投资评级与目标价 - 报告对泉峰控股维持“买入”评级 [1][4][5] - 维持目标价为29.35港币，相较于截至11月5日的收盘价19.13港币，存在约53%的上涨空间 [4][5][6] 核心观点总结 - 短期来看，关税等事件扰动影响逐渐清晰，伴随客户库存消化，后续有望迎来补库需求，且海外降息落地有望带动终端需求景气度向上，利好锂电户外动力设备（OPE）产品销售 [1] - 中长期来看，公司在中高端锂电OPE领域竞争护城河深厚，EGO作为头部品牌已占据用户心智，未来有望持续受益于锂电渗透率提升趋势，并通过开拓商用/骑乘式等新产品打开新增长曲线 [1][3] 经营与财务表现 - 公司展现出经营韧性，2025年上半年营收同比增长11.9%至9.12亿美元 [2] - 根据盈利预测，公司2025年至2027年的归母净利润预计分别为1.48亿美元、1.74亿美元和2.01亿美元，对应每股收益（EPS）分别为0.29美元、0.34美元和0.39美元 [4][9] - 预计营业收入将从2025年的19.22亿美元增长至2027年的23.99亿美元，年均复合增长率约为11.7% [9] 应对关税扰动的措施 - 针对中美贸易关税影响，OPE产品适用的芬太尼税率已从20%下调至10%，迎来边际改善 [2] - 公司通过适应性定价策略、加速海外产能建设等措施积极应对关税扰动 [2] 品牌优势与增长潜力 - EGO品牌凭借生态系统打造和技术优势，在锂电OPE领域份额逐步提升，用户心智持续深化 [3] - 公司积极拓展商用/骑乘式产品、割草机器人、油改电等业务，有望打开新的增长曲线 [3] 估值与同业比较 - 报告给予公司2025年13倍目标市盈率（PE），低于可比公司Wind一致预期2025年15倍PE的平均值，反映了对海外产能尚在爬坡的考虑 [4][11] - 公司当前估值低于同业，截至2025年11月5日，其2025年预测PE为8.49倍，而可比公司平均为15倍 [9][11]

展会概况与核心主题 - 第八届中国国际进口博览会首次设立中外友好城市展区，南京市与德国斯图加特市作为首对参展友城呈现“南京与斯图加特友好合作城市30周年联展” [2] - 展览以“双城匠心·共赢未来”为主题，通过展品对话、企业共建、文化共鸣三个维度，展现两城在经贸、科技与文化交融中的成就 [2][8] - 本次联展是进博会历史上首次为中外友城合作设立的专题展区，具有开创性意义 [8] 产业与制造合作 - 产业制造展区聚焦汽车、高端制造等优势产业，展示博世、马勒、泉峰、博西家电等企业产品及成果 [5] - 博世南京生产基地制造的智能助力器与楚航科技的毫米波雷达同台，体现智能汽车产业链的协同创新 [5] - 埃斯顿与卡尔克鲁斯合作，展现从技术共研到市场共享的全方位合作模式 [5] 科技创新与双向投资 - 科技创新展区重点展示双方在新兴领域围绕“创新源头共享、研发能力协同、市场网络共建”的双向赋能 [5] - 截至今年10月，德国在南京累计设立投资项目309个，实际使用德资22亿美元 [12] - 南京在德国投资协议额达7.3亿美元，2024年南京与德国进出口贸易总额为43.5亿美元 [12] 企业合作与市场拓展 - 博西家电在南京设立中国总部和研发中心，其红酒柜与斯图加特葡萄酒共同展示 [5] - 博世中国表示其发展是两城友谊的见证，正以智能制造与绿色发展驱动在南京的创新实践 [10] - 南京斯图加特联合展览有限公司业务以南京为中心，辐射全国，并带领中国企业亮相斯图加特、东南亚、土耳其及美国的展会 [12] 文化体育交流 - 展览通过“苏超”南京队与德甲斯图加特队的联名球衣，串联两座城市的足球情缘 [3] - 人文交流展区以“一个节庆、一幅古画、一场比赛”为主线，展示南京秦淮灯会与斯图加特圣诞市集等文商旅体融合故事 [5][8]

股份数据 - 已发行普通股数目上月底和本月底结存均为511,053,811[2] - 库存股份数目上月底和本月底结存均为0[2] - 已发行股份总数上月底和本月底结存均为511,053,811[2] 其他信息 - 证券变动月报表截至2025年10月31日，呈交日期为2025年11月3日[1] - 呈交者为胡以安，职衔为联席公司秘书兼首席财务官[5] - 公司确认证券发行等事项获董事会授权批准并合规[5]

沽空比率排行 - 腾讯控股-R(80700)和京东集团-SWR(89618)的沽空比率均达到100% [1][2] - 商汤-WR(80020)的沽空比率为87.56%，位列第三 [1][2] - 前十大沽空比率股票包括吉利汽车-R(72.33%)、李宁-R(70.00%)、快手-WR(68.91%)等 [2] 沽空金额排行 - 阿里巴巴-SW(09988)沽空金额最高，达18.07亿元 [1][2] - 比亚迪股份(01211)和腾讯控股(00700)的沽空金额分别为13.58亿元和9.77亿元，位列第二和第三 [1][2] - 泡泡玛特(09992)和小米集团-W(01810)的沽空金额分别为7.40亿元和7.37亿元 [2] 沽空偏离值排行 - 腾讯控股-R(80700)和京东集团-SWR(89618)的偏离值最高，分别为51.02%和50.01% [1][2] - 瑞浦兰钧(00666)的偏离值为37.81%，位列第三 [1][2] - 偏离值较高的股票还包括商汤-WR(36.97%)、吉利汽车-R(34.87%)和泉峰控股(33.30%) [2]

涉及的行业与公司 * 行业：全球工具行业，具体包括手工具、电动工具、户外动力工具（园林机械）[1][3][6] * 公司：巨星科技、泉峰控股、创科实业 [1][2][5][10] 行业核心观点与论据 * **市场空间巨大且格局分散**：全球工具市场空间约1,100亿美元，其中手工具250亿美元、电动工具300亿美元、户外动力工具200亿美元 [1][6] 全球龙头企业市占率仅15%，竞争格局分散 [1][3][10] * **需求与北美房地产周期强相关**：下游需求44%直接与房地产挂钩（新建住宅24%，现有住宅修理20%）[8] 北美房地产成交量目前处于历史低位，受高利率压制 [4][8] 预计降息周期将带动房地产成交量回升，进而推动工具需求增长，2026年情况将更好，2027年可能加速上行 [1][4][9] * **产业链利润分布特征**：利润从上游到下游逐级增加，上游代工商毛利率15-20%，自有品牌商毛利率30%以上，渠道商毛利率最高 [1][7] 终端加倍率方面，手工具4倍、电动工具3倍、园林机械2倍 [7] * **渠道商库存周期影响显著**：2024年底完成去库存后进入弱补库阶段 [1][9] 当前渠道商补库意愿不强，若未来降息带动地产成交量上升，将增强渠道商囤库意愿，双重推动需求增长 [1][9] 重点公司分析 * **巨星科技** * **估值与财务**：市值约360亿，对应2026年净利润预期约31亿元，估值约11倍 [1][2] 2025年预计利润约27亿元人民币，估值14倍；2026年预计约33亿元人民币，估值12倍 [20] OBM收入占比超过50% [15] * **业务与策略**：业务以手工具为主，向电动工具、激光测量拓展 [19] 正在将部分产能转移至东南亚以规避关税风险 [3][17] 2025年4月至6月对渠道商提价5%至10%，显示品牌议价能力 [15] * **泉峰控股** * **估值与财务**：当前估值约七八倍 [5] 2025年预计净利润1.5亿美元，2026年预计1.7至1.8亿美元，对应PE不到10倍 [21] OBM收入占比高达80%以上 [15][21] * **业务与策略**：业务以电动工具与园林工具为主 [21] 正在将部分产能转移至东南亚 [3][17] Ego品牌在北美表现成功 [21] * **创科实业（成功案例参考）** * **发展历程**：从代工起步，1999年转型OBM品牌商，2008年重点布局锂电产品，抓住技术升级与北美地产周期实现快速增长 [11] * **财务增长**：1999年至2024年间收入从3.47亿美元增至146亿美元，净利润从0.2亿美元增至11亿美元 [11] 自由品牌战略和锂电化战略提升了利润率 [11][12] 其他重要内容与发展潜力 * **国内企业成长路径**：通过增加产品品类布局（如巨星科技布局电动工具）来提升收入体量和市占率是确定趋势 [1][10] 巨星科技和泉峰控股的收入体量及全球市场占有率相较创科实业仍有2至3倍以上的成长空间 [3][18] * **产能布局优势**：巨星科技和泉峰控股将产能转移至东南亚，能规避关税不确定性，吸引更多订单，这是许多国内代工厂无法实现的优势 [3][17] * **投资逻辑**：行业处于上行周期初始阶段，未来3至5年需求确定性向好 [15] 预计2026年北美市场景气度向好将带来业绩与估值双升机会，当前估值较低具备中长期配置价值 [1][3][18]

公司信息 - 泉峰控股证券代号02285，于香港联交所上市[2] - 呈交者为胡以安，职衔为联席公司秘书兼首席财务官[5] 股份数据 - 2025年8月底和9月底已发行股份总数均为511,053,811，无库存股份[2] 其他情况 - 股份期权不适用[3] - 香港预托证券资料不适用[4]

收入和利润（同比环比） - 收入为9.124亿美元，同比增长11.9%[22] - 2025年上半年收入增长11.9%至9.124亿美元[25][29] - 公司收入增长11.9%至9.124亿美元，去年同期为8.157亿美元[50][52] - 2025年上半年收入为9.124亿美元，同比增长11.9%[199] - 除税前利润为1.132亿美元，同比增长57.6%[22] - 期内利润为9527万美元，同比增长54.6%[22] - 2025年上半年净利润同比增长54.6%[25][29] - 期内利润增长至95.3百万美元[75][79] - 除税前利润增长至113.2百万美元[73][77] - 2025年上半年税前利润为1.132亿美元，同比增长57.6%[199] - 2025年上半年净利润为9527.1万美元，同比增长54.6%[199] - 经调整纯利为7603万美元，同比增长23.4%[22] - 2025年上半年经营利润为1.198亿美元，同比增长37.1%[199] - 净利率从7.6%提升至10.4%[75][79] - 基本每股盈利为0.19美元，同比增长58.3%[22] - 2025年上半年基本每股盈利为0.19美元，较去年同期0.12美元增长58.3%[199] 成本和费用（同比环比） - 销售及分销费用增长21.1%至1.292亿美元，去年同期为1.067亿美元[63] - 销售及分销开支增长21.1%至129.2百万美元[68] - 2025年上半年销售及分销开支为1.292亿美元，同比增长21.1%[199] - 研发费用增长6.8%至4000万美元，去年同期为3740万美元[65] - 研发成本增长6.8%至40.0百万美元[70] - 2025年上半年研发成本为3998.4万美元，同比增长6.8%[199] - 行政及其他经营开支增长12.0%至47.3百万美元[69] - 财务成本净额增至2.7百万美元[71] - 所得税开支增长75.5%至17.9百万美元[74][78] - 2025年上半年所得税开支为1789.2万美元，同比增长75.5%[199] 毛利率和毛利表现 - 毛利率为33.3%，较去年同期增长40个基点[22] - 毛利率提升40个基点至33.3%[27][30] - 公司毛利增长13.1%至3.039亿美元，毛利率从32.9%提升至33.3%[56][60] - 2025年上半年毛利为3.039亿美元，同比增长13.1%[199] 各业务线表现 - 户外动力设备（OPE）分部收入增长22.8%[26][29] - OPE产品收入增长22.8%至6.02亿美元，去年同期为4.904亿美元[54][58] - 电动工具分部收入下降2.5%[26][29] - 自有品牌（OBM）业务收入增长16.2%，占总收入77.5%[26][29] 各地区表现 - 北美地区业务增长17.9%，欧洲增长4.0%[26][29] - 中国地区业务下降8.4%，其他地区下降13.2%[26][29] - 北美地区收入增长17.9%至6.511亿美元，去年同期为5.524亿美元[55][59] - 欧洲地区收入增长4.0%至1.792亿美元，去年同期为1.723亿美元[55][59] - 中国地区收入下降8.4%至5870万美元，去年同期为6410万美元[55][59] 其他净收益和外汇影响 - 其他净收益达3130万美元，主要来自外汇收益1240万美元和子公司处置收益1920万美元[62][67] - 2025年上半年其他净收益为3131.6万美元，较去年同期233.6万美元大幅增长[199] - 公司报告期内外汇收益净额为1240万美元，去年同期为外汇亏损净额70万美元[123][127] - 公司衍生金融工具亏损净额为10万美元，去年同期为收益80万美元[123][127] 现金流和营运资本 - 经营活动所得现金净额为2.567亿美元，同比增长115.4%[22] - 存货为4.791亿美元 (2024年12月31日: 6.083亿美元)，下降21.3%[94][98] - 存货周转天数为161天 (2024年同期: 178天)，减少17天[94][98] - 贸易应收款项及应收票据周转天数为83天 (2024年同期: 89天)，减少6天[95][98] - 贸易应付款项及应付票据周转天数为72天 (2024年同期: 86天)，减少14天[96][99] - 现金及现金等价物增至487.7百万美元[87][89] 资本开支和产能 - 资本开支为5630万美元 (2024年同期: 2210万美元)，增长154.8%[101][103] - 资本承担为1.383亿美元 (2024年12月31日: 6370万美元)，增长117.1%[102][104] - 越南产能预计2025年下半年显著提升，德国Steinheim工厂产能转移至南京预计2025年底完成[44][46] - 公司计划在越南扩建制造工厂，总占地面积超过15万平方米[121] 公司业务和品牌 - 公司是一家专注于锂离子电池技术的电动工具及户外动力设备全球供应商[6] - 公司拥有五个知名品牌：EGO、FLEX、SKIL、DEVON和X-TRON[6] - 公司总部位于中国南京市[18] - 报告期内推出约100款新产品，其中锂电产品占比超90%[28][30] 资产和负债结构 - 总资产下降8.5%至18.232亿美元[24] - 短期银行贷款及长期银行贷款即期部分占总银行贷款的62.3% (2024年12月31日: 65.2%)[93] - 公司资本负债比率保持0.3[93][97] - 已抵押存款为1730万美元 (2024年12月31日: 2020万美元)，下降14.4%[106][107] - 最高担保金额为2170万美元 (2024年12月31日: 2160万美元)，已出具担保为520万美元 (2024年12月31日: 810万美元)[108][111] 客户和供应商集中度 - 公司最大客户占集团总收入34.3%，前五大客户占比60.0%[125] - 公司最大供应商占集团总采购额6.4%，前五大供应商占比13.7%[125] - 公司前五大客户占比从去年同期的57.7%上升至60.0%[125] 员工情况 - 公司员工总数6731人，较去年同期6133人增长9.8%[131][134] - 公司报告期内员工成本总额1.382亿美元，较去年同期1.1亿美元增长25.6%[131][134] - 公司男女员工比例保持1.50:1，与2024年底持平[133][134] 股权结构和主要股东 - 潘龍泉先生持有公司股份260,226,344股，占已發行股份總數的50.92%[137][140] - 張彤女士持有公司股份98,010,850股，占已發行股份總數的19.18%[137][140] - 柯祖謙先生持有公司股份27,118,822股，占已發行股份總數的5.31%[137][140] - 公司截至2025年6月30日已發行股份總數為511,053,811股[140] - 潘龍泉先生通過德潤控股間接持有公司股份[140] - 張彤女士通過翠鴻有限公司持有97,637,750股，並通過僱員持股平台持有373,100股[140] - 潘龍泉先生在Chervon Global Holdings Limited持有66.72%權益[141] - 張彤女士在Chervon Global Holdings Limited持有24.66%權益[143] - 柯祖謙先生在Chervon Global Holdings Limited持有6.85%權益[144] - 潘龍泉、張彤和柯祖謙共同間接持有泉峰汽車精密技術47.23%權益[144] - 德润持有公司260,226,344股股份，占已发行股份总数50.92%[150] - 翠鸿持有公司97,637,750股股份，占已发行股份总数19.18%[150] - 中国民生银行通过其全资附属公司持有公司41,940,000股股份，占已发行股份总数8.21%[150] - 宗谷持有公司27,118,822股股份，占已发行股份总数5.31%[150] - 公司已发行股份总数为511,053,811股[150] - 公司公众持股量最低为18.43%[162] 股份计划和股息政策 - 2024年股份计划可供授出股份总数为51,105,381股，占采纳日期已发行股份10%[164] - 2024年股份计划服务提供者参与者分项限额为5,110,538股，占采纳日期已发行股份1%[164] - 2024年股份计划受托人于2025年6月11日至19日期间在市场购入2,117,600股股份，占公司股份总数约0.4%[165] - 董事会决议不宣派截至2025年6月30日止六个月的中期股息[153] 公司治理和财务报告 - 中期财务报告涵盖截至2025年6月30日止六个月期间[188] - 中期财务报告未经审计但已由外聘核数师毕马威进行审阅[173][176] - 审计委员会已审阅集团截至2025年6月30日止六个月的中期财务资料[172][175] - 公司已采纳上市规则附录C1的企业管治守则并遵守所有适用条文[178] - 公司偏离企业管治守则C.2.1条因潘龙泉同时担任董事长兼首席执行官[179][181] - 潘龙泉作为集团主要创始人拥有丰富的业务运营和管理经验[179][181] - 所有董事确认在报告期内遵守证券交易标准守则规定[185][186] - 中期财务报告编制遵循香港会计准则第34号中期财务报告[188][191] - 审阅工作依据香港审阅工作准则第2410号执行[173][176][190] - 报告期后至公告日期无重大须披露事项发生[174] 联营公司表现 - 联营公司亏损从13.6百万美元收窄至3.9百万美元[72][76] 外汇风险管理 - 公司持有外汇远期合约以管理美元、欧元及人民币汇率风险[122][123]

报告信息 - 公司2025年度中期报告9月24日发布，中英文版登港交所及公司网站[1][4] - 索取报告印刷本需填表格寄回股份过户登记处[2][5] 公司信息 - 公司于香港注册，为有限责任公司[1] - 股份代号为2285[1][4][8] 联系信息 - 股份过户登记处为卓佳证券登记有限公司，在香港夏慤道16号远东金融中心17楼[2][5][8] - 工作日9:00 - 17:00可致电(852) 2980 1333查询[4][5]

报告发布 - 2025年9月24日发布2025年度中期报告[2] 报告获取 - 电子版可在公司网站“投资者关系”浏览[2] - 填表格甲部或邮件申请可免费获印刷版[3] 通讯设置 - 可免费改收取通讯语言版本或方式[4] 公司信息 - 公司股份代号为2285[1] 申请规定 - 联名股东申请表格须首位股东签署有效[10]

核心观点 - 自有品牌业务依旧强劲 2025Q1客户备货及预购带动公司营收稳健增长 毛利率提升叠加费用率改善 2025H1公司经营性净利率提升 同时受益剥离泉峰汽车的一次性收益 公司期内利润同比增长54.61% [1] - 公司持续推进越南产能建设应对关税风险 看好关税不确定性背景下公司强基本面带来的抗风险能力 [1] - 美降息周期下终端需求有望改善 看好以EGO为代表的公司品牌在需求改善周期中的强α [1] 财务表现 - 2025H1公司实现营收9.12亿美元 同比增长11.85% [1] - 期内利润9527.1万美元 同比增长54.61% [1] - 经调整纯利7603.1万美元 同比增长23.39% [1] - 期内利润率10.44% 同比提升2.89个百分点 [3] - 经调整纯利润率8.33% 同比提升0.78个百分点 [3] 业务分析 - 2025H1公司OBM业务收入同比增长16.2% 占总收入的77.5% [2] - OPE收入6.02亿美元 同比增长22.8% 以EGO增长为主 [2] - 电动工具收入3.06亿美元 同比下降2.5% 主要由于OEM业务下降和中国市场疲软 [2] - EGO品牌在北美锂电池OPE市场多个产品类别份额排名第一 电池组销售加速 巩固56V平台全球最大单一电池OPE平台地位 [2] 区域表现 - 北美收入6.51亿美元 同比增长17.9% [2] - 欧洲收入1.79亿美元 同比增长4.0% [2] - 中国收入0.59亿美元 同比下降8.4% [2] - 其他地区收入0.23亿美元 同比下降13.2% [2] 盈利能力 - 2025H1毛利率33.31% 同比提升0.37个百分点 主要由于高利润率EGO品牌占比增加 原材料成本下降以及销售价格上涨 [3] - 期间费用率合计24.02% 同比上升0.93个百分点 [3] - 销售费用率14.16% 同比上升1.08个百分点 [3] - 管理费用率5.19% 同比上升0.01个百分点 [3] - 研发费用率4.38% 同比下降0.21个百分点 [3] - 财务费用率0.29% 同比上升0.05个百分点 [3] 产能布局 - 公司加速将部分产能从南京转移至越南 2025年下半年越南产能预计大幅增加 将减轻中美贸易关税紧张影响并提高整体效率 [4] - 德国施泰因海姆工厂搬迁至南京的工作预期2025年年底前完成 有望降低制造成本及增强长期竞争力 [4] 行业展望 - 美联储释放降息信号 市场对9月降息25个基点的概率飙升至91.1% [4] - 降息预期改善可能带来长端贷款利率改善 进而对地产端尤其是成屋销售需求带来改善 同时刺激消费端改善 拉动工具品类需求 [4]