材料ETF广发（159944）市场表现 - 4月9日，材料ETF广发（159944）开盘下跌0.56%，报1.610元 [1][2] - 该ETF近一个月回报为-7.35% [1][2] - 自2015年6月25日成立以来，该ETF总回报为62.21% [1][2] 材料ETF广发（159944）重仓股开盘表现 - 紫金矿业开盘跌1.82%，洛阳钼业跌2.30%，山东黄金跌2.54%，云铝股份跌1.67% [1][2] - 北方稀土跌1.35%，华友钴业跌0.95%，中国铝业跌0.65%，盐湖股份跌0.81% [1][2] - 万华化学跌0.61%，赣锋锂业是十大重仓股中唯一上涨的股票，开盘涨0.35% [1][2] 材料ETF广发（159944）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证全指原材料指数 [1][2] - 基金管理人为广发基金管理有限公司，基金经理为姚曦 [1][2]

增持计划 - 2025年4月9日披露增持计划，金额10 - 20亿元，不超总股本2%，期限12个月[8][12][13] - 增持期限届满，共增持193,029,583股，占1.13%，金额约10.15亿元[9] 持股情况 - 增持前中铝集团及其一致行动人持股32.43%[11] - 增持后持股比例达33.55%[13] 增持途径 - 通过上交所增持A股97,349,583股，港交所增持H股95,680,000股[13]

业绩总结 - 2026年Q1预计归母净利润53.02 - 55.85亿，同比增50% - 58%[12] - 2026年Q1预计扣非净利润51.37 - 54.20亿，同比增49% - 58%[12] - 2026年Q1预计基本每股收益0.310 - 0.326元/股，同比增50% - 58%[14] - 2025年Q1归母净利润35.35亿（经重述）[18] - 2025年Q1扣非净利润34.41亿（经重述）[18] - 2025年Q1基本每股收益0.206元/股（经重述）[18] 业绩增长原因 - 狠抓极致经营管理，深挖全面降本增效[16] 其他说明 - 业绩预告期间为2026年1月1日至3月31日[10] - 不存在影响业绩预告准确性的重大不确定因素[17] - 预告数据为初步核算，准确数据以2026年Q1报告为准[19]

增持计划 - 拟增持金额10亿 - 20亿元，不超总股本2%，期限不超12个月[3] - 增持股份实施期为2025年4月9日 - 2026年4月8日[9] 增持情况 - 截至披露日，增持193,029,583股，占1.13%，金额约10.15亿元[4] - 通过上交所增持A股97,349,583股，港交所增持H股95,680,000股[9] 持股比例 - 增持前集团及一致行动人持股32.43%，完成后持股33.55%[8][10]

公司信息 - 中铝集团注册资本为2590000万元[8] 增持前持股情况 - 本次增持前中铝集团直接持有中国铝业5139204916股A股股份，约占总股本29.96%[11] - 本次增持前中铝集团直接及间接持有的股份约占中国铝业总股本的32.43%[11] 增持计划 - 计划增持金额不低于10亿元，不超过20亿元[12] - 增持股份数量不超过总股本的2%[12] - 实施期间为公告披露之日起12个月[12] - 资金为自有资金或专项贷款[12] 增持结果 - 2025年4月9日至2026年4月8日增持A股97349583股、H股95680000股，约占总股本1.13%，金额约10.15亿元[15] - 增持后合计持有A股5482072548股、H股274270000股，约占总股本33.55%[15] 合规情况 - 本次增持已由中铝集团审核批准[14] - 符合相关法律法规规定[17] - 符合免于发出要约条件[20] - 增持人具备实施主体资格[21]

财务数据关键指标变化（预计2026年第一季度） - 预计2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润为人民币53.02亿元至55.85亿元，同比增加50%至58%[3][5] - 预计2026年第一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性净利润为人民币51.37亿元至54.20亿元，同比增加49%至58%[3][5] - 预计2026年第一季度基本每股收益为人民币0.310元/股至0.326元/股，同比增加50%至58%[5] - 2026年第一季度归母净利润预计同比增加额为人民币17.67亿元至20.50亿元[5] - 2026年第一季度扣非净利润预计同比增加额为人民币16.96亿元至19.79亿元[5] 财务数据关键指标变化（2025年第一季度同期） - 2025年第一季度同期归属于上市公司股东的净利润为人民币35.35亿元[8] - 2025年第一季度同期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为人民币34.41亿元[8] - 2025年第一季度同期基本每股收益为人民币0.206元/股[9] 业绩变动原因 - 业绩预增主因包括资源端自采矿比率提高及产成品端全部产能满产稳产优产[10] 其他重要内容 - 本次业绩预告数据未经审计，具体财务数据以正式披露的季报为准[6][12]

投资评级 - 报告给予中国铝业“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，中国铝业2025年实现电解铝业务量价齐增，同时氧化铝价格已触底，公司拟收购巴西铝业以拓展海外资源布局，增强全球供应链协同 [3][5][7] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入2411.25亿元，同比增长1.69%；实现归母净利润126.74亿元，同比增长2.25% [4] - 2025年第四季度单季实现营收646.09亿元，同比增长2.02%，环比增长7.46%；实现归母净利润18.02亿元，同比下降46.74%，环比下降52.60% [4] 电解铝与氧化铝业务分析 - **电解铝业务**：2025年原铝板块营收1431.98亿元，同比增长5.02%；利润205.99亿元，同比大幅增长129.7% [6] - **氧化铝业务**：2025年氧化铝板块营收604.24亿元，同比下降18.35%；利润47.75亿元，同比下降59.1% [6] - **产量**：2025年公司生产电解铝808万吨，同比增长6.18%；生产氧化铝1735万吨，同比增长2.85% [6] - **价格**：2025年国内电解铝均价为20742元/吨，同比上涨4.01%；2026年第一季度电解铝现货价超过2.4万元/吨，铝价延续增长 [6] - **氧化铝价格**：2025年氧化铝均价为3235.6元/吨，同比下降20.7%，其中第四季度均价为2854.62元/吨，同比下降46.3%，环比下降10.3%；2026年第一季度均价为2683.9元/吨，4月7日价格已回升至2782元/吨，呈现触底反弹态势 [6] 海外收购与战略布局 - 2026年1月，公司董事会审议通过，全资子公司中铝香港拟与力拓按67%和33%的持股比例共同投资在巴西设立合资公司，以现金收购巴西铝业已发行股份的68.596%，其中中铝香港需支付约人民币42.11亿元 [8] - 巴西铝业目前具备铝土矿年产量约200万吨、氧化铝产能80万吨/年、电解铝产能43万吨/年、下游加工产能21.5万吨/年 [8] - 收购完成后巴西铝业将纳入公司合并报表范围，此举旨在增加公司相关产能，拓展海外资源布局，增强与力拓在全球供应链的协同，并提升海外市场影响力 [8] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为197.53亿元、221.55亿元、254.13亿元，较此前预测值（2026-2027年分别为158.86亿元、166.05亿元）有所上调，主要基于铝价上行预期 [9] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为9.89倍、8.82倍、7.69倍 [9] - 预测2026-2028年营业收入分别为2589.72亿元、2698.16亿元、2795.41亿元，同比增长率分别为7.4%、4.2%、3.6% [12] - 预测2026-2028年毛利率分别为19.5%、20.2%、21.1%；净资产收益率分别为22.6%、21.8%、21.6% [12] - 预测2026-2028年每股收益分别为1.15元、1.29元、1.48元 [12] 公司基本信息 - 报告日期为2026年4月7日，点评公司2025年年报 [4] - 截至报告时，公司收盘价为11.39元，近12个月最高/最低价分别为15.85元/5.96元 [1] - 公司总股本为171.55亿股，总市值为1954亿元 [1]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][36] 核心观点与业绩总览 - **2025年业绩小幅增长**：2025年实现营收2,411.25亿元，同比增长1.69%；实现归母净利润126.74亿元，同比增长2.25%；实现扣非归母净利润124.64亿元，同比增长4.10% [1][9] - **单四季度业绩承压**：单四季度实现营收646.09亿元，同比增长2.03%，环比增长7.46%；但实现归母净利润18.02亿元，同比大幅下降46.74%，环比下降52.60% [1][9] - **业绩增长驱动**：归母净利润增长主要受益于原铝销售价格上涨，2025年长江有色市场A00铝含税均价为2.07万元/吨，同比增长4.05% [10] - **营收增速平缓原因**：营销板块营收由2024年的1,727亿元下降至2025年的1,422亿元，系公司主动降低低毛利贸易业务量所致 [10] - **资产减值增加**：2025年计提资产减值损失35.25亿元，较2024年的27.53亿元增加，主要由于对效益不佳、停用淘汰的资产计提减值同比增加 [1][10] - **分红方案**：计划按每股0.270元（含税）派发现金红利，派息总额约46.32亿元，占2025年归母净利润的36.55% [1][9] 分板块经营与产量数据 - **氧化铝板块**：2025年总产量2,186万吨，其中冶金级氧化铝产量1,735万吨（同比增长2.85%），精细氧化铝产量451万吨（同比增长4.64%）；自产冶金氧化铝外销量642万吨（同比增长1.10%）；该板块实现税前利润47.75亿元，同比大幅下降59.14% [2][33] - **原铝（电解铝）板块**：2025年原铝（含合金）产量808万吨，同比增长6.18%；自产原铝外销量807万吨，同比增长6.18%；该板块实现税前利润205.99亿元，同比大幅增长129.75% [2][33] - **其他业务板块**：2025年煤炭产量1,372万吨，同比增长4.26%；外售电厂发电量172亿千瓦时，同比增长5.52%；营销板块实现税前利润12.74亿元，同比下降32.05%；能源板块实现税前利润8.62亿元，同比下降13.02% [2][33] 盈利能力与财务状况 - **盈利能力提升**：2025年毛利率为18.03%，同比提升2.28个百分点；净利率为8.93%，同比提升0.76个百分点 [15] - **费用管控良好**：2025年期间费用率为4.89%，同比下降0.04个百分点；其中管理费用率下降0.15个百分点，财务费用率下降0.23个百分点（主要系压缩带息债务规模、优化融资成本致利息费用降低），研发费用率提升0.33个百分点 [15][19] - **资产负债结构优化**：截至2025年末，资产负债率为46.01%，较2024年末下降2.10个百分点，主要为公司压缩带息负债规模所致 [19] - **关键财务指标**：2025年净资产收益率（ROE）为16.9%，EBIT利润率为12.5% [5][15] 重大资本运作 - **拟收购巴西铝业46%股份**：2026年1月，公司公告全资子公司中铝香港拟与力拓在巴西按67%和33%股比设立合资公司，以合资公司为主体收购巴西铝业68.60%股份，基础价款46.89亿雷亚尔，中铝香港需支付31.42亿雷亚尔，折合人民币约41.91亿元 [3][35] - **收购标的资产情况**：巴西铝业拥有3座铝土矿山，年产铝土矿200万吨，氧化铝产能80万吨，电解铝产能43万吨，下游铝加工产能21.5万吨，其原铝产量占比超巴西市场的三分之一 [3][35] - **收购战略意义**：收购完成后巴西铝业将纳入并表范围，有助于推动公司进一步融入全球市场，增强全球产业链配置和整合能力 [3][35] 未来盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为2,468.96亿元、2,490.03亿元、2,518.13亿元，同比增速分别为2.4%、0.9%、1.1% [4][36] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为227.00亿元、237.32亿元、253.91亿元，同比增速分别为79.1%、4.5%、7.0% [4][36] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.32元、1.38元、1.48元 [4][36] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为8.5倍、8.1倍、7.6倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为4.5倍、4.3倍、4.1倍 [4][38]

市场扩张和并购 - 2026年4月2日中铝物流拟现金收购云铝股份持有的云铝物流51%股权，完成后分别持股51%及49%[4][6][7] - 本次收购对价为26384.34万元，需在协议生效且前提条件达成后30日内支付[11] - 云铝股份为公司30%受控公司，本次收购构成关联交易，最高适用百分比超0.1%低于5%[5] 业绩总结 - 2024年扣除税项及非经常性项目前净利润3712.12万元，后为2905.77万元；2025年扣除前为4376.32万元，后为3308.13万元[63] - 2025年12月31日，云铝物流总资产及净资产账面价值分别为68556.46万元及27686.52万元[63] 数据相关 - 按资产基础法，云铝物流2025年7月31日归属母公司股东全部权益评估价值为39086.98万元[20] - 按收益法，云铝物流2025年7月31日归属母公司股东全部权益评估价值为51734.00万元[20] - 采用收益法评估结果作为最终评估结论[21] - 评估折现率r为11.72%[50] - 无风险报酬率rf为1.70%，市场预期报酬率rm为9.58%，特性风险调整系数ε为4%[54] - 评估对象权益资本预期市场风险系数βe为0.7639，可比公司无杠杆市场风险系数βu为0.7639，可比公司股票预期市场平均风险系数βt为0.9024[55][56][57] - 氧化铝2025年1 - 7月综合运输单价为165.66元/吨，2025年8 - 12月为172.83元/吨，2026年为190元/吨[40] 其他新策略 - 过渡期（2025年7月31日至交割日）内云铝物流盈亏按收购完成后持股比例分担[14] - 云铝物流设股东会、董事会，董事会由5名董事组成，中铝物流提名3人，云铝股份提名2人[19] 评估相关 - 评估假设国家法律法规、宏观经济形势等无重大变化[24] - 评估假设企业持续经营、交易、公开市场、资产按现有用途使用[25] - 评估假设被评估对象经营等保持一贯性，主营业务稳定[27] - 评估基本模型为E = B - D[28] - B = P + I + ΣCi，P为经营性资产价值[30] - P计算公式为P = Σ(Ri / (1 + r)^i) + (Rn / (r(1 + r)^n))[31] - 预测期为2025年8月1日至2028年12月31日，收益期按永续确定[37][38] - 评估使用企业自由现金流量作为投资性资产收益指标，R = 净利润 + 折旧摊销 + 扣税后付息债务利息－追加资本[36] - 评估对象历史期会计报表未发生销售费用，预测未来销售费用为0元[44] - 评估对象基准日无付息债务，本次财务费用预测不予考虑[45] - 营业成本包括变动成本和固定营业成本，固定成本按当前水平小幅增长，变动成本与销量匹配预测[42] - 评估对象税金及附加包括城建税、教育费附加、地方教育费附加和印花税等[46]

股份与股本情况 - 截至2026年3月31日，A股法定/注册股份13,211,005,359股，股本13,211,005,359元[1] - 截至2026年3月31日，H股法定/注册股份3,943,965,968股，股本3,943,965,968元[1] - 2026年3月，A股、H股法定/注册股份及股本无增减[1] - 截至2026年3月31日，法定/注册股本总额17,154,971,327元[1] 已发行股份情况 - 截至2026年3月31日，A股已发行股份13,211,005,359股，库存股0[2] - 截至2026年3月31日，H股已发行股份3,943,965,968股，库存股0[2] - 2026年3月，A股、H股已发行股份及库存股份数目无增减[2] 公众持股量 - 截至2026年3月31日，公司符合公众持股量要求，H股公众持股量门槛5%[2]