报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 美国FDA首次批准非烟草味电子烟产品,标志着电子烟产品减害性得到认可,未来符合技术及安全性要求的合规企业有望受益 [3][4] - 公司作为NJOY的供应商,有望充分受益于薄荷醇味电子烟产品的市场需求 [5] - 随着PMTA审核标准逐渐明确,审批速度加快,监管趋严背景下大品牌、大公司的资源和技术优势将凸显,龙头品牌的竞争力和市场占有率有望继续提升 [5] - 公司作为提供雾化科技解决方案的全球领导者,壁垒优势不断凸显,预计未来几年净利润将保持良好增长 [6] 公司投资亮点 - 公司供应NJOY已获批的10款新型烟草产品,有望长期受益合规市场发展 [5] - 薄荷醇味电子烟产品较受欢迎,有望拉动公司销量增长 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予思摩尔国际(06969.HK)增持评级,目标价为9.39港元 [4] 报告的核心观点 - FDA首次批准NJOY薄荷醇味电子烟在美销售,NJOY是思摩尔的重要客户 [3] - 薄荷醇过审有望减弱相应政策担忧,有利于思摩尔下游客户的主要布局领域 [3] - 思摩尔作为NJOY的主要供应商,NJOY主产品过审有望带动思摩尔终端销售 [3] - 英美烟草薄荷醇产品MDO有撤销可能,有利于思摩尔相关业务 [3] - 一次性非合规产品在行业强监管下有望逐步出清,有利于思摩尔合规产品 [3] 财务数据总结 - 预计2024-2026年营业收入将保持15.2%-19.6%的增长 [8] - 预计2024-2026年归母净利润将保持5.9%-23.2%的增长 [8] - 预计2024-2026年ROE将从7.5%提升至9.2% [8] - 预计2024-2026年每股收益将从0.28元提升至0.42元 [8]

报告公司投资评级 - 思摩尔国际的投资评级为"买入-A" [4] 报告的核心观点 电子烟行业监管政策趋向明朗 - FDA首次批准非烟草口味电子烟产品,标志着监管方向逐步明确 [2] - 英国政府计划于2025年禁售一次性电子烟,利好换弹式产品 [3] - FDA加强执法或利好已获批产品的龙头企业 [8] 公司业务发展情况 - 一次性产品业务持续放量,新技术平台受客户认可 [3] - 换弹式产品在美国市占率稳步提升 [3] - 加热不燃烧和雾化医疗等新业务发展顺利 [3] - 公司积极回购股票,彰显发展信心 [3][8] 财务数据和盈利预测 - 预计2024-2026年营收和净利润将保持10%以上的增长 [9] - 2024年预测PE为36.6x,给予目标价12.12港元 [9] 风险提示 本报告未提及任何风险提示 [10] [2][3][4][8][9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - FDA近日批准4款NJOY旗下的薄荷醇调味电子烟在美国市场销售,这是FDA首次批准烟草口味以外的调味电子烟 [1][2] - FDA认为这些薄荷醇电子烟有助于减少接触传统香烟中的有害化学物质,具备减害性,从传统香烟完全转向危害较小的产品所带来的益处或将超过对青少年可能带来的风险 [2] - 薄荷醇口味电子烟获批有望带动其他品牌薄荷醇产品陆续过审,同时FDA将加大对不合规一次性电子烟的监管力度,合规一次性和换弹式产品(薄荷醇口味占比高)或将迎来新机遇 [2] - 公司作为全球雾化电子烟代工龙头,此次4款获批产品均为其代工,公司布局电子雾化、加热不燃烧、特殊用途雾化、医疗雾化等多元领域,2024Q1公司整体实现净利润3.1亿元,同比增长5.6%,重回正增长 [2] - 公司逆势加码研发,有望在多领域推出差异化产品,培育新增长点,看好雾化龙头长期成长 [2] 财务数据总结 - 公司2024-2026年归母净利润预计为18.0/20.8/24.7亿元,对应PE为29/25/21倍 [3] - 公司2023-2026年营业收入预计为11,168/12,193/13,781/15,334百万元,收入增长率为-8.04%/9.17%/13.03%/11.27% [4] - 公司2023-2026年归母净利润预计为1,645/1,796/2,082/2,466百万元,净利润增长率为-34.47%/9.17%/15.91%/18.44% [4] - 公司2023-2026年毛利率预计为38.81%/38.95%/39.32%/40.23%,销售净利率预计为14.73%/14.73%/15.11%/16.08% [4] - 公司2023-2026年ROE预计为7.68%/7.77%/8.28%/8.96%,ROIC预计为5.74%/6.98%/7.61%/8.33% [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - FDA撤销Juul营销禁令,关注PMTA审批进展 [1][2] - 多元业务驱动,看好雾化龙头长期成长 [3] - 海外业务稳健增长,国内有望筑底改善 [3] 公司财务数据总结 - 预计2024-2026年归母净利润分别为18.0/20.9/24.7亿元,对应PE为22/19/16倍 [4] - 2023年营业收入11,168百万元,同比下降8.04%;归母净利润1,645百万元,同比下降34.47% [5] - 2024年一季度实现净利润3.1亿元,同比增长5.6%,重回正增长 [3] - 公司资产负债率较低,流动比率和速动比率较高,偿债能力较强 [6] 投资建议 - 维持"买入"评级,预计公司未来3年业绩将保持稳健增长 [4]

报告公司投资评级 - 给予公司"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 国内市场拖累面向企业客户业务，海外市场稳步增长 - 23年面向企业客户销售收入下滑12.7%至93.21亿元，其中来自中国大陆市场的收入同比下滑92.7%至1.63亿元 [2] - 销往美国市场收入增长8.2%至40.84亿元，公司助力主要客户持续提升封闭式换弹产品份额 [2] - 欧洲及其他市场收入增长8.9%至50.74亿元 [2] 一次性产品表现较好，技术研发持续推进 - 23年公司在电子雾化领域推出升级的陶瓷雾化芯技术平台FEELMMax，一次性电子雾化产品收入同比增长74.5%至33.70亿元 [3] - 推出FEELMTURBO陶瓷系列、自动注油充电系列等新产品 [3] - 在特殊雾化领域推出全新的产品矩阵，在雾化美容领域推出MOYAL岚品牌，在雾化医疗领域完成三款针对哮喘和慢阻肺的药物传送装置及药物制剂的布局 [3] 自有品牌业务发展较好，产品持续迭代，营销能力全面提升 - 23年公司自有品牌业务收入同比增长26.0%至18.47亿元 [3] - XROS系列同比增长约54%，已成为贡献最大的产品系列，新的COSS、ARMOUR系列也陆续推出 [3] - 公司全面拓展营销数字化，完成营销渠道的数字化管理，并在主要市场完成本地团队搭建 [3] 财务预测 收入预测 - 预计公司24-26年营业收入分别为127.00、142.81、157.85亿元，同比增长13.6%、12.5%、10.5% [6] - 面向企业客户销售业务方面，预计24年后随国内市场见底以及海外市场稳步增长，有望恢复同比正增长，24-26年整体收入增长11.1%/9.9%/8.0% [8] - 面向零售客户销售业务方面，预计随着公司持续推广，收入维持较快增长，24-26年收入分别增长25.7%/23.8%/20.8% [9] 盈利预测 - 预计公司24-26年归母净利润分别为16.98、19.75、22.49亿元，同比增长3.2%、16.3%、13.9% [7] - 预计24-26年整体毛利率分别为38.7%/39.0%/39.1% [10] - 预计24-26年销售费用率保持4.7%，管理费用率保持7.8%，研发费用率分别为13.0%/12.7%/12.5% [11] 估值 - 6月7日收盘价对应24-25年PE为28.3、24.3倍 [4] - 参照可比公司估值，考虑到公司技术与客户壁垒较高，给予公司24年28~30倍PE估值，对应合理价值区间为7.84~8.40元（对应8.52~9.13港元） [4]

会议主要讨论的核心内容 2024年行业趋势展望 - 2024年欧美监管政策趋势明显,将限制一次性产品,但整体市场仍以一次性为主,换弹式受到挤压 [1] - CBD业务下半年恢复增长,主要来自主流产品订单回暖和新品上市 [2] - 2024年CBD业务目标至少20%以上增长 [2] 2024年财务指引 - 2024年经营活动现金流预计比利润高,但不会是利润的两倍 [3] - 2024年资本开支预计与2023年持平,在10亿元左右 [4] - 计划维持35%左右的分红率,保留部分现金应对未来机会和风险 [5] 2024年收入和盈利指引 - 国内收入预计持平,海外市场有望实现10%-20%的双位数增长 [6] - 一次性产品收入增长为主,换弹式和大麻雾化器也有增长,自有品牌业务增长10%-20% [7] - 医疗业务额外投入3-4亿元,拖累整体盈利增长 [8] 未来发展展望 - 2025-2027年可能是更加令人兴奋的时期,新赛道将进入收获期 [9][10] 主要市场政策预期 国内政策预期 - 公司将坚决拥护国家监管政策,合规经营,为国家创汇 [11][12] - 如果执法力度加大,将是公司利好 [11] 海外政策预期 - 英国禁止一次性产品政策执行过渡期较长,目前渠道还未开始清库存 [13] - 美国FDA对口味烟管制态度自相矛盾,执法力度不足,被市场和法院否定 [14][15][16] 产品与市场 新产品布局 - 公司正在欧洲市场推出新型油仓式封闭式换弹产品,同时全面布局一次性、换弹式、开放式等产品 [17][18] 大客户降价压力 - 大客户降价诉求有所下降,更关注差异化产品竞争力 [19] HMB设备端投入 - 公司在HMB设备端有较多研发投入,未来希望通过提供整体解决方案获得更多利润分成 [20][21][22] 自有品牌发展 - 公司自有品牌VAPORESSO在欧洲市场推出瓶装烟油,增加产品粘性 [23] 财务与其他 现金管理 - 公司账面现金充裕,未来保持灵活性,适时考虑回购 [24] 美国市场下滑原因 - 主要是换弹式产品受一次性产品不合规影响,以及客户铺货节奏调整 [25] 汇率安排 - 大客户采用人民币结算,双方约定汇率观察期和触发点 [27] - 其他客户主要采用美元结算 [27]

业绩总结 - 思摩尔国际2024年Q1实现税前利润4.00亿元，同比增长25.2%[1] - 思摩尔国际2024-2026年预计实现营业收入分别为125.46/141.77/160.19亿元，同比增长12%/13%/13%[4] 市场趋势 - 全球电子烟监管政策持续趋严，有望推动市场份额向合规品牌集中[2] 专业分析师 - 徐偲是一名熟练的金融分析师，具有丰富的行业经验和深度研究经验[9] 报告信息 - 报告中的信息和意见仅供参考，不构成具体的投资建议，投资者需谨慎对待[10] - 华安证券提供的报告信息力求准确可靠，但不对信息的准确性和完整性做出保证[11] - 报告未经授权不得复制、转发或再次分发，违者将承担法律责任[12] - 报告中定义了行业评级和公司评级的体系，以不同基准指数为参考标准[13]

公司财务表现 - 思摩爾国际控股有限公司2023年度收入为11168.42亿元人民币，较2022年下降[5] - 思摩爾国际控股有限公司2023年度毛利率为38.8%，较2022年下降[5] - 思摩爾国际控股有限公司2023年度净利润率为14.7%，较2022年下降[6] - 思摩爾国际控股有限公司2023年度流动比率为548.8%，较2022年增长[6] - 2023年，公司在中国大陆市场收入显著下降，海外市场收入保持稳健增长[8][9] - 公司在技术研究和产品开发方面持续加大投入，研发投入约为14.8亿元人民币，增加约8.1%[9] - 公司在内部管理方面强化员工成本和效率意识，管理费用较上年下降超过两成[14] - 公司展望未来将持续加大产品开发，提升运营效率和营销能力，为用户提供更多创新产品[15] 产品创新和市场拓展 - 公司在电子霧化领域推出多个新技术平台，如FEELM Max和高爆发陶瓷系列技术平台，获得市场认可[10] - 公司在加热不燃燒产品领域拥有差异化和竞争力的产品组合，得到客户高度认可[11] - 公司在特殊用途霧化产品领域推出创新产品，有望带动未来增长[12] - 公司在霧化医疗领域推进哮喘和慢阻肺产品的开发和生产，已获得监管机构认可[13] - 公司在电子霧化产品领域将继续完善产品布局，推出更多创新产品，以保持领先地位[16] - 公司在加热不燃燒产品领域将加大研发投入，储备更多差异性技术，打磨产品[17] 市场趋势和预测 - 全球电子雾化设备市场规模预计在2023年至2028年间将保持稳定增长，封闭式电子雾化设备市场增长率约为14.8%[44] - 思摩尔国际控股有限公司在全球电子雾化设备市场中保持领先地位，市场份额约为13.7%[44] - 思摩尔国际控股有限公司在回顾期实现销售收入约人民币11,168,422千元，其中海外市场收入增长约11.2%[45] - 思摩尔国际控股有限公司自有品牌业务销售收入增长约26%，占总收入比重约16.5%[45] 公司运营和管理 - 公司在研究与开发方面超过1400人的科技研发团队规模和远超同行的研发投入是公司创新的底气和企业长期健康成长的有力保障[51] - 公司在内部管理方面强化员工成本和效率意识，管理费用较上年下降超过两成[14] - 公司的董事会已成立环境、社会及管治（ESG）委员会，以提升本公司ESG管理水平[190] - 公司董事会已成立四个董事委员会，分别是审核委员会、提名委员会、薪酬委员会和环境、社会及管治委员会[179]

业绩总结 - 公司2024Q1实现税前利润3.99亿，同比+25.2%[2] - 预计Q1营收稳健增长，其中一次性、APV及CBD业务增速较快，国内市场保持逐步修复趋势[3] 研发投入 - 公司加大研发投入，夯实底层技术优势，研发费用率达13%+，在多个领域有成功的技术商业应用转化[4] 市场前景 - 市场格局改善可期，公司或充分受益，内销端和外销端均有利因素，公司制造、研发、合规能力行业领先[5] 海外市场数据 - 思摩尔国际（6969）提供了海外当地市场指数的数据[15] - 亚洲、美洲、欧洲和澳洲各地区的指数名称和对应的市场数据都有详细列出[15] - 报告中包含了多个国家和地区的主要股市指数，涵盖了全球范围内的金融市场情况[15]