CRO概念股市场表现 - 港股CRO概念股表现强势，截至发稿，昭衍新药(06127.HK)股价上涨11.52%，报22.26港元 [1] - 泰格医药(03347.HK)股价上涨5.98%，报44.98港元 [1] - 药明康德(02359.HK)股价上涨4.65%，报105.7港元 [1] - 康龙化成(03759.HK)股价上涨4.59%，报20.74港元 [1]

市场表现 - 截至发稿，CRO概念股表现强势，昭衍新药港股涨11.52%，报22.26港元 [1] - 泰格医药港股涨5.98%，报44.98港元 [1] - 药明康德港股涨4.65%，报105.7港元 [1] - 康龙化成港股涨4.59%，报20.74港元 [1] 行业趋势与前景 - 外需CXO企业自2024年订单已显著改善，业绩在2024年第四季度恢复同比增长并延续至2025年第三季度，行业触底反弹趋势明确 [1] - 外需CXO在2026年有望延续2025年的上行趋势 [1] - 内需CXO自2025年初以来在业绩及股价表现上相对外需较为弱势，行业整体复苏滞后，但从前端延续至后端的确定性较强，当前或处于左侧机会 [1] - 在海内外创新药投融资环境改善大背景下，国内CXO行业景气度上行 [1] - 新兴领域如多肽、CGT、ADC、核酸药物的市场规模持续扩大，技术复杂性催生对专业化CDMO服务的强劲需求 [1] - 中国CDMO企业通过产能扩产、技术布局与模式创新，既在细分领域构建壁垒，又通过规模化产能承接全球订单，有望打开成长天花板 [1]

核心观点 - 国内CXO行业景气度上行，外需CXO企业订单与业绩已显著改善并确立触底反弹趋势，内需CXO复苏滞后但当前或处于左侧布局机会 [1] - 新兴药物领域（如多肽、CGT、ADC、核酸药物）市场规模扩大及技术复杂性，催生对专业化CDMO服务的强劲需求，中国CDMO企业通过产能、技术与模式创新，有望打开成长天花板 [1] 市场表现 - CRO概念股表现强势，昭衍新药股价上涨11.52%至22.26港元，泰格医药上涨5.98%至44.98港元，药明康德上涨4.65%至105.7港元，康龙化成上涨4.59%至20.74港元 [1] 外需CXO行业趋势 - 外需CXO企业自2024年订单已显著改善，业绩在2024年第四季度恢复同比增长并延续至2025年第三季度，行业触底反弹趋势明确 [1] - 预计外需CXO在2026年有望延续2025年的上行趋势 [1] 内需CXO行业趋势 - 内需CXO自2025年初以来在业绩及股价表现上相对外需CXO较为弱势，行业整体复苏滞后 [1] - 内需CXO复苏从前端延续至后端的确定性较强，当前或处于左侧布局机会 [1] 行业驱动因素与前景 - 海内外创新药投融资环境改善，推动国内CXO行业景气度上行 [1] - 多肽、CGT、ADC、核酸药物等新兴领域市场规模持续扩大，技术复杂性催生对专业化CDMO服务的强劲需求 [1] - 中国CDMO企业通过产能扩产、技术布局与模式创新，在细分领域构建壁垒，并通过规模化产能承接全球订单，有望打开成长天花板 [1]

截至发稿，昭衍新药(06127.HK)涨9.72%、泰格医药(03347.HK)涨5.94%、康龙化成(03759.HK)涨 3.68%。 本文源自：金融界AI电报 ...

未平仓空单比最高股票 - 截至12月24日，未平仓空单比位列前三的股票为万科企业（02202）、东方电气（01072）和中远海控（01919），空仓比分别为18.64%、17.51%和16.68% [1] - 前十大未平仓空仓比股票中，万科企业最新空仓数为4.11亿股，空仓比18.64%；东方电气最新空仓数为7144.61万股，空仓比17.51%；中远海控最新空仓数为4.80亿股，空仓比16.68% [2] - 其他位列前十的高空仓比公司包括恒瑞医药（15.54%）、中国平安（14.37%）、中兴通讯（14.31%）、宁德时代（12.54%）、紫金矿业（11.98%）、舜宇光学科技（11.47%）和福莱特玻璃（10.88%） [2] 未平仓空单比增幅最大股票 - 未平仓空单比（绝对值）较上一次增加最多的三只股票为东方电气（01072）、加科思-B（01167）和石药集团（01093），分别增加2.20%、0.77%和0.56% [1] - 东方电气的空仓比从15.31%大幅上升至17.51%，增幅达2.20%，是增幅最大的股票 [2] - 空仓比增幅前十的股票还包括昭衍新药（增加0.55%）、晶泰控股（增加0.47%）、IFBH（增加0.44%）、蓝思科技（增加0.42%）、保利置业集团（增加0.42%）、浙江世宝（增加0.41%）和中远海能（增加0.35%） [2] 未平仓空单比降幅最大股票 - 未平仓空单比（绝对值）较上一次减少最多的三只股票为三花智控（02050）、天齐锂业（09696）和越疆（02432），分别减少1.42%、0.82%和0.71% [1] - 三花智控的空仓比从9.87%下降至8.46%，降幅为1.42%，是降幅最大的股票 [3] - 空仓比降幅前十的股票还包括赣锋锂业（减少0.68%）、融创中国（减少0.55%）、美团-W（减少0.38%）、中创智领（减少0.37%）、巨子生物（减少0.36%）、速腾聚创（减少0.33%）和金蝶国际（减少0.33%） [3][4]

港股通最新持股比例排行 - 中国电信位居港股通持股比例榜首，持股数量为99.79亿股，持股比例达71.90% [1][2] - 绿色动力环保持股比例为69.96%，持股数量为2.83亿股，位列第二 [1][2] - 大眾公用持股比例为68.75%，持股数量为3.67亿股，位列第三 [1][2] - 凯盛新能持股比例为68.23%，天津创业环保股份持股比例为67.16%，中国神华持股比例为66.39%，位列第四至第六名 [2] - 持股比例前20名的公司中，持股比例均高于57.81%，涵盖电信、环保、能源、金融、交通、医药等多个行业 [2] 港股通最近5个交易日增持情况 - 中芯国际在最近5个交易日内获最大额增持，持股额增加10.92亿元，持股数增加1528.03万股 [1][2] - 招商银行持股额增加10.52亿元，持股数增加1992.38万股，增持额位列第二 [1][2] - 香港交易所持股额增加7.90亿元，持股数增加193.91万股，增持额位列第三 [1][2] - 小米集团持股额增加6.32亿元，三花智控持股额增加6.30亿元，阿里巴巴持股额增加5.23亿元，位列增持榜第四至第六名 [2] - 增持榜前十名还包括长江基建集团、农业银行、越疆及匯丰控股，增持额在4.19亿元至5.09亿元之间 [2][3] 港股通最近5个交易日减持情况 - 中国移动在最近5个交易日内遭最大额减持，持股额减少32.16亿元，持股数减少3936.01万股 [1][3] - 腾讯控股持股额减少11.07亿元，持股数减少184.89万股，减持额位列第二 [1][3] - 盈富基金持股额减少4.65亿元，持股数减少1801.40万股，减持额位列第三 [1][3] - 中国联通持股额减少4.39亿元，信达生物持股额减少4.16亿元，南方恆生科技持股额减少3.29亿元，位列减持榜第四至第六名 [3] - 减持榜前十名还包括中国石油股份、协鑫科技、中国宏桥及中信银行，减持额在2.28亿元至3.04亿元之间 [3]

核心观点 - 报告认为，医药创新产业链（CXO及生命科学上游）需求景气度回升，行业上行趋势明确 [1][2] - 外需CXO的修复已明确兑现至业绩，内需CXO的复苏正从前端向后端传导 [3] - 生命科学上游行业需求回暖，出海与国产化率提升共同驱动盈利能力持续修复 [3] CXO板块复盘 - **行情表现强劲**：2025年初以来，受益于创新药行情带动及业绩、订单复苏，CXO板块股价表现强劲，部分个股涨幅接近翻倍。例如，从2025年1月1日至12月26日，维亚生物上涨122%，昭衍新药上涨115%，药明合联上涨108% [6] - **基金持仓变化**：2025年第三季度，全部基金对CXO板块的持仓市值占板块总流通市值比例为8.2%，环比增加0.47个百分点，处于2018年第一季度以来的相对高位。非医药基金的增配是主要驱动力，其持仓占比环比增加1.26个百分点 [9][11] - **业绩显著提速**：22家CXO公司2025年前三季度实现营业收入692亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润165亿元，同比大幅增长58.1%。其中第三季度营收245亿元（同比+10.1%），归母净利润52.3亿元（同比+50.9%） [13][14] - **个股业绩分化**：头部公司如药明康德2025年前三季度营收同比增长18.6%，归母净利润同比增长84.8%；药明合联营收同比增长62.2%，归母净利润同比增长52.7%。部分公司如昭衍新药、美迪西等仍处于业绩修复阶段 [17][20] 外需CXO分析 - **海外市场主导**：头部CDMO公司收入高度依赖海外市场。以2025年上半年为例，8家CDMO公司北美地区平均收入占比达55%，欧洲地区为20%，中国地区为19% [22][23] - **业绩与订单持续改善**：头部CDMO公司自2024年第四季度起业绩恢复同比增长，改善趋势延续至2025年第三季度。例如，药明康德收入增速从2024年第一季度的-11.0%回升至2025年第三季度的15.3%；其扣非归母净利润增速在2024年第四季度达到62.2%，并在2025年第三季度达到73.7% [26][28][30] - **在手订单增长强劲**：截至2025年第三季度末，药明康德在手订单达598.8亿元，同比增长41.2%；药明生物在手订单达113.5亿美元，同比增长13.5%；药明合联在手订单达13.3亿美元，同比增长57.9% [32] - **海外需求端支撑稳固**： - 研发投入与收入增长：2025年前三季度，海外制药与生物科技公司合计研发投入分别为527亿、581亿、606亿美元，同比增长3.3%、6.9%、3.6%；合计收入分别为2199亿、2426亿、2566亿美元，同比增长5.5%、10.1%、8.4% [36][38] - 临床项目数稳健：2025年前三季度全球临床项目数分别为2963、3123、3120个，同比增长3.7%、7.7%、7.0% [40] - 投融资与利率相关：海外生物科技一级市场投融资与美联储利率高度相关，随着降息继续落地，投融资金额有望持续改善，驱动CDMO海外订单需求回暖 [46][47][48] - **海外同业复苏印证**：2025年以来，海外CXO龙头如Lonza、三星生物等业绩呈现复苏趋势，并多次上调全年业绩指引 [52][53] - **地缘政治压力出清**：2025年12月发布的新版《生物安全法案》最终协商文本表述更为温和，设置了动态调整名单、合同豁免期及逐案豁免条款，对外需型CXO公司的订单和业绩影响预计相当有限 [55][56] 内需CXO分析 - **国内创新药热度明确**：2025年1月至11月，国内I类创新药临床项目立项数量合计2237个，同比增长13.2% [3][59] - **BD出海爆发式增长**：截至2025年12月2日，国内创新药BD总金额达1216亿美元（2024年全年为529亿美元），BD首付款65亿美元，BD事件数307个，均较2024年大幅增长 [63][65] - **一级市场投融资拐点出现**：2025年第三季度，国内生物科技一级市场投融资金额达14亿美元，融资事件数112件，环比均呈现大幅改善，已接近2023年第三季度水平 [3][67][68] - **国内药企研发投入稳步增长**：2025年前三季度，国内制药与生物科技公司合计研发投入分别为126亿、136亿、141亿元，同比增长8.4%、4.2%、9.5%；合计收入分别为1074亿、1129亿、1121亿元 [71][73] - **安评环节价格率先上涨**：行业需求回暖带动内需CXO订单价格触底回升，实验猴供应紧张导致价格明显上涨。根据公开数据，实验猴招标单价从2024年11月的9万元/只上涨至2025年11月的10.2万元/只，媒体报道12月价格已涨至12-13万元/只 [74][76] 生命科学上游板块复盘 - **行情跑赢指数**：截至2025年12月5日，生命科学上游板块上涨37.7%，跑赢医药生物（申万）指数18.0个百分点，跑赢沪深300指数19.3个百分点 [3][83][85] - **基金持续增配**：2025年第三季度，全部基金对生命科学上游板块的持仓市值占比为2.26%，环比增加0.26个百分点，处于2020年第三季度以来相对高位。其中，医药主动基金持仓占比环比显著增加0.59个百分点 [88][91] - **业绩加速修复**：16家生命科学上游公司2025年前三季度实现营收123.4亿元，同比增长8.8%；归母净利润11.8亿元，同比大幅增长27.7%。第三季度营收44.1亿元（同比+13.1%），归母净利润4.3亿元（同比+48.7%），利润释放加速 [92][96] - **细分赛道表现**：2025年前三季度，培养基、重组蛋白、色谱填料、分子砌块等细分赛道恢复较好。第三季度，培养基、PEG、色谱填料、模式动物等领域表现突出 [99][100] 生命科学上游增长动力 - **出海贡献强势增量**：2025年上半年，多家上游公司境外收入保持高增长，如奥浦迈境外收入同比增长51.6%，皓元医药境外收入同比增长39.8%，百奥赛图境外收入同比增长42.8% [3][102] - **工业端需求明显回暖**： - 项目向后端推进：截至2025年第三季度末，奥浦迈共有311个药品研发管线使用其培养基产品，较2024年末增加64个，其中商业化生产阶段项目增至13个 [105] - 商业化订单增长：键凯科技2025年前三季度国际商业化药品端客户销售收入同比增长103.76%；纳微科技三期和商业化项目贡献不断增加，复购订单持续增长 [105] - **国产替代空间广阔**：国内细胞培养基的国产化比例已从疫情前提升至2023年的36%。色谱填料国产品牌在国内市场占比仅约20%。全球分子砌块市场中，中国头部企业市占率仅为个位数，提升空间巨大 [106] 投资建议 - **CXO板块关注组合**： - 战略组合：药明康德、药明合联、康龙化成、泰格医药、百奥赛图 [3] - 弹性组合：昭衍新药、诺思格、普蕊斯、奥浦迈 [3] - **具体公司观点**： - 药明康德：CRDMO全球龙头，新分子业务引领再次起航 [79] - 药明合联：ADC一体化服务龙头，赛道高景气度驱动未来高增长 [79] - 康龙化成：实验室业务有望受益于美国降息，新分子业务持续放量 [79] - 泰格医药：临床CRO龙头，有望受益于内需持续回暖 [79] - **生命科学上游关注组合**：建议关注百奥赛图、皓元医药、奥浦迈 [108]

公司核心事件：控股股东大额减持计划 - 控股股东、实控人之一周志文抛出大额减持计划，以披露日股价计算，此次减持或将套现超过5亿元人民币 [2] - 减持前，周志文持有公司股票74,725,981股，占总股本9.9704%，其与配偶冯宇霞合计持股比例为32.274% [2] - 减持消息披露后，公司股价单日大跌6.20%，收盘价为34.80元 [2] - 2020年11月以来，周志文已累计减持公司股票1411.32万股，累计套现约9.15亿元人民币 [4] 公司业务与关键资产 - 公司主营业务为药物非临床研究服务、临床服务及实验模型供应 [2] - 公司在资本市场备受关注的核心资产是实验用猴（主要为食蟹猴） [2] - 2022年，公司在猴价高点斥资18亿元人民币收购了广西玮美生物和云南英茂生物 [2] 实验用猴市场价格波动 - 实验用猴价格经历剧烈波动：2017年国内食蟹猴平均市场价格为1.38万元/只，2020年9月价格涨至4.2万元/只，2022年最高价接近19万元/只 [2] - 2023年价格开始下跌，例如2023年11月某采购项目显示单只实验猴价格约为11.3万元，相比高点跌去30%以上 [3] - 到了2025年，试验用猴价格出现回升 [3] 公司近期财务与股价表现 - 2025年前三季度，公司实现营收9.85亿元人民币，同比下降26.23% [3] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润8071万元人民币，成功扭亏为盈 [3] - 截至2025年12月29日收盘，公司股价年内涨幅超过120% [3]

核心事件 - 昭衍新药控股股东、实际控制人之一周志文计划减持不超过14,980,000股，占其持股的20.0466%，占公司总股本的1.99873% [1] - 以公告次日（12月30日）收盘价34.80元计算，此次减持或将套现超过5亿元 [1] - 减持计划披露后，公司股价在12月30日大跌6.20% [1] 公司业务与资产特点 - 公司主营药物非临床研究服务、临床服务、实验模型供应，是CRO（医药研发外包）机构 [2] - 公司在资本市场声名大噪的关键资产是试验用猴 [2] - 猴子因与人类基因接近，是安全评价用实验动物的主力，曾为临床前CRO企业的关键稀缺资源 [2] - 公司主营集中于安全性评价，业务体量小、依赖动物实验，试验用猴账面价值的波动对利润端表现有显著影响，导致财报“失真” [4] 试验用猴价格历史波动 - 国内食蟹猴平均市场价格从2017年的1.38万元/只，上涨至2020年9个月期间的4.2万元/只，2022年最高价接近19万元/只 [2] - 2022年，公司在猴价高点斥资18亿元收购了广西玮美生物、云南英茂生物 [2] - 2023年猴价开始下跌，11月中国科学院武汉病毒研究所采购项目显示，一只实验猴价格约为11.3万元，相比高点跌去30%以上 [3] - 2024年4月，美国FDA计划逐步淘汰新药IND申请阶段的动物实验，采用替代技术，再次导致实验猴市场价格下滑 [3] - 2025年，试验用猴价格回升 [3] 公司财务表现与股价关联 - 2024年一季度，公司实现营收3.25亿元，同比下降12.07%，归母净利润为-2.72亿元，同比由盈转亏 [3] - 2024年一季度亏损主要因生物资产（试验用猴）公允价值变动带来净亏损2.84亿元 [3] - 2025年前三季度，公司实现营收9.85亿元，同比下降26.23%，但归母净利润为8071万元，成功扭亏 [3] - 截至2025年12月29日收盘，公司股价年内涨幅超过120% [3] 控股股东历史减持情况 - 近5年来，控股股东周志文已多次成功套现，其持股比例由15.51%降至约9.97% [4] - 统计显示，自2020年11月至今，周志文累计减持公司股票1411.32万股，累计套现约9.15亿元 [4]

医疗服务板块市场表现 - 12月30日，医疗服务板块整体下跌0.73%，表现弱于大盘，当日上证指数报收于3965.12点，下跌0.0%，深证成指报收于13604.07点，上涨0.49% [1] - 板块内个股表现分化，领跌个股为昭衍新药，跌幅达6.20%，毕得医药紧随其后，下跌5.88% [1][2] - 板块内亦有上涨个股，数字人领涨，涨幅为4.20%，ST中珠上涨2.86%，泰格医药上涨1.27% [1] 板块个股交易情况 - 下跌个股中，昭衍新药成交额最高，达11.47亿元，成交量33.00万手，创新医疗成交量最大，为35.92万手，成交额7.81亿元 [2] - 上涨个股中，泰格医药成交额最高，达5.16亿元，数字人成交量最大，为5.91万手，成交额9396.08万元 [1] - 部分个股成交活跃，如博腾股份成交额1.53亿元，药石科技成交额1.28亿元，百诚医药成交额1.78亿元 [1] 板块资金流向 - 当日医疗服务板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为6.76亿元，游资资金净流出3797.5万元，而散户资金则净流入7.13亿元 [2] - 个股资金流向分化，泰格医药获得主力资金净流入2590.21万元，主力净占比5.02%，百诚医药主力净流入1647.09万元，主力净占比9.28% [3] - 部分个股主力资金流出明显，如毕得医药游资净流出1306.60万元，游资净占比-12.26%，但其散户资金净流入1124.57万元，散户净占比10.55% [3]