报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [11] 报告的核心观点 - 公司24H1业绩基本符合预期,收入50.37亿元,同比-1.7%,净利润6.83亿元,同比-4.8% [7] - 自有品牌/ODM营收为11.16/39.22亿元,同比分别+71.9%/-12.3% [8][9][10] - 美国市场监管力度加强,但换弹式产品逐季向好,公司通过提升自动化水平优化成本 [8] - 欧洲及其他海外市场一次性代工向换弹式产品转化,24Q2换弹式代工收入同比增长22.5% [9] - 公司自有品牌收入表现亮眼,XROS迭代版XRO 4和VAPORESSO在各自领域市场份额持续提升 [10] - 产品结构优化拉升毛利率,加大费用投放加快新产品商业化落地 [11] 财务数据及盈利预测 - 2024-2026年净利润预测为16.51/18.88/22.20亿元,同比增长0.4%/14.4%/17.6% [11][12] - 当前市值对应的PE为30/27/23倍 [11][12] 风险提示 - PMTA审核进度不及预期、新产品开拓不及预期、国内市场冲击程度超预期等 [11]

报告投资评级 - 报告给予思摩尔国际"买入-A"的投资评级,维持评级 [7] 报告核心观点 - 2024H1公司自有品牌业务收入快速增长,同比增长71.94%,欧洲及其他国家市场/美国自有品牌收入分别同比增长88.0%/20.6% [3] - 2024H1公司毛利率为38.0%,同比增加1.8个百分点,主要系高毛利的自有品牌占比提升以及公司通过阿米巴经营扩大降本增效覆盖的产品范围 [4] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为123.57、140.24、157.02亿元,同比增长10.65%、13.49%、11.96%;经调整后净利润分别为16.94、18.91、21.64亿元,同比增长0.95%、11.64%、14.43% [5] 分业务表现总结 自有品牌业务 - 2024H1自有品牌业务收入11.16亿元,同比增长71.94%,欧洲及其他国家市场/美国自有品牌收入分别同比增长88.0%/20.6% [3] - 公司自有品牌VAPORESSO在开放式产品领域的市场份额持续提升,已成为该领域的市场头部品牌 [3] 面向企业客户业务 - 2024H1面向企业客户的销售收入为美国18.58亿元/欧洲19.76亿元,同比分别下降9.8%/16.0% [3] - 美国市场方面,公司主要客户在封闭式换弹产品类别保持美国占有第一,同时受益于执法力度加强,美国换弹式产品收入逐季修复,Q2收入环比增长约6.1%,同比增长约6.5% [3] - 欧洲市场方面,监管力度逐步加强,压缩传统一次性产品需求,新型封闭式及开放式产品需求上升,利好合规龙头,公司封闭式换弹产品收入逐季快速增长,Q2欧洲及其他市场封闭式换弹产品收入环比增长93.2%、同比增长22.5% [3] 盈利能力分析 - 2024H1公司毛利率为38.0%,同比增加1.8个百分点,主要系高毛利的自有品牌占比提升以及公司通过阿米巴经营扩大降本增效覆盖的产品范围 [4] - 2024H1公司分销及销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.4%/6.7%/15.1%,同比分别增加3.2/-2.4/3.1个百分点,主要系OBM占比提升带动销售费用率上升,以及持续加大研发投入 [4] - 综合影响下,公司2024H1经调整净利率为13.6%,同比下降0.4个百分点 [4]

报告评级 - 报告给予思摩尔"买入"评级 [5] - 目标价为10.7港元,较当前股价有17%上涨空间 [5] 业绩表现 - 2024年上半年收入50.3亿,同比下降1.7%;净利润6.8亿,同比下降4.8% [2] - 毛利率38%,同比提升1.8个百分点;净利率13.6%,同比下降0.4个百分点 [2] - 虽然代工业务还在收缩,但自有品牌业务爆发 [2] 业务分析 - APV产品收入11.1亿,同比增长72%;欧洲市场收入同比增长88%,美国市场增长20% [2] - 自有品牌VAPORESSO在开放式产品领域市场份额持续提升,已成为该领域头部品牌 [2] - 欧洲政策趋向鼓励换弹式产品,公司换弹式产品订单逐季度改善 [2] - 美国PMTA审批加速,公司服务的客户产品获得更多认证 [2] - 国内合规市场已触底,但后续发展仍需等待政策变革 [2] 费用管控 - 研发费用7.6亿,占收入15.1%,同比增加3.1个百分点 [2] - 销售费用7.6亿,同比大增70%,主要是加大自有品牌和美容产品的市场投入 [2] - 管理费用3.4亿,同比下降27%,主要是控费降费用 [2] 未来展望 - 随着各国政策逐步明朗,电子烟行业规范化,公司有望保持平稳增长 [2] - 预计2024/2025/2026年净利润分别为16.5/19.0/21.0亿元 [2] 估值分析 - 采用DCF和PE两种估值方法,给予目标价10.7港元 [12] - 与可比公司相比,公司估值处于合理水平 [18][20] 风险提示 - 国内外行业政策变动、非合规市场冲击、消费者习惯改变 [25]

报告公司投资评级 - 公司保持持续创新,在雾化美容和雾化医疗领域有新产品推出 [1] - 公司基本面稳固,建议保持关注 [2] 报告的核心观点 自有品牌(APV)业务表现 - 自有品牌业务占比上升,收入同比增长71.9% [1] - 欧洲及其他市场自有品牌业务增长较快,同比上升88% [1] - 美国市场自有品牌业务同比上升20.6%,得益于公司数字化管理和快速响应市场需求 [1] - 公司持续进行成本管理,分销及销售、行政、研发费用率有所改善 [1] 面向企业客户(ODM)业务 - 面向企业客户业务收入同比下降,欧洲市场下降16%,美国市场下降9.8% [1] - 欧洲对传统一次性雾化产品监管加强,客户需求受影响,公司已推出新的封闭式产品 [1] - 美国监管加强,公司产品处于恢复期,正积极调整,推进产品本地化及品牌化 [1] 财务数据总结 - 2024年中期营收50.37亿元人民币,同比下降1.7% [1] - 毛利19.15亿元人民币,同比增长3.2% [1] - 净利润6.83亿元人民币,同比下降4.8% [1]

报告公司投资评级 - 公司基本面稳固,建议保持关注 [4] 报告的核心观点 - 自有品牌(APV)业务贡献增长,毛利率改善 [2] - 面向企业客户(ODM)板块有待恢复 [2] - 公司持续进行创新,在雾化美容和医疗领域有新产品推出 [3][4] 公司经营情况总结 - 公司营收50.37亿元人民币,同比下降1.7% [2] - 毛利为19.15亿元人民币,同比增长3.2% [2] - 净利润为6.83亿元人民币,同比下降4.8% [2] - 自有品牌(APV)业务收入11.2亿元人民币,同比上升71.9% [2] - 欧洲及其他市场APV业务同比上升88%,美国市场同比上升20.6% [2] - 面向企业客户(ODM)业务中,欧洲市场收入同比下降16%,美国市场收入同比下降9.8%,中国市场收入同比上升41.4% [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 APV 表现靓丽 - 2024H1 APV 实现收入 11.16 亿元,同比增长 71.9% [2] - 全新数字化运营赋能、高速洞察终端需求,成功推出爆款 XRO 4,Vaporesso 已成为市场头部品牌 [2] 换弹业务改善 - 美国换弹业务逐季改善,Q2 环比+6.1%、同比+6.5% [4] - 欧洲及其他区域换弹收入 Q2 环比+93.2%,同比+22.5% [4] - 预计换弹全年延续稳健增长 [4] 多元结构共驱成长 - 公司在雾化医疗、美容等领域持续加大研发投入,已成功推出美容品牌 Moyal 岚至及雾化美容解决方案 [5] - 完成针对哮喘&慢阻肺的药物传送装置的开发&生产布局,产品研发路径与欧美监管机构达成一致 [5] 盈利略承压 - 2024H1 毛利率为 38.0%,同比提升 1.8pct [6] - 研发费用率为 15.1%,同比增加 3.1pct,主要系公司对雾化医疗&HNB 领域加大投入 [6] 现金流&营运能力稳定 - 2024H1 净经营现金流为 6.03 亿元 [7] - 应收账款周转天数 71.2 天,存货周转天数 45.8 天,应付账款周转天数 71.1 天 [7] 财务预测 - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 15.9、19.1、22.1 亿元 [13] - 对应 PE 分别为 30.3X、25.2X、21.7X [13] 风险提示 - 全球合规趋严,新型烟草渗透率提升不及预期、竞争加剧 [13]

投资评级和核心观点 - 报告给予思摩尔国际"增持"评级 [7] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.5/19.2/22.3亿元,对应PE为29/25/22倍 [7] 自有品牌业务表现亮眼 - 2024H1自有品牌营收同比增长71.9%至11.1亿元,其中美国地区同比增长20.6%,欧洲及其他地区同比增长88.0% [7] - 2024H1新款XRO 4成为市场爆品,自有品牌市场份额提升,公司全面推进数字化运营,敏捷满足消费者需求 [7] 代工制造业务情况 - 2024H1代工制造营收同比下降12.3%,其中美国同比下降9.8%,欧洲同比下降16.0%,中国同比增长41.4% [7] - 一次性电子烟2024H1销售12.2亿元,同比下降18.9%,主要由于海外市场监管强化,部分客户需求有所下滑 [7] - 公司换弹式产品收益,2024Q2欧洲及其他市场换弹产品收入环比增长93.2% [7] 毛利率和费用率情况 - 2024H1公司毛利率有所改善,主要系高毛利率的自有品牌占比提升,以及通过阿米巴经营和扩大降本增效覆盖的产品范围 [7] - 2024H1研发费用率增加3.1个百分点至12.0%,主要系加大雾化医疗和加热不燃烧领域的投入 [7] - 2024H1管理费用率下降2.4个百分点至6.7%,主要系推行降本增效措施和强化预算管理制度,以及持续开展阿米巴经营 [7] - 2024H1销售费用率增加3.3个百分点至7.4%,主要系提升全球本地化运营能力,加大国际市场开拓和新产品推广力度 [7] 行业监管环境变化带来的机遇 - 国内监管方面,2024年4月1日起开展规范电子烟市场秩序专项检查,有望出清不合规产品 [7] - 海外市场方面,美国FDA持续打击非法产品,英国2025年4月起禁售一次性电子烟,有利于市场格局向强品牌和合规头部玩家切换 [7] - 公司具备行业领先的制造研发和合规能力,有望充分受益行业新一轮洗牌 [7]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 各项业务渐进良性通道 - 2024H1收入同降1.67%至50.37亿元,其中换弹式产品收入个位数下滑,但呈现逐季改善势头,单Q2收入美国同增6.5%,欧洲同增22.5% [2] - 自主品牌业务同比增长72%至11.16亿元,占收入比重达22% [2] - 一次性产品同降19%至12.17亿元,主要受制于欧洲一次性电子烟监管升级 [2] - 特殊雾化产品料仍有压力,主因上半年公司推动业务组织架构调整,且渠道建设仍处于布局期 [2] 费用拖累业绩释放节奏 - 受研发&管理费用投放拖累,2024H1利润同降5%至6.83亿元 [2] - 销售/行政开支/研发费用率分别为7.4%/6.7%/15.1%,同比变动+3.3/-2.4/+3.1pct [2] - 研发费用投向包括雾化新品、HNB差异化产品、特殊雾化产品提升口感与品质、雾化医疗产品研发等 [2] 展望下半年 - 整体收入增长提速,利润或仍有压力 [2] - 换弹产品收入预计实现双位数增长,一次性产品或和去年维持稳定,自主品牌增速略有放缓 [2] - 各业务线毛利率维持稳定,但研发&销售费用高投入可能会延续,管理费用亦可能因全球业务拓展而增长提速,毛利率或略有下滑 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为16.58/18.65/21.55亿元,对应估值为29/26/22X [3] - 2024年营业收入/净利润预计分别为12,739/1,658百万元,同比增长14.1%/0.8% [3] - 2024年毛利率/净利率为38%/13.56%,同比变动+1.79/-0.44pct [2] - 2024年研发费用率为15.1%,同比增加3.1pct [2] - 2024年资产负债率为13.92%,流动比率为6.44 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 ODM业务改善大趋势已现 - 海外对非法电子烟产品监管已显著趋严,科学的监管导向有望助推合规市场显著扩容,公司雾化电子烟ODM业务改善大趋势已现 [2] - 公司自主品牌APV业务依托公司优质产品力叠加综合销售运营能力持续提升,后续增长持续性可期 [2] - 公司HNB、医疗雾化等业务均已取得阶段性成绩,后续有望逐步对公司做出实质性贡献 [2] 业绩分析 - 公司2024年H1收入/净利润分别同比-1.7%/-4.8%至50.4/6.8亿元,整体业绩基本符合预期 [1][2] - ODM业务方面,中国市场收入同比+41.4%,美国市场随着对非法产品监管趋严,合规换弹式产品逐步受益,公司24Q2美国换弹式产品收入环比+6.1%,同比+6.5% [2] - OBM业务方面,公司依托爆品推出及进一步加大国际市场开拓,上半年实现优异增长,其中美国/欧洲及其他市场分别增长20.6%/88.0% [2] - 公司2024H1毛利率同比+1.8pct至38.0%,主因OBM业务收入占比提升及公司持续推进降本增效 [2] - 公司2024H1研发费用率同比+3.1pct至15.1%,主因公司加大医疗、加热不燃烧产品的研发投入 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.27/0.31/0.36元,当前股价对应PE分别为30/26/23倍 [8] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为12,113/13,421/15,055百万元,增长率为8.46%/10.80%/12.17% [8] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为1,667/1,904/2,200百万元,增长率为1.33%/14.24%/15.54% [8] - 公司2024-2026年ROE(归属母公司)预计分别为7.22%/7.62%/8.09% [8]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年上半年公司收益5,037,242千元，较2023年同期减少1.7%[6] - 2024年上半年公司毛利1,914,597千元，较2023年同期增长3.2%，毛利率为38.0%，较2023年增加1.8个百分点[6] - 2024年上半年公司除税前溢利811,555千元，较2023年同期增长1.9%[6] - 2024年上半年公司期内溢利683,198千元，较2023年同期减少4.8%[6] - 2024年6月30日公司资产总额26,540,994千元，较2023年12月31日增长4.0%[8] - 2024年6月30日公司现金及现金等价物6,534,871千元，较2023年12月31日增长22.6%[8] - 2024年6月30日公司资产负债比率为19.7%，较2023年12月31日增加3.6个百分点[8] - 回顾期内公司总收益约为5037242千元，较2023年同期减少约1.7%，毛利率约为38.0%，较2023年同期的36.2%上升[45] - 回顾期内公司除税前溢利总额约为811555千元，较2023年同期增长约1.9%，期内全面综合收益总额约为724597千元，较2023年同期减少约1.3%[45] - 集团毛利约为19.15亿元，较去年同期增长约3.2%，毛利率从约36.2%上升到约38.0%[60] - 销售成本总计约31.23亿元，占收入比重从去年同期约63.8%降至约62.0%，其中原材料成本占比从约49.8%降至约47.9%[63][64] - 分销及销售开支约为3.75亿元，较去年同期增长约79.5%，占收入百分比从约4.1%增长到约7.4%[65] - 行政开支约为3.39亿元，较去年同期下降约27.2%，占收入百分比由约9.1%下降到约6.7%[71] - 研发开支约为7.60亿元，较去年同期增长约23.7%，占收入百分比由约12.0%增长至约15.1%[76] - 其他收入总额约为3.95亿元，较去年同期增加约64.3%，其中银行存款利息收入约3.22亿元，增长约66.7%[80][82] - 其他损失总额约为605.1万元，较去年同期增加约5071.8%[84] - 汇兑收益净值2024年为8,134千元，较2023年的37,100千元下降78.1%[86] - 融资成本2024年约为18,512千元，较2023年同期的10,980千元增加68.6%[88] - 所得税开支2024年约为128,357千元，较2023年同期的78,828千元增加62.8%[89] - 期内全面综合收益总额2024年约为724,597千元，较2023年同期的734,356千元下降1.3%[90] - 2024年6月30日流动资产净值约为13,861,870千元，较2023年12月31日的16,004,419千元有所下降；现金及现金等价物约为6,534,871千元，较2023年12月31日的5,332,076千元增加；流动比率约为396.2%，较2023年12月31日的548.8%下降[91] - 2024年6月30日资产负债比率约为24.5%，较2023年12月31日的19.1%上升[94] - 截至2024年6月30日，银行保证金合计约为355.2百万元，除此之外无任何资产抵押（2023年12月31日：无）[95] - 员工成本总额占集团收入比例2024年约为25.9%，较2023年同期的24.3%上升[101] - 截至2024年6月30日止6个月，物业、厂房及设备和无形资产总投资额约为282,315千元，较2023年同期的560,670千元下降[102] - 2024年6月30日，已订约购建物业、厂房和设备之资本承担约为395,328千元，较2023年12月31日的494,304千元下降[103] - 2024年上半年收益为50.37242亿元，2023年为51.22862亿元[110] - 2024年上半年毛利为19.14597亿元，2023年为18.5537亿元[111] - 2024年上半年除税前溢利为8.11555亿元，2023年为7.9617亿元[112] - 2024年上半年期内溢利为6.83198亿元，2023年为7.17342亿元[112] - 2024年6月30日非流动资产为79.98502亿元，2023年12月31日为59.37532亿元[116][117] - 2024年6月30日流动资产为185.42492亿元，2023年12月31日为195.70752亿元[118][119] - 2024年6月30日流动负债为46.80622亿元，2023年12月31日为35.66333亿元[120][121] - 2024年上半年经营活动所得现金净额为6.02829亿元，2023年为10.7244亿元[126] - 2024年上半年投资活动所得现金净额为2.67909亿元，2023年为23.03452亿元[126] - 2024年上半年融资活动所得现金净额为3.32125亿元，2023年所用现金净额为5.3799亿元[126] - 2024年上半年总收益为5037242千元人民币，2023年同期为5122862千元人民币[141][143][149] - 2024年上半年分部溢利为820065千元人民币，2023年同期为802075千元人民币[144] - 2024年上半年除税前溢利为811555千元人民币，2023年同期为796170千元人民币[145] - 2024年上半年中国香港地区收益为1858393千元人民币，2023年同期为2058603千元人民币[148] - 2024年上半年汇兑收益净额为8134千元人民币，2023年同期为37100千元人民币[151] - 2024年上半年中国企业所得税为87985千元人民币，2023年同期为67889千元人民币[154] - 2024年上半年期内溢利扣除折旧等成本后为160006千元人民币，2023年同期为115005千元人民币[162][163] - 2024年上半年确认分派股息为275861千元人民币，2023年同期为439328千元人民币[165] - 2024年上半年已就2023年度向公司拥有人宣派及派付末期股息每股5港仙，2023年同期为8港仙[166] - 2024年上半年每股基本及摊薄盈利计算所用盈利为6.83亿人民币，2023年同期为7.17亿人民币[169] - 2024年上半年用于计算每股盈利的普通股加权平均数为61.02亿股，2023年同期为60.74亿股[170] - 2024年6月30日贸易应收款项及应收票据总计20.99亿人民币，2023年12月31日为18.88亿人民币[174] - 2024年6月30日贸易应付款项及应付票据总计11.97亿人民币，2023年12月31日为12.70亿人民币[179] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年上半年自有品牌业务销售收入1,115,607千元，较去年同期增长71.9%，占总收入百分比从去年同期12.7%增长至22.1%[15] - 2024年上半年面向企业客户销售收入3,921,635千元，较去年同期下降12.3%，占总收入百分比从去年同期87.3%下降至77.9%[15] - 自有品牌业务收入约11.16亿元，同比增长约71.9%，其中欧洲及其他国家市场收入约9.29亿元，同比增长约88.0%，美国市场收入约1.87亿元，同比增长约20.6%[16] - 面向企业客户销售收入约39.22亿元，较去年同期下降约12.3%[17] - 美国市场收入约18.58亿元，较去年同期下降约9.8%，占总收入百分比从约40.2%降至约36.9%，换弹式产品二季度收入环比增长约6.1%，同比增长约6.5%[19] - 欧洲及其他市场企业客户业务收入约19.76亿元，较去年同期下降约16.0%，占总收入比例从约45.9%降至约39.3%，二季度封闭式换弹产品收入比一季度大增约93.2%，同比增长约22.5%，一次性产品收入同比下降约18.9%至约12.17亿元[20] - 中国内地市场销售收入约8777.5万元，较去年同期增长约41.4%，占总收入百分比约1.7%[21] - 自有品牌业务销售收入约为1115607千元，较2023年同期增长约71.9%，其中欧洲及其他国家和地区收入约为928687千元，增长约88.0%，美国收入约为186920千元，增长约20.6%[47][48] - 面向企业客户销售收入约为3921635千元，较2023年同期下降约12.3%，其中欧洲及其他国家和地区收入约为1975700千元，下降约16.0%，美国收入约为1858160千元，下降约9.8%，中国内地收入约为87775千元，增长约41.4%[47][49] - 按客户注册所在地划分，欧洲及其他国家和地区收益为2287394千元，占比45.4%，中国香港为1858393千元，占比36.9%，美国为564812千元，占比11.2%，中国内地为326643千元，占比6.5%[51] - 回顾期经香港销往美国的产品收入约为1480268千元，占中国香港收入的比例约为79.7%，2023年同期约为83.9%[53] - 扣除部分影响后，公司在回顾期中国内地的收入约为8775千元，占总收入的比例约为1.7%，2023年同期约为1.2%[55] 公司运营与布局 - 截止2024年6月30日，公司已在欧美地区运营6个配送中心[13] 公司研发情况 - 全球科技研发队伍超1400人[22] - 新一代换弹解决方案FEELM PRO采用超薄高爆发技术，FEELM TURBO Duo搭载两个加热芯，世界首款四面环绕屏超高瓦数一次性解决方案有互动体验和高功率[24][25] - 新推出的XROS 4和XROS 4 mini采用COREX 2.0技术成市场爆品[25] - 在加热不燃烧产品领域上半年加大研发投入，储备差异化技术和产品[26] - 完善创新组织、工作机制和合作模式，优化产品与技术规划，调配研发资源形成动态滚动优化机制[22] - 公司研究开发支出总额约为人民币760,112千元，较去年同期增长约23.7%，占收入百分比从去年同期的约12.0%增长至约15.1%，主要增长来自雾化医疗及加热不燃烧产品领域[30] - 电子尼古丁传输系统研发（含电子雾化器及加热不燃烧产品）支出481,988千元，占比63.4%；特殊用途雾化产品及解决方案研发支出92,653千元，占比12.2%；雾化医疗及雾化美容产品研发支出185,471千元，占比24.4%[32] - 公司将聚焦重点品类电子雾化产品研发投入，加大加热不燃烧产品以及雾化医疗产品等领域研发投入[41] 市场规模预测 - 2028年全球电子雾化产品市场规模将达约1,023.2亿美元，2023 - 2028年预计复合增长率约为11.0%[36] - 2028年全球加热不燃烧市场规模将达约755.1亿美元，2023 - 2028年预计复合增长率约为15.5%[37] - 2028年全球特殊用途雾化设备市场规模将达约20.9亿美元，2023 - 2028年预计复合增长率约为10.9%[38] - 2022年全球治疗哮喘和慢阻肺的药物和药物递送设备市场规模达约560.1亿美元，2030年有望达约932.8亿美元[39] - 2023年中国家用美容仪市场规模约为人民币289.7亿元，预计2028年将达约人民币372.2亿元[40] - 2023年中国护肤品市场规模约人民币3,238.1亿元，预计2028年将达约人民币4,134.7亿元[40] 公司新产品与业务拓展 - 公司于2024年第一季度推出岚至（「MOYAL」）品牌和第一代雾化美容产品解决方案，成为业内首款实现高粘度护肤精华雾化的美容产品[28] - 公司完成数款针对哮喘及慢阻肺的药物递送装置的开发和生产布局，以及十数款药物制剂的开发，制剂和装置获欧美药监机构认可[29] 公司未来规划 - 公司将加强市场洞察及渠道下沉能力，提高向本地客户交付的效率[42] - 下半年公司销售、研发、采购和运营团队将协作，推动电子雾化产品降本、提效和提质[43] 员工薪酬福利情况 - 员工薪酬及福利在分销及销售开支中约为1.49亿元，较去年同期增幅