财务表现 - 2025年中报营业总收入30.31亿元，同比下降7.57%，归母净利润2986.76万元，同比上升39.69% [1] - 第二季度营业总收入16.0亿元，同比下降7.97%，归母净利润2926.8万元，同比上升20.45% [1] - 扣非净利润1458.75万元，同比大幅上升713.21% [1] - 毛利率7.51%，同比增11.18%，净利率1.23%，同比增61.16% [1] - 每股收益0.08元，同比增39.34%，每股经营性现金流0.49元，同比增9707.31% [1] - 货币资金7.51亿元，同比增52.55%，应收账款12.2亿元，同比降6.51% [1] 财务变动原因 - 营业收入下降7.57%因主动减少低毛利业务，营业成本降8.32%因低毛利业务减少带动成本下降 [3] - 财务费用降12.1%因流贷余额降低、利率下调及汇兑损失减少 [3] - 经营活动现金流量净额大幅增9727.85%因低毛利业务减少、成本支出下降、加大应收款回款管理 [3] - 投资活动现金流量净额增63.48%因投资活动资金流出减少，筹资活动现金流量净额降174.8%因偿还债务支付现金降低流贷余额 [3] - 在建工程增48.27%因华南区东莞供应链服务基地项目投入增加，长期借款增28.37%因该项目银行融资增加 [3] - 研发投入增13.23%因数字员工平台、关务一体化、中台项目等投入增加 [3] 业务与战略 - 公司是5级综合物流服务企业，专注于为智造企业提供一体化供应链解决方案，2011年创业板上市 [5] - 未来战略聚焦盈利能力提升，以精益化运营为核心，通过流程优化、数字化赋能和组织升级推进毛利率和经营质量改善 [6] - 致力于产品标准化、服务精细化、方案一体化，深度解构行业客户痛点，构建差异化能力模型和快速响应体系 [5] 行业地位 - 2023年度中国国际货代物流仓储业务总收入第9名，营业总收入第23名，民营国际货代第12名 [7] - 2023年度海运业务总收入第24名，2022年度空运业务总收入第29名 [7] - 荣获2024中国民营物流50强、2023年全国通用仓储百强企业、2024绿色物流企业TOP10等认证 [7] 绿色低碳举措 - 推进绿色运输，增加新能源车辆持有量，采购7台新能源车替代燃油车，数字化监控用能数据 [8] - 打造绿色物流园，新增屋顶光伏1.13万平方米，改造照明系统采用低碳智慧技术，注册碳资产平台 [8] - 科技减碳，开发无纸化电子交单和拣货系统，运营AI码垛技术节省运输空间，减少包材消耗 [8] - 内部倡导绿色办公，外部举办零碳活动培养环保意识 [8]

业绩表现 - 1H25收入同比增长14.1%至985.3亿元，归母净利润同比增长13.9%至25.8亿元，Non-IFRS利润同比增长7.1%至33.4亿元 [1] - 2Q25归母净利润/Non-IFRS利润分别为21.3亿/25.9亿元，同比增长5.1%/5.4% [1] - 收入增长主要驱动因素为京东零售业务增速提升、新增京东外卖业务及外部客户业务持续向好 [1] 收入结构 - 1H25来自京东集团收入324.6亿元，同比增长22.9%，占比32.9%（同比提升2.4pct）；外部客户收入660.7亿元，同比增长10.2%，占比67.1% [1][2] - 一体化供应链业务收入501.1亿元，同比增长19.9%，其中外部供应链客户收入176.5亿元，同比增长14.7%，客户数量73,713个（同比+14.5%），单客收入239,399元（同比+0.2%） [2] - 其他业务（快运/快递等）收入484.3亿元，同比增长8.7% [2] 利润率与成本 - 1H25毛利率/Non-IFRS利润率分别为9.0%/3.4%，同比下降0.8/0.2pct；2Q25毛利率/Non-IFRS利润率分别为10.6%/5.0%，同比下降1.3/0.5pct [2] - 利润率下降主因物流基础设施及人员投入增加，产能利用率处于爬坡期 [3] - 截至6月30日，公司运营超1,600个仓库、1.9万个配送站及网点，自营员工超66万人 [3] 海外业务拓展 - 6月在沙特推出自营快递品牌JoyExpress，建立从仓储到末端配送的全链路物流网络 [3] - 1H25在美国、英国、法国、波兰等国家新增多个海外仓，截至6月30日海外仓覆盖23个国家和地区 [3] 未来预测 - 上调25-27年收入预测2.6%至2,104.1亿/2,319.5亿/2,542.5亿元，主因新增外卖业务及海外扩张 [4] - 下调25-27年毛利率预测0.2/0.1/0.1pct至10.7%/10.9%/11.1%，维持归母净利润预测69.0亿/81.0亿/93.8亿元 [4] - 维持目标价16.7港币，基于14.8x2025E PE估值 [4]

财务表现 - 2025年上半年营收同比增长14 1%至985亿元（137亿美元）[1] - 一体化供应链（ISC）解决方案收入达501亿元 占总收入超50% 同比增长19 9%[1] - 非国际财务报告准则（non-IFRS）利润33亿元 同比增长7 1%[3] - 第二季度营收516亿元 占京东集团总收入15% 同比增长16 6%[3] 业务增长 - 外部ISC客户群扩大至73,713家 同比增长14 5% 单客户平均收入约239,000元[1] - 其他客户收入（快递与货运服务）同比增长8 7%至484亿元[1] - 生鲜产品端到端解决方案强化 港、澳市场快速增长[1] - 第二季度启动全职骑手招募 提升最后一公里快运服务协同效应[1] 全球扩张 - 在沙特推出自营B2C快递服务JoyExpress 提供当日或次日达配送[3] - 自营仓库覆盖美国、英国、沙特、韩国及越南等地 全球物流服务扩展至数百国家[4] - 波兰华沙启用第三个仓库 中国香港开设运营中心[4] 技术创新 - "智狼"自动化仓储解决方案开始部署 实现高量级订单履约及供应链无人化操作[4] - 科技被视为提升服务效率的关键[4] 行业地位 - 中国物流行业头部企业 以成本效益与快速投递著称[4] - 脱胎于京东集团 2021年独立上市[4]

财务表现 - 2025年第二季度收入515.65亿元，同比增长16.6% [1] - 2025年第二季度非国际财务报告准则利润25.88亿元，同比增长5.4% [1] - 2025年上半年总收入985.32亿元，同比增长14.11% [1] - 2025年上半年非国际财务报告准则利润33.39亿元，同比增长7.1% [1] - 2025年上半年外部客户收入661亿元，同比增长10.2%，占总收入67.1% [2] 业务发展 - 一体化供应链客户收入501亿元，同比增长19.9% [3] - 外部一体化供应链客户收入176亿元，同比增长14.7% [3] - 外部一体化供应链客户数量达73,713名，同比增长14.5% [3] - 外部一体化供应链客户单客户平均收入23.9万元 [3] - 海外仓覆盖全球23个国家和地区，在美国、英国、法国等多国新增仓库 [5] - 2025年6月在沙特推出自营快递品牌"JoyExpress"，提供当日达、次日达服务 [4] 运营能力 - 拥有超过1,600个仓库和超过1.9万个配送站及网点 [6] - 雇佣超66万名自营运营员工，含全职外卖骑手 [6] - 拥有超过4,700名专业研发人员 [6] - 快递服务客户满意度持续位居行业第一梯队 [5] - 在主流电商平台快递综合服务满意度排名行业领先 [5] 战略举措 - 通过技术驱动提升全环节智能化应用，优化成本效率 [6] - 为快消品、家电、3C、服装、汽车、生鲜等行业提供定制化供应链解决方案 [3] - 通过"全球织网"计划加速海外仓储布局 [5] - 2025年第二季度开始参与京东集团外卖业务配送服务 [6] - 针对高价生鲜品类升级全链路物流解决方案，提升跨区域流转时效 [5]

财务表现 - 2025年第二季度收入515 65亿元同比增长16 6%非国际财务报告准则利润25 88亿元同比增长5 4%归属于公司所有者的利润21 29亿元同比增长5 08% [1] - 2025年上半年收入985 32亿元同比增长14 11%非国际财务报告准则利润33 39亿元同比增长7 1%归属于公司所有者的利润25 8亿元同比增长13 93% [1] - 外部客户收入661亿元同比增长10 2%占总收入比例67 1% [2] 业务发展 - 一体化供应链客户收入501亿元同比增长19 9%其中外部客户收入176亿元同比增长14 7% [3] - 外部一体化供应链客户数量73 713名同比增长14 5%单客户平均收入23 9万元 [3] - 海外业务在沙特推出自营快递品牌JoyExpress建立从仓储到配送的完整物流网络 [4] 海外扩张 - 海外仓覆盖全球23个国家和地区2025年上半年在美国英国法国波兰韩国越南沙特新开多个海外仓 [5] - 海外一体化供应链业务收入实现高速增长 [5] 技术创新与基础设施 - 拥有超过4 700名专业研发人员将数智化技术与物流各环节深度融合 [6] - 经营超过1 600个仓库超过1 9万个配送站及网点雇佣超66万名自营运营员工含全职外卖骑手 [6] 行业解决方案 - 为快消品家电家具3C服装汽车生鲜等行业提供一体化供应链解决方案 [3] - 全渠道一盘货供应链解决方案在家电服饰快消品行业与头部客户深化合作 [3] - 升级高价生鲜品类全链路物流解决方案推动荔枝樱桃等品类寄递业务快速增长 [5] 服务与满意度 - 快递服务客户满意度持续位居行业第一梯队在主流电商平台综合服务满意度排名行业领先 [5] - 2025年第二季度开始招募全职骑手参与京东外卖配送服务预计带来协同效应和效率提升 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国物流行业、一体化供应链物流行业 - **公司**：京东物流、京东集团、顺丰、菜鸟、跨越速运、德邦 纪要提到的核心观点和论据 京东物流财务表现与预期 - **历史表现**：2018 - 2024 年收入从 378 亿元增至 1,828 亿元，CAGR 为 30%；净利润从 -27 亿元增至 70.88 亿元；NON IFRS 净利润从 -16.515 亿元增至 79 亿元；毛利率从 2.85%提升到 10.23%；净利润率从 -7.3%提升到 3.88%；经营活动现金流量净额 CAGR 为 65%；自由现金流从 -13.78 亿元提升至 80.91 亿元 [2][8][10] - **2025 年预期**：收入实现双位数增长，NON IFRS 口径净利润实现中个位数增长；二季度收入增速高于一季度的 11.5%；预计收入按 11%增长率达 2000 亿人民币，归母净利润 68 亿元，NON IFRS 净利润 74 亿元，全部 NON IFRS 净利润 83 亿元 [2][4][45] 收入结构变化 - **客户结构**：2018 - 2024 年内部客户收入占比从 70%降至 30%，外部客户收入占比从 30%提升至 70% [2][9] - **业务结构**：一体化供应链业务占比从 90%降至 48%，快递快运等其他业务占比显著上升 [2][9] 市场规模与增速 - **中国外包物流市场**：2015 - 2025 年规模从 4.3 万亿元增长到预计的 9.2 万亿元，CAGR 约 8% [11] - **一体化供应链物流市场**：2015 - 2025 年规模从 1.2 万亿元预计增长到 3.2 万亿元，CAGR 为 10.3%，是增速最快的细分市场 [11][12] 一体化供应链行业情况 - **垂直领域规模与增速**：2025 年最大垂直领域预计为汽车、快速消费品、服饰和 3C 电子；2020 - 2025 年生鲜、快速消费品及服饰的一体化供应链支出增速分别为 18.8%、14.6%和 12.7% [13] - **渗透率**：预计 2020 - 2025 年整体中国一体化供应链服务渗透率从 31%增长至 35%；2025 年各行业渗透率分别为汽车 27%、服饰 38%、快消 42%、3C 电子 72%、生鲜 50%、医药 33%、家电家居 32%，快消、3C 电子和生鲜行业增速最快 [14] - **竞争格局**：京东物流在国内一体化供应链领域排名第一，市占率 3.04%；全球位列第五，市占率约 0.5%；前十企业整体市占率 9.68%，市场较分散 [15] 京东物流竞争力提升措施 - **收购**：收购跨越和德邦提升快运业务能力，跨越强化航空时效产品，德邦助力大件零担市场网络融合 [2][17] - **技术投入**：截至 2024 年研发支出累计达 36 亿元，研发费用率约 2%高于顺丰；2018 - 2024 年研发支出 CAGR 达 15%，有 4,500 名研发人员 [5][30][31] - **仓配模式**：采用仓配型运营模式，提升存货周转效率，京东集团整体库存周转天数 29 天，优于国内外零售巨头 [5][24] 行业驱动因素 - **产业升级**：中国产业升级对供应链质量和效率提出更高要求，驱动一体化供应链需求增长 [18] - **线上销售渠道**：线上销售渠道份额提升及电商平台 GMV 增长催生一体化供应链管理需求 [19][20] 京东物流独特竞争力 - **运营模式**：仓配型运营模式可满足时效要求高的客户，在仓储与配送、大件物品配送方面有优势 [22] - **存货周转**：京东集团存货周转天数表现优秀，管理 SKU 数量多 [24] - **飞轮效应**：京东集团飞轮效应推动京东物流收入和利润增长 [25] - **服务外部客户**：为外部客户提供一体化供应链解决方案，实现高增长及强粘性 [28] 各业务板块表现 - **快递业务**：京东快递 2023 - 2024 年包裹量增速高于行业平均；快递业务对标顺丰时效件，整体收入略低；价格方面与顺丰、中通有差异；时效上顺丰优于京东，京东优于中通 [41] - **零担市场**：收购德邦和跨越后集齐空运和陆运优势，行业呈现“京东系”和“顺丰系”双寡头局面 [43] - **跨境业务**：2025 年重点发展方向，拥有 100 多个保税仓、直邮仓和海外仓，总管理面积超 100 万平方米，覆盖 19 个国家和地区，海外收入增速高于国内 [37] - **大件品类服务**：首创送装一体服务，承诺 100%上门服务，提升竞争力 [38] - **冷链运输**：2024 年运营 60 个恒温仓库和 40 个药品及医疗器械专用仓库，2025 年在生鲜基地产品上实现 100%以上增长 [39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值与股价预期**：京东物流目前估值约 13 倍 PE 被低估，未来股价有 20%以上成长空间 [3] - **销售费用**：2018 - 2024 年京东物流销售费用从 6 亿元增长至 57 亿元，销售费用率从 2019 年开始高于顺丰 [32] - **网络布局**：2024 年底京东物流管理仓库面积 3,200 万平方米，有 1,600 多个仓库及 2000 多个第三方云仓，45 个亚洲一号产业园；干线运输网络和末端配送网络稍逊于顺丰 [33][34][35] - **资本开支与固定资产**：京东物流处于资本开支提升阶段，2025 年预计至少 60 亿以上；2024 年固定资产价值 318 亿元，低于顺丰；两者固定资产构成不同 [40] - **被收购公司表现**：跨越速运 2024 年收入约 200 亿，净利润 20 亿，净利率 8%；德邦收入约 400 多亿，净利率约 2.1% [44]

公司基本情况 - 公司 1993 年成立，总部位于昆山开发区，是 5A 级综合物流服务企业，2011 年 7 月在创业板上市，股票代码 300240 [1] - 2025 年是公司成立三十周年，将继续构建以盈利为导向的经营能力，打造高效执行力组织，以客户价值创造为核心，聚焦目标行业专业化能力建设 [1] 经营业绩与战略规划 - 聚焦盈利能力提升战略，以精益化运营为核心，多维度协同推进毛利率、营运资金回报率改善与经营质量突破 [2] - 为客户提供前瞻性解决方案，优化供应链成本结构，通过产品服务组合创新提升溢价能力，推行降本提效，深化数字化转型 [2] - 依托 AI 技术与数据分析，消除运营低效环节，重构资源配置，打造智慧供应链范式，制定低碳发展目标 [2] 行业竞争格局与市场地位 - 2023 年度中国国际货代物流仓储业务总收入第 9 名，中国国际货代物流营业总收入第 23 名，中国国际货代物流海运业务总收入第 24 名 [2] - 2022 年度中国国际货代物流空运业务总收入第 29 名，2023 年度中国民营国际货代物流营业总收入第 12 名 [2] - 荣获 2024 中国民营物流 50 强、2023 年全国通用仓储百强企业、物流业“金飞马”2024 绿色物流企业 TOP10 [2] - 具备 TAPA FSR - A 证书，多家分子公司具有 AEO 高级认证企业资质 [2] 绿色低碳举措 - 开展低碳能力建设培训，组织骨干人员参加碳排放管理培训项目 [2] - 推进绿色低碳运输，采购 7 台新能源车辆替代燃油车辆，监控车辆用能数据 [2] - 打造绿色物流园，新增仓库屋顶光伏铺设面积 1.13 万平方米，改造照明系统，注册碳资产平台账户 [2] - 利用科技减碳，开发司机送货小程序，实现无纸化电子交单和库内无纸化拣货作业，运营 AI 码垛技术 [2] - 培养公众环保意识，内部倡导绿色办公和出行，对外举办零碳高尔夫客户答谢活动 [2]

核心观点 - 京东物流2024年营收1828.4亿、同比增长9.7%，净利润70.9亿、同比增长507% [3] - 2025年一季度营收469.7亿、同比增长11.5%，净利润6.1亿、同比增长89.5% [3] - 投资人最关注外部客户拓展和盈利能力提升两大问题 [4] - 物流体系从"包袱"变"引擎"，成为京东集团业绩改善重要原因 [42] 业务结构分析 - 一体化供应链服务收入占比从2018年90.2%降至2024年47.8%，其他服务收入占比升至52.2% [8] - 外部客户收入占比从2018年30%提升至2023年70%后趋于稳定 [12] - 一体化供应链业务中外部客户贡献占比稳定在36%-39%区间 [15] - 2024年一体化供应链共有8万外部客户，户均支出40万元 [18] 盈利能力提升 - 毛利润率从2018年2.9%持续提升至2024年超过10% [22] - 外包成本占营收比例从2021年38.5%降至2024年34.6%，贡献主要利润提升 [25] - 总费用率从2021年8.4%降至2024年6.9% [29] - 经营现金流从2020年突破100亿增至2024年207亿 [39] 物流网络建设 - "以储代运"模式独特但存在干线运输短板 [33] - 通过收购跨越速运和德邦物流补齐运输网络 [35] - 截至2024年自营运输车辆超5万辆，全货机达9架 [35] - 仓库总面积从2021年2400万平米扩展至2024年3200万平米 [35] 财务表现 - 2021年净亏损28.2亿，2024年实现净利润70.9亿 [38] - 2024年经营现金流207亿，投资活动净流出降至84亿 [41] - 独立前是成本中心，2024年为集团贡献六分之一利润 [41]

财务表现 - 2024年营收1828.4亿、同比增长9.7%，净利润70.9亿、同比增长507% [1] - 2025年一季度营收469.7亿、同比增长11.5%，净利润6.1亿、同比增长89.5% [2] - 2024年毛利润率达10.2%，较2021年提升4.7个百分点，外包成本占比下降3.9个百分点至34.6% [22][25] - 2024年经营现金流达207亿，投资活动现金净流出降至84亿，财务状况显著改善 [45][47] 业务结构 - 外部客户收入占比从2018年30%提升至2024年69.9%，2023年首次突破70%后趋于稳定 [12][14] - 一体化供应链服务收入占比从2018年90.2%降至2024年47.8%，因新增外部客户多选择普通服务 [9][11] - 2024年一体化供应链外部客户贡献323亿，占该业务收入37%，户均支出40万元 [15][18] - 京东商城第三方卖家超百万，但一体化供应链客户仅占几个百分点 [19] 运营策略 - 采用"以储代运"模式，2024年运营1600多个仓库及2000多个云仓，总面积3200万平米 [35][43] - 通过收购跨越速运、德邦物流补齐干线运输短板，自营车辆达5万辆，全货机9架 [38][40][41] - 冷链和跨境物流布局完善，拥有40个医药仓和100个保税/海外仓 [42] - 薪酬成本占营收比例呈现季节性波动，2025年Q1达35.8% [27] 战略转型 - 物流体系从成本中心转为利润中心，2024年为京东集团贡献六分之一利润 [49][50] - 主动控制外部客户业务量，优先保障自营体验并保持服务门槛 [20] - 费用率持续优化，2024年总费用率降至6.9%，销售/研发/行政费用刚性可控 [28][31]