人员委任 - 王鑫女士及阎小颖先生2025年12月24日起任提名委员会新成员[4] - 钟山先生2025年12月24日起任首席独立非执行董事[5] 人员构成 - 公告日执行董事为陈志平、熊少明、王贵升及王鑫[7] - 公告日非执行董事为江敏[7] - 公告日独立非执行董事为钟山、阎小颖及王高[7]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：电子烟行业，特别是加热不燃烧（HNB）和雾化电子烟领域[1] * 公司：思摩尔国际（SMOORE）[1] 核心观点与论据 **1 公司业务与政策影响** * 思摩尔国际的雾化烟业务在2024年底触底反弹，主要受益于美国PMTA法规调整，薄荷醇口味换弹式雾化烟得以放开[2] * 该业务在2024年第三、四季度收入和利润均表现出较好增长，预计未来几年将持续稳定增长[2] * 雾化电子烟业务是公司的利润主体，预计2025年增速主要来自欧洲市场监管变化后换弹式ODM小客户需求增加[16] * 预计2026年美国市场因打击非法电子烟将带来合规产品需求回流，雾化电子烟业务收入将实现双位数增长[16] **2 HNB产品Glow Halo的市场表现与影响** * 英美烟草（BAT）的新型HNB产品Glow Halo由思摩尔国际核心研发，是公司股价上涨的重要催化剂[1][3] * Halo在日本市场：2025年6月市场份额达1%，高端市场份额达2%[4]；但截至纪要时间，市占率仅为1.3%，低于预期[8] * Halo在欧洲市场：在波兰和意大利表现优于日本，例如在意大利销售一个月即占据0.5%市场份额[4][11] * 欧洲市场促销活动（如送烟弹、免费试用）比日本更为激进且成功，预计未来数据表现将优于日本[11] **3 HNB行业发展趋势** * HNB行业整体增速稳定上升，各大烟草巨头（如英美、菲莫、日烟）处于推新周期[5] * 预计到2030年，整个HNB行业渗透率将加速提升[5] * 全球HNB产业处于景气上升阶段，各大烟草公司积极投入并扩展市场[1][6] * 根据欧睿数据，截至2025年前三季度，HNB产品（ECO）保持双位数增长，其中第三季度增幅为15%左右[6] **4 公司战略与市场竞争** * 在日本市场，BAT同时运营Hyper和Halo两个品牌，定位不同：Hyper价格较低，面向价格敏感客户；Halo定位高端，旨在竞争iQOS的存量客群[7] * 为应对日本市场竞争，BAT与思摩尔合作开发了低配版Halo以降低价格，并计划加强消费者教育、自营店建设及地推投入[10] * 公司产品矩阵和客户矩阵多元化，与英美烟草、日烟、韩烟等均有合作[15] **5 财务预测与估值** * **雾化烟业务**：预计2026年净利润达22亿元人民币，按20倍市盈率计算，可支撑400多亿元人民币市值[16] * **HNB业务**：预计未来两到三年出货量达200-300亿只，带来10-15亿元人民币利润，对应250亿元人民币市值[1][15] * **整体市值**：HNB部分估值约200-300亿元人民币，雾化部分估值约400多亿元人民币，公司650亿元人民币左右的市值具有基本面支撑[17] * **HNB收入与利润**：预计到2026年，公司HNB相关收入可达19亿美元（2025年为12亿美元），HNB业务利润贡献约5亿美元[13] * 2026年HNB业务带来的利润绝对金额预计比上一年增加约2亿元人民币[14] **6 未来展望与催化因素** * BAT计划到2026年底覆盖至少20个核心国家，终端销量有望超过100亿只[12] * 2027-2028年将是HNB利润释放的重要年度[3][14] * 公司医疗雾化业务预计在2026-2027年逐步体现价值[1][17] * 潜在催化因素：2026年2月BAT发布年度报告提及日本市场措施；2026年3月思摩尔发布业绩并介绍新合作进展[18] 其他重要内容 * 日本烟草公司（JTI）尽管投入巨资促销，但其市占率仅从15%提高到16%左右，表明大规模投入未必能带来显著增长[9] * 与日烟和韩烟的合作进展可能带来额外增量，这两家公司2024年的烟弹销量分别为109亿支和130亿支[17] * HNB产品消费者口味切换及使用习惯转换需要时间，不同于雾化烟那样能够在短期内快速爆发[7] * 公司医疗业务将在2026-2027年间通过资本运作逐渐消除负向影响[17]

市场整体表现 - 港股三大指数高开高走，恒生指数收涨0.75%至25690.53点，国企指数涨0.68%至8901.23点，恒生科技指数涨1.12%至5479.04点 [1] - 市场情绪回温主要受美国CPI年率回落带动隔夜美股拉升影响 [1] - 南向资金当日净买入33.71亿港元，其中港股通（深）净买入42.97亿港元，港股通（沪）净卖出9.27亿港元 [16] 领涨行业与板块 - 大型科技股集体上涨，腾讯控股涨1.49%，快手涨1.45%，网易涨1.32%，美团涨1.28%，百度涨1.02% [2][4] - 智能驾驶概念股集体走强，佑驾创新大涨31.22%，浙江世宝涨10.41%，小鹏汽车-W涨7.65%，地平线机器人-W涨7.04% [7][8] - 汽车股尾盘持续拉升，小鹏汽车涨7.65%，零跑汽车涨5.74%，理想汽车-W涨3.81%，赛力斯涨3.05% [9][10] - 生物医药股活跃，泰格医药涨5.22%，药明生物涨4.4%，科伦博泰生物-B涨3.51% [8][9] - 电子烟概念股涨幅靠前，中烟香港涨6.68%，思摩尔国际涨3.39%，主要受国家加强电子烟全链条监管政策影响 [4] - 博彩股普涨，美高梅中国涨6.61%，新濠国际发展涨3.43%，银河娱乐涨2.92% [5][6] - 中资券商股上扬，中金公司涨4.63%，国泰海通涨2.87%，弘业期货涨2.74% [6][7] - 教育股飘红，银杏教育涨11.47%，大地教育涨10%，中国东方教育涨5.80% [11][12] - 光伏及太阳能股齐涨，信义能源涨3.54%，协鑫新能源涨2.74%，阳光能源涨2.50% [10][11] - AI拉动光纤光缆需求，长飞光纤光缆大涨12%带动光通讯板块上涨 [2] 下跌行业与板块 - 重型机械股部分下跌，中国重汽跌6.33%，铁建装备跌1.10% [12][13] - 体育用品股部分表现低迷，裕元集团跌1.70%，李宁跌0.68%，安踏体育跌0.61% [13][14] - 石油股下跌，中国石油化工股份跌1.52%，上海石油化工股份跌1.50%，延长石油国际跌1.28% [14][15] - 黄金及贵金属板块集体弱势，中国白银集团跌2.82%，招金矿业跌2.19%，山东黄金跌2.00%，主要因金银价格走低 [15][16] 机构观点与后市展望 - 机构认为生物医药板块有望迎来进一步价值重估，创新药产业“创新+国际化”趋势不变，板块弹性有望提升 [8] - 对于博彩股，机构指板块有望迎来进一步价值重估 [2] - 展望后市，有观点认为港股部分优质资产重新进入高性价比区间，在北水持续配置、盈利预期修复及宏观环境改善共振下，正迎来岁末交易窗口 [18]

行业监管动态 - 国办印发《关于全链条打击涉烟违法活动的意见》 全方位加强电子烟监管 严厉查处非法生产、批发、运输、销售电子烟和电子烟出口回流等违法活动 [1] - 美国监管逐步收紧 [1] 思摩尔国际 (06969) 投资要点 - 公司股价上涨4.66% 报12.35港元 [1] - HNB业务收入贡献逐步体现 BAT交流数据较为乐观 [1] - 预计第四季度欧洲多地新品登陆及存量客户烟弹复购有望同步提升收入及毛利率 [1] - 雾化主业相对稳定 欧洲已体现监管出清带来的份额集中 [1] 中烟香港 (06055) 投资要点 - 公司股价上涨6.13% 报34.3港元 [1] - 内生增长动力稳健 主业得益于烟草专卖专营制度 壁垒深厚 订单计划性强 [1] - 具备出海扩张增长性 体外优质资产较多 公司承载中烟出海全球化战略使命 外延增长具备想象空间 [1] 机构观点 - 招商证券发布研报称 烟草板块持续看好港股思摩尔国际及中烟香港 [1]

行业监管动态 - 国办印发《关于全链条打击涉烟违法活动的意见》，全方位加强电子烟监管，严厉查处非法生产、批发、运输、销售电子烟和电子烟出口回流等违法活动 [1] 公司股价表现 - 截至发稿，中烟香港(06055)股价上涨6.13%，报34.3港元 [1] - 截至发稿，思摩尔国际(06969)股价上涨4.66%，报12.35港元 [1] 券商观点与公司基本面 - 招商证券发布研报称，烟草板块持续看好港股思摩尔国际及中烟香港 [1] - 思摩尔国际的加热不燃烧(HNB)业务收入贡献逐步体现，与英美烟草的交流数据较为乐观 [1] - 随着第四季度欧洲多地新品登陆以及存量客户烟弹复购，思摩尔国际的收入及毛利率有望同步提升 [1] - 思摩尔国际的雾化主业相对稳定，欧洲市场已体现监管出清带来的份额集中，美国监管逐步收紧 [1] - 中烟香港内生增长动力稳健，主业得益于烟草专卖专营制度，壁垒深厚，订单计划性强 [1] - 中烟香港具备出海扩张增长性，体外优质资产较多，公司承载中烟出海全球化战略使命，外延增长具备想象空间 [1]

文章核心观点 - 公司通过大额股份回购展现对未来发展的信心 同时其核心业务Hilo的产品力得到验证 雾化业务持续修复 有望受益于欧美合规市场扩容 公司作为头部供应商 在新型烟草行业的优势地位突出 各项业务呈现积极向上趋势 [1][2] 公司近期动态与信心展示 - 公司于12月11日购买814万股股份 每股均价12.26港元 总花费9977万港元 以推进股权激励计划 此举被视为展现后续发展信心的举措 [1] Hilo产品力验证与市场推广 - 根据BAT 2025年业绩预告 在日本市场 Hilo产品来自传统卷烟和加热烟草消费者的留存率约为50% 高留存率验证了其优秀产品力 为后续烟弹起量奠定基础 [1] - 近期Hilo在波兰市场大幅提高优惠力度 Hilo器具加两包烟弹仅售1兹罗提 Hilo Plus器具加两包烟弹仅售79兹罗提 [1] - BAT拥有完备的销售网络和足够的营销资源 后续Hilo烟弹销售有望持续放量 为思摩尔贡献核心盈利增量 [1] - BAT明确表示将于2026年加快Hilo全球推广节奏 以持续抢占加热烟草从高端到中低端的市场份额 [2] 核心雾化业务修复与市场机遇 - 2024年以来 美国监管部门持续加大对非法电子烟的打击力度 挤压非法产品生存空间 且FDA官方表态谨慎支持扩大调味烟范围 合规市场有望持续扩容 [2] - 英法等国已全面禁止一次性烟 欧洲市场正处于由一次性向换弹式、类换弹式和开放式产品的需求转换中 [2] - 2025年下半年 BAT在美国市场营收回暖 其全球核心市场市占率较2024年底提升0.1个百分点 其中美国市场提升0.7个百分点 [2] - BAT预计2026年美国市场不会拖累整体新型烟草业务营收的增长 表明雾化业务正处于持续修复中 [2] - 公司作为头部烟草巨头核心供应商 且自营的开放式产品持续贡献业绩增量 有望充分受益于欧美合规雾化市场扩容 [2] 行业趋势与公司优势 - 在IQOS、日烟等持续发力加热烟草、行业竞争日渐激烈的背景下 海外新型烟草渗透率提升的长期趋势确定 [2] - 公司依托自身技术实力、量产能力深度绑定大烟草集团 享受产业发展大趋势的优势地位突出 [2] - 公司雾化、加热不燃烧业务向上的趋势没有变化 各项业务积极信号正不断涌现 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.22元、0.37元、0.59元 [3] - 当前股价对应市盈率分别为53倍、31倍、20倍 [3]

公司股份回购动态 - 思摩尔国际于2025年12月12日通过受托人从市场购买合共799.1万股股份 [1] - 此次股份购买行为是根据公司的股份奖励计划进行的 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年12月12日通过受托人执行股份购买 [1] - 本次股份购买与公司的股份奖励计划相关 [1] - 购买股份总数为799.1万股 [1]

股份购买 - 2025年12月12日受托人购7,991,000股股份[3] - 每股平均代价约12.4835港元[3] - 总代价约99,755,620港元[3] 股份占比 - 购买前受托人持股87,750,030股，占比约1.4167%[6] - 购买后受托人持股95,741,030股，占比约1.5457%[6]

文章核心观点 - 国金证券维持对思摩尔国际的“买入”评级 认为公司作为头部烟草巨头核心供应商 有望充分受益于欧美合规雾化市场扩容 其雾化及加热不燃烧业务趋势向上 各项业务积极信号不断涌现 [1] 事件简评 - 公司于12月11日推进股权激励计划 斥资9977万港元回购814万股股份 每股均价12.26港元 单日大额回购充分展现后续发展信心 [1] 加热不燃烧业务进展 - 英美烟草在日本市场推广的Hilo产品 来自传统卷烟和加热烟草消费者的留存率约为50% 高留存率验证了产品力 为后续烟弹起量奠定基础 [2] - 近期Hilo在波兰市场大幅提高优惠力度 Hilo器具加两包烟弹仅售1兹罗提 Hilo Plus器具加两包烟弹仅售79兹罗提 [2] - 依托英美烟草完备的销售网络和营销资源 Hilo烟弹销售有望持续放量 为思摩尔贡献核心盈利增量 [2] - 在行业竞争加剧背景下 英美烟草明确表示将于2026年加快Hilo全球推广节奏 以持续抢占加热烟草从高端到中低端的市场份额 [3] 雾化业务与市场环境 - 2024年以来 美国监管部门持续加大对非法电子烟的打击力度 挤压非法产品生存空间 且FDA官方表态谨慎支持扩大调味烟范围 合规市场有望持续扩容 [3] - 英法等国已全面禁止一次性烟 欧洲市场正处于由一次性向换弹式、类换弹式和开放式产品的需求转换中 [3] - 2025年下半年 英美烟草在美国市场营收回暖 其全球核心市场市占率较2024年底提升0.1个百分点 其中美国市场提升0.7个百分点 [3] - 英美烟草预计2026年美国市场不会拖累整体新型烟草业务营收的增长 雾化业务正处于持续修复中 [3] 公司定位与优势 - 公司作为头部烟草巨头核心供应商 且自营的开放式产品持续贡献业绩增量 [1] - 海外新型烟草渗透率提升的长期趋势确定 公司依托自身技术实力、量产能力深度绑定大烟草集团 享受产业发展大趋势的优势地位突出 [1] 盈利预测 - 国金证券预计公司2025-2027年每股收益分别为0.22元、0.37元、0.59元 当前股价对应市盈率分别为53倍、31倍、20倍 [4]