手续费全免服务 并协助企业降低收银系统通道流量费近60%[3] 成本节约成效 - 单个超市预计每年降低账户使用费6000余元[2] - 覆盖50余家商超预计年节省账户使用成本共计15万元 相当于1家小微门店年度净利润额[2] - 5家签约超市年均降低资金结算成本超12万元[3] - 单个超市月均降低资金结算成本近2000元[3] - 企业年运营成本节省约2万元[4] 覆盖范围及影响 - 计划覆盖辖区内50余家商超[2] - 优惠政策覆盖100%签约商户[3] - 预计年内覆盖辖区90%商超企业[4] - 通过员工权益礼包和代发工资福利增强员工归属感 形成降成本-稳队伍-提效能的良性循环[4]

核心观点 - 公司创新服务模式 将传统金融客户关怀延伸至生活场景 通过亲子研学路线和读书活动提升客户体验 强化以客户为中心的服务理念 [1][3] 服务创新 - 公司设计研学路线与读书活动 将金融服务从金融场景延伸至生活场景 [1] - 推出线上线下双轨并行的"小泸读书会"活动 包含线上阅读打卡和线下专场分享会 [3] - 组织"泸泸爱研学"活动 邀请12组客户亲子家庭参与考古探索和非遗体验 [2] 活动内容 - 研学活动包括成都考古中心"蜀地探千年"主题参观 皮影制作体验及省级非遗传承人讲解 [2] - 读书活动特邀儿童文学作家麦子开展主题分享 解读亲情与责任等成长议题 [3] - 家庭单位共同完成皮影上色 组装及表演 创造有价值的美好时光 [2] 客户关系 - 活动让客户感受到公司不仅是财富守护者 更是身边的暖心陪伴人 [3] - 通过亲子专属社群发起互动 使金融服务温度融入客户生活点滴 [1][3] - 公司深度洞察客户多方面需求 回应高质量亲子陪伴的家庭诉求 [3]

股份数据 - 截至2025年8月31日，公司H股法定/注册股份753,120,000股，股本753,120,000元，本月无增减[1] - 截至2025年8月31日，公司内资股法定/注册股份1,964,632,062股，股本1,964,632,062元，本月无增减[1] - 截至2025年8月31日，公司H股已发行股份753,120,000股，库存股0股，本月无增减[2] - 截至2025年8月31日，公司内资股已发行股份1,964,632,062股，库存股0股，本月无增减[2]