报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 煤电业务 - 煤电度电盈利稳健向好,减值影响利润释放 [2] - 若剔除三季度公司计提济宁电厂7.27亿元减值影响,煤电度电利润实际可达到0.0308元/千瓦时,同比提升0.0045元/千瓦时,燃煤盈利能力实际有改善 [2] - 燃机板块实现利润总额2.86亿元,同比下滑18.52% [2] 新能源业务 - 风电度电利润同比提升,电量装机持续增长 [2] - 三季度公司风电板块实现利润总额11.7亿元,同比提升75.68%;上网电量79.51亿千瓦时,同比提升25.65%;度电利润0.1472元,同比提升0.0419元/千瓦时 [2] - 三季度公司光伏板块实现利润总额11.85亿元,同比提升44.16%;上网电量56.85亿千瓦时,同比提升71.03%;度电利润0.2084元,同比下滑0.0388元/度 [2] 财务数据 - 2024-2026年归母净利分别为117.01/125.46/158.30亿元,对应EPS分别为0.75/0.80/1.01元/股,对应PE分别为9.5/8.9/7.1倍 [3] 根据目录分别总结 投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 核心观点 煤电业务 - 煤电度电盈利稳健向好,减值影响利润释放 [2] - 若剔除三季度公司计提济宁电厂7.27亿元减值影响,煤电度电利润实际可达到0.0308元/千瓦时,同比提升0.0045元/千瓦时,燃煤盈利能力实际有改善 [2] - 燃机板块实现利润总额2.86亿元,同比下滑18.52% [2] 新能源业务 - 风电度电利润同比提升,电量装机持续增长 [2] - 三季度公司风电板块实现利润总额11.7亿元,同比提升75.68%;上网电量79.51亿千瓦时,同比提升25.65%;度电利润0.1472元,同比提升0.0419元/千瓦时 [2] - 三季度公司光伏板块实现利润总额11.85亿元,同比提升44.16%;上网电量56.85亿千瓦时,同比提升71.03%;度电利润0.2084元,同比下滑0.0388元/度 [2] 财务数据 - 2024-2026年归母净利分别为117.01/125.46/158.30亿元,对应EPS分别为0.75/0.80/1.01元/股,对应PE分别为9.5/8.9/7.1倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司三季度计提资产减值11.93亿元,导致火电盈利同比下降 [5] - 公司新能源装机持续高增,三季度新增装机217.64万千瓦,其中风电41.3万千瓦、光伏176.34万千瓦 [5] - 公司资产负债率创2015年以来新低,财务状况稳中向好 [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为115.33、137.58、166.41亿元,当前股价对应2024-2026年PE分别为10、8和7倍 [5][6] 分部业务总结 火电业务 - 三季度火电发电边际略有改善,但受煤价成本压力和部分地区电价下降影响,火电盈利同比下降 [5] - 9M24公司煤机上网电量2781.04亿度,同比下降2.09%;燃机上网电量211.37亿度,同比增加0.82% [5] 新能源业务 - 公司新能源装机持续高增,三季度新增装机217.64万千瓦,其中风电41.3万千瓦、光伏176.34万千瓦 [5] - 三季度风电、光伏利润分别达11.7、11.85亿元,同比增加75.68%、44.16% [5] 财务状况 - 公司资产负债率创2015年以来新低,降至64.34% [5] - 财务费用同比减少7.77亿元,有望持续下降 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年三季度公司实现营业收入1843.96亿元,同比下降3.62%;归属于母公司股东的净利润104.13亿元,同比下降17.12% [1] - 受投资收益减少、计提减值及少数股东和类REITs持有人损益增加等影响,前三季度归母净利润降幅明显 [2] - 单三季度,公司煤机度电利润同比下降2厘3,主要是因为煤价同比略有上涨以及电价有所下降 [3] 公司绿色发展情况 - 公司大力推进绿色低碳发展,水风光业绩向好。1Q-3Q2024,公司风电/光伏/水电并网装机分别新增1.47/3.75/0GW,上网电量分别同比增长16.12%、72.92%和34.19% [4] - 公司与华能水电签署《合资协议》,共同出资设立雨汪二期公司,有利于公司争取新能源项目资源,推动煤电与新能源联营 [4] 财务预测与估值 - 我们下调装机、利用小时数、煤价等假设,提高少数股东损益权重等假设,预计24-26年归母净利润分别为104.38、123.12和130.77亿元,对应PE分别为10.7/9.1/8.5倍 [5][6]

报告评级和核心观点 报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 公司3Q24业绩受减值影响略低于预期,煤电经营稳健,新能源恢复增长 [3] 公司业绩分析 3Q24业绩情况 - 公司3Q24营收656亿元,同比+0.5%;归母净利润29.6亿元,同比-52.7%,低于预期 [8] - 3Q24业绩同比下滑主要由于:1)投资净收益同比下降25.4亿元;2)资产减值损失同比增加11.1亿元 [8] - 但境内燃煤板块盈利维持高位,度电利润总额环比提升0.009元/千瓦时 [8] 新能源业务表现 - 3Q24新能源上网电量136亿千瓦时,同比+41.3%;新能源项目盈利恢复正增长,利润总额同比+58.3% [8] - 3Q24风电度电利润总额0.147元/千瓦时,同比+0.042元/千瓦时,盈利能力有所恢复 [8] - 1-3Q24新增新能源装机5.3GW,其中3Q24新增2.2GW [8] 财务数据分析 财务指标 - 2024-2026年预测EPS分别为0.77/0.87/0.96元 [8] - 2024年预测ROE为8.7%,市盈率为9.45倍 [9] 现金流情况 - 公司3Q24经营现金流环比有所提升 [14] - 3Q24毛利率环比有所提升 [14]

审计师聘请 - 公司聘请安永华明为2023和2024年度年报审计师[3] - 公司拟定期轮换审计师，届满后更换[24] - 公司与安永华明和安永沟通变更，二者无异议[26] 安永华明情况 - 2023年末有合伙人245人，注会近1800人，超1500人有证券业务经验[4] - 2023年业务总收入59.55亿元，审计收入55.85亿元，证券收入24.38亿元[5] - 2023年A股上市公司年报审计客户137家，收费9.05亿元[6] 合规与保障 - 近三年受行政处罚一次、警示函两次、书面警示一次[8] - 已计提职业风险基金和购买保险累计赔偿限额超2亿[22] 过往合作 - 安永华明已连续6年为公司提供审计服务，上年度出具标准无保留意见报告[23]

审计师聘任 - 公司拟聘任立信为2025年度境内审计师，香港立信为香港审计师[2] - 2024年度境内审计师为安永华明，香港审计师为安永，已连续聘任6年[2] - 聘任议案已通过董事会会议，尚需股东大会审议通过[15][16] 审计费用 - 2025年度审计费用拟定为1809万元，内控审计费用300万元，较上年降超20%[10] 立信情况 - 2023年末立信有合伙人278名、注册会计师2533名、从业人员10730名[3] - 2023年立信业务收入50.01亿元，审计业务收入35.16亿元，证券业务收入17.65亿元[3] - 2023年立信为671家上市公司提供年报审计服务，收费8.32亿元[3] - 2023年末立信提取职业风险基金1.66亿元，购买职业保险累计赔偿限额12.50亿元[4] - 立信在保千里案中一审判决承担15%补充赔偿责任[4]

风险应对组织 - 成立金融风险预防及处置领导小组，董事长、总经理任组长，总会计师任副组长[4][5] 风险评估监督 - 财务与预算部动态评估和监督存放于华能财务的资金风险，制定处置方案[5] - 定期报告披露关联交易，每半年审阅华能财务财报并出具评估报告[7] 风险处置程序 - 华能财务特定亏损情况公司立即启动处置程序[10] - 出现风险领导小组启动程序，调查原因并敦促说明情况[11] 后续措施 - 风险平息后加强资金风险监督，分析总结原因后果[13][14] 预案生效 - 预案自董事会审议通过之日起生效[16]

2024年预计与实际发生金额 - 采购辅助设备及产品预计21亿元，截至9月30日实际发生3.90亿元[4] - 购买燃料和运力预计1150亿元，截至9月30日实际发生430.28亿元[4] - 销售产品及相关服务预计10亿元，截至9月30日实际发生2.08亿元[4] - 接受贷款日最高余额预计不超200亿元，截至9月30日实际发生39.23亿元[6] - 信托贷款利息预计8亿元，截至9月30日实际发生3.71亿元[6] - 购买碳减排资源及相关服务预计11亿元，截至9月30日实际发生0.04亿元[7] - 销售碳减排资源及相关服务预计8亿元，截至9月30日实际发生0元[7] - 存款日最高余额预计不超200亿元，截至9月30日实际发生199.90亿元[7] - 累计票据贴现预计40亿元，截至9月30日实际发生2.01亿元[7] - 贷款日最高余额预计不超330亿元，截至9月30日实际发生218.86亿元[7] 2023年业绩 - 华能集团合并口径营业总收入4098.23亿元，利润总额421.10亿元[12] - 华能集团合并口径资产总计15608.47亿元，负债总计10938.99亿元[12] - 华能财务公司合并口径营业总收入9.96亿元，利润总额6.20亿元[14] - 华能财务公司合并口径资产总计596.28亿元，负债总计502.74亿元[14] 股权关系 - 华能集团直接和间接持有华能开发100%权益，华能开发持有公司32.28%权益[15] - 华能集团直接持有公司9.91%权益，通过子公司等间接持有公司4.04%权益[15] - 华能集团持有华能财务公司52%权益，公司持有华能财务公司20%权益[14][15] - 华能财务公司持有公司0.06%权益[14] 2025年预算与预计交易金额 - 公司2025年采购燃料和运力预算750亿元，实际发生430.28亿元[8] - 公司与华能集团2025年采购辅助设备和产品预计交易金额为21亿元[29] - 公司与华能集团2025年购买燃料和运力预计交易金额为750亿元[30] - 2025年公司及附属公司向华能集团及其子公司和联系人销售产品及相关服务预计交易金额为8亿元[31] - 2025年公司及附属公司租入华能集团及其子公司和联系人设备及土地和办公楼预计交易金额为3亿元[32] - 2025年公司及附属公司接受华能集团及其子公司和联系人技术服务、工程承包及其他服务预计交易金额为55亿元[34] - 2025年公司及附属公司接受华能集团及其子公司和联系人贷款预计日最高贷款余额为160亿元[36] - 2025年公司及附属公司借入华能集团及其子公司和联系人信托贷款预计产生利息金额为8亿元[38] - 2025年公司及附属公司委托华能集团及其子公司和联系人销售及相关服务预计交易金额为1亿元[39] - 2025年公司及附属公司接受华能集团及其子公司和联系人委托代为销售及相关服务预计交易金额为1亿元[41] - 2025年公司及附属公司向华能集团及其子公司和联系人购买热力产品及相关服务预计交易金额为2亿元[43] - 2025年公司及附属公司向华能集团及其子公司和联系人销售热力产品及相关服务预计交易金额为2亿元[45] - 2025年公司及附属公司向华能集团及其子公司和联系人购买碳减排资源及相关服务预计交易金额为13亿元[46] - 2025年公司及附属公司向华能集团及其子公司和联系人销售碳减排资源及相关服务预计交易金额为13亿元[49] - 2025年公司及附属公司与华能集团及其子公司和联系人开展保理业务预计日最高余额为40亿元（或等值外币）[50] 2025 - 2027年金融服务协议 - 2025 - 2027年华能财务公司金融服务协议有效期3年[21] - 2025 - 2027年公司及相关主体在华能财务公司每日存款余额最高限额不超220亿元或等值外币[23][24] - 2025 - 2027年公司及相关主体在华能财务公司每日最高信贷业务余额不超330亿元或等值外币[24] - 2025 - 2027年公司及相关主体在华能财务公司每年累计票据贴现总额不超40亿元[24] - 2025 - 2027年公司及相关主体在华能财务公司每年累计金融服务手续费总额不超3000万元[24] 其他要点 - 2005年12月公司入股华能财务公司并获得其20%的权益[51][54] - 2025 - 2027年度有关存款、票据贴现和信贷金额预计考虑公司资产规模扩大、过往业务情况及未来发展需要[51] - 华能财务公司由国家金融监督管理总局北京监管局监管，建立有效内控机制，符合监管要求[52] - 华能财务公司提供的存款利率至少相等于或不逊于国内主要商业银行[53] - 华能集团框架协议和华能财务公司金融服务协议按一般商业和公平合理条款签署[55] - 公司董事及高级管理人员会密切监察及定期审阅日常关联交易[58] - 华能集团框架协议项下日常关联交易以非排他基准进行[58] - 公司旗下燃料公司原则上100%对旗下电厂销售煤炭[59] - 公司制定采购策略依据煤炭价格涨跌、运力、产量、库存、政策变化等情况[59] - 公司每周发布沿海电厂电煤现货采购指导价，供应商在指导价范围内报价[59] - 公司采购接受技术服务等交易时会向供货商获取报价、邀请投标或询价[60] - 公司委托销售等交易落实电力体制改革等政策，按公平原则开展业务[60] - 公司购买和销售热力产品会关注市场供需变化并作量价调整[60] - 公司碳减排资源交易上限根据碳配额盈余和需求确定，价格依市场走势[60] - 公司与华能集团及其子公司的借贷等业务结合多情况统筹考虑[60] - 公司与华能财务公司交易以非排他基准进行，有利率调整机制[63] - 公司每季与关联方就经营性资金往来进行核对清算[63]

业绩总结 - 2024年前三季度合并层计提资产减值损失11.93亿元[1] - 2024年前三季度母公司层计提资产减值7.27亿元[3] - 减值准备减少2024年前三季度合并层利润总额11.93亿元[5] 其他新策略 - 2024年10月29日董事会、监事会审议通过计提资产减值准备议案[1][6]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为655.90亿元人民币，同比增长0.46%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为104.13亿元人民币，同比下降17.12%[2,3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为100.41亿元人民币，同比增长6.87%[2,3] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.15元人民币，同比下降57.14%[2,3] - 2024年前三季度营业收入为1,843.96亿元[18] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为104.13亿元[20] - 2024年前三季度资产负债率为64.4%[18,19] - 2024年前三季度研发费用为11.53亿元[19] - 2024年前三季度财务费用为59.58亿元[19] - 2024年前三季度其他综合收益为-2,264万元[20] - 2024年前三季度基本每股收益为0.53元[20] - 2024年前三季度少数股东损益为29.43亿元[20] - 2024年前三季度营业成本为1,548.45亿元[19] - 2024年前三季度管理费用为45.96亿元[19] 现金流 - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为429.93亿元人民币，同比增长27.73%[2] - 公司2024年前三季度筹资活动现金流量净额同比增长35.19%，主要是净融资金额同比增加[9] - 2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为429.93亿元[21] - 2024年1-9月投资活动产生的现金流量净额为-355.16亿元[21] - 2024年1-9月筹资活动产生的现金流量净额为29.85亿元[21] - 2024年1-9月销售商品、提供劳务收到的现金为2,044.21亿元[21] - 2024年1-9月购买商品、接受劳务支付的现金为1,400.69亿元[21] - 2024年1-9月支付给职工及为职工支付的现金为126.65亿元[21] - 2024年1-9月支付的各项税费为88.10亿元[21] - 2024年1-9月吸收投资收到的现金为226.82亿元[21] - 2024年1-9月取得借款收到的现金为833.29亿元[21] - 2024年1-9月发行债券收到的现金为521.00亿元[21] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日流动资产合计1014.38亿元,非流动资产合计4634.64亿元,资产总计5649.02亿元[17] - 公司2024年9月30日货币资金为282.74亿元,应收账款为472.02亿元,存货为98.57亿元[17] - 公司2024年9月30日固定资产为3156.93亿元,在建工程为617.96亿元,无形资产为172.12亿元[17] - 公司2024年9月30日长期股权投资为243.19亿元,商誉为118.52亿元,递延所得税资产为34.66亿元[17] - 公司2024年9月30日长期应收款为71.81亿元,使用权资产为88.61亿元,其他非流动资产为114.97亿元[17] - 公司2024年9月30日衍生金融资产(流动和非流动)为0.52亿元,投资性房地产为6.15亿元,其他权益工具投资为6.43亿元[17] - 公司2024年9月30日合同资产为0.46亿元,长期待摊费用为3.30亿元[17] 其他 - 公司2024年第三季度应收票据同比下降61.60%，主要是部分子公司收到的区域电网公司票据结算比例降低[8] - 公司2024年第三季度长期股权投资同比增长7.20%，主要是确认联合营投资收益及新增投资的影响[8] - 公司2024年第三季度资产减值损失同比增长1363.85%，主要是确认长期资产减值损失11.48亿元人民币[9] - 公司2024年第三季度衍生金融负债同比增长69.16%，主要是新加坡业务的燃料合约和外汇合约公允价值变动影响[8] - 公司境内各电力板块利润情况,其中燃煤利润总额为65.68亿元,同比增长91.16%[10] - 公司前10名股东持股情况,其中第一大股东华能国际电力开发公司持股比例为32.28%[11][12][13] - 大连市国有资本管理运营有限公司参与转融通业务出借股份数量为101.51万股,占总股本的0.006%[14]