报告投资评级 - 思摩尔国际（6969.HK）的投资评级为买入丨维持 [4] 报告的核心观点 - 思摩尔国际2023年业绩有降有升自主品牌延续亮眼增长多元发展和降本增效并进2023年实现收入/净利润/全面收益总额111.68/16.45/15.66亿元同比下降8%/34%/37%2023H2实现收入/净利润/全面收益总额60.46/9.28/8.32亿元同比下降7%/18%/25%2023Q4实现收入/全面收益总额31.66/3.72亿元同比下降4%/8% [2][5] - 收入端ODM业务收入承压一次性小烟高增自主品牌业务收入保持较快增长TOB业务2023年收入同降13%收入占比83%其中美国/中国大陆/欧洲及其他国家和地区2023年收入同比+8%/-93%/+9%2023H1收入同比+28%/-96%/+32%2023H2收入同比-6%/-82%/-5%下半年欧美地区收入同比下降预计主因当地市场一次性产品对换弹式产品产生一定冲击核心客户2023年A客户收入同比-11%占TOB业务收入比重49%（同比+0.7pct）TOC业务2023年收入同增26%收入占比逐年提升（2021 - 2023年收入占比分别为8%/12%/17%）新品VAPORESSO COSS、VAPORESSO ARMOUR系列陆续亮相海外市场且当前公司已在主要市场完成了本地团队的搭建在超过10个国家和地区市场份额达TOP1 [5] - 利润端2023年收入结构变化叠加费用投入盈利能力承压2023年公司净利润同降34%主因国内收入下降、综合毛利率下降以及销售费用率、研发费用率提升2023年毛利率/净利率为38.8%/14.7%同比-4.5/-5.9pcts利润率下降主因毛利率较低的一次性产品快速增长收入占比快速提升新国标实施毛利率较高的国内业务收入占比大幅降低因建设自主品牌本地化团队和数字营销销售费用率同比提升1.5pcts持续加大研发投入研发费用率同比提升2.0pcts2021 - 2023年公司经营活动净现金流量分别为63.63/31.55/32.87亿元连续三年高于税后净利润展现良好的现金质量 [5] - 2023Q4收入降幅环比收窄收入呈现逐季度改善趋势公司2023Q1 - 2023Q4收入分别同比+12%/-24%/-10%/-4%全面收益总额分别同比-44%/-49%/-35%/-8%2023Q4收入和利润降幅环比收窄 [6] - 我国电子烟出口规模和覆盖范围持续扩大2023年出口总额达110.8亿美元同比增长12.48%已出口至全球167个国家及地区持续看好思摩尔国际作为电子烟代工出口龙头的中长期成长监管趋严背景下头部合规品牌的市占率有望继续提升公司大客户VUSE在美国市占率达45.6%同时NJOY被奥驰亚收购后呈现较好发展态势海外换弹产品预计表现稳健中国市场有望企稳回升思摩尔国际坚持长期主义优化研发投入结构加大自主品牌、雾化科技、HNB等投入力度预计未来自主品牌、一次性产品仍将保持较快增长同时HNB、雾化医疗、雾化美容、特殊用途雾化等品类有望逐步贡献收入和利润增量预计公司2024 - 2026年净利润为16.5/19.0/21.3亿元对应当前PE为23/20/18倍 [6]

报告公司投资评级 报告给予思摩尔国际(6969)增持评级[1] 报告的核心观点 1) 国内市场占比降至1.5%,海外市场稳步增长,一次性&APV表现突出[1] 2) 自动化生产提效,研发投入收获渐显[1] 3) 依托制造有序扩张与研发优势积累,持续巩固全球雾化科技龙头领先地位,中长期在全球雾化设备行业的份额有望持续提升[1] 财务数据总结 1) 2023年实现营业收入111.68亿元,同比下降8.0%,实现净利润15.66亿元,同比下降37.2%[1] 2) 预计2024-2026年净利润分别为16.47亿元、18.39亿元、21.02亿元,同比分别增长0.1%、11.6%、14.3%[2] 3) 2023年毛利率38.8%,同比下降4.5个百分点,主要由于产品结构变化所致[1] 4) 2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.7%、7.8%、13.3%,分别同比变化+1.5个百分点、-1.7个百分点、+2.0个百分点[1]

大和发布研究报告 - 大和发布研究报告重申思摩尔国际(06969)“跑赢大市”评级，预计最坏情况已经过去[1] - 预计今明两年盈利将上调1%至2%，反映较高的收入增长预测[1] - 目标价由6港元上调至8港元[1] 公司财务状况 - 公司管理层表示，预期今年收入将有双位数增长，但盈利增幅较慢，主要因为新产品的研发投资持续[2] - 公司估计产品及收入组合将更多元化[2] - 美国及中国市场的收入增长前景取决于监管规则，公司估计两个市场在去年的低基数下，今年将有复苏[2]

报告公司投资评级 - 报告给予思摩尔国际"增持"评级 [2] 报告的核心观点 制造业务稳步修复、自有品牌 APV 产品延续高增 1) 美国地区 H2 营收 20.2 亿，同比-6.3%，环比基本持平，换弹式产品销售暂时仍受不合规产品扰动，CBD 产品渠道下沉、矩阵完善，于 H2 回归正增长 [6] 2) 欧洲地区 H2 营收 27.2 亿，同比-6.3%，环比+15.8%。其中一次性 H2 营收 18.7 亿，同比+16.1%，环比+24.6%，23 年推出升级陶瓷芯产品 Feelm Max，进入核心客户供应链、大规模出货 [6] 3) 内销 H2 营收 1.0 亿，同比-81.6%，环比+62.5%，随不合规产品冲击消退、竞争格局优化，收入有序复苏 [6] 4) H2 面向零售客户 APV 产品营收 12.0 亿，同比+32.4%，环比+84.7%，主要得益渠道端加大市场开拓，完成本地团队搭建，消费者洞察赋能新品推广 [6] 降本增效深化、盈利边际改善 1) H2 净利率 15.3%，环比+1.3pct，其中毛利率、管理费用率环比+4.8pct、-2.5pct，预计受益一次性电子雾化产品平台打通生产销售全流程、减少开发成本，以及自动化产线升级 [6] 2) H2 销售费用率、研发费用率环比+1.2%、+2.4%，主要系产品市场推广力度及新品研发节奏提升，H2 公司研发费用率达 14.4% [6] 市场格局改善可期、公司或充分受益 1) 内销端，3 月 18 日国家烟草专卖局公告，4 月 1 日起开展规范电子烟市场秩序专项检查，有望出请不合规产品，推动集中度向合规品牌集中 [6] 2) 外销端，美国 FDA 非法产品打击持续强化，英国 25 年 4 月起禁售一次性电子烟，有利于市场格局向强品牌、重合规的头部玩家切换 [6] 3) 公司制造、研发、合规能力行业领先，或充分受益行业新一轮洗牌 [6] 财务数据总结 1) 2022年营业收入为12,157百万人民币，同比下降12% [7] 2) 2022年净利润为2,510百万人民币，同比下降53% [7] 3) 预计2024-2026年净利润分别为1,942/2,275/2,607百万人民币 [6] 4) 最新收盘价对应2024-2026年PE分别为19/16/14倍 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[2] 报告的核心观点 - 公司2023年收入和净利润分别同比下降8.0%和34.5%，整体业绩基本符合预期[2] - 公司ODM业务在中国市场承压，但欧美市场的一次性烟和APV业务推动增长[3] - 公司毛利率在2023年下半年有所回升，主要得益于高毛利率产品占比提升[3] - 公司未来有望逐步修复基本盘，APV及新品类发展可期[3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.30/0.33/0.37元，维持"买入"评级[3] 业绩简评 - 公司2023年收入/净利润分别为111.7/16.5亿元，同比下降8.0%/-34.5%[2] - 2023年下半年收入/净利润分别同比下降6.9%/-17.6%[2] 经营分析 - ODM业务收入同比下降12.7%至93.2亿元，APV业务收入同比增长26.0%至18.5亿元[3] - 中国市场ODM收入同比下降92.7%至1.6亿元，欧美市场收入分别同比增长8.2%/8.9%至40.8/50.7亿元[3] - 一次性烟收入同比增长74.5%至33.7亿元，是欧洲市场增长的重要驱动力[3] - APV业务在欧美市场收入分别同比增长8.8%/+31.3%至3.7/14.8亿元[3] - 2023年全年毛利率同比下降4.5个百分点至38.8%，但下半年毛利率同比回升1.7个百分点至41.0%[3] - 公司加大医疗、美容雾化研发投入，研发费用率同比增加2.0个百分点至13.3%[3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.30/0.33/0.37元，当前股价对应PE分别为20/18/16倍[3] - 主要财务指标显示，2023年营业收入和归母净利润分别同比下降8.04%和34.47%[5] - 预计2024-2026年营业收入增长率分别为10.98%、11.89%、10.91%，归母净利润增长率分别为10.85%、12.06%、11.56%[5] - 2023年摊薄每股收益为0.27元，预计2024-2026年分别为0.30/0.33/0.37元[5] - 2023年ROE为7.68%，预计2024-2026年分别为7.85%、8.08%、8.27%[5] - 2023年P/E为22.31倍，预计2024-2026年分别为20.31/18.13/16.25倍[5]

报告公司投资评级 思摩尔国际维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 1. 海外收入稳健增长,自有品牌持续发力 [1][2] - 全年收入111.68亿元(-8.04%),其中海外收入占比98.5%,同比增长0.01% [2] - 美国地区收入同比增加8.28%,得益于公司积极的海外政策和大客户VUSE市占率持续位居美国第一 [2] - 自有品牌Vaporesso旗下XROS系列产品收入同比增长54% [3] 2. 一次性产品占比提升,多业务布局盈利暂时承压 [2][5] - 2023年净利润15.66亿元(-37.21%),毛利率/净利率为38.8%/14.03%,同比降低4.5/6.5pcts [2] - 毛利率下降主因毛利率较高的中国市场收入占比下降以及毛利率较低的一次性产品占比提升 [2] - 公司加大研发投入,推出多项新技术和新产品,包括电子雾化、加热不燃烧、特殊雾化、雾化美容和医疗等 [3] 3. 预计2024-2026年净利润将逐步提升 [6][8] - 预计2024-2026年净利润分别为17/19/22亿元,对应估值为24X/21X/18X [6] - 投资建议维持"推荐"评级,看好公司在合规市场的占比提升和多业务布局的发展 [6] 财务数据总结 1. 2023年营业收入111.68亿元(-8.04%),归母净利润16.45亿元(-34.5%) [8] 2. 2023年毛利率38.81%,销售净利率14.73% [9] 3. 2023年ROE和ROIC分别为7.68%和5.74% [9] 4. 2023年资产负债率16.07%,流动比率5.49 [9] 5. 预计2024-2026年营收和净利润将保持增长,分别达到12.74/15.33/18.50亿元和16.58/18.71/21.64亿元 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2023年全年实现收入111.68亿元,同比下降8.0%;归母净利润为15.66亿元,同比下降37.2% [1] - 自主品牌APV表现靓丽,2023年实现收入18.47亿元,同比增长26.0% [1] - ODM业务受压,中国收入下降92.7%,美国收入增长8.2% [1] - 欧洲及其他地区一次性小烟收入增长74.5% [1] 公司多元化发展 - 公司在雾化医疗、美容等领域持续加大研发投入,已成功推出美容品牌Moyal岚至及第一代雾化美容解决方案 [1] - 完成三款哮喘&慢阻肺的药物传送装置的开发及生产布局,并研发多款药物制剂 [1] 公司盈利能力 - 2023年毛利率为38.8%,同比下降4.5个百分点;归母净利率为14.0%,同比下降6.5个百分点 [1] - 销售/管理/研发费用率分别为4.7%/7.8%/13.3%,研发费用增加主要系公司对雾化医疗领域加大投入 [1] - 2023年公司净经营现金流为31.93亿元,同比增加27.23亿元 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为16.0、18.8、21.6亿元,对应PE分别为23.2X、19.7X、17.2X [1]

公司业绩 - 2023年收入为11168.42亿元人民币，较2022年下降了8.1%[3] - 2023年毛利为433.44亿元人民币，毛利率为38.8%[3] - 2023年年内溢利为164.51亿元人民币，较2022年下降了34.5%[3] - 公司主要业务包括为煙草公司、零售客户和医疗领域提供霧化科技解决方案[4] 新产品和技术研发 - 公司在回顧期內持續推進技術研究和產品開發，成功推出多個新產品系列，其中一次性電子霧化產品FEELM Max在市場上取得成功[6] - 公司在电子雾化领域持续推出新产品，如FEELM TURBO陶瓷系列、TPD系列等，满足用户多样化需求，取得显著商业效果[24] - 公司自有品牌Vaporesso旗下的XROS系列成为销售贡献最大的产品系列，同比增长约54%[25] 市场扩张和并购 - 公司在營銷方面持續提升用戶洞察及渠道把控能力，並加大海外市場本地化佈局，為未來增長奠定基礎[7],[8] - 公司在美国市场主要销售电子雾化产品和特殊用途雾化产品，通过提高生产智能化水平和优化成本结构成功保持市场份额第一[15] 未来展望 - 公司将持續加大在電子霧化產品、加熱不燃燒產品以及霧化醫療產品等領域的研發投入，保持在主要業務領域的領先地位[43] - 公司将继续致力于提高生产运营管理水平，降低制造成本，提升产品竞争力[45] - 公司将作出适当安排，确保未来至少召开四次董事会会议，约每季度一次[147]

公司基本信息 - 思摩爾國際控股有限公司的股份代號为6969[1] - 思摩爾國際控股有限公司的主席報告書在第4页[2] - 思摩爾國際控股有限公司的主席兼總裁为陳志平先生[3] - 思摩爾國際控股有限公司的核數師为德勤‧關黃陳方會計師行[4] 业绩总结 - 2023年上半年，公司收入及利润出现了一定程度的下降[6] - 公司收益、毛利、除稅前溢利、毛利率、期內溢利等均呈下降趋势[19] - 2023年6月30日，资产总额为24,082,037人民币千元，较2022年12月31日下降了1.1%[20] - 现金及现金等价物为12,605,378人民币千元，较2019年12月31日增长了29.1%[20] - 资产负债比率为13.5%，较2019年为16.3%，下降了2.8百分点[20] - 流动比率为639.3%，较2019年为534.9%，增长了104.4百分点[20] 公司战略 - 公司持续进行研发投入，明确了四大战略主线[7] - 公司推出升级的陶瓷霧化芯技术平台FEELM Max，实现了较具规模的出货[7] - 公司加强海外本地仓的建设，整合供应链管理，提高客户服务体验[8] - 公司实现了管理费用的下降，推动降本增效，提高运营效率[9] - 公司将继续致力于打造全球领先的霧化科技平台，将霧化技术应用于更多的场景[10] 市场趋势 - 電子霧化產品市場空間穩健增長，2023年下半年将推出更多差異化的一次性創新產品[12] - 霧化醫療領域的研發正在穩步推進中，2023年下半年将繼續按既定計劃進行各醫藥項目的開發[13] - 全球電子霧化設備市場規模2027年預計達到約23,413.9百萬美元，2022年到2027年期間的預計復合增長率為18.5%[52] 市场扩张和并购 - 公司有信心抓住行業變化的浪潮，穿越起伏週期，到達更廣闊的遠方[14] - 公司在全球范围内新增专利申请数量共计1,154件，其中发明专利684件[41] - 公司将继续以“霧化科技”为核心，在电子霧化、加熱不燃燒、特殊用途霧化产品及霧化醫療等领域积极布局，为客户及用户提供全面的霧化科技解决方案[51] 全球市场 - 美国市场一次性电子烟在市场份额从2020年1月的24.7%上升至2022年12月的51.8%[23] - 美国市场FDA对超过100万种非烟草和非薄荷醇味以及至少六种薄荷醇味的ENDS产品发出了营销拒绝令，对市场产生了影响[26] - 美国市场FDA已为公司生产的11款封闭式系统的烟草味ENDS产品发出了上市许可[26] 公司治理 - 公司已设立內部審計機制，负责風險管理及內部監控系統的獨立評估[118] - 公司已採納上市規則附錄十所載的上市發行人董事進行證券交易的標準守則[119] - 董事概无於與公司或其任何附屬公司存有競爭的任何業務擁有任何權益[120]

财务表现 - 2023年6月30日止6个月，收入为5,122,862人民币千元，较去年同期下降9.4%[2] - 毛利为1,855,370人民币千元，较去年同期下降31.4%[2] - 除税前溢利为796,170人民币千元，较去年同期下降52.5%[2] - 资产总额为24,082,037人民币千元，较去年同期下降1.1%[4] - 现金及现金等价物为12,605,378人民币千元，较去年同期增长29.1%[4] - 资产负债比率为13.5%，较去年同期下降2.8个百分点[4] - 存货周转天数为43.8天，较去年同期增长17.9天[4] - 非流动负债中，租赁负债从2022年的299,938千元增加至2023年的319,465千元[76] - 截至2023年6月30日止6个月，经营活动所得现金净额为1,072,440千元，较2022年同期的(333,257)千元有显著增长[77] - 2023年6月30日止6个月，现金及现金等价物净增加额为2,837,902千元，期末现金及现金等价物为12,605,378千元[78] 业务发展 - 公司主要业务包括为烟草公司、电子雾化企业提供解决方案，以及提供医疗霧化产品等[5] - 公司在2023年上半年持续加大在霧化醫療领域的投入，专注为患者提供呼吸系统相关疾病解决方案[14] - 公司将继续以“雾化科技”为核心，积极布局电子雾化、加热不燃烧、特殊用途雾化产品及雾化医疗领域，为客户及用户提供全面的解决方案[28] - 公司将在核心领域推出具有差异化的新品，继续拓展霧化科技的应用领域，以领先技术和创新产品为客户和消费者创造更大的价值[38] 市场表现 - 在中国市场，电子烟管理政策的变化对产品销售产生影响[6] - 美国市场一次性电子烟的市场份额从2020年1月的24.7%增长至2022年12月的51.8%[8] - 全球电子雾化设备市场预计2027年规模将达到约23,413.9百万美元，2022年到2027年预计复合增长率为18.5%[29] - 全球加热不燃烧产品市场预计2027年规模将达到约16,600百万美元，2022年到2027年预计复合增长率为18.5%[31] - 全球特殊用途雾化设备市场预计2027年规模将达到约2,784.6百万美元，2022年到2027年预计复合增长率为18.4%[33] - 全球肺部药物和药物递送设备市场预计2022年规模达到约560亿美元，2023年有望达到约933亿美元[34] 公司运营 - 公司研发人员数量超过1,400人，占非生产人员总数的四分之一，研究机构优化组织结构，加强协同合作，提升研发效率[15] - 公司在全球范围内新增专利申请数量共计1,154件，其中发明专利684件，累计申请专利6,816件，发明专利3,379件[16] - 公司的研发支出总额为人民币614,724千元，占收入的百分比从上年同期的10.7%增长至12.0%，主要用于电子尼古丁传输系统、特殊用途霧化产品及解决方案、霧化医疗及美容产品的研发[17] - 公司在生产运营方面持续提升自动化和智能化水平，成功打造专业化的自动化生产线研发团队，提升生产运营管理效率[18] - 公司通过敏捷的模块化生产替代规模化生产，实现多种产品在同一套生产体系、同一条生产线的生产，提高生产效率及产品交付能力[18]