股本与股份数据 - 截至2025年12月底，公司法定/注册股本50,000美元，股份10,000,000,000股，面值0.000005美元[1] - 2025年11月底已发行股份2,000,000,000股，12月增75,000,000股[2] - 截至2025年12月底，已发行股份2,075,000,000股[2] - 2025年12月5日行使超额配股权，发行价10.99港元[4]

港股铝业股市场表现 - 1月7日，港股铝业股拉升走高，南山铝业国际盘初大涨至13%，创新实业涨4.9%，中国宏桥涨2%，三者盘中均刷新历史新高 [1] - 截至报道时，南山铝业国际最新价58.500，涨跌幅7.54%，创新实业最新价23.980，涨跌幅4.90%，中国铝业涨1.96%，中国宏桥涨1.64% [2] 铝价走势与市场驱动因素 - 铝期货价格在2023年上涨17%，创下自2021年以来的最大涨幅 [1] - 铝价逾三年来首次突破每吨3000美元，主要受供应前景趋紧和长期需求预期推动 [1] - 欧洲因电价上涨导致生产受限，正在持续消耗全球铝库存 [1] - 来自建筑和可再生能源领域的需求前景依然强劲 [1] 机构观点与未来展望 - 中金公司认为，从平衡表角度看，2026年铝可能表现得比铜更紧 [1] - 中金判断铝价或将补涨以带动铜铝比向中枢回归 [1] - 摩根士丹利预计2024年第四季度铝价将达到每吨4800美元的新高 [1] - 摩根士丹利在基本金属中更看好铝和铜，相信其将受惠于供应挑战和不断增长的需求 [1]

港股铝业股市场表现 - 南山铝业国际盘初大涨至13%，最新价58.500港元，涨跌幅7.54% [1][2] - 创新实业目前涨4.9%，最新价23.980港元，涨跌幅4.90% [1][2] - 中国宏桥涨2%，最新价35.840港元，涨跌幅1.64%，三者盘中均刷新历史新高 [1][2] - 中国铝业涨1.96%，最新价13.530港元 [2] 铝价走势与市场驱动因素 - 铝期货去年上涨17%，创下2021年以来的最大涨幅 [1] - 铝价逾三年来首次突破每吨3000美元 [1] - 欧洲因电价上涨而导致生产受限，正在持续消耗全球库存 [1] - 来自建筑和可再生能源领域的需求前景依然强劲 [1] 机构观点与未来展望 - 中金认为，从平衡表的角度来看，2026年铝或表现得比铜更紧 [1] - 中金判断铝价或将补涨以带动铜铝比向中枢回归 [1] - 大摩预计今年第四季度金价将达到4800美元的新高，在基本金属中，更看好铝和铜 [1] - 大摩相信铝和铜受惠于供应挑战和不断增长的需求 [1]

公司股价表现 - 创新实业(02788.HK)盘中股价涨幅超过11%，最高触及23.4港元，创下上市以来新高 [1] - 截至发稿时，公司股价涨幅为5.3%，报21.84港元 [1] - 公司股票成交额为8840.76万港元 [1]

公司股价表现 - 创新实业(02788)盘中涨幅超过11%，最高触及23.4港元，再创上市新高 [1] - 截至发稿时，股价上涨5.3%，报21.84港元，成交额为8840.76万港元 [1] 行业基本面与市场观点 - 新年伊始，伦敦金属交易所(LME)铝价突破每吨3000美元大关，创下自2022年以来的最高记录 [1] - 申万宏源认为，国内电解铝产能预计在2026年达到峰值 [1] - 海外电解铝产能虽进入扩张周期，但受投放节奏及电力供应扰动影响，2026年全球电解铝产量增量可能低于市场预期 [1] 公司业务与竞争优势 - 创新实业完成了能源-氧化铝-电解铝的一体化产业布局 [1] - 公司的电解铝产能分布在能源成本具备优势的中国内蒙古地区 [1] - 随着绿色电力并网发电，公司电解铝的生产成本有望进一步下降 [1] - 公司正走向海外，在沙特阿拉伯扩张电解铝产能 [1] - 国联民生证券认为，公司将成为行业内稀有的拥有电解铝产能增量的标的 [1]

公司股价表现 - 创新实业(02788)盘中股价一度上涨超过11%，最高触及23.4港元，创下上市以来新高 [1] - 截至发稿时，股价上涨5.3%，报21.84港元，成交额为8840.76万港元 [1] 行业基本面与市场观点 - 新年伊始，伦敦金属交易所(LME)铝价突破每吨3000美元大关，创下自2022年以来的最高记录 [1] - 申万宏源认为，中国国内电解铝产能预计在2026年达到峰值 [1] - 海外电解铝产能虽处于扩张周期，但受项目投放节奏和电力供应干扰影响，预计2026年全球电解铝产量增长将低于市场预期 [1] 公司业务与竞争优势 - 创新实业完成了从能源、氧化铝到电解铝的一体化产业布局 [1] - 公司的电解铝产能位于能源成本具有优势的中国内蒙古地区 [1] - 随着绿色电力并网发电，公司电解铝的生产成本有望进一步降低 [1] - 公司正在向海外扩张，在沙特阿拉伯增加电解铝产能 [1] - 国联民生证券认为，公司将成为行业内少数拥有电解铝产能增量的标的 [1]

核心观点 - 报告认为，2026年工业金属价格中枢有望加速上移，核心驱动在于宏观流动性宽松与供需基本面共振[7][39] 具体来看，美国降息周期延续提供宽松的货币环境，而供给端约束持续且出现矿山减停产事件，需求端传统领域保持韧性，新兴的AI与储能领域则贡献显著的边际增量[7][39][44] 2025年市场回顾 - **价格表现**：2025年工业金属价格整体上行，供给约束强的品种表现突出，其中LME铜、铝、锡价格较年初分别上涨34.46%、14.47%、47.15%[14][15][16] 国内SHFE铜、铝价格较年初分别上涨25.89%、10.58%[15][16] - **库存变化**：截至2025年12月11日，LME铜、铝、锌库存分别下降38.88%、18.26%、74.22%，而国内上期所锌库存大幅增长284.39%，铝库存下降36.02%[15][16] - **板块行情**：2025年有色金属板块表现亮眼，SW有色金属行业指数上涨78.51%，跑赢大盘，在申万31个子行业中按市值加权平均涨幅排名第3[26] 子板块中，铜板块上涨113.79%，表现最好[33] 2026年宏观与行业展望 - **宏观环境**：预计美国降息周期在2026年将持续，为全球提供宽松货币环境，利好工业金属价格[7][39] 国内将迎来“十五五”开局之年，政策重心向内需倾斜，有望提振工业金属需求[39] - **铜市场展望**：金融属性与商品属性共振，铜价中枢上涨或迎来加速[7][42] 供给端，长期资本开支不足、矿石品位下滑、矿山减停产事件频发导致供应难以放量，矿端紧张正向冶炼端传导，2026年长单冶炼加工费已降至0美元/吨[7][42][119] 需求端，国内“以旧换新”政策有望延续，风光、新能源车稳健增长，AI与储能构建边际需求增量，叠加美国关税预期带来的囤货需求，全球铜结构性紧缺加剧[7][42] - **铝市场展望**：紧平衡格局持续且缺口扩大，看好铝价中枢上行[7][43] 供给端，国内产能面临天花板刚性约束，海外印尼等国新增产能释放受电力瓶颈制约，行业供给低增速[7][43] 需求端，国内“十五五”政策利好内需，新能源车保持增势，储能铝需求高速增长，预计2025-2027年国内铝短缺量分别为15万吨、65万吨、107万吨[7][43] 原料端，氧化铝新增产能较大导致价格回落，但成本支撑下进一步下跌空间有限[7][43] 新兴领域需求测算：AI与储能 - **AI数据中心需求**： - **铜需求**：预计2026年AI数据中心用铜需求的增量将达到26.8万吨，约占全球铜总需求的1%，其中美国和中国分别贡献17.1万吨和4万吨[58] 按用途分，电力分配、电缆连接、冷却系统分别带来铜边际增量16万吨、4.7万吨、0.6万吨[58] - **铝需求**：预计2026年全球数据中心铝需求约78万吨，其中国内需求约20万吨，到2030年全球需求预计增至134万吨[64][65] - **储能领域需求**： - **铝需求**：预计2025年全球储能铝需求为72万吨，2026年增至115万吨，2030年将达377万吨[71][72] 单耗约为0.23万吨/GWh[71][72] - **铜需求**：预计2025年全球储能铜需求为19万吨，2026年增至30万吨，2030年将达97万吨[71][73] 单耗约为0.06万吨/GWh[71][73] 铜市场深度分析 - **供给端长期约束**：全球铜矿资本开支于2013年见顶后持续低迷，尽管铜价上涨，但受矿石品位下滑、成本上行及单吨投资额提升影响，头部矿企缺乏快速放大资本开支的动力，限制了新增供应[87][89][94] 2025年再次出现全球前十大矿山（如卡莫阿-卡库拉、Grasberg）的减停产事故，进一步加剧供应紧张[110][111] - **供需平衡预测**：综合考虑新增产量、矿山衰减及事故影响，预计2025-2030年全球矿产铜新增产量分别为10万吨、32万吨、110万吨、32万吨、48万吨、55万吨[112][113] 2026年精炼铜产量增长或受限于冶炼厂联合减产及极低的加工费[119] 铝市场深度分析 - **供给端约束**：国内电解铝产能已临近4500万吨天花板，供给增量有限[7][43] 海外新增产能（如印尼）因电力瓶颈释放缓慢，存量产能则因高电力成本面临停产风险[7][43] - **原料与资源端**：氧化铝因新增产能较大而面临过剩压力，价格已明显回落，但成本支撑下续跌空间有限[7][43] 铝土矿供给高度依赖几内亚，需关注资源民族主义带来的供应链风险[7][43] 投资建议 - **重点推荐铜板块公司**：包括盛屯矿业、藏格矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信，建议关注西部矿业、铜陵有色、江西铜业[7][11] - **重点推荐电解铝板块公司**：包括创新实业、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、天山铝业，建议关注云铝股份、神火股份[7][11] - **重点公司盈利预测**：报告对12家重点公司给出了2024-2026年的EPS预测及基于2025年末股价的PE估值，例如紫金矿业2026年EPS预测为2.71元，对应PE为13倍；中国铝业2026年EPS预测为0.97元，对应PE为13倍[2]

公司稳定价格期结束及操作总结 - 创新实业全球发售的稳定价格期已于2025年12月19日结束 [1] - 稳定价格操作人为中国国际金融香港证券有限公司 [1] 稳定价格期间的具体操作 - 国际发售出现超额分配，共计75,000,000股发售股份，占全球发售初步可供认购股份总数的约15% [1] - 超额分配的股份由稳定价格操作人通过借股协议借入的75,000,000股股份补足 [1] - 整体协调人已于2025年12月2日悉数行使超额配股权，涉及合共75,000,000股发售股份，每股发售价为10.99港元 [1] - 行使超额配股权的目的是为了归还根据借股协议借入的75,000,000股股份 [1] 市场交易情况 - 在稳定价格期内，稳定价格操作人并未在市场上买卖任何股份以稳定价格 [2]

发售相关 - 全球发售稳定价格期于2025年12月19日结束[4] - 国际发售超额分配合共75,000,000股，占初步发售股份约15%[4] - 整体协调人于2025年12月2日悉数行使超额配股权，涉及75,000,000股，每股10.99港元[4] 价格操作 - 稳定价格操作人在稳定价格期未买卖股份稳定价格[5] 后续规定 - 稳定价格期结束后公司将遵守公众持股量规定[6]

核心观点 - 国联民生首次覆盖创新实业，给予“推荐”评级，核心逻辑在于公司独特的能源-氧化铝-电解铝一体化布局、具备成本优势的内蒙产能、以及通过沙特项目实现稀缺的电解铝增量，同时行业供需紧平衡支撑铝价，预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.2亿元、40.3亿元、47.3亿元 [1] 业务布局与产能 - 公司主营氧化铝、电解铝一体化冶炼，截至2025年12月中旬，国内形成78.8万吨电解铝产能和320万吨氧化铝产能，氧化铝自给率超过100% [2] - 公司电解铝产能位于内蒙古霍林郭勒市，氧化铝产能主要位于山东滨州 [3] - 2025年，公司向海外扩张，在沙特规划投资50万吨铝产业链综合项目，打造新的业绩增长点 [2] - 沙特红海铝产业链综合项目首期规划50万吨电解铝+铝合金产能，建设期18-24个月，预计2027年投产 [5] 成本优势 - 公司在内蒙古霍林郭勒配套建设自备燃煤发电厂，利用当地丰富的煤炭资源，电力成本具有优势 [3] - 为实现绿色转型，公司在内蒙建设的以风电为主的发电站正逐步投产并网，绿电度电成本为0.1-0.18元，相对煤电成本更低，有望进一步夯实电解铝能源成本优势 [3] - 沙特天然气资源丰富，电力成本较低，项目投产后将显著增厚公司业绩 [5] 经营业绩与行业状况 - 2022年至2025年1-5月，公司氧化铝产量分别为71万吨、155万吨、154万吨、66万吨，主要内部自用；同期电解铝产量分别为74.4万吨、75.8万吨、75.5万吨、31.1万吨，产线基本满负荷运行 [4] - 电解铝产品主要直接以铝液形式销售给最大客户创新新材 [4] - 2024年公司营收同比增长9.8%，归母净利润同比增长104.8%；2025年1-5月铝价小幅上涨，营收同比增长22.6% [4] - 铝行业供需紧平衡格局持续，铝价中枢向上 [1] 成长空间与资本运作 - 沙特项目由公司与创新集团、创新新材等共同投资，公司持有项目33.6%股权，最终产品面向沙特本土和欧美市场 [5] - 创新集团持有的沙特项目股权未来有望注入上市公司，权益比例提升将进一步增加沙特项目业绩贡献 [5] - 公司IPO募集资金主要用于沙特项目和国内绿电建设 [2]