股东持股情况 - 梁鸣鸿持有公司170,200股A股，占总股本0.0010%[8] 减持计划 - 2026年4月28日至7月27日拟减不超42,550股，占总股本0.00025%[8] - 减持未超其持股25%，源于2021年激励计划股份[8][10] - 因个人资金需求减持，无一致行动人[9][10] 其他情况 - 预披露停牌减持时间顺延，无不得减持情形[11][12] - 减持存不确定性，不导致控制权变更[15]

收购信息 - 2026年4月2日中铝物流拟现金收购云铝股份持有的云铝物流51%股权，完成后中铝物流和云铝股份将分别持股51%及49%[4][6][7] - 本次收购对价为人民币26384.34万元，以评估报告资产值乘以股权比例计算并经双方磋商确定[11] - 中铝物流应在协议生效且前提条件达成后30日内一次性支付收购对价[11] - 本次收购标的股权的交割日为解除云铝股份承担担保法律责任的次日[12] - 过渡期（2025年7月31日至交割日）内云铝物流盈亏由双方按收购完成后持股比例共享或共担[14] - 云铝物流设股东会、董事会，董事会由5名董事组成，中铝物流提名3人，云铝股份提名2人[19] 评估数据 - 按资产基础法，云铝物流于评估基准日（2025年7月31日）归属母股东全部权益评估值为39086.98万元[20] - 按收益法，云铝物流于评估基准日归属母股东全部权益评估值为51734.00万元[20] - 采用收益法评估结果作为云铝物流最终评估结论[21] - 本次评估折现率r为11.72%[50] - 无风险报酬率rf为1.70%，市场预期报酬率rm为9.58%，特性风险调整系数ε为4%[54] - 评估对象权益资本的预期市场风险系数βe为0.7639，可比公司的无杠杆市场风险系数βu为0.7639，可比公司股票（资产）的预期市场平均风险系数βt为0.9024[55][56][57] - 一定时期股票市场的平均风险值K通常假设为1，可比公司股票不带财务杠杆的历史市场平均风险系数βx为0.8543[59] 财务数据 - 2025年1 - 7月氧化铝综合运输单价为165.66元/吨，2025年8 - 12月为172.83元/吨，2026年度为190元/吨[40] - 2025年12月31日云铝物流总资产及净资产账面价值分别为人民币68,556.46万元及人民币27,686.52万元[63] - 2024年扣除税项及非经常性项目之前净利润为3,712.12万元，之后为2,905.77万元；2025年扣除税项及非经常性项目之前净利润为4,376.32万元，之后为3,308.13万元[63] 其他信息 - 云铝股份为公司控股股东中铝集团的30%受控公司，本次收购构成关联交易，最高适用百分比超0.1%但低于5%[5] - 本次收购不涉及职工安置和债权债务处理[17][18] - 评估报告构成香港上市规则项下的盈利预测[22] - 公司业务收入主要包括物流运输、装卸、业务服务、仓储、冷库运营及其他业务收入[39] - 本次收购于2025年12月30日获公司第九届董事会第八次会议审议批准[67] - 中铝集团为公司控股股东，直接及间接持有公司已发行总股本约33.55%的股份[76] - 公司H股每股面值为人民币1.00元[77] - 云铝股份A股股票代码为000807[69][79] - 公司主要从事铝土矿、煤炭等资源勘探开采等业务[68] - 评估基准日为2025年7月31日，评估报告出具日期为2026年1月8日[81] - 申报会计师报告日期为2026年4月2日[81][87][88][90] - 申报会计师认为预测计算在算术准确性上已根据董事采用的假设在所有重大方面妥为编制[86] - 公司董事会确认评估报告所使用的盈利预测经适当及审慎查询后制订[89]

股东减持 - 梁鸣鸿持有公司170,200股A股，约占总股本0.0010%[2] - 2026年4月28日至7月27日计划减持不超42,550股，约占总股本0.00025%[2] - 减持方式为集中竞价，价格按市场价格确定[2] - 减持原因是个人资金需求[5] - 减持计划实施存在不确定性风险[7]

股份与股本 - 截至2026年3月底，公司A股法定/注册股份13,211,005,359股，股本13,211,005,359元[1] - 截至2026年3月底，公司H股法定/注册股份3,943,965,968股，股本3,943,965,968元[1] - 2026年3月，公司A股和H股法定/注册股份及股本无增减[1] - 本月底法定/注册股本总额为17,154,971,327元[1] 发行股份 - 截至2026年3月底，公司A股已发行股份13,211,005,359股，库存股份0[2] - 截至2026年3月底，公司H股已发行股份3,943,965,968股，库存股份0[2] - 2026年3月，公司A股和H股已发行股份及库存股份无增减[2] 公众持股 - 截至2026年3月底，公司符合适用的公众持股量要求[2] - 上市H股最低公众持股量要求为5%[2]

报告投资评级 - 投资评级为“增持” [3] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，主要产品产量提升，原铝业务毛利率显著改善 [2][4][6] - 公司持续推进产业延伸与产能扩张，包括稀有金属平台落地及拟收购巴西铝业大部分股权 [7] - 基于原铝产品价格上涨、成本下降及产能增长预期，分析师上调了公司未来盈利预测，并认为其估值低于可比公司均值 [8] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入2,411.25亿元，同比增长1.69% [2] - 2025年公司实现归母净利润126.74亿元，同比增长2.25% [2] - 2025年公司实现扣非后归母净利润124.64亿元，同比增长4.10% [2] 主要产品产量与业务表现 - 2025年冶金级氧化铝产量1,735万吨，同比增长2.85%；外销量642万吨，同比增长1.10% [6] - 2025年精细氧化铝产量451万吨，同比增长4.64% [6] - 2025年原铝（含合金）产量808万吨，同比增长6.18% [6] - 2025年煤炭产量1,372万吨，同比增长4.26% [6] - 2025年国内氧化铝均价同比下降20.66%，国内铝锭市场均价同比增长3.71% [6] - 2025年氧化铝业务毛利率同比减少8.86个百分点，主要因销售价格下降 [6] - 2025年原铝业务毛利率同比增加8.57个百分点，主要因原燃材料成本下降和销售价格增加 [6] 公司战略与资本运作 - 2025年10月，公司完成中铝乾星的工商注册登记，推进稀有金属平台落地 [7] - 2025年10月，子公司云铝股份拟以5.0亿元参股中铝铝箔（云南）16.7%股权，延伸新能源高精板带箔业务 [7] - 2025年11月，子公司云铝股份拟以22.7亿元收购云铝涌鑫、云铝润鑫、云铝泓鑫部分股权，以提升权益产能 [7] - 2026年1月，公司拟联合力拓收购巴西铝业68.6%股权，标的公司拥有氧化铝产能约80万吨/年、电解铝产能约43万吨/年，若完成收购将纳入公司合并报表 [7] 盈利预测与估值 - 分析师上调公司2026年归母净利润预测至202.73亿元，2027年预测至214.89亿元，新增2028年预测为227.04亿元 [8] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.18元、1.25元、1.32元 [8] - 基于2026年盈利预测，对应市盈率（PE）为9.65倍，低于可比公司均值 [8] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年营业收入分别为2,489.86亿元、2,554.32亿元、2,618.58亿元，增长率分别为3.3%、2.6%、2.5% [10] - 预测2026-2028年归母净利润分别为202.73亿元、214.89亿元、227.04亿元，增长率分别为60.0%、6.0%、5.7% [10] - 预测2026-2028年销售毛利率分别为23.2%、23.7%、24.2% [11] - 预测2026-2028年销售净利率分别为13.6%、14.0%、14.5% [11] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为23.0%、21.0%、19.2% [11] - 预测2026-2028年资产负债率分别为41.8%、38.5%、35.6% [11]

港股市场表现及驱动因素 - 舜宇光学全年实现总营收约432.3亿元人民币，同比增长12.9%，归属于股东的净利润同比增长71.9%，末期股息每股1.206港元，股息率约25% [1] - TCL电子全资子公司TTE与索尼成立合资公司，TTE将认购新公司51%股权并全资收购索尼在马来西亚的子公司SOEM，交易价为753.99亿日元（约37.81亿港元） [1] - 中东两家铝业公司已出现实质性减产，巴林铝业和阿联酋环球铝业表示其生产线短期难以恢复运转，预计2026年减产约20% [2] - 华虹半导体收购华力微的并购交易获上交所受理，资产注入程序进入实质审核阶段 [2] - 英矽智能与礼来达成合作，礼来获得其AI开发的GLP-1降糖药独家销售权，首付款1.15亿美元，总金额高达27.5亿美元 [3] - 剑桥科技2025年营业收入约48.234亿元，同比增长32.07%，归属于上市公司股东的净利润约2.63亿元，同比增长58.08% [3] - 维立志博两项临床前管线研究成果将在2026年美国癌症研究协会年会上展示 [3] - 海西新药2025年收益约5.82亿元，同比增长24.79%，净利约1.77亿元，同比增长30.09%，收益增长主要因海慧通®及安必力®销售收入增长 [4] - 航空股集体反弹，消息面上伊朗总统表示若获保证不再受袭，已准备好结束当前反击行动 [4] 行业板块动态 - 存储概念股反弹，澜起科技涨8.12%，兆易创新涨5.31%，相关ETF产品涨幅显著，韩国市场三星电子涨超9%，SK海力士涨超8%，德明利预计一季度净利润31.5亿—36.5亿元 [2] - 美股光通信、存储板块走高，Lumen Technologies涨8.76%、POET Technologies大涨16.93%，美光科技涨4.98%，希捷科技涨8.09% [5] - 美股大型科技股普涨，Meta Platforms涨6.67%，亚马逊涨3.64%，微软涨3.12%，英伟达涨5.59%，纳指涨1.48%，标普500指数涨1.17%，道指涨0.95% [6] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数涨1.13%，热门中概股普涨，蔚来涨9.44%，小马智行涨10.54%，爱奇艺涨6.3% [5]

全球稀土产业格局 - 日经新闻筛选出全球111家主要稀土相关企业，涵盖从资源开发到产品加工的完整产业链 [1] - 在这111家主要企业中，中国企业数量超过50家，在产业参与度上远超日本、美国和欧洲 [1] 中国稀土产业特点 - 中国稀土产业拥有众多涉足从开采到产品化全流程业务的企业，产业链完整 [3] - 中国稀土相关企业业务模式多样，覆盖资源开采、冶炼分离、材料加工、设备制造、回收再生及终端应用等多个环节 [5][6][7] 代表性中国稀土企业及其业务 全流程业务企业 - 厦门钨业：开展稀土开采、冶炼、材料加工全流程业务，股价截至1月底的涨跌率为190.90% [1][5] - 中稀有色：以中国南部为基地开展从开采、冶炼到加工的全流程业务，股价涨跌率为180.09% [1][5] - 盛和资源：开展稀土开采、冶炼、材料加工全流程业务，股价涨跌率为153.56% [1][5] - 北方稀土：以中国北方为基地开展稀土生产、冶炼、磁铁制造全流程业务，股价涨跌率为145.08% [5] - 包钢：以中国北方为基地开展稀土生产、冶炼、磁铁制造全流程业务，股价涨跌率为41.01% [7] - 中国稀土：拥有从开采到分离的一贯制业务体系，股价涨跌率为96.52% [5] 稀土磁铁及材料制造商 - 宇晶股份：生产稀土磁铁切削设备，股价涨跌率为316.77% [1][5] - 九菱科技：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为129.60% [5] - 安泰科技：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为107.90% [5] - 金力永磁：制造高性能稀土磁铁，股价涨跌率为90.25% [5] - 中科磁业：制造高性能稀土磁铁，股价涨跌率为63.70% [6] - 大地熊：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为58.18% [6] - 横店东磁：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为56.80% [6] - 北矿科技：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为56.24% [6] - 中钢天源：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为49.04% [6] - 正海磁材：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为46.24% [7] - 银河磁体：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为45.60% [7] - 新莱福：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为37.89% [7] - 中科三环：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为35.80% [7] - 天和磁材：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为30.14% [7] - 英思特：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为7.58% [7] - 英洛华：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为-5.29% [7] - 龙磁科技：作为世界级制造商，其特点是生产不使用稀土磁铁的产品，股价涨跌率为99.08% [5] 稀土回收与再生企业 - 华宏科技：从废弃物中回收和再生稀土，股价涨跌率为141.77% [5] - 三川智慧：从废弃物中回收和再生稀土，股价涨跌率为90.58% [5] - 久吾高科：提供稀土回收再生产所需的膜技术，股价涨跌率为42.15% [7] - 惠城环保：从废弃物中回收和再生稀土，股价涨跌率为8.97% [7] 高性能材料及零部件制造商 - 天通股份：利用稀土制造高性能材料等，股价涨跌率为97.09% [5] - 宁波韵升：利用稀土制造高性能材料等，股价涨跌率为86.30% [5] - 大洋电机：以稀土为材料制造高性能电机，股价涨跌率为84.67% [6] - 国瓷材料：利用稀土制造高性能材料等并制造零件，股价涨跌率为75.76% [6] - 阿石创：利用稀土制造高性能材料等，股价涨跌率为70.08% [6] - 潍柴动力：以稀土为材料制造高性能电机，股价涨跌率为64.86% [6] - 有研新材：用稀土制造高性能材料等，股价涨跌率为48.73% [6] - 立中集团：用稀土制造合金，股价涨跌率为48.14% [6] - 京运通：用稀土制造高性能材料等，股价涨跌率为47.13% [6] - 科恒股份：利用稀土制造高性能材料等，股价涨跌率为25.66% [7] - 奔朗新材：制造以稀土为材料的零部件，股价涨跌率为89.79% [5] - 万朗磁塑：以稀土为材料，制造家电零部件，股价涨跌率为72.45% [6] - 领益智造：利用磁铁等制造精密零部件，股价涨跌率为72.03% [6] - 德宏股份：用稀土材料制造机械零部件，股价涨跌率为48.48% [6] - 威孚高科：以稀土为材料制造汽车零部件，股价涨跌率为17.96% [7] 综合贸易与资源合作企业 - 卧龙新能：从事稀土产品的交易，股价涨跌率为96.70% [5] - 苏美达：经营稀土材料的综合商社，股价涨跌率为22.56% [7] - 中国铝业：作为最大的铝业企业，还与稀土企业合作，股价涨跌率为82.09% [6] - 焦作万方：在铝冶炼上具有优势，与稀土企业合作，股价涨跌率为89.53% [5] 设备与技术提供商 - 钢研纳克：制造稀土材料的检测和分析设备，股价涨跌率为53.56% [6] - 中铝国际：在非铁金属开发的厂房建设方面具有优势，股价涨跌率为45.22% [7] - 中色股份：在非铁金属资源开发上占优势，股价涨跌率为59.68% [6] - 科净源：在水处理技术上占优势，股价涨跌率为46.56% [6]

文章核心观点 - A股铝业公司短期迎来利好[1] 上游资源与电解铝 - 文章提及的中国铝业上游资源与电解铝相关公司包括：中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业、焦作万方、中孚实业[6] - 中东六国电解铝产能预计在2025年建成，产能达705.1万吨/年，占全球总产能约9%[5] - 遭袭击的两家企业产能占比超过6%[5] 铝加工与深加工 - 文章提及的铝加工与深加工相关公司包括：明泰铝业、常铝股份、闽发铝业、亚太科技、和胜股份、新疆众和、宁波富邦、利源股份[6] 汽车轻量化与高端材料 - 文章提及的汽车轻量化与高端材料相关公司包括：银邦股份、立中集团[6] 再生铝与铝加工辅料 - 文章提及的再生铝与铝加工辅料相关公司包括：怡球资源、深圳新星[6]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告核心观点与业绩预测 - **核心观点**：公司为铝产业链一体化龙头，资源保障能力显著，在铝行业紧平衡格局持续、铝价中枢上移的背景下，公司业绩弹性较大 [9] - **2025年业绩受减值拖累**：2025年公司实现营收2411.25亿元，同比增长1.7%，归母净利润126.74亿元，同比增长2.3% [3][9]。单季度看，25Q4归母净利润18.0亿元，环比下降52.6%，主要因计提资产减值损失29.8亿元（环比增加29.1亿元）拖累 [9] - **未来三年盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为226.99亿元、230.38亿元、252.55亿元，同比增长率分别为79.1%、1.5%、9.6% [3][9]。对应每股收益分别为1.32元、1.34元、1.47元 [3] - **估值水平**：基于2026年3月27日收盘价11.44元，对应2026-2028年预测市盈率分别为9倍、9倍、8倍，市净率分别为2.1倍、1.8倍、1.5倍 [3][10] 2025年经营与财务表现分析 - **产量情况**：2025年电解铝产量808万吨，同比增长6.2%；冶金级氧化铝产量1735万吨，同比增长2.9%；煤炭产量1372万吨，同比增长4.3% [9] - **产品价格**：2025年铝价20721元/吨，同比上涨4.0%；山东氧化铝价格3178元/吨，同比下降21.0% [9] - **分板块利润**： - **电解铝**：税前利润206.0亿元，同比大幅增加116.3亿元，主因铝价上涨及原材料成本下降 [9] - **氧化铝**：税前利润47.8亿元，同比减少69.1亿元，主因氧化铝价格下跌 [9] - **能源**：税前利润8.6亿元，同比减少1.3亿元，受煤炭价格下跌拖累 [9] - **减值详情**：2025年计提资产减值损失36.1亿元，减少归母净利润22.1亿元，主要包括因氧化铝产线停产、技术升级改造计提固定资产减值19.8亿元，以及土地闲置计提减值8.7亿元 [9] - **分红情况**：2025年合计现金分红46.3亿元（含税），分红率36.6%，同比提升6.6个百分点，以3月27日收盘价计股息率为2.4% [9] 公司核心竞争优势 - **产业链一体化布局**：公司拥有完善的铝土矿、氧化铝、电解铝一体化布局，上游铝土矿自给率高，抗风险能力强 [9] - **资源保障能力**：截至2025年底，公司铝土矿资源量约为27亿吨，2025年铝土矿产量3540万吨 [9] - **资产负债表持续优化**：随着盈利能力提升和现金流改善，公司持续偿还有息债务，长期借款从2020年底的394亿元大幅减少至2025年末的272亿元，资产负债率从2020年的63.5%降至2025年末的46.0% [9]。预测显示，公司资产负债率有望进一步降至2028年的23.51% [10] 财务预测与指标摘要 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为2533.83亿元、2551.08亿元、2604.19亿元，增长率分别为5.1%、0.7%、2.1% [3][10] - **盈利能力提升**：预测毛利率将从2025年的18.0%提升至2026-2028年的24.8%、24.6%、25.6% [10]。归母净利润率从2025年的5.3%提升至2026-2028年的9.0%、9.0%、9.7% [10] - **现金流强劲**：预测经营活动现金流净额将从2025年的340.92亿元增长至2028年的564.49亿元 [10] - **回报率指标**：预测净资产收益率在2026-2028年分别为24.36%、20.81%、19.49% [10]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业的投资评级为“优于大势” [4] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管市场情绪经历波动，但有色的情绪正在修复，其中锂的表现尤为亮眼 [1] - 报告看好锂矿板块利润和估值的戴维斯双击行情，认为锂矿企业Q1、Q2业绩将持续兑现 [1][12] - 对于黄金，报告认为短期流动性问题和紧缩交易或仍将对金价施加压力，但美伊战争加大了中期滞胀风险，改善了金价赔率，中长期看金价仍保持上行趋势 [2][13] - 对于铝，报告认为中东供给扰动已从物流扰动升级为产能损伤，铝价上行风险尚未被充分定价，权益端回调后性价比更加突出 [3][14] 根据目录分别总结 1. 本周研究观点 - **锂**：供给端扰动加剧，需求持续超预期 [1][12] - 价格方面：截至报告本周五，现货碳酸锂报价158，000元/吨，2605合约收盘价168，440元/吨 [1][12] - 库存方面：3月26日，碳酸锂周度库存由去库转为累库616吨（上周为去库414吨），主因春节后锂盐厂开工率提高及智利集中性到港，预计累库将在4月中下旬缓解 [1][12] - 供给端：江西矿山换证复产延后，津巴布韦出口受阻，澳洲存在柴油库存短缺风险，考虑到进口船期，4月下旬开始国内矿石原料或出现断料风险 [1][12] - 需求端：一季度国内汽车销量虽为负增长，但单车带电量增长完全抵冲，且重卡及出口表现亮眼；在国际油价持续高位背景下，新能源汽车渗透率有望进一步提升，光储经济性凸显，有望带来长期需求的超预期增长 [1][12] - **黄金**：市场交易逻辑开始从纯粹的通胀-紧缩向“滞”的方向靠拢 [2][13] - 短期：流动性问题和紧缩交易或仍对金价有压力 [2][13] - 中长期：法币贬值和地缘分裂的叙事支撑金价保持上行趋势 [2][13] - **铝**：中东供给扰动持续升级，铝价上行风险较大 [3][14] - 供给损伤：3月29日，伊朗打击阿联酋环球铝业（EGA）塔维拉冶炼厂（年产160万吨，占全球供给2%）和巴林铝业（2025年产能162.3万吨，此前已减产19%，占全球供给2%） [3][14] - 物流风险：霍尔木兹海峡封锁已超4周，中东电解铝企业进一步减产风险存在 [3][14] - 市场定价：随着前期悲观宏观情绪消化，市场定价将回归基本面，当前正值消费季节性复苏节点，国内库存拐点临近叠加海外供应链风险累积 [3][14] 2. 板块表现 - 本周（截至2026年3月30日当周）上证指数下跌1.09%，而有色金属指数上涨2.60%，跑赢大盘3.69个百分点，在30个申万一级行业中排名第2 [16] - 细分板块中，锂板块涨幅最大，达17.72%，其次为其他稀有金属（涨5.06%）和铅锌（涨3.33%） [16] - 个股方面，涨幅前三为：融捷股份（涨46.95%）、国城矿业（涨38.69%）、海星股份（涨36.36%）；跌幅前三为：华锋股份（跌8.60%）、宏达股份（跌6.77%）、宜安科技（跌6.00%） [16][22] 3. 金属价格及库存 - **3.1. 新能源金属** [23] - **钴**：本周MB钴标准级均价上涨0.38%至26.25美元/磅，合金级均价持平于30.00美元/磅；国内电钴价格下跌0.35%至43.95万元/吨 [23] - **锂**：锂精矿价格上涨8.4%至2230美元/吨；工业级碳酸锂价格上涨6.16%至15.50万元/吨，电池级碳酸锂价格上涨6.04%至15.80万元/吨，氢氧化锂价格上涨2.82%至14.60万元/吨 [26] - **稀土**：轻稀土氧化镨钕价格上涨1.42%至71.3万元/吨；中重稀土氧化铽价格上涨0.08%至608.0万元/吨，氧化镝价格持平于139.0万元/吨 [31] - **3.2. 基本金属**：海内外基本金属价格普遍上涨 [34] - **国内（SHFE）**：铜涨1.38%至9.57万元/吨，铝涨0.08%至2.39万元/吨，锌涨1.93%至2.33万元/吨，铅涨0.64%至1.65万元/吨，镍涨2.54%至13.65万元/吨，锡涨3.64%至35.58万元/吨 [34][36] - **海外（LME）**：铜涨2.23%至12195美元/吨，铝涨2.52%至3296美元/吨，锌涨1.57%至3115美元/吨，铅持平于1897美元/吨，镍涨0.98%至17186美元/吨，锡涨5.80%至45788美元/吨 [34][36] - **3.3. 贵金属**：本周COMEX金价下跌1.8%至4493美元/盎司，COMEX银价上涨0.2%至69.80美元/盎司 [48]