报告投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 宏观环境与地缘冲突共同压制金属价格，但不同金属品种的中长期逻辑存在差异，结构性机会显现 [1][6][25] - 短期压制因素：中东冲突升级推高油价与通胀预期，美联储降息窗口延后，美元走强，共同压制以美元计价的大宗商品价格 [2][3][10] - 贵金属：短期受滞胀担忧与强势美元压制而调整，但“去美元化”、全球债务高企及央行购金等长期逻辑坚实，看好黄金长期牛市 [5][6][25] - 基本金属：短期普遍承压，但铜、铝等品种因供给端刚性约束（地缘冲突、成本高企导致减产）与长期需求（能源转型）支撑，下跌空间有限，具备配置价值 [12][13][15] - 小金属：钼、钒等战略小金属受益于军工需求、储能爆发及供给刚性，景气度独立，价格易涨难跌 [20][21][23] 根据目录分项总结 贵金属 - **价格表现**：本周贵金属价格大幅下跌，COMEX黄金下跌10.57%至4,492.00美元/盎司，COMEX白银下跌15.92%至67.81美元/盎司；SHFE黄金下跌8.28%至1,039.22元/克，SHFE白银下跌15.76%至17,625.00元/千克 [1][35] - **资金流向**：市场避险情绪与资金流出并存，SPDR黄金ETF持仓减少468,564.75金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少6,792,686.30盎司；金银比上涨6.35%至66.24 [1][36] - **短期逻辑**：美国经济数据释放滞胀信号（如2月PPI年率3.4%超预期），叠加中东冲突推升油价通胀预期，美联储降息预期延后（点阵图显示2026年仅降息一次），美元走强，令贵金属短期承压 [2][3][33][52][54] - **黄金长期逻辑**：美元信用下降、“去美元化”趋势、全球债务高企（美国债务总额突破39万亿美元）及央行持续购金构成黄金长期牛市的核心驱动力 [6][25][55] - **白银长期逻辑**：兼具金融与工业属性，被列入美国“关键矿产”清单引发囤积效应，供需缺口预计持续扩大，在宽松周期与工业复苏共振下价格弹性高于黄金 [7][56] - **投资观点**：黄金股估值处于较低水平，关注配置机会；白银板块处于回调筑底阶段，中长期具备布局价值 [6][7][27][55][57] 基本金属 - **整体表现**：本周基本金属价格普跌，LME铜、铝、锌分别下跌7.07%、7.18%、7.21%；SHFE铜、铝、锌分别下跌5.55%、3.77%、4.99% [8][9][61] - **核心压制**：宏观层面，高通胀预期（美国2月PPI月率0.7%）与中东地缘冲突推升避险需求，美元走强，压制金属价格；美联储降息预期显著降温（从三次降至一次）[10][12][83] - **铜市场**： - **供应**：原料供应持续偏紧，国内冶炼加工费TC已降至-56美元/吨的低位 [11][84] - **需求**：新能源车核心消费领域疲软，1-2月国内新能源汽车产量同比下降13.7%，3月上半月零售量同比降28% [11][84] - **库存**：全球库存分化，LME库存增加9.79%至34.24万吨，上期所库存减少5.15%至41.11万吨 [11][85] - **观点**：短期受宏观压制，但作为能源转型关键金属，长期供需基本面强劲，供给偏紧，看好长期价格 [12][28][85] - **铝市场**： - **核心冲击**：中东冲突升级对电解铝产业链形成能源成本飙升与供应链受阻的双重冲击 [13][86] - **供应**：中东电解铝产能占全球近9%，减产风险加剧；叠加全球高成本产区（如莫桑比克已停产58万吨）减产，全年全球供给预计减量3%-5% [13][15][86][89] - **需求**：电解铝为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，需求收缩远小于供给减量 [14][88] - **库存**：上期所库存增加8.55%至45.20万吨，LME库存减少3.51%至42.97万吨 [14][88] - **观点**：供给端收缩确定性极强，铝价进一步下跌空间有限，具备左侧关注价值 [15][29][89] - **锌市场**：宏观压制（通胀预期、降息延后）叠加下游需求平淡，成品库存高企，加工企业利润被挤压，锌价承压 [16][17][90] - **铅市场**：宏观压制与基本面供需错配（库存累积）导致铅价弱势震荡，但再生铅成本支撑构成底部防线 [18][92] 小金属 - **镁**：需求偏弱，出口疲软，价格下跌1.41%至18,160元/吨，成本端支撑价格 [19][102] - **钼**：价格稳定，钼铁维持在28.25万元/吨 [20][103] - **核心逻辑**：具备供需刚性缺口与战略资源属性，是典型的“战争金属” [20][103] - **供给**：全球刚性约束，国内无大型新增产能，海外扩产周期长（3-5年），库存历史低位 [21][103] - **需求**：由传统特钢、新能源（光伏HJT靶材）及军工高端制造三轮驱动，地缘冲突升级显著放大军工需求弹性 [21][104] - **观点**：在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌 [21][104] - **钒**：价格小幅走弱，五氧化二钒下跌0.90%至8.25万元/吨 [22][105] - **核心逻辑**：需求端由钒电池储能爆发式增长驱动 [23][106] - **需求数据**：2025年中国钒电池新增装机功率992.68MW，同比增长125.6%；累计装机功率达1745.06MW [23][106] - **观点**：全钒液流电池契合长时储能需求，随着政策加码与项目落地，钒需求进入爆发阶段，长期看好 [23][24][106]

核心观点 - 中信证券资产管理有限公司于3月19日减持中国铝业1760万股 涉及金额约2.05亿港元 减持后持股比例降至7.59% [1] 市场交易与股价表现 - 中国铝业A股（601600）当日股价下跌2.54% 收于每股11.53元 [1] - 香港联交所数据显示 减持交易均价为每股11.6657港元 [1] - 当日A股成交活跃 分时图显示成交量区间最高达1093万 [1] 股东持股变动 - 中信证券资产管理有限公司此次减持1760万股中国铝业H股（02600） [1] - 减持后 其最新持股数量约为2.99亿股 [1] - 持股比例由减持前的未披露数值下降至7.59% [1]

核心事件：中信证券资产管理有限公司减持中国铝业H股 - 2026年3月19日，中信证券资产管理有限公司在场内以每股均价11.6657港元减持中国铝业H股1760万股 [1] - 此次减持涉及资金总额约为2.05亿港元 [1] - 减持后，中信证券资产管理有限公司的持股数量降至299,252,000股，持股比例由8.03%下降至7.59% [1][3] 交易详情 - 交易股份为香港联交所上市的中国铝业股份有限公司H股，股份代号为02600 [2] - 披露的权益变动日期范围为2026年2月20日至2026年3月20日 [2] - 交易记录表格序号为CS20260320E00017，明确记录了减持股份数量、平均价格及减持后的权益状况 [3]

中信资管减持中国铝业股份 - 中信证券资产管理有限公司于3月19日减持中国铝业1760万股股份 [1] - 减持均价为每股11.6657港元，涉及总金额约2.05亿港元 [1] - 减持后，中信资管持股数量降至约2.99亿股，持股比例降至7.59% [1]

公司股权变动 - 2026年3月18日，中国铝业(02600.HK)遭中信证券-开元单一资产管理计划在场内以每股均价12.1805港元减持1200万股，涉资约1.46166亿港元 [1] - 减持后，中信证券-开元单一资产管理计划最新持股数目为264,382,000股，持股比例由7.01%下降至6.70% [1] 行业市场表现 - 有色金属股齐挫，中国铝业等多股刷新阶段新低 [2] - 美联储通胀警告对贵金属价格构成压力 [2]

中信证券-开元资管计划减持中国铝业股份 - 中信证券-开元单一资产管理计划于3月18日减持中国铝业股份1200万股 [1] - 减持股份的每股作价为12.1805港元，涉及总金额约为1.46亿港元 [1] - 此次减持后，该资管计划对中国铝业的最新持股数目约为2.64亿股，持股比例降至6.70% [1]

中信证券-开元资管计划减持中国铝业股份 - 中信证券-开元单一资产管理计划于3月18日减持中国铝业股份1200万股 [1] - 减持平均每股作价为12.1805港元，总金额约为1.46亿港元 [1] - 减持后，该资管计划对中国铝业的持股数量降至约2.64亿股，持股比例从减持前的7.00%下降至6.70% [1] 中国铝业股权变动情况 - 此次减持导致中信证券-开元资管计划在中国铝业的持股比例减少了0.30个百分点 [1] - 减持后，该资管计划仍为中国铝业的主要股东之一，持有6.70%的股份 [1]

交易事件 - 中信证券资产管理有限公司于3月16日减持中国铝业股份1973万股 [1][4] - 本次减持的每股作价为12.9254港元，涉及总金额约为2.55亿港元 [1][4] 持股变动 - 减持后，中信证券资产管理有限公司对中国铝业的最新持股数目约为3.47亿股 [1][4] - 减持后，其最新持股比例降至8.79% [1][4]

核心事件：中信证券资产管理有限公司减持中国铝业H股 - 2026年3月16日，中信证券资产管理有限公司在场内以每股均价12.9254港元减持中国铝业H股1973万股，涉及资金约2.55亿港元 [1] - 此次减持后，中信证券资产管理有限公司的持股数量降至346,852,000股，持股比例由9.29%下降至8.79% [1] 交易详情 - 减持股份的每股平均价格为12.9254港元 [1][2] - 披露的交易日期范围为2026年2月18日至2026年3月18日 [2] - 此次权益变动通过表格序号CS20260318E00008进行披露 [2]

核心交易事件 - 中信证券资产管理有限公司于2026年3月16日在场内减持中国铝业H股1973万股，每股平均价格为12.9254港元，涉及总金额约2.55亿港元 [1] - 此次减持后，中信证券资产管理有限公司对中国铝业H股的持股数量降至346,852,000股，持股比例由9.29%下降至8.79% [1][2] 股权结构变动 - 披露期间为2026年2月18日至2026年3月18日，此次权益变动属于减持（卖出）行为 [2] - 减持后，中信证券资产管理有限公司持有的346,852,000股股份均标注为“Long Position”，占已发行有投票权股份的8.79% [2]