纪要涉及的行业或公司 * 公司：思摩尔国际（电子雾化设备制造商）[1] * 行业：电子雾化行业（包括加热不燃烧HNB、雾化电子烟）、医疗/美容雾化、仿制药[2][3] 核心观点与论据 **2025年业绩表现** * 总收入同比增长20.8%[3] * 净利润10.62亿元，同比下滑18.5%[3] * 经调整净利润15.3亿元，同比增长1.3%实现转正[3] * To B业务收入同比增长21.7%，其中HNB业务收入12.87亿元，略高于12亿元指引[2][4] * To B业务中，欧洲雾化业务收入57.7亿元，同比增长18.5%[2][4] * To B业务中，美国雾化业务收入40.72亿元，同比增长2.1%实现转正[2][4] * 自有品牌业务收入同比增长17.6%[4] * 成熟的雾化电子业务贡献了近20亿元的利润[3] * 业绩拖累主要源于新兴业务（医疗雾化、美容雾化）投入期及约5亿元股权激励费用[2][3] **2026年业绩预期** * 总收入预期实现双位数同比增长[2][3] * 雾化电子业务收入预计双位数增长，主要由欧洲市场驱动[3] * HNB业务收入目标20亿元以上，较2025年12.87亿元增长超过55%[2][3] * HNB业务出货量目标70亿支以上，中短期目标200亿支[2][3] * 经调整净利润保守预期15-16亿元，与2025年15.3亿元持平[2][3] * 利润增速滞后于收入增速，核心拖累为新兴业务确定性投入及传思生物在美国提交复杂仿制药申请的前期费用[2][3] **市场预期与估值** * 市场核心预期聚焦HNB业务的增长潜力和带动作用[2][6] * 新业务（HNB、医疗/美容雾化）仍处投入期，业绩贡献难评估，市场存在估值困惑[6] * 需密切观察HNB业务的发展速度、增长情况及利润兑现能力[2][6] * 截至2026年3月18日，公司市值552亿人民币[2][6] * 以2026年经调整净利润预期15.5亿元计算，对应市盈率约为34倍[2][6] 其他重要内容 * 2025年下半年，To C业务收入同比增长20%，To B业务同比增长22%，环比一季度增速均有所提升[4][5]

港股市场动态 - 智谱盘中涨超10%，最终收涨7.4%，公司推出面向OpenClaw场景的闭源基座模型GLM-5-Turbo，并上调新模型API价格20% [1] - 首都机场再跌超4%，摩根大通将其评级从“中性”降至“减持”，目标价从3港元大幅削减40%至1.8港元，主要因结构性不利因素及被剔出港股通可能带来约25%的股份抛售压力 [1] - 云迹科技早盘涨超7%，收涨7.27%，公司与顺丰同城签署战略合作协议，共同定义楼宇配送新标准 [1] - 宜明昂科-B涨超8%，公司自主研发的IMM0306治疗原发性膜性肾病的II期临床研究获NMPA批准 [2] - 万国数据-SW涨超12.6%，公司2025年全年净收入为114.323亿元人民币，同比增长10.8%，调整后EBITDA为54.035亿元人民币，同比增长10.8% [2] - 汽车股集体回落，理想汽车-W跌6.24%，小鹏汽车-W跌4.35%，长城汽车跌2.64%，消息称多家车企预警芯片涨价带来的成本挑战，奇瑞星途ET5高配版车型上调指导价5000元 [2] - 思摩尔国际跌15.21%，公司2025年收益约142.56亿元，同比增长约20.8%，但年内溢利约为10.62亿元，同比下降约18.5% [3] - 中远海能再涨5.39%，Clarksons周报指出中东冲突导致霍尔木兹海峡船舶通行量较正常水平低约95% [3] - 中国东方教育涨6.57%，公司2025年收入46.16亿元，同比增长12.1%，纯利7.56亿元，同比增长47.5% [4] - 长风药业早盘涨超21%，收涨9.99%，公司自主研发的治疗肺动脉高压的吸入粉雾剂ICF001的新药临床试验申请获NMPA受理 [4] 美股市场动态 - Swarmer登陆美股，开盘暴涨315.4%至20.77美元并触发熔断，IPO价格为5美元，该公司开发人工智能驱动的无人机蜂群控制系统 [5] - 36氪大涨37.39%，公司2025年总收入2.27亿元，实现扭亏为盈，净利润约1142万元，全网粉丝数超3680万 [5] - 美股太空概念股表现活跃，Rocket Lab涨10.21%，AST SpaceMobile涨7.4%，Planet Labs PBC涨10.08%，Redwire涨6.18%，Intuitive Machines涨6.84% [5] - 雾麻科技大涨32.56%，公司认为FDA最新发布的调味电子烟PMTA申请指导草案为其创造了巨大的经济价值和数十亿美元级别的市场机会 [5] - 礼来股价跌5.94%，消息面上，硕迪生物公布其减肥药aleniglipron积极结果，患者在服用44周后体重减轻约15%，分析师认为其疗效极具竞争力，计划2026年下半年启动后期研究 [6] - 雾芯科技涨3.51%，公司2025年第四季度净营收为11.413亿元，同比增长40.3%，全年净营收同比增长44.0% [6] - Solaris Energy Infrastructure大涨10.88%，公司宣布达成两项协议，预付6.2亿美元，目标在2026至2029年间新增约900兆瓦天然气涡轮机容量，预计到2029年底总发电能力达约3100兆瓦 [7] - 优步涨4.19%，英伟达和优步计划于2027年上半年在美国洛杉矶及旧金山湾区部署自动驾驶出租车车队，目标最终在优步平台部署超10万辆L4级自动驾驶车辆 [8] - 阿特斯太阳能涨1.94%，公司储能业务子公司与一家海外大型公共事业公司签署协议，将为一座规模约500MW/2493MWh的储能项目提供电池储能系统，以支持数据中心用电需求 [8] - 亚朵盘中一度涨9%，收涨5.98%，公司2025年第四季度净收入约27.88亿元，同比增长33.8%，净利润约4.78亿元，同比增长44.7% [8]

股息信息 - 思摩尔国际2025年末期股息为每股0.2HKD[1] - 股息股东批准日期为2026年5月22日[1] - 股息除净日为2026年5月29日[1] 股权登记 - 递交股份过户文件最后时限为2026年6月1日16:30[1] - 暂停办理股份过户登记手续日期为2026年6月2日至2026年6月4日[1] - 股息记录日期为2026年6月4日[1] 股息派发 - 股息派发日为2026年6月18日[1] 公司人员 - 公司执行董事为陈志平、熊少明、王贵升及王鑫[2] - 公司非执行董事为江敏[2] - 公司独立非执行董事为钟山、阎小颖及王高[2]

收入和利润（同比环比） - 2025年收益为人民币142.56亿元，同比增长20.8%[8] - 2025年公司总收入创下新高，达到约人民币142.56亿元，同比增长约20.8%[16] - 总收益约为人民币14,256.171百万元，较去年增长20.8%[38] - 2025年总收益为142.56亿元人民币，较2024年的117.99亿元人民币增长20.8%[84] - 2025年收益为142.56亿元人民币，同比增长20.8%[73] - 经调整后年內溢利为人民币15.30亿元，同比增长1.3%[10] - 经调整后溢利（剔除以股份为基础付款开支）约为人民币1,529.590百万元，较去年增长1.3%[39] - 归母年內全面收益总额为人民币9.48亿元，同比下降33.1%[4] - 年内溢利约为人民币1,061.599百万元，较去年下降18.5%[38] - 2025年年内溢利为10.62亿元人民币，同比下降18.5%[73] - 年内溢利下降18.5%至约人民币10.62亿元[56] - 2025年除税前溢利为14.76亿元人民币，较2024年的16.55亿元人民币下降10.8%[87] - 2025年分部溢利为14.67亿元人民币，较2024年的16.40亿元人民币下降10.6%[87] - 2025年除税后盈利为10.63796亿元人民币，每股基本及摊薄盈利基于6.09879亿股加权平均普通股计算[105] - 2025年除税前溢利为14.75684亿元人民币，所得税开支为4.14085亿元人民币，实际税率约为28.1%[100] - 2025年基本每股盈利为17.44分人民币，同比下降18.6%[73] 毛利率和收益成本 - 毛利率为34.1%，较2024年的37.4%下降3.3个百分点[4] - 毛利约为人民币4,856.879百万元，增长10.1%，毛利率从37.4%下降至34.1%[38][45] - 2025年毛利为48.57亿元人民币，同比增长10.1%[73] - 收益成本总计为人民币9,399.292百万元，占收入比重从62.6%增至65.9%[46] - 原材料成本占收入比重从47.7%增长至50.5%，人工成本占收入比重从6.6%增长至7.5%[46] 各业务线表现 - ToB业务收益为人民币113.44亿元，同比增长21.7%[8] - 面向企业客户（ToB）业务收入约人民币113.44亿元，同比增长约21.7%，占总收入约79.6%[16] - 面向企业客户业务收入约为人民币11,344.433百万元，增长21.7%，占总收入比重从79.0%增至79.6%[41][42] - 面向企业客户业务收益为113.44亿元人民币，占2025年总收益的79.6%[84] - 自有品牌业务收益为人民币29.12亿元，同比增长17.6%[8] - 自有品牌业务收入约人民币29.12亿元，同比增长约17.6%，占总收入约20.4%[16] - 自有品牌业务收入约为人民币2,911.738百万元，增长17.6%，占总收入比重从21.0%降至20.4%[41][42] - 自有品牌业务收益为29.12亿元人民币，占2025年总收益的20.4%[84] - HNB业务作为第二增长曲线，收益突破人民币12亿元[8] - HNB业务展现出持续增长势头，产生收入逾人民币12亿元[17] 各地区市场表现 - 在欧洲及其他国际市场的ToB收入增至约人民币70.60亿元，同比强劲增长约38.5%[17] - 面向企业客户业务中，来自欧洲及其他地区的收入增长38.5%至约人民币7,059.875百万元，占总收入比重从43.2%增至49.5%[43] - 在美国市场录得收入约人民币40.72亿元，同比增长约2.1%[19] - 面向企业客户业务中，来自美国市场的收入增长2.1%至约人民币4,071.885百万元，占总收入比重从33.8%降至28.6%[43][44] - 在中国内地市场的ToB业务收入约人民币2.12亿元，同比下降约10.9%[19] - 自有品牌电子雾化业务在欧洲及其他市场收入约人民币23.42亿元，同比增长约15.7%[20] - 在美国市场的自有品牌业务收入约人民币5.25亿元，同比增长约23.8%[20] - 在中国内地的自有品牌业务收入约人民币4,500万元，同比增加约65.8%[21] - 按客户位置划分，2025年收益主要来自中国香港（48.65亿元人民币，占34.1%）、英国（37.74亿元人民币，占26.5%）和美国（16.41亿元人民币，占11.5%）[88] 成本和费用（同比环比） - 行政开支为人民币12.86亿元，同比增长40.6%，主要因股份支付费用增加[9] - 行政开支大幅增长40.6%至约人民币12.86亿元，占收入比重从7.7%增至9.0%，主要受股份基础付款及法律合规费用增加驱动[48] - 行政开支中，专业费用激增139.4%至约人民币2.66亿元，占收入比重从0.9%增至1.9%[49] - 研发开支为人民币15.23亿元，同比减少3.1%[8] - 研发开支总额约为人民币15.23亿元，同比下降约3.1%[23][27] - 研发开支下降3.1%至约人民币15.23亿元，占收入比重从13.3%降至10.7%，部分原因是研发效率提升及资本化增加[51] - 2025年研发开支为15.23亿元人民币，同比下降3.1%[73] - 研发开支中，员工薪酬及福利增长3.8%至约人民币9.68亿元，占收入比重从7.9%降至6.8%[51] - 分销及销售开支下降0.7%至约人民币9.13亿元，占收入比重从7.8%降至6.4%[47] - 其他收入总额下降22.9%至约人民币5.57亿元，其中银行存款利息收入下降31.2%至4.20亿元[52] - 其他损失总额激增982.2%至约人民币1.58亿元，主因是汇兑亏损净额达1.51亿元[53] - 融资成本减少30.1%至约人民币2645.4万元[54] - 所得税开支增长17.7%至约人民币4.14亿元，主要因国际业务扩张相关税务拨备增加[55] - 2025年其他收入为8.30亿元人民币，其中银行存款利息收入为4.20亿元人民币[91] - 2025年其他开支为2.73亿元人民币，其中包含诉讼和解及相关开支1.76亿元人民币[92] - 2025年所得税开支为4.14亿元人民币，其中中国内地企业所得税为1.65亿元人民币[93] - 2025年存货成本确认为开支的金额为93.99292亿元人民币，存货拨备回拨2286.7万元[101] - 2025年折旧及摊销费用为6.83425亿元人民币，扣除资本化后计入损益的金额为2.84948亿元[101] - 外汇亏损约人民币150,853千元，而2024年为外汇收益约人民币26,217千元[63] - 员工成本总额占公司收入约26.6%，较2024年的约26.3%略有上升[66] - 2025年员工成本总额（包括董事薪酬、薪资、退休福利及股份支付）为38.9377亿元人民币，其中17.33683亿元资本化为存货制造成本[101] 研发投入与成果 - 研发开支占收入的比例从去年的约13.3%下降至回顾期的约10.7%[27] - 电子尼古丁传输系统研发开支为人民币1,080,607千元，占总研发开支71.0%，同比增长4.4%[28] - 雾化医疗及雾化美容产品研发开支为人民币308,144千元，占总研发开支20.2%，同比下降21.4%[28] - 特殊用途雾化产品及解决方案研发开支为人民币134,589千元，占总研发开支8.8%，同比下降7.5%[28] - 回顾期内公司在全球范围内新增专利申请共计2,056件，其中发明专利1,306件[27] - 截至2025年12月31日，公司在全球累计申请专利11,309件，其中发明专利6,066件[27] 运营与资产状况 - 现金及现金等价物为人民币73.23亿元，较2024年的人民币51.71亿元增长41.6%[4] - 现金及现金等价物约为人民币7,322,926千元，较2024年12月31日的人民币5,170,700千元增长[57] - 2025年末银行结余及现金为73.23亿元人民币，较2024年末增长41.6%[74] - 2025年末存货为16.67亿元人民币，较2024年末增长83.1%[74] - 存货周转天数约为50.0天，较2024年的约41.8天上升[58] - 贸易应收款项及票据周转天数约为56.1天，较2024年的约61.5天下降[58] - 截至2025年末，贸易应收款项及应收票据净额为22.98355亿元人民币，其中超过90天的逾期金额为2.23719亿元[107][109] - 流动资产净值约为人民币9,648,664千元，较2024年12月31日的人民币11,587,063千元下降[57] - 流动比率约为257.4%，较2024年12月31日的约320.3%下降[57][58] - 负债比率（总负债除以总权益）约为30.5%，较2024年12月31日的约26.2%上升[61] - 2025年总资产减流动负债为224.09亿元人民币，与2024年末基本持平[74] - 资本开支总额约为人民币1,303,559千元，较2024年的约817,052千元大幅增加[67] - 2025年经营活动所得现金净额为4.87亿元人民币，同比下降72.2%[76] - 2025年投资活动所得现金净额为26.53亿元人民币，主要由于短期银行存款减少[76] - 贸易应付款项总额从2024年的1,209,152千元人民币增长至2025年的1,514,297千元人民币，增幅为25.2%[110] - 应付第三方贸易应付款项从2024年的1,130,944千元人民币增至2025年的1,504,499千元人民币，增幅为33.0%[110] - 应付关联方贸易应付款项从2024年的78,208千元人民币大幅减少至2025年的9,798千元人民币，降幅为87.5%[110] - 应付票据总额从2024年的160,424千元人民币增至2025年的172,692千元人民币，增幅为7.6%[110] - 账龄超过90天的贸易应付款项从2024年的35,941千元人民币增至2025年的76,203千元人民币，增幅为112.0%[111] - 账龄在30天内的贸易应付款项从2024年的730,256千元人民币增至2025年的961,203千元人民币，增幅为31.6%[111] 客户与市场集中度 - 客户A在2025年贡献收益53.11亿元人民币，占公司总收益的37.3%[90] 管理层讨论和指引 - 公司2026年战略核心为坚持雾化技术，深耕HNB、电子雾化、特殊用途雾化产品、雾化治疗及雾化美容[30] - 公司计划深化与战略客户合作，将高端产品推广至全球更多市场[31] - 公司将在生产运营方面优先考虑成本优化、自动化、合规性及可持续性[36] - 公司成功支持战略客户在日本、波兰及意大利等主要HNB市场推出高端产品[24] - 公司雾化医疗附属公司的自有生产设施已收到美国FDA的现场检查报告，证明符合cGMP规范[26] 市场前景与预测 - 全球HNB市场规模预计2030年达到约742.1亿美元，2025-2030年复合年增长率约10%[30] - 全球HNB烟支零售销量预计从2025年的约2,041亿支增至2030年的约3,517亿支，期间复合年增长率约11.5%[30] - 2025年全球HNB用户超过5,500万[30] - 全球电子雾化市场规模预计2030年达到约971.4亿美元，2025-2030年复合年增长率约8%[31] - 全球特殊用途雾化产品市场规模预计2030年达到约32.8亿美元，2025-2030年复合增长率约12.5%[32] - 全球肺部药物和药物递送设备市场规模预计从2022年的约560.1亿美元增至2030年的约932.8亿美元[33] - 中国内地护肤品市场规模2025年约为人民币2,785亿元，预计2029年达到约人民币3,057亿元，2025-2029年复合增长率约2.4%[34] 税务与法规 - 公司在中国内地的主要运营子公司享受15%企业所得税优惠税率，有效期至2025年[95][100] - 公司在香港的合资格集团实体，其首200万港元应课税溢利按8.25%税率缴纳利得税，超出部分按16.5%税率缴纳[94] - 公司已获得烟草专卖生产企业许可证，未来扩大生产能力需符合相关规定[129][130] 风险与诉讼 - 美元兑人民币汇率波动±10%将导致全面综合收益总额变动约人民币1,171,357千元[64] - 公司涉及美国加州北区地方法院一宗待决合并反垄断诉讼，截至公告日未确认任何拨备[112] 股息与股东回报 - 2025年向股东宣派及派付股息总额为13.92899亿元人民币，包括中期股息每股20港仙（约11.13591亿元）和末期股息每股5港仙（约2.79308亿元）[103] - 公司董事建议派付截至2025年末期股息每股20港仙，总额约为港币12.38993亿元，有待股东批准[104] - 建议派发截至2025年12月31日止年度末期股息每股普通股20港仙[121] - 末期股息（待批准）记录日期为2026年6月4日，预期派发日为2026年6月18日或前后[121][124] 公司治理与会议 - 公司董事会由八名董事构成，包括三名独立非执行董事及一名非执行董事[114] - 截至2025年12月31日止年度，公司举行了1次股东周年大会及1次股东特别大会[118] - 股东周年大会将于2026年5月22日举行，记录日期为2026年5月22日[122][123] 融资与资金使用 - 全球发售所得款项净额约7,909.9百万港元，截至2025年12月31日已使用约5,319.9百万港元，未动用约2,590.0百万港元[126] - 所得款项用途(i)：提高产能，分配净额约3,954.9百万港元（占总额50%），截至2025年底已使用约1,364.9百万港元，未动用约2,590.0百万港元，预期于2030年底前使用[126] - 所得款项用途(ii)：实施自动化及升级系统，分配净额约1,977.5百万港元（占总额25%），截至2025年底已全部使用[126] - 所得款项用途(iii)：投资研发，分配净额约1,582.0百万港元（占总额20%），截至2025年底已全部使用[126] - 所得款项用途(iv)：运营资金及一般企业用途，分配净额约395.5百万港元（占总额5%），截至2025年底已全部使用[126] - 2021年配售及认购事项完成，配售60,000,000股，每股价格74.40港元，公司所得款项净额约4,445.5百万港元[127] - 配售及认股所得款项总额为44.455亿港元，其中55%（约24.45亿港元）计划用于扩大生产能力[130] - 截至2025年12月31日，用于扩大生产能力的款项已实际使用6.866亿港元，未动用金额为17.584亿港元[130] - 所得款项的10%（约4.445亿港元）计划用于向美国PMTA申请分配更多资源及资金[130] - 截至2025年12月31日，用于PMTA申请的4.445亿港元款项尚未动用[130] - 所得款项的35%（约15.56亿港元）计划投资于医疗保健及制药行业的电子雾化设备，该部分款项已全部使用[130] - 公司预计扩大生产能力和PMTA申请相关款项的使用周期将延长至2030年底前[130][133] 其他重要事项 - 公司通常获得30至90天的信贷期[110] - 2025年度公司未购买、出售或赎回任何股份，期末未持有任何库存股份[125] - 截至2025年12月31日，公眾持股量至少占公司已发行股本总数的25%[131]

核心观点 - 报告的核心观点聚焦于纺织服装与轻工制造行业的短期投资机会，建议关注上游纺织制造板块的涨价链标的、低估值高股息标的，以及下游服装家纺板块中受益于奥运周期、睡眠经济、主业回暖与新消费增长的龙头公司 [5] - 对于轻工制造行业，报告认为出口基本面仍较景气，新消费板块估值进入合理区间，造纸包装行业则存在供给端格局改善的机会 [5] 纺织服装行业周观点 - **上游纺织制造板块**：建议关注两条主线 [5] - **涨价链相关标的**：看好航民股份（印染费价格上涨、低价染料库存升值）、新澳股份（澳毛市场供求紧张、价格展望乐观）、百隆东方（受益于外棉价格底部回升带来的库存升值）、台华新材（受益于原油价格上涨及化工反内卷带来的锦纶6产品涨价）[5] - **低估值高股息标的**：看好晶苑国际，因其低估值高股息率，并受益于客户结构及业务模式变化 [5] - **下游服装家纺板块**：建议关注三条主线 [5] - **运动品牌**：看好李宁借助洛杉矶奥运周期实现品牌和业绩势能向上 [5] - **家纺龙头**：看好罗莱生活、水星家纺、富安娜等受益于睡眠经济兴起，积极布局枕头等爆款产品 [5] - **主业回暖与新消费**：看好锦泓集团和海澜之家，因其传统主业回暖，新消费业务高增长且未来发展空间大 [5] 轻工制造行业周观点 - **轻工出口**：基本面仍较景气，外部环境如美国地产交易等有望改善，龙头公司α凸显（转产海外进一步夯实生产壁垒），出口板块仍有基本面与估值上行机会，关注匠心家居、源飞宠物、依依股份等标的 [5] - **轻工新消费**：板块高位回调后估值进入合理区间，部分企业成长逻辑持续，后续或有新品推出或团队改革催化，关注百亚股份、思摩尔国际、登康口腔等标的 [5] - **造纸包装**：关注反内卷下基本面改善的龙头，以及供给端格局变化，关注玖龙纸业、太阳纸业、奥瑞金、裕同科技等标的 [5] 纺服轻工行业行情回顾 - **市场表现**：报告期内（2026年2月28日至3月6日），上证指数下跌0.93%，创业板综下跌3.21% [5] - **行业排名**：纺织服饰（SW）指数下跌2.96%，在31个一级行业中排名第17；轻工制造（SW）指数下跌3.27%，排名第19 [5][11] - **纺织服饰细分板块**：报告期内所有细分板块均下跌，其中纺织鞋类制造（-0.94%）、运动服装（-1.37%）、家纺（-1.51%）跌幅相对较小，钟表珠宝（-3.94%）、其他纺织（-3.55%）、非运动服装（-3.37%）跌幅居前 [17][20] - **个股表现**：涨幅靠前的个股包括天创时尚（8.60%）、比音勒芬（6.50%）、水星家纺（5.32%）；跌幅靠后的个股包括洪兴股份（-34.69%）、哈森股份（-9.97%）[18] - **行业估值**：截至2026年3月6日，纺织服饰行业最新PE（TTM）为20.59倍，处于2010年以来历史分位数的43.35% [14][15] - **可转债行情**：报告期内，纺织服装行业主要可转债普遍下跌，天创转债换手率高达1824.62% [22][24][26] 纺织服装行业数据跟踪 - **原材料价格**： - 分散黑价格：2026年3月6日为25.00元/公斤，同比上升47.06%，环比持平 [5][30] - 澳毛价格：2026年2月27日为1716澳分/公斤，环比增长0.94%，同比增长43.6% [5][53] - 棉花价差：2026年3月4日，中国328棉花价差为3413.58元/吨 [5][49] - **出口数据**： - 越南鞋类出口：2026年2月出口金额14.14亿美元，同比下降10.02%；1-2月累计34.62亿美元，同比下降0.24% [5][37] - 越南纺织品出口：2026年2月出口金额24亿美元，同比下降0.6%；1-2月累计57亿美元，同比增长4.3% [5][43] - **全球龙头财报**： - **昂跑（On Holding）**：2025财年第四季度收入7.44亿瑞士法郎，经汇率调整后同比增长22.6%；全年收入30.14亿瑞士法郎，同比增长30.0%。公司预计2026财年收入至少增长23%（固定汇率）[56][57][58] - **阿迪达斯**：2025财年第四季度收入60.76亿欧元，同比增长1.8%；全年收入248.11亿欧元，同比增长4.8%。公司预计2026年销售同比高个位数增长 [59][60][61] - **GAP**：2025财年（截至2026年1月31日）收入153.66亿美元，同比增长1.86%。公司预计2026财年收入增长2%-3% [62][63][64] 轻工制造行业数据跟踪 - **家居行业运营**： - 商品房成交：报告期内（2.28-3.6），30大中城市商品房成交面积142.36万平方米，同比下降38.36% [68] - 原材料价格：截至2026年3月6日，TDI价格1.67万元/吨，同比上涨10.62%；MDI价格1.52万元/吨，同比上涨5.79%；五金材料价格指数同比上涨6.86% [75] - **出口行业近况**： - 运价指数：2026年3月6日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1054.26，同比下降12.95%，环比上升0.93% [5][78] - 汇率：2026年3月6日，美元兑人民币汇率为6.90，同比下降3.78% [78] - **包装行业近况**： - 原材料价格：截至2026年3月6日，铝价24445元/吨，周环比上涨4.44%；镀锡板卷价格6840元/吨，周环比持平；WTI原油期货结算价90.9美元/桶，周环比上涨36.73% [80][82] - **轻工制造行情回顾**： - 市场表现：报告期内（2.28-3.6），轻工制造（SW）指数下跌3.27%，细分板块中瓷砖地板、定制家居、其他家居用品跌幅为0%，卫浴制品（-8.02%）、成品家居（-5.61%）跌幅较大 [65][66] - 个股表现：涨幅前十的个股包括王力安防（27.19%）、家联科技（9.15%）；跌幅后十的个股包括松霖科技（-18.69%）、顺灏股份（-13.24%）[66]

核心观点 报告的核心观点是，在纺织服饰与轻工制造行业，建议关注上游纺织制造板块的涨价链机会、低估值高股息标的，以及下游服装家纺板块的体育营销、睡眠经济和新消费增长点[4]。轻工制造领域则关注景气出口、估值回调后的新消费及造纸包装行业格局改善[4]。 纺织服装行业周观点 上游纺织制造板块 - **涨价链相关标的**：建议关注**航民股份**，看好近期印染费价格上涨及低价染料库存升值带来的业绩弹性；关注**新澳股份**，因澳毛市场供求紧张，全年价格展望乐观；关注**百隆东方**，若外棉价格底部回升，公司有望受益于库存升值；关注**台华新材**，原油价格上涨叠加化工反内卷，看好其锦纶6产品涨价及盈利修复[4]。 - **低估值高股息标的**：建议关注**晶苑国际**，因其低估值高股息率，并受益于客户结构及业务模式变化，未来成长空间大[4]。 下游服装家纺板块 - **体育营销机会**：建议关注**李宁**，看好其借助洛杉矶奥运周期实现品牌和业绩势能向上[4]。 - **睡眠经济主题**：建议关注受益于睡眠经济兴起、积极布局枕头等爆款产品的家纺龙头，包括**罗莱生活**、**水星家纺**、**富安娜**等[4]。 - **主业回暖与新消费**：建议关注传统主业回暖、新消费业务高增长且发展空间大的**锦泓集团**和**海澜之家**[4]。 轻工制造行业周观点 - **轻工出口**：基本面仍较景气，外部环境如美国地产交易等有望改善，龙头公司α凸显（转产海外进一步夯实生产壁垒），出口板块仍有基本面与估值上行机会，关注标的包括**匠心家居**、**源飞宠物**、**依依股份**等[4]。 - **轻工新消费**：板块高位回调后估值进入合理区间，部分企业成长逻辑持续，后续或有新品推出或团队改革催化，持续关注标的包括**百亚股份**、**思摩尔国际**、**登康口腔**等[4]。 - **造纸包装**：关注反内卷下基本面改善的龙头，以及供给端格局变化，关注标的包括**玖龙纸业**、**太阳纸业**、**奥瑞金**、**裕同科技**等[4]。 行业行情与数据回顾 整体行情回顾 - 本期（2.28-3.6），上证指数下跌0.93%，创业板综下跌3.21%[4][10]。 - 纺织服饰（SW）指数下跌2.96%，在31个一级行业中排名第17位[4][10]。 - 轻工制造（SW）指数下跌3.27%，在31个一级行业中排名第19位[4][10]。 纺织服装细分板块表现 - 本期，SW纺织鞋类制造下跌0.94%，SW运动服装下跌1.37%，SW家纺下跌1.51%，SW其他饰品下跌1.76%，SW辅料下跌2.13%，SW鞋帽及其他下跌2.17%，SW棉纺下跌2.36%，SW印染下跌3.19%，SW非运动服装下跌3.37%，SW其他纺织下跌3.55%，SW钟表珠宝下跌3.94%[16]。 - 成分股方面，涨幅靠前的包括天创时尚（8.60%）、比音勒芬（6.50%）、水星家纺（5.32%）等；跌幅靠后的包括洪兴股份（-34.69%）、哈森股份（-9.97%）等[17]。 轻工制造细分板块表现 - 本期，SW瓷砖地板、SW定制家居、SW其他家居用品涨跌幅为0.00%，SW金属包装下跌0.54%，SW塑料包装下跌1.57%，SW大宗用纸下跌2.22%，SW娱乐用品下跌3.36%，SW综合包装下跌3.66%，SW特种纸下跌4.00%，SW文化用品下跌4.08%，SW纸包装下跌4.24%，SW印刷下跌4.34%，SW成品家居下跌5.61%，SW卫浴制品下跌8.02%[66]。 - 成分股方面，涨幅前十包括王力安防（27.19%）、家联科技（9.15%）等；涨幅后十包括松霖科技（-18.69%）、顺灏股份（-13.24%）等[67]。 纺织服装行业数据跟踪 - **原材料价格**：2026年3月6日，分散黑价格为25.00元/公斤，同比上升47.06%，环比持平[4][31]。2026年2月27日，澳毛价格为1716澳分/公斤，环比上周增长0.94%，同比去年增长43.6%[4][54]。2026年3月4日，中国328棉花价差为3413.58元/吨[4][50]。 - **出口数据**：2026年2月，越南鞋类出口金额为14.14亿美元，同比下降10.02%；1-2月合计34.62亿美元，同比下降0.24%[4][38]。2026年2月，越南纺织品出口金额为24亿美元，同比下降0.6%；1-2月合计57亿美元，同比增长4.3%[4][44]。 - **行业估值**：截至2026年3月6日，纺织服饰行业最新PE(TTM)为20.59X，历史区间最高PE为57.80X，最低为14.44X，当前PE所处历史分位数为43.35%[13][14]。 轻工制造行业数据跟踪 - **地产相关数据**：本期（2.28-3.6），30大中城市商品房成交面积为142.36万平方米，同比下降38.36%[69]。30大中城市商品房成交套数为13,479套，同比增长72.17%[69]。 - **出口运价与汇率**：2026年3月6日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1054.26，同比下降12.95%，环比上升0.93%[4][77]。美元兑人民币汇率为6.90，同比下降3.78%[77]。 - **原材料价格**：包装方面，截至2026年3月6日，铝价周环比上涨4.44%，马口铁（镀锡板卷）价格周环比持平[4][79]。截至同期，TDI国内现货价为1.67万元/吨，同比上涨10.62%；MDI国内现货价为1.52万元/吨，同比上涨5.79%[74]。 全球运动及快时尚龙头业绩摘要 - **昂跑 (On Holding)**：FY2025Q4收入7.44亿瑞士法郎，经汇率调整后同比增长22.6%；全年收入30.14亿瑞士法郎，同比增长30.0%。公司预计FY2026净销售额至少为34.4亿瑞士法郎，按固定汇率同比增长至少23%[57][59]。 - **阿迪达斯 (adidas)**：FY2025Q4收入60.76亿欧元，同比增加1.8%；全年收入248.11亿欧元，同比增加4.8%。公司预期2026年经汇率调整销售同比高个位数增长[60][62]。 - **GAP**：FY2025（2025年2月1日-2026年1月31日）营收153.66亿美元，同比增长1.86%。公司预计FY2026收入同比增长2%-3%[63][65]。

会议安排 - 公司将于2026年3月17日召开董事会会议[3] 业绩与股息 - 会议将考虑及通过2025年全年业绩及刊发[3] - 会议将考虑建议派发末期股息（如有）[3] 公司人员 - 公告日期执行董事为陈志平、熊少明、王贵升和王鑫[4] - 公告日期非执行董事为江敏[4] - 公告日期独立非执行董事为钟山、阎小颖和王高[4]

股本情况 - 截至2026年2月底，公司法定/注册股本总额为1亿美元，法定/注册股份数目为10亿股，面值为0.01美元[1] 股份发行 - 上月底已发行股份（不包括库存股份）61.94556871亿股，本月增加40.797万股，本月底结存61.94964841亿股[2] 库存股份 - 本月底库存股份数目为0股[2] 购股期权 - 首次公开发售后购股期权计划上月底结存2.41084663亿份，本月减少103.2966万份，本月底结存2.39643727亿份[4] - 本月因行使该计划发行新股40.797万股[4] - 本月因行使该计划可能自库存转让的股份数目为6106.2047万股[4] - 本月底可于所有根据计划授出的股份期权予以行使时发行或自库存转让的股份总数为5.51022627亿股[4] 资金情况 - 本月内因行使期权所得资金总额为330.82694万港元[4]

报告行业投资评级 根据报告对各板块景气度的判断，行业整体呈现结构性分化态势，具体评级如下： - **拐点向上**：潮玩、宠物医疗、AI+3D打印 - **稳健向上**：新型烟草、包装、AI眼镜 - **底部企稳**：家居、造纸 - **略有承压**：轻工个护、宠物食品、二轮车 [4] 报告核心观点 报告核心观点认为，轻工消费与科技融合的细分赛道正成为投资主线，其中**潮玩行业**通过全球化布局与IP多元化运营进入增长新阶段，**新型烟草**在监管标准明确下头部制造商优势凸显，**AI技术**（如3D打印、机器人、智能硬件）正加速向消费级产品渗透并创造新增长点，而**家居、造纸**等传统板块则处于需求磨底与温和修复期 [1][4] 细分赛道景气跟踪总结 1. 潮玩 - **泡泡玛特加速全球化**：创意总部落地美国洛杉矶卡尔弗城，租赁面积22,000平方英尺，旨在拓展媒体内容与科技领域，加速“全球本土化”进程 [7] - **产品矩阵持续丰富**： - 新IP：2月官宣新IP Merodi和KeyA，后者将于3月13日上线，旨在拓宽消费群体 [8] - 新形象：经典IP MOLLY新增angry形态并推出新品 [8] - 新联名：与麦当劳、优衣库、瑞幸咖啡等品牌开展联名活动，参考此前喜茶联名成功案例，有望为IP带来新流量 [8] - **奥特曼IP热度高涨**：2026年为“奥特曼60周年”，版权方圆谷2025年Q2-Q4销售额达1546亿日元，同比+58.2%，归母净利润134亿日元，同比+109.2% [9][10] - **布鲁可核心受益**：公司将于3月4日发布奥特曼星辰版新品，在周年营销、全新素体及多价格带布局下，有望深度受益于IP热度释放 [9] - **产业资本合作深化**：小黄鸭德盈与哈尔斯达成战略合作，共同设立合资公司开拓IP驱动的潮流杯壶产品赛道 [11] - **线上销售分化**：2026年1月潮玩动漫线上销售额13.81亿元，同比-1%，其中盲盒娃娃销售额6.74亿元，同比+38%，动漫游戏周边销售额3.35亿元，同比-23% [38][41][42] 2. 新型烟草 - **监管标准趋严利好龙头**：FDA进一步明确产品审核标准，强调上游代工厂商的优秀制造能力对通过审批的重要性，利好具备技术壁垒的头部企业 [12] - **HNB产品全球推广加速**：glo hilo于2月27日在罗马尼亚上市，一体机定价119列伊（约190元人民币），分体机定价249列伊（约398元人民币） [12] - **思摩尔核心增量可期**：Hilo全球推广节奏明确，预计2026年在更多核心市场上市，将为思摩尔贡献核心业绩增量 [12] - **出口数据有所下滑**：2025年12月中国电子烟出口额9.7亿美元，同比-3.9%，其中对美国出口3.81亿美元（同比-4.1%），对英国出口0.85亿美元（同比-16%） [34][36] 3. 家居板块 - **内销地产数据受春节扰动**：截至2月20日，30大中城市商品房成交面积当周同比-87.42%，14城二手房成交面积当周同比-60.00%，主要受春节假期错位高基数影响 [13][46] - **外销呈现温和修复迹象**： - 2025年12月中国家具出口金额同比-8.7%，降幅收窄 [13] - 2026年1月越南家具出口金额同比+36.28%，增速加快 [13] - **美国利率环境略有改善**：美国30年期固定贷款利率自2022年以来首次跌破6%至5.98%，可能提振春季房屋销售 [14][53] - **行业展望**：内销短期磨底，但在政策刺激下有望稳步修复；外销已进入温和修复通道，建议关注海外产能布局成熟的企业 [14] 4. 造纸包装 - **纸浆价格小幅上涨，库存累积**：截至2月26日，国内针叶浆/阔叶浆单价5268/4577元/吨，环比上周+43/+77元/吨；纸浆主流港口库存240.1万吨，较上期累库20.6万吨，主因春节下游开工率偏低 [15][64] - **成品纸价格基本稳定**：箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸报价较上周分别+8/+9/+0/+0/+0/+0/+0元/吨 [15] - **包装下游需求稳步恢复**：2025年全年粮油食品/饮料/烟酒/日用品/家电社零增速分别为9.3%/1.0%/2.7%/6.3%/11.0%，为包装业绩恢复奠定基础 [15] - **原材料铝价高位运行**：截至2026年2月10日，国内铝锭价格2.34万元/吨，同比+15.36%，若持续高位将触发包装企业调价机制 [15] 5. 个护+AI眼镜 - **百亚股份品牌营销升级**：2月28日官宣赵露思为自由点首位全球品牌代言人，其超1亿粉丝量与品牌目标人群高度匹配，有望放大“3·8女王节”声量并带动渠道转化 [16] - **AI眼镜产品迭代加速**：Meta正加速推进Meta Ray-Ban眼镜迭代，继任产品有望在2026年内发布，较此前预期的2027年大幅提前 [16] - **小米调整AI眼镜战略**：小米暂停带显示类AI眼镜项目研发，更聚焦于拍摄类AI眼镜，并加强影像功能 [16] - **线上销售数据**：2026年1月，XR设备线上销售额1.30亿元，同比+46% [38] 6. 小米集团 - **加码海外高端硬件布局**：2月28日在巴塞罗那发布Xiaomi 17系列全球版及首款自研生态配件金沙江磁吸充电宝，完善海外高端智能硬件矩阵 [17] - **开源机器人VLA大模型强化AI生态**：发布Xiaomi-Robotics-0模型，采用MoT混合架构与双阶段训练，解决物理世界AI落地痛点，其技术与智驾技术深度协同，可横向迁移至机器人、自动驾驶等场景，串联人车家全生态 [18] 7. 宠物食品&用品 - **线上GMV恢复增长**：2026年1月主流电商平台宠物食品GMV 26亿元，同比+18% [19] - **分平台增速分化**：抖音增速领先，1月同比+31%；京东增速回正，1月同比+30%；天猫增速转正，1月同比+7% [19][26][27] - **品牌表现各异**： - 乖宝（yoy+14%）、中宠（yoy+53%）增长强劲，其中顽皮品牌GMV同比+87% [20] - 网易严选冲进全球宠物品牌中国线上TOP 3，狗粮销售额实现双位数增长，创新“鲜蒸工艺”系列成为增长主力 [21] - 外资品牌中皇家保持高增（1月+48%） [20] 8. 银发经济 - **政策支持力度加大**：国务院常务会议研究推进银发经济发展，预测到2035年我国银发经济市场规模将达30万亿元，占GDP比重约10% [28] - **消费需求升级**：新一代银发人群消费观从“谨慎节俭”转向“享受生活”，需求向“享受型、品质型”升级 [28] - **锦欣康养提交港交所上市申请**：公司拥有23家医疗养老结合设施，分布在川渝、长三角及大湾区，提供综合性医养结合服务 [29] 9. AI+3D打印 - **行业资本化进程加速**：消费级龙头创想三维完成港股IPO备案，拟发行不超过1.51亿股，有望成为首家登陆港股的消费级3D打印生态企业 [30] - **市场规模稳健增长**：据Wohlers报告，2025年全球3D打印市场规模达242亿美元（约1672亿元人民币），同比+10.9%，价值创造重心向服务端（占比48%）转移 [30] - **AI技术大幅降低使用门槛**：Google Gemini 3 Deep Think实现从“草图输入”到“可打印STL文件输出”的工程级AI建模突破，将加速3D打印向家庭、创客等场景渗透 [31] - **产能扩张**：拓竹科技与深圳光明区签署协议，计划建设年产能超300万台的3D打印智造总部基地 [32] 10. AI+床垫 - **喜临门获国家级认可**：入选工信部“中国消费名品”之“时代优品”，印证其科技睡眠领域龙头地位，公司拥有2500余项有效专利 [33] - **慕思加速市场教育**：官宣易烊千玺为首位全球代言人，借其影响力扩大品牌流量触达，加速智能床垫市场教育进程 [33] 行业重点数据及热点跟踪总结 1. 轻工消费&潮玩线上销售数据 - **个护品类**：2026年1月，卫生巾线上销售额7.07亿元，同比+12%；牙膏线上销售额9.24亿元，同比+9% [38][40] - **潮玩与AI硬件**：2026年1月，潮玩动漫线上销售额13.81亿元，同比-1%；XR设备线上销售额1.30亿元，同比+46% [38][42] 2. 家居板块高频数据 - **中国地产数据**：2025年1-12月，全国房地产开发完成额累计同比-19.9%，房屋新开工面积累计同比-19.9%，竣工面积累计同比-20.3% [47][52] - **美国家具库存去化**：2025年12月，美国家具及家居摆设批发商库存同比-5.17%，库存销售比同比-10.1% [61] 3. 造纸板块高频数据 - **成品纸产销**：2025年12月，白卡纸/双胶纸/双铜纸单月产量同比分别+25%/+13.2%/+15.3%；表观消费量同比分别+18.1%/+10.3%/+12.8% [69][71] - **纸浆进口与库存**：2025年12月，中国纸浆港口库存190.6万吨，环比-26.7万吨；纸浆月度进口量同比+20.6% [69][71] 4. 轻工出口链高频数据 - **保温杯出海**： - Stanley：2026年1月亚马逊德国站销量6.3万个，同比+89.81%，成为重要增长源；美国站销量26.0万个，同比-3.52% [80][83] - Yeti：美国站销量15.3万个，同比-11.30%；英国站销量1.7万个，同比+85.72% [81][94] - Owala：美国站销量56.67万个，同比+80.58%，市占率达31.07% [81][96] - **跨境电商**： - 2026年1月，恒林股份亚马逊美国站GMV同比+22.4% [97][98] - 致欧科技亚马逊美国站GMV同比-20.6%，德国站GMV同比+22.3% [97][100]

文章核心观点 - 复盘亿纬锂能对思摩尔（麦克韦尔）的一笔早期投资，该投资因小股东反对出售而得以保留，最终为亿纬锂能带来了极其丰厚的财务回报和产业协同价值 [4][5][6] - 该案例揭示了产业资本（CVC）进行战略投资的价值，其目标超越单纯的财务回报，更在于构建产业链协同与生态壁垒 [18][20][21] 早年投资与巨大回报 - 2014年，锂电池龙头亿纬锂能以4.39亿元收购电子烟ODM公司麦克韦尔（思摩尔前身）50.4%的股权 [10] - 收购时麦克韦尔刚经历业绩最好的一年（2013年营收1.67亿元），收购对价相当于其保持最好状态数年的总营收 [10] - 2020年思摩尔港股上市，市值一度超过4800亿元，亿纬锂能持股价值一度膨胀至超1400亿元 [5][11] - 截至文章发布时，亿纬锂能持有的思摩尔股权账面市值仍有200亿元，并已累计获得约20亿元分红，完全覆盖初始投资成本 [5][12][16] 投资过程中的关键转折 - 收购后，思摩尔2014年未完成业绩承诺（净利润需达1亿元），亿纬锂能随即计划以4.45亿元将所持股权转让给大股东亿威实业 [14] - 该出售决议需股东大会批准，因大股东需回避，决策权落在合计持股约4.06%的中小股东手中 [15] - 2015年1月，中小股东以接近99%的反对票否决了出售决议，保住了这笔投资 [5][16] - 此后思摩尔通过自主研发陶瓷雾化芯技术脱颖而出，2017至2019年营收连年翻倍，最终成功上市 [16] 产业资本（CVC）的战略布局 - 亿纬锂能是活跃的CVC投资者，其投资（如思摩尔、新宙邦、SK新能源等）均围绕锂电池上下游产业链展开 [18][19] - 对思摩尔的投资形成了紧密的产业协同：亿纬锂能既是其大股东，也是核心电池组件供应商，双方在2024年11月签订了为期三年的电芯采购框架协议 [19] - 截至2025年上半年，亿纬锂能对外长期股权投资规模接近150亿元，2015至2025年间累计贡献投资收益约60亿元 [19] - 行业头部企业通过CVC布局形成产业协同与赛道卡位，已成为普遍战略，宁德时代、比亚迪等巨头也构建了庞大的投资版图 [19]