证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 17 日 中国铝业（601600.SH） 2025 电解铝量价齐升，26Q1 业绩有望续创新高 周期/金属及材料 2025 年业绩稳中有进，Q4 利润短期承压。铝业主营稳健增长，氧化铝业务承 压。期间费用率稳中有降，研发投入大幅增加。公司注重股东回报，分红比例 连续五年提升，ESG 融入战略，强化风险防控与绩效考核。 风险提示：下游需求不及预期，几内亚铝土矿政策风险，海外产能超预期释放 风险。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 237109 | 241125 | 261722 | 268183 | 267804 | | 同比增长 | 5% | 2% | 9% | 2% | -0% | | 营业利润(百万元) | 22310 | 25806 | 42341 | 46296 | 47568 | | 同比增长 | 46% | 16% | 64% | 9% | 3% | | 归母净利 ...

会议安排 - 公司将于2026年4月23日召开董事会会议[4] 业绩审议 - 董事会会议将审议及批准截至2026年3月31日止三个月未经审计季度业绩[4] 董事会成员 - 公告刊发日期董事会成员包括3名执行董事、2名非执行董事和3名独立非执行董事[5]

会议安排 - 公司将于2026年4月23日召开董事会会议[4] - 董事会会议将审议及批准截至2026年3月31日止三个月未经审计季度业绩[4] 人员构成 - 公告刊发日期董事会成员含3名执行董事、2名非执行董事和3名独立非执行董事[5]

财报与会议信息 - 公司于2026年3月28日披露2025年度报告及摘要[8] - 2026年4月20日15:00 - 16:00召开2025年度业绩说明会[8] - 业绩说明会在上海证券交易所上证路演中心以网络互动方式召开[9] 投资者参与 - 2026年4月13日至4月17日16:00前可预征集问题[9] - 2026年4月20日15:00 - 16:00可在线参与业绩说明会[13] - 可通过上证路演中心查看说明会情况及内容[14] 公司联系信息 - 公司联系人是杨先生，电话010 - 82298154[14][15] - 公司传真为010 - 82298158，邮箱为ir@chinalco.com.cn[15] 出席人员 - 出席会议人员包括董事长何文建、总经理张瑞忠等[11]

财报披露 - 公司于2026年3月28日披露2025年年度报告及摘要[3] 业绩说明会 - 召开时间为2026年4月20日15:00 - 16:00[3][4][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[5][6] - 方式为上证路演中心网络互动[5][6] - 董事长何文建等出席[7] 投资者参与 - 2026年4月13 - 17日16:00前可预征集问题[5][7] - 预征集方式有登录上证路演中心等[5][7] - 2026年4月20日可通过上证路演中心参与[7] 联系方式 - 联系人杨先生，电话010 - 82298154等[8][9] 会后查看 - 业绩说明会后可通过上证路演中心查看情况及内容[8]

证券研究报告 有色金属 行业定期报告 hyzqdatemark 2026 年 04 月 12 日 证券分析师 田源 SAC：S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 张明磊 SAC：S1350525010001 zhangminglei@huayuanstock.com 田庆争 SAC：S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 陈婉妤 SAC：S1350524110006 chenwanyu@huayuanstock.com 陈轩 SAC：S1350525120001 chenxuan01@huayuanstock.com 板块表现： 国内库存持续去化，铜价回升 投资评级： 看好（维持） ——有色金属 大宗金属周报（2026/4/6-2026/4/10） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 铜：国内库存持续去化，铜价回升。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+4.25%/+2.28%/+3.28%。 库存端，国内库存持续去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为 39.3 万吨/58.7 万短吨/26.6 万吨，环 ...

黄金行业观点 - 美银证券重申对黄金的积极观点，认为其在地缘政治不确定时期可作为避险资产并对冲通胀 [1] - 该行上调黄金价格预测，认为金价有触及**6000美元/盎司**的路径，得益于美元走弱预期、地缘政治不确定性、持续投资需求及央行购金 [2] - 预计2026-2027年黄金价格将为**4900-5000美元/盎司** [2] 铝行业观点 - 若中东紧张局势升级，铝供应或进一步趋紧，从而推高铝价 [1] - 中东是全球主要原铝供应地，拥有约**700万吨/年**的原铝产能，占全球供应的**9%** [3] - 其中海湾合作委员会成员国（GCC）产能约**640万吨/年**，伊朗约**66万吨/年**，伊朗产量可能因电力设施受损受限 [3] - GCC成员国出口约**70%**的原铝（每年**420-440万吨**），其中约**200万吨**出口至欧美，若霍尔木兹海峡被封锁，铝锭出口可能被切断 [3] - 该地区氧化铝产能仅约**500万吨/年**，需大量进口，2024年GCC进口氧化铝约**450-500万吨**，进口亦可能受阻 [3] - 冲突导致能源价格飙升将提高全球铝生产的边际成本，而中国使用煤炭发电，具有相对成本优势 [3] - 预计2026年中国铝价为每吨**23,000元人民币**，利润率达到历史高位的每吨**6,000-7,000元人民币** [4] - 支撑铝价及利润率的因素包括：中国铝产能接近**4500万吨**上限；印尼产能扩张缓慢；来自电网、储能及电动车需求增长**3%**；铜铝比价高于**4倍**；人工智能电力需求利好 [4] 公司评级与目标价 - 予**紫金黄金国际(02259)** “买入”评级，目标价**280港元**，因其2026/2027年预计产量增长**29%/18%**、成本控制稳健及并购执行记录良好 [2] - 予**紫金矿业(02899)** “买入”评级，目标价**56港元**，因超**50%**的盈利来自黄金板块且估值不高 [2] - 予**山东黄金(01787)** “买入”评级，目标价**52港元** [2] - 予**招金矿业(01818)** “买入”评级，目标价**44港元** [2] - 予**中国铝业(02600)** “买入”评级，目标价**17港元** [4] - 予**中国宏桥** “买入”评级，目标价**48港元** [1][4] - 中国宏桥股价上行催化因素包括：铝和氧化铝价格好于预期；建筑、电力和交通领域铝需求好于预期；中国铝产能触及上限；更多海外高成本产能关闭；煤炭和电力成本下降 [4]

黄金行业观点 - 美银证券重申在地缘政治不确定时期黄金作为避险资产和对冲通胀的积极观点 [1][2] - 该行上调黄金价格预测 认为金价仍有触及6000美元/盎司的路径 得益于美元走弱预期、地缘政治不确定性、持续投资需求及央行购金 [2] - 该行预计2026-2027年黄金价格将达到4900-5000美元/盎司 [2] 铝行业观点 - 美银证券指出 若中东紧张局势升级 铝供应可能进一步趋紧 从而推高铝价 [1][3] - 中东是全球主要原铝供应地 拥有约700万吨/年的原铝产能 占全球供应的9% 其中海湾合作委员会成员国约640万吨/年 伊朗约66万吨/年 [3] - 该地区约70%的原铝（每年420-440万吨）用于出口 其中约200万吨出口至美国和欧洲 若霍尔木兹海峡被封锁 铝锭出口可能被切断 [3] - 冲突导致的能源价格飙升将直接提高全球铝生产的边际成本 而中国使用煤炭发电 具有相对成本优势 [3] - 该行预计2026年中国铝价为每吨23,000元人民币 利润率达到历史高位的每吨6,000-7,000元人民币 [4] 公司评级与目标价 - **中国宏桥**：获“买入”评级 目标价48港元 股价上行点包括铝和氧化铝价格好于预期、建筑电力和交通领域铝需求好于预期、中国铝产能触及上限、更多海外高成本产能关闭、煤炭和电力成本下降 [1][4] - **紫金黄金国际**：首次覆盖并列为首选股 获“买入”评级 目标价280港元 原因包括2026/2027年预计产量增长29%/18%、稳健的成本控制（2024-25年为中个位数百分比 同行为10-20%）、良好的并购执行记录 [2] - **紫金矿业**：获“买入”评级 目标价56港元 因超过50%的盈利来自黄金板块且估值不高 [2] - **山东黄金**：获“买入”评级 目标价52港元 [2] - **招金矿业**：获“买入”评级 目标价44港元 [2] - **中国铝业**：获“买入”评级 目标价17港元 [4]

港股铝业股市场表现 - 港股铝业股多数呈现上涨行情 中国宏桥股价上涨超过4% 中国铝业股价上涨超过3% 荣阳实业股价上涨1.6% 兴发铝业跟涨 [1] 全球铝材供应与定价动态 - 力拓集团和世纪铝业公司等美国主要铝材供应商近期将关键半成品铝材的溢价提高了约12% [1] - 供应商将铝坯的溢价较战前水平提高了每磅约3美分 相当于每吨110美元 [1] - 力拓还在推动客户接受基于更高费率的多年期合同 [1] - 伊朗战争中断了来自中东的进口 是导致提价的主要原因 [1] 对中国铝行业的影响分析 - 中东进口中断导致力拓、世纪铝业等巨头提高铝材溢价 总体上利好大于利空 但也是一次严峻的压力测试 [1] - 海外现货市场极度紧张 升水飙升 [1] - 中国作为全球铝加工中心 其铝材、铝制品的出口吸引力大增 [1] - 中国企业正接到更多来自欧美客户的询盘 [1]

市场表现与驱动因素 - 2026年4月8日，恒生指数大幅收升776点或3.09%，报25893点，盘中一度升817点高见25934点，但受制于26000点关口[3][4] - 恒生科技指数领涨，收升244点或5.22%，报4923点；国企指数升220点或2.61%，报8677点[3] - 大市全日成交额达3724.37亿港元，但南向资金（北水）净流出215.74亿港元[3] - 市场上涨主要受中东局势趋缓驱动，美国和伊朗同意有条件停火两周，德黑兰将开放霍尔木兹海峡，带动亚太区股市及A股向上[4] - 港股在复活节及清明节长假后复市高开高走，开盘即重上250天移动平均线（牛熊线，位于25152点）[4] 主要股指与个股表现 - 在90只恒生指数蓝筹股中，有73只录得上升[3] - 科技股为升市主力，其中美团(03690)股价大涨10.28%至88.5港元，其“美团旅行”业务受益于“清明+春假”带动消费显著增长[3] - 阿里巴巴(09988)股价升6.8%至126.5港元；小米(01810)升6.1%至32.76港元；快手(01024)升4%至46.7港元；腾讯(00700)升3.8%至508港元[3] - 全球主要市场普遍上涨，道琼斯工业指数升2.85%，标普500指数升2.51%，纳斯达克综合指数升2.80%，德国DAX指数升5.06%，日经225指数升5.39%[2] - A股市场亦表现强劲，上证指数升2.69%，深证成指升4.79%[2] 宏观与行业动态 - 证监会主席黄天佑表示，中资基金去年资产管理规模强劲增长逾五成，成为香港资管行业增长的核心引擎[7] - 证监会将于2026年11月起分阶段实施“无纸证券市场制度”，以强化金融市场基础设施[7] - 截至2026年3月底，强积金（MPF）中占近八成资产的股票基金和混合资产基金，过去12个月平均净回报分别达16%及12.7%[8] - 自制度实施以来，股票基金和混合资产基金的平均年率化净回报分别为4.8%和4.4%，跑赢同期1.8%的年率化通胀率[8] - 香港3月采购经理指数（PMI）从2月的35个月高位53.3下滑至49.3，为7个月来首次陷入收缩区间，主要受中东战火冲击市场需求影响[9] - 国务院总理李强签署国务院令，公布《国务院关于产业链供应链安全的规定》，旨在提升产业链供应链韧性和安全水平[10] 上市公司要闻 - 中国铝业(02600)预计2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润为53.02亿至55.85亿元人民币，按年大幅增加50%至58%，创历史同期最好水平[12] - 领展(00823)以2.5亿新加坡元（约15.36亿港元）出售其新加坡零售物业Swing By @ Thomson Plaza，作价较最新账面估值录得溢价，交易预计在第二季度完成[13] - 远大医药(00512)与香港大学达成战略合作，将以创新抗菌药物开发为起点，由港大李学臣教授团队承接项目，后续港大将相关知识产权独家授权给远大医药进行开发及商业化[14] - 阿里巴巴(09988)首席执行官吴泳铭宣布进行AI组织调整，新设立集团技术委员会并由其担任组长，同时升级通义大模型事业部以加速AI建设[15]