报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 1) POE 需求增长稳健,国产替代空间充足,公司具备先发优势 [1] 2) 公司 POE 上下游布局完善,产业链优势显著 [1] 3) 公司作为全球聚氨酯行业龙头,进一步延伸布局石化、精细化工与 POE 等新材料项目,未来将有效激发产业链一体化效能,实现公司整体长期向好发展 [3] 公司财务数据总结 1) 预计 24-26 年公司归母净利润分别为 207、248、273 亿元 [2] 2) 公司 24-26 年营业收入分别为 2.24 万亿元、2.50 万亿元、2.49 万亿元,营业收入增长率分别为 11.51%、11.28%、14.44% [2] 3) 公司 24-26 年 ROE(归属母公司)分别为 20.29%、19.22%、19.83% [2] 4) 公司 24-26 年 EPS 分别为 7.91 元、8.68 元、6.58 元 [2] 5) 公司 24-26 年 P/E 分别为 10、9、12 [2] 6) 公司 24-26 年 P/B 分别为 2.1、1.8、2.4 [2]

报告公司投资评级 万华化学维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 乙烷裂解的五重优势 1. 美国乙烷资源长期大量过剩,乙烷价格严重低估,乙烷裂解拥有明显的原材料成本优势 [14][15][16][17] 2. 乙烷裂解工艺具有乙烯收率高、投资强度低及加工流程短的特点,加工成本大幅低于传统工艺 [19][20] 3. 美国乙烷资源过剩,但先到者先得,资源拥有排他性,已进入者快速成长对后进者形成制约 [24][25][26] 4. 乙烷裂解工艺副产大量氢气,具有负碳功能,在碳中和大背景下是成长基础 [27][28] 5. 美国乙烷出口资源保持增长,具备ALEC船舶先发优势的企业将获得明显优势 [38][39] 万华化学的全方位布局 1. 公司乙烯二期项目即将投放,未来随着海外乙烷资源大幅增加,乙烯项目成本有望明显下降 [30][31] 2. 公司在建超大型乙烷船（ALEC）数量居行业第一,将获得明显先发优势 [34][35] 3. 与ADNOC合作,资源端保障能力得到显著加强 [40][41][42][43][44]

报告公司投资评级 - 报告给予万华化学"优于大市"评级 [2] 报告核心观点 - 万华化学100万吨/年乙烯装置原料由丙烷变为乙烷,可降低原料成本,提升双烯收率,同时也带来良好的环境效益 [2][3][8] - 乙烷资源供给宽松,价格相对较低,有利于降低万华化学乙烯装置的原料成本 [4] - 乙烷制乙烯的投资额及物耗能耗较低,碳排放也较低,具有显著优势 [6][7][8][9] - 万华化学已有乙烷运输等相关布局,可保障乙烷等原料供应 [11][12] - 公司主营产品聚合MDI景气度有所回暖,下游冰柜及家用电冰箱需求增长支撑 [13] 财务预测与估值 - 维持公司2024-2026年归母净利润预测为193.84/224.73/233.37亿元,同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%,对应EPS为6.17/7.16/7.43元,当前股价对应PE为14.0/12.1/11.6X [2][16]

报告评级和核心观点 1) 报告给予万华化学"买入"评级,维持此前评级 [22] 2) 综合考虑公司主要产品价格价差,预计公司2024-2026年营业收入分别为2012.27、2415.93、2760.20亿元,归母净利润分别为196.74、256.19、325.70亿元,对应PE分别14、11、8倍 [22] 3) 报告认为,万华化学未来成长性良好,维持"买入"评级 [22] 公司产品价差情况 1) 截至2024年6月12日,2024年Q2万华化学价差指数为71.48,较2024年Q1下降1.45,处于历史8.21%分位数 [3] 2) 截至6月12日,万华化学聚氨酯板块Q2价差指数为82.12,较2024年Q1下滑3.97,处于历史12.38%分位数 [51] 3) 截至6月12日,万华化学MDI价差指数为103.70,较2024年Q1上升2.43,处于历史15.72%分位数 [51] 4) 截至6月12日,万华化学TDI价差指数为45.67,较2024年Q1下降13.66,处于历史8.37%分位数 [59] 5) 截至6月12日,万华化学石化板块价差指数70.19,较2024年Q1上升1.52,处于历史15.91%分位数 [64] 6) 截至6月12日,万华化学新材料板块价差指数为38.65,较2024年Q1上升1.33,处于历史11.34%分位数 [67] 公司项目进展 1) 2024年6月11日,万华化学(烟台)100万吨/年乙烯装置原料多元化改造项目环评公示 [35] 2) 2024年5月31日,万华化学(福建)TDI二期扩建36万吨/年项目环评公示 [36] 3) 2024年5月29日,万华烟台产业园聚碳酸酯(PC)扩能改造项目环评公示 [37] 4) 2024年5月24日,万华化学双酚A一体化装置技改扩能项目环评公示 [38] 5) 2024年4月26日,万华化学(宁波)180万吨/年MDI技改和18万吨/年己二胺项目环保设施竣工调试 [39][40][41] 6) 2024年4月26日,万华化学(宁波)5万吨水性树脂项目环保设施竣工调试 [40] 7) 2024年4月26日,万华化学(宁波)MDI/HDI技改扩能一体化项目环保设施竣工调试 [42] 下游需求情况 1) 2024年4月,国内家用电冰箱产量934万台,同比+15.4%;家用电冰箱出口量713万台,同比+20.85% [18] 2) 2024年4月,国内冷柜产量380万台,同比+21.1%;国内冷柜销量362万台,同比+18.6% [19] 3) 2024年4月,国内汽车产量241万辆,同比+12.8%;国内汽车销量236万辆,同比+9.3% [20] 4) 2024年4月,房屋新开工面积累计2.35亿平方米,同比-24.6%;房屋累计施工面积68.8亿平方米,同比-10.8% [21]

报告公司投资评级 - 报告给予万华化学"买入"评级,维持原有评级 [1] 报告的核心观点 - 万华即将投产的乙烯二期项目中预计将开始使用乙烷作为原料,且公司已订购了多条乙烷船,未来有望进一步扩大乙烷用量 [1][3] - 构建乙烷供应链的难度主要在于管道和出口终端,主要原因是乙烷出口难度大和回报率不高 [5][6][7] - 卫星化学通过合资建设管道与码头、独立投资订购乙烷船的方式获得了合作伙伴的信任,整个过程对于天时地利人和都有很高要求,中国企业在当前形势下复制的可能性极低 [7][8] - ADNOC收购位于美国德州的Rio Grande LNG项目股权,为万华打通乙烷供应链提供了可能性,ADNOC在美国建立乙烷供应链的意愿值得关注 [9][10][11] 公司财务和估值分析 - 结合公司23年年报情况,我们调整了MDI等产品的销量与价格预测,小幅调整了期间费率,并调整24、25年公司每股盈利EPS预测为5.82和6.89元 [14] - 给予公司24年18倍PE,目标价107.09元,维持买入评级 [14]

公司投资评级 万华化学的投资评级为优于大市 [1]。 报告的核心观点 1) 公司研发费用和资本开支逐年上涨,2023年全年研发投入40.81亿元,主要围绕领先业务继续扩大优势、持续突破化工新材料及解决方案、布局电池业务等方向展开 [11][12] 2) 公司2024年主要项目计划投资421.4亿元,重点建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目和万华新材料低碳产业园一、二期项目 [13] 3) 公司研发人员共有4079人,占公司员工总数的14.04%,其中博士研究生159人、硕士研究生1655人,公司不断激发人才潜力,完善人才培养体系 [15] 4) 公司自上市以来,每年对全体股东派发现金红利,截止目前,累计向股东进行现金分红412.73亿元,未来三年内,公司将坚持以现金分红为主,保持利润分配政策的连续性和稳定性 [16] 5) 公司将电池材料业务作为第二增长曲线,布局了正极、负极、电解液全系列产品,建立了电池材料生态圈 [26] 报告分类总结 公司研发及资本开支 - 公司研发费用和资本开支逐年上涨,2023年全年研发投入40.81亿元 [11][12] - 2024年公司主要项目计划投资421.4亿元,重点建设乙烯及下游高端聚烯烃项目和新材料低碳产业园 [13] 人才队伍建设 - 公司研发人员共有4079人,占公司员工总数的14.04%,其中博士159人、硕士1655人 [15] - 公司不断激发人才潜力,完善人才培养体系 [15] 股东回报 - 公司自上市以来累计向股东派发现金红利412.73亿元 [16] - 未来三年内公司将坚持以现金分红为主,保持利润分配政策的连续性和稳定性 [16] 新兴业务布局 - 公司将电池材料业务作为第二增长曲线,布局了正极、负极、电解液全系列产品 [26]

报告公司投资评级 - 报告给予万华化学"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年万华化学多个项目顺利推进,包括POE、柠檬醛、丙烷脱氢、乙烯、MDI等产品产能拓展,进一步巩固公司在化工行业的龙头地位 [3][4][5][6][7][8][9][10] - 在下游冰柜、家用电冰箱需求增长的推动下,公司主营产品MDI景气度有所回暖 [11] - 油价高位的成本支撑,叠加部分产品下游出口和国内需求的逐步回暖,公司部分石化系列主要产品价格呈现回升趋势,预期即将投产的石化项目将为公司业绩带来一定程度的增量 [14] - 公司作为聚氨酯行业龙头,存在稳固的利润保障,同时新项目稳步推进 [16] 报告分类总结 公司投资项目进展 - 2024年万华化学多个项目顺利推进,包括POE、柠檬醛、丙烷脱氢、乙烯、MDI等产品产能拓展 [3][4][5][6][7][8][9][10] 主营产品市场情况 - 在下游冰柜、家用电冰箱需求增长的推动下,公司主营产品MDI景气度有所回暖 [11] - 油价高位的成本支撑,叠加部分产品下游出口和国内需求的逐步回暖,公司部分石化系列主要产品价格呈现回升趋势 [14] 公司发展前景 - 公司作为聚氨酯行业龙头,存在稳固的利润保障,同时新项目稳步推进 [16]

公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [42] 报告的核心观点 公司成长性复盘 - 万华上市23年来规模和盈利水平保持高速增长 [6][7] - 公司业绩呈现台阶式的增长,目前处于第四个大的平台期的尾声 [6][7] - 近10年公司股价2次翻倍级别的大幅上涨,与新建产能集中投放和产品价格上涨有关 [6][7] 石化业务 - 公司已运营有75万吨/年PDH和100万吨/年LPG裂解制乙烯两大石化项目,是公司一体化战略的产业基础 [2][10] - 公司即将投产90万吨/年PDH和120万吨乙烯的蓬莱一期项目,以及120万吨/年乙烯的乙烯二期项目 [12][13] - 公司正在大规模拥抱乙烷路线,已订购6艘VLEC乙烷运输船 [14][15] 聚氨酯业务 - 公司在国内的MDI产能份额将提升至68%,在全球的产能份额也将超过35% [18] - 公司在TDI方面通过收购新疆巨力,在国内的产能份额也超过了50% [22] 精细化学品及新材料 - 公司20万吨/年POE项目和4.8万吨/年柠檬醛项目将于今年投产 [24][37] - 公司在PA12、PC等产品方面通过多年的持续布局,竞争力日益显现 [34][35][36] 盈利预测与投资建议 - 我们预计2024-2026年公司收入分别为2128.83、2556.12、2991.19亿元,归母净利分别为187.98、221.23、261.22亿元 [40] - 公司估值水平与可比公司相当,具备投资价值 [41] - 维持"推荐"评级 [42]

公司业绩 - 公司Q2净利润预计为42亿元，维持稳定增长[4] - 公司第一季度实现营业收入461.61亿元，同比增长10.07%，归母净利润41.57亿元，同比增长2.57%[30] - 公司2024-2026年营业收入预测分别为2012.27、2415.93、2760.20亿元，归母净利润分别为196.74、256.19、325.70亿元，对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级[20] 产品和产能 - 公司不断扩大产能，MDI产能占全球比例提升至34.95%[10] - 万华化学现有规划项目全部如期投产，预计2022-2024年新项目将新增年营收累计781亿元，全部项目均投产后将新增年营收累计1873亿元[41] - 万华化学2024年4月新项目进展中，包括年产12万吨热塑性聚氨酯弹性体扩建项目、万华化学集团股份有限公司聚醚多元醇装置技改项目等[43] 市场趋势 - 下游家电产量增长，汽车产量同比提升[16] - 冷柜产量和销量均呈现增长趋势[17] - 国内汽车产销量均有所增长，但环比下滑[18] 价格和指数 - 万华化学产品体系价差指数为6.9%，表现良好[2] - 聚合MDI和纯MDI价格价差分别为10192元/吨和12339元/吨，同比环比表现不同[13] - 万华化学MDI价差指数为97.94，较2024年Q1下降3.33，处于历史12.16%分位数[50] 新项目计划 - 2024年，万华化学在福建计划建设年产108万吨苯胺项目，预计投资约11420万元[45] - 2025年，万华化学在福建计划进行MDI技改扩能项目，预计投资约17354万元[46] - 2025年，万华化学在烟台计划进行环氧乙烷装置改扩建项目，预计投资约33959万元[46]

报告公司投资评级 - 万华化学首次给予"买入-B"评级 [5] 报告的核心观点 经营稳健，新项目有序推进支撑未来发展 - 2023年公司营收和净利润均实现增长，毛利率小幅提升 [1] - 公司持续加大技术创新、拓展国际化布局、构建卓越运营体系，产销能力双增 [2] - 公司在聚氨酯、石化、精细化学品和新材料等领域持续推进新项目,进一步增强产业链整合能力 [3][4] 盈利预测及业务分拆 - 聚氨酯系列产品收入和毛利率预计将稳步提升 [7] - 石化系列产品收入和毛利率有望提升 [8] - 精细化学品及新材料系列收入和毛利率将持续改善 [9] 估值分析 - 公司当前估值较有吸引力,与同行业龙头公司相比具有一定优势 [10][12]