快手-W (01024.HK) - 中信证券维持买入评级 认为可灵AI在12月连续5天重磅升级 涵盖O1视频/图片模型、可灵2.6、数字人2.0等 技术实力全球领先且具独创性 有望拓宽AI视频创作边界并驱动商业化增长 [1] 恒隆地产 (00101.HK) - 中金公司维持跑赢行业评级 目标价9.46港元 公司与无锡城投合作获取毗邻无锡恒隆广场地标项目经营权 是“恒隆V.3”战略重要进展 无锡项目拓展将使零售面积扩大38% 并引入超80个新品牌 [1] - 公司内地商场2025年第三季度零售额同比增长10% 经营势头延续向好 [1] 巨子生物 (02367.HK) - 中信证券维持买入评级 目标价44港元 公司双十一销售承压致2025年盈利预测下调 但品牌资产扎实 可复美锚定百亿收入目标 可丽金推进品牌重塑 可预有望打造第二个OTC爆款 [1] 小米集团-W (01810.HK) - 中信证券维持买入评级 公司2025年第三季度汽车业务收入283亿元 同比增长197.9% 首次实现扭亏 经营收益约7亿元 [2] - 公司智能手机高端化成效突出 国内3000元以上机型占比提升至24.1% IoT毛利率提升 AI与汽车协同效应加速兑现 [2] 科伦博泰生物-B (06990.HK) - 中信证券维持买入评级 公司与Crescent就ITGB6靶点ADC及PD-1xVEGF双抗达成全球独家联用开发合作 获8000万美元首付款及最高12.5亿美元里程碑 ITGB6靶点脱靶毒性低 临床前数据优异 [3] - 天风证券维持买入评级 公司核心产品商业化顺利 2025–2027年归母净利润预计由-6.22亿元收窄至5.61亿元 ITGB6靶点ADC SKB105具备低脱靶毒性潜力 辉瑞已在该靶点密集布局 [6] 维珍妮 (02199.HK) - 中信证券维持买入评级 目标价3.5港元 公司2026财年上半年在关税扰动下调整后净利润仍同比增长25.7% 运动服业务与联营公司贡献稳健增长 维密中国势能持续向上 无缝运动服新业务快速放量 [4] 江南布衣 (03306.HK) - 天风证券维持买入评级 公司2025财年收入同比增长4.6% 净利润同比增长6.0% 高客单会员达33万个 贡献六成线下零售额 品牌矩阵持续丰富 收购B1OCK拓展生活美学场景 [5] 老铺黄金 (06181.HK) - 光大证券维持买入评级 目标价804.64港元 公司2025年上半年收入同比增长251.0% 归母净利润同比增长285.8% 古法金赛道景气度持续攀升 2023–2028年市场规模占比预计由30%升至52% [7] - 公司产品设计融合中西文化 门店集中高端商圈 线上引流反哺线下 形成高溢价、强复购、高单店产出的稀缺商业模式 [7][8]

每经头条（nbdtoutiao）——白金信用卡权益大缩水：贵宾厅限次、酒店减量⋯⋯银行吐槽没赚头，"羊 毛党"薅了个寂寞 （记者 王晓波） 每经AI快讯，英思特发布公告称，2025年12月10日，英思特接受中信证券股份有限公司调研，公司董 事会秘书范立忠先生、IR及综合专员吕淑诣参与接待，并回答了投资者提出的问题。 ...

电力市场供需与价格趋势 - 预计2026年供应释放将加剧电量市场供需矛盾 [1][1] - 测算显示电量市场新的平衡拐点可能在2028年出现 [1][1] - 预计2026年供需宽松和改革将推动电价下行风险加大 [1][1] 电力系统容量与储能发展 - 电力系统容量短缺问题显现 系统正临近容量不足矛盾加速爆发的时点 [1][1] - 系统容量短缺为储能发展带来长期关键支撑 [1][1] 不同电源类型抗风险能力 - 在电价下行周期中 水电具备更强的抗周期下行能力 [1][1]

核心观点 - 中信证券发布关于巨子生物的研究报告 维持"买入"评级 但下调了公司2025年的财务预测 主要因双十一销售承压 同时认为公司品牌资产扎实 运营有结构性亮点 且未来发展思路清晰 [1] 财务预测调整 - 下调2025年收入预测至54.9亿元人民币 [1] - 下调2025年利润预测至19.3亿元人民币 [1] - 调整2025年经调整归属净利润预测至19.8亿元人民币 [1] 近期业绩与运营状况 - 公司双十一销售承压 受行业大环境和企业运营决策取舍的影响 [1] - 公司品牌资产扎实 [1] - 公司运营存在结构性亮点 [1] 未来发展策略与规划 - 公司短期、中期和长期发展思路清晰 [1] - 旗下品牌可复美制定了百亿收入目标 并从产品、运营、渠道上制定了清晰的规划 [1] - 旗下品牌可丽金在推出新产品的同时 将进行品牌重塑 [1] - 旗下品牌可预有望打造第二个OTC爆款品牌 [1] 估值与评级 - 给予公司2026年20倍市盈率估值 [1] - 目标价定为44港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

核心观点 - 中信证券发布关于巨子生物的研究报告，下调公司2025年财务预测，但基于其扎实的品牌资产和清晰的战略规划，维持“买入”评级并给出44港元目标价 [1] 财务预测调整 - 下调2025年收入预测至54.9亿元人民币 [1] - 下调2025年利润预测至19.3亿元人民币 [1] - 调整2025年经调整归属净利润预测至19.8亿元人民币 [1] 近期业绩与运营状况 - 公司双十一销售承压，主要受行业大环境和企业运营决策取舍影响 [1] - 尽管销售承压，但公司运营存在结构性亮点 [1] - 公司品牌资产扎实 [1] 公司未来战略规划 - 公司短期、中期和长期发展思路清晰 [1] - 旗下品牌可复美制定了百亿收入目标，并在产品、运营、渠道方面有清晰规划 [1] - 旗下品牌可丽金在推出新产品的同时，将进行品牌重塑 [1] - 旗下品牌可预有望打造成为第二个OTC（非处方药）爆款品牌 [1] 估值与评级 - 基于2026年20倍市盈率（PE）估值，给出目标价44港元 [1] - 维持对公司“买入”的投资评级 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为中国公募基金行业及相关的财富管理、证券行业 [1][5][11] * 报告由摩根士丹利亚洲有限公司发布，行业观点为“Attractive”（有吸引力）[5][61] 核心观点与论据：行业现状与转型 * 行业经历痛苦转型，费率结构趋于健康，以销售驱动的粗放模式导致高换手率、高投资成本及投资者适当性管理不足等问题 [1][11] * 转型代价巨大：行业整体收入从2021年到2024年骤降28%，至人民币2,820亿元，同期公募基金AUM增长27% [1][12] * 财富管理机构（销售渠道）与销量挂钩的收入占比从2021年的70%以上降至2024年的35%，2024年基于AUM的手续费占比提升至65% [1][12][25][29] * 行业已触底，预计2025年手续费收入大盘可实现3%增长，即使考虑2026年针对销售端的最后一轮降费（预计影响整体手续费收入约8%），总手续费仍可实现约3%的温和增长 [1][12][13] * 长期发展前景广阔，核心驱动力是中国家庭持续积累金融财富的需求：预计2026-2030年中国家庭金融资产年复合增速为7.6% [2][13] * 中国人均GDP约为美国的六分之一，但人均家庭金融资产不足美国的十二分之一，增长空间巨大 [2][13][23][24] * 公募基金在非存款类金融资产中具备配置优势，包括普惠性、专业的股票投资能力，并受益于财富管理机构服务能力提升 [2][15] 核心观点与论据：未来展望与增长预测 * 行业收入大盘有望在2025和2026年企稳，到2027和2028年恢复至10%的增速 [1][2][13] * 基准情景下，预计行业总手续费收入将于2027年起恢复至10%增长 [30][31] * 乐观情景下，2027和2028年AUM和收入大盘增速可加速至15-16% [18] * 悲观情景下，预计手续费收入池基本平稳，因不太可能出现新一轮普遍的费率下调 [18] * 基金管理人的收入在AUM增长和主动权益产品结构改善的帮助下，预计2026年能率先实现12%增长 [13] 核心观点与论据：财富管理机构的发展方向 * 长期来看，财富管理机构的附加值将来自于以客户为中心的资产配置建议 [3] * 由于缺乏大规模企业养老金体系（中国养老金资产仅占家庭金融资产的2%，美国为33%），财富管理机构在中国将保持高度面向客户的角色，为大量零售投资者提供配置建议 [3][17][26][27] * 向收费投顾模式转型是长期发展方向，更适宜在大资产配置框架下发展，银行和头部券商更具优势 [3][18] * 财富管理机构在整个基金行业收入中占比从2021年的46%下降到2024年的35%（2025年上半年回升至39%），长期有望依靠服务附加值稳住并提升份额 [17] * 看好率先向以客户为中心模式转型的财富管理机构，如招商银行和中金公司（后者已积累超过人民币1,000亿元的买方投顾收费AUM）[3][18] * 东方财富在打造交易导向型“基金超市”上的优势可能随着竞争加剧和费率下调而承压 [18] 核心观点与论据：基金管理人的产品策略变化 * 随着风险偏好回升，主动型股票基金可能重拾份额，主动权益型产品的AUM将会恢复增长 [3][18] * 基于2019到2021年的数据分析，主动管理人仍有很大创造超额收益的空间，因此市场对主动权益产品的需求会随风险偏好提升而增加 [18][36][37] * ETF不会像在美国那样占据很大份额，因中国股市还有很大的Alpha空间 [32][33] * 产品策略具体变化包括：主动权益型产品可能更多采用纯股基金而非混合型基金结构（因费率差异）；基金公司可能转向开发与其策略容量更匹配的中型权益基金；混合型基金将更偏向固收；股票基金将通过港股通配置更多港股（当前约占总股票配置的18%）[3][18][19][34][35] 核心观点与论据：看好的具体公司 * 财富管理机构中，更看好招商银行（3968.HK；600036.SS）和中金公司（3908.HK）[3] * 券商中，更看好拥有较大基金管理业务的广发证券（1776.HK；000776.SZ）和中信证券（6030.HK；600030.SS）[3] * 公募业务敞口较大的证券公司（如广发证券和中信证券）的ROE有望改善 [16] 其他重要内容 * 销售驱动模式存在三大弊端：频繁申赎推高换手率和投资成本；投资者适当性管理被忽视；投教工作被简化为围绕少数明星基金的营销活动 [11][14] * 监管推动基金管理人薪酬更多与业绩而非管理规模挂钩 [12] * 行业调整伴随广泛的薪酬削减和人员流动加剧 [12] * 截至2024年，公募基金服务了约8亿零售投资人 [15]

文章核心观点 - 炎症性肠病领域存在巨大的未满足临床需求和广阔市场空间 尽管靶点不断丰富 但现有疗法临床缓解率有限 行业对新机制新疗法需求迫切 跨国药企加速布局 中国创新药企业在差异化赛道上展现出潜力 [1] IBD疾病概述与市场空间 - 炎症性肠病是一种复杂的自身免疫性疾病 包括溃疡性结肠炎和克罗恩病 目前发病机制不清晰且无治愈疗法 [1] - 全世界有超过1000万IBD患者 预测到2025年中国的患者人数将达到150万人 [1] - 预测到2032年全球IBD市场规模将达到1000亿美元 [1] IBD治疗领域现状与挑战 - 行业已进入靶向治疗时代 当前处于IL-23 p19单抗和JAK抑制剂的快速放量阶段 [2] - 大多数已获批药物的诱导期临床缓解率在10%-20%之间 高剂量组临床缓解率通常在15%以上 疗效仍非常有限 [1][3] - 新一代在研疗法中 TL1A靶向单抗数据优异 例如duvakitug在溃疡性结肠炎的二期试验中实现47.8%的临床缓解率 经安慰剂调整后为27% 在克罗恩病上实现48%的内窥镜缓解率 经安慰剂调整后为35% [3] 治疗产品发展趋势 - 治疗产品正在更新迭代 呈现注射制剂长效化与口服制剂多点开花的趋势 [1] - S1P、JAK、TYK2等口服小分子药物凭借便捷性和独特机制 正逐步替代传统注射制剂 成为“升阶梯”治疗的重要选择 [3] - 多种针对炎症调节、T细胞调节、肠道调节等不同机制的产品正在火热开发中 [3] 行业竞争格局与交易动态 - 跨国药企正加速在IBD领域布局 老牌玩家通过新产品巩固优势 慢病头部企业通过资源倾斜快速布局 肿瘤领域核心玩家通过业务发展合作或收购进入 [4] - 预计一项临床阶段的优质IBD资产的交易对价在20亿美元以上 [4] 中国创新药企的进展 - 中国创新药企业紧跟全球趋势并在差异化赛道崭露头角 [1][4] - 云顶新耀引进的S1P调节剂伊曲莫德已在国内申报上市 填补了口服一线先进疗法的空白 [4] - 信达生物的IL-23 p19单抗和恒瑞医药的JAK1抑制剂在二期临床中展现优异数据 [4] - 诺诚健华与益方生物布局的高选择性TYK2抑制剂有望在安全性上实现突破 [4] - 辰欣药业与和美药业则分别在NLRP3和PDE4等前沿靶点上积极探索 [4]

(本文来自第一财经) 中信证券研报指出，美联储2025年12月议息会议降息25bps，符合市场预期。鲍威尔表示政策利率处于 良好位置，暗示明年1月将暂停降息，但利率方向并非是双向的。本次点阵图显示明年目标利率中枢为 3.4%，与9月保持一致，同时上调明年美国经济增速预测，下调明年通胀预测，维持失业率预测不变。 我们预计美联储将在1月暂停降息、剩余两次鲍威尔作为主席的议息会议共计还有25bps降息。若哈塞特 成为新任美联储主席，我们认为明年下半年仍有降息空间；若哈塞特以外的候选人执掌美联储，我们预 计明年下半年美联储可能暂停降息。市场方面，我们预计美联储对明年经济前景乐观的预期和对AI提 高生产力的认可将给市场注入能量，今年美股市场出现"圣诞老人行情"概率较大。 ...

行业核心观点 - 预计到2026年，快递行业“反内卷”将渐进式演绎，头部两家公司凭借网络能力和运营效率实现更高的件量增速、成本与服务优势，从而扩大利润领先优势和市场地位 [1] - 中国快递网络模式出海具备降维打击的竞争优势，能够深度绑定高增长的电商平台 [1] - 2026年美国有望进入降息通道，跨境物流需求端或现曙光，同时宽体货机供给增长受限，可能成为支撑2026年航空货运长协价格总体平稳的关键因素 [1] 国内快递行业展望 (至2026年) - 行业“反内卷”趋势将渐进式演绎 [1] - 预计Top2公司的件量增速将持续领先行业 [1] - 领先优势源于累积的网络能力、更高的运营效率，从而提升全链路成本和服务质量优势 [1] - 最终将实现更高的件量增速，进一步扩大利润领先优势和市场地位 [1] 快递行业国际化发展 - 中国快递网络模式出海被形容为“降维打击” [1] - 其凭借竞争优势，能够深度绑定高增长的电商平台 [1] 跨境物流与航空货运展望 (至2026年) - 2026年美国有望进入降息通道，这可能为跨境物流需求端带来曙光 [1] - 宽体货机供给增长受限，预计将成为2026年航空货运长协价格总体平稳的关键支撑因素 [1]

电力市场供需与价格展望 - 预计到2026年，供应释放将导致电量市场的供需矛盾进一步加剧 [1] - 预计2026年，供需宽松和改革将推动电价下行风险加大 [1] 市场平衡与拐点预测 - 根据测算，电量市场新的平衡拐点可能在2028年出现 [1] 电力系统容量与储能发展 - 电力系统容量短缺问题显现，系统正临近容量不足矛盾加速爆发的时点 [1] - 系统容量问题为储能发展提供了长期关键支撑 [1] 不同电源类型抗风险能力 - 在电价下行周期中，水电被认为具备更强的抗周期下行能力 [1]