公 司 研 究 思摩尔国际（06969.HK）：海外收入 2024年4月2日 推荐/维持 稳健增长，雾化新业务逐步落地 东 思摩尔国际 公司报告 兴 证 事件：公司发布2023年度业绩，全年实现收入111.68亿元，同比-8.0%；净 公司简介： 券 利润16.45亿元，同比-34.5%；全面综合收益总额15.66亿元，同比-37.2%。 公司是提供雾化科技解决方案的全球领导 股 者，包括基于ODM制造加热不燃烧产品的 份 海外整体增长稳健，中国大陆市场拖累收入。 电子雾化设备及电子雾化组件，拥有先进的 有  企业客户销售方面，23年实现收入93.21亿元，同比-12.7%。（1）美国 研发技术、雄厚的制造实力、广泛的产品组 限 合及多元化的客户群。 市场全年40.84亿元，低基数下（22年产品降价）稳健增长（+8.2%）， 资料来源：公司公告、同花顺 公 23H2同比有所下滑（-6.3%）。公司助力大客户在换弹产品中提升市占率， 未来3-6个月重大事项提示： 司 不过当地市场仍有大量不合规一次性产品，对公司客户的合规产品有所 无 证 不利。（2）欧洲及其他海外地区 50.74 亿元（+8.9%），公司于 ...

业绩总结 - 思摩尔国际2023年收入为111.68亿元，同比下降8.0%[1] - 思摩尔国际2023年毛利率为38.8%，同比下降4.5%[4] - 美国市场TOB收入为40.84亿元，同比增长8%[2] 用户数据 - VUSE市占率从41.1%提升至45.6%[2] 未来展望 - 公司2025年预计营业收入将达到165亿人民币[7] - 净利润预计在2025年达到282亿人民币[7] 新产品和新技术研发 - 公司承诺报告内容独立客观，不受任何形式补偿[8] 市场扩张和并购 - 公司属于申万宏源证券有限公司，可提供投资银行服务[9] 其他新策略 - 公司提醒投资者应综合考虑多方因素做出投资决策[12]

业绩总结 - 思摩尔2023年收入为111.7亿，同比下降8%，净利润为16.5亿，同比下降34.5%[1] - 公司23年APV产品收入达18.5亿，同比增长26%[4] - 公司23年研发费用占比13.3%，同比增加1.1亿[4] - 公司23年毛利率38.8%，同比下降4.5pct，下半年有明显回升[4] - 公司下调24/25/26年净利润至19.6/20.5/21.1亿元，维持“买入”评级[5] - 公司24/25/26年净利润增速分别为19.53%、4.54%、2.60%[5] - 公司24/25/26年毛利率分别为39.11%、38.64%、38.42%[5] - 公司24/25/26年净利润率分别为16.18%、15.58%、15.40%[5] - 公司24/25/26年每股收益分别为0.35、0.37、0.38港元[5] 市场展望 - 面向企业客户销售收入预测2026年将达到13,692百万人民币，同比增长3.8%[6] - 预计2024年公司净利润为1,966百万人民币，同比增长20.3%[6] - 公司采用DCF和PE两种估值模型，预计目标价为8.1港元，较当前股价有17%的上升空间[6] - 思摩尔公司2024年EPS预测为0.29至0.43，对应PE为17.0至29.0[8] - 自由现金流折让模型估值显示，2024年营业额预测为12153亿元，EBIT为2346亿元，自由现金流为1155亿元[8] - 思摩尔公司2024年的市盈率为7.2至11.1倍，2024年营业额增长率为8.6%，EBIT率为19.3%[8] 风险提示 - 风险提示包括国内外行业政策变动、非合规市场冲击和消费者习惯改变[1]

电子/消费电子 公 司 思摩尔国际（06969.HK）海外市场收入稳步增长，加大研发业务外延寻求突破 研 究 2024年03月21日 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 骆扬（联系人） lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn luoyang@kysec.cn 证 书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790122120029 日期 2024/3/21 当前股价(港元) 7.070  2023年业绩阶段承压，产品结构调整仍在持续，维持“买入”评级 2023 年公司实现营收 111.68 亿元（同比-8.0%），实现净利润 16.45 亿元（同比 公 一年最高最低(港元) 10.880/4.610 -34.5%）。单季度测算，2023Q4公司收入为31.66亿元（同比-3.5%）。公司2023 司 信 总市值(亿港元) 433.94 年收入业绩下滑，主要是中国大陆市场收入下滑较大所致。考虑到公司产品结构 调整仍在持续，低毛利一次性产品占比或继续提升，我们下调2024/2025盈利预 息 ...

海外一次性增长靓丽，高研发投入保持技术优势 思摩尔国际(6969.HK)/轻工 证券研究报告/公司点评 2024年03月20日 [Table_Industry] [评Ta级ble：_T增itle持] （维持） [公Ta司ble盈_F利in预anc测e]及 估值 市场价格：6.91港元 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13,755 12,145 11,168 12,378 13,597 分析师：张潇 增长率yoy% 37.4% -11.7% -8.0% 10.8% 9.8% 执业证书编号：S0740523030001 净利润（百万元） 5,287 2,510 1,645 1,744 1,831 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 增长率yoy% 120.3% -52.5% -34.5% 6.0% 5.0% 每股收益（元） 0.86 0.41 0.27 0.28 0.30 分析师：邹文婕 每股现金流量 0.59 0.08 0.52 0.28 0.27 执业证书编号：S0740523070001 净资产收益率 33.4% 12.7% 7.9 ...

港股公司报告 | 公司点评 思摩尔国际（06969） 证券研究报告 2024年03月20日 投资评级 中国大陆市场收入或筑底，海外市场持续开拓！ 行业 非必需性消费/家庭电 器及用品 6个月评级 买入（维持评级） 事件：公司发布2023 年度业绩，2023 年公司实现营收111.7 亿元，同比 当前价格 6.87港元 降低8.0%；实现净利润16.45亿元，同比减少34.5%。 目标价格 港元 2023年盈利受产品结构及中国大陆市场影响有所下降，海外收入增长较快 基本数据 ➢ 分版块来看，2023年公司面向企业客户销售（ODM）实现收入93.21 港股总股本(百万股) 6,137.70 亿元（占比83.5%），同比减少12.7%，主要因国内《电子烟管理办法》 港股总市值(百万港元) 42,165.99 及电子烟国家标准推行后短期对需求造成一定影响，2023年公司于中 国大陆市场的销售收入约为1.63亿元，同比降低92.7%；面向零售客 每股净资产(港元) 3.85 户销售（APV）实现收入18.47亿元（占比16.5%），同比增长26.0%， 资产负债率(%) 16.07 主要因公司在 2023 年陆续推出众 ...

报告投资评级 - 思摩尔国际（6969.HK）的投资评级为买入丨维持 [4] 报告的核心观点 - 思摩尔国际2023年业绩有降有升自主品牌延续亮眼增长多元发展和降本增效并进2023年实现收入/净利润/全面收益总额111.68/16.45/15.66亿元同比下降8%/34%/37%2023H2实现收入/净利润/全面收益总额60.46/9.28/8.32亿元同比下降7%/18%/25%2023Q4实现收入/全面收益总额31.66/3.72亿元同比下降4%/8% [2][5] - 收入端ODM业务收入承压一次性小烟高增自主品牌业务收入保持较快增长TOB业务2023年收入同降13%收入占比83%其中美国/中国大陆/欧洲及其他国家和地区2023年收入同比+8%/-93%/+9%2023H1收入同比+28%/-96%/+32%2023H2收入同比-6%/-82%/-5%下半年欧美地区收入同比下降预计主因当地市场一次性产品对换弹式产品产生一定冲击核心客户2023年A客户收入同比-11%占TOB业务收入比重49%（同比+0.7pct）TOC业务2023年收入同增26%收入占比逐年提升（2021 - 2023年收入占比分别为8%/12%/17%）新品VAPORESSO COSS、VAPORESSO ARMOUR系列陆续亮相海外市场且当前公司已在主要市场完成了本地团队的搭建在超过10个国家和地区市场份额达TOP1 [5] - 利润端2023年收入结构变化叠加费用投入盈利能力承压2023年公司净利润同降34%主因国内收入下降、综合毛利率下降以及销售费用率、研发费用率提升2023年毛利率/净利率为38.8%/14.7%同比-4.5/-5.9pcts利润率下降主因毛利率较低的一次性产品快速增长收入占比快速提升新国标实施毛利率较高的国内业务收入占比大幅降低因建设自主品牌本地化团队和数字营销销售费用率同比提升1.5pcts持续加大研发投入研发费用率同比提升2.0pcts2021 - 2023年公司经营活动净现金流量分别为63.63/31.55/32.87亿元连续三年高于税后净利润展现良好的现金质量 [5] - 2023Q4收入降幅环比收窄收入呈现逐季度改善趋势公司2023Q1 - 2023Q4收入分别同比+12%/-24%/-10%/-4%全面收益总额分别同比-44%/-49%/-35%/-8%2023Q4收入和利润降幅环比收窄 [6] - 我国电子烟出口规模和覆盖范围持续扩大2023年出口总额达110.8亿美元同比增长12.48%已出口至全球167个国家及地区持续看好思摩尔国际作为电子烟代工出口龙头的中长期成长监管趋严背景下头部合规品牌的市占率有望继续提升公司大客户VUSE在美国市占率达45.6%同时NJOY被奥驰亚收购后呈现较好发展态势海外换弹产品预计表现稳健中国市场有望企稳回升思摩尔国际坚持长期主义优化研发投入结构加大自主品牌、雾化科技、HNB等投入力度预计未来自主品牌、一次性产品仍将保持较快增长同时HNB、雾化医疗、雾化美容、特殊用途雾化等品类有望逐步贡献收入和利润增量预计公司2024 - 2026年净利润为16.5/19.0/21.3亿元对应当前PE为23/20/18倍 [6]

报告公司投资评级 报告给予思摩尔国际(6969)增持评级[1] 报告的核心观点 1) 国内市场占比降至1.5%,海外市场稳步增长,一次性&APV表现突出[1] 2) 自动化生产提效,研发投入收获渐显[1] 3) 依托制造有序扩张与研发优势积累,持续巩固全球雾化科技龙头领先地位,中长期在全球雾化设备行业的份额有望持续提升[1] 财务数据总结 1) 2023年实现营业收入111.68亿元,同比下降8.0%,实现净利润15.66亿元,同比下降37.2%[1] 2) 预计2024-2026年净利润分别为16.47亿元、18.39亿元、21.02亿元,同比分别增长0.1%、11.6%、14.3%[2] 3) 2023年毛利率38.8%,同比下降4.5个百分点,主要由于产品结构变化所致[1] 4) 2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.7%、7.8%、13.3%,分别同比变化+1.5个百分点、-1.7个百分点、+2.0个百分点[1]

大和发布研究报告 - 大和发布研究报告重申思摩尔国际(06969)“跑赢大市”评级，预计最坏情况已经过去[1] - 预计今明两年盈利将上调1%至2%，反映较高的收入增长预测[1] - 目标价由6港元上调至8港元[1] 公司财务状况 - 公司管理层表示，预期今年收入将有双位数增长，但盈利增幅较慢，主要因为新产品的研发投资持续[2] - 公司估计产品及收入组合将更多元化[2] - 美国及中国市场的收入增长前景取决于监管规则，公司估计两个市场在去年的低基数下，今年将有复苏[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[2] 报告的核心观点 - 公司2023年收入和净利润分别同比下降8.0%和34.5%，整体业绩基本符合预期[2] - 公司ODM业务在中国市场承压，但欧美市场的一次性烟和APV业务推动增长[3] - 公司毛利率在2023年下半年有所回升，主要得益于高毛利率产品占比提升[3] - 公司未来有望逐步修复基本盘，APV及新品类发展可期[3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.30/0.33/0.37元，维持"买入"评级[3] 业绩简评 - 公司2023年收入/净利润分别为111.7/16.5亿元，同比下降8.0%/-34.5%[2] - 2023年下半年收入/净利润分别同比下降6.9%/-17.6%[2] 经营分析 - ODM业务收入同比下降12.7%至93.2亿元，APV业务收入同比增长26.0%至18.5亿元[3] - 中国市场ODM收入同比下降92.7%至1.6亿元，欧美市场收入分别同比增长8.2%/8.9%至40.8/50.7亿元[3] - 一次性烟收入同比增长74.5%至33.7亿元，是欧洲市场增长的重要驱动力[3] - APV业务在欧美市场收入分别同比增长8.8%/+31.3%至3.7/14.8亿元[3] - 2023年全年毛利率同比下降4.5个百分点至38.8%，但下半年毛利率同比回升1.7个百分点至41.0%[3] - 公司加大医疗、美容雾化研发投入，研发费用率同比增加2.0个百分点至13.3%[3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.30/0.33/0.37元，当前股价对应PE分别为20/18/16倍[3] - 主要财务指标显示，2023年营业收入和归母净利润分别同比下降8.04%和34.47%[5] - 预计2024-2026年营业收入增长率分别为10.98%、11.89%、10.91%，归母净利润增长率分别为10.85%、12.06%、11.56%[5] - 2023年摊薄每股收益为0.27元，预计2024-2026年分别为0.30/0.33/0.37元[5] - 2023年ROE为7.68%，预计2024-2026年分别为7.85%、8.08%、8.27%[5] - 2023年P/E为22.31倍，预计2024-2026年分别为20.31/18.13/16.25倍[5]