购股权授出 - 2025年12月31日向5名合格参与者授出915,000份购股权[3][6] - 每份行使价为每股12.24港元，不低于规定最高者[4] 购股权相关时间 - 授出日期股份收市价为每股11.91港元[7] - 限期自授出日起10年，2035年12月30日未行使失效[7] - 归属期为2026年12月31日至2030年4月30日[6] 购股权行使 - 不同数量购股股权在不同时间段可行驶[7] 其他情况 - 数目基于职位、任期及绩效评估结果而定[7] - 受限于经修订购股股权计划条款的退扣机制[7] - 授出后根据计划授权限额有551,022,627股可供日后授出[9] - 若奖励以配发新股份履行，尚有547,193,627股可供日后授出[9]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[7][11] 核心观点 - 国内电子烟监管政策趋严，行业供给端格局将迎来变化，非法小作坊加速清退，合规龙头思摩尔国际有望受益[2] - 核心客户英美烟草在新型烟草领域表现积极，其加热不燃烧产品Glo Hilo在欧洲核心市场放量节奏有望快于日本，且公司后续在HNB领域的新客户与新产品合作值得看好[3][4][11] - 雾化烟业务在非法产品监管发力下有望迎来修复[4][11] - 公司近期进行大额股份回购，近2亿港元回购强化发展信心[5] - 预计思摩尔国际2025-2027年营收分别为141.32亿元、163.76亿元、195.88亿元，同比增长+19.78%、+15.88%、+19.62%[11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.13亿元、18.46亿元、26.75亿元，同比-29.94%、+102.23%、+44.87%[11] - 当前市值对应2025-2027年市盈率（PE）分别为76.15倍、37.66倍、25.99倍[11] 监管环境分析 - 2025年12月，国内密集发布电子烟监管文件，计划全链条打击涉烟违法活动，整治生产、销售、出口环节的违法乱象[2] - 政策旨在遏制电子烟“内卷式”竞争，防范化解产能过剩风险[2] 核心客户（英美烟草）动态 - 英美烟草2025年下半年新型烟草收入同比实现双位数增长，全年实现中个位数增长[3] - 加热不燃烧产品受竞争加剧及资源调配影响，2025年全年收入基本持平，其中日本市场份额下滑1.2个百分点[3] - Glo Hilo产品已于2025年下半年在日本、波兰、意大利上市，日本份额已达1%，在高端市场中达2%，波兰市场比日本更快达到1%份额，意大利销售1个月份额达0.5%[3] - 计划于2026年启动Glo Hilo的进一步市场推广[3] - 雾化烟产品2025年下半年环比改善，全年预计下滑5-10%，核心市场份额提升0.1个百分点，其中美国市场份额提升0.7个百分点[4] - 口含烟实现强劲的两位数收入增长，在核心市场份额提升5.9个百分点至31.8%，跃居市场第二，其中美国市场份额提高9.2个百分点至15.6%，收入实现倍增[4] - 根据欧睿数据，2024年意大利HNB烟支销量142亿支，波兰81亿支，分别为全球第三和第五大市场[4] 公司财务与估值 - 报告发布日收盘价为12.23港元，总市值约为757.52亿港元[7] - 预计毛利率将从2025年的37.64%提升至2027年的44.30%[13] - 预计销售净利率将从2025年的6.46%提升至2027年的13.66%[13] - 预计净资产收益率将从2025年的4.00%提升至2027年的9.79%[13] 公司行动 - 公司于2025年12月11日以均价12.26港元/股回购814万股，耗资9977万港元[5] - 于12月12日以均价12.48港元/股回购799万股，耗资9976万港元[5]

公司治理变动 - 思摩尔国际董事会委任执行董事王鑫及独立非执行董事阎小颖为公司提名委员会新任成员 生效日期为2025年12月24日 [1] - 公司委任独立非执行董事钟山担任首席独立非执行董事一职 生效日期同样为2025年12月24日 [1]

公司治理变动 - 公司董事会委任执行董事王鑫及独立非执行董事阎小颖为公司提名委员会新任成员 生效日期为2025年12月24日 [1] - 公司委任独立非执行董事钟山担任首席独立非执行董事一职 生效日期为2025年12月24日 [1]

公司治理变动 - 公司于2025年12月24日委任执行董事王鑫及独立非执行董事阎小颖为公司提名委员会新任成员 [1] - 公司于2025年12月24日委任独立非执行董事钟山担任首席独立非执行董事一职 [1] - 首席独立非执行董事并非行政职位，不担任集团任何管理角色，钟山于董事会及相关委员会的其他职位维持不变 [1]

提名委员会设置 - 2020年6月15日采纳，2025年12月24日修订[1] - 至少由三名董事组成，独立董事应占大多数，至少一名成员为不同性别[8] 会议相关 - 会议法定参与人数为两位成员[8] - 每年应召开最少一次会议[8] 委员会职责 - 对职责范围内活动进行调查，获取外部法律或专业意见[8] - 最少每年检讨董事会架构、人数及组成[8] - 负责物色合适董事人选并提名，评核独立董事独立性[8] 会议记录 - 会议记录由秘书保存，应公开供董事查阅[10]

公司基本信息 - 思摩尔国际控股有限公司股份代号为6969[1] 董事会信息 - 董事会有4位执行董事、1位非执行董事、3位独立非执行董事[2] - 董事会设有4个董事委员会[2] - 各委员会主席分别为钟山、阎小颖、陈志平[2] 文档信息 - 文档发布于2025年12月24日[2]

人员委任 - 王鑫女士及阎小颖先生2025年12月24日起任提名委员会新成员[4] - 钟山先生2025年12月24日起任首席独立非执行董事[5] 人员构成 - 公告日执行董事为陈志平、熊少明、王贵升及王鑫[7] - 公告日非执行董事为江敏[7] - 公告日独立非执行董事为钟山、阎小颖及王高[7]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：电子烟行业，特别是加热不燃烧（HNB）和雾化电子烟领域[1] * 公司：思摩尔国际（SMOORE）[1] 核心观点与论据 **1 公司业务与政策影响** * 思摩尔国际的雾化烟业务在2024年底触底反弹，主要受益于美国PMTA法规调整，薄荷醇口味换弹式雾化烟得以放开[2] * 该业务在2024年第三、四季度收入和利润均表现出较好增长，预计未来几年将持续稳定增长[2] * 雾化电子烟业务是公司的利润主体，预计2025年增速主要来自欧洲市场监管变化后换弹式ODM小客户需求增加[16] * 预计2026年美国市场因打击非法电子烟将带来合规产品需求回流，雾化电子烟业务收入将实现双位数增长[16] **2 HNB产品Glow Halo的市场表现与影响** * 英美烟草（BAT）的新型HNB产品Glow Halo由思摩尔国际核心研发，是公司股价上涨的重要催化剂[1][3] * Halo在日本市场：2025年6月市场份额达1%，高端市场份额达2%[4]；但截至纪要时间，市占率仅为1.3%，低于预期[8] * Halo在欧洲市场：在波兰和意大利表现优于日本，例如在意大利销售一个月即占据0.5%市场份额[4][11] * 欧洲市场促销活动（如送烟弹、免费试用）比日本更为激进且成功，预计未来数据表现将优于日本[11] **3 HNB行业发展趋势** * HNB行业整体增速稳定上升，各大烟草巨头（如英美、菲莫、日烟）处于推新周期[5] * 预计到2030年，整个HNB行业渗透率将加速提升[5] * 全球HNB产业处于景气上升阶段，各大烟草公司积极投入并扩展市场[1][6] * 根据欧睿数据，截至2025年前三季度，HNB产品（ECO）保持双位数增长，其中第三季度增幅为15%左右[6] **4 公司战略与市场竞争** * 在日本市场，BAT同时运营Hyper和Halo两个品牌，定位不同：Hyper价格较低，面向价格敏感客户；Halo定位高端，旨在竞争iQOS的存量客群[7] * 为应对日本市场竞争，BAT与思摩尔合作开发了低配版Halo以降低价格，并计划加强消费者教育、自营店建设及地推投入[10] * 公司产品矩阵和客户矩阵多元化，与英美烟草、日烟、韩烟等均有合作[15] **5 财务预测与估值** * **雾化烟业务**：预计2026年净利润达22亿元人民币，按20倍市盈率计算，可支撑400多亿元人民币市值[16] * **HNB业务**：预计未来两到三年出货量达200-300亿只，带来10-15亿元人民币利润，对应250亿元人民币市值[1][15] * **整体市值**：HNB部分估值约200-300亿元人民币，雾化部分估值约400多亿元人民币，公司650亿元人民币左右的市值具有基本面支撑[17] * **HNB收入与利润**：预计到2026年，公司HNB相关收入可达19亿美元（2025年为12亿美元），HNB业务利润贡献约5亿美元[13] * 2026年HNB业务带来的利润绝对金额预计比上一年增加约2亿元人民币[14] **6 未来展望与催化因素** * BAT计划到2026年底覆盖至少20个核心国家，终端销量有望超过100亿只[12] * 2027-2028年将是HNB利润释放的重要年度[3][14] * 公司医疗雾化业务预计在2026-2027年逐步体现价值[1][17] * 潜在催化因素：2026年2月BAT发布年度报告提及日本市场措施；2026年3月思摩尔发布业绩并介绍新合作进展[18] 其他重要内容 * 日本烟草公司（JTI）尽管投入巨资促销，但其市占率仅从15%提高到16%左右，表明大规模投入未必能带来显著增长[9] * 与日烟和韩烟的合作进展可能带来额外增量，这两家公司2024年的烟弹销量分别为109亿支和130亿支[17] * HNB产品消费者口味切换及使用习惯转换需要时间，不同于雾化烟那样能够在短期内快速爆发[7] * 公司医疗业务将在2026-2027年间通过资本运作逐渐消除负向影响[17]

市场整体表现 - 港股三大指数高开高走，恒生指数收涨0.75%至25690.53点，国企指数涨0.68%至8901.23点，恒生科技指数涨1.12%至5479.04点 [1] - 市场情绪回温主要受美国CPI年率回落带动隔夜美股拉升影响 [1] - 南向资金当日净买入33.71亿港元，其中港股通（深）净买入42.97亿港元，港股通（沪）净卖出9.27亿港元 [16] 领涨行业与板块 - 大型科技股集体上涨，腾讯控股涨1.49%，快手涨1.45%，网易涨1.32%，美团涨1.28%，百度涨1.02% [2][4] - 智能驾驶概念股集体走强，佑驾创新大涨31.22%，浙江世宝涨10.41%，小鹏汽车-W涨7.65%，地平线机器人-W涨7.04% [7][8] - 汽车股尾盘持续拉升，小鹏汽车涨7.65%，零跑汽车涨5.74%，理想汽车-W涨3.81%，赛力斯涨3.05% [9][10] - 生物医药股活跃，泰格医药涨5.22%，药明生物涨4.4%，科伦博泰生物-B涨3.51% [8][9] - 电子烟概念股涨幅靠前，中烟香港涨6.68%，思摩尔国际涨3.39%，主要受国家加强电子烟全链条监管政策影响 [4] - 博彩股普涨，美高梅中国涨6.61%，新濠国际发展涨3.43%，银河娱乐涨2.92% [5][6] - 中资券商股上扬，中金公司涨4.63%，国泰海通涨2.87%，弘业期货涨2.74% [6][7] - 教育股飘红，银杏教育涨11.47%，大地教育涨10%，中国东方教育涨5.80% [11][12] - 光伏及太阳能股齐涨，信义能源涨3.54%，协鑫新能源涨2.74%，阳光能源涨2.50% [10][11] - AI拉动光纤光缆需求，长飞光纤光缆大涨12%带动光通讯板块上涨 [2] 下跌行业与板块 - 重型机械股部分下跌，中国重汽跌6.33%，铁建装备跌1.10% [12][13] - 体育用品股部分表现低迷，裕元集团跌1.70%，李宁跌0.68%，安踏体育跌0.61% [13][14] - 石油股下跌，中国石油化工股份跌1.52%，上海石油化工股份跌1.50%，延长石油国际跌1.28% [14][15] - 黄金及贵金属板块集体弱势，中国白银集团跌2.82%，招金矿业跌2.19%，山东黄金跌2.00%，主要因金银价格走低 [15][16] 机构观点与后市展望 - 机构认为生物医药板块有望迎来进一步价值重估，创新药产业“创新+国际化”趋势不变，板块弹性有望提升 [8] - 对于博彩股，机构指板块有望迎来进一步价值重估 [2] - 展望后市，有观点认为港股部分优质资产重新进入高性价比区间，在北水持续配置、盈利预期修复及宏观环境改善共振下，正迎来岁末交易窗口 [18]