收购交易概述 - 宏信建发宣布收购马来西亚最大综合性设备租赁企业东庆80%股权，剩余20%股权将基于未来长期经营业绩定价 [1] - 这是宏信建发的首单跨国控股权并购 [1] - 被收购方东庆创立于1994年，为马来西亚本土最大的综合性多品类设备租赁公司，拥有高空作业平台、起重设备等核心产品线，位列2024年全球高空作业机械租赁50强榜单第71位 [1] 收购方宏信建发背景 - 宏信建发为远东宏信旗下设备运营旗舰平台，2023年5月在香港完成分拆上市 [2] - 位列2024年全球设备租赁公司百强榜第14名，全球高空作业机械租赁50强榜单第2名 [2] - 已构建覆盖7个海外国家59个海外网点的全球化服务网络 [2] 战略协同与市场影响 - 交易完成后双方将实现"三重战略协同"，包括产品互补、渠道叠加、技术融合 [2] - 宏信建发CEO表示本次收购是国际化战略布局的关键举措，将提升公司在马来西亚的市场份额和竞争力 [2] - 天风证券研报称东庆拥有超1000家广泛且稳定的客户群，客户集中度偏低且黏性强，收购将促进宏信建发深入马来西亚市场 [2] 宏信建发运营表现 - 一季度高空作业平台季末时点出租率约78% [3] - 2025年一季度海外业务营业收入较去年同期大幅增长，占整体营业收入比例已超过15% [3] - 宏信建发全球化战略或已进入收获期 [3]

报告公司投资评级 - 行业为工业/工业工程，6个月评级为买入（维持评级），当前价格1.22港元 [3] 报告的核心观点 - 宏信建发收购马来西亚东庆80%股权，与马来业务整合预计产生协同，促进深入马来西亚市场，实现资产品类和客户群深度拓展及“三重战略协同” [1] - 东庆盈利能力强，收购价格相对合理，宏信建发全球化战略或进入收获期，持续优化资产结构有望提升资产回报率和海外运营表现，预计2025 - 2027年归母净利润为10.2、11.5、13亿，对应PE为3.6、3.2、2.8倍，维持“买入”评级 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 收购情况 - 5月8日宏信建发与马来西亚东庆签署股权收购协议，首阶段收购80%股权并整合业务，剩余20%基于未来业绩定价 [1] 被收购方情况 - 东庆创立于1994年，是马来西亚本土最大综合性多品类设备租赁公司，位列2024年全球高空作业机械租赁50强榜单第71位、马来西亚本土第一 [2] - 截至2024年底，东庆未经审核资产总额及净资产分别为1.63亿令吉及9190万令吉，收购金额约人民币3亿（对应1.76亿令吉），对应约6倍EBITDA，2021 - 2024财年收入复合增长率为31%，2024年EBITDA利润率、净利率分别为70%、28.3% [2] 收购方情况 - 一季度宏信建发主要品类设备出租率攀升，高空作业平台季末时点出租率约78%，2025年一季度海外业务营业收入同比大幅增长，占整体营业收入比例超15% [3] - 网点数量579个，中国内地及中国香港网点数从去年底528个减至520个，海外网点较去年底增加6个达59个，公司优化资产结构，处置或移往海外低效设备 [3] 基本数据 - 港股总股本3197.24百万股，总市值3900.64百万港元，每股净资产3.87港元，资产负债率68.55%，一年内最高/最低股价为2.09/0.91港元 [4]

报告公司投资评级 - 行业为工业/工业工程，6个月评级为买入（维持评级），当前价格1.22港元 [3] 报告的核心观点 - 宏信建发收购马来西亚东庆80%股权，与马来业务整合预计产生协同，促进深入马来西亚市场，实现资产品类和客户群深度拓展及“三重战略协同” [1] - 东庆盈利能力较强，收购价格相对合理，宏信建发全球化战略或进入收获期，持续优化资产结构有望提升资产回报率和海外运营表现，预计2025 - 2027年归母净利润为10.2、11.5、13亿，对应PE为3.6、3.2、2.8倍，维持“买入”评级 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 收购情况 - 5月8日宏信建发与马来西亚东庆签署股权收购协议，首阶段收购80%股权并整合业务，剩余20%基于未来业绩定价 [1] - 收购金额约人民币3亿（对应1.76亿令吉），对应约为标的公司6倍EBITDA [2] 被收购方情况 - 东庆创立于1994年，是马来西亚本土最大综合性多品类设备租赁公司，位列2024年全球高空作业机械租赁50强榜单第71位、马来西亚本土第一 [2] - 截至2024年底，未经审核资产总额及净资产分别为1.63亿令吉及9190千万令吉，2021 - 2024财年收入复合增长率为31%，2024年EBITDA利润率、净利率分别为70%、28.3% [2] 收购方情况 - 一季度主要品类设备出租率持续攀升，高空作业平台季末时点出租率约78%，2025年一季度海外业务营业收入较去年同期大幅增长，占整体营业收入比例超15% [3] - 网点数量579个，中国内地及中国香港网点数从去年底528个减至520个，海外网点较去年底增加6个达59个 [3] 公司基本数据 - 港股总股本3197.24百万股，总市值3900.64百万港元，每股净资产3.87港元，资产负债率68.55%，一年内最高/最低为2.09/0.91港元 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总订单增长10%，订单出货比为1.1倍，有机订单增长3.3%，实现创纪录的第一季度自由现金流2.23亿美元 [6] - 第一季度调整后EBITDA为4.6亿美元，调整后EBITDA利润率为26.8%，调整后每股收益为0.72美元，总流动性为42亿美元，净杠杆率为1.6倍 [12] - 第一季度公司总订单增长10%，收入增长3%，调整后EBITDA与上年持平，公司成本为3600万美元 [13] - 第一季度自由现金流为2.23亿美元，资本支出总计3400万美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 IPS业务 - 第一季度订单同比增长6%，订单出货比为1.1倍，有机订单增长3.5%，各地区均实现有机订单增长，收入下降2% [16] - 压缩机、工业真空和鼓风机、动力工具和吊装的有机订单均有个位数增长 [17] PST业务 - 第一季度订单同比增长28%，环比增长中个位数，有机订单增长3%，精密技术和生命科学业务均实现有机订单增长，收入同比增长23%，有机收入下降3% [18] - 调整后EBITDA为1.06亿美元，同比增长约16%，利润率为29.1%，调整后EBITDA利润率环比提高150个基点 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场团队对业务发展持乐观态度，一季度有所改善，但预计全年仍将下滑，公司鼓励在华团队加快本地化进程和抢占新技术和产品市场份额 [57][58] - 欧洲市场ITS业务实现中个位数有机增长 [134] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用区域对区域的运营模式，结合专有需求生成工具，有望在当前环境中抢占市场份额 [7] - 资本分配战略不变，并购仍是首要任务，目标是进行小型附加收购，以补充现有技术，可寻址市场约为570亿美元，目前有9笔交易处于意向书阶段，超200家公司在收购漏斗中 [7][8] - 董事会授权额外10亿美元的股票回购，使总授权价值达到20亿美元，预计到2025年底执行至多7.5亿美元的股票回购 [8] - 公司致力于实现2025年400 - 500个基点的年化无机收入目标，今年已完成6笔交易，加权平均收购倍数约为9倍 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司第一季度开局强劲，4月订单保持稳定，符合预期，尽管经营环境动态变化，但业务状况良好，对有机订单增长和4月的持续势头感到鼓舞 [6][24] - 公司将继续控制可控因素，保持敏捷，利用IRX抵消非关税影响，通过区域对区域的制造能力和灵活的战略应对市场变化，为股东创造价值 [6][25] 其他重要信息 - 公司预计关税影响约为1.5亿美元，已采取多步定价行动，预计可一对一抵消关税影响，同时启动关税战室实施供应链缓解计划，但这些行动的全面实施需要时间，预计今年不会产生重大影响 [20][21] - 公司决定维持全年总收入指引不变，尽管有机订单开局强劲、有增量定价行动、外汇顺风和近期完成的收购带来增量收入，但为谨慎起见，在有机销量中设置了应急措施 [21][22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司如何调整收入指引以及对有机销量的预期 - 公司为保持总收入指引与之前一致，决定在有机销量上进行调整，预计有机销量下降4%，这一决策既谨慎又能降低全年风险 [33] 问题2: 短周期和长周期业务的差异以及PST业务订单何时转化为有机收入增长 - 短周期和长周期业务保持良好平衡，NQLs连续几个季度实现两位数增长，长周期业务的潜在订单未被取消，只是决策时间延长，目前仍有良好的订单势头 [34][35] - PST业务的生命科学部分已出现有机增长迹象，预计下半年将有更好的增长势头，有助于改善利润率 [36][37] 问题3: 全年有机销售的季度进展和季节性情况以及退出率 - 从季节性来看，上半年和下半年的收入或盈利占比与历史情况相当，无异常情况 [43] - 预计上半年有机销售总体下降3% - 4%，价格贡献约2%的增长，包括4月和5月的部分关税相关定价行动；下半年有机销售预计增长3% - 4%，有机销量预计下降个位数，其余增长来自包括关税相关定价行动在内的全面定价 [44] 问题4: 第一季度EBITDA利润率同比下降以及全年利润率的预期和关税对利润率的影响 - 全年来看，ITS业务的利润率相对平稳，PST业务稍好，最大的驱动因素是关税定价，公司采取的定价行动可一对一抵消关税成本，对整体利润率无稀释作用 [46][47] - 从季度来看，预计Q2 - Q4利润率大致平稳 [48] 问题5: 关税的价格和成本抵消情况以及中国业务的需求和市场反应 - 公司在4月1日的价格调整为100%提价，5月1日的调整包括价格和附加费，提价通常会持续，公司还在进行大量成本缓解工作，如供应链重新定位等，但这些未包含在指引中 [54][55] - 公司在中国的团队对业务发展持乐观态度，公司被视为本地企业，业务稳定，一季度有所改善，但预计全年仍将下滑，公司鼓励在华团队加快本地化进程和抢占市场份额 [57][58] 问题6: 公司在当前不确定性环境下的收购策略和前景 - 公司的并购漏斗强劲，已完成多笔交易，专注于小型附加收购，对价格保持谨慎，收购对象多为家族企业，在当前宏观环境下，这些企业面临不确定性，公司为其提供了良好的归宿 [64][65] - 公司在财务尽职调查中会考虑宏观因素的变化，确保投资回报率，许多收购是区域对区域的，符合当前环境，公司的所有权模式也吸引了这些家族企业 [66] 问题7: 公司对全年订单的预期以及订单出货比情况 - 公司对第一季度的订单势头感到鼓舞，短周期和长周期产品保持良好平衡，MQL活动健康，预计订单出货比在季节性方面不会有显著变化，目前无法对订单进行具体指引 [73][74] 问题8: 各业务板块第一季度利润率表现以及收购活动对利润率的影响和缓解措施 - ITS业务在2024年第一季度的EBITDA利润率较高，与2024年和2025年第一季度相比，仍有260个基点的提升，公司对团队的执行情况感到满意，认为仍有提升空间，如通过创新价值流程降低成本 [77][78] - PST业务的利润率环比有150个基点的改善，公司对Precision Technologies和ILC Dover业务的运营改善感到满意，两个业务板块都有进一步提升的空间 [79] 问题9: 第二季度EBITDA和EPS的预期以及服务增长和设备销售下降的情况 - 第二季度的EBITDA和EPS预期与之前的大致相符 [87][88] - 公司在售后市场的努力取得了成效，循环收入实现两位数增长，对整体压缩机产品组合仍有信心，通过分析行业协会数据，公司认为市场份额保持稳定，且拥有庞大的设备安装基础，将加强设备连接和全球布局 [90][91] 问题10: 已完成的并购对全年EBITDA的贡献以及如果关税问题解决，公司收入增长的预期 - 已完成的并购预计在收益中贡献约3.3亿美元，按正常流程计算，其他因素包括有机销量调整和定价，其中关税定价的零利润率是今年与往年不同的独特因素 [97] - 如果关税问题在未来几个月内解决，公司有可能实现更好的增长，甚至恢复到原有的全年指引，但具体情况需根据实际情况评估 [99][100] 问题11: 关税定价在两个业务板块的分配情况以及成本节约措施的影响和时间 - 关税定价在两个业务板块的分配与板块规模成比例，定价行动与关税水平相称 [103] - 公司采取了谨慎的态度，通过关税战室开展成本节约行动，预计这些行动需要时间才能完成，对年内影响较小 [104] - 公司通过分两阶段采取定价行动，在Q2缓解了很多干扰，使季度间的美元影响基本保持中性 [105] 问题12: 4%的销量影响在各业务板块和产品组的分布情况以及不同价格点产品的需求趋势 - 公司为谨慎起见，对全年剩余时间的销量预期采取了审慎态度，两个业务板块的情况相当，产品组之间没有明显差异，预计下半年有机销量将下降个位数 [111][113] - 公司产品主要为中大型、高度工程化的产品，基于投资回报和成本回收周期进行销售，客户对价格上涨的接受度较高，目前未看到价格上涨对项目决策产生重大影响 [114][115] 问题13: 关税影响中中国的占比以及进出口情况 - 大部分关税成本与中国相关，主要是从中国进口的第三方支出，公司采用区域对区域的运营模式，中国的影响并非主要驱动因素，1.5亿美元的关税影响中还包括美国国内供应商因国际采购而导致的价格上涨 [116][118] 问题14: 第一季度订单出货比高是否存在提前拉单情况以及客户对话是否改变对下半年的预期，以及中国市场需求的变化 - 公司未发现提前拉单的情况，因为大部分产品需要定制，客户难以大量囤货，且公司会监控分销商的库存水平，避免其持有过多库存 [122][123] - 公司对中国市场第一季度和4月的业务活动感到积极，但不期望中国市场快速复苏，将重点放在中国以外的亚太地区，该地区目前有良好的增长势头 [123][124] 问题15: 关税是否改变了公司在美国市场的竞争地位 - 公司的区域对区域模式使其具有竞争优势，大多数竞争对手从外部进口产品，而公司能够满足客户对本地产品的需求，这一优势不仅体现在美国市场，在全球市场也同样适用 [126] 问题16: 第一季度利润率是否受到价格成本逆风的影响以及欧洲市场的订单活动 - 第一季度利润率未受到价格成本逆风的显著影响，关税影响主要在第二季度及以后体现，公司有一些上一年度的定价延续到今年 [133] - 公司对欧洲市场的表现感到满意，ITS业务在欧洲实现了中个位数的有机增长 [134] 问题17: 价格上涨对客户项目决策的影响以及长期来看，欧洲和南美市场的投资机会 - 公司产品对特定项目和应用至关重要，客户会根据投资回报进行决策，目前未看到价格上涨对项目决策产生重大影响，公司会向客户展示产品的成本回收周期和投资回报率 [142][143] - 公司认为客户对本地化产品的需求增加，这为公司提供了良好的机会，公司能够满足客户对本地产品的需求，在印度、巴西等地区的新设施建设也体现了这一趋势 [147][148] 问题18: ILC Dover业务在关税环境下的表现和需求趋势 - 公司对ILC Dover业务的生命科学部分的发展势头感到鼓舞，该部分的订单出货比为1.11，核心一次性粉末处理产品组合的订单同比增长低两位数，从Q4到Q1的运营情况也有所改善，公司将继续对其进行投资，以实现长期利润率目标 [155][156] - 关税对ILC Dover业务的影响较小，公司可以与客户合作，通过价格或附加费的方式转移关税成本 [157]

河南省经济发展概况 - 2024年河南省地区生产总值达6.36万亿元，增长5.1%，一季度增长5.9%，实现"开门红" [1] - 粮食总产连续8年稳定在1300亿斤以上，以不足全国1/16的耕地生产全国1/10的粮食、1/4的小麦，每年外调原粮及制成品600亿斤、生猪约2000万头 [2][4] 产业升级与科技创新 - 食品产业实现由"中原粮仓"到"国人厨房"和"世界餐桌"的转变，预制菜、火锅食材、休闲食品等产业集群活力迸发，涌现牧原、锅圈食汇、卫龙、蜜雪冰城等全球知名品牌 [4] - 智能制造引领优势产业升级，盾构装备、起重设备、人工钻石、客车销量全球第一 [4] - 一季度规模以上高技术制造业、工业战略性新兴产业增加值分别增长14.1%、10.6%，服务业同比增长5.8%，增速高于全国0.5个百分点 [5] - UU跑腿搭建"智慧超脑体系平台"，提供超1000万个灵活就业岗位，服务230多个大中城市 [4] - 河南省融资信用服务平台体系累计为397万家注册企业放款1.69万亿元 [4] 交通枢纽与物流网络 - 高速公路里程即将突破一万公里，铁路运输3小时内覆盖全国53%以上人口，航空运输2小时内覆盖全国87%以上人口 [7] - 55条全货机航线通航29个国家，中欧班列（郑州）辐射欧洲、中亚、东盟等140多座城市 [7] - 一季度外贸进出口2042.6亿元，同比增长28%，增速居全国第三、中部第一 [8] - 机场货邮吞吐量、旅客吞吐量分别增长42.6%、3.9%，货物运输量、周转量分别增长9.6%、6.6% [8] 消费与旅游业 - 一季度接待游客2.96亿人次、实现旅游收入2805.73亿元，分别增长5.3%、4.8% [7] - 社会消费品零售总额7400.54亿元，同比增长7%，高于全国2.4个百分点 [7] - 胖东来、清明上河园、洛邑古城等成为热门消费和旅游目的地 [7] 生态保护与绿色发展 - 黄河流域生态廊道建成，南水北调中线工程水源地及干渠水质稳定Ⅱ类以上 [9] - 累计治理水土流失面积超1270平方公里，丹江口库区周边石漠化治理达100万亩 [9] - 2024年地表水Ⅲ类以上水质达86.1%，高于国定目标10.5个百分点 [9] - 焦作博爱下期城村生态修复后栽植果树、花木14万株，三门峡黄河生态廊道带动乡村成为"网红"打卡地 [9]

公司业务情况 - 物料搬运板块2024年收入同比增长约56.1%，因前期个别单项产品毛利率较高，2024年相关产品毛利率下降5.3个百分点，目前订单充足 [2][3] - 新能源设备板块2024年收入同比增长约35.4%，因行业竞争激烈，毛利率同比下降4.3%，2025年订单充足，产能预计提升 [4] - 冶金设备板块2024年收入同比增长10.7%，毛利率提升0.53个百分点，后续将提升产品竞争力和深挖降本空间 [4][5] - 核心零部件板块2024年收入同比下降3.6%，船用曲轴毛利率同比提高1.9个百分点，后续将提升产品质量和产能 [5][6] - 工程总包板块2024年收入同比下降29.6%，毛利率同比提高6.8个百分点，将坚持国际化战略拓展市场 [6] 在手订单情况 - 2025年第一季度新增订货51.4亿元，同比增长11.02%，新能源设备和港口机械需求稳定，冶金、焦化需求不足 [6] - 物料搬运板块2025年第一季度新增订货同比下降22% [7] - 新能源设备板块2025年第一季度新增订货同比增长17.4% [7] - 冶金设备板块2025年第一季度新增订货下降6.8%，2025年1月中国粗钢产量8190万吨，同比减少5.6% [7] 风电相关情况 - 2024年生产铸件21万吨，2025年计划生产铸件同比增长20%以上，后续产能逐步释放 [8] - 2025年一季度风电齿轮箱产品出货量同比增长显著，预计2025年风电装机布局加速，出产风电齿轮箱将提升 [8] 排产和出货情况 - 2025年一季度排产和出货依据年初计划稳步推进，同比增长10%左右 [8] 深海科技产品情况 - 具备大型船用曲轴和单点系泊等产品供货能力，2024年出产曲轴187段，无单点系泊系统出货 [8] - 掌握国际高端船用曲轴生产技术，产品范围覆盖多种型号，累计出产曲轴1300余支 [9] - 承接多个单点系泊系统总包制造，承担多项专项研究课题，自主设计研发关键核心配套设备，部分完成样机制造与实验验证并获船级社认证 [9] 降本增效和企业改革情况 降本增效进展 - 壮大经营规模，从“经营产品”向“经营客户”“经营市场”转变，国际化订货加速增长 [9] - 锚定客户需求，推进集成供应链变革和精益管理变革，提升产品质量，打造精品项目 [10] - 强化创新引领，聚焦“五化”战略，建立精准研发投入机制，实现核心技术突破、申请专利和新增标准 [10] - 加快转型升级，推进数智化转型变革，实现智能制造场景应用，目标分子公司达到相关标准 [11] - 坚持“两效”优先，深化降本增效机制和目标成本管理，压减非增值支出 [11] 企业改革和未来展望 - 推进“质量上上”三年行动、精益管理专项行动、集成供应链变革、IPD集成产品研发变革、数智化转型变革和组织变革 [12][13][14] - 未来将落实国家战略规划，围绕“核心技术、核心产品、核心客户、核心竞争力”，推进战略转型和管理变革 [14] 其他情况 - 海外市场产品利润水平较高，因用户对产品标准要求更高，设计、生产周期更长 [14] - 无形资产主要包括土地使用权、专利权、非专利技术、海域使用权和软件 [14] - 下游客户分布在冶金、港口等领域，不同产品发货到确认收入时间周期不同，2024年前五大客户订货占比23%，集中在能源、港口和矿山行业 [14][16] - 高管薪酬结构包含年度薪酬和中长期激励，年度薪酬与员工平均工资挂钩，绩效年薪与公司和个人业绩挂钩，中长期激励暂未实施 [16]