思摩尔国际(06969)

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东吴证券晨会纪要-20251015
东吴证券· 2025-10-15 07:30
宏观策略观点 - 报告对国内经济有三点核心判断:新一轮加关税对国内经济影响预计有限,前9个月对美出口下降16.9%的情况下中国出口仍实现6.1%的高增长[7];三季度以来国内经济承压,8月投资累计同比增速降至0.5%,社零当月同比增速降至3.4%,稳投资、稳消费压力加大,新一轮稳增长政策"箭在弦上"[7];新一轮稳增长政策力度预计较为温和,思路仍是托底而非强刺激,预计三季度经济增速在4.7%-4.9%,前三季度累计为5.1%左右,政策三大抓手为靠前使用化债额度、5000亿政策性金融工具和货币宽松[7][8] - 海外宏观方面,预期四季度美国经济延续韧性,美联储大概率仍有2次降息,但美债利率已定价明年底累计4.7次降息,下行空间有限,10年美债利率预计维持震荡[8] - 权益市场观点认为,市场在关税冲击下调整但普遍认为是短期情绪底,资金倾向于流入稀土、自主研发软硬件、军工和银行等板块,10月至11月市场大概率进入震荡区间,风格可能由AI硬件转向防御型和业绩有支撑的行业如创新药、非银、可选消费等,震荡期结束后风格可能再度转向成长[8] - 债券市场观点指出,外部风险带来交易性做多机会,10年期利率可能重回1.70%-1.75%区间,但下破1.70%概率偏低,10月份博弈货币政策宽松预期升温,"降准降息"操作概率有所抬升[8][9] 固收金工:城投平台公募REITs研究 - 中国公募REITs发展历程分为四个阶段:探索研究阶段(2005-2019年)、起步成型阶段(2020-2021年)、发展创新阶段(2021-2024年)和稳步扩容阶段(2024年7月至今)[9] - 公募REITs为城投平台提供了盘活存量资产、优化资本结构的重要金融工具,助力其通过闲置资产出表降低资产负债率、改善现金流,实现从"投资-建设"向"投资-建设-运营-退出"的良性循环转变[9][10] - 截至2025年9月初,原始权益人为城投类主体的公募REITs发行数量共计21只,发行总规模达638.47亿元,占公募REITs市场总发行额1943.32亿元的32.85%[9][10] - 公募REITs市场底层资产类型已扩展至园区基础设施、交通基础设施、保障性租赁住房等十大类,城投平台REITs在特许经营权类别份额优势显著,地域分布上浙江、广东为第一梯队,安徽、河北为第二梯队[10] 思摩尔国际(06969 HK)业绩点评 - 思摩尔国际2025年前三季度收入为102.10亿元,同比增长21.8%,净利润11.31亿元,同比下降14.6%,经调整净利润11.82亿元,同比基本持平[12] - 2025年第三季度单季收入41.97亿元,同比增长27.2%,环比增长27.5%,经调整净利润4.44亿元,同比增长4.0%,环比增长4.8%,经调净利率为10.6%[12] - 雾化电子业务持续修复,自有品牌稳健增长,代工业务在欧美市场因政策执法趋严而快速恢复,HNB业务与英美烟草合作的glo Hilo新品已在日本上市并进入波兰,未来烟支出货量爬坡后有望释放利润弹性[12] - 预计公司2025-2027年归母净利润为13.3/22.2/28.9亿元,对应PE为67/40/31倍,维持"增持"评级[2] 新华保险(601336)业绩预增 - 新华保险预计2025年前三季度归母净利润为300亿元至341亿元,同比增加93亿元至134亿元,同比增长45%至65%,以此计算第三季度单季归母净利润约152-193亿元,同比增长58%-101%[13] - 业绩大幅增长主因是国内资本市场回稳向好带动投资收益同比大幅增长,2025年第三季度万得全A指数累计上涨19.5%,保险资金均衡多元配置受益于股市上涨[13][15] - 2025年上半年上市险企权益投资规模同比大幅增加,新华保险股票+权益基金规模较2024年上半年增长22.6%,其股票FVTPL占比高达81.2%,股价浮盈直接计入当期利润[13][15] - 结合前三季度经营情况,上调公司盈利预测至2025-2027年归母净利润分别为387/402/418亿元,当前市值对应2025年PEV为0.69倍,维持"买入"评级[3][15] 炬芯科技(688049)业绩预告 - 炬芯科技2025年前三季度预计实现营业收入7.21亿元,同比增长54.50%,预计实现归母净利润1.51亿元,同比增长112.94%,预计扣非归母净利润1.46亿元,同比增长204.00%,净利率为20.94%[16] - 2025年第三季度单季预计实现营收2.72亿元,同比增长46.24%,实现归母净利润0.6亿元,同比增长100%,扣非净利润0.6亿元,同比增长140%,单季销售净利率达22.05%[16] - 公司端侧AI化转型成效显著,基于第一代存内计算技术的端侧AI音频芯片推广顺利,多家头部品牌项目已立项并将量产,端侧AI处理器芯片销售收入实现数倍增长,低延迟高音质无线音频产品需求旺盛[4][16] - 2025年前三季度研发费用合计约1.94亿元,同比增长21.55%,第二代存内计算技术IP研发稳步推进,目标将下一代芯片单核NPU算力实现倍数提升[4][16] 中宠股份(002891)三季报点评 - 中宠股份2025年前三季度实现营收38.6亿元,同比增长21.1%,实现归母净利3.3亿元,同比增长18.2%,扣非后归母净利3.2亿元,同比增长33.5%,第三季度单季实现营收14.3亿元,同比增长15.9%,扣非后归母净利1.2亿元,同比增长18.9%[18] - 公司毛利率显著提升,前三季度毛利率达30.5%,同比提升3.0个百分点,第三季度单季度毛利率为29.1%,同比提升2.2个百分点,主品牌持续推新,双十一大促初期表现亮眼[18] - 自有品牌增长势能强劲,Wanpy顽皮品牌推出精准营养烘焙系列新产品,ZEAL真致品牌获得新西兰国家级品质认证并推出新产品,Toptrees领先品牌与《武林外传》IP联名提升曝光[18] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为4.5/5.5/6.5亿元,同比增速分别为+14%/+23%/+18%,最新收盘价对应PE分别为38/31/26倍,维持"买入"评级[5] 震裕科技(300953)业绩预告 - 震裕科技预告2025年前三季度归母净利润4-4.2亿元,同比增长132%-143.6%,其中第三季度归母净利1.9-2.19亿元,同比增长364%-413%,环比增长36%-51%,业绩超市场预期[19][20] - 结构件业务盈利拐点显现,预计第三季度结构件收入约18亿元,环比增长20%以上,满产满销,预计第三季度净利率提升至8%左右,铁芯业务收入及利润环比微增[20] - 机器人产品不断拓展,已完成开发整套人形机器人丝杠产品,并实现行星滚柱丝杠-线性执行器-集成仿生臂产品的迭代,丝杠直接对接北美客户,国内机器人客户已导入执行器产品并拿到订单[20] - 由于机器人客户持续推进,上修2025-2027年归母净利润预测至6/9/13亿元,同比增速分别为+136%/+50%/+39%,对应PE为50/33/24倍,维持"买入"评级[6]
思摩尔国际(06969):收入增速较快,HNB稳步推广
东吴证券· 2025-10-14 20:45
投资评级 - 报告对思摩尔国际的投资评级为“增持”,并予以维持 [1][8] 核心观点 - 报告认为思摩尔国际作为全球雾化科技龙头,电子雾化业务受益于欧美政策和执法趋严而触底回升,HNB业务通过独家绑定英美烟草打造第二增长曲线,雾化医疗和美容等业务多元发展 [8] - 公司2025年第三季度收入实现快速增长,利润增速转正,未来随着新产品和HNB业务放量,毛利率有望持续提升 [8] - HNB新品glo Hilo已逐步推广,终端和客户反馈良好,未来随着烟支出货量爬坡,有望释放利润弹性 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度收入为102.10亿元,同比增长21.8%;净利润11.31亿元,同比下降14.6%;经调整净利润11.82亿元,同比增长0.1% [8] - 2025年第三季度单季收入41.97亿元,同比增长27.2%,环比增长27.5%;净利润3.17亿元,同比下降16.4%,环比增长5.7%;经调整净利润4.44亿元,同比增长4.0%,环比增长4.8% [8] - 2025年第三季度经调整净利率为10.6%,同比下降2.4个百分点 [8] 业务板块分析 - **雾化电子业务持续修复**:自有品牌同比实现稳健增长,得益于新品迭代成功和本地化营销;代工业务同比快速增长,美国市场因加大对违法产品的查处力度而业务恢复,欧洲市场在一次性禁令后推出新产品并开发新客户,收入增速较快 [8] - **HNB业务稳步推进**:与英美烟草合作的HNB新品glo Hilo于9月在日本全国上市,10月进入波兰,今年将进入意大利;公司正打造HNB技术平台,推进多技术路线研发迭代,积极拓展新产品和新客户 [8] 盈利预测与估值 - 报告维持公司盈利预测,预计2025-2027年归母净利润分别为13.3亿元、22.2亿元、28.9亿元,同比增长率分别为2.11%、66.75%、30.37% [1][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.21元、0.36元、0.47元 [1][8] - 对应2025-2027年的预测市盈率分别为67倍、40倍、31倍 [1][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为137.22亿元、161.66亿元、183.95亿元,同比增长率分别为16.30%、17.81%、13.79% [1][8] 财务数据摘要 - 公司2024年营业总收入为117.99亿元,归母净利润为13.03亿元 [1] - 截至报告日,公司收盘价为15.77港元,港股流通市值为891.77亿港元 [5] - 公司每股净资产为3.62元,资产负债率为17.88% [6]
思摩尔国际(06969):25Q3收入创单季历史新高,HNB业务出货量大幅增加
天风证券· 2025-10-14 20:17
投资评级与价格 - 投资评级为“买入”,且为维持评级 [6] - 当前股价为15.77港元 [6] 核心财务表现 - 2025年第三季度公司营收达41.97亿元,创单季度历史新高,环比增长27.5%,同比增长27.2% [1][2] - 2025年第一季度至第三季度累计营收为102.10亿元,同比增长21.8% [1] - 2025年第三季度净利润为3.17亿元,环比增长5.7%,同比下降16.4% [1] - 2025年第三季度经调整净利润为4.44亿元,环比增长4.8%,同比增长4.0% [1] - 2025年第一季度至第三季度经调整净利润为11.82亿元,同比微增0.1% [1] 业务运营亮点 - 2025年第三季度面向企业客户业务和自用品牌业务收入均实现增长 [2] - 加热不燃烧产品因支持战略客户在全球主要市场推出新品,出货量大幅增加 [2] - 电子雾化业务受益于全球监管趋严,公司支持更多客户推出新型合规产品 [2] - 自用品牌业务因旗舰系列新品迭代成功、消费者基数扩大及本地化运营加强,市场份额持续提升 [2] 战略客户与产品进展 - 重要客户英美烟草在日本全国推出gloHilo系列加热烟草产品线,并计划登陆意大利、波兰和塞尔维亚市场 [3] - 新产品gloHiloPlus是首款两件式加热产品,采用TurbostartQuartz加热技术并支持移动应用个性化设置 [3] - 客户目标是到2030年触达5000万无烟产品成年消费者,并在2035年转型为以无烟产品为主的企业 [3] 医疗雾化业务突破 - 全资子公司传思生物针对Breo®Ellipta®的等效药申请已获美国FDA受理,为首个提交该款药物ANDA的企业 [4] - 若获批,传思生物将拥有180天的美国市场独占期;该药物2024年在美国销售额为20.2亿美元 [4] - 此次突破展示了公司在复杂等效药领域的前瞻性布局和全球吸入制剂赛道的创新优势 [4] 盈利预测与投资逻辑 - 调整后2025-2027年经调整净利润预测分别为13.92亿元、20.23亿元和27.59亿元 [5] - 预计2026年和2027年经调整净利润将同比大幅增长45.33%和36.39% [5] - 维持“买入”评级是基于公司作为全球雾化科技解决方案领导者的技术和龙头优势,预计产业链集中度将提升 [5] - 加热不燃烧业务被视为第二增长曲线,预计从2026年起对收入和利润产生显著贡献 [5]
国金证券:维持思摩尔国际“买入”评级 期待HNB加速放量
智通财经· 2025-10-14 17:08
国金证券发布研报称,维持思摩尔国际(06969)"买入"评级,预计公司2025-2027年EPS分别为 0.22/0.39/0.59元,当前股价对应PE分别为67/37/25倍。10月12日,公司发布2025Q3财务更新公告。 2025Q1-Q3,公司实现营收102.10亿元,同比+21.8%,实现净利润/调整后净利润(扣除股权激励费用影 响)8.09/11.82亿元,同比-23.8%/+0.1%。其中25Q3公司实现营收41.97亿元,同比+27.2%,实现净利润/ 调整后净利润3.17/4.44亿元,同比-16.4%/+4.0%。 国金证券主要观点如下: HNB业务预计收入贡献显著,雾化业务延续改善态势 25Q3公司调整后净利润同比+4.0%至4.44亿元,调整后净利率为10.6%,较24Q3的11.5%下降1.0%。利 润率虽同比下降,但无需担忧,整体业绩仍较优,并且后续利润弹性值得期待,主因:1)HNB业务发展 初期以低毛利率的烟具销售为主,预计后续随着烟弹复购逐步起量叠加规模效应显现,HNB业务盈利 能力将显著抬升。2)预计公司医疗雾化等领域的研发投入仍在加大。近期公司子公司的仿制药简略新药 申请已 ...
国金证券:维持思摩尔国际(06969)“买入”评级 期待HNB加速放量
智通财经网· 2025-10-14 17:06
财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营收41.97亿元,同比增长27.2% [1] - 2025年第三季度公司实现调整后净利润4.44亿元,同比增长4.0% [1] - 2025年第三季度调整后净利率为10.6%,较2024年同期的11.5%下降1.0个百分点 [2] - 2025年前三季度公司累计实现营收102.10亿元,同比增长21.8% [1] - 2025年前三季度公司累计实现调整后净利润11.82亿元,同比增长0.1% [1] 业务分部表现 - HNB业务在2025年第三季度预计收入增量贡献显著,得益于hilo产品9月以来在日本及波兰全面上市并取得较优销售 [1] - 雾化电子烟业务在2025年第三季度预计整体营收实现双位数增长 [1] - 在欧洲市场,ODM业务受益于英国、法国全面禁售一次性烟后合规市场及品类的切换,预计取得较优表现 [1] - 在美国市场,ODM业务受益于FDA对非法电子烟打击力度的增强,预计业务稳步受益 [1] - OBM业务通过自有品牌系列迭代更新与渠道拓展,市占率稳步提升,APV业务预计取得理想增长 [1] - 特殊雾化业务经过经营调整,预计在2025年第三季度实现相对稳定发展 [1] 未来增长驱动与展望 - HNB业务后续盈利能力有望显著抬升,因发展初期以低毛利率烟具销售为主,后续烟弹复购起量及规模效应将显现 [2] - 医疗雾化业务取得阶段性进展,子公司仿制药简略新药申请已被FDA受理,后续有望逐步开始实质性贡献 [2] - 欧美合法雾化市场规模扩容是大势所趋,为公司提供增长机遇 [3] - HNB产品glo hilo在波兰市场已开始促销,凭借优异产品力及营销跟进,其全球起量可期,业务成长空间广阔 [3] - 公司作为唯一深度切入海外烟草巨头雾化及HNB两大品类供应链的上市企业,后续成长具备确定性 [3]
思摩尔国际(06969):Q3收入创新高,HNB逐步贡献增量
信达证券· 2025-10-14 17:03
投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季收入创下新高,达到41.96亿元,环比增长27.5%,同比增长27.2% [1] - 雾化业务显现拐点,欧洲市场维持高速增长,HNB业务开始逐步贡献增量 [2] - 公司费用率持续优化,盈利能力有望随HNB烟弹收入占比提升而持续改善 [3] - 预计公司未来几年归母净利润将显著增长,2025-2027年预测值分别为10.9亿元、20.4亿元、30.5亿元 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度累计收入为102.10亿元,同比增长21.8%;期内全面收益总额为7.85亿元,同比下降25.5% [1] - 2025年第三季度剔除股份支付费用后的经调整利润为4.44亿元,环比增长4.8%,同比增长4.0% [1] - 2025年第三季度经调整后净利率约为10.6%,低于2024年同期的13.0% [3] 业务分项分析 - **雾化业务**:受益于全球监管趋严,公司作为美国合规市场核心供应商,预计美国市场将稳步修复;在欧洲,尽管一次性政策落地,公司凭借产品创新,市场份额有望攀升,预计欧洲收入维持高增长 [2] - **HNB业务**:第三季度全力支持战略客户在全球推出HNB产品,出货量增加驱动收入快速增长;HILO品牌已进军波兰,并有望登陆意大利市场,其加热时间少的特性在欧洲吸引力强,业务有望逐季提升 [2] 费用与盈利能力 - 公司销售、管理、研发三项费用(剔除股份支付费用后)的增速低于收入增速,费用率已进入下滑通道 [3] - 当前HNB业务以烟具为主,毛利率有限,影响了整体毛利率;未来随着烟弹收入占比提升,盈利能力有望优化 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为146.10亿元、176.69亿元、212.53亿元,同比增长24%、21%、20% [4] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为0.18元、0.33元、0.49元 [4] - 对应市盈率估值分别为83.5倍、44.5倍、29.8倍 [3] 重要财务指标预测 - **成长能力**:预计营业收入增长率从2024年的5.64%提升至2025年的23.83%,随后两年维持在20%以上;归属母公司净利润增长率预计从2025年的-16.49%大幅改善至2026年的87.44%和2027年的49.49% [7] - **获利能力**:预计毛利率从2024年的37.39%稳步提升至2027年的40.01%;销售净利率从2025年的7.45%恢复至2027年的14.35%;净资产收益率从2025年的4.74%提升至2027年的10.88% [7] - **现金流**:预计经营活动现金流净额从2025年的5.48亿元显著改善至2027年的26.45亿元 [7]
大和:升思摩尔国际目标价至17港元 料加热烟业务开始好转
智通财经· 2025-10-14 16:19
报告提到,虽然思摩尔国际第三季收入较市场预期高至少10%,但盈利胜市场预期的幅度则较小。关键 正面因素在于加热烟业务开始好转,且增长动能不仅来自单一客户英美烟草(British American Tobacco)。尽管盈利能见度仍然有限,集团核心业务改善的趋势,应有助其股价回稳。 大和发布研报称,思摩尔国际(06969)第三季总收入同比增长27%至42亿元人民币,创历史新高,并是自 2021年以来最大升幅。该行将思摩尔国际2025至27年每股盈利预测下调6%至20%,预期利润率恢复步 伐会较缓慢;重申"跑赢大市"评级,目标价由16港元微升至17港元。管理层首次作出指引,料全年加热 烟(HNB)业务将贡献至少12亿元人民币收入,该行估算相当于约8%销售额。 ...
大和:升思摩尔国际(06969)目标价至17港元 料加热烟业务开始好转
智通财经网· 2025-10-14 16:18
报告提到,虽然思摩尔国际第三季收入较市场预期高至少10%,但盈利胜市场预期的幅度则较小。关键 正面因素在于加热烟业务开始好转,且增长动能不仅来自单一客户英美烟草(British American Tobacco)。尽管盈利能见度仍然有限,集团核心业务改善的趋势,应有助其股价回稳。 智通财经APP获悉,大和发布研报称,思摩尔国际(06969)第三季总收入同比增长27%至42亿元人民币, 创历史新高,并是自2021年以来最大升幅。该行将思摩尔国际2025至27年每股盈利预测下调6%至 20%,预期利润率恢复步伐会较缓慢;重申"跑赢大市"评级,目标价由16港元微升至17港元。管理层首次 作出指引,料全年加热烟(HNB)业务将贡献至少12亿元人民币收入,该行估算相当于约8%销售额。 ...
大行评级丨大和:微升思摩尔国际目标价至17港元 重申“跑赢大市”评级
格隆汇· 2025-10-14 14:19
大和发表研究报告指,思摩尔国际第三季总收入按年增长27%至42亿元,创历史新高,并是自2021年以 来最大升幅。管理层首次作出指引,预计全年加热烟(HNB)业务将贡献至少12亿元收入,该行估算相当 于约8%销售额。关键正面因素在于加热烟业务开始好转,且增长动能不仅来自单一客户英美烟草。 尽管盈利能见度仍然有限,集团核心业务改善的趋势,应有助其股价回稳。该行将思摩尔国际2025至27 年每股盈利预测下调6%至20%,预期利润率恢复步伐会较缓慢;重申"跑赢大市"评级,目标价由16港 元微升至17港元。 ...
思摩尔国际(06969.HK):O3业绩超频期 期待HNB加速放量
格隆汇· 2025-10-14 12:09
业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收102.10亿元,同比增长21.8% [1] - 2025年前三季度公司实现净利润8.09亿元,同比下降23.8%,调整后净利润为11.82亿元,同比微增0.1% [1] - 2025年第三季度公司实现营收41.97亿元,同比增长27.2%,单季度净利润为3.17亿元,同比下降16.4%,调整后净利润为4.44亿元,同比增长4.0% [1] HNB业务 - HNB产品hilo于9月在日本及波兰全面上市,凭借优异产品力实现较优销售,预计对2025年第三季度HNB业务收入增量贡献显著 [1] - HNB业务发展初期以低毛利率的烟具销售为主,预计后续随着烟弹复购起量及规模效应显现,其盈利能力将显著抬升 [1] - HNB产品glo hilo在波兰市场已开始促销,在产品力优异和营销跟进背景下,其全球起量可期,业务成长空间广阔 [2] 雾化电子烟业务 - 预计2025年第三季度公司雾化电子烟业务整体营收实现双位数增长 [1] - ODM业务方面,欧洲市场受益于英国、法国全面禁售一次性烟后的合规市场及品类切换,预计取得较优表现,美国市场因FDA打击非法电子烟而稳步受益 [1] - OBM业务方面,公司持续推进自有品牌迭代更新与渠道拓展,自有品牌市占率稳步提升,预计APV业务亦取得理想增长 [1] 特殊雾化与医疗业务 - 预计2025年第三季度特殊雾化业务通过经营调整实现相对稳定发展 [1] - 公司医疗雾化领域的研发投入仍在加大,其子公司的仿制药简略新药申请已被FDA受理,业务取得阶段性进展,后续有望逐步贡献实质业绩 [1] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.22元、0.39元、0.59元 [2] - 当前股价对应2025-2027年的市盈率分别为67倍、37倍、25倍 [2] 行业前景与公司定位 - 欧美合法雾化市场规模扩容已是大势所趋 [2] - 公司是唯一一家深度切入海外烟草巨头雾化及HNB两大品类供应链的上市企业,后续成长具备确定性 [2]