中国铝业行业电话会议纪要分析 一、行业与公司概述 - **行业**：中国铝业市场（基本材料-中国H/A股）[1][2] - **重点公司**：中国宏桥（1378 HK）、中铝（2600 HK/601600 CH）[3][6] 二、核心观点与论据 1. 铝价支撑与成本优势 - **长期价格支撑**：中国铝价长期支撑位上调至20,000元/吨（原19,000元/吨），2025-26年预测价20,500元/吨[1][9] - **成本优势**：中国C1成本比全球低5%，2025-26年优势将进一步扩大（电力成本下降）[1][45] - **价格底部机制**：全球95%分位成本（2,400美元/吨≈19,800元/吨）构成中国铝价底部[1][17] 2. 供需格局 - **供应约束**：中国产能接近4,500万吨上限（当前运行产能4,420万吨）[24][26] - **需求增长**：2025年需求增速2-3%（电网/汽车轻量化抵消地产/光伏放缓）[2][29] - **全球平衡**：2025-26年预计结构性短缺（2025E缺口32.1万吨，2026E扩大至109.5万吨）[30] 3. 重点公司分析 中国宏桥（1378 HK） - **投资亮点**： - 股息率8%（行业最高）[3] - 2025年底Simandou项目投产（预计2026年贡献利润3%）[62] - 当前估值8x 2025E P/E（历史平均5x）[62] - **调整**：2025/26E EPS上调10%/1%，目标价上调至26港元（原20港元）[3][61] 中铝（2600 HK/601600 CH） - **投资亮点**： - 2025年股息支付率或超40%[67] - 5年内铝土矿自给率将超100%[67] - 当前估值8x 2025E P/E（历史平均13x）[67] - **调整**：2025/26E EPS上调14%/3%，H股目标价上调至8港元（原6.3港元）[66] 三、关键数据与预测 价格与成本 | 指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 长期预测 | |---------------------|---------|---------|---------|----------| | LME铝价（美元/吨） | 2,420 | 2,588 | 2,875 | 2,610 | | 中国铝价（元/吨） | 19,935 | 20,500 | 20,500 | 20,000 | | 氧化铝价（元/吨） | 4,047 | 3,300 | 3,300 | 3,100 | [9] 公司财务指标 | 公司 | 2025E P/E | 股息率 | ROE | 目标价上调幅度 | |------------|-----------|--------|-------|----------------| | 中国宏桥 | 8x | 8% | 22% | +30% (20→26港元) | | 中铝H | 8x | 5% | 18% | +27% (6.3→8港元) | [6][64][70] 四、风险因素 1. **铝土矿供应**：几内亚采矿许可证撤销（Axis/GAC）带来政策不确定性[2][33] 2. **新增产能**：全球规划750万吨新产能（印尼占主要部分）[2][27] 3. **能源成本**：欧洲/南美冶炼厂面临能源价格上涨压力[48] 4. **需求波动**：地产持续疲软可能拖累需求[24] 五、其他重要信息 - **再生铝**：2024年中国产量1,055万吨（占全球24%），政策目标2027年超1,500万吨[28] - **电力成本差异**：宏桥自备电厂比例50%（vs 中铝20%），当前电价0.4元/度（中铝0.44元/度）[55][56] - **库存水平**：国内铝锭库存56.6万吨（8月数据），处于历史低位[21][24] ``` 注：所有数据引用自原文标注的doc id，关键数字已进行单位换算（如kt=千吨，mnt=百万吨）。未包含免责声明及分析师信息等非实质性内容。

公司概况 - 中国铝业成立于2001年，由中铝集团发起设立，是全球铝行业龙头企业，业务涵盖氧化铝、电解铝、贸易和能源四大板块[3] - 2024年底产能：氧化铝2,226万吨、电解铝762万吨、煤炭1,660万吨，2025年预计小幅提升[2][3] - 第一大股东为中铝集团（持股约30%），实际控制人为国务院国资委，属大型有色央企[4] 财务表现 - **营收与利润** - 2024年归母净利润124亿元（同比+85%），主因氧化铝现货均价同比涨40%、电解铝价格同比涨7%[2][7] - 子公司盈利：广西华生净利润21.25亿元领跑，包头铸业、贵州华锦等子公司净利润约15亿元[2][6] - **毛利结构** - 2024年氧化钒毛利占比51%（价格大涨），电解铝占比37%[2][8] - 贸易板块营收占比从2022年56%降至2024年44%[2][8] - **资本与负债** - 资本开支：2022年48亿、2023年67亿、2024年104亿，2025年预计100-150亿（含资源获取投入10-20亿）[5][10] - 2025Q1资产负债率降至48%（因大规模资产减值）[9] - 分红比例逐年提升至30%，未来或结合业绩增长调整[9] 业务板块详情 - **氧化铝/电解铝** - 2024年氧化铝产量2,118万吨、销量635万吨；电解铝产量761万吨、销量760万吨[12] - 国内铝土矿资源占50%，早期产能集中于山西、河南等地[5][11] - **海外资源** - 几内亚博法矿2024年产量1,566万吨（超国内1,451万吨），计划扩产至2000万吨[5][11] - **能源板块** - 宁夏能源为核心子公司（2024年净利润7.5亿元），煤炭产量1,316万吨，外售电量163亿千瓦时[15] - **贸易板块** - 中铝国贸集团2024年净利润10亿元，营收1,727亿元，营业利润19亿元[14] 未来展望 - **盈利预测** - 假设2025-2027年电解铝价格20,500/21,000/21,500元/吨、氧化铝3,100元/吨，对应归母净利润123.8亿/148.37亿/172.83亿元[16] - 敏感性分析：若2025年电解铝23,000元/吨+氧化铝3,400元/吨，净利润或达223亿元[16] - **估值与评级** - 2025年PE约11倍，2026年PE约9.2倍，维持"优于大市"评级[16]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 贵金属 - 黄金受美国PPI数据超预期上升影响出现回调，但抗通胀和避险属性仍支撑金价上行[1] - 美国7月PPI同比增速达3.7%，为2023年3月以来最高水平[1] - 建议关注兴业银锡、盛达资源、紫金矿业等黄金相关企业[1] 工业金属 - 铜矿供应预期收缩，智利下调2025年铜产量增长预期至1.5%（原预测3%）[2] - 全球铜库存周增0.84万吨，其中中国库存增加0.5万吨[2] - 铝价受国内外宏观情绪影响震荡运行，中国电解铝理论开工产能达4401.5万吨[2] 能源金属 - 锂价强势反弹，电碳价格上涨15%至8.3万元/吨，电氢价格上涨11%至7.9万元/吨[3] - 碳酸锂库存环比减少162吨至14.23万吨，宁德时代枧下窝锂矿确认停产[3] - 金属硅基本面未有明显改善，中国社会库存54.5万吨，周减0.2万吨[3] 数据跟踪 价格表现 - 本周申万有色金属指数上涨3.6%，金属新材料板块涨7.7%[16][17] - 电碳现价8.3万元/吨（周涨15%），锂辉石940美元/吨（周涨21%）[29] - 氧化镨钕56万元/吨（周涨7%），镨钕金属68万元/吨（周涨6%）[31] 库存变化 - LME铜库存15.6万吨（周减0.01万吨），SHFE铜库存8.6万吨（周增0.4万吨）[35] - LME铝库存48万吨（周增0.9万吨），SHFE铝库存12.1万吨（周增0.7万吨）[35] - 碳酸锂工厂去库1306吨，材料厂累库124吨[58] 重点公司 - 山金国际2025年预测PE15.66倍，赤峰黄金18.49倍[8] - 洛阳钼业2025年预测PE16.23倍，中国宏桥9.24倍[8] - 建议关注标的包括紫金矿业、赣锋锂业、天齐锂业等[3]

会议安排 - 公司2025年8月27日召开董事会会议[4] 会议审议 - 审议及批准截至2025年6月30日止六个月未经审计中期业绩[4] - 考虑派发中期股息建议[4] 公告信息 - 公告2025年8月15日刊发[5] - 公告刊发时董事会有3名执行董事、2名非执行董事和3名独立非执行董事[5]

公司财务安排 - 中国铝业将于2025年8月27日召开董事会会议 [1] - 会议将审议批准公司及附属公司截至2025年6月30日止六个月期间的未经审计中期业绩 [1] - 会议将考虑派发中期股息（如有）的建议 [1]

会议安排 - 公司将于2025年8月27日召开董事会会议[4] 会议审议 - 审议及批准截至2025年6月30日止六个月未经审计的中期业绩[4] - 考虑派发中期股息（如有）的建议[4] 董事会成员 - 包括3名执行董事、2名非执行董事和3名独立非执行董事[5]

指数表现 - 上证180资源指数当日下跌0.24%报4150.73点 成交额287.64亿元 [1] - 近一个月上涨8.89% 近三个月上涨13.73% 年初至今上涨12.80% [2] 指数构成 - 指数基日为2002年6月28日 基点1000点 [2] - 十大权重股合计占比79.62% 前三大为紫金矿业15.91%、中国神华10.61%、中国石油8.46% [2] - 行业分布为原材料55.89% 能源44.11% [4] - 全部成分股均来自上海证券交易所 [3] 指数维护规则 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [4] - 权重因子随定期调整同步变更 特殊情况下进行临时调整 [4] - 样本退市时立即剔除 发生并购分拆等情形参照细则处理 [4] - 随上证180指数调整或成分股行业属性变化时相应调整 [4]

指数表现 - 中证香港300原材料指数报2677.51点 近一个月上涨18.28% 近三个月上涨38.94% 年初至今上涨63.80% [1] - 指数以2004年12月31日为基日 基点1000.0点 [1] 指数编制规则 - 在中证香港300指数样本中按中证行业分类标准进行分类 以进入各行业全部证券作为样本编制 [1] - 样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 固定期内一般不变 [2] - 遇中证香港300指数调整样本或样本公司发生重大事件时进行相应调整 [2] 成分股权重结构 - 前十大权重股合计占比80.32% 其中紫金矿业权重26.36% 中国宏桥11.82% 洛阳钼业7.75% 招金矿业7.01% [1] - 海螺水泥权重5.99% 中国铝业5.13% 山东黄金4.41% 五矿资源4.2% 江西铜业股份3.84% 东岳集团3.81% [1] 行业分布特征 - 有色金属行业占比80.02% 非金属材料占比13.88% 化工占比4.39% 造纸与包装占比1.71% [2] - 全部成分股均在香港证券交易所上市 占比100.00% [1]

指数表现与成分股 - 截至2025年8月14日10:05 国证自由现金流指数上涨0.19% 成分股模塑科技上涨超8% 潍柴动力、德邦股份、上海钢联、我乐家居等跟涨 [1] - 自由现金流ETF(159201)上涨0.09% 最新价报1.09元 冲击连续5个交易日上涨 [1] - 指数前十大权重股合计占比57.66% 权重最高为上汽集团(10.18%)、中国海油(9.81%)和美的集团(9.28%) [1][3] ETF产品特征 - 自由现金流ETF(159201)近1月日均成交额达3.18亿元 居可比基金首位 [1] - 该ETF近1月跟踪误差为0.071% 在可比基金中跟踪精度最高 [1] - 产品采用最低费率结构 管理费年费率0.15% 托管费年费率0.05% [4] 指数编制策略 - 国证自由现金流指数通过流动性、行业及ROE稳定性筛选 选取自由现金流为正且占比高的股票 [4] - 指数具备高质地和强抗风险能力 适合作为长期投资底仓配置 [4] 市场资金动向 - 当前行情呈现流动性驱动特征 ETF、散户及杠杆资金均积极入市 [3] - 政策层面通过完善制度建设和引导长期资金入市 为市场提供支撑 [3]

股权变动 - 中信证券资产管理有限公司于2025年8月11日以每股均价6.6437港元增持中国铝业H股578.6万股，涉资约3844.04万港元 [1] - 增持后持股数量增至396,770,000股，持股比例从9.91%上升至10.06% [1][3] - 此次权益变动记录期间为2025年7月13日至2025年8月13日 [2] 股东结构 - 中信证券资产管理有限公司通过场内交易增持，交易代码为CS20250812E00220 [3] - 增持后持有权益股份数为396,770,000股，全部为具有投票权的股份 [3] - 持股比例突破10%的重要关口，达到10.06% [1][3]