中央经济工作会议政策基调 - 会议于12月10日至11日在北京举行 部署2026年经济工作 [1] - 会议提出2026年货币政策将继续实施适度宽松的基调 [1] - 会议提出要“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” [1] 货币政策具体方向与预期 - 中信证券首席经济学家明明认为 “宽财政+宽货币”的主基调将在2026年延续 [1] - 降准降息仍具空间 预计在2025年底至2026年上半年适度加力 [1] - 将通过长期流动性工具维持资金面宽松 [1] 结构性货币政策工具聚焦领域 - 结构性工具将聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融等重点领域 [1] - 此举旨在提升政策的精准性 [1]

中央经济工作会议指出，积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债 务。优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。对此，中信证券首席 经济学家明明认为，在延续隐债"遏增化存"基调下，对融资平台经营性债务的重视程度显著提升。明明 表示，"优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险"或意味着后续对于 政府债务压力的缓释范围扩大。除常规性隐性债务置换外，2026年或可期待针对融资平台非标债务等经 营性债务风险的新举措出台，以更好化解地方政府债务风险。（上证报） ...

研讨会概况 - 由青岛银行联合中信证券、嘉实基金共同举办，并在上海清算所指导下，于2025年成功召开“聚焦金融开放，共促联动赋能”金融研讨会 [3][8] - 会议聚焦全球金融开放新格局，旨在深化金融同业合作、赋能实体经济高质量发展，搭建高效交流平台 [3][8] - 吸引了来自四川、甘肃、山西、陕西、河南等省份的城农商行，以及山东省内多家优质企业客户代表现场参与 [3][8] “玉兰债”产品介绍 - “玉兰债”是上海清算所在人民银行指导下推出的中资离岸债券发行创新模式，是基于境内外金融基础设施互联互通的跨境金融创新产品 [4][9] - 该产品是中资企业面向国际市场发行的境外债券，支持以人民币、美元、欧元等多币种计价 [4][9] - 依托上海清算所与欧洲清算银行建立的跨境托管联通机制，为发行人与投资者提供安全、高效的登记结算服务 [4][9] - 自2020年12月推出以来，已成为中国债券市场高水平对外开放的重要创新载体 [4][9] “玉兰债”的意义与作用 - 拓宽了中资企业的境外融资渠道，为全球投资者配置人民币资产提供了便利 [4][9] - 在服务实体经济、推动上海国际金融中心建设、促进人民币国际化等方面具有积极意义 [4][9] - 上海清算所创新推出“玉兰债”、“债券通”等基础设施跨境互联互通业务，以服务金融对外开放大局 [3][8] 会议核心内容与讨论 - 上海清算所相关业务负责人和中信证券团队分别从业务逻辑、承销与发行实务等方面对“玉兰债”业务进行全面介绍和解析 [3][8] - 中信证券团队从实操层面分享了“玉兰债”承销与发行的实务经验，为与会机构提供了全链条知识赋能 [4][9] - 会议围绕宏观市场环境展开广泛讨论，中信证券专家就国际政经形势下的FICC投资机会发表见解，嘉实基金专家对“十五五”时期的高水平开放政策进行解读 [6][9] - 青岛银行在会议上推介了区域核心客户 [6][9] 会议成果与未来展望 - 研讨会为“玉兰债”等创新产品的推广应用拓宽了路径，搭建了政策解读、市场分析与业务对接的多元平台 [6][9] - 主办方青岛银行表示，此次会议是落实金融服务实体经济、深化同业协同合作的重要举措 [6][10] - 通过与行业领军机构的深度联动，强化了金融同业沟通协作，推动了境外投资合作、创新债券产品推广等领域的务实交流 [6][10] - 青岛银行未来将持续深化与各类金融机构合作，丰富跨境金融产品体系，为企业提供更优质的跨境融资与投资服务 [10]

公司IPO计划 - 石药创新制药股份有限公司于2025年12月10日向港交所递交招股书，拟在香港主板IPO上市 [2][18] - 公司为A股上市公司，股票代码300765.SZ，于2019年3月22日在深交所上市，截至2025年12月10日总市值约479亿元人民币 [2][18] 公司业务概览 - 公司成立于2006年，是一家创新驱动公司，专注于研究、开发及制造生物制药、功能性原料及保健食品的多样化产品组合 [3][19] - 公司业务分为三大板块：功能性原料及保健食品、生物制药产品、其他 [8][24] 功能性原料及保健食品业务 - 公司是全球最大的化学合成咖啡因生产商，自2020年至2024年按收入和出货量计保持该地位，产品销往全球65个国家及地区，主要市场为北美及欧洲 [3][19] - 公司是可口可乐、百事可乐及Red Bull GmbH等国际饮料行业龙头的全球咖啡因供应商 [3][19] - 2016年扩展至保健食品行业，旗下“果维康®”商标被认定为“中国驰名商标”，销售网络覆盖全国近200家连锁药房 [4][20] - 2022年收购石药圣雪100%股权，扩展至阿卡波糖和无水葡萄糖等功能性原料，自2020年至2024年是中国国内规模最大的经认证阿卡波糖原料药生产企业之一 [4][20] 生物制药业务与研发管线 - 2024年通过取得巨石生物控制权扩展至生物制药行业，专注于抗体药物、抗体偶联药物及mRNA疫苗 [5][21] - 2024年下半年实现两款抗体药物商业化：1类创新药恩舒幸®及中国首个奥马珠单抗生物类似药恩益坦® [5][21] - 拥有国内首款自主研发的COVID-19 mRNA疫苗度恩泰®及针对变异株的二价疫苗度恩泰2®，已于2023年被纳入紧急使用 [5][21] - 截至目前，拥有15个处于临床或后期开发阶段的在研药物，包括9款ADC药物和1款mRNA疫苗 [5][21] - ADC管线聚焦于肺癌、乳腺癌、胃癌等高发病率适应症，靶点覆盖EGFR、Nectin-4、HER2、CLDN18.2等 [6][22] - 主要ADC在研药物包括SYS6010与SYS6002 [6][22] - 研发管线包含多款处于不同临床阶段的抗体药物、ADC药物及mRNA疫苗，并标注了下一里程碑时间与商业化权利范围 [8][24] 财务业绩 - 2022年、2023年、2024年及2025年前七个月，营业收入分别为人民币28.38亿元、25.39亿元、19.81亿元和12.41亿元 [12][28] - 相应期间的净利润分别为人民币2.94亿元、1.26亿元、-3.04亿元和-2.26亿元 [12][28] - 2022年至2024年，功能性原料及保健食品收入占比从90.6%下降至92.9%，2025年前七个月进一步降至88.4% [8][24] - 同期，生物制药产品收入占比从7.4%降至4.4%，但在2025年前七个月提升至9.5% [8][24] - 毛利率从2022年的46.8%下降至2024年的41.8%，2025年前七个月进一步降至38.3% [13][29] - 研发费用大幅增长，占收入比例从2022年的23.5%升至2024年的42.5%，2025年前七个月为42.7% [13][29] 收入地域分布 - 中国内地是最大市场，收入占比从2022年的41.1%提升至2024年的51.9%，2025年前七个月为50.1% [8][24] - 欧洲、北美及世界其他地区为主要海外市场，合计收入占比超过50% [8][24] 股权结构与公司治理 - 控股股东为石药集团，通过恩必普药业和石药欧意药业合计持有公司约75.30%的股份 [9][25] - 其他A股股东持股24.70% [9][25] - 董事会由10名董事组成，包括3名执行董事、2名非执行董事和5名独立非执行董事 [11][27] IPO中介团队 - 独家保荐人为中信证券 [13][29] - 审计师为德勤 [13][29] - 行业顾问为弗若斯特沙利文 [13][29]

公司股价表现与市场反应 - 摩尔线程股价在上市第五个交易日强势拉升，盘中相继突破800元、900元大关，收盘报941.08元/股，单日涨幅达28.04% [1] - 公司总市值达到4423亿元 [1] - 公司IPO定价为114.28元，以941.08元的收盘价计算，股价较IPO价格已上涨723% [1] 投资者收益情况 - 若投资者新股中签并持有至12月11日收盘，单签浮盈为41.34万元 [1] - 此前新股认购中，网上投资者弃购数量为29302股，放弃认购金额为334.86万元 [1] - 弃购新股全部由保荐人中信证券包销 [1] 保荐机构收益分析 - 中信证券包销投资者弃购的2.93万股，以941.08元收盘价粗略计算，浮盈约2422万元 [3] - 中信证券投资有限公司作为保荐人相关子公司参与战略配售，获配140万股，获配金额为1.59992亿元，限售期24个月，以收盘价计算浮盈约11.58亿元 [3][4] - 公司本次上市的承销及保荐费用总计约为3.92亿元，其中保荐费300万元，承销费3.89亿元 [4] 战略配售详情 - 本次发行战略配售股份合计1400万股，占本次发行数量的20.00%，获配总额为15.9992亿元 [4] - 战略投资者包括保荐人子公司、员工资管计划、产业投资公司及大型投资基金等10名投资者 [4] - 获配数量最大的战略投资者为中国保险投资基金（有限合伙），获配437.5218万股，占发行数量的6.25%，获配金额约为5亿元 [4] - 除保荐人子公司限售期为24个月外，其余9名战略投资者限售期均为12个月 [4]

2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入2.31亿元，同比增长71.46% [1] - 2025年第三季度，归属于上市公司股东的净利润为-2.03亿元，扣非后净利润为-2.11亿元 [1] - 2025年前三季度，公司累计实现营业收入5.86亿元，同比增长73.23% [1] - 2025年前三季度，归属于上市公司股东的净利润为-5.80亿元，扣非后净利润为-6.31亿元 [1] - 2025年前三季度，经营活动产生的现金流量净额为-4.24亿元 [1] 历史财务数据回顾（2019-2024年） - 公司营业收入从2019年的4101.75万元增长至2024年的3.60亿元，但期间存在波动，2022年收入曾降至0元 [2] - 2019年至2024年，公司归属于上市公司股东的净利润持续为负，亏损额在-4.46亿元至-11.08亿元之间 [2] - 同期，扣除非经常性损益的净利润也持续为负，亏损额在-3.93亿元至-11.61亿元之间 [2] - 2019年至2024年，经营活动产生的现金流量净额持续为负，在-3.66亿元至-9.68亿元之间 [2] 首次公开发行（IPO）情况 - 公司于2021年12月10日在上交所科创板上市，发行4000.01万股，发行价格为52.58元/股 [3] - 首次公开发行募集资金总额为21.03亿元，扣除发行费用后净额为19.87亿元 [3] - 实际募集资金净额比原计划（17.83亿元）多2.03亿元 [3] - IPO发行费用总额为1.17亿元，其中承销及保荐费为9564.42万元 [3] - IPO保荐机构（主承销商）为中信证券，联席主承销商为华泰联合证券 [3] 2023年度向特定对象发行股票（定增）情况 - 2025年4月，公司完成向特定对象发行A股股票，发行价格为43.00元/股 [4] - 本次定增发行数量为41,764,808股，募集资金总额为17.96亿元，净额为17.73亿元 [4] - 本次定增共有14名发行对象获配，保荐机构为华泰联合证券 [4] 累计募资情况 - 公司通过IPO和定增两次募资，合计募集资金总额为38.99亿元 [5]

快手-W (01024.HK) - 中信证券维持买入评级 认为可灵AI在12月连续5天重磅升级 涵盖O1视频/图片模型、可灵2.6、数字人2.0等 技术实力全球领先且具独创性 有望拓宽AI视频创作边界并驱动商业化增长 [1] 恒隆地产 (00101.HK) - 中金公司维持跑赢行业评级 目标价9.46港元 公司与无锡城投合作获取毗邻无锡恒隆广场地标项目经营权 是“恒隆V.3”战略重要进展 无锡项目拓展将使零售面积扩大38% 并引入超80个新品牌 [1] - 公司内地商场2025年第三季度零售额同比增长10% 经营势头延续向好 [1] 巨子生物 (02367.HK) - 中信证券维持买入评级 目标价44港元 公司双十一销售承压致2025年盈利预测下调 但品牌资产扎实 可复美锚定百亿收入目标 可丽金推进品牌重塑 可预有望打造第二个OTC爆款 [1] 小米集团-W (01810.HK) - 中信证券维持买入评级 公司2025年第三季度汽车业务收入283亿元 同比增长197.9% 首次实现扭亏 经营收益约7亿元 [2] - 公司智能手机高端化成效突出 国内3000元以上机型占比提升至24.1% IoT毛利率提升 AI与汽车协同效应加速兑现 [2] 科伦博泰生物-B (06990.HK) - 中信证券维持买入评级 公司与Crescent就ITGB6靶点ADC及PD-1xVEGF双抗达成全球独家联用开发合作 获8000万美元首付款及最高12.5亿美元里程碑 ITGB6靶点脱靶毒性低 临床前数据优异 [3] - 天风证券维持买入评级 公司核心产品商业化顺利 2025–2027年归母净利润预计由-6.22亿元收窄至5.61亿元 ITGB6靶点ADC SKB105具备低脱靶毒性潜力 辉瑞已在该靶点密集布局 [6] 维珍妮 (02199.HK) - 中信证券维持买入评级 目标价3.5港元 公司2026财年上半年在关税扰动下调整后净利润仍同比增长25.7% 运动服业务与联营公司贡献稳健增长 维密中国势能持续向上 无缝运动服新业务快速放量 [4] 江南布衣 (03306.HK) - 天风证券维持买入评级 公司2025财年收入同比增长4.6% 净利润同比增长6.0% 高客单会员达33万个 贡献六成线下零售额 品牌矩阵持续丰富 收购B1OCK拓展生活美学场景 [5] 老铺黄金 (06181.HK) - 光大证券维持买入评级 目标价804.64港元 公司2025年上半年收入同比增长251.0% 归母净利润同比增长285.8% 古法金赛道景气度持续攀升 2023–2028年市场规模占比预计由30%升至52% [7] - 公司产品设计融合中西文化 门店集中高端商圈 线上引流反哺线下 形成高溢价、强复购、高单店产出的稀缺商业模式 [7][8]

每经头条（nbdtoutiao）——白金信用卡权益大缩水：贵宾厅限次、酒店减量⋯⋯银行吐槽没赚头，"羊 毛党"薅了个寂寞 （记者 王晓波） 每经AI快讯，英思特发布公告称，2025年12月10日，英思特接受中信证券股份有限公司调研，公司董 事会秘书范立忠先生、IR及综合专员吕淑诣参与接待，并回答了投资者提出的问题。 ...

电力市场供需与价格趋势 - 预计2026年供应释放将加剧电量市场供需矛盾 [1][1] - 测算显示电量市场新的平衡拐点可能在2028年出现 [1][1] - 预计2026年供需宽松和改革将推动电价下行风险加大 [1][1] 电力系统容量与储能发展 - 电力系统容量短缺问题显现 系统正临近容量不足矛盾加速爆发的时点 [1][1] - 系统容量短缺为储能发展带来长期关键支撑 [1][1] 不同电源类型抗风险能力 - 在电价下行周期中 水电具备更强的抗周期下行能力 [1][1]

核心观点 - 中信证券发布关于巨子生物的研究报告 维持"买入"评级 但下调了公司2025年的财务预测 主要因双十一销售承压 同时认为公司品牌资产扎实 运营有结构性亮点 且未来发展思路清晰 [1] 财务预测调整 - 下调2025年收入预测至54.9亿元人民币 [1] - 下调2025年利润预测至19.3亿元人民币 [1] - 调整2025年经调整归属净利润预测至19.8亿元人民币 [1] 近期业绩与运营状况 - 公司双十一销售承压 受行业大环境和企业运营决策取舍的影响 [1] - 公司品牌资产扎实 [1] - 公司运营存在结构性亮点 [1] 未来发展策略与规划 - 公司短期、中期和长期发展思路清晰 [1] - 旗下品牌可复美制定了百亿收入目标 并从产品、运营、渠道上制定了清晰的规划 [1] - 旗下品牌可丽金在推出新产品的同时 将进行品牌重塑 [1] - 旗下品牌可预有望打造第二个OTC爆款品牌 [1] 估值与评级 - 给予公司2026年20倍市盈率估值 [1] - 目标价定为44港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]