报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 看好思摩尔国际HNB潜力，雾化烟、医疗雾化等趋势向好 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年思摩尔国际实现收入117.99亿元、净利润13.03亿元，同比分别增长5%、下降21%；2024H2实现收入67.61亿元、净利润6.20亿元，同比分别增长11%、下降33% [2][4] 收入端情况 - TOB端2024H2收入同比增长11%，收入占比为80%，美国、中国大陆、欧洲及其他国家和地区2024H2收入同比分别增长5%、17%、14%；分产品看，2024H2一次性、换弹式&HNB、APV实现收入18.33亿元、35.69亿元、13.59亿元，同比分别下降2%、增长18%、增长13%，核心业务换弹式在一次性监管趋严背景下恢复增长，一次性产品在欧洲监管力度加强的情况下维持平稳，HNB在塞尔维亚地区收获消费者和英美烟草的正面反馈 [6] - TOC端2024H2收入同比增长13%，公司持续搭建本地化营销团队和线上门店管理系统；2024H2公司推出肺吸产品GEN和ARMOUR迭代版，完善品牌产品矩阵，自有品牌VAPORESSO在开放式产品领域市场份额继续提升，头部品牌地位持续深化 [6] 利润端情况 - 2024H2公司毛利率同比下降3.9pcts至37.0%，主因产品销售结构变化；2024H2净利润同比下降33%，主因销售及研发费用投放影响盈利表现，销售费用率提升主因公司在国际市场加大营销投入和在国内市场增加雾化美容的营销投入，研发费用率提升主因在雾化医疗和加热不燃烧等产品领域持续扩大投入 [6] 政策情况 - 2024年美国电子烟执法力度显著增强以及欧洲一次性监管趋严，严厉打击了灰色市场、利好头部合规品牌市占率提升，有望驱动行业合规发展；2024年以来FDA已陆续通过薄荷醇口味电子烟、肉桂&咖啡等口味口含烟审批，预计对口味烟后续通过审批可以更乐观 [6] 长期展望 - 监管趋严利好头部合规品牌市占率提升，公司大客户英美烟草2024年雾化烟全美市占率达50.2%，带动公司传统ODM业务良性发展 [6] - 思摩尔坚持长期主义，持续加大HNB&医疗雾化研发投入力度，中长期有望贡献收入和利润增量；HNB方面，公司与英美烟草联合推出的新品Glo Hilo在全球市场成长空间广阔，新品自2024年底在塞尔维亚试销以来取得良好反馈，考虑当前IQOS全球约75%市占率，Glo Hilo份额提升空间大，且市场仍在持续增长，美国、中国市场尚未开放，长期看业绩弹性巨大；医疗雾化方面，2025年公司将稳步推进治疗哮喘、慢阻肺等呼吸系统疾病的药械结合产品的临床开发、实验及注册申报进程，公司具备吸入药械结合全流程能力，正与美国知名药企开展研发合作，未来有望贡献可观增量 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年净利润为13.5亿元、19.9亿元、27.1亿元，对应PE为56X、38X、28X [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9][10] 报告的核心观点 - 思摩尔国际作为全球领先的雾化科技解决方案提供商，保持较高研发投入，扩充雾化应用领域，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均有增长，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月19日，思摩尔国际近1个月、3个月、12个月表现分别为6.4%、27.2%、91.6%，恒生指数对应表现为8.0%、25.4%、49.9% [3] - 截至2025年3月19日，思摩尔国际当前价格为13.30港元，52周价格区间为6.39 - 15.26港元，总市值82,216.28百万港元，流通市值82,216.28百万港元，总股本618,167.53万股，流通股本618,167.53万股，日均成交额846.70百万港元，近一月换手7.60% [3] 财务数据 - 2024年公司总收入118.0亿元，同比+5.3%，毛利率37.4%，较去年 - 1.3pct，净利润13.0亿元，同比 - 20.8%，净利率11.0%，较去年 - 3.6pct，摊薄EPS为0.21元，同比 - 20.4%，宣派末期股息每股普通股5港仙 [4] - 2024年自有品牌业务收入24.8亿元，同比+34.0%，其中欧洲及其他国家和地区收入20.2亿元，同比+37.2%，美国收入4.2亿元，同比+14.0%，中国内地0.27亿元；面向企业客户业务收入93.2亿元，同比 - 0.3%，其中欧洲及其他国家和地区收入51.0亿元，同比+0.3%，美国收入39.9亿元，同比 - 2.4%，中国收入2.4亿元，同比+25.1% [6] - 2024年研发费用15.7亿元，同比+6.0%，研发费用率13.3%；分销及销售费用9.2亿元，同比+74.7%，销售费用率7.8%；行政开支9.1亿元，同比+5.4% [6][7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11799|13130|15275|17538| |增长率(%)|6|11|16|15| |归母净利润（百万元）|1303|1626|2151|2642| |增长率(%)|-21|25|32|23| |摊薄每股收益（元）|0.21|0.26|0.35|0.43| |ROE(%)|6.0|6.9|8.4|9.3| |PE|58.7|47.1|35.6|29.0| |PB|3.5|3.3|3.0|2.7| |PS|6.5|5.8|5.0|4.4| |EV/EBITDA|72.4|36.3|29.6|24.0|[8][10]

报告公司投资评级 - 报告对思摩尔国际的投资评级为“增持” [2][9] 报告的核心观点 - 思摩尔国际加热不燃烧产品塞尔维亚试销反馈良好，核心客户积极寻求布局，全球布局及产能建设有望提速 [3] - 考虑研发费用及市场推广投入对业绩的影响，下调2025 - 2026年公司盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027公司归母净利预测为13.0/16.5/21.8亿元（2025 - 2026年原值18.9/24.8亿元），最新收盘价对应PE分别为58/46/35倍，维持“增持”评级 [9] - 2024Q4公司业绩符合预期，2024年实现营收118.0亿元，同比 +6%，净利润13.0亿元，同比 -21%；2024Q4实现营收34.8亿元，同比 +9%，净利润2.4亿元，同比 -45% [9] - 公司坚守长期主义、持续研发投入夯实技术护城河，绑定国际头部客户BAT，印尼工厂支撑供应链安全及稳定性，HNB业务打开长期空间 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2021|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|13,755|12,157|11,177|11,799|12,423.9|14,311|16,699| |营收增减(%)| - | -12%| -8%| 6%| 5%| 15%| 17%| |毛利润（百万港元）|7,377|5,260|4,334|4,412|4,891|4,891|6,740| |净利润（百万港元）|5,287|2,510|1,645|1,303|1,300|1,653|2,178| |净利润增减(%)| - | -53%| -34%| -21%| 0%| 27%| 32%| |PE|14.3|30.1|46.0|58.0|58.2|45.8|34.7| |PB|3.9|3.7|3.5|3.5|3.3|3.0|2.8| [7] 代工业务 - 2024H2营收同比 +11%，其中美国 +5%（2024H1为 -10%），欧洲及其他 +14%（2024H1为 -16%） [9] - 美国市场同比转正，得益于2024年下半年起FDA对不合规产品执法力度加大，格局优化 [9] - 欧洲及其他市场同比转正，一次性产品同比 -2%（2024H1为 -19%），换弹式产品同比 +50%（2024H1为 -11%）；一次性增速承压因欧洲地区监管加强禁售一次性产品，换弹式产品增速上行因用户需求向合规换弹产品切换，公司支撑战略客户推出新一代换弹产品，安全性及口感体验明显提升 [9] 自有品牌 - 2024H2自有品牌营收同比 +11%，其中美国 +9%，欧洲及其他 +12% [9] - APV业务继续产品系列化战略，精简SKU，2024年下半年推出肺吸产品GEN和AMOUR迭代版，完善品牌矩阵 [9] - 公司持续进行销售数字化及本地化投入，快速响应市场变化，在美国及英国用户群体中品牌认知度大幅提升 [9] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|收盘价（2025/3/19）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024E）|PE（2025E）|PE（2026E）|PB（2024E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |6969.HK|思摩尔国际|13.30|0.00|0.27|26.60|0.0|45.0|33.2|0.00| |0285.HK|比亚迪电子|50.30|2.01|2.71|3.41|23.1|17.1|13.6|3.16| |2018.HK|瑞声科技|53.85|1.43|1.86|2.23|34.8|26.7|22.2|1.01| |1415.HK|高伟电子|30.90|0.11|0.18|0.26|35.0|22.3|15.5|6.66| |平均值| - | - |1.1|1.6|10.8|19.5|31.4|24.4|1.4| [10]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/家庭电器及用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格13.3港元 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为提供雾化科技解决方案的全球领导者，壁垒优势不断凸显，在监管趋严背景下，预计产业链集中度或将加速提升。虽因产品结构变化和加大自有品牌业务营销投入下调2025 - 2027年调整后净利润，但基于技术和龙头优势，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收118.0亿元，同比增长5.3%；实现净利润13.03亿元，同比减少20.8% [1] 业务情况 - 面向企业客户业务：2024年实现收入93.24亿元（占比79.0%），同比下降0.3%，下半年恢复增长，收入53.57亿元，同比增长9.7%。欧洲及其他市场为第一大销售地区，收入50.96亿元，同比微增0.3%；美国收入39.88亿元，同比下降2.4%；中国市场收入2.39亿元，同比增长25.1% [7] - 自有品牌业务：2024年实现收入24.75亿元（占比21.0%），同比增长34%。雾化美容自有品牌“岚至”上线，雾化美容产品在中国内地收入0.27亿元；自有品牌VAPORESSO在开放式产品市场份额进一步提升。欧洲及其他市场收入20.24亿元，同比增长34.0%；美国收入4.24亿元，同比增长14.0% [7] 盈利水平 - 2024年毛利率为37.4%，同比降低1.3pct，下降主要受产品结构变化影响 [7] 研发储备及计划 - 2024年公司研发开支为15.72亿元，同比增长6.0%，占营收比重达13.3%，主要用于雾化医疗和加热不燃烧产品。加热不燃烧领域支持客户产品成功上市获正面反馈；雾化医疗领域完成多款针对哮喘和慢阻肺的药械结合产品开发布局 [7] 市场地位 - 2024年公司继续保持全球最大的电子雾化设备制造商地位，市场份额约13.1% [7] 盈利预测 - 下调公司2025 - 2027年调整后净利润为13.38/16.84/22.14亿元（25/26年前值为19.66/24.94亿元），同比+2.66%/+25.86%/+31.45% [3]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 思摩尔国际2024年报显示收入稳健增长但利润承压，自主品牌和HNB业务有积极进展，未来发展可期，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [1][3][5] 各部分总结 财务表现 - 2024年全年收入117.99亿元（同比+5.6%），期内溢利13.03亿元（同比 - 20.8%），全面收益总额14.17亿元（同比 - 9.6%）；单Q4收入34.75亿元（同比+8.8%），全面收益总额3.62亿元（同比 - 2.6%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为125.16亿元、153.88亿元、180.93亿元，增长率分别为6%、23%、18%；归属母公司净利润分别为15.47亿元、24.20亿元、30.77亿元，增长率分别为19%、56%、27% [7] - 2024年毛利率37.4%（同比 - 1.4pct），净利率12.01%（同比 - 2.0pct），销售/管理/研发费用率分别为7.8%/7.8%/13.3%（同比+3.1/-0.02/+0.05pct） [5] 业务板块 自主品牌APV - 2024全年APV收入24.75亿元（同比+34.0%），其中欧洲/美国同比分别+37.2%/+14.0%；H2收入13.59亿元（同比+13.4%），欧洲/美国同比分别+11.6%/+9.3% [2] 雾化美容 - H2雾化美容品牌岚至上线，累计贡献收入2700万元 [2] 代工业务 - 2024全年代工业务收入92.24亿元（同比 - 0.3%），单H2收入54.02亿元（同比+10.7%） [2] - 美国市场：全年代工收入39.88亿元（同比 - 2.4%），单H2收入21.30亿元（同比+5.2%），换弹产品逐季改善，特殊用途雾化产品下滑 [2] - 欧洲及其他市场：全年代工收入50.97亿元（同比+0.3%），单H2收入31.21亿元（同比+14.4%）；一次性全年收入30.50亿元（同比 - 9.5%），单H2收入18.33亿元（同比 - 2.0%） [3] HNB业务 - 2024年HNB产品成功上市，获客户及终端消费者正面反馈，2025年是关键落地阶段，有望贡献业绩增量 [3]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 思摩尔国际前期投入终见成效，HNB发展可期；2024年报显示收入稳健增长但利润承压，主要因换弹修复、APV增长及短期内费用投入提升 [1] 各部分总结 业务表现 - 自主品牌延续稳健增长，内销美容逐步贡献增量；2024全年APV收入24.75亿元（同比+34.0%），H2雾化美容品牌岚至上线累计贡献收入2700万元 [2] - 海外换弹修复，一次性表现平稳；2024全年代工业务收入92.24亿元（同比-0.3%），美国代工业务逐季改善，特殊用途雾化产品下滑，未来换弹有望延续修复趋势 [2] - 欧洲及其他地区全年代工收入50.97亿元（同比+0.3%），一次性全年收入30.50亿元（同比-9.5%）；预计25年一次性受制于监管大比例下滑，换弹弥补缺口 [3] - HNB实现突破性进展，24年产品成功上市获正面反馈，25年是关键落地阶段，有望逐步贡献业绩增量 [3] 财务指标 - 2024年毛利率37.4%（同比-1.4pct），净利率12.01%（同比-2.0pct），销售/管理/研发费用率分别为7.8%/7.8%/13.3%（同比+3.1/-0.02/+0.05pct），研发费用率增长或渐达峰值 [4][5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为15.5、24.2、30.8亿元，对应PE分别为49.4X、31.6X、24.9X [5] - 2024 - 2027年营业总收入分别为117.99亿、125.16亿、153.88亿、180.93亿元，增长率分别为6%、6%、23%、18%；归属母公司净利润分别为13.03亿、15.47亿、24.20亿、30.77亿元，增长率分别为-21%、19%、56%、27% [7] 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为168.46亿、178.64亿、217.68亿、258.02亿元，非流动资产分别为108.08亿、108.31亿、108.53亿、106.79亿元，资产总计分别为276.54亿、286.95亿、326.21亿、364.81亿元 [8] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为117.99亿、125.16亿、153.88亿、180.93亿元，营业成本分别为73.87亿、75.57亿、89.66亿、103.43亿元，净利润分别为13.03亿、15.47亿、24.20亿、30.77亿元 [8] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为0、12.73亿、28.07亿、30.97亿元，投资活动现金流分别为0、-4.85亿、2000万、6.63亿元，筹资活动现金流分别为0、-2000万、-2000万、-2000万元 [9]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/家庭电器及用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格13.3港元 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为提供雾化科技解决方案的全球领导者，壁垒优势不断凸显，在监管趋严背景下，预计产业链集中度或将加速提升。虽因产品结构变化及加大自有品牌业务营销投入，下调2025 - 2027年调整后净利润，但基于技术和龙头优势，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收118.0亿元，同比增长5.3%；实现净利润13.03亿元，同比减少20.8% [1] 业务情况 - 面向企业客户业务：2024年实现收入93.24亿元（占比79.0%），同比下降0.3%，下半年恢复增长，实现收入53.57亿元，同比增长9.7%。欧洲及其他市场为第一大销售地区，收入50.96亿元，同比微增0.3%，一次性产品收入约30.5亿元，同比下降9.5%；美国收入39.88亿元，同比下降2.4%，下半年恢复增长；中国市场收入2.39亿元，同比增长25.1% [7] - 自有品牌业务：2024年实现收入24.75亿元（占比21.0%），同比增长34%。雾化美容自有品牌“岚至”上线，雾化美容产品在中国内地收入0.27亿元；自有品牌VAPORESSO在开放式产品市场份额进一步提升。欧洲及其他市场收入20.24亿元，同比增长34.0%；美国收入4.24亿元，同比增长14.0% [7] 盈利水平 - 2024年毛利率为37.4%，同比降低1.3pct，下降主要受产品结构变化影响 [7] 研发储备及计划 - 2024年公司研发开支为15.72亿元，同比增长6.0%，占营收比重达13.3%，主要用于雾化医疗和加热不燃烧产品。加热不燃烧领域支持客户推出的产品成功上市获正面反馈；雾化医疗领域完成多款针对哮喘和慢阻肺的药械结合产品开发布局。2024年公司保持全球最大电子雾化设备制造商地位，市场份额约13.1% [7] 盈利预测 - 下调公司2025 - 2027年调整后净利润为13.38/16.84/22.14亿元（25/26年前值为19.66/24.94亿元），同比+2.66%/+25.86%/+31.45% [3]

文章核心观点 - 思摩尔国际股价回落超6% 业绩低于预期 盈利能力短期承压 HNB产品明年起或贡献利润 [1] 股价表现 - 思摩尔国际回落逾6% 截至发稿跌6.21% 报13.88港元 成交额4.03亿港元 [1] 财报情况 - 思摩尔国际2024年度财报显示 期内收益117.99亿人民币 同比增加5.3% 纯利13.03亿元 同比下滑20.8% 每股基本盈利21.42分 拟派末期股息每股5港仙 [1] 盈利分析 - 中金指出 公司业绩低于预期 产品结构调整、销售及研发费用高投入下公司盈利能力短期承压 [1] 产品展望 - 思摩尔董事长兼总裁陈志平表示 集团支持客户推出的加热不燃烧烟(HNB)产品会在今年中在全球更多市场上市 带来销售收入 预期今年不会带来很大盈利贡献甚至可能有亏损 明年开始会产生较明显实际盈利贡献 长远盈利贡献更将超过电子烟 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 16.78 港币 [1][4][7] 报告的核心观点 - 思摩尔国际 2024 年营收 118.0 亿元（yoy+5.3%），归母净利润 13.0 亿元（yoy - 20.8%），略低于预期，主要因销售及研发投入增加和所得税费用增加；下半年收入同比增速回正，雾化主业 24H2 迎来修复，HNB 新业务进展积极 [1] - 考虑公司持续研发等投入，上调研发及销售费用率预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 15.91/22.14/28.47 亿元，认为 HNB 业务有望在 2026 年快速放量，给予公司 2026 年 43 倍 PE，目标价 16.78 港币 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024 年 To B 销售收入 93.2 亿元（yoy - 0.3%），H1/H2 收入分别为 39.2/54.0 亿元，同比 - 12.3%/+10.7%；美国下半年收入 21.3 亿元（环比 + 14.6%/同比 + 5.2%），欧洲 24H2 收入同比 + 14.4%至 31.2 亿元；2024 年一次性产品收入 30.5 亿（yoy - 9.5%） [2] - 2024 年自有品牌业务收入 24.8 亿元（yoy + 34.0%） [2] 财务指标 - 2024 年销售毛利率为 37.4%（yoy - 1.4pct），分销及销售/行政/研发费用率分别为 7.8%/7.7%/13.2%，分别同比 + 3.1/持平/+0.1pct，净利率 11.0%（yoy - 3.6pct） [3] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 129.58/149.39/171.24 亿元，归母净利润分别为 15.91/22.14/28.47 亿元，EPS 分别为 0.26/0.36/0.46 元 [4][6][14] 可比公司估值 - 参考 Wind 一致预期，可比公司 2026 年 PE 均值 20 倍 [4][12] 盈利预测与估值 - 考虑公司持续研发等投入，上调研发及销售费用率预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 15.91/22.14/28.47 亿元（2025 - 2026 年分别下调 12.0%/4.2%），对应 EPS 分别为 0.26/0.36/0.46 元 [4] - 认为 HNB 业务有望在 2026 年快速放量，建议估值切换至 2026 年，给予公司 2026 年 43 倍 PE，目标价 16.78 港币（前值 15.66 港币），维持“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|11,203|11,799|12,958|14,939|17,124| |+/-%|(7.75)|5.31|9.82|15.29|14.63| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,645|1,303|1,591|2,214|2,847| |+/-%|(34.47)|(20.78)|22.11|39.11|28.61| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.27|0.21|0.26|0.36|0.46| |ROE (%)|7.87|6.02|7.06|9.17|10.84| |PE (倍)|46.46|59.05|48.37|34.77|27.04| |PB (倍)|3.57|3.51|3.32|3.07|2.80| |EV EBITDA (倍)|42.48|56.56|42.62|30.28|23.63|[6] 基本数据 - 目标价 16.78 港币，收盘价（截至 3 月 17 日）13.50 港币，市值 83,453 百万港币，6 个月平均日成交额 286.10 百万港币，52 周价格范围 6.36 - 15.26 港币，BVPS 3.54 元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 思摩尔国际是全球雾化科技龙头，与大客户绑定深耕雾化电子赛道，加大研发投入发展多元业务，未来或将受益于欧美电子烟监管趋严，加热不燃烧业务有望打造第二曲线 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现收入 117.99 亿元，同比+5.6%；归母净利润为 13.03 亿元，同比-20.8% [7] - 2024 年下半年，公司实现收入 67.61 亿元，同比+11.8%，归母净利润为 6.20 亿元，同比-33.2% [7] - 2024 年公司毛利率为 37.4%，同比-1.3pct，下滑主要系产品结构变化；归母净利率为 11.0%，同比-3.7pct，系毛利率下滑和销售费用率提升 [7] 业务结构 - 2024 年自有品牌业务收入为 24.75 亿元，同比+34%；面向企业客户业务收入为 93.24 亿元，同比-0.3%，其中欧洲及其他/美国/中国收入分别为 50.97/39.88/2.39 亿元，同比+0.3%/-2.4%/+25.1% [7] - 一次性电子雾化产品收入 30.50 亿元，同比-9.5%；占比 26%，同比-4pct [7] 业务增速 - 单 H2，自有品牌收入为 13.59 亿元，同比+13% [7] - 公司面向企业客户业务 H2 收入为 54.02 亿元，同比+9.7%，其中欧洲及其他/美国/中国同比+14.2%/+5.1%/-11.7%，H1 增速为-15.7%/-9.7%/+101.3%，欧洲和美国增速环比 H1 转正 [7] 业务布局 - 公司与英美烟草合作的加热不燃烧新品 glo Hilo 于 2024 年底在塞尔维亚试销，终端和客户反馈良好，随着英美烟草将其推广至主要消费市场，HNB 产品将为公司贡献可观利润增量 [7] - 公司打造多元雾化平台，雾化美容产品岚至已在中国市场销售，同时持续加大雾化医疗的研发投入 [7] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 16.4/22.2/28.7 亿元（2025/2026 年前值为 16.6/22.4 亿元），对应 PE 为 47/35/27 倍 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11,798.66|13,059.91|15,021.27|17,306.49| |营业成本（百万元）|7,386.69|8,240.80|9,223.06|10,262.75| |销售费用（百万元）|919.55|992.55|1,081.53|1,207.99| |管理费用（百万元）|914.11|982.77|1,061.28|1,181.08| |研发费用（百万元）|1,572.31|1,694.95|1,877.40|2,118.33| |经营利润（百万元）|985.72|1,126.63|1,755.47|2,506.92| |利润总额（百万元）|1,655.04|1,926.19|2,614.25|3,378.70| |净利润（百万元）|1,303.26|1,636.30|2,220.80|2,2870.20| |每股收益(元)|0.21|0.26|0.36|0.46| |每股净资产(元)|3.54|3.81|4.17|4.63| |ROIC(%)|6.16|6.87|8.15|9.28| |ROE(%)|5.95|6.95|8.62|10.03| |毛利率(%)|37.39|36.90|38.60|40.70| |销售净利率(%)|11.05|12.53|14.78|16.58| |资产负债率(%)|20.79|21.28|24.98|19.39| |收入增长率(%)|5.64|10.69|15.02|15.21| |净利润增长率(%)|-20.78|25.55|35.72|29.24| |P/E|59.07|47.04|34.66|26.82| |P/B|3.51|3.27|2.99|2.69| |EV/EBITDA|41.73|34.87|26.02|21.03| [8]