公司概况与投资评级 - 招商证券首次覆盖创新实业(02788)，给予“强烈推荐”投资评级 [1] - 看好公司国内低成本产能及未来沙特产能的盈利能力和成长性 [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为23.87亿元、37.32亿元、48.33亿元，对应市盈率(PE)分别为19.4倍、12.4倍、9.6倍 [1] 一体化布局与成本优势 - 公司为一体化、全球化布局的成长性铝企 [1] - 现有电解铝产能78.81万吨/年，氧化铝产能超300万吨/年 [1][2] - 2024年电力自给率达88%，氧化铝自给率达84% [2] - 在内蒙古霍林郭勒拥有自备电厂，2024年发电成本仅0.37元/千瓦时 [2] - 公司管理单位吨铝现金成本的能力位居中国前5%、全球前30% [2] 绿色转型规划 - 公司积极推进绿色转型，建设风光装机1750兆瓦 [2] - 计划到2026年底将可再生能源装机占比提升至50%以上 [2] 沙特项目进展与优势 - 公司于2025年11月在香港联交所主板上市，所募资金主要用于沙特项目建设 [3] - 投建“沙特红海铝产业链综合项目”，总投资约18.35亿美元 [3] - 项目规划年产50万吨电解铝及50万吨铝加工产能，预计2027年投产 [3] - 公司及关联方通过RSA Holding共同投资，合计持股84% [1][3] - 沙特项目所在地高耗能行业工业电价仅3.2美分/千瓦时，并享受税收减免、设备进口免税等优惠 [3] - 项目建成后，公司将成为少数持有海外电解铝产能的中国企业 [3] 行业供需与景气度 - 国内电解铝建成产能超4500万吨，开工率达98.3%，接近产能上限，增量收窄 [4] - 海外产能受电力成本等因素扰动，投产缓慢 [4] - 新能源汽车、光伏等新兴领域持续拉动需求，预计2026年行业维持紧平衡 [4] - 2025年12月行业吨铝盈利达5,793元，创近10年新高，产业链利润向电解铝环节集中 [4]

公司概况与投资评级 - 招商证券首次覆盖创新实业(02788)并给出“强烈推荐”投资评级 [1] - 看好公司国内低成本产能及未来沙特产能的盈利能力和成长性 [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为23.87亿元、37.32亿元、48.33亿元，对应市盈率分别为19.4倍、12.4倍、9.6倍 [1] 一体化布局与成本优势 - 公司为一体化+全球化布局的成长性铝企，现有电解铝产能78.81万吨/年，氧化铝产能超300万吨/年 [1][2] - 2024年电力自给率88%，氧化铝自给率84% [2] - 在内蒙古霍林郭勒拥有自备电厂，2024年发电成本仅0.37元/千瓦时 [2] - 2024年管理单位吨铝现金成本的能力位居中国前5%、全球前30% [2] - 积极推进绿色转型，建设风光装机1750兆瓦，计划2026年底可再生能源装机占比提升至50%以上 [2] 沙特项目与成长空间 - 公司投建“沙特红海铝产业链综合项目”，总投资约18.35亿美元，规划年产50万吨电解铝及50万吨铝加工产能，预计2027年投产 [3] - 公司及关联方通过RSA Holding共同投资该项目，合计持股84% [1][3] - 沙特项目享有显著成本优势，当地高耗能行业工业电价仅3.2美分/千瓦时，并享受税收减免、设备进口免税等优惠政策 [3] - 项目建成后，公司将成为少数持有海外电解铝产能的中国企业 [3] 行业供需与景气度 - 国内电解铝建成产能超4500万吨，开工率98.3%，接近产能上限，增量明显收窄 [4] - 海外产能受电力成本等因素扰动，投产缓慢 [4] - 新能源汽车、光伏等新兴领域持续拉动需求，预计2026年行业维持紧平衡 [4] - 2025年12月行业吨铝盈利达5,793元，创近10年新高，产业链利润向电解铝环节集中 [4]

市场总览 - 2026年3月9日，主要股指普遍下跌，上证指数下跌0.67%，沪深300下跌0.97%，科创50下跌1.69%，中证1000下跌0.55%，创业板指下跌0.64%，恒生指数下跌1.35% [5] - 当日表现最好的行业是煤炭（+2.92%）、综合（+2.77%）、计算机（+1.61%）、电力设备（+1.12%）和公用事业（+0.92%），表现最差的行业是通信（-2.38%）、交通运输（-2.34%）、美容护理（-2.17%）、国防军工（-2.01%）和电子（-1.89%） [5] - 2026年3月9日，全A股市场总成交额为26706亿元，南下资金净流入372.13亿港元 [5] 重点公司研究：淮北矿业 - 报告认为全球焦煤市场呈现“供弱需强”格局，价格中枢有望抬升，同时国际油价上涨推动煤化工业务价值重估 [6] - 公司产能有望提升，信湖矿300万吨/年产能有望复产，陶忽图矿800万吨/年预计2026年建成投产，总产能有望提升至4225万吨/年 [6] - 焦炭行业因持续亏损和超低排放政策面临落后产能淘汰，行业出清有望推动公司焦煤业务价值重估 [6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为53382.07百万元、58095.84百万元、62560.68百万元，归母净利润分别为1966.74百万元、3305.36百万元、3737.96百万元 [6] 重点公司研究：创新实业 - 公司受益于电解铝行业景气上行、铝土矿价格下跌带来的成本下行以及新能源装机带来的电力成本下滑，利润显著增厚 [8] - 公司成本优势显著，2024年现金成本处于全球前50%分位，较成本曲线末端企业可获得3782元/吨的超额利润，降本路径明确 [9] - 电解铝行业供需趋紧，处于高景气周期，在低库存、降息及中东格局催化下，铝价有望脱离震荡区间进入主升浪 [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为33亿元、51亿元、64亿元，同比增长61%、54%、26% [9] - 报告给予公司2026年合理市值606亿元，相较当前约有40%的上升空间 [9] 重点公司研究：恒立液压 - 公司核心推荐逻辑在于线性驱动器业务即将爆发放量，同时工程机械液压件主业有望通过突破外资客户贡献增量 [11] - 针对市场疑虑，报告认为公司市场份额仍有提升空间，且人形机器人线性驱动器业务放量节奏有望超预期 [11] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为10832百万元、13099百万元、16333百万元，归母净利润分别为2879百万元、3612百万元、4516百万元 [11] 策略观点 - 建议重点把握“大盘价值+顺周期”的攻守兼备组合，关注能源品种及涨价链（如煤炭、石油石化、基础化工、交通运输、电力），以及传统行业如机械设备，同时加强关注高景气的证券板块 [13] - 受地缘冲突影响，周期品种中能源品受益，双焦价格回暖，海运价格走高，基础化工细分品种涨价，资金关注点从贵金属避险转向对能源供给的担忧 [13] - 中游制造方面，挖掘机产销量同比增速明显抬升，半导体销售周期向上；下游消费景气度低位震荡；金融地产方面，证券板块景气度较高 [13]

业绩相关 - 公司将于2026年3月17日举行董事会会议考虑及批准2025年度业绩发布[3] 股息相关 - 董事会会议将考虑派发末期股息（如有）[3] 人员相关 - 公告日期董事会成员包括董事长兼非执行董事崔立新等9人[3]

股份数据 - 截至2026年2月底，法定/注册股份数目为100亿股，面值0.000005美元，法定/注册股本为5万美元[1] - 截至2026年2月底，已发行股份（不包括库存股份）数目为20.75亿股，库存股份数目为0，已发行股份总数为20.75亿股[2] 股份变动 - 2026年2月法定/注册股份数目无变动[1] - 2026年2月已发行股份（不包括库存股份）及库存股份数目无变动[2] 公众持股 - 公司上市规定最低公众持股量百分比为已发行股份总数（不包括库存股份）的15%[3] - 截至2026年2月底，公司已符合适用的公众持股量要求[3]

港股铝业股市场表现 - 港股铝业板块表现活跃，多只股票上涨，其中中国宏桥股价上涨超过3%逼近历史高价，中国铝业股价上涨超过2%，创科实业股价上涨1.9%，兴发铝业和俄铝股价上涨超过1%，南山铝业国际股价跟涨 [1] - 具体股价数据为：中国宏桥最新价40.200港元涨3.29%，中国铝业最新价15.060港元涨2.10%，创科实业最新价25.700港元涨1.90%，兴发铝业最新价7.840港元涨1.16%，俄铝最新价5.210港元涨0.97%，南山铝业国际最新价67.150港元涨0.52% [1] 铝价驱动因素与行业事件 - 伦敦金属交易所铝价在巴林铝业集团遭遇不可抗力事件后，创下自2022年5月以来的最高记录，日内一度上涨超过4% [1] - 据ALD和SMM数据，2025年中东区域氧化铝产能约为450万吨/年，占全球总产能的2%；电解铝产能约为692万吨/年，占全球总产能的9%；其中2025年伊朗电解铝产量约为62万吨，占全球产量的0.8% [1] - 若周边能源基础设施遇袭，上述中东地区的铝产能存在减产或停产的风险 [1] 能源危机对铝产业的影响分析 - 中信证券指出，若霍尔木兹海峡的封锁持续，可能导致油气价格和海外电价持续大幅上升，存在引发二次能源危机的可能性 [1] - 铝是电力消耗密度最高的金属之一，能源价格变化对铝产业影响尤为深刻 [1] - 据EMBER数据，中国的能源进口依存度相对较低，为20%，且国内能源价格具备优势 [1] - 若能源危机再次发生，由此导致的海外成本推动式铝价上涨，将显著提升中国铝企的盈利能力 [1]

行业与市场动态 - 海外缺电担忧升温，市场对海外电解铝减产预期上升 [1] - 当前中国原铝产能利用率已接近政策上限的99% [1] - 海外新增产能释放有限，这将支撑全球铝市维持短缺状态 [1] 价格与盈利预测 - 预计2026年铝均价同比上涨15% [1] - 电解铝板块估值有望从当前8-10X，逐步修复至12X-15X [1] 投资逻辑与资产属性 - 电解铝股息率高达5%，属于优质红利资产 [1] - 国内产能天花板与海外电力紧缺共同赋予其资源刚性属性 [1] - 软着陆降息后全球工业景气底部复苏，三重逻辑共振支撑板块估值修复 [1] 公司股价表现 - 中国铝业(02600)涨5.3%，报13.91港元 [1] - 南山铝业国际(02610)涨4.98%，报64.25港元 [1] - 中国宏桥(01378)涨2.61%，报36.96港元 [1] - 创新实业(02788)涨2.31%，报24.8港元 [1]

铝业股市场表现 - 截至发稿，中国铝业股价上涨5.3%，报13.91港元 [1] - 南山铝业国际股价上涨4.98%，报64.25港元 [1] - 中国宏桥股价上涨2.61%，报36.96港元 [1] - 创新实业股价上涨2.31%，报24.8港元 [1] 行业核心驱动因素 - 海外缺电担忧升温，市场对海外电解铝减产预期上升 [1] - 中国原铝产能利用率已接近政策上限的99% [1] - 海外新增产能释放有限，支撑全球铝市维持短缺状态 [1] 机构观点与价格预测 - 招银国际预计2026年铝均价同比上涨15% [1] - 电解铝股息率高达5%，被视为优质红利资产 [1] - 国内产能天花板与海外电力紧缺共同赋予其资源刚性属性 [1] - 软着陆降息后全球工业景气底部复苏 [1] 板块估值展望 - 电解铝板块估值有望从当前8-10倍，逐步修复至12-15倍 [1]

铝业股市场表现 - 铝业板块在午前交易时段持续上涨，多只股票录得显著涨幅 [1][3] - 中国铝业（02600）股价上涨5.38%，报13.92港元 [1][3] - 南山铝业国际（02610）股价上涨4.41%，报63.90港元 [1][3] - 中国宏桥（01378）股价上涨2.22%，报36.82港元 [1][3] - 创新实业（02788）股价上涨2.89%，报24.94港元 [1][3]

行业核心观点 - 市场对海外电解铝减产预期上升 主要由于海外缺电担忧升温 [1] - 全球铝市预计将维持短缺状态 因中国原铝产能利用率已接近政策上限的99% 且海外新增产能释放有限 [1] - 预计2026年铝均价同比上涨15% [1] 电解铝板块投资逻辑 - 电解铝被视为股息率高达5%的优质红利资产 [1] - 行业具备资源刚性属性 源于国内产能存在天花板 且海外电力紧缺形成掣肘 [1] - 软着陆降息后全球工业景气有望从底部复苏 [1] - 三重逻辑共振支撑板块估值有望从当前8-10倍 逐步修复至12-15倍 [1] 相关公司股价表现 - 中国铝业(02600)股价上涨5.3% 报13.91港元 [1] - 南山铝业国际(02610)股价上涨4.98% 报64.25港元 [1] - 中国宏桥(01378)股价上涨2.61% 报36.96港元 [1] - 创新实业(02788)股价上涨2.31% 报24.8港元 [1]