投资评级 - 维持中国铝业A股(601600 CH)和H股(2600 HK)的"买入"评级 [8] - A股目标价上调至10.56元人民币(前值7.30元)，H股目标价上调至8.27港元(前值4.62港元) [6][8][9] 核心观点 - 电解铝产能天花板约束下铝价维持高位，公司盈利稳中有增 [2] - 电力成本下行增厚利润，公司资源端扩张持续进行 [4] - 持续看好2025年下半年电解铝价格上行，氧化铝价格向下空间有限 [5] - 上调2025-2027年盈利预测，主要基于电解铝供给强约束下的价格偏强预期 [6] 财务表现 - 2025年H1实现营收1163.92亿元(yoy+5.12%)，归母净利70.71亿元(yoy+0.81%) [2] - Q2营收606.09亿元(yoy-1.87%，qoq+8.65%)，归母净利35.33亿元(yoy-26.18%，qoq-0.13%) [2] - 25H1毛利率16.76%(同比-0.49pct)，25Q2毛利率17.60%(环比+1.74pct) [3] - 上半年期间费用率4.44%(同比-0.66pct)，25Q2研发费用率1.66%(环比+1.00pct) [3] - 拟派发现金红利每10股0.82元，派息总额21.10亿元，约占上半年归母净利润的30% [4] 生产与成本 - 目标全年冶金级氧化铝产量1681万吨，精细氧化铝产量446万吨，原铝(含合金)产量780万吨 [4] - 国内秦皇岛港煤价(5500K)25H1均价同比下降20.8%，公司电力成本有望受益煤价下跌 [4] - 25H1氧化铝矿石自给率大幅提升6%至近五年新高，铝土矿成功实现千万吨级增储 [4] 行业与市场 - 低库存支撑铝价身处高位，光伏领域铝需求或在下半年维持较高增速 [5] - 汽车领域在国内以旧换新政策支撑下或维持高增速 [5] - 海外经济体下半年在降息周期下呈现逐步修复状态 [5] - 氧化铝矿端已开启去库周期，铝土矿价格难以下跌，成本支撑下价格进一步下跌概率较小 [5] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润预测至150.64/156.55/162.20亿元，增幅+21.02%/+12.89%/+7.56% [6] - 对应EPS为0.88/0.91/0.95元 [6][11] - 给予公司25年12倍PE估值(前值10.0X)，基于公司作为铝行业龙头地位 [6] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为9.8倍 [6][17]

热点资讯 - 美方称中方违反日内瓦会谈共识，外交部发言人称美方在无事实依据下抹黑指责中方，出台极端打压措施破坏共识、损害中方权益，中方坚决反对并已交涉，敦促美方尊重事实、停止错误做法 [2] - 美国总统特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品关税从25%提高至50%，自美国东部时间2025年6月4日凌晨00时01分起生效，从英国进口的钢铝关税仍维持25% [2] - 中国5月财新制造业PMI录得48.3，较4月下降2.1个百分点，2024年10月来首次跌至临界点以下，生产指数和新订单指数均从扩张区间降至收缩区间，分别录得2022年12月和2022年10月以来最低 [2] - 经合组织下调美国及全球经济增长预期，美国2025年增速从此前预测的2.2%降至1.6%，预计2026年为1.5%，2025年全球增长预期降至2.9%，通胀升至3.2%，美国甚至可能接近4%，美联储今年或维持利率不变，贸易壁垒和政策风险将显著影响增长前景 [3] - 2025年5月中国冶金级氧化铝产量环比增加2.66%，同比增加4.06%，截至5月底建成产能为11082万吨左右，实际运行产能环比下滑0.46%，开工率为77.3%，截至5月30日，氧化铝行业平均盈利超400元/吨 [3] 重点关注 - 重点关注尿素、原油、豆粕、PVC [4] 夜盘表现 板块表现 - 非金属建材涨2.65%，贵金属涨30.82%，能源涨2.35%，化工涨12.74%，谷物涨1.51%，农副产品涨2.61%，油脂油料涨11.66%，软商品涨2.38%，有色涨19.98%，煤焦钢矿涨13.29% [4][5] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动（手） [6] 大类资产表现 - 上证指数日涨跌幅0.43%、月内涨跌幅0.43%、年内涨跌幅0.30%；上证50日涨跌幅0.32%、月内涨跌幅0.32%、年内涨跌幅0.09%；沪深300日涨跌幅0.31%、月内涨跌幅0.31%、年内涨跌幅 -2.11%；中证500日涨跌幅0.42%、月内涨跌幅0.42%、年内涨跌幅 -0.54%；标普500日涨跌幅0.58%、月内涨跌幅0.99%、年内涨跌幅1.51%；恒生指数日涨跌幅1.53%、月内涨跌幅0.96%、年内涨跌幅17.21%；德国DAX日涨跌幅0.67%、月内涨跌幅0.39%、年内涨跌幅21.01%；日经225日涨跌幅 -0.06%、月内涨跌幅 -1.37%、年内涨跌幅 -6.14%；英国富时100日涨跌幅0.15%、月内涨跌幅0.17%、年内涨跌幅7.51%；10年期国债期货日涨跌幅 -0.03%、月内涨跌幅 -0.04%、年内涨跌幅 -0.22%；5年期国债期货日涨跌幅 -0.04%、月内涨跌幅 -0.06%、年内涨跌幅 -0.54%；2年期国债期货日涨跌幅 -0.04%、月内涨跌幅 -0.04%、年内涨跌幅 -0.60%；CRB商品指数日涨跌幅0.64%、月内涨跌幅2.20%、年内涨跌幅0.03%；WTI原油日涨跌幅1.36%、月内涨跌幅4.35%、年内涨跌幅 -11.89%；伦敦现货金日涨跌幅 -0.83%、月内涨跌幅1.96%、年内涨跌幅27.77%；LME铜日涨跌幅0.23%、月内涨跌幅1.49%、年内涨跌幅9.76%；Wind商品指数日涨跌幅1.35%、月内涨跌幅1.35%、年内涨跌幅16.59%；美元指数日涨跌幅0.60%、月内涨跌幅 -0.16%、年内涨跌幅 -8.48%；CBOE波动率日涨跌幅0.00%、月内涨跌幅 -1.13%、年内涨跌幅5.82% [7] 主要大宗商品走势 - 展示波罗的海干散货指数、CRB现货指数、WTI原油、伦敦现货黄金、伦敦现货白银、LME3个月铜、金油比、铜金比、万得全A(除金融、石油石化)、风险溢价、上证50、沪深300、中证500、CBOT大豆、CBOT玉米等走势 [8]

全球铁矿石发运 - 2025年05月27日-06月02日全球铁矿石发运总量3431万吨，环比增加242万吨 [1] - 澳洲巴西铁矿发运总量2868万吨，环比增加78万吨 [1] - 澳洲发运总量1920万吨，环比减少92万吨 [1] 蒙古国炼焦煤市场 - 6月3日蒙古国ER公司炼焦煤线上竞拍流拍，蒙3精煤起拍价750元/吨，挂牌数量1.28万吨全部流拍 [1] - 自4月22日以来连续流拍18场 [1] 大豆市场供需 - 5月底主要油厂大豆商业库存回升至近700万吨高位 [1] - 预计6月进口大豆到港1200万吨，7月950万吨，8月850万吨 [1] 马来西亚棕榈油出口 - 马来西亚5月1-31日棕榈油出口量123万吨，较上月同期增加13% [1] 印度食用油进口 - 印度五月食用油进口量环比增长37%至118万吨，为五个月来最高水平 [2] - 印度五月份棕榈油进口环比激增87%至60万吨，为六个月来最高水平 [2] 国内油价调整 - 6月3日24时起国内汽柴油每吨分别上调65元和60元 [2] - 全国平均92号汽油、95号汽油和0号柴油每升均上调0.05元 [2] 针叶原木库存 - 截至5月30日全国针叶原木库存总量下降2万方至341万方，较上周减少0.58% [2] 中国氧化铝生产 - 2025年5月中国冶金级氧化铝产量环比增加2.66%，同比增加4.06% [2] - 截至5月底中国冶金级氧化铝建成产能11082万吨，实际运行产能环比下滑0.46%，开工率77.3% [2] - 截至5月30日氧化铝行业平均盈利超400元/吨 [2] 云南铅冶炼厂检修 - 云南某铅冶炼厂预期6月中旬检修30-40天，6月铅产量将下滑接近2000吨 [2] - 银产量预期维持正常生产，贵稀车间检修或延后至7月 [2]

贸易与运输 - 美中互降关税后 中国至美国的集装箱运输预订量7日平均从5709标准箱飙升至21530标准箱 增幅达277% [1] 钢铁行业 - 螺纹钢周产量环比增加3万吨至226.53万吨 增幅1.34% 表观消费量环比大增46.39万吨至260.29万吨 增幅21.69% 社会库存连续10周下降 [2] 农产品 - 巴西马托格罗索州大豆单产达66.3袋/公顷 较近年均值高出14袋 [3] - 巴西大豆周出口量环比增长28.4%至398.98万吨 豆粕出口量环比增长28.8%至62.74万吨 [6] - 美国大豆种植区干旱影响范围从15%扩大至17% 玉米种植区干旱影响从20%升至22% [7] - 巴西2024/25年度大豆产量预估环比微增0.3%至1.683418亿吨 玉米产量预估环比上调1.7%至12687.86万吨 [8] 油脂市场 - 中国5-6月棕榈油进口量预计分别为25万吨和28万吨 国内消费量压缩至20万吨刚性需求 库存或回升导致价格走弱 [4] - 生柴义务掺混量预期下调至46-48亿加仑 较原预期55-57.5亿加仑显著减少 [5] 工业品 - 浮法玻璃行业开工率降至75% 产能利用率77.98% 周产量109.17万吨创2个半月新低 企业库存环比增0.77%至6808.2万重箱 [9] - 全国氧化铝周度开工率下降2.66个百分点至77.02% 主因广西贵州地区集中检修减产 [10]

财务表现 - 2025Q1营业收入557 84亿元 同比+13 95% [1] - 2025Q1归母净利润35 38亿元 同比+58 78% [1] - 2025Q1扣非归母净利润34 44亿元 同比+57 94% [1] - 经营活动现金流量净额62 60亿元 同比+75 06% [2] - 资产负债率48 10% 为近十年最低水平 [2] 产品产销与价格 - 冶金级氧化铝产量448万吨 同比+5 41% [2] - 精细氧化铝产量95万吨 同比+6 74% [2] - 自产冶金氧化铝外销量168万吨 同比+12 0% [2] - 原铝(含合金)产量194万吨 同比+8 99% [2] - 自产原铝(含合金)外销量190万吨 同比+7 95% [2] - 煤炭产量322万吨 同比+11 81% [2] - A00铝均价20429元/吨 同比+7 39% 环比-0 60% [2] - 氧化铝均价4116元/吨 同比+21 83% 环比-8 73% [2] - 广西铝土矿均价510元/吨 同比+30 77% 环比+4 33% [2] 产业链布局 - 2024年新增资源量7355万吨 [3] - 广西华昇二期氧化铝项目陆续投产 [3] - 内蒙古华云三期电解铝项目全面建成投产 [3] - 达茂旗1200MW新能源项目并网发电 [3] - 贵州华锦、云铝文山金属镓项目建成 金属镓总产能全球第一 [3] 盈利预测 - 2025-2027年营业收入预测2276 66/2346 56/2397 46亿元 [4] - 2025-2027年归母净利润预测113 47/116 27/120 93亿元 [4] - 当前股价对应PE 9 8/9 6/9 2倍 [4] 投资评级 - 维持"买入"评级 受益于电解铝价格高企 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1中国铝业营业收入和归母净利润同比增长 公司电解铝产品量价齐升 现金流充足 资产负债率达近十年最低 产业链布局优化 预测2025 - 2027年营收和归母净利润可观 维持“买入”评级 [4][5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价6.5元 总市值1115亿元 总股本17156百万股 流通股本13134百万股 52周价格范围6.25 - 9.09元 日均成交额1213.26百万元 [1] 2025年一季度业绩情况 - 营业收入557.84亿元 同比+13.95% 归母净利润35.38亿元 同比+58.78% 扣除非经常性损益后的归母净利润34.44亿元 同比+57.94% [4] 2025Q1产品产销量及价格情况 - 产销量方面 冶金级氧化铝产量448万吨 同比+5.41% 精细氧化铝产量95万吨 同比+6.74% 自产冶金氧化铝外销量168万吨 同比+12.0% 原铝（含铝合金）产量194万吨 同比+8.99% 自产原铝（含合金）外销量190万吨 同比+7.95% 煤炭产量322万吨 同比+11.81% [5] - 价格方面 2025Q1中国长江有色市场A00铝平均价20429元/吨 同比+7.39% 环比-0.60% 中国安泰科氧化铝平均价4116元/吨 同比+21.83% 环比-8.73% 广西铝土矿平均价510元/吨 同比+30.77% 环比+4.33% [5] 现金流及资产负债率情况 - 2025Q1经营活动现金流量净额62.60亿元 同比+75.06% 主要受经营利润同比增加及强化两金管控实现现金流入增加影响 截止2024年末 资产负债率为48.10% 为近十年来最低水平 [6] 产业链布局情况 - 2024年全年新增资源量7355万吨 广西华昇二期氧化铝项目陆续投产 内蒙古华云三期电解铝项目全面建成投产 配套的达茂旗1200MW新能源项目并网发电 建成贵州华锦、云铝文山金属镓项目 金属镓总产能继续保持全球第一 [7] 盈利预测情况 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为2276.66、2346.56、2397.46亿元 归母净利润分别为113.47、116.27、120.93亿元 当前股价对应PE分别为9.8、9.6、9.2倍 [9] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|237,066|227,666|234,656|239,746| |增长率（%）|5.3%|-4.0%|3.1%|2.2%| |归母净利润（百万元）|12,400|11,347|11,627|12,093| |增长率（%）|84.6%|-8.5%|2.5%|4.0%| |摊薄每股收益（元）|0.72|0.66|0.68|0.70| |ROE（%）|11.1%|8.8%|7.9%|7.2%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测情况 - 具体数据见文档[12] 涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等多项指标及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等财务指标预测