投资评级与核心观点 - 报告给予上海宝济药业(02659.HK)“买入”评级，目标价为111.30港元，当前股价为100.60港元，市值约328亿港元 [2][6] - 报告核心观点认为该公司是一家步入商业化初期的生物技术公司，利用合成生物技术开发重组生物药物，专注于治疗选择有限且制造工艺复杂的病症，其产品在中国市场具有先发优势，并已制定明确的商业化模式与时间表 [2][3][4] 公司业务与产品管线 - 公司专注于四个战略治疗领域：i) 大容量皮下给药，ii) 抗体介导的自身免疫性疾病，iii) 辅助生殖药物，及 iv) 其他重组生物制品 [3][12] - 公司已建立一条由一款已获批药物、七款处于临床阶段的候选药物及四项临床前资产组成的产品管线 [3][12] - 核心产品KJ017（重组人透明质酸酶）预计于2026年首季获得NDA批准，用于大容量皮下给药，可将静脉注射药物转变为皮下给药，已完成III期试验 [8][17] - 核心产品SJ02（长效重组人卵泡刺激素FSH-CTP，商品名晟诺娃®）已于2025年8月获国家药监局批准上市，并与安科生物达成独家代理协议 [8][40] - 核心产品KJ103（重组IgG降解酶）是唯一将在中国地区上市的IgG降解酶产品，用于肾脏移植脱敏及自身免疫性疾病，其针对肾脏移植脱敏的III期试验预计2026年上半年完成 [8][32] 财务预测与商业化前景 - 财务预测显示，公司收入将从2024年(A)的690万元人民币大幅增长至2026年(E)的27.80亿元人民币，2027年(E)进一步增长至53.00亿元人民币 [6] - 预计公司产品将从2026年开始带来显著收入贡献，其中KJ017和SJ02将是主要收入来源，KJ103则有望从2027年起贡献收入 [4] - 公司毛利率预计保持高位，2025年(E)为99.4%，2026年(E)为89.2% [6] - 归母净利润预计在2026年(E)收窄至亏损11.78亿元人民币，2027年(E)进一步收窄至亏损3.08亿元人民币 [6] 研发、生产与合作协议 - 截至2025年6月底，公司研发团队由242名成员组成，占总员工人数约71.4% [48] - 公司在上海设有符合GMP的生产基地，年产能最高为5,100L反应器容积及约200万份制剂，新生产基地预计于2026年6月前投入运营，将额外带来最高17,000L反应器容积及约2,050万份制剂的年产能 [49] - 公司采用非独家业务模式，与合作伙伴（如荃信生物、尚健）开发皮下抗体制剂，公司供应重组人透明质酸酶并收取费用，合作伙伴拥有皮下制剂的独家知识产权 [26][29] - 公司与安科生物就SJ02达成独家代理协议，后者负责在中国内地、香港、澳门及台湾地区的营销、销售、分销及推广 [40] 行业市场概览 - **皮下给药系统市场**：皮下给药可将给药时间从30-180分钟缩短至2-5分钟，方便患者并减少住院次数，中国皮下输注给药次数预计将从2026年(E)开始显著增长 [64][67] - **重组人透明质酸酶市场**：该酶能克服皮下组织渗透性限制，实现更大药量给药，全球重组人透明质酸酶单药疗法市场规模预计持续增长，从2025年(E)起快速扩张 [69][71][74] - **IgG降解酶市场**：用于治疗抗体介导的自身免疫性疾病及器官移植排斥，全球IgG降解酶市场规模预计从2025年(E)的约20亿美元增长至2033年(E)的约180亿美元 [91][92] - **辅助生殖药物市场**：中国不孕不育夫妇数量庞大，辅助生殖用药市场规模预计增长，其中长效重组人FSH因可减少注射频率而具有优势 [114][119][120] - **重组酶药物市场**：中国糜蛋白酶市场及重组人乌司他丁等市场存在未满足需求，为公司产品提供机会 [126][128]

公司通讯发布 - 自2023年12月31日起以电子方式发布公司通讯[2][8] - 英文版和中文版将在公司网站和披露易网站提供[3][9] 股东接收方式 - 建议股东扫描回条二维码提供邮箱地址[3][10] - 未收到有效邮箱将发印刷本[4][11][12] - 股东可填回条或发邮件要求印刷本[5][11] 其他注意事项 - 提供多个邮箱仅最后一个登记[12] - 回条未签或填写错误作废[12] - 联名股东需联合签署回条[12]

公司通讯发布 - 2023年12月31日起以电子方式发布公司通讯[2][7] - 公司通讯包括董事报告等文件[2][7][10] - 英文版和中文版在公司及披露易网站提供[3][7] 收取方式 - 非登记股东需联络中介提供邮箱[4][7][10] - 要印刷本可填回条交过户登记处或发邮件[5][8] 其他信息 - 过户登记处地址：香港湾仔皇后大道东183号合和中心17M楼[5][8][10] - 查疑问可发邮件至Baopharma.ecom@computershare.com.hk[6][9] - 函件日期为2026年1月16日[9] - 回条未正确填写作废[10] - 可按规定查改个人资料[10]

市场整体表现 - 截至1月15日收盘，共有105只股票创下52周新高 [1] 52周新高股票排行（创高率前10位） - **德莱建业(01546)** 收盘价0.355港元，最高价0.445港元，创高率达78.00% [1] - **东曜药业-B(01875)** 收盘价4.190港元，最高价4.450港元，创高率达51.36% [1] - **大森控股(01580)** 收盘价0.275港元，最高价0.300港元，创高率达37.61% [1] - **顺兴集团控股(01637)** 收盘价0.370港元，最高价0.375港元，创高率达36.36% [1] - **怡园酒业(08146)** 收盘价0.850港元，最高价1.210港元，创高率达24.74% [1] - **JBB BUILDERS(01903)** 收盘价2.830港元，最高价2.830港元，创高率达24.12% [1] - **天臣控股(01201)** 收盘价1.950港元，最高价1.950港元，创高率达15.38% [1] - **江苏创新(02116)** 收盘价0.590港元，最高价0.690港元，创高率达15.00% [1] - **万国黄金集团(03939)** 收盘价12.500港元，最高价13.170港元，创高率达12.95% [1] - **竣球控股(01481)** 收盘价2.530港元，最高价2.530港元，创高率达12.44% [1] 其他表现突出的52周新高股票 - **果下科技(02655)** 收盘价52.300港元，最高价54.750港元，创高率11.05% [1] - **新世界发展(00017)** 收盘价9.040港元，最高价9.500港元，创高率9.07% [1] - **五一视界(06651)** 收盘价65.000港元，最高价66.500港元，创高率9.02% [1] - **佳鑫国际资源(03858)** 收盘价68.950港元，最高价70.000港元，创高率7.12% [1] - **宝济药业-B(02659)** 收盘价95.000港元，最高价97.500港元，创高率6.32% [1] - **挚达科技(02650)** 收盘价283.800港元，最高价285.600港元，创高率5.23% [1] - **赣锋锂业(01772)** 收盘价66.800港元，最高价67.550港元，创高率5.22% [1] - **中通快递-W(02057)** 收盘价174.700港元，最高价182.700港元，创高率4.04% [1] - **中国黄金国际(02099)** 收盘价184.600港元，最高价189.900港元，创高率3.49% [1] - **五矿资源(01208)** 收盘价9.730港元，最高价10.120港元，创高率2.74% [1] - **精锋医疗-B(02675)** 收盘价67.250港元，最高价73.700港元，创高率2.36% [2] - **江西铜业股份(00358)** 收盘价46.980港元，最高价48.880港元，创高率2.26% [2] - **京东健康(06618)** 收盘价67.900港元，最高价71.700港元，创高率1.56% [2] - **中远海能(01138)** 收盘价11.910港元，最高价12.490港元，创高率1.38% [2] - **中国人寿(02628)** 收盘价31.760港元，最高价33.440港元，创高率0.78% [2] - **华虹半导体(01347)** 收盘价99.450港元，最高价99.950港元，创高率0.45% [3] - **招金矿业(01818)** 收盘价36.860港元，最高价37.640港元，创高率0.05% [3] 52周新低股票排行（创低率前5位） - **天彩控股(03882)** 收盘价0.490港元，最低价0.445港元，创低率为-14.42% [3] - **中国智慧能源(01004)** 收盘价0.019港元，最低价0.019港元，创低率为-13.64% [3] - **基石控股(01592)** 收盘价0.153港元，最低价0.122港元，创低率为-12.86% [3] - **弘毅文化集团-旧(02990)** 收盘价0.375港元，最低价0.300港元，创低率为-9.09% [3] - **中原建业(09982)** 收盘价0.100港元，最低价0.093港元，创低率为-6.06% [3]

文章核心观点 - 宝济药业-B在港交所上市后不久宣布拟实施H股全流通计划，将约6311.6万股境内未上市股份（占总股本19.36%）转换为可上市交易的H股，此举旨在提升股份流动性、优化资本结构并支持其长期战略，而非立即减持的信号 [1][2] H股全流通的性质与目的 - H股全流通解决的是股份“能否交易”的资格问题，而非“何时交易”的限制问题，转换后的股份仍需遵守原有的锁定期承诺 [2] - 全流通提升了公司内资股的金融属性与定价效率，使其实现与H股同股同权，增强了公司大股东进行质押融资、股权置换或并购重组的能力 [2] - 此举被视为一场资本维度的“成人礼”，旨在通过完善治理结构为未来的长期激励与资源整合预留空间 [2] 公司的战略与管线布局 - 公司坚持“先进生物制造规模产业化+创新研发”双轮驱动战略，全流通有助于吸引长线机构投资者和维持估值平稳 [3] - 公司已构建“金字塔型”管线布局，包括SJ02、KJ017和KJ103等代表产品 [3] - 核心单品重组人透明质酸酶KJ017是中国首个且唯一进入NDA阶段的同类产品，是赋能“去静脉化”革命的战略级平台 [4] - KJ103作为全球首款低预存抗体IgG降解酶，针对急性自身免疫疾病，已获得两项“突破性疗法认定”（BTD） [5] 全流通对商业化和公司发展的影响 - 全流通将境内创业团队的财富激励与公司稀缺资产的市场表现直接挂钩，增强了核心团队的战略定力 [5] - 全流通有助于公司从Biotech向具备成熟运营能力的Biopharma进化，为未来利用股权工具进行产业并购或技术授权提供更灵活的支付手段 [5] - 在当前行业结构性转型的背景下，公司凭借SJ02提供的现金流，配合KJ017和KJ103的潜力，通过全流通方案证明其价值创造源于资本结构优化后对医疗资源配置效率与临床价值场景的重塑 [5]

文章核心观点 - 宝济药业-B在港交所上市后不久即宣布拟实施H股全流通计划 此举旨在提升股份流动性、优化资本结构并支持其长期商业化战略 而非市场误读的立即减持信号 [1][2][5] H股全流通计划详情与市场误读 - 公司计划将约6311.6万股境内未上市股份转换为H股 约占公司总股本的19.36% [1] - H股全流通解决的是股份“能否交易”的资格问题 而非“何时交易”的限制问题 股份流通仍需遵守原有的锁定期承诺 [2] - 全流通不等于立即减持 其价值更多体现在提升资产可流动性带来的心理溢价与融资弹性上 [2] 全流通的战略意图与积极影响 - 核心诉求在于通过提升股份流动性 实现股东利益与公司长期业绩的对齐 支撑其“场景驱动”战略 [3] - 全流通能优化股东结构 吸引对生物制药有深厚理解的国际化长线资本 提升市场对公司真实价值的发现效率 [3] - 将境内创业团队的财富激励与公司稀缺资产的市场表现直接挂钩 增强核心团队的战略定力 [5] - 标志着公司正通过完善治理结构 为未来的长期激励与资源整合预留空间 是资本维度的“成人礼” [2] - 使公司具备了从Biotech向Biopharma进化的底气 为未来利用股权工具进行产业并购或技术授权提供更灵活的支付手段 [5] 公司业务模式与管线潜力 - 公司坚持“先进生物制造规模产业化+创新研发”双轮驱动 [3] - 已构建由SJ02、KJ017和KJ103等为代表的“金字塔型”管线布局 [3] - 核心单品重组人透明质酸酶KJ017是中国首个且唯一进入NDA阶段的同类产品 是赋能“去静脉化”革命的战略级平台 其“卖水人”商业模式价值取决于能搭载多少千亿级的生物大分子药物进入皮下给药场景 [4] - KJ103作为全球首款低预存抗体IgG降解酶 针对急性自身免疫疾病 已获得两项“突破性疗法认定” [5] - 公司凭借SJ02提供的现金流“根据地” 配合KJ017和KJ103的颠覆性潜力 进行价值创造 [5]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 上海寶濟藥業股份有限公司 呈交日期: 2026年1月5日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 02659 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 154,327,250 | RMB | | 0.2 | RMB | | 30,865,450 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 154,327,250 | RMB | | 0.2 | RMB | | 30,865,450 | | 2. 股份分類 | 普通股 ...

公司股价表现与近期公告 - 宝济药业-B自港股上市后，在14个交易日内股价暴涨超过200% [1] - 公司于2025年12月30日向中国证监会提交H股全流通备案材料，计划转换约6311.63万股未上市股份 [1] - 拟转换股份数量约占公司已发行股份总数的19.36% [1] H股全流通机制与影响 - H股全流通指将未上市的内资股（非流通股）转换为可在香港交易所自由交易的H股 [1] - 全流通将增加二级市场可交易股份，提升市场总流通量，有助于改善港股整体流动性 [1] - 高流动性有利于吸引基金、养老金等机构投资者，因其大额交易更容易执行且对股价冲击可能减小 [1] - 所有股份自由交易使股价更能反映公司真实价值，减少因部分股份不流通导致的估值偏差 [1] 全流通带来的潜在益处 - 公司流通市值将大幅提升，有望获得富时罗素、MSCI等注重流通市值的国际重要指数青睐 [1] - 吸引更多国际投资配置 [1] - 原内资股股东（如大股东、战略投资者）的财富与公司股价直接挂钩，激励其关注公司长期价值和治理结构 [2] - 公司治理和透明度将更加完善 [2]

公司资本运作 - 公司于2025年12月30日向中国证监会提交了H股全流通备案材料 [1] - 计划转换的未上市股份数量为6311.63万股 [1] - 该部分股份占公司截至公告日期已发行股份总数的约19.36% [1]

其他新策略 - 公司拟实施H股全流通计划[2] - 2025年12月30日已向中国证监会提交备案材料，拟转换63,116,299股未上市股份为H股，占比19.36%[3] - 截至公告日未完成备案，实施计划详情未落实[5]