报告投资评级 - 评级：买入[4][11] - 目标价：港元33.00，潜在涨幅+13.0%[1][11] 报告核心观点 - 2024年3季度游戏高速增长拉动收入及调整后运营利润同比增42%/168%，大幅超预期。WPS C端维持稳健增长，B端SaaS转型影响逐步减弱[1] - 相应上调2024年全年收入及利润预测，将估值切换至2025年，基于游戏业务利润扩张及金山云估值提升，上调目标价至33港元（原为30港元），维持买入[1] 业绩情况 2024年3季度业绩 - 总收入同比增42%至29.2亿元（人民币，下同），主要因游戏收入增长超预期。调整后运营利润同/环比增168%/37%至12.0亿元，对应运营利润率为41%，同/环比大幅提升19/6个百分点[1] - 游戏及其他业务收入同/环比显著增长（78%/33%），受益于《剑网3无界》/10月新资料片推出促进《剑网3》用户回流和流水增长，以及手游运营优化带来增量贡献。WPS同比增10%，较2季度加速，其中个人订阅/机构授权/机构订阅业务收入分别同比+17%/9%/0%，对比2季度+20%/-27%/-2%，显示个人订阅维持稳健增长，B端SaaS转型影响逐步减弱[2] 盈利预测变动 |项目|2024E|变动|2025E|变动|2026E|变动| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币，百万）|10,241|6%|11,310|7%|12,484|6%| |游戏及其他（人民币，百万）|5,186|13%|5,464|16%|5,675|14%| |WPS（人民币，百万）|5,055|0%|5,846|0%|6,809|0%| |毛利润（人民币，百万）|8,495|7%|9,443|8%|10,453|7%| |毛利润率|83%|0.6ppt|83%|0.6ppt|84%|0.8ppt| |调整后运营利润（人民币，百万）|3,625|14%|4,051|10%|4,586|10%| |调整后运营利润率|35%|2.4ppts|36%|1.1ppts|37%|1.5ppts| |调整后净利润（人民币，百万）|2,713|21%|2,760|16%|3,088|11%| |调整后净利润率|26%|3.3ppts|24%|1.9ppts|25%|1.2ppts| [3] 业务展望 - 预计2024年全年游戏收入同比增30%，4季度运营或环比减弱。2025年新游储备5款，其中3款已获版号，包括《剑侠情缘·零》、《解限机》（全球预约接近300万）等，预计新游抵消老游戏高基数影响，收入维持健康增长趋势[2] - WPS个人业务仍将聚焦AI+协作，AI产品升级/功能优化持续促进用户粘性提升及付费转化，鸿蒙原生版公测或将进一步提升渗透率。新游海外上线有望提升品牌影响力，WPS 2025年或加大海外推广布局，关注长期国际市场增长潜力[2]

收益情况 - 截至2024年9月30日止三个月收益为291.48亿元，同比增长42%[3] - 2024年第三季度收益为29.148亿元，较上年同期增长42%，较上季度增长18%[34] - 办公软件及服务业务收益为12.068亿元，较上年同期增长10%，较上季度增长2%[34] - 网络游戏及其他业务收益为17.08亿元，较上年同期增长78%，较上季度增长33%[34] 盈利情况 - 截至2024年9月30日止三个月营运溢利为114.41亿元，同比增长204%[3] - 截至2024年9月30日止三个月母公司拥有人应占溢利为41.34亿元，同比增长1351%[3] - 2024年第三季度母公司拥有人应占溢利为4.134亿元，而2023年第三季度及2024年第二季度的溢利分别为0.285亿元及3.934亿元[45] - 2024年第三季度扣除股份酬金成本前母公司拥有人应占溢利为4.532亿元，而2023年第三季度及2024年第二季度的溢利分别为0.688亿元及4.409亿元，扣除股份酬金成本影响的净利率分别为16%、3%及18%[47] - 2024年第三季度集团总收益为29.148亿元，同比增长42%，环比增长18%，营运溢利为11.441亿元，同比激增204%，环比增长44%[54] 用户数据 - 截至2024年9月30日办公软件主要产品月活跃设备数（百万）为618，同比增长5%[5] - 截至2024年9月累计付费用户数（百万）为38.15，较2023年6月增长15%[5] 资产负债情况 - 2024年9月30日总资产减流动负债为286.17042亿元，2023年12月31日为303.14274亿元[15] - 2024年9月30日资产净额为276.68949亿元，2023年12月31日为265.73257亿元[15] - 2024年9月30日非流动负债总额为94.8093亿元，2023年12月31日为374.1017亿元[14] - 2024年9月30日流动负债总额为78.19329亿元，2023年12月31日为48.80438亿元[13] - 2024年9月30日流动资产总额为281.43452亿元，2023年12月31日为268.93214亿元[13] - 2024年9月30日非流动资产总额为82.92919亿元，2023年12月31日为83.01498亿元[13] 现金流量情况 - 2024年第三季度经营活动所得现金流量净额为13.87306亿元，投资活动耗用现金流量净额为14.02903亿元，融资活动耗用现金流量净额为1.91779亿元[20] 成本情况 - 2024年第三季度收益成本为4.603亿元，较上年同期增长20%，较上季度增长7%[35] - 2024年第三季度毛利为24.544亿元，较上年同期增长46%，较上季度增长20%，毛利率为84%，较上年同期增长3个百分点，较上季度增长1个百分点[35] - 2024年第三季度研发成本为8.609亿元，较上年同期增长28%，较上季度增长16%[36] - 2024年第三季度销售及分销开支为3.649亿元，较上年同期下降17%，较上季度下降4%[38] - 2024年第三季度行政开支为1.66亿元，较上年同期下降11%，较上季度增长7%[39] - 2024年第三季度股份酬金成本为0.583亿元，较上年同期下降20%，较上季度下降29%[40] 业务发展方向 - 国内个人办公订阅业务持续优化WPS AI产品功能提升用户体验及付费转化[55] - 国内机构订阅业务依托WPS 365稳步推进SaaS转型拓展客户[55] - 海外业务保持健康增长[55] - 网络游戏业务将致力于创新与品质提升[56] - 公司将在AI和协作长期投入[56] 游戏业务相关 - 《剑网3无界》回归用户数超出预期[55] - 《剑网3》十月发布年度资料片增强玩家体验和活跃度[55] - 《解限机》全球预约人数接近300万在Steam心愿单最高排17位[55] - 移动端游戏《剑侠情缘‧零》已获版号计划明年上线[55]

财务业绩 - 收益達人民幣46.11億元，同比增長10.8%[10] - 毛利達人民幣37.83億元，同比增長9.4%[10] - 營運溢利達人民幣13.96億元，同比增長22.9%[10] - 母公司擁有人應佔溢利達人民幣6.78億元，同比增長171.8%[10] - 每股基本盈利為人民幣0.51元，同比增長183.3%[10] - 第二季度總收益人民幣2,473.8百萬元，同比增長13%，環比增長16%[14] - 經營溢利人民幣794.0百萬元，同比增長18%，環比增長32%[14] - 二零二四年上半年收益為人民幣4,610.6百万元，較上年同期增长11%[26] - 二零二四年上半年毛利為人民幣3,782.7百万元，較上年同期增长9%[27] - 二零二四年上半年扣除股份酬金成本前的營運溢利為人民幣1,553.9百萬元，較上年同期增長20%[30] - 二零二四年上半年母公司擁有人應佔溢利為人民幣677.9百萬元，而上年同期為溢利人民幣249.5百萬元[33] - 二零二四年上半年扣除股份酬金成本前母公司擁有人應佔溢利為人民幣769.9百萬元，而上年同期的溢利為人民幣358.8百萬元[34] - 除税前溢利增加81.5%至12.89亿元人民幣[96] - 經營活動所得現金流量淨額下降40.4%至13.74亿元人民幣[96] - 投資活動所用現金流量淨額增加358.1%至67.88亿元人民幣[97] - 融資活動所用現金流量淨額為8.69亿元人民幣，上年同期為所得9.89亿元人民幣[98] - 現金及現金等值項目減少48.6%至24.31亿元人民幣[98] 业务表现 - 辦公軟件主要產品月活躍設備數達602萬台，同比增長3%[8] - 累計付費用戶數達3815萬，同比增長15%[8] - 研發投入達人民幣14.54億元，佔收益31.5%[10] - 網絡遊戲及其他業務收益達人民幣21.98億元，同比增長10.4%[10] - 辦公軟件及服務業務收益達人民幣24.13億元，同比增長11.1%[10] - 網絡遊戲及其他業務收益人民幣1,286.0百萬元，同比增長20%，環比顯著增長41%[14] - 辦公軟件及服務業務收益人民幣1,187.7百萬元，同比增長6%[14] - 《劍網3無界》移動端成功推出，全平台日活躍用戶數創新高[12] - 科幻機甲遊戲《解限機》已完成國內首次公開測試[12] 战略发展 - 金山辦公集團保持穩健經營，堅持「多屏、雲、內容、協作、AI」戰略[11] - 金山辦公集團升級AI戰略，發佈WPS AI 2.0，推出多項AI辦公助手[11] - 國內個人辦公訂閱業務穩健增長，提高了用戶對WPS雲服務的黏性[11] - 下半年將繼續專注協作與AI，深耕網絡遊戲業務[12] - 公司計劃投資約人民幣1,900.0百萬元建設武漢園區[40] 股权激励计划 - 公司實施二零一一年購股權計劃，旨在向合資格參與者提供激勵及獎勵[51] - 公司已於二零二一年十二月九日採納二零二一年購股權計劃，以向合資格參與者提供激勵及獎勵[54] - 公司董事會於二零零八年三月三十一日採納股份獎勵計劃，旨在認可員工貢獻並提供獎勵[58] - 公司於二零一三年六月二十七日採納西山居購股權計劃，以向合資格參與者提供激勵及獎勵[57] - 公司於2024年上半年根據2021年、2022年、2023年及2024年金山辦公股份獎勵計劃授出了限制性股票[61][62] - 二零二四年金山辦公股份獎勵計劃於二零二四年五月二十九日授出的限制性股票的公允價值為人民幣108,198,000元[68] - 西山居股份獎勵計劃及金山世遊股份獎勵計劃並非本公司或其主要附屬公司的股份獎勵計劃[72] 可换股债券 - 公司於2020年4月完成發行本金額為31億港元的2020年可換股債券，扣除佣金和其他相關開支後的所得款項淨額約為30.34億港元[79] - 二零二一年調整及二零二四年調整導致二零二零年可換股債券的換股價分別調整為每股35.32港元及34.77港元[80,81] - 於二零二四年六月三十日，二零二零年可換股債券的未贖回本金總額為3,100,000,000港元，可轉換為89,157,320股股份[82,83] 关联交易 - 本集團與關聯方進行了多項交易，包括利息收入、提供服務、許可費收入、採購產品和服務等[156] - 本集團向一間聯營公司提供貸款融資，截至2024年6月30日未偿還餘額為人民幣1,506,678,000元[156] - 本集團向一間董事控股公司出資人民幣151,000,000元[156] - 本集團自多間聯營公司購買雲服務，金額為人民幣145,171,000元[156] - 本集團向一間合營公司支付許可費人民幣33,131,000元[156] - 本集團與一間母公司對本公司有重大影響的公司簽訂特許權協議，按當時公允市價授權該關聯公司經營本集

报告公司投资评级 - 金山软件(3888 HK)的投资评级为买入 [10] 报告的核心观点 - 金山软件2024年2季度收入同比增13%,调整后运营利润同比增14%,游戏收入好于预期 [5] - WPS收入增速较1季度放缓,主要因B端业务模式向SaaS转型导致,但合同负债金额同比增24%,为长期稳健增长奠定基础 [6] - 《剑网3无界》手游6月上线,打通端游数据,带来全平台日活用户数超过1100万,62%为老用户回归,预计将带动3季度流水显著提升 [7] 财务数据总结 - 2024年公司营业收入预计为96.68亿元,同比下降2% [8] - 2024年游戏收入预计为45.93亿元,同比增长4% [8] - 2024年WPS收入预计为50.75亿元,同比下降7% [8] - 2024年调整后运营利润预计为31.92亿元,同比增长7% [8] - 2024年调整后净利润预计为22.39亿元,同比增长9% [8]

报告公司投资评级 - 给予目标价28港元,维持买入评级 [1] 报告的核心观点 办公软件及服务业务 - 金山办公通过以用户为中心,坚定AI协作多屏云内容的战略,不断创新积极提升产品品质,为用户创造长久价值 [1] - 个人办公订阅业务稳健增长,月活跃设备数达6亿,其中WPS Office PC版月活设备数2.7亿,同比增长7.1% [1] - 推出面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS 365,整合升级版的WPS Office、WPS协作及WPS AI企业版,帮助政企客户解决AI建设过程中的模型应用数据应用问题等,推动企业数智化转型 [1] 游戏业务 - 《剑网3无界》移动端于2024年6月正式推出,实现与端游《剑网3》的全平台数据集成互通,全平台日活数显著提升 [1] - 《剑网3》十五周年庆典将于八月举行,进一步巩固IP生命力 [1] - 科幻机甲赛道游戏《解限机》八月完成国内首次公开测试 [1] 财务表现 - 2024年上半年公司实现营业收入46.1亿元,同比增长11% [1] - 其中来自办公软件及服务的收入达24.1亿元,同比增长11% [1] - 网络游戏收入达22亿元,同比增长10% [1] - 上半年毛利37.8亿元,同比增长9%,毛利率为82% [1] - 归母净利润为6.8亿元,同比增长171.7% [1] - 预计2024-2026年利润分别为12/15/18亿元,对应的143%/28%/20%的增长 [1] 风险提示 - 未提及 [1] 免责声明 - 未提及 [1] 评级规则 - 未提及 [1] 其他内容 - 未提及 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 游戏业务 - 《尘白禁区》和《剑网3无界》表现出色,公司上调全年游戏营收指引至20%多 [5] - 《剑网3无界》移动端上线后成功召回大量老玩家,带动《剑网3》全平台DAU创新高 [5] - 新游《解限机》已完成国内首测,预约量达94.7万,公司老游稳中有升,新游逐步兑现 [5] 办公业务 - 个人办公订阅业务持续稳健增长,付费用户达3815万,同比增长15% [6] - 公司发布WPS AI 2.0,面向个人和企业用户推出多项AI办公助手功能 [6] - 公司AI布局稳步推进,积极其商业化持续兑现 [6] 财务情况 - 2024Q2公司营收24.74亿元,同比增长12.78%,归母净利润3.93亿元,同比增长587.84% [4] - 费用管控良好,销售费用有所波动主要由于新游上线推广力度增加 [7] - 公司上调2024-2026年EPS预测至0.99/1.13/1.40元,对应PE分别为19/16/13倍 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予金山软件"买入"评级(维持) [4] 报告的核心观点 游戏业务 - 2024年Q2游戏业务收入同比增长19.9%,主要得益于新游《剑网3无界》的推出及《尘白禁区》的正向贡献,抵消了《剑网3》收入由于基数效应同比下滑的负面影响 [9] - 《剑网3无界》于2024年6月上线,日活用户增长率超100%、公测首月月活用户达1146万,并吸引691万回流用户,单日收入创《剑网3》2009年上线以来新高 [9] - 预计伴随《剑网3无界》放量、2024Q4多款手游上线,有望驱动游戏收入实现2024全年10%增长目标 [9] WPS业务 - 2024年Q2WPS业务收入同比增长6.0%,其中个人订阅业务收入同比增长19.8% [9] - 机构订阅收入同比下滑2%,主要为订阅模式由按年买断转为按月付费所致;机构授权业务收入同比下滑26.9%,主要由于信创业务承压 [9] - WPS通过产品迭代持续改善用户AI体验,截至2024H1月活设备同比增长3.08%,付费用户数同比增长15% [9] - 公司针对B端市场推出WPS 365,打通文档、协作、AI三大能力,除去订阅转型因素后机构订阅业务实际发展远超公司预期,有望带动B端订阅业务收入重回增长 [9] 财务预测 - 预测2024-2026年净利润分别为12.28/14.12/18.02亿元,同比增速分别为153.9%/15.0%/27.6% [9] - 对应2024-2026年摊薄后EPS为0.92/1.05/1.34元,当前股价对应2024-2026年PE为20.9/18.1/14.2倍 [9]

财务表现 - 公司收益总额达46.11亿人民币，同比增长10.7%[7] - 辦公軟件及服務收益達24.13億人民幣，同比增長11.1%[7] - 網絡遊戲及其他收益達21.98億人民幣，同比增長10.4%[7] - 毛利率達82.0%，同比提升1.2個百分點[8] - 研發投入達14.54億人民幣，佔收益的31.5%[9] - 營運溢利達13.96億人民幣，同比增長22.9%[10] - 淨利潤達11.98億人民幣，同比增長97.8%[11] - 母公司擁有人應佔每股盈利為0.51人民幣，同比增長183.3%[14] - 公司收益同比增长10.8%，达到46.11亿元人民币[118] - 辦公軟件及服務收益同比增長11.1%，達到24.13億元人民幣[118] - 網絡遊戲及其他收益同比增長10.4%，達到21.98億元人民幣[118] - 毛利率為82.1%，同比提升0.8個百分點[119] - 研發投入佔收益的31.5%，同比增加0.8個百分點[120] - 銷售及分銷開支佔收益的13.9%，同比下降0.3個百分點[120] - 母公司擁有人應佔每股基本盈利為0.29元人民幣[116] - 二零二四年第二季度收益为人民币2,473.8百万元，较上年同期增长13%，较上季度增长16%[128] - 二零二四年第二季度辦公軟件及服務業務收益為人民幣1,187.7百萬元，較上年同期增長6%，較上季度下降3%[129] - 二零二四年第二季度網絡遊戲及其他業務收益為人民幣1,286.0百萬元，較上年同期增長20%，較上季度增長41%[130] - 二零二四年第二季度毛利為人民幣2,042.0百萬元，較上年同期增長11%，較上季度增長17%[132] - 二零二四年第二季度扣除股份酬金成本前母公司擁有人應佔溢利為人民幣440.9百萬元[144] - 二零二四年上半年收益為人民幣4,610.6百萬元，較上年同期增長11%[145] - 二零二四年上半年辦公軟件及服務業務收益為人民幣2,413.1百萬元，較上年同期增長11%[146] - 二零二四年上半年網絡遊戲及其他業務收益為人民幣2,197.6百萬元，較上年同期增長10%[147] - 二零二四年上半年毛利為人民幣3,782.7百萬元，較上年同期增長9%[149] - 二零二四年上半年毛利率為82%，較上年同期下降1個百分點[149] - 二零二四年上半年研發成本為人民幣1,454.1百萬元，較上年同期增長10%[150] - 二零二四年上半年的銷售及分銷開支為人民幣640.7百萬元，較上年同期下降2%[151] - 二零二四年上半年扣除股份酬金成本前母公司擁有人應佔溢利為人民幣769.9百萬元，而上年同期的溢利為人民幣358.8百萬元[158] - 第二季度總收益人民幣2,473.8百萬元，同比增長13%，環比增長16%[167] - 第二季度經營溢利人民幣794.0百萬元，同比增長18%，環比增長32%[167] 现金流及资产负债情况 - 現金及銀行存款餘額達197.14億人民幣，保持充沛的現金流[30] - 可換股債券負債部分達28.65億人民幣[32] - 非流动负债总额为958,801人民币千元[37] - 资产净额为27,003,005人民币千元[37] - 母公司拥有人应佔权益为21,514,710人民币千元[38] - 非控股权益为5,488,295人民币千元[39] - 权益总额为27,003,005人民币千元[39] - 本期溢利为677,923人民币千元[43] - 本期其他综合收益为29,237人民币千元[44] - 本期综合收益总额为706,576人民币千元[45] - 派付予非控股权益之股息为374,975人民币千元[45] - 已宣派二零二三年末期股息为170,337人民币千元[45] - 经营活动所得现金流量净额为人民币1,374,262千元[54] - 投资活动耗用现金流量净额为人民币(6,787,751)千元[54] - 融资活动（耗用）/所得现金流量净额为人民币(869,442)千元[54] - 期末的现金及现金等值项目为人民幣2,430,983千元[56] - 於二零二四年六月三十日，本集團的主要財務資源以現金及銀行存款以及受限制現金形式持有，分別為人民幣19,713.9百萬元及人民幣2.7百萬元[159] 分部业绩 - 辦公軟件及服務分部收入為人民幣2,413,079千元，分部業績為人民幣640,228千元[68] - 娛樂軟件及其他分部收入為人民幣2,197,562千元，分部業績為人民幣753,612千元[68] - 除稅前溢利為人民幣1,288,837千元[70] - 所得稅開支為人民幣90,707千元[81] - 母公司普通權益持有人應佔溢利為人民幣677,923千元[87] 其他 - 累計付費用戶達3,815萬，同比增長15%[106] - 主要產品月活躍設備數達6.02億台，同比增長3%[105] - 公司於本期內未發生可換股債券的轉換或贖回[104] - 董事會建議派發二零二三年末期股息每股普通股0.14港元[82] - 國內個人辦公訂閱業

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 办公业务 - WPS AI商业化初步开启 [1] - C端订阅营收同比增长25%，B端订阅营收同比增长14% [1] - B端授权营收结束连续9个季度同比下滑，实现同比增长6% [1] 游戏业务 - 《尘白禁区》流水表现超预期，《剑网三无界》将于6月中旬上线 [1] - 预计2024年游戏业务营收同比提升10% [1] 盈利预测 - 维持2024-2026年归母净利润10.5/16.9/23.1亿元预测 [1] 目录分类总结 办公业务 - WPS AI商业化初步开启，C端和B端订阅营收均实现增长 [1] - B端授权营收结束连续下滑，实现同比增长 [1] 游戏业务 - 《尘白禁区》流水超预期，《剑网三无界》即将上线 [1] - 预计2024年游戏业务营收同比提升10% [1] 盈利预测 - 维持2024-2026年归母净利润预测 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予金山软件(3888.HK)买入评级,维持原有评级 [1] 报告的核心观点 1. 主要财务指标分析:2024Q1实现营业收入21.37亿元(YoY+8.5%,QoQ-7.5%)，其中办公软件及服务业务12.25亿元(YoY+16.5%,QoQ-4.7%)，网络游戏及其他业务9.12亿元(YoY-0.8%,QoQ-11.0%)。毛利润17.41亿元(YoY+7.1%,QoQ-8.2%)，毛利率81.5%(yoy-1.0pct,qoq-0.6pct)。各项费用率同比持续改善,销售费用率12.2%(yoy-5.6pct,qoq-4.1pct),研发费用率33.4%(yoy-0.2pct,qoq+3.7pct),行政开支费用率7.5%(yoy-0.1pct,qoq+0.1pct)。归母净利润2.85亿元(YoY+48.0%,QoQ+38.5%)同环比均进一步提升。[2] 2. 办公软件:2024Q1办公软件及服务收入12.25亿元(YoY+16.5%,QoQ-4.7%),主要受到个人订阅和机构订阅的增长所推动,分别同比增25%/14%。WPSAI近期稳步开启商业化。国内个人办公订阅业务增长主要由于用户黏性及付费转化增长,受会员权益丰富推动;机构订阅业务增长主要由于随著办公新质生产力平台WPS365的推出,金山持续推进机构订阅模式转型。三月,WPSAI初步开启商业化。[3] 3. 网络游戏及其他:2024Q1网络游戏及其他收入9.12亿元(YoY-0.8%,QoQ-11.0%),近期《尘白禁区》表现优异,年内储备《剑网3无界》、《解限机》等多款优质产品,有望带动全年游戏实现10%以上增长。旗舰游戏《剑网3》保持稳健发展,展现韧性和生命力。移动端《剑网3无界》开启多轮测试,预期将于2024年6月推出,实现旗舰游戏全平台打通。[4][5] 盈利预测和投资评级 考虑AI赋能持续带动公司办公业务稳健增长,游戏业务近期表现良好,后续产品储备丰富,上调盈利预测。预计公司FY2024-2026营收分别为97/108/117亿元,归母净利润分别为11/14/16亿元,对应EPS为0.8/1.0/1.2元,对应PE分别为28/23/19x。根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局,进行SOTP估值,预计目标市值412亿元,Target Price31元、34港元,维持"买入"评级。[6]