业务增长与战略布局 - 业务覆盖三大领域：制冷空调电器零部件（市场成熟，预计稳健增长）、汽车热管理（紧抓新能源汽车机遇共同成长）、仿生机器人零部件（有望成为重要第三增长曲线） [2][3] - 顺应行业集成化趋势，在汽车热管理领域推进标准化模块研发与应用，以优化产品结构、提升附加值和竞争力 [6] - 自90年代初布局海外，已形成墨西哥、波兰、越南及泰国4个海外生产基地，全球化产能布局有助于应对国际贸易摩擦风险 [8] 财务表现与成本管控 - 毛利率增长得益于产品结构优化、规模化效应带来的成本优势，以及铜价联动定价与套期保值对冲原材料风险 [4] - 面对下游客户年度价格调整的行业常规压力，公司通过技术创新、新材料替代、优化管理及降本增效等措施实现成本压力传导，保持盈利水平相对稳健 [5] 新兴业务进展 - 作为仿生机器人零部件供应商，正配合客户推进重点产品研发、试制、迭代及送样，并加大机电执行器关键零部件的开发力度 [7] - 未来计划随着行业发展扩大机电执行器的海外生产并扩充研发团队，以巩固新兴业务的先发优势 [7]

业绩相关 - 会议将考虑及批准公司2026年第一季度未经审核业绩及发布[3] 会议信息 - 董事会会议将于2026年4月29日举行[3] 人员构成 - 公告日期董事会有4名执行董事、2名非执行董事和4名独立非执行董事[3]

会议安排 - 董事会会议将于2026年4月29日举行[3] - 会议将考虑及批准公司2026年第一季度未经审核业绩及其发布[3] 董事会构成 - 公告日期董事会包括4名执行董事、2名非执行董事和4名独立非执行董事[3]

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 市场数据(2026-04-13) | 收盘价(元) | 44.45 | | --- | --- | | 一年内最高/最低(元) | 60.77/23.64 | | 沪深 300 指数 | 4,646.15 | | 市净率(倍) | 5.89 | | 流通市值(亿元) | 1,849.45 | | 基础数据(2025-12-31) | | | 每股净资产(元) | 7.54 | | 每股经营现金流(元) | 1.21 | | 毛利率(%) | 28.08 | | 净资产收益率_摊薄(%) | 12.80 | | 资产负债率(%) | 34.25 | | 总股本/流通股(万股) | 420,801.39/416,073.39 | | B 股/H 股(万股) | 0.00/47,653.64 | 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 -3% 17% 37% 58% 78% 98% 118% 139% 2025.04 2025.08 2025.12 2026.04 三花智控 沪深300 联系 ...

报告投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [1][7] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年实现营业收入310.12亿元，同比增长10.97% [6] - 实现扣非归母净利润39.58亿元，同比增长26.95%，利润增速显著高于营收增速 [6] - 盈利能力持续增强，2025年毛利率为28.78%，同比上升1.31个百分点；净利率为13.24%，同比上升2.11个百分点 [6] - 经营活动现金流量净额达50.91亿元，同比增长16.58%，现金回款能力强劲 [6] - 2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.80元（含税），合计派发11.76亿元 [6] 分业务板块表现 - 制冷零部件业务录得营收185.85亿元，同比增长12.22%，是增长主力 [6] - 汽零业务录得营收124.27亿元，同比增长9.14%，增速较上年的14.86%有所放缓 [6] - 制冷业务增长强劲，主要受益于AI算力建设带动数据中心热管理需求，公司电子膨胀阀、四通换向阀等核心产品全球市占率超50% [6] - 中央空调出口规模同比增长12.7%，公司作为全球制冷零件龙头充分受益 [6] - 汽零业务增长放缓，主要因全球新能源汽车进入结构调整期，且公司深度绑定特斯拉等头部车企，客户销量波动直接影响业绩 [6] - 热管理领域竞争白热化，导致上游零部件厂商定价承压 [6] - 积极因素在于公司依托在全球新能源汽车热管理领域的领先布局，持续拓展优质订单，进入更多主流车企供应链，对单一客户的依存度有望降低 [6] 盈利能力提升驱动因素 - 2025年公司毛利率为28.78%，较上年同期上升1.31个百分点 [7] - 制冷零件业务毛利率提升1.42个百分点至28.77%；汽零业务毛利率提升1.15个百分点至28.79% [7] - 毛利率提升源于四大因素：成熟的原料价格管理机制（通过联动定价和期货套期保值对冲铜、铝等大宗商品价格波动） [7] - 产品结构优化，高毛利业务占比提升（AI算力建设带动的高技术壁垒热管理产品毛利率高于传统家电零部件） [7] - 全球化产能布局带动规模优势，公司在全球共有48个生产工厂，包括墨西哥、波兰、越南、泰国4个海外生产基地 [6][7] - 强化“精益化管理”，通过信息技术与自动化结合实现降本增效 [7] 全球化布局与资本运作 - 截至2025年末，公司在墨西哥、波兰、越南及泰国拥有4个海外生产基地，在美国和德国设立3个海外研发基地 [6] - 2025年实现海外销售收入133.23亿元，占营业收入的42.96%，全球化布局可有效平滑单一市场周期波动 [6] - 2025年6月，公司成功登陆香港联交所主板，成为“A+H”上市公司，拓宽了境外融资渠道，有利于降低海外扩产成本并提升国际资本市场知名度 [7] 机器人新兴业务进展 - 公司将仿生机器人机电执行器定位为战略性新兴业务 [7] - 2025年进展：聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行重点产品研发、试制、迭代、送样 [7] - 已开启生产线建设，拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，总投资不低于38亿元 [7] - 与绿的谐波在墨西哥设立合资企业，开发谐波减速器相关产品 [7] - 截至2025年末，机器人业务尚未形成可量化的营收贡献 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为1.17、1.35、1.57元 [7] - 参照2026年4月13日收盘价44.45元，对应的市盈率分别为37.91、32.89、28.27倍 [7] - 预测2026-2028年营业收入分别为356.64亿元、403.00亿元、451.36亿元，同比增长率分别为15.00%、13.00%、12.00% [8] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为49.34亿元、56.86亿元、66.16亿元，同比增长率分别为21.44%、15.25%、16.34% [8]

涉及的公司与行业 * 公司：浙江三花智能控制股份有限公司 (Zhejiang Sanhua Intelligent Controls, 002050.SZ) [1][5] * 行业：中国汽车与共享出行 (China Autos & Shared Mobility) [5][64] 核心财务目标与业绩指引 * 重申2026年盈利增长目标为15% 同比，而2025年同比增速为31% [1] * 管理层预计2026年毛利率为25-28%，而2025年毛利率为28.8% [1] * 预计汽车零部件业务净利率为13-15%，制冷零部件业务净利率为10-12% [1] * 投资者认为15%的2026年盈利增长目标略有挑战性 [7] 业务板块与协同效应 * 公司专注于热管理零部件，而非系统集成，产品应用于储能系统和AI数据中心液冷 [2] * 这些热管理零部件与商用制冷和电动汽车领域的产品类似，可在技术诀窍、采购和客户方面产生协同效应 [2][7] * 热管理零部件在空调、电动汽车、储能系统和AI数据中心领域存在协同效应 [7] 人形机器人业务布局 * 由于保密协议，公司未分享太多人形机器人相关进展，但决心发展该业务 [3] * 公司拥有200-300名人形机器人研发人员，且该领域研发预算无上限 [3] * 上市公司专注于执行器，而其姐妹公司（由三花控股与Fortior的合资企业）专注于无刷电机 [3][7] 摩根士丹利研究与估值 * 股票评级：Equal-weight (与行业持平) [5] * 目标价格：40.00元人民币，较2026年4月1日收盘价43.59元有约8%的下行空间 [5] * 估值方法：基于贴现现金流模型，关键假设包括12%的加权平均资本成本 (权益成本14.5%，债务成本6.3%) 和3%的永续增长率 [8] * 截至2026年2月27日，摩根士丹利持有浙江三花智能控制1%或以上的普通股 [16] * 摩根士丹利香港证券有限公司是浙江三花智能控制在香港交易所上市证券的流动性提供者/做市商之一 [55][56] 上行与下行风险 * **上行风险**：特斯拉销售（尤其在中国）强于预期、空调销售增长高于预期、赢得新电动汽车客户订单、机器人业务获得订单 [10] * **下行风险**：中国房地产市场销售下滑（影响住宅暖通空调）、全球电动汽车需求放缓、新能源汽车业务竞争加剧、宏观不确定性下的外汇/出口风险 [10] 其他重要财务数据 (截至2026年4月1日) * 股价：43.59元人民币 [5] * 52周价格区间：60.77 - 21.26元人民币 [5] * 已发行稀释后股本：37.23亿股 [5] * 当前市值：1622.91亿元人民币 [5] * 企业价值：1485.78亿元人民币 [5] * 日均交易额：52.56亿元人民币 [5] * 盈利预测 (摩根士丹利研究估计)：2025年每股收益1.02元，2026年预计1.12元，2027年预计1.35元，2028年预计1.54元 [5] * 营收预测：2025年310.12亿元人民币，2026年预计338.94亿元，2027年预计391.49亿元，2028年预计432.59亿元 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司2025年业绩符合预期，数据中心液冷和仿生机器人业务为公司打开了新的成长空间 [1] - 公司2025年实现了从“跑马圈地”到“精耕细作”的转型，通过降本增效与组织优化实现利润增长 [2] - 公司坚定看好机器人产业机遇，已设立机器人事业部并深度配合客户研发，产品力获得提升 [3] 业务板块分析 - **汽车零部件业务**：2025年实现收入124.3亿元，占总营收40%，同比增长9.1%，毛利率为28.8% [2] - **制冷空调电器零部件业务**：2025年实现收入185.8亿元，占总营收60%，同比增长12.2%，毛利率为28.8% [6] - **数据中心液冷与储能热管理业务**：2025年全年营收表现优异，同比2024年有较大幅度提升，已与多家头部热管理集成商达成合作 [2] - **仿生机器人业务**：2025年公司已正式设立机器人事业部，聚焦关键产品技术改进，配合客户研发、试制、迭代、送样 [3] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入310.1亿元，同比增长11%，实现归母净利润40.6亿元，同比增长31% [6] - **2025年盈利能力**：销售毛利率为28.8%，同比提升1.3个百分点，销售净利率为13.2%，同比提升2.1个百分点 [6] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营业收入69.8亿元，同比下降5%，环比下降10%，实现归母净利润8.2亿元，同比增长3%，环比下降28% [6] - **营收预测**：预计公司2026-2028年营收分别为354.1亿元、420.8亿元、525.6亿元，年复合增长率达19% [4] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.8亿元、57.3亿元、69.7亿元，年复合增长率达20% [4] - **估值水平**：对应2026-2028年市盈率分别为39倍、32倍、26倍 [4] 客户与合作 - **汽车领域客户**：合作车企包括奔驰、宝马、比亚迪、福特、吉利、通用汽车、广汽、本田、现代、零跑、理想、蔚来、Stellantis、上汽、丰田、大众、沃尔沃和小鹏等，也覆盖电装、翰昂、马勒、法雷奥等汽车热管理集成商 [2] - **制冷空调领域客户**：与开利、博西家电、大金、格力、海尔、LG、美的、三菱、松下、三星、西门子和特灵等主要客户合作 [6] 发展战略与增长引擎 - **数据中心液冷业务**：目前产品主要聚焦外机侧与冷媒侧，后续向服务器端产品延伸将成为新的增长引擎 [2] - **汽车零部件业务**：全面覆盖座舱热管理、电池热管理及电机/电控系统热管理等多种应用场景，实现对整车热管理的精准控制和高效协同 [2] - **仿生机器人业务**：作为未来产业机遇进行布局，已取得一系列围绕现有产品的创新成果 [3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，数据中心液冷与仿生机器人业务为未来增长打开新空间 [1] - 公司2025年实现营业收入310.1亿元，同比增长11%，归母净利润40.6亿元，同比增长31%，盈利能力显著改善 [6] - 公司正从“跑马圈地”向“精耕细作”转型，通过降本增效与组织优化实现利润增长 [2] - 预计公司2026-2028年营收与利润将保持高速增长，营收CAGR达19%，归母净利润CAGR达20% [4] 分业务板块总结 汽车零部件业务 - 2025年实现收入124.3亿元，占总营收40%，同比增长9.1%，毛利率为28.8% [2] - 业务全面覆盖座舱、电池、电机/电控系统热管理等多种应用场景，实现对整车热管理的精准控制和高效协同 [2] - 客户覆盖奔驰、宝马、比亚迪、福特、理想、蔚来、大众等众多知名车企及电装、翰昂、马勒、法雷奥等热管理集成商 [2] 制冷空调电器零部件业务 - 2025年实现收入185.8亿元，占总营收60%，同比增长12.2%，毛利率为28.8% [6] - 产品涵盖阀、换热器、泵、控制器及传感器等，是家用及商用空调、制冷设备的关键供应商 [6] - 主要客户包括开利、博西家电、大金、格力、海尔、美的、松下、三星等 [6] 数据中心液冷与储能热管理业务 - 2025年全年营收表现优异，同比2024年有较大幅度提升 [1] - 目前已与多家头部热管理集成商达成合作 [1] - 当前产品主要聚焦外机侧与冷媒侧，后续向服务器端产品延伸将成为新的增长引擎 [1] 仿生机器人业务 - 公司坚定看好机器人作为未来产业的发展机遇，已于2025年正式设立机器人事业部 [3] - 聚焦多款关键型号产品开展技术改进，深度配合客户进行重点产品的研发、试制、迭代、送样，并获得客户高度评价 [3] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为354.1亿元、420.8亿元、525.6亿元 [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为47.8亿元、57.3亿元、69.7亿元 [4] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为39倍、32倍、26倍 [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.14元、1.36元、1.66元 [7] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为13.93%、15.24%、16.68% [8]

报告投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[6][33] 核心财务表现与增长驱动 - **2025年整体业绩**：2025年实现营业收入310.1亿元，同比增长11.0%；实现归母净利润40.6亿元，同比增长31.1%[2][9] - **2025年第四季度业绩**：2025Q4实现营业收入69.8亿元，同比下降5.4%，环比下降10.1%；实现归母净利润8.2亿元，同比增长2.9%，环比下降27.5%[2][9] - **分业务收入**：2025年制冷空调业务营收185.85亿元，同比增长12.22%；汽车零部件业务营收124.27亿元，同比增长9.14%[2][9] - **业绩增长驱动**：1) 新能源汽车业务订单持续放量，2025年国内新能源汽车销量1649万辆，同比增长28.2%[8]；2) 制冷空调电器业务积极调整市场策略，聚焦核心客户及主导产品[2][8] - **利润率提升**：2025年销售毛利率28.78%，同比提升1.31个百分点；销售净利率13.24%，同比提升2.11个百分点，受益于降本增效及以旧换新补贴等政策[3][10] - **费用控制**：2025年期间费用率13.3%，同比下降0.3个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.4%、6.2%、4.4%、0.3%，同比分别变动-0.2、-0.2、-0.4、+0.5个百分点[3][11] 业务竞争力与市场地位 - **全球市场领先地位**：公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一[3][21] - **新能源汽车热管理价值量提升**：采用热泵空调的新能源车热管理系统价值量从传统燃油车的约2000元提升至约6000元，价值量提升2倍[21] - **核心客户群**：已成为沃尔沃、吉利、法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、丰田、通用、理想、蔚来等重要合作伙伴[22] - **新能源汽车业务占比**：2025年新能源汽车热管理产品营收110.0亿元，同比增长5.2%，占汽车零部件业务收入比重89%[22] 全球化布局与产能规划 - **制冷业务全球化**：利用越南、墨西哥、泰国等多点基地布局，积极应对关税挑战[3][26] - **汽零业务全球化**：持续进行墨西哥、波兰工厂和国内中山、沈阳、天津、杭州、绍兴滨海工厂建设和新产能布局[3][26] - **海外运营经验**：在美国、欧洲、日本、印度均设有子公司，具备多年海外运营经验[25] - **未来产能需求**：基于截至2023年9月30日的在手订单，预计2027年电池及电子热管理、电驱热管理、座舱热管理、整车热管理和微通道换热器产能需求将分别达9924.11万套/年、2677.20万套/年、8583.50万套/年、2288.97万套/年、800万套/年[26] 新增长领域拓展 - **仿生机器人业务**：2025年聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行重点产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价，实现产品力整体提升[4][30] - **技术协同**：人形机器人执行器与公司电子泵类产品核心工艺类似，公司已积累可应用于机器人机电执行器产品的技术，截至2024年已获国内外专利授权4252项，其中发明专利授权2261项[30] - **产业合作**：与苏州绿的谐波传动科技股份有限公司签署战略合作框架协议，计划在墨西哥共同出资设立合资企业，主营业务为谐波减速器[30] - **服务器液冷**：持续推进数据中心领域发展，围绕全球数据中心及算力产业，跟踪行业趋势与需求变化，服务器液冷等新领域有望贡献增量[4][32] 财务预测与估值 - **盈利预测上调**：考虑下游客户放量节奏，上调盈利预测，预期2026/2027/2028年归母净利润为48.34/56.81/64.04亿元（原预测46.24/54.73/63.83亿元）[4][33] - **每股收益预测**：预期2026/2027/2028年每股收益为1.15/1.35/1.52元（原预测1.10/1.30/1.52元）[4][33] - **估值水平**：基于上调后的盈利预测，对应2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为37/32/28倍[4][33] - **营收增长预测**：预期2026/2027/2028年营业收入分别为366.95亿元、435.50亿元、479.06亿元，同比增长18.3%、18.7%、10.0%[5] - **净利润增长预测**：预期2026/2027/2028年净利润同比增长19.0%、17.5%、12.7%[5]

股份与股本 - 截至2026年3月底，H股法定/注册股份476,536,400股，面值1元，法定/注册股本476,536,400元[1] - 截至2026年3月底，A股法定/注册股份3,731,477,535股，面值1元，法定/注册股本3,731,477,535元[1] - 截至2026年3月底，公司法定/注册股本总额为4,208,013,935元[1] 发行情况 - 截至2026年3月底，H股已发行股份476,536,400股，库存股份0股[2] - 截至2026年3月底，A股已发行股份3,723,126,514股，库存股份8,351,021股[3] 其他 - 上市H股已发行股份最低公众持股量要求为5%，公司已符合要求[3] - 截至2026年3月底，公司库存A股8,351,021股用于激励计划，未用完将注销[3]