文章核心观点 - 当前科创投资周期与TMT时代互联网投资有相似之处，如巨额融资亏损、商业模式短期难懂、对标海外成功企业等，但资金投向和补贴对象存在差异[8][9][10][11] - 投资逻辑在2026年将再次发生变化，投资人需要顺势而为，拥抱贝塔，利用好泡沫而非惧怕泡沫[12][24] - 科创投资已进入寻找“朦胧美”的时代，关键在于判断谁将为这种“朦胧美”持续付费，而非纠结于细节[20] - 投资决策是“找不同”的游戏，核心是发现项目的差异化亮点并将其送上决赛牌桌，比拼的是谁活得更久[25][26][29] - 中国式并购的核心是跨市场套利，与美式以购买客户或技术团队为目的的并购逻辑不同[32][34] - 对于规模不大的基金，在早期投资中应聚焦少数重要赛道和项目，下重注，并始终思考对手盘[41] 01 正反馈，是最重要的投资信号 - 过去一年资本市场重现活力，但一级市场投资人获得carry回报者仍是少数[13] - 过去三年AI价值链条中，真正的资本市场赢家是“造芯者”和“卖铲人”（如英伟达及中国供应链企业），而非台前热闹的AI应用掘金者[15] - 全球科技产业链秩序表现为：美国负责讲全球化故事，中国负责做好全球化配套供应链，此模式在AI基础设施链等浪潮中依然成立[15] - 若秩序错配，中国企业讲全球化故事需“套壳”，AI应用公司因国内付费基础薄弱、商业化难而选择出海，但面临A股无位、海外收购遇技术审查等困局[16][17] - 中国供应链企业为全球品牌配套时日子不错，但为国内品牌做供应链则普遍艰难，易陷入“三人做出即产能过剩”的境地[18][19] 02 进入对的参照系，就是找到了贝塔 - 投资人面临GPU、星链、人形机器人、火箭、量子科技等多领域知识，越研究可能越迷茫[20] - 犹豫源于参照系选择错误，需认识到中美同类技术（如GPU、星网/星链、火箭、量子）在应用场景、用户定位、商业闭环和核心痛点上存在根本差异[21][22] - 投资决策不应犹豫，越是重要的事情越有多方力量角逐，传统市场信仰派与“中国马斯克概念派”在一二级市场激烈博弈[23] - 投资人不应过度依赖主观逻辑推衍或追求“性价比”估值，关键要预判估值终点而非起点[23] - 宏大的叙事、高增长和“性价比”估值三者不会同时出现，业绩兑现后看似便宜时往往引发对增长见顶的新质疑，导致错失机会[24] 03 投资决策，就是“找不同”的游戏 - 投资失误常源于注意力错误，正确姿势是将项目送上牌桌进入决赛圈，而非靠一己之力掀翻牌桌[25][26] - 硬科技赛道能构成宏大叙事的，常有一小撮决赛选手，各有靠山，项目进入决赛圈后便有机会从非共识走向共识[26] - 资本看待科技项目，技术只是1/N的因素，更看重差异化概念、市场情绪及“领导的脑洞大开”[26] - 科创时代投资比拼的是谁活得久，而非谁活得好，不同时期会有不同技术路线各领风骚（如新能源车的纯电、增程、智驾时代）[26][27] - 具体赛道如火箭（固体燃料、液氧煤油、液氧甲烷）和具身智能（真机遥操派、仿真合成派等），本质都是用投资人的钱试错探索，关键是在资本消耗战中活得更久[27][28] - 投资人需在不同周期找到项目的差异化特色，只要赛道足够大且项目能留在牌桌上，就有起飞机会[28][29] 04 存量的科创企业 - 过去一年三次并购（英伟达-Groq、Meta-Manus、智元收购上纬新材）反映了中美科技环境的差异[31][35] - 美国科技收购主要为用钱买客户或用钱买技术团队，而中国因知识产权意识较弱，企业更倾向于直接挖人这种性价比高的方式获取人才[32] - 中国式并购需理解“里子和面子”问题：多数上市公司既没面子也没里子，多数科技创业公司有点面子但也没里子，因此上市公司收购科技公司的路基本走不通[33] - 拥有大量现金的明星创业公司取得上市公司控制权反而更划算，但装入资产需谨慎，核心是跨市场套利，套利条件不满足则交易不存在[34] - 过去三年A股每年能吸纳的科技企业数量有限，港股成为账上现金不多的科技企业最后的避风港，其IPO申请数量屡创新高[37] - 香港资本市场将继续成为中美资本市场最后的缓冲带[36] 05 One more thing - 对于规模不大的基金，越是在早期投资，越要下重注，每年花更多时间在少数几个重要赛道和项目上性价比更高，应尽早放弃可投可不投的项目[41] - GP管理人的核心价值在于寻找稀缺性资产，无论项目处于早期还是后期[41] - 投资一个项目前必须想清楚对手盘，否则自己可能就是最后的接盘侠[41] - 2026年1月两家AI大模型公司登陆港股，分别宣称“全球大模型第一股”和“全球化大模型第一股”，两者都在寻找并找到了自己的投资信徒[42] - 好的投资是找到“靠谱”的创始团队，他们所做之事起初看似疯狂，但随时间推移逐渐成为共识并变得伟大[44]

文章核心观点 - 当前中国科技股的高估值现象并非简单的泡沫，而是反映了“时代的饥渴与焦虑”，即国家在面临第四次工业革命机遇与第三次工业革命短板并存时，对关键技术实现自主可控的迫切需求[5][6][7] - 在硬科技领域，技术代差越大、追赶难度越高的企业，因其战略价值而被赋予更高的估值溢价，这一逻辑在算力芯片、存储芯片、商业航天等与国外存在较大差距的领域尤为明显[7] - 公司基于对地缘政治和时代需求的判断，自2016年起将投资重点聚焦于硬科技、新兴产业和生命科学与健康三大领域，并已通过前瞻性布局在半导体、人工智能、商业航天等领域获得显著回报[8][9][10] 对市场现象与投资逻辑的解读 - 中国资本市场经历从低估到价值回归的过程，上证指数达到10年最高点，部分科技股如“寒王”市值一度突破6000亿元，出现百倍PE、百亿估值现象[5] - 投资逻辑与地缘政治高度相关，中美关系塑造了时代的“饥渴与焦虑”，并深刻影响投资行为[7] - 硬科技投资逻辑的核心在于“差距定价”：国产算力芯片企业虽技术落后于英伟达（PE约50倍），但因其战略重要性获得更高估值（如“中国版英伟达”PE达300倍），差距越大，战略价值与估值越高[7] - 技术代差、能力断点和体系缺口带来的难度跃迁，直接导致了估值的跃迁，并有望在未来带来回报的跃迁[7] 公司的投资策略与布局 - 自2016年起，公司投资重点聚焦三个领域：硬科技（特指与美国存在代差的重要产业）、新兴产业以及生命科学与健康[8] - 在硬科技领域实现了全产业链布局，特别是在半导体、人工智能和机器人等关键领域[8] - 具体投资案例包括：2017年重仓投资全球一线芯片企业豪威科技，该企业后被韦尔股份（豪威集团）并购，后者市值一度突破3000亿元[8]；2020年投资商业航天企业蓝箭航天，累计投资逾10亿元[9]；2021年领投中国第一、全球第四的DRAM厂商长鑫科技12亿元[9] 公司的投资成果与未来展望 - 2025年至今，公司在硬科技领域收获多个IPO，包括半导体企业强一股份、屹唐股份、摩尔线程、壁仞科技和恒运昌，以及人工智能企业MiniMax[9] - 在新兴产业领域，收获影石创新和首航新能等企业IPO[9] - 在生命科学与健康领域，收获药捷安康和长风药业等企业IPO[9] - 在消费及服务领域，收获乐摩科技和健康160等企业IPO[10] - 展望未来，认为科技进步与产业升级是无尽的前沿，硬科技产业差距的缩小无法一蹴而就，技术创新与国产替代的双重机会之窗刚刚打开[10] - 公司将继续沿着时代的张力前行，专注于最难且最重要的投资方向[10]

行业核心观点 - 券商另类投资赛道出现显著分化，部分公司收缩减资，部分公司逆势扩张加码，反映出不同券商基于自身资源禀赋、战略定位及对市场机会判断的差异 [2] - 行业正从过去依赖科创板跟投的牌照红利模式，向以专业能力竞争为核心的精细化发展转变，要求提升主动投资、风险管控和项目退出效率 [6] 市场参与者动态：收缩与撤退 - **财达证券**决定注销其于2021年出资1亿元人民币设立的另类投资子公司财达鑫瑞，原因为优化业务结构及提高管理效率，该公司2025年1-9月营业收入为-118.63万元，净亏损246.97万元 [2] - **东兴证券**完成对另类子公司东兴投资的第二轮减资，注册资本从20亿元缩减至7亿元 [2] - **中山证券**将另类子公司深圳锦弘劭晖的注册资本由2亿元调降至5000万元，减资1.5亿元 [2] - **东北证券**将其另类子公司东证融达的注册资本调减至10亿元，该子公司2024年营业总收入为-183.6万元，净利润亏损超1600万元 [3] - **中原证券**在2025年内三次对旗下另类子公司中州蓝海减资，注册资本从30.5亿元压缩至22.26亿元，该子公司2022至2024年净利润波动巨大，依次为2437.88万元、-9802.16万元和5000万元 [3] 市场参与者动态：扩张与加码 - **财通证券**于2025年7月公告，拟对另类子公司财通创新增资不超过20亿元，目标将注册资本提升至35亿元 [2] - **国海证券**于2025年10月向另类子公司国海证券投资有限公司增资5亿元，增资完成后注册资本为15亿元，旨在提升其资本实力和核心竞争力 [5] - **世纪证券**于2025年3月新设另类投资子公司，正式入局该赛道 [2] - **中泰证券、南京证券**等在定增募集说明书中明确，拟将部分募资投入另类投资业务，瞄准“专精特新”企业服务 [5] 收缩撤退背后的驱动因素 - 财务表现不佳是直接原因，部分另类投资子公司出现营收为负或净亏损的情况 [2][3] - 科创板跟投对多数中小券商构成压力，2025年券商科创板IPO跟投总规模达11.21亿元，实现浮盈30.65亿元，但收益高度集中于头部券商（如中信证券在19个项目中独揽8个），跟投比例要求（2%～5%）和24个月锁定期带来了净资本压力和流动性风险 [3] - 2024年7月施行的新公司法规定公司注册资本须在五年内实缴到位，主动压缩资本金规模被视为适应政策变化、防范合规风险的选择 [3] - 提高公司资金整体使用效率是公告中常见的解释，深层逻辑在于券商正从粗放的规模偏好转向精细的资本回报管理 [2][6] 逆势加码背后的战略逻辑 - 业务逻辑从被动跟投转向主动投资，聚焦“投早、投小、投硬科技”，例如财通创新通过出资3亿元持有基金份额，间接投资了超聚变数字技术股份有限公司 [5] - 增资旨在补充资本金以支持业务快速发展，提升资本实力、核心竞争力和盈利能力 [5] - 逆势增资者通常具备两项核心禀赋：建立了产业洞察驱动的主动投资能力，以及依托母公司投行项目质地优良，使跟投资产具备安全边际 [6] 行业发展趋势与要求 - 行业竞争核心从牌照红利转变为以项目甄别、投后赋能、退出管理为核心的专业能力竞争 [6] - 新要求集中在三个方面：提升项目精准筛选能力（如聚焦储能等政策红利领域）、强化风险管控确保业务契合监管导向、提高资金周转与项目退出效率以应对市场波动 [6] - 为适应发展，券商应在专业层面深耕优势赛道并加强产业研究，在风控层面完善全流程风险管理，在机制层面优化资本配置并构建以投行、研究等业务联动的综合金融服务生态 [6]

行业动态：券商另类投资赛道布局显著分化 - 行业呈现收缩与扩张并存的罕见分化行情 [1] - 收缩方：财达证券决定注销其2021年出资1亿元人民币设立的另类投资子公司财达鑫瑞投资有限公司 [1]；东兴证券完成对另类子公司东兴投资的第二轮减资，注册资本从20亿元缩减至7亿元 [1]；中山证券将深圳锦弘劭晖注册资本由2亿元调降至5000万元 [1] - 扩张方：财通证券2025年7月公告拟对另类子公司财通创新增资不超过20亿元，目标将注册资本提升至35亿元 [1]；国海证券2025年10月向另类子公司增资5亿元 [1]；世纪证券2025年3月新设另类投资子公司 [1] 收缩原因：跟投压力与资本回报考量 - 公告普遍解释为“提高公司资金整体使用效率”和优化业务结构 [2] - 直接原因体现在财务数据不佳：财达鑫瑞2025年1-9月营业收入为-118.63万元，净亏损246.97万元 [2]；东北证券另类子公司东证融达2024年营业总收入为-183.6万元，净利润亏损超1600万元 [2]；中原证券旗下中州蓝海2023年净利润为-9802.16万元 [2] - 科创板跟投对中小券商构成压力：2025年券商科创板IPO跟投总规模达11.21亿元，实现浮盈30.65亿元，但收益高度集中于头部券商，19个项目中中信证券独揽8个 [3]；跟投制度要求的2%～5%比例及24个月锁定期带来净资本压力和流动性风险 [3] - 2024年7月施行的新公司法要求注册资本五年内实缴到位，主动压缩资本金被视为适应政策、防范合规风险的选择 [3] 扩张逻辑：聚焦主动投资与硬科技赛道 - 加码券商将另类投资视为发展机会，业务逻辑从被动跟投转向主动投资 [4][5] - 投资方向明确锚定硬科技与“专精特新”企业：“投早、投小、投硬科技”成为鲜明特色 [5]；财通创新通过出资3亿元持有基金份额，间接投资超聚变数字技术股份有限公司 [4] - 增资目的为补充资本金以支持业务发展：国海证券表示增资有利于提升子公司资本实力、核心竞争力和盈利能力，推动打造股权投资业务特色 [5]；中泰证券、南京证券等在定增募资说明书中明确拟将部分募资投入另类投资业务 [5] 行业趋势：从粗放走向精细化发展 - 行业从过去的牌照红利模式，转变为以项目甄别、投后赋能、退出管理为核心的专业能力竞争 [6] - 深层逻辑是券商正从粗放的规模偏好转向精细的资本回报管理，提升内部资本市场效率 [6] - 逆势增资者通常具备两项核心禀赋：建立了产业洞察驱动的主动投资能力，以及依托母公司投行优质项目的安全边际 [6] - 业务新要求核心是从“粗放套利”转向“精耕细作”，具体集中在三方面：提升项目精准筛选能力（如聚焦储能等领域）、强化风险管控、提高资金周转与项目退出效率 [7] - 为适应要求，券商需在专业层面深耕赛道并加强产业研究，在风控层面完善全流程管理，在机制层面优化资本配置与考核体系，并加强内部业务协同 [7]

2025年中国一级市场“资方扎堆”现象概览 - 2025年中国一级市场出现“排队上车”现象，硬科技公司在单轮融资中吸纳十几甚至几十家投资机构，资方不再追求独投或领投[1] - 全年单轮次投资方超过15家的典型项目至少有13个，覆盖AI芯片、商业航天、机器人、半导体、生物医药等战略赛道[1] 代表性公司及融资情况 - **沐曦股份**：在C轮及Pre-IPO轮融资中，近50家投资机构扎堆入局，募资总额超72亿元，成为2025年参与资方最多的股权交易[3] - **清微智能**：完成20亿元C轮融资，24家机构集体入局，创下国内AI芯片领域近年最大单笔融资纪录[11] - **海南商业航天创新中心**：以企业联盟形式成立，近30家产业链企业集体参股，开创中国航天领域“竞争对手共建创新平台”先例[7] - **其他公司**：包括芯上微装、聚芯微电子、昆仑芯、智遨通、新石器无人车、乐聚机器人、合见工软、艾普强、圣因生物、巨湾技研在内的公司，均在单轮融资中吸引了大量投资方[2] 沐曦股份案例深度分析 - 投资方阵容涵盖国资背景机构、市场化VC/PE以及产业资本，显示出多元市场主体的集体押注[4] - 私募大佬葛卫东及其混沌投资合计投入超8亿元，成为持股近4%的重要股东[5] - 投资动机高度一致，源于英伟达高端芯片入华受限背景下，国产AI算力替代从“可选项”变为“必选项”，资本争相分享国产替代红利[6] - 公司于2025年12月17日登陆科创板，发行价104.66元/股，首日收盘829.90元，涨幅692.95%，市值一度突破3300亿元，创A股十年新股纪录[6] - 上市后股价迅速回归理性，截至2026年1月下旬回落至570元附近，较高点下跌36%，市值缩水至约2250亿元[6] 海南商业航天创新中心案例深度分析 - 投资方涵盖火箭发射、卫星制造、测控通信、配套企业及上游元器件供应商等全产业链企业[7] - 参股动机包括借助海南自贸港优势共享设施降低成本、通过股权绑定建立技术标准联盟，以及提前卡位发射场资源锁定发射窗口[9] - 这种“竞合共生”的全产业链入股模式打破了传统壁垒，标志着中国商业航天从零散竞争走向生态协同[8][10] 清微智能案例深度分析 - 投资方呈现“国资主导、产业协同”特征，由首都及地方国资平台领投，并有智能控制器龙头和而泰战略入股以打通下游应用场景[12] - 各方押注逻辑在于其可重构计算架构在能效比和灵活性上具有代际优势，契合边缘AI与智算中心的双重需求[13] “资方扎堆”现象背后的驱动因素 - **赛道稀缺性焦虑**：在AI芯片、商业航天等领域，具备技术壁垒和量产能力的玩家屈指可数，资金端出现“资产荒”，好项目少而钱多[13] - **风险共担机制**：硬科技项目研发投入大、周期长、不确定性高，组团投资能分享赛道红利并分散个体风险[13] - **政策引导下的国资主导**：2025年地方国资平台、产业引导基金在硬科技投资中占比显著提升，倾向于“抱团”支持本地重点项目[14] - **Pre-IPO套利惯性**：沐曦股份上市首日暴涨693%的造富效应，强化了机构“抢在上市前最后一轮进去”的投机心态，即便估值已高也愿以“拼团”方式获取上市门票[15]

文章核心观点 - 河南省及郑州市正通过政府引导基金等资本手段，积极布局硬科技产业，复制“合肥模式”以引入链主企业、打造产业集群，并已取得显著成效 [1][11][14] - 中原前海基金作为郑州国资参与的重要硬科技投资平台，已成功投资多个明星项目并进入收获期，其投资策略与时机把握体现了地方发展硬科技的决心与能力 [2][7][14] - 郑州通过成功案例（如上海合晶、超聚变）证明了其“投资带动产业”模式的有效性，正在全国硬科技版图中占据一席之地，并基于自身工业基础探索独特发展路径 [12][13][14] 河南省及郑州市的产业定位与战略 - 河南省不仅是农业和人口大省，更是制造业重镇，拥有41个工业大类的现代工业体系，郑州是主要承载者 [1] - 郑州在创投领域打法类似“合肥模式”，即通过引入链主项目吸引上下游配套，带动整个产业发展 [11][12] - 郑州航空港区在“十五五”规划中强调强化富士康、比亚迪、超聚变等龙头企业的创新主导作用，以提升产业核心竞争力 [12] - 郑州的硬科技布局立足自身工业底蕴、国资实力与区位优势，并非全盘照抄，正持续扩张版图 [14] 中原前海基金概况与投资表现 - 中原前海基金是郑州国资出资、前海方舟主管的硬科技基金，采用母基金与直投双重模式 [2] - 基金一期成立于2018年，注册资本56.4亿人民币，二期于2023年成立，规模超40亿人民币，两期总规模近百亿 [2][5] - 基金LP包括国企、险资及河南本地国资，如河南农业投资集团、郑州国创产业投资等，产业资方占少部分份额 [3][4] - 基金主要投向半导体、人工智能、商业航天、新能源等硬科技领域，截至2024年共出手130次，2021年为投资高峰期 [4] - 基金已进入收获期，2025年通过IPO退出项目最多，摩尔线程、沐曦股份在列 [4] - 基金回报率最高的项目是博盈特焊，2019年投资7500万元，四年后上市为基金创造超7倍回报 [4] - 基金二期完全由河南资本参与，包括郑州、南阳、鹤壁、濮阳等地共10家机构，主要投资新兴产业及成长型科技企业 [5][6] 对明星项目的投资案例与回报 - **投资时机**：2021年是半导体投资黄金年，全年融资686起（同比增约45%），融资金额达2020年的2.4倍，占当年中国硬科技总投资1/3以上 [7] - **投资沐曦股份**：2021年6月参与其近10亿元A轮融资，是众多入局机构之一 [7] - **投资摩尔线程**：2021年11月参与其当时规模20亿元的A轮融资 [7] - **持股与回报**：在上述两个GPU项目中持股占比约0.2%，但带来了超200%的回报率 [7] - **投资蓝箭航天**：2024年4月通过购买老股和增资扩股方式投资，IPO前持有其0.32%股份，投资后约两年即迎IPO [9][10] - **产业链布局**：在商业航天领域，基金早在2022-2023年已投资卫星公司微联星智、零部件商清航空天及魔方卫星，入股蓝箭航天补全了整箭厂商，完成初步全产业链布局 [10] 郑州“以投带引”的成功产业案例 - **上海合晶项目**：2016年，郑州航空港区通过兴港融创基金向上海合晶投资7亿元，成为其第二大股东（持股29.86%），资金用于建设郑州合晶8英寸硅片生产基地 [12] - **项目成效**：郑州合晶已成为国内重要硅片生产基地，填补了河南高端半导体硅材料空白 [12][13] - **资本回报**：上海合晶2024年2月科创板上市，截至2025年1月27日市值近170亿元，为兴港融创基金带来账面浮盈超40亿元 [12] - **产业生态**：项目推动了“硅材料—芯片制造—智能终端”完整生态链形成，促进了电子信息产业链集聚 [13] - **超聚变项目**：2021年11月，郑州引入从华为拆分出的超聚变，其控股股东为河南本地企业（持股31.38%） [13] - **落地速度**：项目落地后仅55天，郑州产线首台服务器下线并形成规模量产 [13] - **集群效应**：超聚变落地吸引了其上下游合作伙伴，共计引入11家产业链企业至河南，形成“投资一个、引来一串、落地一片”的滚雪球效应 [13] - **产业增长**：2025年上半年，以超聚变为代表的先进计算产业链增加值同比增长58.6%，增速在河南28条重点产业链中居首 [14] - **资本化进展**：2026年初，超聚变正式启动A股上市辅导，向IPO发起冲击 [14]

联想创新加速器项目成果与规模 - 首届创新加速器开放日暨路演活动吸引了超过100个新锐创新项目参与，23家代表企业现场展示 [1] - 过去三年“新商业创新生态路演季”累计吸引超过400个项目，促成近百次生态对接，推动60多个项目完成PoC，助力近20个项目商业化落地 [3] - 已构建覆盖超过2500家企业的生态会员体系，会员企业与公司协同创收已突破15亿元 [6] - 公司创投为加速器推荐并输送了超过30家被投企业参与计划，占其投资的300多家创新企业的10%，未来计划将这一比例提高到50% [10] 项目赋能模式与具体案例 - 项目为中小企业提供覆盖概念验证、产品开发、市场开拓和资本助力的全链路赋能体系 [16] - 具体流程：公司研究院协助早期探索，中小企业事业部主导PoC，再利用位于合肥、天津、深圳等地的柔性生产线帮助试产、量产与迭代 [17] - 典型合作案例：与钛方科技共创三合一压力触控板方案，累计出货量达数十万台；与清听声学合作，将聚音屏定向扩声技术引入PC硬件生态并已量产 [18] 生态合作与资源整合 - 开放日活动上，公司与联想创投、之路资本、浦软创投、启迪之星、智友研究院、北京中关村银行、英诺基金共同举行了生态合作仪式 [19] - 项目旨在联动产业、资本与创新技术，携手各方共筑AI新生态，构建开放协同的“创新共同体” [5][14] - 项目积极响应国家构建大中小企业融通创新格局的政策，直面科技型中小企业在技术、市场、资源等方面的痛点 [6] 战略定位与行业观点 - 公司认为赋能中小企业行稳致远是对未来最有价值的投资，其创新加速器是推动生态构建的重要平台 [5][16] - 行业嘉宾指出，全球产业竞争核心在于科技创新与产业链韧性深度融合，开放协同的生态能力是企业持续成长的关键 [5][6] - AMD代表指出正进入以Agent为核心驱动生产力的“元十年”，AMD与公司正深度协同，致力于为企业AI构建覆盖全场景的计算终端 [12] - 专家指出创新孵化器需遵循国家和市场逻辑，公司加速器将助力生态伙伴聚焦交叉边缘与垂直领域，融入大厂生态 [8]

行业整体格局与趋势 - 2025年中国股权投资行业在持续数年的调整后呈现冷暖交织的复杂图景，正在重塑格局 [1] - 募资端呈现“总量回暖、结构分化、国资主导”的特征，2025年前三季度新募基金数量超3500支，同比增长18% [1] - 人民币基金是募资增长的主要驱动力，其数量同比上升19%，规模占比超99%，而外币基金募资同比下滑55% [1] - 国资LP已成为绝对主导力量，其中地方引导基金、地方国资等出资占比超50%，强化了人民币基金的地位 [1] - 国资主导格局是政策与市场“双重驱动”的结果，国家首次将“股权投资”纳入政策框架，多地设立百亿级母基金协同创新，同时市场化机构募资难度加大，国资填补了资金缺口 [1] 募资结构变化 - 尽管募资总额回升，但大额基金（含50亿元及以上规模）的集中度下降，新募集的大额基金数量约22支，同比下降29%，新募集金额1438亿元，同比下降45% [2] - 大额基金募资下降反映出LP资金配置更加分散，不再盲目追求规模化效益，出资倾向由“做大、做广”向“做精、做强”转变 [2] 投资方向与策略 - 市场整体投资趋势高度集中于科技及硬科技方向，2025年前三季度硬科技领域投资占比超60% [2] - 资金主要流入半导体、人工智能、机器人、新能源、生物医药等领域 [2] - 投资阶段呈现早期化特征，种子轮至A轮的投资占比超60%，而Pre-IPO投资占比降至8% [2] - 国资LP主导的格局重构了VC/PE的投资决策体系，驱动资金投向硬科技 [2] - 市场化头部VC/PE通过设立“硬科技专项基金”，将半导体、人工智能、机器人、新能源、生物医药等领域的投资占比提升至60%以上 [3] - 中小机构采用“小而美”的投资模式，将“技术入股+产业资源对接”融合到硬科技投资中 [3] - 产业资本则强调产业协同深化融入硬科技创新 [3] 投资回报与行业进化 - 2025年，一批具有“远见”的VC/PE伴随国内IPO回暖迎来丰收季，VC/PE支持的创业公司IPO数量同比上升35%，平均账面回报倍数接近4倍，打破了自2022年以来的下行态势 [3] - 行业进化遵循“适者生存”与“远见者赢”的逻辑，前者强调对投资环境的适应，后者强调通过前瞻性布局和战略眼光赢得长期优势 [3] 地域与机构特征 - 新募基金在地域分布上，浙江、江苏等地的新募基金数量和规模位居前列 [1] - 投资家网发布了“2025股权投资年度榜单”，涵盖早期投资、创业投资、私募股权投资、母基金、政府引导基金、CVC（企业风险投资）以及各细分产业领域的最佳机构和投资人 [4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][30][31][32][33][34][35][36][37][38][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][70] - 榜单显示，红杉中国、腾讯投资、深创投集团、中金资本、高瓴、启明创投、IDG资本、君联资本、达晨财智、五源资本等机构在综合及多个细分产业榜单中频繁出现，显示了其市场领先地位和广泛布局 [6][10][11][12][16][17][18][26][27][31][33][34][35][37][40][42][43][47][50][51][53][55][58][59][60][62][63][66][67] - 在产业投资方面，硬科技、半导体、人工智能、新能源、大健康、新消费等是核心赛道，相应的最佳投资机构和投资人榜单也已发布 [42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68]

文章核心观点 - 2026年央视春晚成为国产机器人技术成熟度与场景适配力的终极“试金石” 宇树科技和银河通用两大企业凭借差异化技术优势登台亮相 展现中国机器人产业从实验室走向大众的硬核实力 [1] - 首程控股作为两家企业背后的核心投资方 其“技术导向+场景赋能”的投资逻辑通过春晚舞台得到生动注解 真正的硬科技投资不仅是押注赛道 更是培育能经得住多元场景检验的实战型企业 [1] 春晚舞台的技术考验：从实验室参数到现场实战的跨越 - 春晚舞台对机器人技术的要求极为苛刻 需要应对复杂灯光音效干扰、与真人演员协同、流程瞬间切换及突发环境变化 要求机器人具备极致稳定性、响应速度与自主决策能力 [2] - 宇树科技的人形机器人H1将在歌舞节目《骐骥新姿》中完成连续旋转、精准跟拍、队形变换等高难度动作 其搭载的0.001秒级伺服响应技术及自研运动控制算法 能将机械动作与艺术表达完美融合 [2] - 宇树科技在2025年纯人形机器人实际出货量超5500台 海量的场景实战经验为其春晚表演筑牢了基础 [2] - 银河通用作为春晚指定具身大模型机器人 需在舞台上自主识别场景、与演员及观众互动、协同完成表演并应对突发状况 这对具身智能技术落地能力要求极高 [3] - 银河通用依托自研的GraspVLA、NavFoM等端到端具身大模型 已具备“自主干活”核心能力 此前已在零售领域实现全球首个百台级机器人7×24小时自主运营 并在工业领域获得国际巨头千台级订单 [3] - 知情人士透露 首程控股投资矩阵中还有几家机器人企业进入春晚相关合作备选范围 能跻身备选名单本身即印证了其技术在稳定性与适配性上的过硬实力 [3] 首程赋能逻辑：不止资本注入，更要搭建技术落地阶梯 - 首程控股采用“资本+场景+技术协同”的赋能体系 为被投企业搭建从技术研发到场景落地的全链路阶梯 让实验室技术快速转化为可实战的产品能力 [4] - 在技术协同层面 公司通过上游材料布局为企业筑牢技术根基 其成立的首程机器人先进材料有限公司聚焦电子皮肤、轻量化PEEK材料等“卡脖子”组件研发 解决行业痛点并通过“材料-整机”协同研发实现突破 [4] - 在场景落地层面 公司依托自身旗下百万平方米停车场、首钢园区、冬奥广场等场景资源 为被投企业提供免费测试场地与场景适配机会 让机器人在真实环境中完成技术迭代 [4] - 针对优质标的成长需求 公司通过追加投资深化绑定 如对松延动力追加数千万元投资以强化其仿生技术壁垒并扩大产能 对宇树、银河通用等企业则通过资源整合推动其与上下游企业协同 加速技术商业化落地 [5] 春晚效应发酵：实战背书激活商业化新增长 - 春晚的国家级背书与国民级曝光能快速打破市场认知壁垒 “经得住春晚考验”的技术标签将成为企业开拓B端与C端市场的核心竞争力 [6] - 宇树科技投后估值已达120亿元 计划年内启动IPO进程 春晚带来的品牌溢价与技术背书将为其资本市场表现与全球化布局注入强劲动力 [6] - 银河通用近期已完成21亿元融资 估值达210亿元 春晚舞台上的具身智能技术展示将加速其在零售、医疗、工业等多领域的场景渗透 进一步放大商业价值 [6] - 首程控股将获得双重收益：一方面 被投企业估值提升与IPO推进将带来丰厚股权增值回报 其机器人赛道投资组合两年内已实现超4倍账面回报 另一方面 被投企业技术落地能力强化将进一步完善公司的硬科技投资生态 形成“投资-赋能-技术落地-价值增值”的良性循环 [6]

核心事件 - 上海知名科创投资人、上海半导体装备材料产业投资管理有限公司创始人及投委会主席朱旭东，于2026年1月25日上午9时58分因病医治无效离世，享年六十二岁 [1][8] - 朱旭东近日在海口出差，于1月24日上午突发疾病，虽经及时医治但仍不幸离世 [5][12] 朱旭东个人背景与职业生涯 - 朱旭东系同济大学博士研究生，高级工程师，曾任上海浦东新区科学技术委员会、科学技术协会、发展计划局等部门主管领导 [4][11] - 2012年辞去公职，出任上海浦东科技投资有限公司（浦科投资）董事长，正式开启硬科技投资生涯 [6][12] - 2018年起担任先导基电（600641.SH）董事长，并于去年1月离任，此后将更多精力聚焦于上海半导体产投的核心业务 [4][5][11][12] 上海半导体装备材料产业投资管理有限公司概况 - 公司成立于2018年1月，于2018年7月25日完成中基协登记备案 [4][11] - 专注于投资半导体装备、材料及零部件领域，兼顾产业链上下游 [4][11] - 旗下管理上海半导体装备材料产业投资基金及多支项目制基金，管理规模超80亿元，累计投资半导体项目50余个，覆盖装备、材料、零部件、EDA、设计、制造、封测等全产业链 [4][11] - 2018年起，浦科投资主导设立的上海半导体产投成为朱旭东主要的投资平台 [7][14] 主要投资案例与行业贡献 - 曾主导并购投资了澜起科技、翱捷科技、先进半导体、瑞士SPT、Compart Systems等境内外项目 [4][11] - 推动发起设立上海半导体装备材料产业投资基金，并带领万业企业、上海新梅（爱旭股份）和上工申贝等上市公司向高科技领域转型 [4][11] - 2013年开始，带领浦科投资先后对集成电路设计领先企业展讯通信、锐迪科、澜起科技发起私有化要约，以应对国内半导体产业缺技术、缺龙头、缺生态的短板 [6][12] - 2015年，在浦科投资支持下，翱捷科技成立，注册资本1.09亿美元，浦科投资出资2592.38万美元，占比23.78%，该公司于2022年1月成功登陆上交所科创板 [6][13] 投资理念与“熬人模式” - 朱旭东将翱捷科技的成功模式总结为“熬人模式”，核心是“熬过岁月，耐住寂寞”和“以人为先，敢于出手” [7][14] - 投资关键首先是投对人，例如投资翱捷科技是看中创始人戴保家的创业经历、产业资源人脉及行业影响力 [7][14] - 其次是对看准的投资敢于出手，持有大比例股份，并有长期耐心与企业共同成长 [7][14] - 最后是发展思路明晰务实，翱捷科技通过收购韩国Alphean半导体、江苏智多芯以及Marvell移动通信部门，采用“并购+自研”模式快速缩小技术代差 [7][14] - 朱旭东认为该模式可复制，核心在于找到像戴保家这样的“灵魂人物” [7][14]