纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国物流行业、一体化供应链物流行业 - **公司**：京东物流、京东集团、顺丰、菜鸟、跨越速运、德邦 纪要提到的核心观点和论据 京东物流财务表现与预期 - **历史表现**：2018 - 2024 年收入从 378 亿元增至 1,828 亿元，CAGR 为 30%；净利润从 -27 亿元增至 70.88 亿元；NON IFRS 净利润从 -16.515 亿元增至 79 亿元；毛利率从 2.85%提升到 10.23%；净利润率从 -7.3%提升到 3.88%；经营活动现金流量净额 CAGR 为 65%；自由现金流从 -13.78 亿元提升至 80.91 亿元 [2][8][10] - **2025 年预期**：收入实现双位数增长，NON IFRS 口径净利润实现中个位数增长；二季度收入增速高于一季度的 11.5%；预计收入按 11%增长率达 2000 亿人民币，归母净利润 68 亿元，NON IFRS 净利润 74 亿元，全部 NON IFRS 净利润 83 亿元 [2][4][45] 收入结构变化 - **客户结构**：2018 - 2024 年内部客户收入占比从 70%降至 30%，外部客户收入占比从 30%提升至 70% [2][9] - **业务结构**：一体化供应链业务占比从 90%降至 48%，快递快运等其他业务占比显著上升 [2][9] 市场规模与增速 - **中国外包物流市场**：2015 - 2025 年规模从 4.3 万亿元增长到预计的 9.2 万亿元，CAGR 约 8% [11] - **一体化供应链物流市场**：2015 - 2025 年规模从 1.2 万亿元预计增长到 3.2 万亿元，CAGR 为 10.3%，是增速最快的细分市场 [11][12] 一体化供应链行业情况 - **垂直领域规模与增速**：2025 年最大垂直领域预计为汽车、快速消费品、服饰和 3C 电子；2020 - 2025 年生鲜、快速消费品及服饰的一体化供应链支出增速分别为 18.8%、14.6%和 12.7% [13] - **渗透率**：预计 2020 - 2025 年整体中国一体化供应链服务渗透率从 31%增长至 35%；2025 年各行业渗透率分别为汽车 27%、服饰 38%、快消 42%、3C 电子 72%、生鲜 50%、医药 33%、家电家居 32%，快消、3C 电子和生鲜行业增速最快 [14] - **竞争格局**：京东物流在国内一体化供应链领域排名第一，市占率 3.04%；全球位列第五，市占率约 0.5%；前十企业整体市占率 9.68%，市场较分散 [15] 京东物流竞争力提升措施 - **收购**：收购跨越和德邦提升快运业务能力，跨越强化航空时效产品，德邦助力大件零担市场网络融合 [2][17] - **技术投入**：截至 2024 年研发支出累计达 36 亿元，研发费用率约 2%高于顺丰；2018 - 2024 年研发支出 CAGR 达 15%，有 4,500 名研发人员 [5][30][31] - **仓配模式**：采用仓配型运营模式，提升存货周转效率，京东集团整体库存周转天数 29 天，优于国内外零售巨头 [5][24] 行业驱动因素 - **产业升级**：中国产业升级对供应链质量和效率提出更高要求，驱动一体化供应链需求增长 [18] - **线上销售渠道**：线上销售渠道份额提升及电商平台 GMV 增长催生一体化供应链管理需求 [19][20] 京东物流独特竞争力 - **运营模式**：仓配型运营模式可满足时效要求高的客户，在仓储与配送、大件物品配送方面有优势 [22] - **存货周转**：京东集团存货周转天数表现优秀，管理 SKU 数量多 [24] - **飞轮效应**：京东集团飞轮效应推动京东物流收入和利润增长 [25] - **服务外部客户**：为外部客户提供一体化供应链解决方案，实现高增长及强粘性 [28] 各业务板块表现 - **快递业务**：京东快递 2023 - 2024 年包裹量增速高于行业平均；快递业务对标顺丰时效件，整体收入略低；价格方面与顺丰、中通有差异；时效上顺丰优于京东，京东优于中通 [41] - **零担市场**：收购德邦和跨越后集齐空运和陆运优势，行业呈现“京东系”和“顺丰系”双寡头局面 [43] - **跨境业务**：2025 年重点发展方向，拥有 100 多个保税仓、直邮仓和海外仓，总管理面积超 100 万平方米，覆盖 19 个国家和地区，海外收入增速高于国内 [37] - **大件品类服务**：首创送装一体服务，承诺 100%上门服务，提升竞争力 [38] - **冷链运输**：2024 年运营 60 个恒温仓库和 40 个药品及医疗器械专用仓库，2025 年在生鲜基地产品上实现 100%以上增长 [39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值与股价预期**：京东物流目前估值约 13 倍 PE 被低估，未来股价有 20%以上成长空间 [3] - **销售费用**：2018 - 2024 年京东物流销售费用从 6 亿元增长至 57 亿元，销售费用率从 2019 年开始高于顺丰 [32] - **网络布局**：2024 年底京东物流管理仓库面积 3,200 万平方米，有 1,600 多个仓库及 2000 多个第三方云仓，45 个亚洲一号产业园；干线运输网络和末端配送网络稍逊于顺丰 [33][34][35] - **资本开支与固定资产**：京东物流处于资本开支提升阶段，2025 年预计至少 60 亿以上；2024 年固定资产价值 318 亿元，低于顺丰；两者固定资产构成不同 [40] - **被收购公司表现**：跨越速运 2024 年收入约 200 亿，净利润 20 亿，净利率 8%；德邦收入约 400 多亿，净利率约 2.1% [44]

公司基本情况 - 公司 1993 年成立，总部位于昆山开发区，是 5A 级综合物流服务企业，2011 年 7 月在创业板上市，股票代码 300240 [1] - 2025 年是公司成立三十周年，将继续构建以盈利为导向的经营能力，打造高效执行力组织，以客户价值创造为核心，聚焦目标行业专业化能力建设 [1] 经营业绩与战略规划 - 聚焦盈利能力提升战略，以精益化运营为核心，多维度协同推进毛利率、营运资金回报率改善与经营质量突破 [2] - 为客户提供前瞻性解决方案，优化供应链成本结构，通过产品服务组合创新提升溢价能力，推行降本提效，深化数字化转型 [2] - 依托 AI 技术与数据分析，消除运营低效环节，重构资源配置，打造智慧供应链范式，制定低碳发展目标 [2] 行业竞争格局与市场地位 - 2023 年度中国国际货代物流仓储业务总收入第 9 名，中国国际货代物流营业总收入第 23 名，中国国际货代物流海运业务总收入第 24 名 [2] - 2022 年度中国国际货代物流空运业务总收入第 29 名，2023 年度中国民营国际货代物流营业总收入第 12 名 [2] - 荣获 2024 中国民营物流 50 强、2023 年全国通用仓储百强企业、物流业“金飞马”2024 绿色物流企业 TOP10 [2] - 具备 TAPA FSR - A 证书，多家分子公司具有 AEO 高级认证企业资质 [2] 绿色低碳举措 - 开展低碳能力建设培训，组织骨干人员参加碳排放管理培训项目 [2] - 推进绿色低碳运输，采购 7 台新能源车辆替代燃油车辆，监控车辆用能数据 [2] - 打造绿色物流园，新增仓库屋顶光伏铺设面积 1.13 万平方米，改造照明系统，注册碳资产平台账户 [2] - 利用科技减碳，开发司机送货小程序，实现无纸化电子交单和库内无纸化拣货作业，运营 AI 码垛技术 [2] - 培养公众环保意识，内部倡导绿色办公和出行，对外举办零碳高尔夫客户答谢活动 [2]

核心观点 - 京东物流2024年营收1828.4亿、同比增长9.7%，净利润70.9亿、同比增长507% [3] - 2025年一季度营收469.7亿、同比增长11.5%，净利润6.1亿、同比增长89.5% [3] - 投资人最关注外部客户拓展和盈利能力提升两大问题 [4] - 物流体系从"包袱"变"引擎"，成为京东集团业绩改善重要原因 [42] 业务结构分析 - 一体化供应链服务收入占比从2018年90.2%降至2024年47.8%，其他服务收入占比升至52.2% [8] - 外部客户收入占比从2018年30%提升至2023年70%后趋于稳定 [12] - 一体化供应链业务中外部客户贡献占比稳定在36%-39%区间 [15] - 2024年一体化供应链共有8万外部客户，户均支出40万元 [18] 盈利能力提升 - 毛利润率从2018年2.9%持续提升至2024年超过10% [22] - 外包成本占营收比例从2021年38.5%降至2024年34.6%，贡献主要利润提升 [25] - 总费用率从2021年8.4%降至2024年6.9% [29] - 经营现金流从2020年突破100亿增至2024年207亿 [39] 物流网络建设 - "以储代运"模式独特但存在干线运输短板 [33] - 通过收购跨越速运和德邦物流补齐运输网络 [35] - 截至2024年自营运输车辆超5万辆，全货机达9架 [35] - 仓库总面积从2021年2400万平米扩展至2024年3200万平米 [35] 财务表现 - 2021年净亏损28.2亿，2024年实现净利润70.9亿 [38] - 2024年经营现金流207亿，投资活动净流出降至84亿 [41] - 独立前是成本中心，2024年为集团贡献六分之一利润 [41]

财务表现 - 2024年营收1828.4亿、同比增长9.7%，净利润70.9亿、同比增长507% [1] - 2025年一季度营收469.7亿、同比增长11.5%，净利润6.1亿、同比增长89.5% [2] - 2024年毛利润率达10.2%，较2021年提升4.7个百分点，外包成本占比下降3.9个百分点至34.6% [22][25] - 2024年经营现金流达207亿，投资活动现金净流出降至84亿，财务状况显著改善 [45][47] 业务结构 - 外部客户收入占比从2018年30%提升至2024年69.9%，2023年首次突破70%后趋于稳定 [12][14] - 一体化供应链服务收入占比从2018年90.2%降至2024年47.8%，因新增外部客户多选择普通服务 [9][11] - 2024年一体化供应链外部客户贡献323亿，占该业务收入37%，户均支出40万元 [15][18] - 京东商城第三方卖家超百万，但一体化供应链客户仅占几个百分点 [19] 运营策略 - 采用"以储代运"模式，2024年运营1600多个仓库及2000多个云仓，总面积3200万平米 [35][43] - 通过收购跨越速运、德邦物流补齐干线运输短板，自营车辆达5万辆，全货机9架 [38][40][41] - 冷链和跨境物流布局完善，拥有40个医药仓和100个保税/海外仓 [42] - 薪酬成本占营收比例呈现季节性波动，2025年Q1达35.8% [27] 战略转型 - 物流体系从成本中心转为利润中心，2024年为京东集团贡献六分之一利润 [49][50] - 主动控制外部客户业务量，优先保障自营体验并保持服务门槛 [20] - 费用率持续优化，2024年总费用率降至6.9%，销售/研发/行政费用刚性可控 [28][31]